合騏工業（8937）深度解析：從傳統休閒車廠跨足綠能與離岸風電的轉型黑馬

圖(1)個股筆記：8937 合騏*（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 12 日

公司概要與發展歷程

企業基本資料

合騏工業股份有限公司（HER CHEE INDUSTRIAL CO., LTD.，股票代號：8937）成立於 1975 年，總部位於嘉義縣義竹鄉，並於 2002 年 在台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃。公司初期以機車與全功能休閒車（ATV）製造起家，憑藉自有品牌「ADLY」行銷全球。近年來，面對全球淨零碳排趨勢，合騏積極啟動轉型，將營運觸角延伸至儲能系統與離岸風電海事工程，展現從傳統製造業跨足新能源產業的企圖心。

發展歷程與轉型軌跡

合騏發展歷程堪稱台灣傳統車廠尋求突破縮影，主要分為三個關鍵階段：

• 草創與外銷擴張期（1975-2010年代）：專注於機車與 ATV 零組件研發，隨後推出自有品牌「ADLY」，成功打入歐洲與北美等國際休閒車輛市場，奠定精密機電整合技術基礎。

• 電動化佈局期（2010年代末-2020年代初）：因應環保法規趨嚴，開始研發電動版 ATV 與農用搬運車，為後續新能源轉型預作準備。

• 綠能與海事工程轉型期（2022年-至今）：2022 年 起與亞通利大能源合資投入儲能產業；2024 年 更成立 100% 持股子公司「屹海風電科技」，重金購置風機安裝船（WTIV），並轉投資「風元自能科技」佈局風機運維業務，正式確立傳統車輛與新興綠能雙主軸發展策略。

核心業務範疇分析

合騏目前的業務版圖涵蓋兩大核心領域，呈現穩健基盤與高成長動能並存態勢。

傳統車輛製造業務

此領域為公司長期的營收基石，主要產品包括：

• 全功能地形車（ATV）：具備優異越野性能，廣泛應用於歐美市場戶外探險、農林牧業管理及特種巡邏。

• 農業搬運車：針對溫室、果園等特殊地形設計，近年主推電動車款，以符合密閉空間無廢氣排放作業需求。

• 電動車與特種載具：包含針對物流外送設計的電動三輪車，以及順應環保趨勢開發的電動沙灘車。

圖(2)主要產品─全功能地形車（ATV）（資料來源：合騏工業公司網站）

圖(3)主要產品-農業搬運車（資料來源：合騏工業公司網站）

圖(4)主要產品-電動車（資料來源：合騏工業公司網站）

新興綠能事業

為突破傳統車輛市場成長瓶頸，合騏將資源大幅挹注於綠能基礎建設：

• 儲能系統（BESS）：透過子公司參與台電電力交易平台，提供調頻備轉（AFC）服務。目前嘉義義竹 2 MW 案場已商轉，台南柳營與苗栗福安的 5 MW 案場亦建置完成待審核，未來將持續擴大表後儲能市場佈局。

• 離岸風電海事工程：透過子公司屹海風電，斥資約新台幣 42 億元 購置自升式風機安裝船（WTIV），可裝載 14 MW+ 大型風機。同時轉投資風元自能科技，提供風機機械與葉片工程智能化運維服務。

圖(5)離岸風電海事工程-風機安裝船（WTIV）購置計畫（資料來源：合騏工業公司網站）

圖(6)風機安裝船（WTIV）購置計畫-船舶規格及主要設備（資料來源：合騏工業公司網站）

圖(7)風機安裝-一站式服務（資料來源：合騏工業公司網站）

營收結構與市場分析

產品營收結構

根據 2024 年 前三季個體財報數據，合騏營收仍以傳統車輛為主，但隨著儲能案場陸續完工，綠能事業貢獻比重預期將快速攀升。

• 成車業務：佔比高達 78.57%，為目前最主要現金流來源。

• 零件業務：佔比 20.46%，主要來自售後維修市場高毛利零件銷售。

區域市場分布

合騏銷售版圖高度國際化，近期受惠於特定專案訂單，亞洲市場佔比有明顯提升。

• 亞洲市場：佔比躍升至 59%，主要動能來自韓國電動農搬車專案訂單。

• 美洲市場：佔比 20%，維持穩定休閒與農用沙灘車需求。

• 歐洲市場：佔比降至 2%，公司正積極透過電動沙灘車產品重新拓展該區域高階市場。

生產基地與產能配置

台灣嘉義廠區

合騏目前唯一生產基地位於台灣嘉義縣義竹工業區，採取「根留台灣、彈性轉型」策略。該廠區不僅負責傳統車輛焊接、塗裝與總裝，更具備高度垂直整合能力。

產能分配與轉型

面對產業典範轉移，合騏並未盲目擴建新廠，而是進行產線活化：

• 傳統車輛產能：年產能約 2.5 萬輛，目前導入自動化焊接與組裝設備，將電動車產能佔比提升至 30%，目標 2025 年 達 40%。

• 儲能系統產能：將部分廠區空間改造為儲能櫃組裝線，利用既有機電整合經驗，快速建立百萬瓦級（MW）儲能系統測試與組裝能力，大幅降低初期資本支出。

客戶結構與價值鏈分析

上下游供應鏈架構

合騏在產業鏈中扮演關鍵系統整合者角色，向上管理零組件與電池供應商，向下服務全球經銷商與能源開發商。

關鍵客戶群體

• 車輛事業客戶：包含歐美知名休閒車品牌（ODM 代工）以及各國農業機構與巡邏單位。

• 綠能事業客戶：主要鎖定台電公司（AFC 輔助服務買方）、大型企業（表後儲能需求）以及國際離岸風電開發商（如沃旭能源、CIP 等潛在風電船租賃客戶）。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

在競爭激烈的製造與能源市場中，合騏具備獨特跨界優勢：

• 機電整合與空間佈局能力：擁有數十年重型機械與車架設計經驗，在組裝大型戶外儲能櫃時，能提供更優異散熱、防塵與耐候結構，優於純電子代工廠。

• 強大資本後盾：透過私募與增資，子公司合騏綠能具備充裕資本額，使其在承接大型政府標案或企業儲能專案時，擁有極高財務信用與履約能力。

• 低成本轉型優勢：利用既有廠房進行產線升級，省去購地建廠冗長時程與高額折舊，具備快速投產靈活性。

市場競爭態勢

• 傳統車輛領域：避開與 Honda、Polaris 等國際巨頭正面衝突，專注於中小型 ATV 與特種電動載具利基市場。

• 綠能儲能領域：面對台達電、東元等大型系統整合商，合騏憑藉資金實力與組裝成本優勢，積極搶佔台灣儲能市場市佔率；在離岸風電領域，則以符合主流規格安裝船搶佔本土化海事工程先機。

近期重大事件與財務表現

綠能轉型與資本操作

合騏近期營運焦點完全集中於綠能事業加速推進：

• 風電船購置與私募案：2024 年底 決議斥資約 42 億元 購置 WTIV，並於 2025 年 1 月 成功完成 1,000 萬股 私募，每股定價 115 元，募得 11.5 億元 全數用於子公司屹海風電增資。

• 儲能案場商轉：嘉義義竹 2 MW 案場已於 2024 年第三季 併網商轉，後續柳營與苗栗案場推進將成為營收成長關鍵動能。

財務績效概況

受轉型陣痛期影響，合騏近期財務數據呈現較大波動：

• 營收與獲利：2024 年 合併營收約 1.32 億元，稅後純益 0.33 億元，每股盈餘（EPS）為 0.43 元。2025 年第一季 受本業車輛銷售下滑影響，每股純損 0.08 元，前四月營收年減 40%。

• 市場反應：儘管短期獲利承壓，但受惠於綠能與風電題材發酵，合騏股價在 2024 年 飆漲達 713.4%，成為上櫃市場飆股王，突顯市場對其轉型前景高度期待。

未來發展策略展望

短期發展計畫（1-2年）

• 風電船投入營運：確保 WTIV 於 2025 年中 順利返台，並積極與國際離岸風電業主簽訂租賃或維運合約，創造穩定租金收益。

• 儲能案場擴展：推動待審核的 10 MW 儲能案場順利併網，並評估新案場建置，擴大參與電力交易平台經濟規模。

• 電動車銷售增長：深化韓國農搬車市場佈局，並拓展歐洲電動 ATV 業務，目標將電動車營收佔比提升至 40% 以上。

中長期發展藍圖（3-5年）

• 海事工程一站式服務：結合 WTIV 硬體租賃與風元自能軟體維運，提供完整離岸風場建置與維護解決方案。

• 儲能技術深化：強化電池管理系統（BMS）自研比例，從單純硬體組裝升級為具備高附加價值能源管理服務商。

• 財務結構優化：隨著大型專案陸續進入收割期，改善營業現金流，維持穩健負債比率，確保長期營運財務韌性。

重點整理

合騏工業正處於從傳統製造業蛻變為能源科技公司關鍵轉折點。

• 投資亮點：公司精準踩中台灣能源轉型與離岸風電本土化政策紅利。憑藉充沛資本實力與既有廠房低成本轉型優勢，合騏在儲能與海事工程領域具備強勢爆發潛力。

• 潛在風險：投資人需留意風電船高額折舊帶來現金流壓力，以及儲能市場價格戰對毛利率影響。此外，傳統車輛本業衰退若未能及時由綠能收益填補，短期財報波動風險仍在。

總體而言，合騏綠能佈局已完成基礎建設，未來一至兩年將是驗證其專案執行力與獲利兌現能力關鍵時刻。

參考資料說明

公司官方文件

1. 合騏工業股份有限公司法人說明會簡報。本研究主要參考簡報中的公司概況、產品介紹、營收結構、發展策略及綠能事業規劃。

2. 合騏工業股份有限公司歷次重大訊息公告。包含私募現增決議、子公司投資、風電船購置等關鍵資本操作資訊。

3. 合騏工業股份有限公司財務報告。本文財務數據主要依據公開財報，包含營收、稅後純益及 EPS 等關鍵指標。

研究報告與新聞報導

1. 專業投資機構產業研究報告。提供離岸風電產業分析、風電船投資效益評估及合騏綠能佈局之深度解析。

2. 財經媒體專題報導（2024-2025）。彙整關於合騏股價走勢、私募增資細節、儲能案場進度及市場競爭態勢之即時資訊。

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