宇峻奧汀（3546）：研運一體，IP 領航的全球遊戲開發商

圖(1)個股筆記：3546 宇峻（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 06 月 06 日

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本文深入分析宇峻奧汀科技股份有限公司（Userjoy Technology Co., Ltd.，3546），作為台灣遊戲公司代表，探討其發展歷程、核心業務、營收結構、競爭優勢及未來展望。宇峻奧汀以遊戲開發、遊戲發行與遊戲營運為核心，擁有深厚的研發底蘊與豐富的 IP 資源，近年來積極推動技術創新、產品多元化及全球市場拓展。2025 年，公司預計推出多款新遊戲上市，並取得《FINAL FANTASY XIV》（FFXIV）繁體中文版代理權，營運前景看好。重要事件包含持續導入 AI 遊戲技術、經典 IP 重製與授權、以及拓展東南亞遊戲市場。文章重點包括：公司的跨平台遊戲研發實力、IP 品牌價值、全球化研運一體能力，以及穩健的財務表現，有助於進行遊戲股分析與投資分析。

圖(2)3546 宇峻基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

觀察宇峻奧汀的基本面量化指標，顯示公司在股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比與預估殖利率等方面表現。

圖(3)3546 宇峻質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

觀察宇峻奧汀的質化暨市場面分析，可以了解公司在遊戲產業前景、題材利多、訊息多空比與法人動向等面向的表現。

宇峻奧汀科技股份有限公司（Userjoy Technology Co., Ltd.，股票代號：3546）成立於 1995 年，由施文進先生創立，初期以宇峻科技為名，專注於中文 PC 單機遊戲的開發，推出如《超時空英雄傳說》系列等經典作品。2004 年，宇峻科技與由居則文先生創辦、以《三國群英傳》系列聞名的奧汀科技及宇奧科技合併，正式更名為宇峻奧汀科技股份有限公司，整合了雙方的研發能量，確立了跨平台發展的策略方向。

2008 年 4 月 18 日，宇峻奧汀在台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃，成為台灣少數以遊戲自主研發為核心競爭力的上市公司。歷經近三十年的發展，公司已累積開發超過 100 款 遊戲產品，涵蓋 PC 單機、線上遊戲（MMORPG）、網頁遊戲、行動裝置遊戲（Mobile Game）乃至家用主機與 AR/VR 等多元平台，全球會員數突破 1,000 萬，奠定了其在華文遊戲市場的領導地位。

目前公司總部位於新北市中和區，實收資本額約新台幣 5.31 億元（截至 2024 年資料），員工人數約 500 位，其中研發人員占比高達 70%，突顯公司對技術創新的高度重視。在全球布局方面，除了台灣的台北、台中研發基地外，亦在北京、香港及日本東京設立子公司（USERJOY JAPAN 成立於 2007 年），建構完整的國際研發與營運網絡。

公司的發展歷程中，關鍵轉折點包括從單機遊戲成功轉型至線上遊戲（2002 年推出首款 MMORPG《神州 Online》，後續自營《三國群英傳 Online》、《天使之戀 Online》等），並逐步強化「研運一體化」策略，減少對外部代理的依賴，提升營運效益。近年更積極推動 IP 品牌化經營，將自有經典 IP 延伸至手遊、家用主機等多平台，並探索影視聯動等跨界合作機會。

公司基本概況

公司網址：https://www.uj.com.tw/

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/354620241113M001.pdf

宇峻奧汀法說會影音連結：https://www.userjoy.com.tw/investor/investor_shareholder_04.aspx

以下為該公司基本概況，提供股票分析的參考：
* 目前股價：89.2
* 預估本益比：25.93
* 預估殖利率：5.16
* 預估現金股利：4.6 元
* 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)3546 宇峻 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察宇峻奧汀的 EPS 熱力圖，可見法人預估公司未來幾年的 EPS 呈現穩定的成長趨勢。

圖(5)3546 宇峻 K 線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)3546 宇峻 K 線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)3546 宇峻 K 線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。而日、週、月等線圖分別代表日、週、月的股價變化。

圖(8)3546 宇峻法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察宇峻奧汀的法人籌碼日線圖，可見近期法人對該公司的買賣超情形互有消長。

圖(9)3546 宇峻大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(10)3546 宇峻內部人持股（月）（本站自行繪製）

圖(11)3546 宇峻本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(12)3546 宇峻淨值比河流圖（本站自行繪製）

主要業務與產品系統

宇峻奧汀的核心業務涵蓋遊戲開發、遊戲發行與遊戲營運三大領域，以自主研發為基石，建立多元化的產品矩陣。

核心產品線

公司的產品線橫跨多種類型與平台，主要包括：

線上遊戲 (Online Games)：代表作如《三國群英傳 Online》、《新絕代雙驕 Online》、《天使之戀 Online》、《火鳳三國 Online》等 MMORPG。這些遊戲多具備長線營運特性，透過持續的版本更新維持玩家活躍度。
單機遊戲 (PC Games)：奠定公司基礎的經典系列，包含《超時空英雄傳說》系列、《幻想三國誌》系列、《新絕代雙驕》系列。近年亦有經典 IP 的重製計畫。
手機遊戲 (Mobile Games)：順應市場趨勢的重點發展方向，如《三國群英傳 M》、《幻想三國誌 – 天元異事錄》、《Let’s Vegas Slots》、《YAAS 歐耶娛樂城》等，涵蓋角色扮演、策略、博弈休閒等多種類型。
休閒遊戲 (Casual Games)：包含《搓麻將 Online》、《寶島娛樂城》、《拉斯維加斯娛樂城》等，近年營收與獲利貢獻比重顯著提升。
其他平台：積極探索家用主機（PS4/Switch）、VR/AR 等新興平台，如《幻想三國誌》系列曾推出 VR 試玩版。

圖(13)跨平台研發技術（資料來源：宇峻公司網站）

營運中產品概況 (截至 2024 年資料)

公司	營運項目	數量
宇峻奧汀	手機遊戲	12
	網頁遊戲	1
	PC 線上遊戲	7
	單機遊戲	16
	VR 遊戲	1
	小計	37
台港澳營運	手機遊戲	9
	網頁遊戲	1
	PC 線上遊戲	5
	單機遊戲	16
	VR 遊戲	1
	小計	32
IP 對外授權	手機遊戲	3
	小計	3
日本子公司	手機遊戲	1
	PC 線上遊戲	2
	PS4, PSV 遊戲	1
	VR 遊戲	1
	小計	5
香港子公司	手機遊戲	2
	小計	2

營運產品類型分布

根據公司揭露資訊，營運中產品依類型區分，比重如下：

pie title 營運產品比例 "休閒大類" : 40 "APP大類" : 35 "Client大類" : 15 "IP授權" : 5 "單機及其他" : 2 "動畫影視" : 1.5 "其他" : 0.8 "WEB大類" : 0.5 "VR大類" : 0.2

營收結構與市場布局

圖(14)3546 宇峻營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收表現與結構

宇峻奧汀近年營運表現穩健，2024 年全年合併營收達新台幣 13.93 億元，年增 1.9%，稅後純益 2.94 億元，每股盈餘（EPS）達 5.54 元，創下近三年新高。公司獲利能力突出，毛利率長期維持在 97% 以上，主要受惠於數位發行模式及高比例的自研產品。這些數據可供遊戲股投資者參考。

2025 年第一季，累計合併營收為 3.46 億元（年減 9.3%），主因多款重點新作排定於下半年上市。單看 3 月營收則為 1.09 億元，年增 6.33%。

根據 2024 年第三季 資料，各產品線營收占比如下（注意此為特定季度數據）：

pie title 2024年第三季各產品線營收占比 "手機遊戲" : 45 "線上遊戲" : 30 "單機遊戲" : 15 "休閒遊戲" : 10

近年來，休閒娛樂類型遊戲（如《搓麻將 Online》、《拉斯維加斯娛樂城》）的營收貢獻已超過 40%，獲利貢獻更超越 50%，成為重要的成長引擎。長青線上遊戲（如《三國群英傳 Online》）與 IP 改編手遊（如《三國群英傳 M》）亦持續貢獻穩定營收。

全球市場布局

圖(15)全球發行營運能力（資料來源：宇峻公司網站）

宇峻奧汀採全球化發行策略，但營收仍以華語市場為主。根據 2024 年第三季 資料，地域營收分布如下：

pie title 地域分布 "台灣市場" : 40 "中國大陸" : 35 "日本" : 15 "其他海外" : 10

公司透過子公司 USERJOY JAPAN（日本）、宇峻奧汀香港 及 北京飛行船（中國大陸）進行在地化營運與發行。近年積極拓展東南亞遊戲市場，於印尼設立 PT. USERJOY Technology，並在新加坡、馬來西亞建立營運據點，旗下《三國群英傳 M》在越南、印尼等地取得良好成績。

2025 年 取得 SQUARE ENIX 旗下大作《FINAL FANTASY XIV》（FFXIV）繁體中文版的代理權，負責區域涵蓋台灣、香港、澳門、新加坡、馬來西亞，預期將大幅提升公司在亞洲市場的影響力與營收規模。

公司持續強化「研運一體化」，目標將自主營運比例提升至 95% 以上，直接掌握全球主要市場的發行通路與玩家數據。

核心競爭優勢

宇峻奧汀能在競爭激烈的遊戲市場中佔有一席之地，主要仰賴以下三大核心競爭力：

跨平台研發實力

技術廣度：掌握從 PC 單機、線上遊戲、網頁遊戲、手機遊戲到家用主機（PS4/Switch）及 VR/AR 的全平台開發能力。
引擎整合：靈活運用 Unity、Unreal Engine 5 等業界主流引擎，並持續投入自研引擎的開發與優化，實現「一次開發、多端發布」的效率。
AI 技術導入：積極將 AI 技術應用於遊戲開發流程，如利用生成式 AI 輔助美術設計與劇情編寫，導入 AI NPC 提升互動體驗，預估可提升研發效率 20-30%。

深厚的 IP 品牌價值

經典 IP 矩陣：擁有《三國群英傳》、《幻想三國誌》、《新絕代雙驕》、《超時空英雄傳說》等多個在華文市場具備高知名度的自有 IP。
IP 變現能力：單一 IP（如《三國群英傳》）全球累計營收已突破百億元新台幣，系列會員數超過千萬。
IP 長線經營：透過經典 IP 的重製、手遊化、跨媒體（動畫、影視）授權等方式，持續活化 IP 價值，延長產品生命週期。

全球化研運一體能力

自主營運體系：建立台灣、日本雙平台營運核心，直接面向全球玩家，減少對代理商的依賴，自營收入占比達 90% 以上。
在地化實力：透過日本、香港、北京及印尼子公司，提供多語系、符合當地文化與法規的在地化內容與營運服務。
數據驅動決策：自建伺服器與客服團隊，直接掌握第一手玩家數據，用於優化遊戲體驗、調整營運策略及精準行銷。

近期重大事件分析

宇峻奧汀近年積極推動產品開發與市場拓展，重要事件依時間序整理如下：

2022 年

Q2：與弘煜科合作發行《永恆星語：燐光起源》日版（6 月上市）；《三國群英傳 M》亞洲伺服器進行首波封測（6 月）。
Q3：《三國群英傳》新手遊於星馬地區上線（8 月）。
Q4：代理遊戲《蔓不生長》全球上架；規劃《幻想三國誌》手遊於星馬與台港澳推出。

2023 年

Q1：《三國群英傳》戰略版於東南亞展開試營運。
Q2：博弈類型遊戲《YAAS 歐耶娛樂城》於雙平台（Android/iOS）上架（5 月底）。休閒娛樂遊戲營收貢獻顯著提升。
Q3：《三國群英傳戰略版》於台港澳市場上市（9 月底/10 月初），但因處於產品交替期，該季業績相對平淡。
Q4：《閃之軌跡》於日本市場上市；《三國群英傳 – 鴻鵠霸業》（IP 授權中國祖龍研發）取得中國遊戲版號，預計 2024 年上市。

2024 年

Q2：《閃之軌跡國際版》開放事前登錄（4 月底）並預計上市；公司預期下半年業績將優於上半年，呈現逐季成長。持續投入研發（投資逾 4 億元），導入 AI 技術，並開發電競類遊戲（代號 – F）。
Q3：預計推出三款遊戲，其中兩款透過授權方式在中國大陸上市（《三國群英傳：國戰版》、《三國群英傳：鴻鵠霸業》，7 月）；《世紀群英傳》國際版（8 月）。
Q4：規劃休閒遊戲《搓麻將》在台上市；《三國群英傳 – 鴻鵠霸業》台版亦規劃在台上市。
全年：全年 EPS 達 5.54 元，年增 30.66%，創近三年新高。

2025 年

Q1：1 月營收 1.41 億元，月增年增；3 月召開董事會，市場預期延續高配息政策（平均三年殖利率逾 5%）；《拉斯維加斯娛樂城》推出新版本。
Q2 以後：預計全年推出 5 款 全新大作，營運逐季走高。
Q3：《三國群英傳：策定九州》（已獲中國版號，授權星輝開發）預計於中國市場上市。
Q4：重磅代理大作 《FINAL FANTASY XIV》繁體中文版 預計在台、港、澳、星、馬上市，法人預估月營收貢獻可望超過 4,000 萬元。

根據公司新聞筆記資料，2025 年公司預計推出 5 款全新大作，且取得《FINAL FANTASY XIV》繁體中文版代理權，法人預估月營收貢獻可望超過 4,000 萬元，營運可望逐季走高。

未來發展策略與展望

展望未來，宇峻奧汀將持續深化其核心競爭力，並積極拓展新機會，主要策略方向涵蓋：

技術創新驅動

深化 AI 應用：持續將 AI 技術導入研發與營運流程，包括 NPC 互動、關卡生成、玩家行為分析、美術輔助等，目標提升效率與降低成本。
拓展新技術領域：投入雲端遊戲技術研發，配合《FFXIV》代理案建立混合雲架構；持續關注 VR/AR、Web3（如 NFT 應用）等前瞻技術。
引擎技術升級：投入資源優化自研引擎的跨平台能力，目標提升自研引擎使用率，降低對第三方引擎的依賴。

產品多元布局

IP 價值最大化：持續推出《三國群英傳》、《幻想三國誌》等經典 IP 的新作與重製版，並拓展至手遊、主機等多平台。
拓展新品類：開發電競類遊戲（如《代號 – F》），並持續強化休閒博弈遊戲的市場地位。
平衡自研與代理：維持高比例自研產品，同時策略性引進如《FFXIV》的國際級大作，擴大用戶基礎與營收規模。2025 年預計推出 5 款 自研或授權新作。