圖(1)個股筆記：4536 拓凱（圖片素材取至個股官網）
更新日期：2024 年 11 月 27 日
免責聲明
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公司概要
拓凱實業股份有限公司（Topkey Corporation）成立於 1980 年，總部位於台中工業區，專注於碳纖維複合材料的研發與製造，產品涵蓋運動器材、航空航太、醫療器材等領域。
公司沿革
拓凱實業股份有限公司自 1980 年成立以來，持續拓展碳纖維複合材料的應用領域，並在全球市場中取得重要地位。
- 1980 年：公司成立，初期專注於球拍製造。
- 1988 年：在台中工業區設立后里廠，擴大生產規模。
- 1995 年：進軍航太產業，開始生產飛機內裝零組件。
- 2007 年：在中國廈門設立后溪園區廠，拓展大陸市場。
- 2010 年：成立拓凱教育基金會，積極投入社會公益。
- 2012 年：參與台中市政府主辦的企業志工活動，推動企業社會責任。
- 2021 年：在越南平陽省啟動新廠建設，預計 2023 年第四季完工，2024 年第三季投產。
- 2022 年：在台中市政府舉辦年度大會師，分享企業志工的影響力。
- 2023 年：越南平陽廠開始小批量試產，並預計在第三季正式量產。
- 2024 年：中科后里新廠預計第四季投產，初期生產自行車輪圈及車架等次組裝產品，年產值預估超過 1 億美元。
主要產品與服務
- 運動器材：拓凱是全球最大的碳纖維網球拍代工廠，平均每四支網球拍中即有一支由拓凱製造。此外，還生產自行車車架、輪圈、安全帽等高附加價值產品。
- 航空航太：積極布局航太產業，透過經濟部及華航協助，拓展法國航太系統供應合作機會。
- 醫療器材：開發醫學影像診斷設備、航空座椅相關結構組件的內裝板材等產品。
圖(2)主要產品（資料來源：拓凱公司網站）
2022 年各產品線的營收占比如下：
- 運動休閒產品：81.7%
- 原材料及其他：11%
- 航太醫療產品：7.4%
近期營運狀況
2024 年第三季，拓凱合併營收達 26 億元，年增 30.8%，每股盈餘（EPS）為 3.52 元，所有產品線均恢復正增長。
2024 年第二季，EPS 為 4.33 元，受自行車行業回升影響，碳纖維產品出貨增加，預期第四季營收將優於上半年。
2024 年第一季，因高毛利率產品占比提升，加上匯兌利益、利息等業外收入挹注，EPS 從去年同期的 3.6 元增至 4.3 元。
營運據點
拓凱在全球設有多處營運據點，包括：
- 台灣總部：位於台中工業區，負責全球營運管理與研發。
- 中國廈門廠：專注於運動器材與醫療器材的生產。
- 越南平陽廠：主要生產自行車相關產品。
- 美國西雅圖辦事處：負責北美市場的業務拓展與客戶服務。
圖(3)營運據點（資料來源：拓凱公司網站）
產能擴充計劃
拓凱斥資逾 1.3 億美元，在台灣中科后里園區建新廠，並在中國廈門后溪興建二期新廠。土建工程已陸續完工，正進行裝修，部分產線及機器設備預計於 2024 年第四季完成安裝。
財務表現
2024 年 10 月，拓凱合併營收達 8.96 億元，年增 45.27%。前三季稅後純益 11.03 億元，每股稅後純益 12.15 元，與 2023 年同期相近。
未來展望
拓凱預計 2024 年第四季接單與出貨將優於 2024年第三季，全年營收與獲利有望超越去年。展望 2025 年，航太、球拍及安全帽等產品預期有雙位數增長，自行車產品亦將持續成長。法人估計，2025 年拓凱營收可望重回百億元以上，營收與獲利有機會達到歷年次高水準。
參考資料來源
資料來源：拓凱公司網站、法說資料、moneydj、yahoo 新聞。
公司網址：http://www.topkey.com.tw/
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/453620240821M001.pdf
法說會影音連結：http://www.topkey.com.tw/www/_chinese/04_ir/01_detail_03.php?sid=7
基本概況
股價：198.5
預估本益比：10.44
預估殖利率：4.32%
預估現金股利：8.57元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)4536 拓凱 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(5)4536 拓凱 K線圖（日）
圖(6)4536 拓凱 K線圖（週）
圖(7)4536 拓凱 K線圖（月）
日報表
圖(8)4536 拓凱 法人籌碼
週報表
圖(9)4536 拓凱 大戶籌碼
月報表
圖(10)4536 拓凱 內部人持股
圖(11)4536 拓凱 本益比河流圖
圖(12)4536 拓凱 淨值比河流圖
新聞筆記
，EPS為3.52元，所有產品項均恢復正增長
計 24 年EPS可達17.93元，25 年 可達
19.02元
於 2Q24 ，4Q24 有望成長 Note right of 2024.09.28: ↑新廠及擴建計劃將於年底前投產，25 年營運預期持
續增長
自行車行業回升影響，碳纖維產品出貨增加，4Q24
營收預期好於 1H24 Note right of 2024.09.13: →拓凱展望 25 年 ，自行車、球拍及航太醫療訂單
持續增長，整體營運展望正向
優於預期，預計EPS將超過 2Q24 的8.63元
年EPS預測上看17.8元，顯著成長 Note right of 2024.08.17: →拓凱 2H24 將克服經濟及市場挑戰，自行車、航
空、醫療等產品有望正增長 Note right of 2024.08.17: ↑拓凱已在越南增資2,000萬美元，台灣中科及大陸
廈門新廠工程進行中，預期 2H24 貢獻營收
業外收入挹注，首季EPS從 23 年同期的3.6元
增至4.3元 Note right of 2Q24: ↑航空產業在疫情解封後，飛機需求大增，拓凱飛機座椅
椅背年成長50％以上 Note right of 2Q24: →拓凱 2Q24 接單比原先預期樂觀，4M24 合
併營收回升至8.05億元，月增25.5％、年減幅收
窄至4.07％，3Q24 起業績有機會恢復為正成長 Note right of 2Q24: ↑自行車客戶去化庫存告一段落，開始恢復拉貨，航太及
醫療等產業訂單也成長，目前訂單能見度看到 6M24 Note right of 2Q24: ↑因應庫存水位低於2.5個月，大陸廠 4M24 起
恢復加班，2Q24 營收及獲利有機會勝過 1Q24
，中科后里廠 4Q24 量產 Note right of 2Q24: ↑自行車客戶去化庫存告一段落，23 年底庫存從前年
27億元降至15億元，依據庫存周轉率至少維持營收3
個月，以月營收7億元計算，目前庫存水位不到2.5個
月，低於3個月正常庫存水準，為此大陸廠 4M24
起恢復加班趕工 Note right of 2Q24: →航太、醫療、自行車、運動休閒等產業訂單均成長，安
全帽客戶下單比較保守，預期可能 4Q24 才能轉正
，目前整體訂單能見度看到 6M24 Note right of 2Q24: ↑近年增加生產基地投資布局，在越南、大陸廈門及中科
后里興建新廠或擴充產能，總投資金額超過1.5億美元 Note right of 2Q24: ↑越南新廠 1Q23 量產，中科后里新廠以及廈門后
溪二期新廠土建工程 23 年底前完工，1H24 展
開內部裝修工程及生產線佈置，2H24 有部分產線陸
續投產，貢獻產值 Note right of 2Q24: ↑中科后里新廠預計 4Q24 投產，初期生產自行車
輪圈及車架等次組裝產品，年產值1億美元以上，未來逐
年成長 Note right of 2Q24: →後續將擴大熱塑型及熱固型相關技術應用在航空、醫療
、運動器材及電子等產品
全面拉貨 Note right of 1Q24: →碳纖維複合材料廠拓凱 4Q23 認列匯損0.14
億元，24 年EPS仍達15.58元 Note right of 1Q24: →拓凱表示，23 年自行車、安全帽、球拍產品受終端
市場庫存調整影響較大，所幸航空產品在疫情解封後，客
戶需求大增30％以上 Note right of 1Q24: →業外少了匯兌收益的挹注，24 年EPS仍達15.
58元次高 Note right of 1Q24: →24 年全球經濟及市場需求仍保守看待，拓凱 24
年整體經營除安全產品相對保守外，在自行車、球拍及
航空醫療等產品均有機會正成長
程預計年底前完工，2H24 部分投產 Note right of 4Q23: ↑依據規劃，初期生產自行車零組件及微量射出等產品，
全產全銷，年產值達1億美元以上
基地及分散經營風險的投資布局逐步落實 Note right of 3Q23: ↑中科后里新廠及廈門后溪二期新廠依進度持續建設中，
預計23年年底前土建工程陸續完工
自行車產業的庫存調整 Note right of 2Q23: ↑預計投資1億美元興建中科后里新廠、大陸廈門后溪二
期新建廠房，預計24年可望投產貢獻產值 Note right of 2Q23: →預期自行車客戶去化庫存後，2H23 才有機會轉正 Note right of 2Q23: ↑中科后里新廠將陸續完工，初期規劃生產自行車零組件
及微量射出等產品，年產值可達 1 億美元以上，未來
逐年成長
億元，創歷史同期新高
深度分析
季報表
圖(13)4536 拓凱 營收狀況
圖(14)4536 拓凱 獲利能力
圖(15)4536 拓凱 合約負債
圖(16)4536 拓凱 存貨與平均售貨天數
圖(17)4536 拓凱 存貨與存貨營收比
圖(18)4536 拓凱 現金流狀況
圖(19)4536 拓凱 杜邦分析
圖(20)4536 拓凱 資本結構
年報表
圖(21)4536 拓凱 股利政策