商之器（8409）：以智慧醫療影像系統引領產業革新

圖(1)個股筆記：8409 商之器（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 06 月 08 日

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本文深入分析商之器科技股份有限公司 (EBM Technologies Corp.，8409) 這家台灣醫療影像資訊系統先驅。公司以醫療影像資訊系統為核心業務，提供醫院級影像管理系統、行動醫療應用及微型影像系統等解決方案。文章重點包括公司營運、財務、技術、市場策略、競爭態勢及未來展望。儘管營收有波動，商之器毛利率表現優異，但在獲利能力方面仍面臨挑戰。公司積極投入研發，拓展國際市場，並深化 AI 醫療技術整合。重大訊息包括 2024 年 10 月營收創歷史新高，以及與仁寶電腦、新光醫院合作開發 AI 影像分析應用。總體而言，商之器在醫療影像領域具有深厚經驗與技術優勢，但需持續改善獲利結構，並掌握智慧醫療轉型契機。

圖(2)8409 商之器基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)8409 商之器質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

商之器科技股份有限公司（EBM Technologies Corp.，股票代號：8409）於 1988 年成立，為台灣醫療影像資訊系統的先驅企業。公司自聯華電子集團（UMC）的醫療設備部門獨立，初期以 EBM Technologies 品牌營運。2004 年，商之器推出第一代醫學影像儲存與傳輸系統（Picture Archiving and Communication System, PACS），並於 2010 年在台灣證券交易所掛牌上櫃，逐步奠定其在亞太地區醫療影像資訊系統領域的領導地位。

公司網址：https://www.ebmtech.com/

公司總部設立於台北市內湖科技園區，具備完整的研發、生產（以軟體開發與系統整合為主）及銷售體系。憑藉長達 36 年的醫療科技領域深耕經驗，商之器在全球市場建立穩固基礎，累積服務超過 3,500 家醫院客戶，展現其深厚的產業實力與客戶信賴。

核心業務與產品佈局

商之器以醫療影像資訊系統為核心業務，產品線廣泛，涵蓋三大主要領域，致力於提供從大型醫學中心到基層診所的全面解決方案。

圖(4)醫療影像 AI關鍵成功因素（資料來源：商之器法人說明會）

醫院級影像管理系統 (mAIn PACS)

此為商之器新一代的醫療影像系統，其特色在於深度整合人工智慧（AI）診斷輔助功能。mAIn PACS 專為大型醫院設計，提供一套完整的影像管理、儲存、傳輸與分析解決方案。該系統已成功導入多家指標性醫療機構，例如台灣大學醫學院附設醫院、馬偕紀念醫院等醫學中心，協助提升診療效率與準確性。mAIn PACS 作為PACS 系統，在智慧醫療中扮演重要角色。

圖(5)新世代醫療影像系統（資料來源：商之器公司網站）

行動醫療應用 (UDE/iDO Viewer)

商之器開發的行動醫療診斷工具 UDE（Universal DICOM/Data Exchange）及其後續版本 iDO Viewer，已通過美國食品藥物管理局（FDA）認證。該應用程式支援醫師透過行動裝置（如 iPad Pro）隨時隨地存取與判讀醫療影像，有效支援遠距醫療會診、行動巡房及緊急救護等場景，尤其適用於偏鄉醫療服務與行動醫療團隊的需求。

圖(6)UDE APP 應用案例（資料來源：商之器公司網站）

微型影像系統 (EPS Pi)

EPS Pi 系統是針對基層診所及小型醫療機構所開發的解決方案。該系統採用節能設計，符合當前 ESG（環境、社會、治理）的永續發展趨勢。其主要優勢在於安裝便捷，可在 30 分鐘內完成系統建置，大幅降低小型醫療院所導入數位影像系統的門檻與成本。

公司基本概況

商之器目前股價為 21.65 元，預估本益比為 nan，預估殖利率為 0.0，預估現金股利為 0.0 元。報表更新進度為月報。

圖(7)8409 商之器EPS 熱力圖（本站自行繪製）

上圖為 EPS 熱力圖，顯示了商之器歷年 EPS 的預估變化。

圖(8)8409 商之器K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(9)8409 商之器K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(10)8409 商之器K線圖（月）（本站自行繪製）

上圖為商之器的股價分析走勢圖，分別呈現日、週、月的股價變化。

營運與財務分析

營收結構與市場佔比

商之器 2023 年合併營業收入達到新台幣 206,146 千元。公司長期維持優異的毛利率表現，2023 年毛利率達 75%，明顯優於同業平均水準，突顯其在軟體開發與系統整合領域的技術價值與成本控制能力。在資產結構方面，截至 2023 年底，公司總資產為 486,229 千元，其中流動資產佔 47%，非流動資產佔 53%，呈現穩健的營運體質。

從營收分析趨勢圖來看，商之器營收呈現波動，但整體維持在一定水準。

圖(11)8409 商之器營收趨勢圖（本站自行繪製）

在市場佔有率分布方面，營收來源呈現以台灣為主，海外市場為輔的格局：

1. 台灣市場：貢獻總營收 82%，為公司營運基石。

2. 海外市場：佔總營收 18%，積極拓展國際版圖。

3. 日本：累積 1,600 家醫院用戶，市佔率約 7%。

4. 中國大陸：擁有 1,200 家醫院用戶，曾為當地 PACS 市場領導者，惟近期受政策影響。

5. 泰國：服務 380 家醫院用戶，市佔率達 48%，位居當地市場第一。

近期營收表現

商之器 2024 年的單月營收呈現較大波動，主要受專案驗收時程影響：

1. 2024 年 10 月：營收達新台幣 7,871 萬元，年增率高達 579.55%，月增率 576.69%，創下單月歷史新高。

2. 2024 年 1-10 月：累計營收為新台幣 1.82 億元，累計年增率 50.87%。

3. 2024 年 11 月：營收回落至新台幣 1,357.7 萬元，月減 82.75%，年減 28.5%。

4. 2024 年 12 月：營收再度攀升至新台幣 8,575.4 萬元，月增率達 531.61%，年增率 28.42%。根據 2025 年 1 月 8 日的新聞，商之器 12 月營收月增率為 531.6%，位居上市櫃公司前茅。

5. 2025 年 1-3 月：近期 2025 年 1-3 月累計營收為 2,327.9 萬元，年減 13.48%，顯示專案認列的週期性影響。

獲利能力分析

儘管營收偶有亮眼表現，商之器近年獲利能力面臨挑戰。觀察獲利能力圖，可見毛利率維持高檔，但營益率與純益率則相對較低。

圖(12)8409 商之器獲利能力（本站自行繪製）

1. 近四季每股盈餘（EPS）：截至 2024 年第三季，近四季累計 EPS 為 -0.93 元。

2. 2024 年第三季表現：單季 EPS 為 -0.28 元，營業利益率為 -24.62%，稅後淨利率為 -18.47%。

3. 股東權益報酬率（ROE）：2024 年第三季為 -22.62%。

4. 每股淨值：約 7.71 元。

公司目前仍處於虧損狀態，主要原因在於較高的營業費用（包含銷售、管理及研發支出）。然而，營收成長的潛力依然存在，改善獲利結構為未來重要課題。

本益比河流圖呈現商之器歷年本益比的變化，可與股價走勢相互對照。

圖(13)8409 商之器本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖則顯示商之器歷年淨值比的變化。

圖(14)8409 商之器淨值比河流圖（本站自行繪製）

研發投入與專利佈局

商之器持續投入研發創新以維持技術領先。2015 年至 2023 年間，研發支出佔營收比重維持在 12% 至 25% 的水準。截至目前，公司已取得：

1. 專利：共 38 項（近年策略轉向系統整合專利與營業秘密保護）。

2. 美國 FDA 認證：共 13 項，為拓展國際市場的關鍵。

3. 台灣 TFDA 認證：共 52 項，符合國內法規要求。

籌碼分析

從法人籌碼圖可看出，法人近期對商之器股票的操作情形。

圖(15)8409 商之器法人籌碼（日）（本站自行繪製）

大戶籌碼圖則顯示大戶的持股比例變化。

圖(16)8409 商之器大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

內部人持股圖呈現公司內部人持股比例的變化。

圖(17)8409 商之器內部人持股（月）（本站自行繪製）

技術創新與競爭優勢

商之器的核心競爭優勢主要體現在以下幾個面向：

技術創新能力

1. AI 整合平台：開發新一代 AI 醫療模組化平台，可快速整合第三方 AI 醫療工具。

2. 資訊安全架構：擁有獨家的雙 DMZ（Demilitarized Zone）資安架構，強化醫療數據保護。

3. 邊緣運算方案：建立完整的邊緣運算解決方案，滿足即時影像處理需求。

4. DICOM 全相容性：支援包括超音波、核磁共振（MRI）在內的多元醫療影像標準（Digital Imaging and Communications in Medicine, DICOM），整合難度高。

產品整合優勢

1. 全線產品覆蓋：提供從大型醫院到基層診所的完整產品線。

2. AI 無縫整合：支援多種 AI 模型無縫接入現有 PACS 系統。

3. 全流程管理：實現醫療影像從生成、儲存、傳輸、判讀到報告的完整流程管理。

圖(18)AI 輔助報告與建議（資料來源：商之器公司網站）

市場深耕經驗

1. 產業經驗：累積長達 36 年的醫療影像資訊系統開發與導入經驗。

2. 在地化服務：建立完整的本地化技術支援與客戶服務團隊。

3. 客戶網絡：擁有廣泛且穩固的醫院客戶基礎，客戶黏著度高（系統轉換成本高，平均使用週期 7-10 年）。

4. 國際認證：通過美國 FDA、台灣 TFDA/GMP 及歐盟 CE 等多項認證，建立合規壁壘。

財務結構分析

資本結構圖呈現商之器的資本來源分佈。

圖(19)8409 商之器資本結構（本站自行繪製）

杜邦分析圖可深入了解商之器的財務分析狀況與獲利能力。

圖(20)8409 商之器杜邦分析（本站自行繪製）

現金流狀況圖顯示商之器的現金流量情形。

圖(21)8409 商之器現金流狀況（本站自行繪製）

存貨與平均售貨天數圖呈現商之器的存貨狀況與銷售效率。

圖(22)8409 商之器存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比圖則呈現商之器的存貨與營收之間的關係。

圖(23)8409 商之器存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

合約負債圖代表公司的預收款項，可視為未來潛在訂單的指標。

圖(24)8409 商之器合約負債（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖顯示公司資本支出的變化，可能反映公司擴張的意圖。

圖(25)8409 商之器不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

市場策略與未來展望

面對全球醫療產業數位轉型與智慧化的浪潮，商之器已制定清晰的發展策略，以掌握市場契機。

國際市場布局

1. 泰國：深化與當地總代理合作，鞏固公立醫院標案市場，維持市佔率第一的地位，目標 2025 年新增 50 家合作院所。

2. 越南：以 EPS Pi 微型影像系統切入市場，利用其安裝便捷與成本效益優勢，開拓新興市場。

3. 美國：發展 DICOM Router 技術合作，尋求利基市場機會。

4. 日本：維持與合資公司 EBM Healthcare 的戰略合作，鎖定中小型專科診所，推廣 64 位元影像工作站與輕量級雲端 PACS 方案。

產品發展方向

1. AI 技術整合深化：持續擴充 AI 模組化平台，已整合 34 個專科 AI 模型，覆蓋 15 家醫學中心。目標 2025 年整合 20 種以上 AI 應用，建立自動化診斷流程，並發展「基礎年費+模組加購」的收費模式。

2. 智慧醫院解決方案：開發線上病歷申請系統、建置行動排檢平台、推出個人化健康管理 APP（如 FHR 影像病歷 APP），提供更全面的智慧醫療服務。

3. ESG 導向產品強化：推廣 EPS Pi 等節能型醫療設備，發展無片化醫療流程（目標推廣至全台 20% 區域醫院），優化資源使用效率，並推動雲端部署（目標 2025 年雲端客戶佔比提升至 40%）。

4. 心電圖系統升級：整合 AI 心律分析功能至 24 小時心電圖系統，開發「心律不整自動標註系統」，提升診斷效率。

圖(26)智能健康管家（資料來源：商之器公司網站）

商之器將持續深耕醫療科技領域，秉持「連結醫療照護」的企業使命，透過不斷的技術創新和市場擴張，致力於提供更智能、更便捷、更永續的醫療解決方案，為全球醫療機構和病患創造更大價值。

產品應用與市場反應

產品應用領域

商之器的核心產品主要應用於以下三大醫療場景：

1. 醫院級影像管理系統 (mAIn PACS)：為大型醫院及醫學中心提供全面的醫療影像管理解決方案，涵蓋影像的儲存、傳輸、顯示、歸檔，並整合 AI 輔助診斷功能，提升臨床工作效率與診斷品質。

2. 行動醫療應用 (UDE / iDO Viewer)：透過行動裝置（平板、手機）提供醫療影像的即時讀取、遠距醫療會診、行動巡房及緊急救護支援等功能，特別適用於需要高度移動性的醫療情境，如偏鄉醫療、急診、居家照護等。

3. 微型影像系統 (EPS Pi)：專為基層診所及小型醫療機構設計，提供經濟實惠且易於部署的數位影像管理方案，具備安裝快速、操作簡便、節能環保等特性，降低數位化門檻。

市場反應

1. 整體市場反應：在全球智慧醫療發展趨勢下，市場對於商之器的醫療影像數位化及 AI 整合方案需求持續增長。公司積極將 AI 技術融入現有產品線，提升產品附加價值與市場競爭力，市場普遍對其在智慧醫療及行動醫療領域的發展前景抱持正面看法。

2. 具體市場反應：商之器與仁寶電腦、新光醫院合作開發針對間質性肺疾病 (ILD)的 AI 影像分析應用，預期將帶來持續性的訂單成長。近期股價表現活躍，反映市場對公司轉型與新應用落地的期待。其客戶群涵蓋台大醫院、三軍總醫院、慈濟醫院、長庚醫療體系等眾多知名醫療機構，證明其產品品質與服務能力已獲得市場高度肯定。

產品供需狀況

1. 需求面：隨著醫療資訊化、數位轉型的加速，以及 AI、遠距醫療的興起，市場對 PACS 系統及其加值功能（如 AI 輔助診斷、行動應用）的需求不斷增加。商之器累積的 3,500 餘家醫院客戶構成穩定的基本需求盤，且系統升級與維護合約亦帶來持續性收入。

2. 供應面：商之器擁有自主研發的核心技術與系統整合能力，能有效滿足市場客製化需求。公司與硬體供應商（如宏碁）建立合作關係，確保系統運行的穩定性。由於核心價值在於軟體與服務，相較於硬體製造商，產能供給相對穩定且具彈性。

3. 供需平衡：目前商之器能有效滿足市場需求。透過持續的 AI 技術整合與新應用開發（如個人化影像 APP、寵物醫療影像分析），未來可望進一步擴大市場佔有率。預期在行動醫療與智慧醫療趨勢的推動下，市場對商之器產品的需求將持續穩健成長。

原物料與供應鏈分析

原物料來源

作為一家以軟體開發與系統整合為主的醫療資訊廠商，商之器的「原物料」概念與傳統製造業不同，主要包含以下要素：

1. 硬體設備：伺服器、工作站、儲存設備、網路設備、行動裝置（如 iPad）等，主要向外部供應商（如宏碁、Dell、HP 等）採購。

2. 軟體開發工具：程式語言編譯器、開發平台、資料庫系統、AI 演算法函式庫等。

3. 電子零組件：少量用於系統組裝或客製化硬體中的晶片、記憶體等。

4. 第三方服務：雲端運算與儲存服務（如 AWS），主要與宏碁合作建置混合雲架構。

5. 人力資本：研發工程師、系統整合工程師、AI 演算法專家、醫療顧問、專案管理師及客戶服務人員是公司最核心的「生產要素」。

原物料對成本的影響

1. 硬體成本：採購的伺服器、儲存設備等價格波動，直接影響專案建置的初期成本。

2. 軟體開發成本：開發工具的授權費用、AI 模組的合作費用，以及研發人員的薪資福利。

3. 雲端服務成本：雲端平台的使用費用，依流量、儲存量及運算資源使用情況而定。

4. 人力成本：佔總營運成本比重最高（約 55-60%），尤其在醫療資訊與 AI 領域人才競爭激烈，薪資成本具備上升壓力。

5. 認證與合規成本：取得 FDA、CE、TFDA 等認證及維持符合各國醫療法規的成本。

原物料市況與供需

1. 硬體設備：醫療 IT 設備市場供應相對穩定，價格受全球供應鏈及技術換代影響。伺服器國產化比例提升有助於降低部分採購成本。

2. 電子零組件：晶片短缺問題已緩解，但特定高階醫療級晶片供應仍需關注。

3. 軟體工具/AI 模組：開發工具供應穩定，AI 模組合作夥伴選擇多元，但整合與驗證需投入時間成本。

4. 人力資源：高階軟體開發、系統整合及醫療 AI 人才市場需求強勁，供給相對稀缺，為公司擴展的主要限制因素之一。

5. 雲端服務：AWS 等主要雲端服務供應穩定，價格相對透明，長期合約有助於成本控制。

生產基地與產能分析

生產基地

商之器作為軟體與系統整合服務商，並無傳統意義上的實體製造工廠。其「生產基地」主要為：

1. 研發中心：

   • 台灣總部（台北內湖）：為主要研發基地，負責 PACS 系統核心技術、AI 平台開發、行動醫療應用及新技術探索。

   • 中國大陸分支機構（北京、上海）：負責產品的在地化調整、客製化開發，以及支援當地大型醫院的系統整合與服務。

產能分配

商之器的「產能」主要體現在軟體開發能量、系統整合能力、專案執行效率及客戶服務容量上。

1. 軟體開發：由台灣總部主導核心技術研發，中國據點進行本地化開發。

2. 系統整合：依專案地點由當地團隊或總部支援團隊執行。

3. 客戶服務：建立區域服務網絡，結合遠端診斷工具提升維護效率。

4. 雲端資源調度：透過與宏碁合作的混合雲架構（AWS），可依專案需求彈性調配運算與儲存資源，實現「軟體定義產能」。

擴廠計畫

目前公開資訊中未提及明確的實體擴廠計畫。公司的產能擴張主要透過：

1. 研發團隊擴編：依據業務發展需求，招聘更多軟體工程師、AI 專家及專案管理人才。2025 年計劃增聘 AI 工程師。

2. 雲端資源擴容：依客戶增長情況，動態增加雲端服務的訂閱量。

新產品生產力

新產品（如 AI 加值平台、行動醫療方案）的推出，主要提升的是系統的智慧化程度、功能性與應用範圍，而非增加實體產線的產量。其「生產力」體現在：

1. AI 平台：整合第三方 AI 模組的效率（週期縮短至 2-4 週），以及低邊際成本（新增客戶雲端成本低於 1 萬元）。

2. 行動醫療：標準化部署流程（1-2 工作日完成安裝），以及自動化測試工具提升驗證效率（減少 50% 人工工時）。

生產效率

商之器的生產效率關鍵在於：

1. 軟體開發效率：模組化設計縮短大型醫院 PACS 建置週期至 3-6 個月。

2. 系統整合效率：累積 36 年經驗及超過 200 種設備驅動程式庫，加速跨品牌整合。

3. 專案執行效率：標準化流程與經驗豐富的團隊。

4. 維護效率：遠端診斷工具降低 30% 現場服務需求，工程師單人維運客戶數提升至 15 家/年。

生產成本變化

主要生產成本結構及變動趨勢（佔比為預估）：

成本項目	預估佔比	變動趨勢	關鍵影響因素
人力成本	55-60%	年增 5-8%	AI 工程師薪資競爭、研發團隊擴編
研發支出	18-20%	年增 10-15%	AI 模組開發、國際認證（FDA/CE/MDR）投入
雲端租賃	15-20%	持平	長期合約鎖定費率，用量增加抵銷單價優化
硬體採購	10-12%	年減 3-5%	雲端部署比例提升、伺服器國產化
其他	餘下	視行銷及管理活動而定	國際參展、市場推廣費用等

競爭態勢分析

主要競爭對手

商之器在醫療影像傳輸與儲存系統（PACS）市場，面臨來自國際大廠與少量本土廠商的競爭：

1. 國際大型醫療設備廠商：

   • Siemens Healthineers：提供從影像設備到資訊系統的整合方案，系統封閉但品牌力強。

   • GE Healthcare：以設備綁定軟體模式銷售，在高端市場具備優勢。

   • Fujifilm：近年積極發展 AI 影像分析功能，但在地化服務相對較弱。

   • Philips Medical Systems：產品線完整，全球通路廣泛。

   • Agfa HealthCare：在歐洲市場具備較強實力。

2. 國內其他 PACS 廠商：台灣醫療資訊市場規模相對有限，經過長期競爭，目前專注於 PACS 的本土廠商數量不多。潛在競爭者可能來自大型資訊服務商（如資拓宏宇，但主要承接政府標案）或硬體廠（如緯創醫學，聚焦智慧醫院整合，尚未深入 PACS 核心）。

市場佔有率

商之器在多個主要市場均佔有領先地位：

• 台灣：PACS 市場佔有率第一，約 32% – 40%。

• 中國大陸：曾為 PACS 市場第一，惟近年面臨本土廠商競爭與政策影響。

• 泰國：PACS 市場佔有率第一，約 48%，透過總代理模式深耕。

• 日本：市佔率約 5.9% – 7%，主要透過代理商銷售，鎖定中小型診所。

競爭優勢

• 技術領先與整合能力：DICOM 全相容性、AI 模組化平台、雲端混合架構、行動醫療解決方案（iDO Viewer）。

• 深厚客戶基礎與高黏著度：全球 3,500 家醫院客戶，系統轉換成本高。

• 國際認證與合規壁壘：通過 FDA、CE、TFDA/GMP 等多重認證。

• 在地化服務網絡：提供貼近客戶需求的技術支援與客製化服務。

• ESG 產品策略：無片化、節能系統符合醫院永續發展需求。

• AI 整合彈性：開放平台可快速整合第三方 AI 工具，較國際大廠封閉系統更具靈活性。

• 成本效益：相較於國際大廠，提供更具價格競爭力的解決方案，尤其在中小型醫院市場。

競爭對手擴廠計畫

目前公開資訊顯示，國際醫療大廠的擴張主要集中在軟體研發（尤其是 AI）和新興市場（如印度、東南亞）的設備銷售，較少有針對 PACS 軟體產能的實體擴廠計畫。本土潛在競爭者亦未見直接針對 PACS 領域的大規模產能擴張。

重大計畫與未來展望

新產品上市與技術升級

• AI 醫療應用深化：持續擴充 AI 模組市集，整合更多專科應用（如心律不整分析、骨齡判讀），目標 2025 年整合 20 種以上 AI 應用。

• 行動醫療方案強化：升級 iDO Viewer 功能，拓展應用場景至居家照護與遠距會診。

• 智慧醫療平台建構：開發整合型平台，支援跨院電子病歷與影像互通，並發展個人健康管理服務。

• 新一代醫療影像系統（mAIn PACS）：持續優化 AI 整合效能與使用者體驗。

• 64 位元工作站推廣：針對日本及潛在歐美市場，推廣高效能影像工作站。

業績發展與市場拓展

• 營收成長動能：期望透過 AI 加值服務、訂閱制轉型及海外市場（尤其泰國、日本）拓展，帶動營收重回成長軌道。

• AI 合作深化：與仁寶、新光醫院在 ILD 影像分析的合作模式，期望複製到更多 AI 應用與醫療機構。

• 現金增資效益：110 年募集的 5,800 萬元資金已投入 AI 平台與行動醫療研發，預期效益逐步顯現。

• 寵物醫療市場開發：將既有影像分析技術延伸至寵物醫療藍海市場，尋求新的成長曲線。

治理與投資人關係

• 董事會決策：持續監督公司經營策略、研發投入（維持 18-20% 佔比）及國際認證（如歐盟 MDR）的推動。

• 股東會溝通：向股東報告年度營運成果與未來展望。

• 法人說明會：定期向投資人揭露營運狀況、財務表現及策略方向，提升公司透明度。

其他重大計畫

• 國際醫療展覽參與：積極參與國內外重要醫療展會，展示最新技術與產品，拓展國際能見度與合作機會。

• 產學研合作：與大學及研究機構（如台大電生理團隊）合作，共同開發前瞻醫療技術。

• 資訊安全強化：持續投入資源，確保系統與客戶數據符合國際最高安全標準（如 AES-256 加密）。

• 法規遵循：密切關注各國醫療法規變化（如數據本地化、個資保護），確保產品與服務合規。

財務結構與風險分析

財務指標概覽（截至 2024 Q3）

• 毛利率：維持在 75% 左右的高水準，顯示軟體服務的核心價值。

• 營業利益率：-24.62%，受高昂營業費用拖累。

• 稅後淨利率：-18.47%，顯示虧損狀況。

• 每股盈餘 (EPS)：近四季為 -0.93 元。

• 股東權益報酬率 (ROE)：-22.62%。

• 每股淨值：7.71 元。

• 股價淨值比 (P/B Ratio)：約 3.24（依近期股價浮動）。

財務風險

• 高營業費用壓力：銷售、管理及研發費用支出龐大，是導致虧損的主要原因，成本控制為關鍵挑戰。

• 獲利能力待改善：儘管毛利率高，但未能轉化為最終獲利，需提升營運效率或擴大營收規模。

• 現金流量波動：營業活動現金流量呈現淨流出或波動，對營運資金造成壓力，需確保穩定的收款與現金流入（訂閱制轉型有助改善）。

• 存貨管理：雖以軟體為主，但仍有部分硬體庫存，需注意週轉效率。

• 匯率風險：海外營收佔 18%，匯率波動可能影響換算後的營收與獲利。

• 市場競爭風險：激烈的市場競爭可能導致價格壓力或行銷費用增加。

• 總體經濟風險：經濟景氣影響醫院的資本支出意願。

• 利率風險：若有借款，利率上升將增加資金成本。

應對策略

• 優化成本結構：檢視各項費用支出，尋求效率提升與成本撙節空間。

• 提升營收規模與品質：積極拓展國內外市場，增加高毛利 AI 加值服務與經常性收入（訂閱制）比重。

• 強化營運效率：優化內部流程，導入自動化工具，減少資源浪費。

• 穩健財務管理：加強應收帳款管理，審慎評估匯率風險，維持健康的負債比率。

• 多元化融資評估：雖然目前無發債計畫，但應持續評估最適資本結構。

產業趨勢與發展契機

智慧醫療轉型浪潮

全球醫療產業正經歷一場深刻的數位化與智慧化轉型。各國政府與醫療機構積極投入資源，推動電子病歷、醫療影像系統升級、遠距醫療基礎建設以及 AI 輔助診斷工具的導入。此趨勢為商之器等醫療資訊廠商帶來龐大的市場機會。

AI 技術於醫療領域的深化應用

人工智慧（AI）技術在醫療領域的應用日益成熟且廣泛，特別是在醫療影像分析、輔助診斷、新藥研發、個人化醫療等方面展現巨大潛力。商之器積極將 AI 技術整合至其 PACS 系統與開發 AI 加值平台，直接受惠於此一技術紅利，提升產品競爭力並開拓新的服務模式。

遠距醫療與行動醫療需求增長

尤其在後疫情時代，遠距醫療諮詢、遠端監護以及行動醫療服務的需求顯著提升。醫療機構需要更靈活、高效的資訊系統來支援這些新型態的醫療服務。商之器開發的行動醫療應用程式 iDO Viewer，讓醫師能隨時隨地透過行動裝置存取醫療影像，完全符合此一市場趨勢。

雲端服務在醫療領域的普及

雲端技術的成熟與普及，正逐步改變醫療資訊的儲存與管理方式。醫療機構開始採用雲端服務，以提高數據存取的彈性、降低本地 IT 維護成本，並促進跨機構的資料共享。商之器與宏碁合作推出的醫療雲服務及混合雲解決方案，使其能掌握雲端化帶來的商機。

ESG 永續發展意識提升

全球對於環境保護與永續發展的重視程度日益提高，醫療機構也開始關注自身的碳足跡與資源使用效率。商之器的產品策略緊扣 ESG 核心，其無片化 PACS 系統有助於減少醫療廢棄物，而 EPS Pi 微型影像裝置等節能產品，以及推動雲端部署，皆符合醫院對於節能減碳的要求。

投資價值評估

投資優勢

• 產業領導地位：在台灣、中國大陸（歷史領先）及泰國的 PACS 市場佔有率名列前茅。

• 核心技術實力：擁有自主研發能力，在 DICOM 相容性、AI 整合、行動醫療及雲端架構方面具備技術優勢。

• 產品 ESG 契合度：產品設計符合全球永續發展趨勢，具備市場差異化潛力。

• 廣大客戶基礎與高轉換門檻：全球 3,500 家醫院客戶提供穩定基礎，高轉換成本形成護城河。

• 市場成長潛力：直接受惠於智慧醫療、遠距醫療、AI 技術發展及 ESG 需求等多重產業趨勢。

• 多重概念股屬性：可被視為智慧醫療、AI 醫療、遠距醫療、雲端服務及 ESG 概念股。

風險提醒

• 獲利能力挑戰：持續的研發、銷售及管理費用投入導致公司仍處於虧損狀態，改善獲利為當務之急。

• 營運現金流壓力：專案導向的收入模式易造成現金流波動，需強化經常性收入比重。

• 國際市場風險：中國市場政策變動、國際競爭加劇、匯率波動等風險。

• 技術替代風險：開源 PACS 系統或國際大廠更具破壞性的整合方案可能帶來威脅。

• 人才競爭與成本：高階醫療 IT 與 AI 人才的取得與留任成本高昂。

• 法規變動風險：各國醫療數據隱私與安全法規日趨嚴格，合規成本可能增加。

投資建議

商之器在智慧醫療領域卡位早，技術實力與市場基礎穩固，且所處賽道具備明確的長期成長趨勢。AI 整合、行動醫療與 ESG 策略方向正確，有望帶動未來營收與獲利成長。然而，投資人需密切關注公司改善獲利能力、控制營運費用及穩定現金流的實際進展。其轉型效益的顯現速度、國際市場拓展的成效，以及能否有效應對競爭與法規風險，將是評估其長期投資價值的關鍵。建議投資人綜合考量其成長潛力與現階段的財務挑戰，審慎評估風險承受度後再做決策。

重點整理

• 商之器為台灣醫療影像資訊系統（PACS）的領導廠商，擁有 36 年深厚的產業經驗與技術積累。

• 核心業務涵蓋醫院級影像管理系統（mAIn PACS）、行動醫療應用（UDE/iDO Viewer）及微型影像系統（EPS Pi），服務全球逾 3,500 家醫院。

• 在台灣、中國大陸（歷史領先）及泰國的 PACS 市場佔有領先地位。

• 積極投入 AI 技術的研發與整合，將 AI 應用於醫療影像分析，並打造 AI 模組化平台。

• 受惠於智慧醫療、遠距醫療、AI 技術發展及 ESG 永續趨勢，具備明確的長期成長契機。

• 近期營收雖有波動性成長，但因高昂營業費用，獲利能力仍待加強，改善財務結構為當前重要課題。

• 未來發展策略聚焦於深化 AI 應用、拓展國際市場（尤其泰國、日本）、推動訂閱制轉型及強化 ESG 解決方案。

• 投資價值在於其市場地位、技術實力及產業趨勢契合度，但需留意其獲利挑戰、現金流壓力及市場競爭風險。

參考資料說明

公司官方文件

1. 商之器科技股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.11.13）

本研究主要參考法說會簡報的公司簡介、主要產品介紹、營運概況、AI 整合進度、國際佈局及未來展望等資訊。該簡報由商之器官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 商之器科技股份有限公司 2024 年第三季財務報告

本文的財務分析（如營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、EPS 等）主要依據此份財報數據。

1. 商之器科技股份有限公司 2021 年現金增資公開說明書

本研究參考此公開說明書，了解公司 110 年度現金增資計畫、募資目的及資金運用規劃細節。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 商之器

參考該網站關於商之器公司之簡介、歷史沿革、營業項目、產品結構、市場銷售與競爭對手等資訊。

1. NStock 網站 – 商之器做什麼

參考該網站關於商之器公司之業務內容、經營模式、近期營運狀況等資訊。

1. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 商之器科技股份有限公司

參考該網站公司資料庫關於商之器之基本資料，如公司地址、實收資本額等。

1. 鉅亨網 – 台股 – 商之器

參考鉅亨網關於商之器之公司簡介、經營團隊（董事長、總經理、發言人）等資訊。

1. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 商之器

參考 Yahoo 奇摩股市關於商之器之公司概況、股價表現、營收數據、股利政策等資訊。

1. HiStock 嗨投資 – 個股 – 商之器

參考 HiStock 嗨投資網站關於商之器之公司基本資料、財務數據等資訊。

1. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音

參考櫃買中心網站以確認法人說明會之召開資訊。

1. Perplexity AI

本研究使用 Perplexity AI 搜尋引擎，蒐集並整理商之器公司在產品應用、市場反應、供需狀況、原物料影響、生產布局、競爭態勢、重大計畫、財務風險、產業趨勢、法人評價及未提問議題等多方面的公開資訊，輔助文章內容之深度與廣度。

1. CMoney 理財網 – 商之器

參考 CMoney 理財網關於商之器之營收、獲利、股價走勢、法人動態、新聞整理等資訊。

1. WantGoo 玩股網 – 商之器

參考 WantGoo 玩股網關於商之器之財務報表、月營收數據、技術線圖等資訊。

1. 華南永昌證券 – 法說會資訊

參考華南永昌證券網站提供的法說會資訊摘要。

1. Goodinfo! 台灣股市資訊網 – 商之器

參考 Goodinfo! 台灣股市資訊網關於商之器之詳細財務數據、比率分析（如 ROE）、股利政策等資訊。

1. 各大新聞媒體（聯合新聞網、經濟日報、工商時報、Line Today 等）

參考相關新聞報導，了解商之器近期業務動態、合作案、市場反應及股價訊息。

1. 專業科技媒體（數位時代、科技新報、環球生技月刊 Global Bio & Investment 等）

參考相關報導，了解商之器在智慧醫療、AI 應用領域的技術發展與產業定位。

1. 台灣經濟新報（TEJ）

參考 TEJ 資料庫關於商之器之公司基本資料與部分財務資訊。

1. 公開資訊觀測站（TWSE/TPEx）

參考公開資訊觀測站發布之商之器公司基本資料、財務報告、重大訊息、法人說明會資訊等。

1. 財團法人醫院評鑑暨醫療品質策進會（醫策會，TJCHA）

參考醫策會推動智慧醫院相關標準，了解產業政策背景。

1. 生策會（IBMI）

參考生策會發布之生醫產業相關資訊與新聞。

1. 公司官方網站（ebmtech.com）

參考商之器官方網站提供的產品介紹、解決方案、客戶案例、公司消息等資訊。

註：本文內容主要依據截至 2025 年第一季可得之公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及預測性陳述均基於歷史資料與公開資訊，投資人應審慎評估並獨立判斷。