康那香（9919）：不織布產業領航者的轉型與創新

圖(1)個股筆記：9919 康那香（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 23 日

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本文深度剖析台灣不織布產業領導廠商康那香（9919）的營運現況、發展歷程、技術優勢、市場地位以及未來展望。康那香以衛生用品起家，逐步拓展至醫療材料、工業應用等多元領域，並積極進行技術創新與產能擴張。然而，近年來受到疫情紅利消退、原物料價格波動等因素影響，營運面臨挑戰。目前股價為 16.95 元，預估本益比為 nan，預估殖利率為 0.0，預估現金股利為 0.0 元。

以下圖表呈現康那香的基本面分析量化指標及質化暨市場面分析，可快速了解公司概況。

圖(2)9919 康那香基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)9919 康那香質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

重點包括：口寮三期擴建計畫將於 2025 年第三季投產，專注於高階不織布新品開發；持續投入超纖不織布、綠色環保產品等技術創新；以及拓展中國、東南亞等市場。近期股價受防疫概念股題材影響波動劇烈，需關注基本面是否能跟上題材面的炒作。公司積極推動 ESG，朝永續經營方向發展。管理階層對 2025 年營運展望持樂觀態度。

公司概要與發展歷程

康那香企業股份有限公司（KNH Enterprise Co. , Ltd.，股票代號：9919，公司網址：https://www.knh.com.tw/homepage.html）創立於 1969 年，前身為三森產業股份有限公司，於 1971 年更名為康那香。作為台灣不織布產業的先驅，康那香長期專注於不織布技術、衛生用品及醫療材料的研發與生產。公司於 1994 年在台灣證券交易所掛牌上市，現已發展成為台灣不織布產業的領導廠商之一。截至 2024 年 8 月底，康那香員工總數約 761 人，合併總資產達新台幣 72 億元。

康那香的發展歷程，充分展現其持續創新的特質。公司從 1969 年開始生產衛生棉起家，逐步拓展產品線：

1. 1985 年：進入紙尿褲市場

2. 1990 年：開發濕紙巾產品

3. 1998 年：跨足空氣濾材領域

4. 2003 年：拓展水過濾產品線

5. 2008 年：布局醫療產品市場

6. 2016 年：發展綠能產品

透過不斷的技術升級與產品多元化，康那香已建立起涵蓋個人衛生、醫療保健及工業應用的完整產品組合。

技術革新與產品發展

康那香的競爭優勢源於其深厚的不織布技術積累與持續的研發投入。公司不僅掌握多種不織布生產製程，更具備自主設計生產設備的能力，形成垂直整合優勢。

生產據點與產能擴張

康那香在全球設有多個生產基地，以滿足不同市場的需求：

1. 消費品廠：1969 年設立於台灣（台南佳里）

2. 機械研配廠：1993 年設立於台灣（台南佳里）

3. 不織布廠：1997 年設立於台灣（台南佳里三廠）

4. 口寮廠：2007 年設立於台灣（台南將軍），專注高階不織布及婦嬰用品

5. 揚州廠：2021 年設立於中國（江蘇揚州），主要負責 OEM 代工

其中，口寮三期廠區正投資 17 億元進行擴建，預計於 2025 年第三季投入量產，將專注於不織布新品開發，特別是高附加價值的超纖不織布。揚州廠的 13 條生產線已於 2023 年 7 月全面投入營運，主要生產 OEM 衛生棉、護墊及化妝棉等產品，但 2023 年底產能利用率約在 40-50%。

產能分配方面，台灣三大廠區約占總產能的 60%-70%，主要支援台灣自有品牌及部分 OEM 訂單；中國揚州廠約占 30%-40%，服務中國市場及海外 OEM 客戶。

產品營收結構

根據 2024 年上半年的產品營收結構分析，康那香的營收來源呈現多元化，但仍以衛生用品為主力：

• 衛生棉類：營收佔比 55%，為公司最主要的收入來源。

• 濕巾類：營收佔比 20%，在台灣市場具備領先地位。

• 紙尿褲類：營收佔比 13%，涵蓋嬰兒與成人照護產品。

• 不織布及其他：營收佔比 9%，包含高階不織布材料及醫療耗材等。

• 口罩類：營收佔比 3%，疫情後需求回落，佔比明顯下降。

多元產品系列

康那香的產品線豐富，滿足不同消費族群與應用場景的需求：

• 衛生棉類產品：提供多樣化吸收體設計的衛生棉、薄型透氣護墊、醫療級防護產墊，以及便利性設計的衛生棉條。自有品牌「康乃馨」在台灣市場擁有高知名度。

圖(4)衛生棉類產品（資料來源：康那香公司網站）

圖(5)護膚類產品（資料來源：康那香公司網站）

• 紙尿褲類產品：涵蓋嬰兒照護系列的開放型、褲型設計紙尿褲，以及成人照護系列的成人尿褲、替換片和看護墊，滿足不同年齡層的需求。

圖(6)紙尿褲類產品（資料來源：康那香公司網站）

• 不織布類產品：作為不織布產業的領導廠商，康那香的產品應用廣泛，從個人衛生用品的基礎材料，到工業過濾、農業覆蓋、醫療耗材及高科技擦拭布等領域皆有布局。

圖(7)不織布類產品（資料來源：康那香公司網站）

技術發展里程碑

康那香在材料技術方面持續創新，關鍵的技術里程碑包括：

1. 1969 年：導入樹脂工法技術。

2. 1988 年：開發熱風不織布技術。

3. 1998 年：熔噴不織布量產。

4. 2005 年：水針不織布技術突破。

5. 2010 年：複合材料技術創新。

6. 2019 年：32 分割微纖布技術突破，即「超纖不織布」。

這些技術的積累與突破，奠定康那香在不織布領域的領導地位，並支持其開發高附加價值產品。

基本概況

康那香（9919）目前股價為 16.95 元，預估本益比為 nan，預估殖利率為 0.0，預估現金股利為 0.0 元。觀察 EPS 熱力圖，可見近年 EPS 預估變化。

圖(8)9919 康那香EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察康那香的股價走勢圖，可見股價過去一段時間的價格變化。

圖(9)9919 康那香K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(10)9919 康那香K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(11)9919 康那香K線圖（月）（本站自行繪製）

市場地位與競爭優勢

台灣市場領導地位

康那香在台灣衛生用品市場佔有重要地位。根據公司提供資料，其自有品牌在：

• 衛生棉產品的市場佔有率達 44.87%

• 濕紙巾產品的市場佔有率達 28.31%

• 護墊產品的市場佔有率約 30%

（註：另有資料顯示衛生棉市佔約 11%、濕紙巾約 16%，數據差異可能源於統計口徑或時間點不同，但康那香在濕紙巾與護墊市場的領先地位較為明確。）

品牌方面，「康乃馨」與「圓滿意」在國內市場具有高知名度與消費者忠誠度。「蘭韻」化妝棉及「康乃馨」濕紙巾在品牌銷售上亦居於領先。

競爭格局分析

康那香所處的衛生用品及不織布產業競爭激烈，主要面對來自國際大廠與本土業者的挑戰：

• 衛生用品：國際品牌如 Johnson & Johnson（嬌生）、Procter & Gamble（寶潔）、Kimberly-Clark（金佰利）、花王；本土業者如富堡、士紙等。

• 不織布：國際大廠如 3M、DowDuPont；本土業者如南六、恆大、敏成、富堡、新麗等。

儘管競爭激烈，康那香憑藉其技術、品牌與通路優勢，仍在市場中佔有一席之地。

核心競爭力

康那香的核心競爭優勢體現在多個面向：

1. 技術領先與研發能力：掌握多種不織布核心技術，並具備自主研發高階材料（如超纖不織布、奈米銀抗菌）與生產設備的能力。

2. 完整產業鏈整合：從不織布原料生產到終端產品製造，具備垂直整合能力，提升供應鏈掌控力與成本效益。

3. 品牌與 OEM 雙軌經營：自有品牌「康乃馨」、「圓滿意」深耕台灣市場，同時掌握 嬌生與 寶潔兩大國際品牌的 OEM 代工訂單，客戶結構穩固，營收來源多元。

4. 多元化產品組合：產品線橫跨婦嬰衛生、醫療耗材、工業應用等多個領域，有效分散營運風險。

5. 品質認證與市場信譽：擁有多項國際標準認證（ISO 9001, ISO 14001, ISO 13485）及醫療器材 GMP 認證，建立良好市場信譽。

客戶結構與銷售區域

康那香的客戶結構主要分為：

• 自有品牌消費者：主要集中在台灣市場。

• OEM 代工客戶：包含嬌生、寶潔等國際品牌，訂單遍及全球。

• 工業與特殊應用客戶：如水處理廠（台灣內湖廢水廠）、中鋼、TOYOTA 等。

主要銷售區域與營收佔比（根據 2024 年數據估算）：

• 台灣市場：約佔 40%-50%，以自有品牌及部分 OEM 為主。

• 中國大陸市場：約佔 40%-50%，主要為揚州廠生產的 OEM 訂單。

• 其他海外市場：佔比較小，主要透過 OEM 客戶間接銷售。

觀察康那香的法人籌碼（日）圖，可見法人在不同時間點的買賣超情形。

圖(12)9919 康那香法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察康那香的大戶籌碼（週）圖，可見大戶在不同時間點的籌碼變化。

圖(13)9919 康那香大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

觀察康那香的內部人持股（月）圖，可見內部人持股比例的變化。

圖(14)9919 康那香內部人持股（月）（本站自行繪製）

營運表現與財務分析

近期營運概況

康那香 2024 年合併營收約 29.37 億元，與 2023 年持平。儘管營收未明顯增長，但獲利能力有所改善：

• 毛利率提升至 11%（年增 7 個百分點）

• 營業利益率為 -10%（年改善 7 個百分點）

然而，全年仍呈現虧損，稅後淨損約 4.87 億元，每股淨損 1.89 元，但虧損幅度較 2023 年（若排除業外收益）已大幅縮小。虧損主因包含疫情紅利消退導致高毛利防疫產品銷售減少，以及上海廠遷廠產生的人事經濟補償費用。

2023 年因認列上海廠資產徵收的一次性業外收益，全年每股盈餘達 3.37 元。

2025 年第一季營運觀察：

• 3 月合併營收 2.31 億元，月增 8.89%，年減 1%。

• 累計前三個月營收 6.78 億元，年增約 0.1%。

營收表現顯示市場需求逐步回穩，但成長動能尚待加強。

觀察康那香的營收趨勢圖，可見公司營收在過去一段時間的變化情形。

圖(15)9919 康那香營收趨勢圖（本站自行繪製）

觀察康那香的獲利能力圖，可見毛利率、營益率與純益率等指標的變化。

圖(16)9919 康那香獲利能力（本站自行繪製）

透過本益比河流圖，可以了解康那香歷年的本益比變化，以及預估的本益比。

圖(17)9919 康那香本益比河流圖（本站自行繪製）

透過淨值比河流圖，可以了解康那香歷年的淨值比變化。

圖(18)9919 康那香淨值比河流圖（本站自行繪製）

觀察康那香的不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可見公司資本支出的變化情形。

圖(19)9919 康那香不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察康那香的合約負債圖，可見公司預收款項的變化情形。

圖(20)9919 康那香合約負債（本站自行繪製）

觀察康那香的存貨與平均售貨天數圖，可見公司存貨水位及銷售速度。

圖(21)9919 康那香存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

觀察康那香的存貨與存貨營收比圖，可見公司存貨與營收的關係。

圖(22)9919 康那香存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

觀察康那香的現金流狀況圖，可見公司現金流量的變化情形。

圖(23)9919 康那香現金流狀況（本站自行繪製）

透過杜邦分析圖，可以了解康那香的財務分析狀況與獲利能力。

圖(24)9919 康那香杜邦分析（本站自行繪製）

觀察康那香的資本結構圖，可見公司資本來源的變化。

圖(25)9919 康那香資本結構（本站自行繪製）

成本結構與原物料價格影響

康那香的生產成本結構中，原物料佔比最高，約達 75%。主要原物料包括紙漿、複合纖維、紙纖不織布、吸水粉、熱熔膠、防水 PE 膜及嫘縈棉等。

• 石油衍生物（熱熔膠、防水膜等）：約佔原物料成本 45%，受國際油價影響較大。

• 紙漿：約佔原物料成本 30%，價格受全球供需影響。

• 人工與製造費用：分別約佔 13% 及 12%。

原物料來源方面，約 55.4% 依賴進口，44.5% 由國內供應。公司與供應商維持長期穩定合作，並持續開發新來源以分散風險。近期（2024 年底至 2025 年初）國際油價與紙漿價格相對穩定，有助於成本控制。目前原物料供應充足，無明顯短缺風險。

近期重大事件與市場動態

康那香股價在 2024 年底至 2025 年初經歷顯著波動，主要受防疫題材驅動：

• 疫情擔憂帶動漲勢：因應中國、日本流感疫情升溫，以及人類間質肺炎病毒（HMPV）傳播擔憂，市場資金追捧口罩及防疫概念股，康那香股價在 2024 年 12 月底至 2025 年 1 月初出現多波漲勢，甚至一度觸及漲停。相關新聞指出，2024 年 12 月熱映、優盛、康那香與恆大等防疫概念股本周漲幅超過 2 成。

• 基本面與題材面落差：儘管股價因題材面活躍，但公司 2024 年前三季仍處於虧損狀態，基本面尚未完全改善。法人與市場普遍將此波漲勢視為短期炒作。

• 交易面警示：由於成交量放大、當沖比例偏高及股價波動劇烈，康那香多次被交易所列為注意股，甚至在 2023 年底被列為處置股票（每 5 分鐘撮合一次），顯示市場投機氣氛濃厚。1/14 的新聞指出，恆大、毛寶、康那香，因近 2025.01.06 當沖比超過 6 成，列為注意股

• 法人動向：三大法人對康那香的操作呈現分歧，部分時段買超，部分時段賣超（如 2025 年 1 月初八大公股銀行拋售），顯示機構對其短期表現看法不一。

除了股價波動，公司營運面的重要動態包含：

• 揚州廠整合：上海廠設備已全數遷至揚州廠，並於 2023 年 7 月投入營運，實現生產集中化，有助於長期成本優化，但初期產能利用率偏低。

• 新品開發與導入：

• 超纖不織布：預計 2024 年量產，應用範圍廣泛，包含工業擦拭布、高機能家飾布、人工皮革基布及醫用材料等，可望提升產品附加價值與毛利率。

• 無水染技術：2024 年 12 月宣布將導入無水染技術於超纖不織布，此綠色環保技術已獲 H&M 等國際品牌關注，有望拓展新商機，特別是在半導體晶圓擦拭等高階應用。

透過股利政策圖，可以了解康那香歷年的股利發放情形。

圖(26)9919 康那香股利政策（本站自行繪製）

未來發展策略與展望

面對市場變化與競爭壓力，康那香擬定清晰的發展策略，尋求轉型與突破：

口寮三期擴建計畫

此為公司近期最重要的投資案，預計 2025 年第三季投產。該廠區將專注於高階不織布新品開發，特別是技術領先的超纖不織布及綠能相關產品。此舉不僅能提升高附加價值產品的產能，滿足醫療、環保及工業市場的需求，更有望顯著改善公司整體毛利率結構，是未來幾年營運成長的核心引擎。

技術創新與產品開發

康那香將持續 leveraging 其不織布核心技術：

• 深化超纖不織布應用：拓展其在醫療敷料、精密擦拭（如半導體）、高機能服飾/家飾及人工皮革基布等高毛利市場的應用。

• 推動綠色環保產品：開發使用生質原料、可降解材料的產品，導入無水染等環保製程技術，滿足永續發展趨勢。

• 功能性材料開發：持續投入奈米銀抗菌等功能性材料的研發與應用，提升產品差異化。

• 高齡化社會對策：開發更符合長者需求的成人照護產品，注重舒適性與便利性。

市場策略與業務拓展

• 鞏固台灣市場：維持自有品牌「康乃馨」、「圓滿意」的市場領導地位，強化通路關係。

• 深耕中國市場：利用揚州廠的產能與成本優勢，擴大 OEM 代工業務，並尋求自有品牌發展機會。

• 拓展東南亞市場：看好該區域的人口紅利與經濟成長潛力，計畫透過設立生產據點或與當地夥伴合作，積極拓展衛生用品及不織布市場。

• 強化 OEM/ODM 合作：維持與嬌生、寶潔等國際大廠的穩定合作關係，爭取更多高階產品代工訂單。

企業永續經營

康那香已設立永續辦公室，將 ESG 理念融入日常營運：

• 環境保護 (E)：導入綠色生產技術、推動水資源回收、實施廢棄物減量、開發環保產品。

• 社會責任 (S)：重視人才培育（2023 年投入 2,943 人次教育訓練，時數達 4,057 小時）、參與社區公益、保障員工權益。

• 公司治理 (G)：建立完善的誠信經營守則，提升資訊透明度。

管理階層對 2025 年 營運展望持樂觀態度，預期在新產能開出、產品組合優化及成本控制效益顯現下，毛利率與整體獲利能力將優於 2024 年。法人機構普遍認為公司轉型策略具潛力，但短期業績仍需觀察，整體評價偏向謹慎樂觀。

重點整理

• 產業先驅與領導者：康那香是台灣不織布產業先驅，在衛生棉、濕紙巾等市場具備領導地位。

• 技術核心優勢：掌握從不織布生產到終端產品製造的垂直整合能力，並持續投入高階技術（如超纖不織布、奈米銀）研發。

• 品牌與代工並進：自有品牌「康乃馨」、「圓滿意」深耕台灣，並為國際大廠嬌生、寶潔代工，營運模式穩健。

• 產能擴充聚焦高階：口寮三期廠擴建計畫預計 2025 年 Q3 投產，鎖定高附加價值不織布，為未來主要成長動能。

• 營運挑戰與轉機：雖面臨疫情紅利消退、營收下滑及虧損壓力，但透過產品結構優化、成本控制及市場拓展，營運有望逐步改善。

• 市場題材波動大：近期股價易受防疫題材影響而劇烈波動，投資人需區分短期炒作與長期基本面。

• 永續經營布局：積極推動 ESG，開發環保產品，符合產業趨勢。

• 未來展望正向：管理層對 2025 年營運展望樂觀，預期在新產能與新產品帶動下，獲利能力將有所提升。

參考資料說明

公司官方文件

1. 康那香企業股份有限公司官方網站

本研究參考康那香官方網站的公司簡介、產品資訊、技術發展及社會責任等相關內容。

1. 康那香企業股份有限公司 2024 年第二季財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

1. 康那香企業股份有限公司 2025 年法人說明會簡報 (2025.03.03)

本研究主要參考法說會簡報的公司營運概況、產品結構分析、產能規劃、近期重大計畫及未來展望。由康那香經營團隊主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 康那香企業股份有限公司 2023 年永續報告書

參考永續報告書中有關 ESG 策略、環境保護措施、社會責任實踐及公司治理等資訊。

產業分析報告

1. Genet 法說筆記：康那香 (9919)

Genet 整理康那香在法說會中提及的重點，包含公司營運狀況、產品發展和未來營運策略。

1. MoneyDJ 財經百科：康那香

本研究參考 MoneyDJ 理財網關於康那香公司之簡介、歷史沿革、營業項目、市場銷售與競爭、原物料、競爭對手等資訊。

1. 元富證券：康那香產業分析報告 (2024)

本研究報告深入分析康那香公司，提供產業現況、公司營運、競爭優勢及未來發展等分析。

1. StockFeel 股感：康那香 (9919)

提供康那香的競爭對手分析資訊。

1. CMoney AI 研究員報告

提供法人對康那香的近期評價、業績展望及市場反應分析。

1. 投資家日報/幸運龍

提供康那香的經營模式、市佔率及代工客戶資訊。

新聞報導

1. 鉅亨網 (CNYES)：康那香相關報導

本研究參考鉅亨網有關康那香公司之產業分析專文、公司重大訊息、股價異動及營運展望等報導。

1. 工商時報：康那香相關報導

本研究參考工商時報關於康那香公司的營運策略、產品發展、市場動態等資訊。

1. 經濟日報 (UDN)：康那香相關報導

本研究參考經濟日報關於康那香公司的重大訊息、產品創新、市場拓展、擴廠計畫及營運展望等分析報導。

1. 自由財經 (LTN)：康那香相關報導

提供康那香營收表現、法說會重點、產品結構及市場策略等資訊。

1. 精實新聞 (MoneyDJ News)

提供康那香技術創新、產品開發及市場動態相關報導。

其他資料

1. 台灣證券交易所 (TWSE)：上市公司資訊 & 公開資訊觀測站

本研究參考台灣證券交易所關於康那香公司之基本資料、股票代號、上市資訊、財務報告、法說會資訊及重大訊息公告。

1. Yahoo 股市：康那香股票資訊

本研究參考 Yahoo 股市有關康那香公司之股價資訊、營收數據、法人動向及相關新聞訊息。

1. CMoney 理財寶：康那香個股資訊

提供康那香的股價走勢、法人買賣超、新聞摘要及注意處置資訊。

1. PoorStock 股市資訊網：康那香法說會資訊

提供康那香歷次法說會的重點整理與簡報連結。

1. 台灣紡織資訊網 (TNET)

提供康那香在不織布技術、產品應用及觀光工廠方面的資訊。

1. Naipo 全球智財服務網

提供康那香在奈米銀技術應用方面的資訊。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。