劍麟股份有限公司（2228）：全球車用安全零件領導廠商的轉型與創新

公司簡介與發展歷程

公司概要

劍麟股份有限公司（Iron Force Industrial Co., Ltd.，股票代號：2228）成立於 1977 年 4 月 27 日，總公司位於新北市汐止區。公司初期以進出口貿易及展示架製造為主，後逐步轉型，專注於精密金屬配件加工製造及銷售，現已成為全球主要的汽車安全氣囊充氣器殼體及預縮式安全帶精密導管代工製造商之一。劍麟以生產高品質汽車安全零件聞名，在全球汽車供應鏈中扮演重要角色。

圖(1)劍麟產品概念圖（資料來源：劍麟公司網站）

公司治理方面，董事長為黃正怡，總經理為黃正忠。截至 2024 年底，公司股本約 7.95 億元，董監持股比例約 30%。公司股票於台灣證券交易所掛牌上市，財務報告由資誠聯合會計師事務所簽證。

發展沿革與轉型

劍麟的發展歷程展現了從傳統製造到高精密汽車零組件供應商的成功轉型：

• 1977 年：公司成立，初期經營進出口貿易及展示架製造業務。

• 1987 年：於鶯歌設立工廠，開始生產衣架與展示架，後將相關產線移至彰化，並於中國大陸設立展家事業部。

• 1993 年：進入汽車安全氣囊金屬零組件加工領域，於南投市南崗工業區設立汽車零件事業部，正式跨足汽車零組件製造。

• 2005 年：南投汽車零件新廠完工啟用，並於中國浙江設立汽車零件生產基地，擴大生產規模。

• 2011 年：中國大陸汽車零件新廠完工。

• 2012 年：公司登錄興櫃。

• 2013 年：於台灣證券交易所正式掛牌上市。

• 近年發展：積極擴展全球生產布局，除台灣及中國外，於德國法蘭克福及波蘭設立生產基地。波蘭廠（2020 年投產）成為拓展歐洲市場的重要據點，並持續進行產能擴充。同時，公司亦積極布局電動車及 AI 伺服器散熱等新興領域。

主要業務與產品分析

核心產品線

劍麟的產品主要分為兩大事業群：

1. 汽車零件事業群：為公司營收主力，佔比約 86%（截至 2024 年第四季）。主要產品涵蓋：

   • 安全氣囊系統充氣器殼體：包含膝蓋式、側邊安全氣囊及氣簾等，為安全氣囊系統的核心元件。
   • 預縮式安全帶精密導管：確保安全帶在緊急狀況下迅速收縮，保障乘客安全，全球市佔率約 15%。
   • 電子動力輔助方向盤轉向系統（EPS）零組件：提升車輛操控性與安全性，已成功導入日系車款。
   • 車用散熱解決方案：針對電動車開發的 IGBT 散熱模組等。

2. 展家事業群：營收佔比約 14%（截至 2024 年第四季）。主要產品包括：

   • 百貨公司展示架
   • 商用衣架系統
   • 家用五金

此事業群雖非主要成長動能，但提供穩定的現金流來源。

根據 2023 年產品結構分析，汽車安全零件佔整體營收 81%，其中安全帶佔 48%、安全氣囊佔 26%、電子轉向系統佔 4%；展家事業則佔 19%。

產品應用領域與技術特色

劍麟的產品技術特色與應用領域展現其核心競爭力：

• 高精密製造與自動化：超過 90% 的產品由自動化設備生產組裝，確保產品品質一致性與高生產效率。公司工程師具備自行設計產線的能力，可靈活應對少量多樣的產品需求。

• 汽車被動安全系統：

  • 安全氣囊充氣器殼體：需承受瞬間高壓，技術要求嚴苛，劍麟具備高精密金屬加工與嚴格品管能力。
  • 預縮式安全帶精密導管：要求極高的精密度與可靠性，劍麟在此領域技術領先。
  • EPS 零組件：整合電子控制，提升燃油效率與主動安全功能。

• 散熱技術：針對電動車 IGBT 模組及 AI 伺服器液冷系統開發高效散熱方案，運用多年累積的精密金屬加工技術，屬於高技術含量的新興應用。

新興業務布局：電動車與 AI 散熱

面對汽車產業轉型趨勢，劍麟積極布局新興領域：

• 電動車散熱系統：自 2019 年起開發 IGBT 散熱模組等車用散熱解決方案，切入電動車供應鏈。雖然目前市場競爭激烈，出貨量尚待提升，但被視為未來重要成長動能。

• AI 伺服器液冷系統：跨足開發 AI 伺服器模組化液冷歧管，此為 AI 伺服器水冷散熱關鍵零組件。若能順利量產，將切入高速成長的 AI 伺服器市場，挹注營收。

市場營運與財務表現

營收結構分析

劍麟的營收主要來自汽車零件事業群，展家事業群則提供穩定輔助收入。

全球市場布局與區域營收

劍麟產品銷售遍及全球三大主要汽車市場，區域營收分布相當均衡：

• 亞洲市場 (36%)：主要供應中國大陸及日本市場，受惠於客戶在亞洲的擴產需求。
• 美洲市場 (33%)：以北美為主，主要供應 TRW (ZF) 及 Autoliv 等大型一階供應商。
• 歐洲市場 (31%)：透過波蘭及德國廠供應，波蘭廠為安全帶產品主要生產基地，持續擴產以滿足需求。

近期營運表現

劍麟近年營運表現穩健成長：

• 2024 年營運成果：全年合併營收達 50.62 億元，年增 3.79%，創歷史新高。稅後淨利達 7.31 億元，年增 42%，每股盈餘 (EPS) 為 9.51 元，亦創近五年新高。獲利增長主因包括汽車事業銷售年增 4%、生產效率優化，以及認列子公司盈餘轉增資遞延所得稅回轉利益 1.27 億元和大陸廠區徵收處分利益稅後 1.1 億元等業外收益。

• 2025 年第一季表現：合併營收達 12.83 億元，季增 3.3%、年增 3.23%，續創歷年同期新高。2025 年 1 月合併營收 4.52 億元，月增 16.42%、年增 1.81%，改寫歷年同期新高。2025 年 3 月單月營收 4.55 億元，月增 21.05%、年增 8.36%。顯示汽車安全零組件客戶備貨力道持續強勁。

獲利能力與成本分析

• 獲利指標：2024 年整體毛利率維持在 25% 水準，營業利益率約 10%。2024 年前三季毛利率、營業利益率及稅後淨利率分別達 25.50%、11.17%及 13.50%，顯示獲利能力提升。
• 成本挑戰：近年面臨原物料（高張力無縫鋼管、合金鋼、碳鋼等）價格波動及歐洲地區（尤其波蘭廠）勞工、能源成本上漲約 20% 的壓力，對毛利率形成挑戰。公司透過提升生產效率、優化產品組合及成本轉嫁等方式因應。

股利政策與籌資活動

• 股利政策：劍麟重視股東回饋，2024 年度盈餘分配擬配發每股 5 元現金股利，配發率約 52.5%，以 2025 年 3 月股價計算，現金殖利率達 5.01%。此前已連續四年現金股息配發率超過六成。
• 籌資活動：
  • 現金增資：2023 年 8 月決議辦理現增，發行 375 萬股，每股 88 元，募集約 3.3 億元，用於充實營運資金及擴產。
  • 可轉換公司債 (CB)：2024 年 5 月決議發行國內第三次無擔保轉換公司債，總額上限 3 億元，票面利率 0%，三年期，用於償還銀行借款及充實營運資金。

相關籌資計畫旨在強化財務結構，支持波蘭廠擴產及新事業發展。

生產基地與供應鏈管理

全球生產據點

劍麟在全球設有多元生產基地，以滿足客戶需求並分散風險：

• 台灣：南投南崗工業區 (汽車零件事業部總部)
• 中國：浙江廠、湖州廠 (汽車零件、展家事業)
• 德國：法蘭克福廠 (服務歐洲高端客戶)
• 波蘭：新廠 (2020 年投產，主攻歐洲安全帶市場，持續擴產中)

產能配置與擴廠計畫

• 產能利用：波蘭廠產能利用率已接近滿載，顯示歐洲市場需求強勁。
• 擴廠計畫：重點在波蘭廠，預計於 2025 年第三季新增 1 條產線，2026 年初再新增 2 條產線，共計新增 3 條安全帶產線，以因應歐洲市場需求。此外，部分展示架廠區已活化轉型，於 2023 年底開始量產車用散熱相關零組件。

原物料來源與供應鏈挑戰

• 主要原料：高張力無縫鋼管、合金鋼、碳鋼及碳鋼管等金屬材料。
• 主要供應商：
  • 無縫鋼管：Benteler (德國，唯一主要供應商)
  • 合金鋼：威勤金屬、閏鑫企業
  • 碳鋼及碳鋼管：奇和企業、佑中工業、住友鋼管 (日本)
• 供應鏈挑戰：
  • 成本壓力：國際金屬原料價格波動，歐洲生產成本上升。
  • 供應商集中：無縫鋼管供應商單一，存在潛在風險。
  • 客戶指定：部分客戶指定鋼材廠商，限制採購彈性。
  • 品質要求高：汽車安全零件對原料規格要求嚴格，需採用通過認證的高價鋼材。

公司透過強化供應鏈管理、提升生產效率及與客戶協商價格來應對相關挑戰。

客戶結構與市場競爭

主要客戶群體分析

劍麟的客戶群體涵蓋汽車與零售兩大領域：

• 汽車安全零件 (Tier 1 供應商)：

  • Autoliv (奧托立夫)：全球最大汽車安全系統供應商。
  • ZF (采埃孚)：前身為 TRW，全球領先的汽車傳動與底盤技術供應商。
  • Joyson Safety Systems (均勝安全系統)：前身為 Takata (高田)，另一主要汽車安全系統供應商。
    劍麟與上述三大客戶合作關係穩固，市佔率超過九成，客戶黏著度高。

• 展家事業 (零售品牌)：

  • Starbucks (星巴克)
  • Kiabi
  • Decathlon (迪卡儂)
  • Macy’s (梅西百貨)
  • Uniqlo (優衣庫)
  • Adidas (愛迪達)

市場競爭態勢與優勢

• 主要競爭對手：

  • 汽車零件：時碩工業、Rotec、百達-KY、英利-KY、東陽、廣華-KY、昭輝等台灣及亞洲廠商，以及歐洲、日本等國際大廠。
  • 展家事業：市場較分散。

• 競爭優勢：

  • 技術與品質領先：產品符合嚴格安全標準，獲客戶高度信賴。
  • 成本與生產彈性：亞洲生產基地具成本優勢，自設產線靈活性高。
  • 客戶關係穩固：與全球 Tier 1 大廠長期合作，訂單穩定。
  • 全球布局：多地生產基地貼近客戶，供應鏈韌性強。
  • 高自動化生產：提升效率與品質，降低成本。

劍麟在全球汽車安全零組件代工市場具備顯著的領導地位，尤其在安全氣囊充氣器殼體及預縮式安全帶精密導管領域擁有高市佔率。

重大事件與潛在風險

• 成本控管壓力：原物料價格波動及歐洲生產成本上升。
• 新事業不確定性：電動車散熱及 AI 液冷市場競爭激烈，出貨進度與獲利貢獻待觀察。
• 全球政經風險：關稅政策、地緣政治可能影響供應鏈。
• 客戶集中度：營收高度依賴少數 Tier 1 大廠。

未來發展策略與展望

短中期營運展望

劍麟對 2025 年第二季及全年營運持審慎樂觀看法。主要動能來自：

• 汽車安全零件需求穩健：全球汽車安全標準提升，帶動安全氣囊、安全帶等產品需求持續增加。
• 波蘭廠擴產效益：新增產線預計於 2025 年下半年起逐步貢獻營收，強化歐洲市場供應。
• 高值化產品開發：持續深化與客戶合作，開發毛利較高的膝蓋式、側邊安全氣囊及 EPS 等產品。
• 生產效率提升：推動設備智能化與工廠智慧化，進一步優化成本結構。

公司預期在手訂單保持良好水準，將持續擴大客戶下單動能。

長期發展策略

• 核心業務深化：鞏固在汽車被動安全零件的領導地位，持續技術創新。
• 新興領域拓展：加速電動車散熱模組、AI 伺服器液冷系統等新產品的開發與量產，尋求第二成長曲線。
• 全球布局優化：提升各生產基地效率，強化供應鏈韌性。
• 智慧製造升級：持續投資自動化與智能化，維持成本與品質競爭力。

法人觀點與市場評價

近期機構法人對劍麟普遍持正面看法：

• 營收與獲利預期：預估 2025 年營收維持個位數成長，毛利率因產品組合優化及效率提升而改善。
• 成長動能：看好波蘭廠擴產效益及新事業長期潛力。
• 關鍵優勢：肯定公司技術實力、穩固客戶關係及全球布局。
• 主要風險：提醒需關注原物料成本上升壓力及新事業市場競爭挑戰。

市場普遍認為劍麟結合了汽車安全、電動車、AI 散熱等多重熱門題材概念，具備良好成長潛力。

重點整理

• 市場領導者：劍麟是全球汽車安全氣囊充氣器殼體及預縮式安全帶精密導管的領導代工廠，市佔率高。
• 營運穩健成長：2024 年營收與獲利創近年新高，2025 年第一季營收續創同期新高，顯示成長動能持續。
• 雙引擎驅動：核心汽車安全零件業務需求穩定，電動車與 AI 散熱新事業布局提供長期成長潛力。
• 全球布局與擴產：擁有多元生產基地，波蘭廠擴產計畫將顯著提升歐洲市場供應能力。
• 技術與客戶優勢：具備高精密製造技術與自動化能力，與全球 Tier 1 大廠關係穩固。
• 財務結構強化：透過現金增資與發行可轉債籌措資金，支持擴產與營運需求。
• 挑戰與應對：面臨成本上升與新事業競爭壓力，公司積極透過效率提升、產品優化等策略因應。
• 股東回饋：維持穩健股利政策，2024 年擬配息 5 元。

整體而言，劍麟憑藉其在汽車安全領域的深厚基礎，並積極拓展新興市場，展現出良好的營運韌性與成長前景。未來能否成功應對成本挑戰並加速新事業發展，將是維持長期競爭力的關鍵。

參考資料說明

公司官方文件

1. 劍麟股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.12.11）
   本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由劍麟股份有限公司財務長陳立儂主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 劍麟股份有限公司 2024 年度暨 2025 年第一季財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、每股盈餘等關鍵數據，以及各項產品營收占比資訊。

3. 劍麟股份有限公司 2023 年度股東會年報
   提供公司沿革、生產基地、產品介紹、營運概況及未來展望等詳細資訊。

4. 劍麟股份有限公司董事會決議公告（含 2023 年、2024 年、2025 年）
   提供公司重大決策資訊，包含股利分配、籌資計畫（現增、可轉債）等。

產業研究報告

1. 永豐金證券投資研究報告（2024.11）
   研究報告提供劍麟在汽車安全零件及散熱產品領域的專業分析，以及對公司未來發展的評估。

2. 優分析產業資料庫研究報告（2024.12）
   該報告深入分析劍麟的產品組合、市場布局、波蘭廠擴產計畫及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。

3. KGI 凱基證券 IPO 競價拍賣說明書 / 公開申購說明書
   提供公司營運概況、產品技術、市場競爭及財務狀況等公開發行時的詳細資訊。

新聞報導

1. MoneyDJ 理財網 專題報導與新聞（2024.11 – 2025.03）
   報導詳述劍麟每月營收表現、全年業績、法人看法、擴產計畫及新產品布局等最新進展。

2. 工商時報 / 經濟日報 產業分析與專題報導（2024.11 – 2025.03）
   針對劍麟營收創新高、獲利表現、股利政策及市場展望提供深入分析。

3. 鉅亨網 新聞報導（2024.11 – 2025.03）
   提供劍麟營運概況、股價表現、法說會重點及市場動態等即時資訊。

4. CMoney 理財寶 / 理財周刊 相關文章（2024.09 – 2025.03）
   分析劍麟作為電動車概念股、汽車安全概念股的投資價值，以及新股抽籤等資訊。

公司內部資料

1. 劍麟官方網站 產品資訊與公司介紹
   提供公司產品線完整介紹，包括汽車安全零件、展示架及衣架等產品的詳細規格及應用領域，以及公司基本資料與發展歷程。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中提及的產業趨勢及市場預測僅供參考，不構成投資建議。