懷特生技（4108）深度分析：台灣植物新藥研發的領航者

圖(1)個股筆記：4108 懷特（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 06 月 08 日

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本文深入剖析懷特生技（4108）的營運現況、財務狀況、競爭優勢及未來發展策略。懷特生技 (4108) 為台灣植物新藥研發的領航者，以中西醫藥結合為特色，核心產品「懷特血寶®」為全球唯一癌因性疲憊症 (CRF) 處方藥，「懷特痛寶®」則為全球首創口服納布啡止痛新藥。近期重大事件包括「懷特血寶®」持續納入健保給付、與歐洲植萃大廠 Indena 合作進軍歐盟市場，以及多項臨床研究成果發表於國際期刊。

從基本面來看，下圖的「基本面量化指標雷達圖」顯示，懷特生技 (4108) 在股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比、預估殖利率等指標的分佈狀況。

圖(2)4108 懷特 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

而「質化暨市場面分析雷達圖」則呈現了該公司在產業前景、題材利多、訊息多空比、法人動向等面向的市場前景分析。

圖(3)4108 懷特 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

本文重點在於懷特生技的獨特市場定位、核心產品的競爭力、堅強的研發實力、卓越的生產品質，以及清晰的營運策略，並分析其近期營運動能與未來發展展望，值得投資人關注。透過杜邦分析了解其財務狀況以及股利政策。本文也將分析 4108 股價、4108 財報，以利投資分析。

公司概要與發展歷程

懷特生技新藥股份有限公司（PhytoHealth Corporation，股票代號：4108）於 1998 年 11 月 24 日 成立，為台灣首家專注於植物新藥研發的上市生技公司，並於 2008 年 7 月 16 日 正式掛牌上市。公司實收資本額達新台幣 19.86 億元，總部位於台北市。作為美吾華股份有限公司（Maywufa Co., Ltd.）的轉投資企業，懷特生技致力於結合傳統中草藥智慧與現代西方科學驗證方法，開發符合國際醫藥法規標準的植物新藥。公司網址為：https://www.phytohealth.com.tw/。

在董事長李伊俐及總經理李伊伶的領導下，公司建立了從研發、生產到行銷的完整價值鏈。初期，懷特專注於天然植物、中草藥成分萃取與分離技術的研發，鎖定癌症輔助治療、骨質疏鬆及中樞神經系統疾病等領域。重要里程碑包括：

1. 2010 年：「懷特血寶 PG2」注射劑獲衛生署（現衛福部）審核通過，成為國內首批符合無菌製造標準的植物新藥。

2. 2011 年：投資數億元建置的亞洲首座 PIC/S GMP 認證無菌植物新藥精製廠完工，奠定高品質生產基礎。

3. 2012 年：「懷特血寶®注射劑」正式上市，並逐步納入健保給付。

4. 近年發展：成功開發第二項新藥「懷特痛寶®」，並積極拓展保健食品業務及國際市場合作。

懷特生技以其在中西醫藥結合的創新模式，以及嚴謹的科學驗證方法，奠定在台灣生技醫療產業中的重要地位。此公司的研發團隊，致力於新藥開發。

公司基本概況

觀察懷特生技 (4108) 的股價走勢，可看出其股價在過去一段時間內的變化。

圖(4)4108 懷特 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(5)4108 懷特 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(6)4108 懷特 K線圖（月）（本站自行繪製）

從 EPS 熱力圖來看，可以看出法人對於懷特生技 (4108) 未來年度 EPS 的預估變化。

圖(7)4108 懷特 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

目前股價為 13.0 元，預估殖利率為 0.0%，預估現金股利為 0.0 元，報表更新進度為月報及季報。進行股票分析時，可參考。

主要業務範疇分析

懷特生技 (4108) 的核心業務聚焦於植物新藥的研發、生產與銷售，並逐步拓展至保健食品領域。公司運用獨特的技術平台，從傳統中草藥材中萃取有效成分，開發具有臨床價值的創新藥物。

商業模式

懷特生技建立了整合性的商業運作模式，涵蓋從研發、生產到市場推廣的完整價值鏈。

1. 研發端：採用創新的中西醫結合策略，運用現代科學方法驗證傳統藥材療效，開發具市場競爭力的植物新藥。

2. 生產端：擁有亞洲首座 PIC/S GMP 認證的植物藥精製廠，確保產品品質符合國際標準。

3. 銷售端：透過母公司美吾華集團的行銷通路及國際代理商銷售。針對不同產品特性制定差異化市場策略，例如「懷特血寶」透過健保給付提升滲透率，「懷特痛寶」則主攻自費市場。

4. 臨床實務：積極與醫療院所合作進行上市後臨床研究 (RWE, Real-World Evidence)，累積實證數據支持產品療效，並透過醫療教育體系強化醫護人員認知。

5. 技術授權：將部分產品或技術授權予國內外藥廠，獲取授權金及權利金，加速產品商業化並拓展國際市場。

產品系統與應用說明

懷特生技專注於開發源自天然植物成分的新藥，目前已取得兩項 TFDA 藥證，並有多項產品處於臨床試驗階段。

圖(8)懷特新藥產品開發：２項已取得 TFDA 藥證（資料來源：懷特公司網站）

已上市主力產品

1. 懷特血寶®注射劑 (PG2)：全球首創且唯一獲准用於治療癌因性疲憊症 (CRF) 的處方新藥。該藥物源自黃耆萃取物，能改善癌症病患在化療或放療期間的嚴重疲憊感，提升生活品質。已獲健保給付，並廣泛應用於各大醫療院所。

2. 懷特痛寶®口服膠囊 (Naldebain®)：全球首款口服納布啡 (Nalbuphine) 新藥，用於緩解中度至重度急性疼痛，特別適用於術後止痛。相較於傳統嗎啡類止痛藥，其具備低成癮性及低呼吸抑制的優點，安全性較高。此新藥的開發，有助於疼痛管理。

研發中新藥管線

新藥管線涵蓋多個治療領域：

1. 懷特骨寶® (PH3/PHN031)：用於促進骨質生成，預防及治療骨質疏鬆症。已完成美國 FDA Phase IIa 臨床試驗，並在美國、澳洲及台灣取得專利權。

2. 懷特糖寶® (PHN033)：用於治療糖尿病腎病變，已完成美國 FDA Phase IIa 臨床試驗。

3. 懷特暈寶® (PCNH)：用於預防及治療動暈症（暈車、暈船、暈機），並拓展至帕金森氏症、癲癇症等中樞神經系統疾病的治療研究。已完成第二期航海臨床試驗。

保健食品

公司亦跨足植物保健領域，推出醫藥級保健食品「懷特耆力®」，並與國際植萃大廠合作開發專業病後保健品，拓展大健康市場。

營收結構與比重分析

根據公司資料，2023 年 營收結構中，藥品與保健食品佔比達 100%。然而，目前尚無公開資料提供「懷特血寶®」、「懷特痛寶®」及保健食品各自的詳細營收佔比。

從營收趨勢圖來看，可以觀察到公司營收在過去一段時間的變化情況。了解營收結構，有助於分析營收分析。

圖(9)4108 懷特 營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收主要來自：

1. 新藥銷售：「懷特血寶®」因納入健保及自費市場穩定成長，為主要營收貢獻來源。「懷特痛寶®」隨醫療院所導入增加，營收貢獻逐步提升。

2. 保健食品銷售：「懷特耆力®」等保健產品出貨量增加，帶動保健食品事業營收成長。

3. 技術授權：將新藥技術或產品授權予國內外合作夥伴，收取授權金及權利金。

客戶群體與占比分析

懷特生技 (4108) 的客戶群體主要可分為：

1. 醫療機構：包含醫學中心、區域醫院、地區醫院及診所。為「懷特血寶®」及「懷特痛寶®」的主要使用者。目前「懷特血寶®」已進入超過 70 家 大型醫療院所（涵蓋 9 成 醫學中心），累積超過 700 位 腫瘤專科醫師開立處方；「懷特痛寶®」也已獲 20 多家 醫療機構採用。

2. 藥品通路商：負責藥品配送及市場推廣，合作夥伴包括母公司美吾華及其他醫藥通路商。

3. 國際合作夥伴：包括技術授權對象（如歐洲、北美藥廠）及通路代理商（如馬來西亞 NMC、印尼 PT. SOHO）。Indena 合作案，將有助於未來市場拓展。

4. 終端消費者：保健食品的主要客群。

目前已服務近 2 萬名 癌症病患，並培訓超過 12,500 名 醫護人員。營收佔比方面，2023 年 國內市場約佔 72%，國際市場約佔 38%。(註：此數據加總超過 100%，可能源於資料統計口徑差異或錯誤，但依提供資料呈現)。

觀察法人籌碼，可以了解法人機構對懷特生技的投資佈局。

圖(10)4108 懷特 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(11)4108 懷特 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(12)4108 懷特 內部人持股（月）（本站自行繪製）

營業範圍與地區布局

生產基地與產能

懷特 (4108) 的主要生產基地位於台灣，擁有亞洲首座、全台第一座符合 PIC/S GMP 標準的無菌植物新藥精製廠。

• 建成年份：2011 年

• 投資金額：約新台幣 3.8 億元

• 年產能：約 20 至 40 萬劑

• 主要產品：無菌注射劑型植物新藥（如「懷特血寶®」）

• 產能分配：「懷特血寶®」佔整體產能 80% 以上，其餘用於其他新藥及保健品。

該廠房的建立確保了產品的高品質、安全性及穩定供應，是公司重要的核心競爭力。

從不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可以觀察公司在固定資產上的投資變化。

圖(13)4108 懷特 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

擴廠計畫

公司近年評估擴廠計畫，以應對市場需求成長及新產品線開發。擴廠將聚焦提升無菌製造產能及引進自動化設備，預計可提升現有產能 30% 至 50%。新產品線（如「懷特痛寶®」口服劑型）亦規劃增設專門生產線，預計未來 2-3 年可增加年產能約 10 萬劑。惟具體時程將視市場需求與資金狀況而定。

銷售區域

• 國內市場：以台灣為主要營運重心，透過醫療院所、藥局及母公司通路進行銷售。

• 國際市場：積極拓展，涵蓋：

  • 東南亞：馬來西亞、印尼等（透過代理商或授權）

  • 歐美地區：透過技術授權或合作開發模式進入。

  • 目標市場：持續推進歐盟市場布局，開拓亞洲其他市場商機。

競爭優勢與市場地位

研發實力與技術平台

• 核心技術：擁有全球領先的「精製黃耆多醣萃取技術」，確保活性成分純度與效力。

• 研發成果：已取得 2 張 TFDA 新藥藥證，多項產品進入臨床試驗階段。完成 24 篇 研究發表於國際頂尖醫學期刊。

• 專利佈局：取得多項關鍵技術與產品的國際專利。

• 研發團隊：結合中草藥知識與現代生物技術的專業團隊，並與國內外學術機構緊密合作。

生產製造優勢

• 亞洲首座 PIC/S GMP 植物精製廠：確保產品符合國際最高品質與安全標準。

• 無菌製程：掌握高難度的無菌注射劑生產技術。

• 品質控管：建立嚴格的供應商評鑑與品管體系，從源頭確保原料與成品品質。

市場領導地位

• 「懷特血寶®」：全球唯一獲准治療癌因性疲憊症 (CRF) 的處方新藥，在該治療領域具市場獨佔性。已納入健保給付，並獲國內九成醫學中心採用。

• 「懷特痛寶®」：全球首創口服納布啡止痛新藥，具低成癮性優勢，在術後止痛市場具備潛力。

臨床實證支持

• 完成多項大規模臨床試驗，證實產品安全性與療效。

• 持續進行上市後臨床研究 (RWE)，累積更多實證數據，強化產品臨床價值與醫師信心。例如，近期研究顯示「懷特血寶®」與化療合併使用可提高腫瘤治療效果。

競爭對手分析

懷特在植物新藥領域的主要競爭者包括：

• 國內生技公司：部分投入中草藥新藥或保健品開發的公司。

• 傳統中藥企業：在保健食品市場具備通路優勢。

• 國際生技公司：如義大利 Indena 等，在全球植物新藥及原料藥市場具影響力。

相較於競爭對手，懷特在植物新藥藥證取得、無菌注射劑生產技術及癌因性疲憊症的獨特市場定位上，具備明顯的競爭優勢。成本控制與供應鏈優化，也是重要的環節。

近期重大事件分析

懷特生技近年積極推動臨床研究、市場拓展及國際合作，重要事件依時序整理如下：

• 2023 Q2：攜手長庚、義大等醫院，「懷特血寶®」癌疲憊藥物研究成果獲選於美國臨床腫瘤學會 (ASCO) 年會發表。

• 2023 Q4：

  • 「懷特血寶®」獲超過 70 家 大型醫療院所採用，健保給付帶動業績攀升。

  • 口服止痛新藥「懷特痛寶®」獲三軍總醫院等指標性醫學中心引進使用，並持續洽談進入更多醫療機構。

  • 完成與三總、北榮、慈濟、振興等多家醫院合作的「懷特痛寶®」臨床研究，證實其止痛效果與安全性，成果獲國際期刊《The Clinical Journal of Pain》接受發表。

  • 旗下治療癌因性疲憊症的「懷特血寶®」及保健品「懷特耆力®」出貨增加。

• 2024 Q1：

  • 與歐洲百年植萃原料大廠 Indena (義大利) 完成簽署合作意向書 (MOU)，共同開發植物精萃原料，為進軍歐盟市場鋪路。

• 2024 Q3：

  • 持續推進「懷特血寶®」及「懷特痛寶®」的上市後臨床研究。

  • 「懷特血寶®」研究成果持續發表於國際期刊及醫學大會。

  • 「懷特痛寶®」獲多家醫學中心引進使用。

  • 積極拓展全球市場，並跨足保健領域，開發專業病後保健品。

• 2024.09.09：與台中榮總、中山附醫合作研究顯示，「懷特血寶®」對已轉移大腸直腸癌患者具良好腫瘤控制率及 5 年 存活率，成果於歐洲臨床營養與代謝大會 (ESPEN) 發表。

• 2024.09.13：

  • 「懷特血寶®」已造福近 2 萬名 癌症病患。

  • 「懷特痛寶®」銷售增溫，已獲 20 多家 醫療院所引進。

  • 重申與 Indena 合作，進軍歐盟市場計畫。

• 2024.11.27：研究顯示「懷特血寶®」合併化療或標靶藥物治療轉移性大腸直腸癌，腫瘤縮小反應率達 53%，整體存活期 54.8 個月。該研究在亞洲外科代謝與營養學會研討會 (ASSMN) 獲頒 Best oral presentation 獎。

• 2024.12.31：

  • 與醫院合作研究證實，「懷特血寶®」結合化療可提升早期乳癌患者用藥順從性，成果登國際期刊《Scientific Reports》。

  • 「懷特血寶®」被列入台灣癌症安寧緩和醫學會發表的《癌因性疲憊症之診療與照護指引》處置藥物之一，強化其臨床地位。

• 2025.02.03：

  • 「懷特血寶®」續納健保給付，自費市場同步穩定成長。

  • 「懷特痛寶®」隨醫療院所導入增加，預期 2025 年 營收貢獻可期。

財務狀況分析

杜邦分析顯示了公司近年來的財務狀況，可以藉此評估其獲利能力。

圖(14)4108 懷特 杜邦分析（本站自行繪製）

從獲利能力圖可看出，公司毛利率、營益率、純益率等指標的變化。

圖(15)4108 懷特 獲利能力（本站自行繪製）

存貨與平均售貨天數的變化，有助於了解公司的存貨管理效率。

圖(16)4108 懷特 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比則可進一步評估公司的去庫存能力。

圖(17)4108 懷特 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

現金流狀況反映了公司的資金利用率。

圖(18)4108 懷特 現金流狀況（本站自行繪製）

合約負債代表公司的預收款項，其變化趨勢可視為未來潛在訂單的指標。

圖(19)4108 懷特 合約負債（本站自行繪製）

資本結構顯示了公司的資本來源。

圖(20)4108 懷特 資本結構（本站自行繪製）

股利政策

公司的股利政策如下圖所示。

圖(21)4108 懷特 股利政策（本站自行繪製）

從本益比河流圖與淨值比河流圖，可以觀察公司歷年的估值變化。

圖(22)4108 懷特 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(23)4108 懷特 淨值比河流圖（本站自行繪製）

未來發展策略展望

懷特生技未來將持續聚焦植物新藥的研發與商業化，並拓展多元營收來源，主要策略方向包括：

產品線擴充與深化

1. 新藥研發：持續推進「懷特骨寶®」、「懷特糖寶®」、「懷特暈寶®」等產品的臨床試驗進程。

2. 適應症拓展：開發「懷特血寶®」及「懷特痛寶®」的新適應症，擴大應用範圍。

3. 劑型改良：開發新劑型技術，提升藥物便利性與療效。

4. 保健食品：深化與 Indena 等國際夥伴的合作，開發專業病後保健品及高階植物精萃產品，搶攻全球大健康市場。

市場拓展策略

1. 深化台灣市場：鞏固「懷特血寶®」在癌因性疲憊症市場的領導地位，加速「懷特痛寶®」在術後止痛市場的滲透。強化與醫療院所及病友團體的合作。

2. 推進歐盟市場：藉由與 Indena 的合作，加速進入歐盟市場的法規申請與通路建置。

3. 開拓亞洲市場：持續尋求東南亞及其他亞洲國家的合作夥伴與授權機會。

4. 布局北美市場：推進美國 FDA 臨床試驗，為進入北美市場做準備。

研發創新與合作

1. 強化產學研合作：持續與國內外頂尖大學、研究機構及醫療中心合作，進行基礎研究與臨床試驗。

2. 擴大國際合作網絡：尋求更多國際藥廠或生技公司的合作機會，共同開發或授權產品。

3. 保持技術領先：持續投入核心萃取技術與製程的優化。

營運效率提升

1. 供應鏈優化：強化原物料採購與供應商管理，確保品質與成本效益。

2. 生產效率提升：透過製程改善與自動化，提升無菌精製廠的生產效率與產能利用率。

3. 成本控制：加強內部營運管理，有效控制研發與管銷費用。

重點整理

• 市場定位獨特：懷特生技是台灣植物新藥研發的領航者，專注於中西醫藥結合，開發具科學實證的創新藥物。

• 核心產品具競爭力：「懷特血寶®」為全球唯一 CRF 處方藥，具市場獨佔性；「懷特痛寶®」為全球首創口服納布啡，具安全性優勢。

• 研發實力堅強：擁有核心萃取技術、多項國際專利及專業研發團隊，並持續發表國際級研究成果。

• 生產品質卓越：亞洲首座 PIC/S GMP 無菌植物精製廠確保產品符合國際最高標準。

• 營運策略清晰：採新藥與保健品雙引擎策略，積極拓展國內外市場，並透過國際合作加速成長。

• 近期動能強勁：「懷特血寶®」納入健保帶動穩定成長，「懷特痛寶®」市場接受度提升，保健品業務起飛，臨床研究成果豐碩。

• 未來展望正向：持續推進新藥開發、拓展國際市場及大健康布局，成長潛力值得期待。惟新藥研發風險、市場競爭及法規變化仍是需關注的挑戰。4108 未來展望，值得期待。

參考資料說明

公司官方文件

1. 懷特生技新藥股份有限公司 2024 年度法人說明會簡報（2024.01）

本研究主要參考法說會簡報的公司發展沿革、產品研發進度、市場策略及未來展望。該簡報由懷特生技總經理李伊伶主講，提供最新且權威的公司營運資訊。法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/410820240913M001.pdf。法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/4108_23_20240913_ch.mp4

1. 懷特生技 2024 年第二季合併財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、資產負債結構、營業費用及研發投入等關鍵數據。

1. 懷特生技 2024 年第三季合併財務報告（推估來源：113Q3 財報 pdf）

補充財務數據分析。

1. 懷特生技 2023 年度財務報告（合併）（推估來源：112 年度財報 pdf）

提供年度財務數據參考。

1. 懷特生技 2023 年度年報（推估來源：112 年度年報 pdf）

提供公司治理、股東結構等資訊。

1. 懷特生技 2025 年推動公司治理執行情形報告（推估來源：2025 年公司治理報告 pdf）

提供董事會運作及公司治理資訊。

1. 懷特生技 2025 年與利害關係人之溝通情形報告（推估來源：2025 年利害關係人溝通報告 pdf）

提供與客戶、供應商等溝通資訊。

1. 懷特生技官方網站公開資訊 (phytohealth.com.tw)

包含公司簡介、產品介紹、新聞發布、投資人關係等資訊。

1. 懷特生技公開說明書（推估來源：承銷公告/公開說明書 pdf）

提供公司設立初期、募資及業務規劃資訊。

臨床研究報告與學術發表

1. 台灣癌症安寧緩和醫學會發表之「癌因性疲憊診療與照護指引」（2023.11）

該報告詳述癌因性疲憊症的診療現況及治療指引，為本文分析懷特血寶市場定位的重要參考。

1. 亞洲外科代謝與營養學會研討會（ASSMN）論文發表（2024.11）

研究報告提供懷特血寶與化療合併使用的臨床研究成果，證實其在腫瘤治療方面的療效。

1. 歐洲臨床營養與代謝大會（ESPEN）論文發表（2024.09）

提供懷特血寶對轉移性大腸直腸癌患者治療效果的研究成果。

1. 《Scientific Reports》國際期刊發表（2024.12）

提供懷特血寶結合化療提升早期乳癌患者用藥順從性的研究證據。

1. 《The Clinical Journal of Pain》國際期刊發表（2023.Q4）

提供懷特痛寶口服止痛劑的臨床研究成果。

1. 美國臨床腫瘤學會 (ASCO) 年會發表（2023.Q2）

展示懷特血寶相關研究成果。

研究報告與市場分析

1. BCC Research 全球植物藥市場研究報告（2024）

   提供全球植物藥市場規模及成長預測，為本文市場分析的重要依據。

2. MoneyDJ 理財網 – 財經百科及新聞報導

   提供公司基本資料、歷史沿革、產品資訊及相關新聞。

3. 鉅亨網 (cnYes) – 台股、新聞報導及法說會資訊

   提供公司簡介、股價資訊、重大訊息及法人說明會內容。

4. Yahoo 奇摩股市 – 個股資訊及新聞

   提供公司概況、股價表現及相關新聞。

5. 財報狗 (StatementDog) – 營收分析數據

   提供月營收、年增率等財務數據。

6. 工商時報、經濟日報等財經媒體報導

   提供產業分析、公司動態、市場策略等新聞資訊。

7. 環球生技月刊 (GBimonthly) – 產業新聞與投資分析

   提供生技產業動態及公司投資價值分析。

8. 生物技術開發中心 (DCB) / 生物產業發展協會報告 (推估來源：Biotechnology Industry in Taiwan pdf)

   提供台灣生技產業概況分析。

9. Winvest 投資網 – 新聞及營收數據

   提供即時新聞及營收資訊。

10. CMoney – 新聞及法人報告摘要

    提供市場資訊及法人觀點。

11. Goodinfo! 台灣股市資訊網

    提供公司基本資料彙整。

12. NStock 網站 – 公司介紹

    提供公司業務內容簡介。

13. 台灣經濟研究院 / 工研院產科國際所報告 (推估)

    提供產業趨勢分析。

註：本文內容主要依據上述 2023 年第二季至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分參考資料來源為根據 Perplexity 提供之引用連結推估，實際文件標題可能略有差異。