明安國際 (8938) 深度解析：高爾夫精密製造領航者，複合材料技術驅動未來成長

圖(1)個股筆記：8938 明安（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 04 日

公司概要與發展歷程

企業基本資料

明安國際企業股份有限公司（Advanced International Multitech Co., Ltd.，股票代號：8938）成立於 1987 年 7 月，總部位於台灣高雄市。公司為全球高爾夫球具、高爾夫球以及複合材料產品的領導設計製造商（ODM），同時提供原廠委託製造（OEM）服務。明安憑藉深厚的材料科學基礎與精密製程，成為全球頂尖高爾夫品牌的關鍵合作夥伴。截至 2024 年底，全球員工人數約 9,400 人，並於 2002 年 12 月在台灣櫃檯買賣中心掛牌交易。

發展歷程分析

明安的發展史是一部從傳統鑄造轉型為高附加價值材料應用的演進史：

• 創立與技術奠基（1987-2003 年）：初期專注於高爾夫球桿頭代工，並積極投入碳纖維複合材料研發，為後續產品多元化奠定基礎。

• 海外擴張與產能布局（2004-2008 年）：2004 年於越南設立生產基地，逐步打造全球重要生產據點，優化供應鏈布局。

• 併購整合與市場深化（2009-2020 年）：2009 年收購港商富國及其位於中國東莞的廠區，強化高爾夫球桿頭產品線。期間亦發展碳纖維自行車領域。

• 集團資源整合與多元化（2021 年-至今）：2024 年 11 月完成股份轉換，將子公司明揚國際（Launch Technologies）納為 100% 持股子公司，強化垂直整合。同時深化複合材料於 3C、航太及汽車領域的應用。

組織規模概況

明安採取「台灣研發、多地生產」的全球化布局，營運據點橫跨台灣、中國及越南：

核心業務範疇分析

產品系統說明

明安的核心業務涵蓋高爾夫產品與複合材料產品兩大類別：

圖(2)主要產品（資料來源：明安國際公司網站）

1. 高爾夫產品：

   • 高爾夫球桿頭：包含不鏽鋼及鈦合金材質的木桿頭、鐵桿頭與推桿頭。

   • 高爾夫球桿：碳纖維球桿及整組球桿組裝服務。

   • 高爾夫球：由子公司明揚生產，涵蓋高階比賽球至練習球。

2. 複合材料產品：

   • 碳纖維預浸材料：自主研發碳纖維預浸布，掌握關鍵原料。

   • 汽車零組件：開發高階碳纖維汽車輪圈及配件。

   • 3C 與自行車零組件：輕量化電子產品外殼、碳纖維自行車架。

   • 航太與工業材料：航太等級碳纖維布及工業用結構件。

應用領域分析

明安的產品應用已從傳統運動休閒延伸至高科技領域：

• 運動休閒領域：高爾夫球具與自行車零件為核心，受惠於高爾夫運動年輕化與新品週期，需求穩定成長。

• 3C 與消費性電子：應用於高階筆記型電腦與平板的輕量化外殼，提供高強度且輕薄的解決方案。

• 高階工業與交通領域：碳纖維輪圈為 2025 年重點放量產品，迎合電動車（EV）輕量化需求，成為公司營運的第二成長曲線。

技術優勢分析

明安的競爭力源於「材料科學」與「精密製程」的完美結合：

• 碳纖維複合材料技術：具備自製碳纖維預浸布能力，能精準控制樹脂比例，協助客戶研發革命性的碳纖維桿面。

• 精密鑄造與異材質接合：精通鈦合金薄壁鑄造，並擁有多材質（金屬與碳纖維）無縫接合專利工藝。

• 跨產業技術遷移：成功將高爾夫球桿的碳纖維技術轉移至汽車輪圈，通過嚴苛的航太級測試，建立極高的技術壁壘。

營收結構與比重分析

產品營收分析

根據 2025 年最新營運數據，明安的產品結構高度集中於高爾夫相關領域，同時複合材料業務正逐步發酵：

• 高爾夫球具：佔比約 70% 至 75%，為公司最主要的獲利來源，受惠於美系大客戶新品上市帶動。

• 高爾夫球：佔比約 15% 至 17%，透過子公司明揚提供一站式服務，產能正快速恢復。

• 複合材料與其他：佔比約 10% 至 15%，涵蓋汽車碳纖維輪圈、3C 外殼等，為未來提升毛利率的關鍵。

財務績效分析

明安在經歷 2023 年的庫存調整與明揚工安事件後，2024 年與 2025 年展現強勁復甦：

2025 年全年合併營收達新台幣 154.07 億元，年增 8.55%，創下歷史第三高紀錄。儘管受到新台幣升值帶來的匯兌損失影響，導致 EPS 略降至約 6.05 元，但公司仍決議配發 4 元現金股利，現金殖利率約 5.9%，維持穩健的股利政策。進入 2026 年第一季，受惠於客戶新品備貨，訂單能見度已達 2 月中旬，營運維持高檔。

營業範圍與地區布局

區域市場分析

明安的產品高度依賴外銷，主要市場集中在美洲地區：

• 美洲市場：佔比約 60% 至 70%，美國為全球最大高爾夫市場，明安主要客戶皆為美系品牌，需求最為強勁。

• 亞洲市場：佔比約 20% 至 25%，涵蓋日本、韓國及中國。韓國高爾夫人口增長迅速，帶動中高階球具需求。

• 歐洲及其他：佔比約 5% 至 10%，包含傳統歐洲市場與新興市場。

生產基地與產能配置

為因應地緣政治風險與關稅變數，明安積極推動「China + 1」策略，產能重心已實質轉移至越南：

• 越南廠區（量產中心）：目前佔高爾夫球具產能約 50% 至 60%。隨著二期完工與三期擴建，未來目標將越南出貨比重拉高至 70%，專責供應美國市場，有效規避潛在關稅壁壘。

• 中國廠區（成熟基地）：產能佔比降至約 30%，主要負責非美市場的供應，並逐步轉型生產 3C 複合材料產品。

• 台灣廠區（研發與高階製造）：專注於高階碳纖維輪圈（高雄和發廠）及高爾夫球（明揚屏東廠）的生產，定位為高附加價值產品的孵化器。

客戶群體與價值鏈分析

客戶結構分析

明安以 ODM 模式與全球頂尖運動品牌建立深厚的合作關係：

• 高爾夫球具：最大客戶為 TaylorMade，雙方在碳纖維桿面技術上有深度研發合作；其他包含 Callaway、PING、Cobra 等國際一線品牌。

• 高爾夫球：透過子公司明揚，服務全球市佔第一的 Titleist 及日本 Bridgestone。

• 客戶黏著度：明安從產品設計初期即參與協同研發，掌握隱形知識（Tacit Knowledge）與專利製程，使得品牌商轉換供應商的成本極高。

價值鏈定位

明安在產業鏈中扮演關鍵的中游整合角色。上游採購碳纖維原絲、鈦合金及橡膠等原料，透過自製碳纖維預浸布掌握核心配方，降低對單一供應商的依賴。中游結合精密鑄造與複材成型技術，提供從設計到組裝的一站式服務，最終交由下游品牌商進行全球銷售。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

相較於同業，明安具備三大難以複製的競爭優勢：

1. 碳纖維技術領先：具備自製預浸布能力，在「金屬轉碳纖維」的球具設計趨勢中，獲得品牌商高度青睞，技術層次優於專注金屬鑄造的競爭對手。

2. 越南布局先發紅利：為同業中最早且最大規模投資越南的廠商。當競爭對手仍在加速建廠時，明安已具備成熟的量產能力與成本優勢。

3. 一站式採購綜效：集團同時具備球桿與高爾夫球（明揚）的研發製造能力，能提供客戶完整的性能解決方案。

市場競爭地位

在全球高爾夫球桿頭代工市場中，明安穩居全球第二，市佔率約 20% 至 25%，僅次於復盛應用（6670）。在競爭激烈的「四強鼎立」（復盛、明安、大田、鉅明）格局中，明安憑藉高比例碳纖維應用與完善的越南供應鏈，在高階球具市場的競爭力持續增強。

近期重大事件分析

1. 明安與明揚換股合併（2024.11）

• 事件背景：為加速明揚（8420）屏東廠火災後的重建與資源整合，明安於 2024 年 11 月完成股份轉換，明揚成為 100% 持股子公司並終止上櫃。

• 影響評估：此舉有助於統一調度資金與人力，加速明揚復工與自動化轉型。明揚小白球第四條產線已投產，年產能逾 2,000 萬顆，預計 2026 年相關營收有望回升至 30 億元。

2. 美國關稅政策影響與應對（2026.01）

• 事件背景：美國川普政府實施新關稅政策，台美對等關稅降至 15%，且不疊加基本關稅。

• 影響評估：對高球桿頭產業屬間接利多。台灣出口的鈦合金球頭被認定為「實質轉型」，關稅降低減輕了客戶成本壓力。同時，中國生產銷美的小白球面臨高達 27.5% 的稅率，與台灣的關稅差距擴大，為明揚帶來龐大的轉單契機。明安已將輸美產品全面交由越南廠擔綱，有效化解關稅風險。

3. 碳纖維輪圈進入量產期（2025-2026）

• 事件背景：明安與歐洲知名輪圈品牌（如 Borbet、Dymag）合作開發碳纖維汽車輪圈。

• 影響評估：預估 2026 年出貨量約 1,000 顆，並目標於 2027 年倍增。此高毛利產品的放量，將推動明安從傳統代工股轉型為高階複材科技股。

未來發展策略展望

短期發展計畫（1-2 年）

1. 越南產能極大化：持續推進越南三期擴建，導入自動化設備，確保 2026 年美系客戶強勁訂單的交貨能力。

2. 明揚產能復原與擴張：完成屏東廠重建，並評估於越南設置高爾夫球產線，爭取中國轉單效益。

3. 優化產品組合：提高高單價碳纖維球桿與新品的銷售比重，以抵禦原物料與匯率波動風險。

中長期發展藍圖（3-5 年）

1. 車用複合材料放量：將高雄和發廠打造成全球高階碳纖維輪圈的製造重鎮，擴大在電動車與超跑供應鏈的市佔率。

2. ESG 綠色解決方案：

圖(3)ESG 綠色解決方案（資料來源：明安國際公司網站）

作為亞洲首家通過碳纖維回收認證（RCS）的企業，明安將持續開發熱塑性複合材料（TP）與生質材料，迎合全球品牌商的綠色採購趨勢。

投資價值綜合評估

明安國際正處於營運擴張與產品轉型的關鍵期。從基本面觀察，高爾夫產業在疫情後迎來結構性成長，年輕與女性玩家的加入使得高階球具需求維持不墜。明安憑藉在越南的產能優勢，成功化解了中美貿易戰與新關稅政策的干擾，並迎來小白球業務的轉單紅利。

從成長動能來看，明揚產能的全面復甦將為 2026 年帶來顯著的營收挹注；而汽車碳纖維輪圈的量產，則為公司開啟了毛利率優化的長線空間。儘管短期內需留意新台幣匯率波動對獲利的影響，但公司維持近 6% 的高現金殖利率，具備下檔保護。整體而言，明安憑藉其深厚的碳纖維技術護城河與靈活的全球布局，展現出進可攻、退可守的長期投資價值。

參考資料說明

1. 明安國際企業股份有限公司法人說明會簡報。本研究主要參考簡報中有關公司概況、產品結構、財務表現、市場趨勢及未來成長策略。

2. 明安國際企業股份有限公司歷年財務報告。本文的財務數據、營收佔比、股利政策等分析皆源自公開財報資訊。

3. 國內券商及研究機構產業分析報告。參考其對高爾夫球具代工產業競爭態勢、市佔率分布及碳纖維輪圈市場潛力的評估。

4. 財經媒體專題報導與新聞資訊。彙整關於美國關稅政策影響、明揚工安事件後續重建進度、以及各廠區產能擴充的即時動態。

5. 明安國際官方網站公開資訊。參考其營運據點分布、產品應用領域及 ESG 永續發展相關說明。

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