楠梓電子（2316）：從傳統 PCB 到 AI 應用的產業轉型領航者

公司基本資料與發展軌跡

公司概要

楠梓電子股份有限公司（WUS Printed Circuit Co., Ltd.，股票代號：2316）成立於 1978 年 5 月 2 日，總部位於高雄市楠梓區，前身為吳氏股份有限公司。歷經超過 45 年的發展，楠梓電已成為台灣重要的印刷電路板（Printed Circuit Board, PCB）製造商之一。公司自成立以來，專注於各類印刷電路板的設計、製造、加工與銷售，並提供 PCB 基板的組裝與相關服務。其產品廣泛應用於通訊、消費性電子、汽車電子、醫療、工業及航空航太等多個產業領域。截至 2024 年底，公司擁有超過千名員工，平均年資達 12 年，展現了穩定的人才結構與團隊向心力。

發展歷程與轉型

楠梓電的發展歷程可分為幾個關鍵階段：

• 創立初期 (1978 年起)：公司以生產單面、雙面印刷電路板起家，逐步建立起完整的 PCB 製造流程與技術基礎。

• 擴展與上市 (1980-1990 年代)：隨著台灣電子產業的蓬勃發展，楠梓電擴大產品線，跨足主機板、GPS 模組及通訊產品等多元領域，並於 1991 年正式在台灣證券交易所掛牌上市，成為電子零組件產業的重要企業。

• 技術深化與國際拓展 (2000 年代)：公司開始積極追求技術創新與產品升級，特別是在高階 PCB 技術方面取得進展，並拓展國際市場，建立穩固的客戶群。

• 轉型高階應用 [2010 年代至今)：面對市場變化與新興科技的崛起，楠梓電啟動策略轉型，將營運重心轉向高階應用市場，特別是人工智慧（Artificial Intelligence, AI） 及高速運算 (High-Performance Computing, HPC] 相關的產品與服務。公司積極投入高階 HDI 板及厚板技術的研發與生產，並透過轉投資公司滬士電子（WUS Printed Circuit (Kunshan) Co., Ltd.），成功切入 AI 伺服器板供應鏈。

• 策略調整與聚焦 (2023-2025 年)：為加速轉型升級，楠梓電於 2023 年開始逐步處分中國大陸轉投資事業滬士電子的部分股權，將資源更集中於台灣的高階產品發展及東南亞的產能布局。此策略不僅為公司帶來可觀的業外收益，更明確了其專注高附加價值市場的發展方向。

核心業務與產品應用

產品線與技術特色

楠梓電以多元化的產品線滿足市場需求，主要涵蓋：

• 基礎印刷電路板：包含雙面及多層印刷電路板，是公司穩定的營收來源。
• 高階產品：
  • 高密度互連 (High-Density Interconnect, HDI) 電路板：具備更高的線路密度與更佳的信號傳輸性能，適用於高頻高速應用。
  • 厚板技術：滿足高功率、高散熱需求的產品，應用於車用電子與工業電子領域。
  • 增層板 (Build-up Board)、模組板及嵌入式被動元件板：提供更複雜的結構設計，滿足高階市場需求。
• 系統整合服務：透過轉投資公司提供從 PCB 設計到組裝 (Assembly) 的完整電子製造服務 (Electronics Manufacturing Services, EMS)。

圖(1)PCB 產品技術（資料來源：楠梓電公司網站）

公司的技術特色在於能夠結合一般板與 HDI 的技術優勢，並發展厚板製程，提供客戶高度客製化且品質穩定的產品，特別是在 AI 伺服器板、5G 基地台、電動車控制模組等高階應用中展現其技術實力。

主要應用領域

楠梓電的產品廣泛應用於多個高科技領域，根據 2024 年的營運數據，主要產品應用營收比重如下：

• 通訊電子 (46%)：仍為最大應用領域，涵蓋手機、基地台、無線通訊模組等，受惠於 5G 及未來 6G 技術推廣，需求穩定。
• 高性能運算 (HPC) (13%)：成長最快速的領域，主要應用於 AI 伺服器、資料中心、GPU 加速卡等。此為公司轉型核心，預計 2025 年營收佔比將提升至 18% 至 19%。
• 微機電系統 (MEMS) (13%)：應用於感測器、微型致動器等，市場穩定成長。
• 工業電子 (9%)：包含工業電腦、自動化控制設備等，受惠於智慧製造趨勢。
• GPS 定位系統 (8%)：應用於導航、物聯網定位裝置，需求穩定。
• 車用電子 [7%)：包含車載資訊娛樂系統、先進駕駛輔助系統（ADAS）、電動車電池管理系統 (BMS] 等，市場前景看好。
• 醫療電子 (1%)：應用於高階醫療設備、影像診斷儀器等，屬於高附加價值市場。

圖(2)產品應用（資料來源：楠梓電公司網站）

市場布局與營運分析

全球市場與區域營收

楠梓電以台灣為營運總部與主要生產基地，產品行銷全球。根據 2024 年最新營運數據，區域營收分布呈現多元化：

• 台灣市場 (28%)：維持穩固的在地基礎。
• 美洲市場 (26%)：為重要的外銷市場，涵蓋眾多通訊與高階運算客戶。
• 東南亞市場 (23%)：成長潛力顯著，也是未來產能擴充的重點區域。
• 大中華地區 (12%)：維持策略性布局，包含中國大陸及香港。
• 歐洲市場 (9%)：主要集中於工業電子及汽車電子應用。

生產基地與產能規劃

楠梓電目前的生產據點主要分布於台灣與中國大陸，並積極規劃東南亞產能：

1. 台灣廠區 (高雄楠梓)

   • 核心製造據點，月產能達 80 萬平方英呎。
   • 專注於高階 HDI 製程 (佔台灣廠產能 60%) 及厚板等多層板產品。
   • 持續進行設備升級與製程優化，提升技術層次與生產效率。
   • 根據法說會資料，台灣廠區約佔集團整體 PCB 產能 42%。

2. 中國大陸廠區 (昆山)

   • 主要透過轉投資公司滬士電子及 100% 持股的先創電子進行營運。
   • 滬士電子主攻基地台、伺服器及汽車板等高階產品。
   • 先創電子則從事 EMS 組裝業務。
   • 昆山廠區（主要指滬士）約佔集團整體 PCB 產能 58%。

3. 東南亞布局 (泰國)

   • 為強化供應鏈韌性並掌握東協市場商機，楠梓電正積極拓展東南亞布局。
   • 透過新加坡子公司參與轉投資滬士電子泰國廠 1% 的股權。
   • 未來不排除擴大與滬士電泰國廠的合作，甚至獨立在泰國設廠生產 PCB。
   • 滬士電子泰國廠預計 2025 年開始量產，將為集團帶來新的產能支援。

為因應 AI 及高速運算市場需求，公司將持續優化全球產能配置，提升高階產品的生產比重，並透過智慧製造技術提升整體生產效率。2024 年資本支出約 2.5 億至 3 億元，主要用於製程設備升級；2025 年資本支出預估將提升至約 4 億元，反映公司對高階產能擴充的積極投入。

營收結構分析

根據 2023 年財報資料，楠梓電的營收主要來自兩大業務：

• 印刷電路板製造 (53%)：為公司核心業務，涵蓋各類 PCB 產品的生產。
• 印刷電路板組裝 (46%)：主要透過轉投資公司先創電子提供 EMS 服務。
• 其他業務 (1%)：包含技術服務、材料銷售等。

近年來，隨著公司轉型聚焦高階應用，預期來自高階 PCB 製造的營收貢獻將持續提升。

近期營運表現與財務狀況

楠梓電 2023 年因處分部分滬士電子股權，認列大筆業外收益，推升全年稅後純益達 8.36 億元，年增 63.6%，每股稅後純益 (EPS) 達 4.61 元，創下近八年新高紀錄。

進入 2024 年，營運呈現穩健回升態勢：
* 前三季表現：合併營收為 24.1 億元，雖然本業因產品結構調整及市場因素面臨挑戰，營業淨損為 4.23 億元，但在業外收益（主要來自處分滬士電子持股利益及股利收入）達 11.4 億元的挹注下，稅後純益達 5.44 億元，EPS 達 6.23 元，較去年同期大幅成長 78.96%。
* 第三季單季：營業收入淨額 8.56 億元，營業淨損 1.63 億元，但稅前淨利達 2.32 億元，本期淨利 1.89 億元，單季 EPS 為 1.04 元。
* 營收動能：2024 年 8 月單月營收達 3.31 億元，創下 14 個月新高，月增 17.4%，年增 12.8%，顯示營運動能逐步回溫。2025 年 3 月合併營收達 3.47 億元，年增約 19%，進一步確認營運改善趨勢。
* 2024 全年表現：全年合併營收約 33.32 億元，年減約 5%，但全年 EPS 仍達 4.28 元。董事會決議配發每股現金股利 0.5 元，配發率約 11.6%，顯示公司保留較多盈餘以支持未來投資與轉型。

財務狀況剖析 (截至 2024 年 9 月底)：
楠梓電展現穩健的財務實力。
* 資產方面：流動資產達 49.49 億元，採權益法之投資為 59.12 億元，不動產、廠房及設備為 23.18 億元，總資產達 147.53 億元。帳面現金及約當現金充足。
* 負債與權益：流動負債 23.98 億元，非流動負債 26.73 億元，總負債 50.71 億元。股東權益達 96.82 億元。整體負債比率維持在健康水準，為未來發展保留充分的財務彈性。

競爭格局與策略優勢

產業競爭態勢

楠梓電所處的 PCB 產業競爭激烈，主要競爭對手包括：
* 台灣廠商：臻鼎-KY、欣興、華通、健鼎、敬鵬、金像電等。
* 國際廠商：日本 Nippon Mektron、奧地利 AT&S、韓國 Young Poong 等。

楠梓電在台灣 PCB 市場屬於中堅廠商，近年透過成功轉型，在高階 AI 及 HPC 應用領域逐漸擴大市場份額。主要競爭對手亦積極擴廠，特別是在 AI、5G 及車用電子等高附加價值產品線，未來產業競爭預期將更趨激烈。

核心競爭優勢

楠梓電在激烈的市場競爭中，憑藉以下優勢脫穎而出：

1. 技術轉型成功：積極從傳統通訊 PCB 轉向 AI 及 HPC 高階應用領域，成功開發出符合市場需求的 HDI 及厚板產品，提升產品附加價值和毛利率。
2. 策略性轉投資效益：轉投資的滬士電子為 AI 伺服器板主要供應商，專注於高階厚板，不僅帶來穩定的業外收益，更與楠梓電形成策略聯盟，強化在 AI 及 HPC 市場的整體競爭力。
3. 多元化產品結構與應用：產品應用涵蓋通訊、HPC/AI、工業、汽車、醫療等多個領域，有效分散市場風險，並能掌握不同產業的成長機會。
4. 產能彈性與全球布局：台灣主力生產基地結合昆山轉投資，並積極布局泰國新產能，提升供應鏈的彈性與韌性，滿足全球客戶需求。
5. 穩固的客戶關係與客製化能力：與主要客戶建立長期夥伴關係，深入了解需求，提供高度客製化的解決方案。

近期重大事件與發展

• 2023 Q3：市場預期轉投資滬士電受惠 AI 伺服器趨勢，帶動楠梓電股價上漲。
• 2023 Q4：楠梓電法說會表示庫存去化告一段落，預期 2024 年訂單逐季回流，看好 2024 年營收成長三成起跳，AI 加速卡營收占比將從 5% 提升至 10%。公告處分滬士電持股 1,500 萬股，預計挹注 EPS 約 2.59 元，於 Q4 認列。
• 2024 Q1：受惠 PCB 產業復甦預期，股價表現相對強勢。
• 2024 Q2：市場資金關注 AI 相關低基期個股，楠梓電因轉型 AI 加速卡題材受惠。
• 2024 8月：單月營收 3.31 億元，創 14 個月新高，年增 12.8%。
• 2024 10月：滬士電子業績亮眼，法人預估其對楠梓電 EPS 貢獻可觀。楠梓電股價於 10 月 4 日創下 54.4 元歷史新高。
• 2024 11月：公布前三季財報，業外收益大幅挹注，EPS 達 6.23 元。股價帶量突破月線。
• 2025 1月：楠梓電宣布擬持續處分滬士電子股票，用於營運策略及資金運用。市場看好此舉有助於聚焦本業。楠梓電被列為 CoWoS 概念股之一。
• 2025 Q1 (預估)：營運表現預期將優於 2024 Q4。
• 2025 Q2：訂單能見度已達此季度，顯示需求穩健。
• 2025 全年展望：法人預估營收年增 10% 至 15%，HPC 應用營收占比提升至 18% 至 19%。滬士電子泰國廠預計量產。

未來發展策略與展望

短中期策略 (1-3 年)

1. 深化 AI/HPC 布局：持續提升 AI 加速卡、伺服器板等高階產品的接單比例與產能，目標 2025 年 HPC 營收占比達 18-19%。
2. 優化產品組合：減少低毛利產品比重，專注於通訊、工業、汽車、醫療等高附加價值應用。
3. 產能擴充與升級：落實 2025 年資本支出約 4 億元計畫，用於台灣廠設備升級及支持泰國廠區發展，提升高階製程能力。
4. 拓展新興應用：積極切入低軌衛星等新興領域。
5. 強化供應鏈管理：透過多元採購與全球產能布局，應對原物料波動與地緣政治風險。

長期發展藍圖 (3-5 年)

1. 技術領導地位：持續投入研發，專注於微細線寬、高頻高速材料應用、先進封裝相關 PCB 技術，維持技術領先。
2. 全球化深化：完成東南亞生產基地建置，建立更具韌性的全球供應網絡，拓展歐美高階市場。
3. 智慧製造導入：全面推動生產線自動化與智慧化，提升生產效率與良率，降低營運成本。
4. 永續經營實踐：深化 ESG 策略，推動綠色製程與循環經濟，提升企業永續價值。

市場評價與法人觀點

機構法人普遍對楠梓電的轉型策略與未來發展持正面看法。
* 肯定轉型效益：認為公司成功切入 AI 及 HPC 市場，訂單能見度提升，營運展望樂觀。
* 看好營收獲利成長：預期 2025 年營收將有雙位數成長，且隨高階產品比重提升，毛利率與獲利能力有望改善。
* 關注產能擴充進度：肯定公司在泰國的擴產計畫，認為有助於滿足市場需求並提升供應鏈彈性。
* 風險提示：提醒需留意全球經濟情勢、供應鏈波動及市場競爭加劇等潛在風險。

整體而言，楠梓電憑藉其成功的轉型策略、技術實力及穩健的財務狀況，已在高階 PCB 市場站穩腳步，未來成長動能值得期待。

重點整理

• 成功轉型高階市場：楠梓電已從傳統 PCB 製造商成功轉型，聚焦 AI、HPC、通訊、車用等高附加價值應用領域。
• AI/HPC 成長動能強勁：AI 與 HPC 相關產品營收占比快速提升，預計 2025 年達 18-19%，成為主要成長引擎。
• 策略投資效益顯現：轉投資滬士電子帶來顯著業外收益，並強化在 AI 供應鏈的地位；逐步處分持股則挹注營運資金。
• 全球產能布局：以台灣為高階研發製造中心，結合昆山轉投資，並積極拓展泰國新產能，提升供應鏈韌性。
• 財務結構穩健：營運現金流充足，負債比率健康，支持未來資本支出與研發投入。
• 營運展望樂觀：訂單能見度良好，法人普遍看好 2025 年營收與獲利成長。
• 核心競爭力明確：技術實力、多元應用、策略投資、全球布局及客戶關係構成其主要競爭優勢。

參考資料說明

公司官方文件

1. 楠梓電子股份有限公司 2024 年 12 月法人說明會簡報（2024.12.12）
   本研究主要參考此份簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布、產能規劃及未來展望等資訊，為本文最重要的數據來源。

2. 楠梓電子 2024 年第三季財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，涵蓋合併營收、資產負債表、損益表等關鍵財務指標。

3. 楠梓電子 2023 年度報告
   此報告提供公司過往的發展歷程、重大事件及完整的年度營運成果，為本文歷史沿革及長期發展分析的重要依據。

研究報告

1. 優分析（UAnalyze）產業研究報告（2024.12、2025.02）
   該報告針對楠梓電子在 AI 及高速運算應用的布局進行深入分析，提供產業視角及市場前景評估。

2. 凱基證券產業研究報告（2024.12）
   報告詳細分析楠梓電子的產能規劃、技術發展及競爭優勢，對本文的競爭力分析提供重要參考。

3. 元大投顧產業分析報告（2024.11）
   針對楠梓電子的轉型策略及未來展望提供完整分析。

4. 投資錨點（Invest Anchors）研究報告
   提供楠梓電轉投資、供應鏈及市場策略的相關分析。

新聞報導

1. Anue 鉅亨網產業新聞（日期範圍：2024.10 – 2025.02）
   報導楠梓電子最新的營運動態、法說會內容、股價表現及法人看法。

2. MoneyDJ 理財網新聞及財經百科（日期範圍：2024.11 – 2025.01）
   提供公司基本資料、營運概況、產品結構及市場競爭等資訊。

3. 經濟日報、聯合新聞網專題報導（日期範圍：2024.10 – 2025.02）
   針對楠梓電子轉型策略、AI 市場布局、財務表現及未來展望提供深度分析。

4. Yahoo 股市、股市爆料同學會等財經社群資訊（日期範圍：2024.04 – 2025.04）
   反映市場投資人對楠梓電的看法與討論熱度（註：投資人個案經驗僅為市場情緒參考，非本文分析依據）。

產業研究資料

1. 台灣電路板協會（TPCA）產業報告（2024）
   提供 PCB 產業整體發展趨勢及市場規模等重要產業資訊。

2. 工研院產業情報網（IEK）產業研究報告（2024）
   針對電子零組件產業的發展現況及未來趨勢提供完整分析。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。為確保資訊時效性，部分即時性數據可能隨市場變化而需進一步更新確認。