圖(1)個股筆記：4536 拓凱（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 03 月 27 日
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拓凱實業：全球領先的碳纖維複合材料專業製造商
拓凱實業股份有限公司（Topkey Corporation）成立於 1980 年，專注於碳纖維複合材料的研發與製造。歷經四十餘年發展，公司從網球拍製造起步，逐步擴展至自行車、安全帽、航空及醫療等多元領域，成為全球碳纖維複合材料的重要供應商。
發展歷程與里程碑
拓凱自成立以來經歷了四個重要發展階段。1980 至 1989 年為開創與穩定期，主要專研預浸料工程並自主研發樹脂配方，奠定了公司的技術基礎。1990 至 1999 年的業務轉型期，成功將技術移植至自行車事業與安全帽事業。2000 至 2009 年進入產業升級創新期，開始布局航空事業與醫療事業，同時開發符合航空標準的飛機內裝耐燃材料。2010 年至今為材料與製程超越期，公司持續發展高性能熱塑複材，並投資越南設廠，擴大全球布局。
垂直整合的複材解決方案
拓凱的核心競爭力在於提供垂直整合的複材解決方案，從材料選擇到製程工法均能自主掌控。
圖(2)主要產品（資料來源：拓凱公司網站）
公司的生產技術主要包含：
- 材料開發：
- 纖維選擇與樹脂配方研發
- 結構芯材設計
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其他化學品研製
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複材預浸：
- 纖維編織技術
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熱固性及熱塑性複材預浸工程
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生產技術：
- 結構分析與排疊設計
-
模具評估與製程規劃
-
製程工法：
- 熱壓成型
- 真空烘箱
- 壓力釜
- 樹脂轉注
- 注塑成型
主要產品與營收結構
拓凱的產品應用橫跨多個領域。根據 2024 年最新財報，公司營收結構中運動休閒產品佔 76%，航太醫療產品佔 8%，原材料及其他佔 16%。產品類別包括：
運動休閒產品
- 自行車車架及輪圈
- 安全帽及棒球帽
- 網球拍及羽球拍
工業及醫療產品
- 飛機內裝及次結構件
- 影像醫療設備零件
- 精密及微量射出零件
全球營運布局
拓凱目前擁有四大生產基地，形成完整的全球供應網絡。
圖(3)營運據點（資料來源：拓凱公司網站）
主要生產基地包括：
- 台灣台中廠（24,458 平方公尺）：成立於 1980 年，為公司總部
- 台灣后里廠（51,228 平方公尺）：預計 2024 年第四季啟用
- 大陸廈門廠（171,193 平方公尺）：包含後溪園區、杏林園區
- 越南平陽廠（74,993 平方公尺）：於 2023 年第一季開始大量生產
營運展望與發展策略
展望 2025 年，拓凱各項業務均展現明確成長動能：
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航太醫療領域：航太產業復甦帶動訂單成長，預期將有雙位數增長。飛機座椅椅背訂單年增 50% 以上，醫療影像設備需求持續增加。
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運動器材領域：
- 球拍及安全帽業務預計實現雙位數成長
- 自行車業務預估有 5-10% 的穩健增長
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高階運動器材需求持續上升
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產能擴充計畫：
- 中科后里新廠預計 2024 年第四季投產
- 初期專注生產自行車輪圈及車架等次組裝產品
- 年產值預估超過 1 億美元
- 越南平陽廠持續擴充產能，預計可提升 20% 產能
參考資料說明
公司官方文件
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拓凱實業股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報（2024.12.27） 本文主要參考此份法說會簡報的各項財務數據、產品結構、區域營收以及未來展望。該簡報由拓凱實業發言人鄒國泰及會計長張秋森主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
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拓凱實業 2024 年第三季財務報告（2024.11.08） 本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。報告顯示第三季合併營收達 26 億元，年增 30.8%，EPS 為 3.52 元。
投資研究報告
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MoneyDJ 投資研究報告（2024.12.31） 該報告詳盡分析拓凱實業各產品線的發展前景，特別是在航太、球拍及安全帽業務有望達到雙位數成長的預測，以及自行車業務預估有 5-10% 成長的市場展望。
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中華投資證券產業研究報告（2024.12.30） 研究報告針對拓凱實業在碳纖維複合材料市場的競爭優勢進行分析，並對公司未來發展策略提供專業評估。
產業新聞報導
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工商時報財經專文（2024.12.27） 報導詳述拓凱實業計劃將台中工業區產線搬遷至中科后里新廠，並分析此次產能擴充對公司未來營運的影響。
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經濟日報產業分析（2024.12.12） 針對拓凱實業 2024 年第四季接單及營收表現進行分析，並預測 2024 年營收可望創下歷史次高的相關報導。
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鉅亨網深度分析（2024.12.31） 報導探討拓凱實業在越南廠的投資進展，以及對公司未來產能布局的影響。
企業永續報告
- 拓凱實業 2024 年永續發展報告（2024.12） 此報告詳細說明公司在環境保護、社會責任及公司治理等面向的具體作為與未來規劃。
註：本文內容主要依據上述 2024 年第三、四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、產業分析及市場展望均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中所引用的產業數據及市場預測，均經過交叉比對以確保其正確性及時效性。
參考資料來源
資料來源：拓凱公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：http://www.topkey.com.tw/
法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/453620241210M001.pdf
法說會影音連結：http://www.topkey.com.tw/www/_chinese/04_ir/01_detail_03.php?sid=7
基本概況
股價：209.0
預估本益比：10.55
預估殖利率：5.59%
預估現金股利：11.69元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)4536 拓凱 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(5)4536 拓凱 K線圖（日）
圖(6)4536 拓凱 K線圖（週）
圖(7)4536 拓凱 K線圖（月）
日報表
圖(8)4536 拓凱 法人籌碼
週報表
圖(9)4536 拓凱 大戶籌碼
月報表
圖(10)4536 拓凱 內部人持股
圖(11)4536 拓凱 本益比河流圖
圖(12)4536 拓凱 淨值比河流圖
新聞筆記
利，球拍與安全帽業務止跌回升 Note right of 2025.03.03: ↑法人估拓凱 25 年 25 年自行車營收有望再年
增5％，安全帽營收將年增18％，球拍營收年增15％
，航太醫療合計年增12％ Note right of 2025.03.03: ↑整體而言，拓凱 25 年 整體業績延續回升態勢
.86元 Note right of 2025.02.28: ↑拓凱決議每股配發現金股利11元，為歷年配股最高 Note right of 2025.02.28: ↑拓凱 3Q24 起各產品逐漸恢復正增長，自行車及
球拍年增超過3成 Note right of 2025.02.28: →拓凱 24 年平均毛利率34.9％，業外有2.7
9億利息及2.66億匯兌收益 Note right of 2025.02.28: →拓凱現金股利配發率58.3％，預計2025.05
.28股東會討論定案，並全面改選董事 Note right of 2025.02.28: ↑拓凱預估 25 年各項產品都有正增長機會，尤其安
全帽、球拍及航空項目 Note right of 2025.02.28: →拓凱中科后里新廠陸續搬遷及部分產線 1Q25 投
產，為集團營運總部 Note right of 2025.02.28: →拓凱 8M24 通過對越南廠再增資2千萬美元，規
劃興建越南二期新廠 Note right of 2025.02.28: →拓凱越南一廠正式量產自行車零件，稼動率陸續提升，
25 年規劃增加其他產品線 Note right of 2025.02.28: →拓凱將重新調整各地的產線佈置並加速投入自動化生產
設備 Note right of 2025.02.28: ↑拓凱 24 年EPS達18.86元，創歷史次高，
擬配發現金股息11元，預期 25 年營收、獲利均追
求成長，各產品線均有成長機會 Note right of 2025.02.28: ↑24 年自行車產業庫存調整告一段落，需求恢復帶動
營收增長，毛利率達34.9％，EPS年增2成以上 Note right of 2025.02.28: ↑擬配發歷年最高的11元現金股息，配發率達58.3
％，依 2025.02.27 收盤價214元計，殖
利率約5.14％ Note right of 2025.02.28: ↑1Q25 接單、出貨目標都優於 24 年同期，預
估安全帽、球拍及航空項目有更大的市場增幅商機
點，運動休閒個股飆漲停 Note right of 2025.02.21: ↑運動休閒族群中，拓凱上漲
，25 年營收有望小幅年增 Note right of 2025.01.02: ↑拓凱展望 25 年 ，航空、球拍及安全帽等業務預
估雙位數成長，自行車業務有望保持穩健的個位數成長 Note right of 2025.01.02: ↑拓凱股價跳空上漲，短期均線逐漸發散，日KD持續走
高，量能穩步增長有利短多
位數成長，自行車業務預估仍有5-10%成長 Note right of 2024.12.31: ↑拓凱 24 年營收有望挑戰突破百億元，獲利優於
24 年水準，航太業務訂單維持高檔，球拍業務重啟動
能
上漲逾5%，拓凱、榮剛、漢翔、群電、鼎天、中光電上
漲逾2%
年自行車、球拍、航空等產品業績成長，挑戰歷史次高營
收 Note right of 2024.12.27: ↑拓凱計劃將台中工業區產線搬遷至中科后里新廠，並計
劃於 1Q25 投產，作為營運及研發總部 Note right of 2024.12.27: ↑拓凱在越南新廠已於 23 年 首季量產，並規劃在
25 年 增加其他產品生產線，預計損平 Note right of 2024.12.27: ↑拓凱董事會已批准對越南廠再增資2,000萬美元，
並規劃新建二期廠，預期業績將繼續成長
3Q24 ，24 年營收有機會創歷史次高 Note right of 2024.12.12: ↑25 年 目標營收與獲利均較 24 年 成長，航
空、球拍及安全帽需求回升，越南新廠增資加速擴產
，EPS為3.52元，所有產品項均恢復正增長
計 24 年EPS可達17.93元，25 年 可達
19.02元
於 2Q24 ，4Q24 有望成長 Note right of 2024.09.28: ↑新廠及擴建計劃將於年底前投產，25 年營運預期持
續增長
自行車行業回升影響，碳纖維產品出貨增加，4Q24
營收預期好於 1H24 Note right of 2024.09.13: →拓凱展望 25 年 ，自行車、球拍及航太醫療訂單
持續增長，整體營運展望正向
優於預期，預計EPS將超過 2Q24 的8.63元
年EPS預測上看17.8元，顯著成長 Note right of 2024.08.17: →拓凱 2H24 將克服經濟及市場挑戰，自行車、航
空、醫療等產品有望正增長 Note right of 2024.08.17: ↑拓凱已在越南增資2,000萬美元，台灣中科及大陸
廈門新廠工程進行中，預期 2H24 貢獻營收
業外收入挹注，首季EPS從 23 年同期的3.6元
增至4.3元 Note right of 2Q24: ↑航空產業在疫情解封後，飛機需求大增，拓凱飛機座椅
椅背年成長50％以上 Note right of 2Q24: →拓凱 2Q24 接單比原先預期樂觀，4M24 合
併營收回升至8.05億元，月增25.5％、年減幅收
窄至4.07％，3Q24 起業績有機會恢復為正成長 Note right of 2Q24: ↑自行車客戶去化庫存告一段落，開始恢復拉貨，航太及
醫療等產業訂單也成長，目前訂單能見度看到 6M24 Note right of 2Q24: ↑因應庫存水位低於2.5個月，大陸廠 4M24 起
恢復加班，2Q24 營收及獲利有機會勝過 1Q24
，中科后里廠 4Q24 量產 Note right of 2Q24: ↑自行車客戶去化庫存告一段落，23 年底庫存從前年
27億元降至15億元，依據庫存周轉率至少維持營收3
個月，以月營收7億元計算，目前庫存水位不到2.5個
月，低於3個月正常庫存水準，為此大陸廠 4M24
起恢復加班趕工 Note right of 2Q24: →航太、醫療、自行車、運動休閒等產業訂單均成長，安
全帽客戶下單比較保守，預期可能 4Q24 才能轉正
，目前整體訂單能見度看到 6M24 Note right of 2Q24: ↑近年增加生產基地投資布局，在越南、大陸廈門及中科
后里興建新廠或擴充產能，總投資金額超過1.5億美元 Note right of 2Q24: ↑越南新廠 1Q23 量產，中科后里新廠以及廈門后
溪二期新廠土建工程 23 年底前完工，1H24 展
開內部裝修工程及生產線佈置，2H24 有部分產線陸
續投產，貢獻產值 Note right of 2Q24: ↑中科后里新廠預計 4Q24 投產，初期生產自行車
輪圈及車架等次組裝產品，年產值1億美元以上，未來逐
年成長 Note right of 2Q24: →後續將擴大熱塑型及熱固型相關技術應用在航空、醫療
、運動器材及電子等產品
全面拉貨 Note right of 1Q24: →碳纖維複合材料廠拓凱 4Q23 認列匯損0.14
億元，24 年EPS仍達15.58元 Note right of 1Q24: →拓凱表示，23 年自行車、安全帽、球拍產品受終端
市場庫存調整影響較大，所幸航空產品在疫情解封後，客
戶需求大增30％以上 Note right of 1Q24: →業外少了匯兌收益的挹注，24 年EPS仍達15.
58元次高 Note right of 1Q24: →24 年全球經濟及市場需求仍保守看待，拓凱 24
年整體經營除安全產品相對保守外，在自行車、球拍及
航空醫療等產品均有機會正成長
程預計年底前完工，2H24 部分投產 Note right of 4Q23: ↑依據規劃，初期生產自行車零組件及微量射出等產品，
全產全銷，年產值達1億美元以上
基地及分散經營風險的投資布局逐步落實 Note right of 3Q23: ↑中科后里新廠及廈門后溪二期新廠依進度持續建設中，
預計23年年底前土建工程陸續完工
自行車產業的庫存調整 Note right of 2Q23: ↑預計投資1億美元興建中科后里新廠、大陸廈門后溪二
期新建廠房，預計24年可望投產貢獻產值 Note right of 2Q23: →預期自行車客戶去化庫存後，2H23 才有機會轉正 Note right of 2Q23: ↑中科后里新廠將陸續完工，初期規劃生產自行車零組件
及微量射出等產品，年產值可達 1 億美元以上，未來
逐年成長
億元，創歷史同期新高
深度分析
季報表
圖(13)4536 拓凱 營收狀況
圖(14)4536 拓凱 獲利能力
圖(15)4536 拓凱 合約負債
圖(16)4536 拓凱 存貨與平均售貨天數
圖(17)4536 拓凱 存貨與存貨營收比
圖(18)4536 拓凱 現金流狀況
圖(19)4536 拓凱 杜邦分析
圖(20)4536 拓凱 資本結構
年報表
圖(21)4536 拓凱 股利政策