寶成工業（9904）：全球製鞋龍頭的轉型與挑戰

公司簡介

公司概要與發展歷程

寶成工業股份有限公司（Pou Chen Corporation, 9904.TW）創立於 1969 年，初期以塑膠鞋製造起家，逐步轉型發展成為全球最大的運動鞋及休閒鞋代工製造商。公司透過旗下持股的香港上市公司裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）主導製鞋業務，並透過另一家香港上市公司寶勝國際（控股）有限公司（3813.HK）經營中國大陸及港、澳地區的運動用品零售及品牌代理業務。寶成工業於 1990 年在台灣證券交易所掛牌上市，股票代號為 9904。公司長期致力於企業永續發展，並在技術創新、供應鏈管理和市場拓展方面持續投入，鞏固其在全球鞋類產業的領導地位。

圖(1)組織架構（資料來源：寶成公司網站）

主要業務範疇分析

寶成工業的核心業務主要可分為兩大事業群：

1. 製鞋業務： 作為全球最大的鞋類代工廠，寶成主要為 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Timberland 及 Salomon 等國際知名品牌生產運動鞋、戶外鞋和休閒鞋。公司不僅提供代工製造（OEM）服務，也具備代工設計製造（ODM）的能力，協助品牌客戶開發新產品。此業務為公司主要的營收與獲利來源。

2. 運動用品零售及品牌代理業務： 寶成透過子公司寶勝國際，在中國大陸及港澳地區經營龐大的運動用品零售網絡，銷售各大國際品牌的運動鞋、服裝及配件等產品。通路業務不僅擴展營收來源，也提供寶成直接接觸終端消費市場的機會，掌握市場趨勢。

核心業務分析

產品系統與應用說明

寶成工業的產品線涵蓋廣泛，主要包括以下類別：

• 運動鞋： 這是寶成的核心產品，涵蓋跑步鞋、籃球鞋、足球鞋、訓練鞋等多種專業運動鞋款，以及結合時尚設計元素的運動休閒鞋（Athleisure）。應用於各類體育競賽、日常訓練及休閒穿搭。

• 休閒鞋： 設計適用於日常穿著的各類休閒鞋，包括帆布鞋、板鞋、健走鞋等，強調舒適性與搭配性。

• 戶外鞋： 專為戶外活動如登山、徒步、越野跑等設計的功能性鞋款，注重耐用性、抓地力與防護性。

• 涼鞋及配件： 生產夏季及休閒用途的涼鞋，並透過零售通路銷售運動服飾、包袋、襪子等相關配件產品。

上述產品廣泛應用於專業運動、日常休閒、戶外探險及時尚潮流等多種場合，滿足不同年齡層與生活型態的消費者需求。

技術特色與創新

寶成工業在製鞋技術方面具備多項特色與優勢：

• 規模化與自動化生產： 擁有全球最大的鞋類製造設施，積極導入自動化生產線與智慧工廠技術，提升生產效率、品質穩定性及成本控制能力。

• 材料研發與垂直整合： 公司在鞋材研發方面投入大量資源，並透過旗下子公司實現部分關鍵材料（如鞋底）的垂直整合生產，掌握核心技術並降低對外部供應商的依賴。

• ODM 設計能力： 除了代工製造，寶成擁有強大的設計開發團隊，能夠協助品牌客戶進行鞋款設計與改良，提供從概念到成品的完整解決方案，提升產品附加價值。

• 嚴格品質控制： 與全球頂尖品牌長期合作，建立了嚴謹的品質管理系統與檢驗流程，確保每一雙鞋都符合客戶的高標準要求。

市場與營運分析

營收結構與比重分析

根據 2024 年全年財報數據，寶成工業的營收結構呈現以製鞋為主、零售為輔的格局：

• 製鞋業務： 營收年增 14.6%，佔整體合併營收比重提升至 68.5%。顯示全球運動鞋市場需求回溫，品牌客戶訂單強勁。

• 運動用品零售及批發業務： 銷售額年減 6.6%，營收佔比降至 31.1%。主要受到中國大陸市場零售環境複雜及消費者行為轉變的影響。

2024 年合併營收達新台幣 2,638.18 億元，年增 6.97%，擺脫前期衰退。其中，第四季合併營收 684 億元，創下近九季新高，季增 2.39%，年增 12.36%，顯示營運穩步復甦。

2025 年 1-3 月累計合併營收為 695.05 億元，年增 5.93%，其中 3 月合併營收 242.81 億元，年增 3.62%，維持成長態勢。

財務績效分析

2024 年寶成營運表現亮眼，獲利能力顯著提升：

• 合併營業毛利： 年增 6.7%，毛利率持穩在 24.7%。

• 營業淨利： 2024 年前三季達 112.32 億元，年增 110%。

• 稅後淨利： 2024 全年達 160.36 億元，年增 50.9%，主要受惠於本業獲利改善及業外轉投資收益（如南山人壽）大幅增加。

• 每股盈餘（EPS）： 2024 全年 EPS 達 5.44 元，創下公司歷史新高紀錄（若追溯至 1997 年則為 27 年新高）。

營業範圍與地區布局

寶成工業的銷售網絡遍及全球，但營收主要來自外銷市場：

• 銷售區域： 外銷佔比高達 98%，主要終端市場為北美、歐洲及亞洲（含中國大陸）。內銷僅佔 2%，主要為台灣及中國大陸的零售業務。

生產基地則高度集中於亞洲地區，並持續進行產能調整與擴張：

• 主要生產基地：

  • 印尼： 最大生產基地，產能佔比約 46%。

  • 越南： 第二大生產基地，產能佔比約 38%。

  • 中國大陸： 產能佔比已降至約 10%，但仍為重要生產據點。

  • 柬埔寨、孟加拉及緬甸： 合計產能佔比約 6%。

• 擴廠計畫： 近年來持續擴張在東南亞地區的產能，並於 2025 年 3 月正式啟動印度泰米爾納德邦（Tamil Nadu）新廠的建設工程，預計分兩階段投資約 2.76 億美元，目標於 2026 年完工，此舉旨在進一步分散生產風險、利用當地勞動力優勢並開拓新市場。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體與占比分析

寶成工業的主要客戶群體為全球頂尖的國際運動及休閒品牌，建立了長期且穩固的合作關係。主要客戶包括：

• Nike

• Adidas

• Asics

• New Balance

• Timberland

• Salomon

• Puma

• Reebok

• Converse

• SKECHERS

• Under Armour

• On Running (新興品牌，訂單成長快速)

• Hoka (新興品牌)

寶成透過旗下裕元工業為這些品牌提供高品質的代工製造（OEM）及代工設計製造（ODM）服務。穩定的客戶基礎是寶成營運維持領先地位的關鍵因素之一。

供應鏈關係

寶成在鞋類產業鏈中扮演著關鍵的製造環節角色，並致力於上下游整合：

• 上游（原物料）：

  • 鞋材成本約占生產成本 50% 以上。

  • 鞋底材料（如橡膠發泡、EVA 發泡）大部分由集團內部自行生產（垂直整合），有效控制成本與供應。

  • 鞋面材料（如人造皮革、網布、天然皮革）及輔料則向外部供應商採購，與三芳（天然皮革）、利勤（網布）等供應商維持長期合作關係。

  • 公司透過多元供應商策略及長期合約，確保原物料供應穩定及價格波動可控。

• 下游（品牌客戶與零售）：

  • 主要透過 OEM/ODM 模式服務國際品牌客戶。

  • 透過寶勝國際經營零售通路，直接觸及終端消費者，掌握市場脈動。

  • 建立高效的物流與供應鏈管理系統，支援全球生產與銷售運營。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢與市場地位

寶成工業作為全球鞋類代工龍頭，市佔率預估超過 20%，其核心競爭優勢體現在以下幾個面向：

1. 規模經濟與產能優勢： 全球最大的生產規模帶來顯著的成本效益，多元化的生產基地布局（越南、印尼、中國、印度等）提供產能彈性並有效分散風險。

2. 垂直整合能力： 在鞋底等關鍵材料方面具備自主生產能力，有效掌控成本、品質與交期。

3. 技術研發與創新： 持續投入自動化、智慧製造，並具備 ODM 設計能力，能與品牌客戶共同開發高附加價值產品。

4. 穩固的客戶關係： 與 Nike、Adidas 等一線國際品牌建立長期深厚的合作夥伴關係，訂單來源穩定。

5. 多元化經營： 除了核心製鞋業務，透過寶勝國際拓展零售通路，增加營收來源並提升對市場變化的應變能力。

6. 永續發展承諾： 積極推動 ESG，符合國際品牌與投資者對供應鏈永續性的要求。

主要競爭對手

寶成在製鞋產業的主要競爭對手包括：

• 豐泰（9910）

• 鈺齊-KY（9802）

• 志強-KY（6768）

• 來億-KY（6890）

上述公司亦為國際品牌的重要供應商，彼此在爭取訂單、技術提升及產能擴張方面存在競爭關係。近年來，各家廠商紛紛擴大在東南亞及印度的投資，以應對供應鏈轉移趨勢。

近期重大事件分析

寶成工業近期營運與市場動態交織，以下依時間軸與性質彙整重要事件及其影響：

• 營運表現強勁 (2024 Q4 – 2025 Q1)：

  • 2024 全年獲利創新高 [2025.03.13)：全年稅後淨利 160.36 億元（年增 50.9%），EPS 5.44 元，創歷史新高。主要受惠製鞋本業復甦及南山人壽等轉投資收益挹注。 (利多 ↑]

  • 2024 Q4 營收創近九季新高 (2025.01.10)：單季營收 684 億元，顯示營運強勁復甦。 (利多 ↑)

  • 2025 Q1 營收年增 (2025.04.10)：累計營收 695.05 億元，年增 5.93%，站上近三年同期高點，延續成長動能。 (利多 ↑)

• 印度設廠計畫 (2025.03)：

  • 正式動工印度泰米爾納德邦新廠，預計投資 2.76 億美元，創造 2 萬個就業機會。此為分散風險、擴大產能的重要策略布局，獲市場肯定。 (利多 ↑)

• 股利政策 (2025.04.18)：

  • 董事會決議 2024 年度擬配發現金股利 1.7 元，配發率約 31%。以當時股價計算，現金殖利率約 5.5%，維持穩健回饋股東政策。 (利多 ↑)

• 法人動向與市場評價 (2025 Q1 – Q2)：

  • 外資持續買超 (2025.01 – 2025.04)：多次名列外資買超前茅，顯示法人看好其營運前景。 (利多 ↑)

  • 投信賣壓 [2025.01 / 2025.03-04)：因高股息 ETF（00915, 00918, 00923）調整成分股，導致投信階段性賣超，對股價造成短期壓力。 (利空 ↓]

  • 八大公股行庫操作 (2025.02 – 03)：在投信賣超期間，八大公股行庫多次進場承接，扮演穩定力量。 (中性 →)

  • 市場評價分歧 (2024.04)：雖有客戶急單傳聞影響第三季訂單疑慮，但整體營收趨勢向上。 (利空/利多 ↓↑)

• 產業與總體環境影響：

  • 品牌客戶銷售變化 (2024.12)：Adidas、Hoka 等品牌增長，Nike 銷售相對平緩，考驗寶成客戶組合的韌性。 (中性/利空 →↓)

  • 供應鏈轉移與關稅議題 [2025.02 – 04)：美國對中國關稅政策促使供應鏈加速移轉至東南亞及印度，寶成因已提早布局可望受惠。然而，若未來美國對東南亞亦課徵關稅（如川普關稅政策），則可能對寶成造成衝擊，公司密切關注並與客戶溝通。 (利多/利空 ↑↓]

  • 零售業務挑戰 (2024 全年)：中國大陸零售市場疲軟，影響寶勝國際業績。 (利空 ↓)

• 其他事件：

  • 緬甸地震影響 (2025.03.28)：寶成緬甸廠區位於南部，未受地震影響，營運正常。 (中性 →)

綜合影響評估：近期寶成基本面表現強勁，獲利創高、營收增長，印度擴廠計畫亦穩步推進。然而，通路業務挑戰、潛在關稅風險，以及 ETF 成分股調整引發的籌碼面壓力，是短期需留意的因素。長期而言，全球運動鞋市場需求回溫及公司全球布局策略仍為主要利多支撐。

未來發展策略展望

寶成對未來發展抱持審慎樂觀的態度，策略重點聚焦於：

1. 產能優化與全球布局：

   • 持續推動印度廠建設，作為未來重要成長引擎。

   • 深化越南、印尼等東南亞生產基地的營運效率與技術升級。

   • 維持多元化生產據點，提升供應鏈韌性以應對地緣政治風險。

2. 智慧製造與技術升級：

   • 加大投入自動化與智慧製造，提升生產效率、品質穩定性並降低成本。

   • 強化 ODM 設計能力，與客戶共同開發創新產品，提升附加價值。

3. 零售通路轉型：

   • 針對中國市場挑戰，持續優化寶勝國際的門市結構與營運模式。

   • 加強線上線下整合（OMO），拓展數位銷售渠道，提升消費者體驗。

   • 運用數位工具賦能業務，優化庫存管理。

4. 永續發展深化：

   • 持續推動 ESG 相關工作，達成減碳目標，符合國際供應鏈要求。

   • 維持公平勞動標準，提升企業社會責任形象。

5. 鞏固客戶關係與拓展新機遇：

   • 維持與 Nike、Adidas 等核心客戶的緊密合作。

   • 把握 On Running、Hoka 等新興品牌快速成長的機會。

   • 探索運動產業以外的新應用領域或合作機會。

重點整理

• 全球製鞋龍頭：寶成工業為全球最大的運動鞋及休閒鞋代工製造商，市佔率超過 20%。

• 雙引擎驅動：核心業務包含製鞋代工（營收佔比近七成）與運動用品零售（透過寶勝國際，營收佔比約三成）。

• 營運強勁復甦：2024 年營收年增 7%，稅後淨利 160.36 億元 (年增 50.9%)，EPS 5.44 元創歷史新高。2025 年第一季營收持續年增。

• 產能布局全球：生產基地遍布越南 [38%)、印尼（46%）、中國 (10%] 等地，並積極興建印度新廠，分散風險、擴大產能。

• 客戶基礎穩固：主要客戶為 Nike、Adidas、New Balance 等國際一線品牌，合作關係長期穩定。

• 技術與整合優勢：具備規模經濟、部分鞋材垂直整合、自動化生產及 ODM 設計能力。

• 短期挑戰：中國零售市場疲軟影響通路業務，需留意潛在關稅風險及 ETF 調整引發的籌碼壓力。

• 未來展望：受惠全球運動市場需求回升，加上印度新廠貢獻，長期成長動能看好。策略重點在於產能優化、技術升級、通路轉型與永續發展。

參考資料說明

公司官方文件

1. 寶成工業股份有限公司 2024 年第三季財務報告： 本文的財務數據和分析主要依據此份報告，包括營收結構、獲利能力和資產負債狀況等。

2. 寶成工業股份有限公司法人說明會簡報（2024.11.19）： 本研究參考此簡報，以了解寶成的營運概況、未來展望和投資策略。

3. 寶成工業股份有限公司 2023 年年報： 本研究參考此年報，以了解寶成的營運狀況，營收佔比、和供應鏈關係等。

4. 寶成工業股份有限公司官方網站： 此網站提供公司歷史沿革、組織架構、主要業務和永續發展等資訊。

5. 寶成工業股份有限公司重大訊息公告 (2025.03.13 – 2025.04.18)： 參考關於 2024 年財報、股利政策等公告。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告： 該報告深入分析寶成的產品組合、市場布局及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. Fintel 預估報告： 本研究參考 Fintel 提供的寶成目標價預測和營收預估，以評估市場對其未來發展的預期。

3. 元富證券法人說明會簡報：寶成於 2024 年 11 月 19 日受邀參加元富證券舉辦的法人說明會，本研究參考此簡報以了解寶成營運狀況。

4. 券商研究報告（綜合多家）：參考市場上關於寶成營運分析、目標價評價等報告。

新聞報導

1. Anue 鉅亨網研究報告及新聞： 本研究參考 Anue 鉅亨網提供的寶成研究報告及相關新聞，以了解產業現況、公司營運、最新營收獲利數據和未來發展。

2. 經濟日報、工商時報、聯合報等新聞媒體報導：本文參考相關新聞報導，以了解寶成的最新動態、市場反應、股價表現、印度設廠進度、關稅議題及法人動向等。

3. MoneyDJ 理財網 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的公司簡介、歷史沿革、營業項目和產業競爭等資訊，有助於了解公司的基本面。

4. CMoney 理財寶 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的最新資訊、研究報告及法人進出籌碼分析。

5. Yahoo 股市 – 寶成 (9904)： 本研究參考 Yahoo 股市提供的股價資訊、財務數據、營收月報、股利政策及相關新聞。

6. Vocus 方格子、PressPlay 等財經專欄文章：參考市場專家對寶成營運、產業趨勢的分析評論。

網站資訊

1. PChome 股市 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的歷史股利資訊。

2. StockFeel 股感 – 寶成 (9904)：提供競爭對手資訊。

3. 維基百科 – 寶成工業：提供公司基本介紹與競爭對手參考。

4. 散戶鬥嘴鼓 – 寶成法說會摘要：提供法說會重點資訊。

5. Winvest 投資好幫手新聞：補充營收與市場動態資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年第二季初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析與事件描述均來自公開可得的官方文件、研究報告、新聞報導及網站資訊。