銘旺實業（4432）：全球運動休閒服飾供應鏈的關鍵夥伴

公司簡介

銘旺實業股份有限公司（股票代號：4432），自 1986 年創立以來，已在運動休閒服飾產業深耕近四十年。在董事長陳盈璇的領導下，公司從台灣本土的代工廠商，逐步發展成為具備國際競爭力的運動服飾製造商。目前公司資本額約新台幣 5.06 億元，全球員工數達 3,474 人。銘旺實業秉持「穩健經營、誠信互惠、創新價值、共享成果」的經營理念，在全球服飾供應鏈中扮演重要角色。

公司概要與發展軌跡

公司基本資料

銘旺實業成立於 1986 年，專注於戶外及運動休閒服飾的製造。公司總部位於台灣，並在全球多個國家設有生產基地與營運據點。憑藉近四十年的產業經驗，銘旺實業已建立起涵蓋研發、生產到銷售的完整價值鏈。

從代工到品牌：轉型之路

銘旺實業的發展歷程展現台灣傳統製造業的轉型軌跡：

• 代工起家： 成立初期，主要為 Adidas、Reebok 等國際知名運動品牌提供 OEM（Original Equipment Manufacturing，原始設備製造）代工服務，憑藉優良品質與準確交期建立口碑。

• 資本擴張與上市： 為擴大營運規模，公司歷經多次增資，並於 2012 年在台灣證券交易所上櫃掛牌，進入資本市場。

• 自有品牌創建： 2013 年，成立自有品牌「HAKERS」，專注開發兼具舒適性與機能性的戶外機能服飾，積極拓展亞洲市場，象徵公司從純代工向品牌經營邁進。

• 全球生產布局： 為提升成本競爭力與供應鏈彈性，陸續在越南（2007）、緬甸（2000、2013）、中國南京（2004）及寮國（2015）設立生產基地。

• 策略併購與整合： 2018 年併購南京洽銘服飾，整合生產技術與資源；2019 年透過子公司收購馬來西亞 CHIA MOON GARMENTS 股權，強化集團架構。

• ODM 轉型深化： 持續強化 ODM（Original Design Manufacturing，原始設計製造）能力，提供客戶從設計到製造的完整解決方案，提升產品附加價值。

核心業務剖析：運動休閒與機能服飾專家

主要產品線與應用

銘旺實業專注於運動休閒服飾的研發、生產與銷售，產品線多元，主要涵蓋：

• 專業運動外套（Performance Outerwear）

• 防水保暖外套（Padded Waterproof Outerwear）

• 運動風衣外套（Sports and Wind Jackets）

• 運動長褲（Trousers / Sport Pants）

• 上衣與連帽衫（Tops and Hoodies）

• 保暖層衣（Insulated Layers）

• 工作服（Workwear）

• 雨衣（Rain Jacket）

圖(1)產品項目（資料來源：銘旺實公司網站）

這些產品普遍具備防風防水、時尚機能、舒適休閒、輕量保暖、吸濕排汗、防曬透氣等特性，能滿足不同消費族群在運動、戶外及日常生活中的多樣化需求。公司的自有品牌 HAKERS 則專注於戶外機能服飾，強調人體工學設計與環境適應性。

技術實力與創新

銘旺實業的技術實力體現在以下幾個方面：

• 機能性與舒適性結合： 產品開發注重機能布料的應用與剪裁設計的優化，力求在提供防護性能的同時，確保穿著的舒適度。

• 綠色環保趨勢掌握： 位於台北的研發中心積極關注全球環保趨勢，推動環保材質（如回收聚酯、有機棉）的應用與永續製程的導入。

• 國際品質認證： 各海外生產基地普遍通過 WRAP（Worldwide Responsible Accredited Production）、BSCI（Business Social Compliance Initiative）、ISO（International Organization for Standardization） 等國際認證，確保產品品質符合國際標準，並符合社會責任要求。

• 供應鏈整合能力： 憑藉超過 30 年的海外生產經驗，整合從原物料採購、生產製造到成品交付的供應鏈環節，提升營運效率。

全球運籌帷幄：生產基地與市場布局

多元生產基地網絡

銘旺實業透過策略性的全球生產基地布局，建構具備彈性與韌性的供應鏈體系。目前主要生產基地包括：

• 緬甸廠區（一廠、二廠）： 專注於生產歐洲市場的量產平價運動休閒及功能性服飾，享有出口歐盟免關稅的優勢，是公司成本控制與歐洲市場供應的關鍵據點。預估產能佔比較高。

• 寮國廠區： 同樣具備出口歐盟免關稅條件，為開拓歐洲市場的重要輔助生產基地，近年持續投入擴充產能。

• 越南廠區： 位於越南紡織產業聚落，主要生產美系中高價位的運動休閒服飾，受益於產業群聚效應及相對成熟的技術工人。

• 中國南京廠區： 主要作為打版、打樣及商品開發中心，運用其技術經驗支援新產品的研發與 ODM 設計服務。

該多基地生產策略不僅有助於分散地緣政治、自然災害等營運風險（如 2025 年 3 月緬甸地震未影響廠區運作），更能靈活運用各地的關稅優惠、勞動力成本及產業資源，優化生產配置，提升整體供應鏈的效率與成本效益。

國際市場深耕

銘旺實業的產品以外銷為主，市場布局遍及全球。根據 2023 年數據，主要銷售區域分布呈現均衡發展的態勢：

• 美洲市場： 營收占比約 49%，主要為美國市場，客戶涵蓋 Gear for Sports 旗下品牌（Under Armour、Champion）及其他美國運動品牌。

• 歐洲市場： 營收占比約 40%，英國為主要市場，透過 SPORTS DIRECT 及其代理商 Tex Line 銷售大量運動休閒及機能性服飾。

• 其他地區： 營收占比約 11%，包含亞洲市場（透過自有品牌 HAKERS 及子公司在馬來西亞銷售）及其他新興市場的拓展。

相較於早期歐洲市場佔比較高的情況（如 2021 年歐洲佔 65%），近年美洲市場的顯著成長顯示公司市場多元化策略取得成效。

營運績效透視：財務表現與營收結構

近期營運表現

銘旺實業近期營運展現回溫態勢。2025 年第一季合併營收達新台幣 2.53 億元，較去年同期成長 5.86%。其中，3 月合併營收為 5,917.7 萬元，月增 57.91%，年增 42.17%，創下近兩個月新高，顯示訂單需求轉強。

財務健康度分析

回顧近五年財務表現，銘旺實業經歷了市場波動的挑戰：

• 2017-2018 年： 營運穩健，呈現獲利狀態。

• 2019-2021 年： 受市場環境及客戶調整影響，連續三年出現淨損。

• 2022 年： 上半年營運明顯好轉，合併營收 7.89 億元，毛利率提升至 23.73%，實現淨利 9,453 萬元，顯示調整策略奏效。

• 2024 年： 第三季單季 EPS（每股盈餘）為 0.29 元（季減 44%、年減 72%），累計前三季 EPS 為 1.44 元（年減 32%），獲利表現相較 2022 年高峰有所回落，但仍維持獲利。根據 2024 年財報，公司資產總額約 17.2 億元，負債比率約 14.6%，財務結構相對穩健。

產品營收結構

從產品類別來看，銘旺實業的營收高度集中於成衣產品。根據 2025 年資料，合成纖維製成衣佔合併營收比重高達 99.01%。雖然缺乏更細分的產品線（如外套、褲子等）營收占比數據，但可見公司核心業務聚焦於運動休閒服飾的製造。

客戶關係與價值鏈定位

主要客戶群體分析

銘旺實業的主要客戶涵蓋多家國際知名的運動品牌及大型零售商：

• SPORTS DIRECT（透過 Tex Line 採購）： 英國最大的運動用品零售商，為銘旺長期且重要的合作夥伴。

• Adidas： 全球領先的運動品牌之一。

• Gear for Sports： 美國運動服飾品牌，旗下擁有自有品牌及授權品牌如 Champion 與 Under Armour (UA)。

• UNDER ARMOUR (UA)： 近年快速崛起的美國運動品牌，銘旺為其在東南亞的重要代工夥伴。

• Champion： 歷史悠久的美國運動服飾品牌。

• Marmot： 專業戶外機能服飾品牌，為近年新開發的客戶。

• Reebok、Footjoy 等其他國際品牌。

與這些國際級客戶建立長期穩固的合作關係，是銘旺實業營運穩定的重要基石。

客戶集中度觀察

銘旺實業的客戶結構相對集中，根據部分資料顯示，前三大客戶合計營收佔比可能達到九成。然而，亦有資料指出，對單一最大客戶 SPORTS DIRECT 的銷售佔比最高不超過 17%。雖然客戶集中度偏高帶來一定的營運風險（如客戶需求變動或策略調整可能影響訂單），但公司透過積極開發新客戶（如 Marmot）及發展自有品牌 HAKERS 等方式，持續優化客戶結構，以降低對單一客戶的依賴。

產業價值鏈角色

銘旺實業在運動休閒服飾產業價值鏈中，主要扮演製造商的角色，提供 OEM 與 ODM 服務。公司整合上游原物料採購（天然纖維依賴進口，人造纖維部分可利用台灣供應鏈優勢）與中游的生產製造環節，最終將高品質的成衣產品交付給下游的品牌商與零售商。透過強化設計研發能力與推動自有品牌，公司正逐步提升在價值鏈中的地位與附加價值。

產業環境掃描與競爭格局

產業趨勢與挑戰

全球運動休閒服飾產業近年呈現蓬勃發展，主要趨勢包括：

• 健康意識與戶外風潮： 消費者日益重視健康生活，帶動運動參與率提升；戶外活動（登山、露營等）的普及也刺激了機能性服飾的需求。

• 運動休閒時尚化： 運動服飾不再侷限於運動場合，融入日常穿搭成為時尚潮流 (Athleisure)。

• 永續環保意識： 消費者與品牌商對環保材質、永續製程的要求提高。

• 電子商務崛起： 線上銷售通路的重要性日益增加。

根據 Euromonitor 的預測，2021 年至 2026 年全球運動服飾市場的年複合成長率（CAGR）可望達到 7.5%。

然而，產業亦面臨挑戰：

• 成本壓力： 原物料價格（尤其石化原料）波動、東南亞地區人力成本上漲。

• 供應鏈韌性： 全球疫情、地緣政治衝突、物流瓶頸考驗供應鏈的穩定性與效率。

• 快時尚衝擊： 市場對快速反應、少量多樣的需求增加。

• 國際貿易環境： 關稅政策、貿易壁壘等不確定性。

市場競爭態勢

銘旺實業在競爭激烈的成衣製造市場中，面對來自國內外的競爭對手：

• 台灣同業： 主要競爭對手為儒鴻（1476）與聚陽（1477），三者並稱「台灣成衣三雄」。儒鴻專注高端市場，聚陽則強調供應鏈整合與品牌開發。其他如金洲（4417）、竣邦-KY（4442）、光明（4420）、雙邦（6506）等也在特定領域形成競爭。

• 國際大型製造商： 全球範圍內存在規模更大的成衣製造集團。

• 東南亞代工廠： 來自越南、孟加拉等國家的代工廠以更低成本構成威脅。

儘管競爭激烈，銘旺實業憑藉其在東南亞的早期布局、多基地生產網絡以及與國際大廠（尤其 Under Armour）的緊密合作，在特定市場區隔（如歐洲市場、機能性服飾代工）建立起重要的市場地位。

核心競爭優勢

銘旺實業的核心競爭力體現在：

1. 早期且完善的東南亞布局： 率先進入緬甸、寮國等具備成本與關稅優勢的地區，建立穩固的生產基礎。

2. 多基地生產彈性： 越南、緬甸、寮國、中國多點佈局，可靈活調度產能、分散風險、優化成本。

3. 穩固的國際客戶關係： 與 SPORTS DIRECT、UA 等大廠建立長期夥伴關係，訂單相對穩定。

4. 供應鏈管理能力： 整合原物料採購、生產製造與物流配送，提升營運效率。

5. 品質管控與國際認證： 生產基地符合國際標準，確保產品品質。

6. ODM 設計與自有品牌潛力： 持續投入研發，提升設計能力，HAKERS 品牌提供新的成長動能。

近期動大事件與策略焦點

重要營運事件

• 營收增長顯著： 2025 年第一季營收年增 5.86%，3 月營收年增達 42.17%，顯示營運重回成長軌道。

• 生產基地穩定： 2025 年 3 月緬甸強震並未對當地廠區造成影響，突顯風險管理的成效。

• 持續資本投入： 2024 年至 2025 年間，公司董事會多次決議辦理現金增資（含私募），主要用於擴充產能、購置資產、轉投資及充實營運資金，顯示公司對未來發展的投入意願。儘管部分私募案因市場考量而停止，但整體擴張方向明確。

• 訂單能見度佳： 根據法人報告，公司訂單能見度已達 2025 年第二季，為短期營運提供支撐。

未來發展藍圖

展望未來，銘旺實業規劃四大發展方向，以應對市場變化並追求持續成長：

1. 強化研發創新： 建立時尚與機能款式開發中心，提升產品設計與技術含量。

2. 深化 ODM 轉型： 持續由 OEM 向 ODM 發展，提高服務價值與獲利能力。

3. 拓展國際市場： 在穩固歐美市場基礎上，持續開拓新客戶與新興市場。

4. 落實永續經營： 加強公司治理，推動環境保護與社會責任實踐。

產能擴充規劃

為配合業務成長，特別是自有品牌 HAKERS 及 ODM 訂單的增加，公司近年持續進行產能擴充：

• 寮國廠區擴建： 作為近年擴產重心，預計可增加整體生產力 15%-20%。

• 緬甸廠區優化： 持續進行設備升級與流程改善，提升產能利用率。

• 技術整合： 透過併購（如南京廠）與內部研發，提升整體生產技術水平與效率。

永續經營承諾

銘旺實業認知到永續發展的重要性，並在環境（Environmental）、社會（Social）及治理（Governance）三個面向積極投入：

ESG 實踐成果

• 公司治理： 獨立董事占比達 33.33%，提升決策獨立性與透明度。

• 性別平權： 女性董事占比 11.11%，高階主管女性占比達 54.55%，致力於打造多元共融的職場環境。

• 社會關懷： 積極參與公益活動，如捐贈防疫物資予長照機構，回饋社會。

• 環境保護：

  • 推動廠區節能減碳計畫，採用節能設備。

  • 落實廢棄物分類與資源回收。

  • 舉辦淨山等活動，提升員工環保意識。

  • 在產品開發中導入環保材質。

公司透過落實 ESG，不僅善盡企業社會責任，也期望提升企業長期價值與競爭力。

重點整理

• 市場定位： 銘旺實業是全球運動休閒服飾供應鏈的重要製造商，兼具 OEM、ODM 與自有品牌 HAKERS 的多元業務模式。

• 核心優勢： 憑藉早期東南亞多基地布局、穩固的國際客戶關係、優良的品質管控及持續的 ODM 轉型，建立市場競爭力。

• 營運回溫： 歷經前幾年挑戰後，2022 年成功轉盈，2025 年初營收呈現強勁增長，訂單能見度良好。

• 成長動能： 受惠於全球運動休閒與戶外機能服飾市場的持續擴張，ODM 及自有品牌 HAKERS 業務提供未來成長潛力。

• 生產韌性： 多元化的生產基地有效分散風險，並利用各地優勢優化成本與供應鏈效率。

• 財務穩健： 公司負債比率低，財務結構健康，透過現金增資支持擴張計畫。

• 永續發展： 積極投入 ESG 實踐，展現企業社會責任與長期經營決心。

• 潛在挑戰： 需持續應對原物料價格波動、人力成本上升、客戶集中度偏高及全球經貿環境的不確定性。

整體而言，銘旺實業在全球服飾產業變革中展現出轉型企圖與經營韌性，未來發展值得關注。

參考資料說明

公司官方文件

1. 銘旺實業股份有限公司 2022 年第三季線上法人說明會簡報（2022.09.30）

本研究參考法說會簡報中的產品結構分析、營運數據、生產基地布局及未來展望資訊。

1. 銘旺實業 2022 年第二季財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

1. 銘旺實業股份有限公司公開說明書（相關年度）

參考公開說明書中有關公司沿革、股權結構、募資計畫、風險因素等資訊。

1. 銘旺實業股份有限公司董事會決議公告（2024-2025）

參考相關公告中有關現金增資、股利政策或其他重大決策資訊。

產業研究報告

1. Euromonitor 全球運動服飾市場研究報告（2022）

該報告提供全球機能運動服飾市場成長分析，為本文產業概況分析的重要參考依據。

1. 證券商產業研究報告（2022.09 及後續更新）

研究報告提供銘旺實業在運動休閒服飾產業的專業分析，以及對公司未來發展的評估與法人觀點。

1. StockFeel 股感知識庫 – 銘旺實 (4432) 財報分析及產業資訊

提供公司財務數據、原物料分析、生產基地概況等參考資訊。

新聞報導與專訪

1. 工商時報、經濟日報、財訊、今周刊等財經媒體專題報導或專訪（2017-2025）

針對銘旺實業的營運策略、市場發展、客戶關係、海外布局、自有品牌及競爭態勢提供分析與觀點。

1. 鉅亨網、MoneyDJ 理財網、Yahoo 股市等財經網站資訊

提供公司基本資料、營收數據、股價資訊、重大訊息及法人動態。

永續發展資料

1. 銘旺實業企業社會責任報告書（相關年度）

詳細說明銘旺實業在環境永續發展、社會參與及公司治理等面向的具體措施與成果。

註：本文內容主要依據截至 2025 年 4 月可得的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來預測均基於公開資料，並可能隨時間變動。