圖(1)個股筆記：4111 濟生（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 02 月 01 日
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濟生醫藥：深耕血液透析市場，多元發展的生技製藥公司
濟生醫藥生技股份有限公司（Chi Sheng Pharma & Biotech Co., Ltd.，股票代號：4111）成立於1962年10月6日，總部位於新竹縣湖口鄉，前身為濟生化學製藥廠。歷經數十年的發展，公司已從傳統製藥廠轉型為多元化的生技製藥公司，產品線涵蓋血液透析濃縮液、大型輸液及小型注射劑，並跨足保健食品及化妝品領域。
公司概要
濟生醫藥是一家台灣老牌藥廠，深耕血液透析市場，在國內具有重要地位。公司主要產品包括：
- 血液透析濃縮液：用於腎臟病患者的治療。
- 大型輸液（LVP）及小型注射劑（SVP）：廣泛應用於醫療機構中。
- 保健食品及化妝品：自2003年起積極投入發展，以多元化經營策略提升市場競爭力。
發展歷程
濟生醫藥的發展歷程可分為幾個重要階段：
- 1962年：公司成立，初期專注於製藥業務。
- 2003年：開始拓展保健食品和化妝品市場。
- 2011年：在上海設立子公司，專注於血液透析產品的製造與銷售，以進軍中國市場。
- 2017年：公司更名為濟生醫藥生技股份有限公司，反映業務多元化發展。
- 2023年：於新竹縣鳳山工業區購地興建觀光工廠「濟生Beauty健康文化館」，推廣健康文化並增強品牌形象。
核心業務分析
主要產品
濟生醫藥的產品結構多元，主要分為以下幾類：
| 產品類別 | 營收佔比（2022年） |
|---|---|
| 注射劑 | 58% |
| 口服製劑 | 1% |
| 外用藥 | 8% |
| 醫療器材 | 3% |
| 代工及其他 | 30% |
主要產品應用領域：
- 血液透析濃縮液：專為腎臟病患者設計，配合洗腎機使用，以清洗腎臟病患的尿酸中毒。
- 大型輸液：用於術後補充水分、營養及電解質，以供應外科手術需求。
- 小型注射劑：涵蓋抗生素、賀爾蒙、維他命等多種用途。
- 動物用藥：公司也開始進軍動物用藥市場，提供專為動物設計的輸液系列產品。
隨著慢性腎病患者數量增加，濟生醫藥在血液透析市場的需求將持續上升，為其核心產品帶來穩定的市場。
市場布局
濟生醫藥以台灣市場為主，並積極拓展國際市場，主要銷售區域包括：
- 台灣：主要銷售對象為醫療機構、診所及藥局，也是公司的主要收入來源。
- 中國大陸：2011年設立上海子公司，專注於血液透析產品的製造與銷售，以擴大在大陸市場的佔有率。
- 東南亞：公司也將目光投向東南亞市場，以擴展其業務範圍。
### 客戶結構與價值鏈分析
客戶群體分析
濟生醫藥的主要客戶群體如下：
1. 主要客戶群體類別：
– 開業醫診所。
– 地區公私立大醫院。
– 血液透析代理商。
– 佳醫及杏昌等企業。
2. 各類客戶營收貢獻：
– 濟生的主要客戶為開業醫診所及地區公私立大醫院，這些機構是其核心客戶群。
– 藥局也是重要的銷售渠道，提供消費者便利的購買途徑。
– 血液透析代理商負責推廣和銷售公司的血液透析相關產品。
– 濟生也積極拓展國際市場，特別是中國大陸及東南亞國家，客戶包括佳醫及杏昌等企業。
營運據點與產能
濟生醫藥主要生產基地位於新竹工業區，在上海金山區設有濟泰(上海)生物科技有限公司，專注於洗腎液（粉）的製造。各產品產能分配如下：
- 注射劑：佔總產能約59%，包括大型輸液和小型注射劑。
- 口服製劑：佔比約6%。
- 外用藥：佔比約3%。
- 醫療器材：佔比約3%。
- 代工及其他：佔比約29%。
擴廠計畫
濟生醫藥在2023年7月於新竹縣鳳山工業區購地1500坪，計畫興建觀光工廠「濟生Beauty健康文化館」。這座現代化工廠不僅將提升公司的品牌形象，也將進一步拓展保健食品及化妝品的市場。新館預計每天可接待2800名遊客，推動保健品銷售。
市場與營運分析
區域營收分析
產品供需分析
隨著全球慢性腎病患者數量增加，對血液透析產品的需求持續上升，年增長率約10%。濟生醫藥在供應鏈管理上相對穩定，上游原料主要依賴國外進口，採取季採購或半年採購方式確保穩定供應，以應對日益增長的市場需求。
濟生醫藥在血液透析濃縮液市場的佔有率約為37%，而在大型輸液市場中的佔有率則約為23%，為國內主要供應商之一。
市場發展與新興業務
- 血液透析市場：
- 慢性腎衰竭患者已超過 170 萬人，每年以約 10% 的速度增長。
- 預測全球血液透析市場將在未來幾年內持續擴大。
- 供應鏈管理：
- 上游原料主要依賴國外進口，包括抗生素原料等。
- 採取季採購或半年採購的方式來確保原材料的穩定供應。
- 市場佔有率：
- 在國內血液透析產品市場中的佔有率約為 37%。
近期事件分析
蘇丹紅事件
2024年10月31日，濟生股份有限公司的飛馬牌特調咖哩粉被檢驗出含有蘇丹紅，公司已通報北市府衛生局進行稽查與下架回收。公司對消費者深感抱歉，並承諾全力配合衛生局查驗，找出問題源頭。蘇丹紅被列為第三類致癌物，過去已有多家知名業者因此引發食安風暴，再次檢出恐加劇民眾恐慌。
永豐化學關廠事件
2024年第二季，高佔全國輸液7成市場的永豐化學因違反PIC/S GMP，遭主管機關勒令關廠，引爆全台生理食鹽水、葡萄糖等部分輸液出現大缺藥。為避免各大醫院開刀、住院現停擺危機，南光啟動三班制投產、濟生等輸液廠也將啟動兩班制加班，擴大產能因應。
競爭優勢分析
品牌優勢
濟生在台灣擁有超過60年的歷史，建立了良好的品牌形象和消費者信任，有助於公司在市場上保持競爭力。公司在2003年開始進軍保健食品市場，並且積極推廣其品牌形象。
產品多樣性
公司產品線不僅專注於血液透析產品，還涵蓋大型輸液、小型注射劑及保健食品等多樣化產品線，能夠滿足不同客戶需求。
研發能力
濟生持續投入研發，每年平均能開發約10種新品項。近期推出的45倍高倍率血液透析濃縮液系列產品，不僅提升了產品的使用效率，也減少了儲存空間需求，強化公司技術領先優勢。公司還在積極研發保健食品和化妝品，以擴展其產品線和市場佔有率。
穩定的供應鏈管理
公司採用季採購和半年採購模式，有效控制原材料成本並確保穩定供應，以應對日益增長的市場需求。
未來展望
未來發展策略
濟生醫藥規劃以下發展策略：
-
新產品開發：
- 擴大在保健食品和化妝品領域的投資。
-
營運目標：
- 推升血液透析和相關產品的銷售額。
-
市場擴展：
- 鞏固國內市場地位，同時進一步開拓國際市場，特別是東南亞地區，以擴大海外市場的佔有率。
-
轉型策略：
- 公司計畫進一步擴大其保健食品和化妝品的市場佔有率，並通過不斷創新和研發提供更全面的健康解決方案。
市場評價
儘管受到蘇丹紅事件的影響，濟生醫藥憑藉其在血液透析市場的穩固地位和多元化的發展策略，仍被看好具備長期增長潛力。此外，自動倉儲新建工程案將有助於提升公司的物流效率和存儲能力，為未來的業務擴展提供支持。
風險提醒
- 產品品質風險：飛馬牌特調咖哩粉被檢驗出含有蘇丹紅事件，顯示公司在供應鏈管理及品質控制方面仍有改善空間。
- 市場競爭：面對市場上其他競爭對手的壓力，公司需要持續投入研發和產品創新，以保持競爭力。
- 原材料價格波動：進口原材料價格波動可能對公司的生產成本和盈利能力產生影響。
重點整理
濟生醫藥生技股份有限公司憑藉其悠久的歷史、穩固的市場基礎及多元化的產品線，在台灣及國際市場上持續發展。面對全球保健風潮的興起，公司計畫進一步擴大其保健食品和化妝品的市場佔有率。此外，公司也將繼續強化其在血液透析領域的競爭力，以應對日益激烈的市場競爭。然而，原材料成本上升及供應鏈挑戰等風險也需加以管理。
參考資料說明
公司官方文件
- 濟生醫藥生技股份有限公司網站資料
本研究主要參考公司網站的產品資訊、公司沿革、營運據點等資訊。 - 濟生醫藥生技股份有限公司股價資訊 (股票代號：4111)
檢視公司在台灣證券交易所的股票代號資訊，了解其產業地位。
新聞報導
- 鉅亨網相關報導（2024.10.31）
檢驗出濟生股份有限公司的飛馬牌特調咖哩粉被檢驗出含有蘇丹紅事件， - 工商時報相關報導（2Q24）
永豐化學關廠事件對於相關產業的影響與分析。
產業報告
- MoneyDJ理財網產業分析
詳細說明產業上中下游之關聯和產業鏈中各公司之影響。
參考資料來源
資料來源：濟生公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/411120241126M001.pdf
法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/4111_8_20241126_ch.mp4
基本概況
股價：28.25
預估本益比：16.61
預估殖利率：4.32%
預估現金股利：1.22元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(2)4111 濟生 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(3)4111 濟生 K線圖（日）
圖(4)4111 濟生 K線圖（週）
圖(5)4111 濟生 K線圖（月）
日報表
圖(6)4111 濟生 法人籌碼
週報表
圖(7)4111 濟生 大戶籌碼
月報表
圖(8)4111 濟生 內部人持股
圖(9)4111 濟生 本益比河流圖
圖(10)4111 濟生 淨值比河流圖
新聞筆記
濟生、光聖等
丹紅，並已通報北市府衛生局進行稽查與下架回收 Note right of 2024.10.31: →該公司對消費者表示深感抱歉，並將全力配合衛生局查
驗，承諾找出問題源頭 Note right of 2024.10.31: ↓蘇丹紅被列為第三類致癌物，過去已有多家知名業者因
含有此物質而引發食安風暴，再次檢出恐加劇民眾恐慌 Note right of 2024.10.31: →濟生公司在 2M24 已有產品被驗出蘇丹紅，當時
已進行自清，卻再度發生類似事件，令業者感到震驚 Note right of 2024.10.31: →北市衛生局強調業者有檢驗責任，但許多廠商僅針對部
分材料進行檢驗，未全面採檢導致漏網之魚
GMP，遭主管機關勒令關廠，引爆全台生理食鹽水、
葡萄糖等部分輸液出現大缺藥，為避免各大醫院開刀、住
院現停擺危機，南光啟動三班制投產、濟生等輸液廠將啟
動兩班制加班，擴大產能因應 Note right of 2Q24: ↑永豐關廠引缺藥潮 南光、濟生加班趕產能
深度分析
季報表
圖(11)4111 濟生 營收狀況
圖(12)4111 濟生 獲利能力
圖(13)4111 濟生 合約負債
圖(14)4111 濟生 存貨與平均售貨天數
圖(15)4111 濟生 存貨與存貨營收比
圖(16)4111 濟生 現金流狀況
圖(17)4111 濟生 杜邦分析
圖(18)4111 濟生 資本結構
年報表
圖(19)4111 濟生 股利政策