圖(1)個股筆記：2375 凱美（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 18 日
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本文深入分析 凱美電機（2375 凱美）的營運現況、發展歷程與未來展望。凱美從傳統電容器製造商轉型為 被動元件 供應商，聚焦 鋁質電解電容器、晶片電阻 及 散熱風扇 三大產品線。公司積極拓展 車用電子、AI 伺服器 及 綠能 等高成長應用領域。重要事件包括 2019 年與 凱美電機 合併、2021 年處分帛漢併入旺詮電阻業務、2025 年 1 月出清金山電持股等。文章重點涵蓋公司產品營收結構、全球市場分布、終端應用市場結構、產能配置與生產效率、原物料供應與管理、近期營運表現與重大事件、以及短中期發展策略與長期發展藍圖。透過以下 基本面分析 量化指標雷達圖與質化暨市場面分析雷達圖，可快速掌握 凱美 的 基本面分析 健康狀況與市場前景。
圖(2)2375 凱美 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)2375 凱美 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
凱美電機 股份有限公司（JAMICON）創立於 1978 年 9 月 11 日，原名「智寶電子股份有限公司」，初期專注於電容器生產。公司於 1998 年 8 月 29 日在台灣證券交易所掛牌上市，股票 代碼 2375。2019 年與 國巨集團 旗下另一 鋁質電解電容器 廠「凱美電機」合併後，智寶作為存續公司更名為現名，成為 國巨集團（Yageo）專業 被動元件 供應鏈的重要成員。總部位於新北市，核定資本額為新台幣 10.87 億元，現有員工超過 2,100 人。
凱美 以其嚴謹的品質管理獲得業界肯定，已取得 IATF-16949、AEC-Q200、VDA6.3 等國際車規與品質認證，並通過 QC080000、ESG/RBA Compliance 等環境與社會責任標準認證，突顯其在產品品質與企業永續發展的承諾。
公司基本資料
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 公司名稱 | 凱美電機 股份有限公司 |
| 英文名稱 | JAMICON Corporation |
| 股票 代號 | 2375 (電子零組件) |
| 成立時間 | 1978 年 9 月 11 日 |
| 統一編號 | 34230543 |
| 公司地址 | 新北市新店區寶橋路 235 巷 125 號 8 樓 |
| 董事長 | 翁啓勝 |
| 實收資本額 | 1,087,117,120 元 (截至 2022 年減資後) |
| 掛牌上市日期 | 1998 年 8 月 29 日 |
| 員工人數 | 超過 2,100 人 |
| 官方網站 | https://jamicon.teapo.com |
公司基本概況
凱美（2375）目前 股價 為 52.0 元，預估 本益比 為 12.94，預估殖利率為 2.63，預估現金 股利政策 為 1.37 元。公司報表更新進度為月報及季報。
圖、2375 凱美 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
EPS 熱力圖顯示了歷年 EPS 的預估變化。
圖(4)2375 凱美 K 線圖（日）（本站自行繪製）
圖(5)2375 凱美 K 線圖（週）（本站自行繪製）
圖、2375 凱美 K 線圖（月）（本站自行繪製）
股價走勢 圖呈現了 凱美 過去一段時間的價格變化，分別以日、週、月為單位顯示 股價 的波動。
圖、2375 凱美 本益比 河流圖（本站自行繪製）
本益比 河流圖呈現了 凱美 每一年的 本益比 變化，以及預估的下一年 本益比。
圖、2375 凱美 淨值比 河流圖（本站自行繪製）
淨值比 河流圖呈現了 凱美 每一年的 淨值比 變化。
發展歷程與轉型
凱美 的發展歷程展現了從專注單一產品到多元化、集團化的轉型軌跡：
- 1978 年：智寶電子成立，專注於電容器製造。
- 1982 年：取得德、美、加等多國安規認證。
- 1997 年：冷氣壓縮機用電容器獲 VDE/UL 認證。
- 1998 年：東莞廠投產並於台灣證券交易所掛牌上市。
- 2003 年：成為 SONY 綠色合作伙伴。
- 2006 年：建立固態電容產線，拓展高階產品。
- 2016 年：入股 凱美電機，成為最大股東，開啟整合序幕。
- 2019 年：完成與 凱美電機 合併，更名為現名，整合 鋁質電解電容器 業務。
- 2021 年：進行集團內資源整合，處分帛漢、併入奇力新子公司旺詮的 電阻 業務，確立電容、電阻、風扇 三大核心。
- 2022 年：辦理現金減資 30%，提升股東權益報酬率。
- 2024 年：取得 ISO/IEC 27001 資訊安全認證，強化客戶信賴，特別是 車用電子 領域。
- 2025 年 1 月：為調整 投資策略，鉅額交易出清所有金山電持股。
透過持續的併購整合與技術升級，凱美 已從傳統電容器製造商，轉型為提供 鋁質電解電容、晶片電阻 與 散熱風扇 的綜合 被動元件 供應商，並積極拓展 車用電子、AI 伺服器 及 綠能 等高成長應用領域。
主要業務範疇與產品分布
凱美 的 產品組合 涵蓋三大主要類別，形成多元化的 營收分析 來源：鋁質電解電容器、電阻 器及 風扇 產品。公司以自有品牌 JAMICON 行銷全球，同時也為國際大廠提供 OEM/ODM 代工服務。
圖(6)電容產品（資料來源：凱美 公司網站）
產品 營收分析 結構
根據公司最新揭露資訊，2024 年前三季的產品 營收分析 結構如下：
- 電阻器：營收成長 佔比 46%，產品線源自 2021 年併購旺詮，主要為 晶片電阻。
- 鋁質電解電容器：營收成長 佔比 44%，為公司傳統核心業務，產品線完整。
- 風扇：營收成長 佔比 10%，包含直流與交流 風扇產品，應用於 散熱解決方案 需求。
備註：此結構與 2023 全年（電阻 47%、電容 43%、風扇 10%）及 2023 年第四季（電阻 48%、電容 42%、風扇 9%）相比略有變動，反映市場需求的動態調整。
產品應用與技術特點
凱美 產品廣泛應用於多元終端市場，並持續開發符合新興應用需求的高階產品。
鋁質電解電容器
電容產品 線涵蓋表面黏著型（SMD）、引線型、牛角型（Snap-in）及固態電容。技術特點包括：
- 小型化：提供 φ4mm 以下微型化產品，適用於空間受限的 3C 電子裝置。
- 低 ESR 電容（Low ESR）：開發低於 5mΩ 的固態電容，適用於 AI 伺服器 等高頻、高效率電源模組。
- 耐高溫/長壽命電容：具備耐 125℃ 產品，並開發出耐 150℃ / 2,000 小時 的超 長壽命電容 車規系列。
- 高耐壓電容：提供 450V 以上，甚至耐 800V 快充系統的 高耐壓電容 產品，應用於車載充電器（OBC）與充電樁。
- 混合電解液（Hybrid）技術：結合液態與固態電容優點，提升高溫環境下的壽命達 50%。
電阻器
主要為 晶片電阻，技術特點包括：
- 抗硫化電阻：通過 AEC-Q200 認證的 抗硫化電阻，添加特殊塗層，壽命較標準品提升 3 倍，適用於車用與工業環境。
- 高功率電阻/電流檢測：開發金屬電流檢測 電阻產品，可耐受 50W 突波，應用於快充模組與電源管理。
風扇
提供直流與交流 散熱風扇，技術特點包括：
- 高靜壓風扇：開發 12cm 規格靜壓達 15mmH₂O 的 高靜壓風扇，適用於伺服器液冷 散熱解決方案 系統。
- 耐腐蝕風扇/寬溫域 風扇：通過鹽霧測試達 96 小時，並提供可在 -40℃ 至 120℃ 運作的 寬溫域風扇，滿足海上 風力發電、能源儲存 等嚴苛環境需求。
市場分析 布局與 營運分析
凱美電機 的銷售網絡遍布全球，並透過策略性的 產能配置 與集團資源，應對 市場分析 變化與客戶需求。
全球 市場分析 分布
2024 年前三季的 產品銷售區域 分佈顯示，亞洲市場為重心，並持續拓展歐美市場：
- 中國市場：佔比 65%，仍為最大市場，但公司積極分散風險。
- 日韓市場：佔比 11%。
- 歐非中東地區：佔比 8%。
- 台灣市場：佔比 7%。
- 東南亞市場：佔比 6%，受益於 馬來西亞廠產能 南移與區域 供應鏈 需求。
- 美洲市場：佔比 3%。
外銷比例維持在 93% 的高水位。
終端應用市場結構
在 終端應用 領域，凱美 產品涵蓋廣泛，並策略性地聚焦於高成長潛力的市場：
- 工業控制 及 智慧電網：約佔 20%，包含變頻器、智能電表、能源儲存 系統等。
- 車用電子 及代工服務 (EMS)：約佔 19%，為近年重點發展領域，包含 OBC、ADAS、充電樁等。
- 消費電子 及代工製造 (EMS)：約佔 14%，包含 PC 電源、充電器、影音設備等。
- 不斷電系統 (UPS) 與通訊設備：約佔 13%，包含 5G 基地台、伺服器電源 等。
- 其他應用：約佔 34%，包含專業音頻設備、遊戲電競產品、醫療設備、代理商通路等。
備註：此應用佔比為 2024 年前三季數據，與 2023 年第四季以代理商 (28%)、電腦/消費品 (20%) 為主略有不同，顯示 市場分析 動態變化及公司策略調整。
法人籌碼動向
圖、2375 凱美 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
法人籌碼 日線圖顯示了近期法人對 凱美 股票的買賣情況。
圖、2375 凱美 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
大戶籌碼週線圖呈現了大戶 投資 人對 凱美 股票的持有狀況。
圖、2375 凱美 內部人持股（月）（本站自行繪製）
內部人持股月線圖顯示了公司內部人士對自家股票的持有比例。
營運狀況
圖、2375 凱美 營收 趨勢圖（本站自行繪製）
營收 趨勢圖呈現了 凱美 過去一段時間的 營收 變化情形。
圖、2375 凱美 獲利能力分析（本站自行繪製）
獲利能力分析 圖表展示了 凱美 的毛利率、營益率、純益率等指標的變化，用以說明公司的獲利情形。
圖、2375 凱美 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化圖，可用以觀察公司擴張的跡象。
圖、2375 凱美 合約負債（本站自行繪製）
合約負債圖表顯示了公司的預收款項，數值越高代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
圖、2375 凱美 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
存貨與平均售貨天數圖表，用以評估公司的存貨供應能力與存貨成本。
圖、2375 凱美 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
存貨與存貨營收比圖表，顯示公司的存貨供應能力與去庫存能力。
圖、2375 凱美 現金流量 狀況（本站自行繪製）
現金流量 狀況圖表呈現了公司的 現金流量，用以評估公司的資金利用率與資金流向。
圖、2375 凱美 杜邦分析（本站自行繪製）
杜邦分析 圖表，用以評估公司的財務狀況與 獲利能力分析。
圖、2375 凱美 資本結構（本站自行繪製）
資本結構 圖表，呈現了公司的資本來源，資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。
股利政策
圖、2375 凱美 股利政策（本站自行繪製）
股利政策 圖表呈現了 凱美 過去的 股利發放 情況。
產能配置 與生產效率
因應全球 供應鏈 重組及地緣政治風險，凱美 積極調整生產基地布局，提升營運彈性：
-
主要生產據點：
- 台灣高雄廠：定位為高階 鋁質電容、車規產品及固態電容的研發與生產核心。
- 中國廠區（東莞、蘇州、崑山）：過去為主力生產基地，現逐步轉型生產高毛利產品，並將部分標準品產能移出。
- 馬來西亞廠：已成為 東南亞市場 最大的 晶片電阻 製造基地，月產能達 300 億顆。目前 電阻 產能佔比已提升至 80% 以上，逆轉過去與崑山廠的六四比。未來計劃導入 鋁電容 產線，強化 “China+1” 布局。
- 深圳廠：主要負責 風扇產品 生產。
-
產能 利用率（稼動率）：截至 2024 年底 / 2025 年初，
- 電容 及 風扇：維持在 80% 水準，受惠於車用、工控及伺服器訂單支撐。
- 電阻：約 50%，主要受消費性電子市場需求疲軟影響。
-
生產效率提升：
- 導入 AI 視覺檢測系統，降低鋁箔裁切損耗率至 1.5% 以下。
- 馬來西亞電阻 廠導入 全自動化生產，提升人均 產能配置 40%。
- 導入 模組化生產系統（高雄廠），縮短 AI 與消費電子產品的 產能 切換時間至 4 小時內。
根據 2024 年 11 月的 法說會資料，凱美 將加速把 產能 移轉至 馬來西亞廠，以應對中美貿易戰，並將 電阻 產能比重提升至 80%。旗下 馬來西亞廠 月產能已達 300 億顆，為東南亞最大 晶片電阻 廠，公司積極將 產能 重心轉向東南亞。未來逐步將 晶片電阻 前段 產能 整合至 馬來西亞廠，月產能將逾 300 億顆，可滿足來自東協、印度的訂單需求。馬來西亞廠 稼動率約 50％，未來將依照客戶需求，不排除在 馬來西亞廠 擴建 鋁電 前段或後段 產能。該廠現在以厚膜 電阻 為產能主力，產品廣泛應用於 PC、手機、車用電子、工控等各類終端裝置。
原物料 供應鏈 與管理
被動元件 的成本結構中，原物料佔比較高，凱美 透過多元策略管理供應風險與成本波動：
-
核心原料：
- 鋁電容：陰極/陽極鋁箔（日、台供應）、電解液（日系配方合作）、導針/鋁殼（中、馬供應）。
- 電阻：氧化鋁 陶瓷基板（台廠主導）、導電漿墨（日系為主）、合金材料（鎳鉻系）。
- 風扇：塑膠粒（中、台供應）、銅線圈（中國）、軸承（日、德系）。
-
成本結構：直接材料約佔生產成本 60-65%。鋁價（LME）與鎳價波動對毛利率影響較大（鋁價波動影響電容毛利 3-5 pp，鎳價影響 電阻 毛利 0.8-1.2 pp）。
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供應鏈 策略：
- 技術合作/自主：與日本材料廠合作開發 低 ESR 電容電解液；開發薄型化鋁箔、低鈷 電解液、混合 電解液 技術，降低對單一來源或高成本材料的依賴。
- 採購管理：利用 國巨集團 採購規模優勢（年採購鋁箔量佔全球 15%），取得較佳成本（低 5-8%）；關鍵材料採雙源認證；50% 鋁材採年度合約價，其餘搭配避險操作；與漿料廠簽訂階梯式報價合約。
- 庫存管理：鋁箔庫存維持 45-60 天安全水位。
- 回收利用：導入廢鋁箔回收系統，提升原料利用率。
近期 營運 表現與重大事件
- 營收分析表現：
- 2024 年前三季合併 營收 達新台幣 39.97 億元。
- 2025 年 3 月 營收 4.81 億元，月增 24.78%、年增 13.49%；累計 2025 年第一季 營收 12.94 億元，年增率維持正向。
- 獲利狀況：
- 2024 年前三季每股稅後純益 (EPS) 3.48 元，已超越 2023 年全年水準，主因本業獲利提升，但業外獲利減少。
- 第三季毛利率維持在 19.81%。法人預估 2025 年在高階產品帶動下，毛利率可望維持 18-20%。
- 展望：
- 2024 年第四季 營運 因客戶盤點及部分 AI 新品延遲因素略為放緩。根據 2024 年 11 月的 法說會資料，預計 4Q24 業績小幅季減，並因 AI 新品推遲至 2025 年推出而略受影響。
- 公司對 2025 年 市場分析 前景持 審慎樂觀 態度，預期 AI 應用、車用電子 及 綠能 需求將持續推動高階 被動元件 需求成長，帶動稼動率提升及 營運 表現優於 2024 年。
公司預期 2025 年新產品和需求增長將帶動 營運，對 2025 年持審慎樂觀態度。AI 應用推動 被動元件 需求，凱美 預期 2025 年稼動率優於 2024 年，並將積極參與 AI 領域。4Q23 營收 估季減 3-5% ，但預計 2024 年重返成長。
近期重大事件分析
- 出清金山電持股（2025 年 1 月）：
- 事件：凱美 透過鉅額交易方式，全數出清持有約 7 年的金山電（8042）股票，約 2.35 萬張（持股比例 18.06%），交易金額達 9.44 億元。
- 原因：公司聲明此舉是為配合 投資策略 調整。原期望透過 投資 與金山電合作擴大市場份額及採購議價能力，但評估後認為雙方產品與客群定位不同，決定調整策略。
- 影響：處分利益約 9,041 萬元，此利益依會計準則將直接調整保留盈餘，不影響當期損益。收回的資金將用於 擴充本業、強化 核心技術及 提升 企業競爭力，特別是支援 馬來西亞廠 擴產及自動化升級。此消息帶動 凱美股價 一度上漲逾 8%。凱美 將收回資金，用於擴充本業及強化核心技術。
凱美 自 2018 年起逐步 投資 金山電，合作約 7 年。但因雙方產品與客群定位不同，凱美 決定調整 投資策略，集中資源於核心技術領域以提升。
凱美 累計釋出金山電 股票 約 23,548 仟股，處分價款約 9.44 億元。處分利益將調整保留盈餘，不影響本期損益。
- NVIDIA GB300 導入傳聞（2025 年 1-2 月）：
- 市場傳聞：1 月 市場 傳出 NVIDIA 新一代 AI 晶片 GB300 可能導入高階 鋁質電解電容器 或超級電容，點名立隆、凱美 等台廠有望受惠，帶動相關個股 股價 上漲。
- 分析師 爆料：2 月知名 分析師 郭明錤指出，輝達 GB300 因顧慮已移除超級電容設計。此消息對先前因超級電容題材上漲的個股（主要為日本廠商及中國錦洲 凱美 能源，非台灣 凱美）可能造成影響。
- 對凱美影響：市場 焦點轉向 GB300 是否採用 高階鋁質電解電容器。若採用，具備 低 ESR 電容、高耐壓電容、長壽命電容 技術的 凱美 仍有機會切入 供應鏈。此事件突顯 AI 供應鏈 規格變動快速，需持續關注最終設計方案。
- 法人評價與市場反應（2024 年底 – 2025 年初）：
- BBU（電池備援單元）概念股受關注，凱美、立隆電等盤中漲停（2024/12）。
- 法人看好 凱美 受惠於成本控制、AI 伺服器 需求及 車用電子 布局，預期 2025 年 營收、毛利成長可期。
- 外資預估 2025 年 EPS 可望挑戰 5-5.5 元，目標價區間約 55-65 元。
- 近期 股價 受 AI 與 車用 題材帶動上漲，但三大法人操作呈現短期調節。
公司新聞筆記
- 2025 年 2 月：郭明錤爆料輝達 GB300 因顧慮已移除超級電容，凱美 恐受影響。村田喊 MLCC 需求增一倍，凱美 大漲 6%。被動元件 立隆電、凱美 領漲。
- 2025 年 1 月：凱美 透過鉅額交易清空金山電全數股權，套現 9.44 億元，股價 盤中一度飆漲逾 8%，擬調整 投資策略，將資金轉回本業。法人看好立隆電、凱美 等台廠，有望打入輝達 AI 伺服器供應鏈。GB300 傳納入高階 鋁電解電容，立隆、凱美股價 大漲。
短中期發展策略（1-3 年）
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深化 AI 應用布局：
- 產品：持續投入 AI 伺服器 電源模組所需之 **低 ESR 電容