德昌營造（5511）：公共工程巨擘，永續發展的領航者

公司概要與發展歷程

德昌營造股份有限公司（Te-Chang Construction Co., Ltd.，股票代號：5511），於 1986 年 5 月 20 日成立，總部設於台中市，為台灣中部地區知名的甲級綜合營造廠商。公司資本額約新台幣 11.34 億元，並於 1998 年 12 月 9 日正式掛牌上櫃。德昌營造以承攬透天住宅與集合住宅起家，憑藉「永續經營」與「心技合一」的經營理念，逐步將業務版圖拓展至大型公共工程、土木橋樑、高科技廠房及環保工程等多重領域。

圖(1)公司簡介（資料來源：德昌營造公司網站）

公司發展歷程穩健，自 1990 年代起積極參與政府公共建設，承攬各級學校、醫院及機關建案，奠定其在公共工程領域的專業地位。多年來，德昌營造屢獲殊榮，包括國家卓越建設獎、金路獎、金安獎及金質獎等多項肯定。近年來，公司積極響應全球永續發展趨勢，不僅取得 ISO 9001、ISO 14001、ISO 45001 等多項國際管理系統驗證，更在 2022 年榮獲 TCSA 台灣企業永續獎，突顯其在環境保護、社會責任與公司治理（ESG）方面的卓越實踐。

核心業務分析

德昌營造的核心業務範疇廣泛，涵蓋建築、土木、統包及特殊工程，展現其多元化的技術實力與整合能力。

主要營業項目

公司的營業項目主要可分為以下幾類：

• 住宅工程：包含政府國宅、社會住宅及民間高級住宅社區。

• 商辦大樓工程：涵蓋辦公大樓、飯店商場、各級醫院、學校校舍及高科技實驗室等。

• 土木工程：專精於公路、橋樑、土地重劃及污水下水道系統等基礎設施建設。

• 統包工程與工業區開發：提供從設計、採購、施工到景觀綠化的一站式整合服務。

• 廠房及特殊工程：承攬高科技廠房、污水處理廠、大型自來水配水池及體育場館等高技術門檻建案。

環保工程布局

透過旗下子公司德鎮盛工程，德昌營造積極切入高成長的環保工程市場。德鎮盛專注於污水處理及海水淡化領域，並引進日本東麗（Toray）的MBR（活性污泥膜過濾法）先進技術，成功承攬多項廢水回收再利用工程。近期，公司更進一步布局碳捕獲、利用與封存（CCUS）技術，與國內外專業團隊合作，推動台灣碳封存技術本土化，掌握淨零轉型帶來的龐大商機。

營收結構與財務表現

德昌營造的營收主要來自工程承攬收入，業務結構穩健，財務表現亮眼。

營收結構分析

根據 2023 年財報，公司營收結構如下，突顯其業務高度集中於核心營造本業。

財務績效分析

近年來，德昌營造的營收與獲利能力呈現穩定成長趨勢。公司 2023 年合併營收達到 104.6 億元，營業毛利 17.28 億元，毛利率維持在 16.52% 的健康水準。稅後淨利達 11.24 億元，每股盈餘（EPS）更高達 10.14 元，創下近年新高。截至 2024 年第三季，累計 EPS 為 5.86 元，營運表現持續穩健。

下表為近五年簡明綜合損益表：

市場與客戶分析

德昌營造深耕台灣市場，客戶群體多元，並以優異的工程品質與穩定的履約能力，贏得客戶信賴。

客戶群體與銷售區域

公司的主要客戶可分為兩大類：

• 政府機關：為最主要的客戶來源，包含中央及地方各級政府的公共工程單位。德昌承攬的公共工程案量龐大，涵蓋社會住宅、醫院、學校及交通基礎設施等。

• 民間企業：客戶涵蓋大型科技公司、建設開發商及製造業，承攬項目包含高科技廠房、商辦大樓及住宅建案。

在銷售區域方面，德昌的業務版圖遍及全台灣，從北部的桃園、新竹，到中部的台中、彰化，再到南部的台南、高雄等地皆有指標性工程。其中，中部地區為其傳統營運重心，貢獻超過五成的工程案量。

產業競爭態勢

台灣營造市場競爭激烈，主要競爭對手包括工信、中工、欣陸、建國、隆大及達欣工等大型營造廠。近年來，公共工程市場趨向大型化與統包化，對營造業者的技術整合能力、財務實力及專案管理能力提出更高要求，這也成為德昌營造憑藉其統包工程經驗脫穎而出的重要利基。

競爭優勢分析

德昌營造憑藉多面向的競爭優勢，在激烈的市場環境中保持領先地位。

核心競爭力

• 技術與管理實力：公司在高科技廠房、醫院及軍事營區等高品質要求工程具備豐富經驗，並引進新工法與建材，有效縮短工期、降低成本。此外，導入 TTQS（企業人才發展品質管理系統）強化內部培訓，提升員工專業能力。

• 穩健的成本控制：德昌多數工程採用成本加成計價模式，能將原物料價格上漲的風險部分轉嫁給業主，使毛利率得以維持在 11% 至 13% 的穩定區間，確保獲利穩健。

• 統包工程整合能力：公司從單純的施工者角色，提升至涵蓋設計、施工、管理甚至後期維護的整合服務提供者，差異化經營策略形成強大護城河。

• 環保工程技術領先：透過子公司德鎮盛，掌握 MBR 膜過濾及 CCUS 等前瞻環保技術，切入高毛利的利基市場，符合全球永續發展趨勢。

近期重大工程案分析

截至 2024 年 9 月底，德昌營造在手未完工的工程案量高達 420 多億元，為未來數年的營運成長提供堅實基礎。

重大在建工程一覽表

圖(2)在建工程集錦（資料來源：德昌營造公司網站）

市場反應與營運展望

雖然部分統包工程因設計與預算審批，導致 2024 年營收認列略有遞延，但市場普遍預期，隨著多項大型工程於 2025 年起大規模動工，德昌的營收與獲利將迎來新一波高峰。法人機構對公司穩健的財務結構、充足的在手訂單及 ESG 實踐給予正面評價。

未來發展策略與展望

面對未來，德昌營造已制定清晰的短、中、長期發展藍圖，以「精實、智慧、綠色、安全」為核心價值，追求永續成長。

圖(3)未來展望（資料來源：德昌營造公司網站）

短期發展計畫

公司將持續深耕公共工程領域，鎖定軌道交通、橋樑、國防安全、社會住宅及產業園區等重大建設計畫。同時，在非公共工程領域，將以合理利潤為前提，穩健開發新客群，並積極參與各類工程獎項評選，提升品牌價值。

中長期發展藍圖

長期而言，德昌營造的目標是強化核心競爭力，透過技術創新與人才培育，鞏固市場領導地位。公司將持續擴大環保工程業務，並整合上下游產業鏈，提升營運效率。此外，穩健的股利政策亦是回饋股東的重要承諾。

近五年股利配發情形

重點整理

• 業務多元穩健：德昌營造業務橫跨建築、土木、統包及環保工程，在手訂單超過 420 億元，未來營運成長動能無虞。

• 公共工程龍頭：深耕公共工程市場，與政府機關建立良好合作關係，尤其在大型統包案具備強大競爭力。

• 環保新動能：透過子公司積極布局污水處理與碳封存等環保新興事業，符合全球淨零趨勢，成長潛力龐大。

• 財務結構健康：採用成本加成計價模式，毛利率穩定，近年獲利屢創新高，並維持穩定的股利發放政策。

• ESG 實踐優等生：公司高度重視永續發展，在環境保護、社會責任及公司治理方面表現卓越，有助於提升企業長期價值。

參考資料說明

公司官方文件

1. 德昌營造股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.11.27）。本研究主要參考法說會簡報的財務數據、在建工程列表、業務發展計畫及未來展望。

2. 德昌營造股份有限公司 2023 年 ESG 報告書。該報告提供了公司在環境、社會及治理面向的具體實踐與績效數據。

研究報告

1. MoneyDJ 理財網產業分析報告。該報告提供了德昌營造的公司簡介、業務範疇、上下游關係及產業競爭態勢分析。

2. 鉅亨網產業新聞專文。相關報導深入分析德昌營造的在手訂單、財務表現及市場展望。

新聞報導

1. 聯合新聞網專題報導（2024.11）。報導詳述德昌營造的在建工程案量、未來動工計畫及法人看法。

2. 經濟日報產業動態分析。針對德昌營造在環保工程及碳封存領域的布局提供專業分析。