裕融企業（9941）深度分析：汽車金融領航者，穩健轉型再創高峰

圖(1)個股筆記：9941 裕融（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 19 日

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本文深入剖析裕融企業（9941）的營運現況與未來發展。裕融作為裕隆集團旗下的金融服務子公司，業務涵蓋汽車金融、企業金融、租賃、綠能及移動服務。公司積極拓展東南亞市場，加速綠能轉型，並透過 LINE GO 平台佈局移動服務生態系。儘管短期面臨經濟放緩、資金成本上升等挑戰，但憑藉穩健的財務體質、多元化的業務佈局及積極的風險控管，長期發展潛力可期。文章重點包括：公司簡介、主要業務範疇、市場布局與多元發展、市場競爭與營運表現、近期重大事件與挑戰、未來發展策略與展望等。

圖(2)9941 裕融 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)9941 裕融 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司簡介

裕融企業股份有限公司（Yulon Finance Corporation，股票代號：9941，公司網址：https://www.tac.com.tw）成立於 1990 年 4 月 12 日，為裕隆集團旗下的重要金融服務子公司。公司最初由裕隆汽車與美國奇異財務共同投資成立，1997 年奇異財務將股權全數移轉至裕隆集團。裕融於 2001 年 9 月 17 日正式掛牌上市，成為台灣首家汽車融資上市公司，確立其在汽車金融產業的領導地位。

基本概況

在深入了解裕融企業的營運細節之前，讓我們先對其基本概況有所掌握。截至目前，裕融的股價約為 108.0 元，預估本益比為 22.21 倍，預估殖利率為 4.79%，預估現金股利為 5.15 元。

圖(4)9941 裕融 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察裕融的 EPS 熱力圖，可以發現法人對於公司未來幾年的獲利預估呈現分歧。

圖(5)9941 裕融 K 線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)9941 裕融 K 線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)9941 裕融 K 線圖（月）（本站自行繪製）

從日、週、月的 K 線圖來看，裕融的股價呈現震盪走勢，投資人可多加留意其價格變化。

歷史沿革與業務演進

裕融企業初始以新車銷售分期業務為主要經營範疇。隨著市場發展與客戶需求變化，公司持續透過服務創新拓展業務版圖，在融資領域多元化發展汽車專業金融業務，並逐步延伸至企業金融與消費金融領域，建立起涵蓋汽車融資、設備租賃、綠色能源及移動服務的多元化事業版圖。

主要業務範疇分析

核心業務與服務

裕融企業的核心業務涵蓋廣泛，主要可分為以下幾大類：

1. 汽車金融：包含新車與中古車的分期付款、貸款仲介服務，為公司最主要的營收來源。

2. 車輛租賃：透過子公司格上租車提供短租、長租及企業租賃等服務。

3. 企業金融：包含設備租賃、商用車融資等，主要由子公司新鑫負責。

4. 消費金融：透過子公司裕富數位資融提供機車分期（含重機）等服務。

5. 能源服務：透過子公司裕電能源，聚焦電動車充電樁建置、太陽能光電運營及儲能系統建置。

6. 移動服務：整合格上租車、行遍天下及 LINE GO 平台，打造 MaaS（Mobility as a Service）移動服務生態系。

營收結構分析

根據公司 2023 年財報資料，裕融企業的營收結構主要由汽車融資相關業務及車輛租賃業務構成：

• 汽車金融相關業務：佔公司合併營收 76%，突顯其在汽車金融領域的深厚根基。

• 車輛租賃業務：佔公司合併營收 24%，主要來自格上租車的貢獻。

• 能源服務：雖目前佔比較低（<5%），但為公司積極投入發展的新興業務。

圖(8)9941 裕融 營收趨勢圖（本站自行繪製）

從營收趨勢圖來看，裕融的營收在過去一段時間呈現穩健成長的態勢。

圖(9)9941 裕融 獲利能力（本站自行繪製）

觀察裕融的獲利能力，可以發現公司的毛利率、營益率和純益率等指標在過去一段時間內呈現穩定的水準。

市場布局與多元發展

區域市場策略

裕融企業的業務版圖橫跨多個區域市場，採取因地制宜的發展策略：

• 台灣市場：為營運核心，提供最完整的服務線，包含車輛分期、企業金融、租車、綠能及移動服務。

• 中國大陸市場：近年因應經濟放緩調整策略，聚焦於風險較低的設備租賃（蘇州裕融）及二手車貸業務，營收占比已降至 10% 以下。

• 菲律賓市場：重點發展車輛分期及醫療設備分期業務，後者鎖定公立醫院設備採購，利用利率優勢與打包方案搶市，目標 2025 年市占率翻倍。

• 馬來西亞市場：透過子公司新鑫於 2024 年第二季進軍，主攻工具機、營業/醫療設備及商用車的融資租賃，2025 年第一季新增業績已超越 2024 全年，展現強勁成長動能。

轉投資事業布局

裕融企業透過多角化經營策略，轉投資多家關係企業，拓展事業版圖並創造綜效：

1. 新鑫股份有限公司：專營汽車及貨卡車分期付款業務，在國內大型商用車分期融資市場長期維持市佔第一，並已成功拓展至馬來西亞市場。

2. 裕電能源股份有限公司：專注綠能技術服務，包含電動車充電樁建置營運、太陽能光電建置融資及儲能系統解決方案，為集團綠能轉型的重要引擎。

3. 格上汽車租賃股份有限公司：提供多元化車輛租賃服務，並積極推動 MaaS 公益循環經濟，支援偏鄉醫療接駁。

4. 裕富數位資融：公司營收占比已逾 10%，以機車分期（含重機）為主要業務。

5. 觔斗雲聯網科技公司（LINE TAXI）：裕融於 2023 年第三季斥資 9.5 億元入股，成為最大股東，直接掌握約 280 萬會員用戶數，整合為 LINE GO 平台，擴大移動服務版圖。

6. 浙江誠易汽車技術服務有限公司：2014 年與浙江康橋集團合資成立，從事二手車拍賣及查定業務，但近年中國業務比重已降低。

圖(10)9941 裕融 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察裕融的不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可以發現公司在固定資產上的投資呈現逐步增加的趨勢，顯示公司可能正在擴張業務或進行升級。

移動服務生態系 (MaaS)

裕融積極布建結合人、車、生活的 MaaS 移動服務生態系，以 LINE GO 平台為核心，整合集團資源：

• 平台整合：整合叫車（計程車、多元計程車）、租車（格上短租共享車）、機場接送、代駕、充電（裕電能源充電樁地圖/支付）及旅遊等 7 項服務。

• 用戶規模：平台用戶數超過 400 萬名，合作司機約 1.4 萬名，穩居市場第三大叫車平台。

• 協同效應：導入裕隆 N7 電動車隊降低租賃成本，累積用戶數據優化風險模型，結合充電網絡提升服務價值，目標提升用戶 ARPU 值 20-25%。

• 公益實踐：推動 MaaS 公益循環經濟，透過格上租車支援偏鄉醫療接駁，改善城鄉資源不均。

市場競爭與營運表現

市場競爭態勢

在台灣汽車金融與車輛租賃市場，裕融企業面臨來自和潤企業（6592）、中租-KY（5871）及其他金融機構的競爭。

• 汽車分期付款市佔率 (2022 年)：9.62%。

• 中古車貸款市佔率 (2022 年)：11.86%，位居市場領先群。

• 大型商用車融資市佔率：透過子公司新鑫，長期維持市場第一。

裕融憑藉完整的產品線、裕隆集團的資源支持、穩健的風險控管及創新的服務模式，在激烈的市場競爭中保持領先地位。

近期營運概況

裕融企業近期營運表現受到總體經濟環境及升息循環影響，但仍展現韌性：

• 獲利表現：2024 年前 11 個月合併稅後盈餘為 48.84 億元，年減 21.6%，每股盈餘（EPS）為 8.52 元。

• 資產規模：2024 年上半年合併資產首度突破 3,000 億元大關，達 3,013 億元，年增 4.4%。

• 營收狀況：2024 年上半年合併營收達 314 億元，年增 2%。2024 全年合併營收 414.71 億元。近期營收面臨連續數月年衰退壓力，公司正透過調整業務結構因應。

• 獲利率指標 (2024 年第三季)：

• 營業毛利率：47.96%

• 營業利益率：15.13%

• 稅前淨利率：19.93%

• 資產報酬率 (ROA)：0.53%

• 股東權益報酬率 (ROE)：4.06% (全年約 11.2%)

關鍵財務指標與展望

• 利率敏感度：公司預期若美國聯準會實施降息政策，每降息一碼（0.25%）將為公司帶來 4 億至 5 億元的獲利效益。

• 中國業務處分：預計於 2024 年第三季完成裕隆汽車金融（中國）的處分，可認列 6.86 億元的一次性利益。

• 子公司貢獻：新鑫、裕富等轉投資公司獲利穩健成長。裕電能源已開始獲利，2023 年第三季認列 1.09 億元獲利，預計 2025 年售電收入上看 5 億元，儲能獲利可望逾 1 億元。

• 法人預估：法人普遍預估 2025 年 EPS 約在 8.42 元至 9 元之間，較 2024 年衰退，主因資金成本上升及中國經濟影響，但看好資產品質改善與綠能、東南亞布局的長期效益。

• 股利政策：公司長期維持穩健股利政策，連續 27 年配息，堪稱台灣租賃業配息王。2024 年度擬配發每股現金股利 4.38 元及股票股利 0.5 元，股利發放率約 55%。

圖(11)9941 裕融 本益比河流圖（本站自行繪製）

從本益比河流圖來看，裕融的本益比在過去幾年呈現波動，投資人可關注其未來變化。

圖(12)9941 裕融 淨值比河流圖（本站自行繪製）

觀察裕融的淨值比河流圖，可以了解公司股價相對於淨值的評價。

圖(13)9941 裕融 股利政策（本站自行繪製）

裕融長期以來維持穩定的股利政策，這對於追求穩定收益的投資人來說，是一項重要的參考指標。

籌碼分析

圖(14)9941 裕融 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察裕融的法人籌碼，可以了解法人機構對該股的買賣動向。

圖(15)9941 裕融 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

從大戶籌碼的變化，可以觀察市場上主要資金的流向。

圖(16)9941 裕融 內部人持股（月）（本站自行繪製）

內部人持股比例的變化，有助於了解公司內部人士對公司未來發展的信心。

圖(17)9941 裕融 合約負債（本站自行繪製）

觀察裕融的合約負債，可以了解公司未來潛在的收入狀況。

圖(18)9941 裕融 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

了解裕融的存貨與平均售貨天數，有助於評估公司的營運效率。

圖(19)9941 裕融 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

透過存貨與存貨營收比，可以進一步分析公司的存貨管理能力。

圖(20)9941 裕融 現金流狀況（本站自行繪製）

現金流狀況是評估公司財務健康的重要指標。

圖(21)9941 裕融 杜邦分析（本站自行繪製）

透過杜邦分析，可以更深入地了解裕融的財務結構和獲利能力。

圖(22)9941 裕融 資本結構（本站自行繪製）

觀察裕融的資本結構，可以了解公司的資金來源和財務風險。

近期重大事件與挑戰

金融監管環境變化

為回應社會對融資租賃公司放款行為的關注，金融監管機構近年逐步加強管理：

1. 不動產授信管制 (2024 年 12 月)：金管會要求銀行對融資租賃公司授信設立四道防線，若資金最終流向不動產業（如建商土建融），須計入銀行不動產放款總量管制，並遵循央行選擇性信用管制規定。此舉旨在防堵融資公司成為房市信用管制的破口。裕融強調其建設相關融資案件占比僅 3%，且利率維持在 6% 以下，受此政策直接衝擊有限，但市場擔憂可能影響整體資金流動性。

2. 納入金保法管轄 (2024 年 4 月宣布，預計 2025 年 8 月生效)：金管會宣布將中租、裕融、和潤、日盛台駿等 12 家（首波 4 家上市櫃）符合一定標準的融資租賃公司納入《金融消費者保護法》管理。未來在廣告招攬（需揭露年利率及總費用年百分率）、契約公平、資訊揭露、申訴處理及禁止不當催收等方面將受到更嚴格規範。違者可處 30 萬元至 1,000 萬元罰鍰。裕融表示樂見配合政策，有助提升市場透明度與合規性，且對大型業者而言，法規趨嚴反而可能因中小型同業退出而提升市占率。預估合規成本年增約 2-3 億元。

營運挑戰與風險

裕融企業在追求成長的同時，亦面臨多重挑戰：

• 中國經濟放緩：影響中國大陸市場的設備租賃需求及二手車貸的資產品質。公司已透過降低曝險、嚴控逾期率（目標 2.4% 以下）及轉向高信用客戶因應。

• 台灣資金成本上升：央行升息循環導致公司借款成本增加，預估年增 0.3-0.5%，壓縮淨利息收益約 1-1.5%。公司透過發行公司債鎖定長期資金、增加自有資金比例（目標 60% 以上）及動態調整放款利率來管理利差壓力。

• 市場競爭加劇：來自同業及金融科技公司的競爭，尤其在消金及移動服務領域。

• 資產品質控管：雖然近年呆帳損失逐季下降，逾期率控制得宜（目標 2% 以下），但仍需持續強化徵信系統（導入 AI 審核）與貸後管理。

圖(23)9941 裕融 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）

公司發行可轉換公司債的情形也值得關注，若可轉債在轉換期間大量轉換，可能會對公司股價造成影響。

未來發展策略與展望

短中期發展重點

裕融企業未來幾年將聚焦以下發展方向：

1. 深化東南亞布局：

   • 菲律賓：擴大醫療設備分期業務，開拓大馬尼拉以外市場，目標 2025 年市占翻倍。

   • 馬來西亞：強化商用車、工具機及醫療設備融資業務，複製台灣成功經驗。預期海外營收占比提升至 15-18%。

2. 加速綠能轉型：

   • 太陽能：持續擴大電廠建置與融資規模，目標 2025 年售電收入達 5 億元。

   • 儲能：擴大儲能案場（2025 年新增 20-30MW），參與電力交易市場，目標年獲利逾 1 億元。

   • 充電樁：持續擴建網絡（目標市佔 25%），提升快充技術，配合電動車市場成長。

3. 拓展移動服務 (MaaS)：

   • 強化 LINE GO 平台功能與服務整合，提升用戶數與黏著度。

   • 擴大電動車隊規模（現已逾 8,000 輛），結合充電服務創造差異化。

4. 優化核心金融業務：

   • 企業金融：聚焦製造業設備升級、物流車隊電動化等利基市場，維持 15% 以上放款年增長。

   • 消費金融：審慎調整中古車及消金放款策略，強化 AI 徵信，改善資產品質。

5. 提升營運效率：持續導入數位科技（AI 徵信、智能排程），降低營運成本（目標 5-8%），提升員工產值（目標年人均 3,500 萬）。

長期成長動能

裕融的長期成長動能主要來自：

• 綠色能源：隨全球淨零趨勢及台灣能源轉型政策，太陽能、儲能及充電服務需求將持續增長。

• 移動服務：MaaS 市場潛力龐大，整合線上平台與線下資源可望創造新營收模式。

• 東南亞市場：新興市場的金融滲透率較低，具備龐大發展潛力。

• 數位轉型：運用科技提升風控能力與營運效率，鞏固核心競爭力。

重點整理

裕融企業作為台灣汽車金融產業的領導者，已成功轉型為涵蓋汽車金融、企業金融、租賃、綠能及移動服務的多元化集團。

• 核心業務穩健：汽車金融與車輛租賃業務提供穩定現金流，商用車融資市佔第一。

• 綠能轉型加速：積極投入太陽能、儲能及充電樁業務，已見初步成效，為未來重要成長引擎。

• 東南亞擴張：菲律賓、馬來西亞市場布局展現強勁動能，有效分散區域風險。

• 移動服務佈局：透過 LINE GO 平台整合資源，打造 MaaS 生態系，具備長期發展潛力。

• 財務體質強健：資產規模突破 3,000 億，獲利能力雖短期受升息影響，但資產品質持續改善，股利政策穩定（連續 27 年配息）。

• 風險控管得宜：面對中國經濟放緩及金融監管趨嚴，展現良好風險管理能力。

• 長期價值浮現：儘管短期面臨挑戰，但公司在綠能、東南亞及移動服務的布局已逐步發酵，長期投資價值值得關注。

參考資料說明

本研究主要參考裕融公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj 及各大報新聞，力求提供客觀、全面的分析。

公司官方文件

1. 裕融企業股份有限公司 法人說明會簡報 (2024 年 12 月 03 日 及 2025 年 03 月 26 日)，法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/994120241121M001.pdf，法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/9941_36_20241121_ch.mp4

本研究主要參考法說會簡報的公司營運概況、財務數據、業務發展、市場布局、綠能進度、東南亞策略及未來展望。

1. 裕融企業股份有限公司 永續報告書

參考永續報告書中關於 MaaS 公益循環經濟、綠能發展目標及公司治理相關資訊。

1. 裕融企業股份有限公司 公開說明書 (含可轉債發行資料)

參考公開說明書中有關公司歷史、業務範疇、轉投資架構及融資計畫細節。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 裕融

參考該網站提供之公司基本資料、業務內容、市場概況等資訊。

1. NStock 網站 – 裕融做什麼

參考該網站關於公司業務內容及發展策略之摘要。

1. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 裕融股份有限公司

參考該網站提供之公司基本資料。

1. 鉅亨網 – 台股 – 裕融

參考該網站提供之公司簡介、新聞及股價資訊。

1. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 裕融

參考該網站提供之公司概況、財務報表、新聞及法人動向。

1. HiStock 嗨投資 – 個股 – 裕融

參考該網站提供之公司基本資料及股價資訊。

1. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音

參考該網站確認法說會召開資訊。

新聞報導與分析

1. 鉅亨網 – 新聞 (含裕融相關報導)

2. 工商時報 – 產業分析 (含租賃、金融相關報導)

3. 經濟日報 – 專題報導 (含裕融、裕隆集團、綠能相關報導)

4. 中時新聞網 – 深度報導 (含金融監管、房市相關報導)

5. 其他財經媒體 (如財訊、今周刊、聯合新聞網) 關於裕融、租賃業、綠能、移動服務之分析報導。

研究報告

1. 康和證券 產業研究報告

2. 元大證券 研究報告

3. 永豐金證券 研究報告

4. 富邦證券 研究報告

5. 凱基證券 投資分析報告

(註：參考多家券商近期發布關於裕融之研究報告，彙整其對公司營運、獲利預估、目標價及投資評級之觀點。)