圖(1)個股筆記：1736 喬山（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 15 日
喬山健康科技股份有限公司（Johnson Health Tech Co., Ltd.，股票代號：1736）創立於 1975 年，由創辦人羅崑泉先生與何月欣女士於台中大雅發跡。從最初一筆 200 美元的啞鈴訂單起步，歷經半個世紀的淬鍊，喬山已蛻變為亞洲第一、全球前二大的健身器材供應商。在 2025 年迎來創業 50 周年之際，公司不僅繳出全年營收 543.99 億元的歷史新高成績單，更在全球商用健身器材市場穩居龍頭地位。
隨著後疫情時代的健康意識抬頭、全球大型連鎖健身房持續擴張，以及地緣政治下的供應鏈重組，喬山憑藉著深厚的垂直整合能力與精準的全球產能布局，成功將危機化為轉機。特別是在美國關稅政策的推波助瀾下，喬山透過越南廠的超前部署，不僅有效抵禦了關稅衝擊，更進一步侵蝕了中國競爭對手的市場份額。本文將深入剖析喬山的營運護城河、財務表現、近期重大突破以及未來的宏大願景。
圖(2)集團沿革（資料來源：喬山公司網站）
主要業務
喬山健康科技的業務版圖橫跨商用與家用市場，並積極向大健康（Wellness）領域延伸。公司採取多品牌經營策略與深度垂直整合的生產模式，建構了難以撼動的產業護城河。
核心產品與品牌矩陣
喬山的產品線主要分為三大核心領域，透過精準的品牌定位，滿足不同客群的需求：
- 高階商用品牌（Matrix）：
定位為頂級商用健身器材，主要客戶涵蓋全球大型連鎖健身房（如 Planet Fitness、Basic-Fit）、五星級飯店及專業運動中心。2025 年更推出頂級奢華的 ONYX 系列，直接與 Life Fitness、Technogym 等國際大廠競爭高端市場份額。
- 中高階與大眾品牌（Vision、Horizon）：
Vision 鎖定中高階商用與輕商用市場（如社區健身房、企業健身室），採取防守與穩健擴張策略；Horizon 則專注於大眾家用市場，提供高性價比的跑步機與健身車。
- 家用擴張與健康照護品牌（BowFlex、Fujiiryoki）：
2024 年成功收購美國知名家用品牌 BowFlex 與 Schwinn，大幅強化全球家用市場的市占率。此外，2019 年併購的日本第一按摩椅品牌 Fujiiryoki（富士醫療器） 以及 SYNCA，則象徵喬山正式跨足高階健康照護與復健市場。
圖(3)Vision 系列產品（資料來源：喬山公司網站）
圖(4)ONXY 系列產品（資料來源：喬山公司網站）
技術護城河與垂直整合優勢
喬山之所以能從代工廠成功轉型為全球品牌，關鍵在於其將「精密機械」與「數位電子」深度結合的技術實力：
- 關鍵零組件自主研發：
不同於多數依賴外部供應商的組裝廠，喬山高達 80% 的關鍵零組件皆為自製。其自主研發的馬達與驅動系統強調「低轉速、高扭力」，確保器材在高頻率商用環境下的耐用度與散熱性。電子儀錶（Consoles）的自製能力，則讓喬山能快速應對數位化需求，研發週期較競爭對手縮短 30% 以上。
- 數位健身生態系統（Connected Solutions）：
喬山開發的 Matrix Connected Solutions 是一套專為商用客戶打造的資產管理系統。健身房業者可透過雲端監控器材使用頻率、磨損狀況，甚至遠端更新軟體。該系統與全球各大連鎖健身房的會員系統深度整合，形成了極高的轉換成本與客戶黏著度。為持續強化軟體實力，喬山在 2026 年將 IT 工程師團隊從 100 位擴編至 160 位。
- 人體工學與精準醫療技術：
透過整合 Fujiiryoki 的 4D 按摩機芯技術，喬山掌握了模擬真人手感的深層肌肉精準按摩技術，並結合 AI 感測器自動偵測使用者體型。2026 年 7 月，喬山更宣布切入助聽器醫療新事業，進一步深化在大健康領域的技術布局。
競爭態勢與市場地位
在全球健身器材市場中，喬山面臨著來自歐美大廠的激烈競爭，但憑藉獨特的營運模式脫穎而出：
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Life Fitness（全球龍頭）：近年專注於數位轉型與產品線精簡，採取輕資產模式。喬山則透過強大的硬體製造能力與直營售服網絡，成功搶下其部分商用市場訂單。
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Technogym（全球第三）：主打高端生態系與精準醫療健身。喬山以 Matrix ONYX 系列正面迎戰，並在性價比與在地化服務上取得優勢。
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Peloton（家用龍頭）：經歷庫存危機後全面轉向硬體外包（如交由台灣力山代工）。喬山則在收購 BowFlex 後，利用自有產能（如越南廠）發揮規模經濟，填補了家用市場的空缺。
營收結構
喬山在 2025 年繳出了亮眼的財務成績，全年合併營收達 543.99 億元，年增 13.84%，連續八年創下歷史新高。進入 2026 年，成長動能依然強勁，1 月營收達 38.57 億元，年增 14.9%，創下同期新高。
產品營收組合分析
喬山的營收結構呈現「商用為主、家用與健康照護並進」的穩健態勢。根據 2025 年至 2026 年初的數據分析，產品營收占比分布如下：
- 商用健身器材（占比約 70%）：
此為喬山最大的營收與獲利引擎。受惠於全球大型連鎖健身房在後疫情時代的積極擴點與設備汰換潮，商用產品出貨量大幅成長。2025 年喬山在全球商用健身器材的市占率已攀升至 41%，穩居全球龍頭。
- 家用健身器材（占比約 20%）：
經歷了前幾年的庫存調整期後，家用市場已重回健康成長軌道。特別是在 2024 年併購 BowFlex 後，取得其品牌及 JRNY 數位健身平台，成功打進美國大型量販通路，帶動家用市場營收顯著回溫。
- 按摩椅與健康照護（占比約 10%）：
以 Fujiiryoki 品牌為核心，主要市場集中於日本及亞洲高階客群。喬山正加速將按摩椅事業推廣至全球直營門市，預期未來將成為穩定貢獻高毛利的產品線。
區域市場與客戶分布
喬山採取全球化布局，在世界各地設有超過 30 個行銷子公司，並建構了龐大的自有零售通路。截至 2024 年底，全球自有門市達 337 家，有效掌握終端消費脈動。
圖(5)建構全球自有零售通路（資料來源：喬山公司網站）
- 美洲市場（占比約 50%）：
為喬山最大單一市場。主要動能來自美國最大連鎖健身房 Planet Fitness。截至 2025 年第三季，Planet Fitness 全球據點達 2,795 家，且持續保持高速展店，喬山作為其主力供應商（供貨比例超過 80%），訂單能見度極高。
- 亞洲市場（占比約 30%）：
包含台灣、中國、日本及東南亞。亞洲市場不僅是重要的銷售腹地，更是喬山的核心生產基地。自有通路在亞洲布局最為綿密，達 223 家門市。
- 歐洲市場（占比約 15%）：
主要客戶為歐洲快速擴張的連鎖品牌 Basic-Fit。該客戶近期收購 Clever Fit 並進入特許加盟市場，進一步推升了對喬山器材的採購需求。
- 拉丁美洲市場（占比約 5%）：
以南美最大連鎖健身房 Smart Fit 為主力客戶，該品牌每年以驚人的速度新增門市，為喬山在南美市場提供可觀的成長紅利。
重大事件
進入 2025 年至 2026 年，喬山迎來了多項足以改變產業競爭格局的重大事件，這些事件不僅優化了公司的財務體質，更確立了其在全球市場的絕對優勢。
美國關稅退稅與政策紅利發酵
2026 年 7 月 9 日，喬山宣布其美國子公司成功獲得關稅退稅約 13 億元新台幣。這筆龐大的退稅款項將直接挹注 2026 年第二季的獲利，大幅優化財務結構。
更深遠的影響在於美國關稅政策的結構性利多。美國對中國製造的健身器材實施高額關稅，有效遏制了中國廠商的低價競爭。美國健身器材供應鏈由中國移轉至越南的趨勢明確，越南進口占比已由 1% 強勁攀升至 11%。喬山憑藉在越南的超前設廠，不僅避開了關稅壁壘，更加速淘汰了缺乏海外產能的中國競爭對手，促使全球訂單持續向喬山集中。
越南二廠全面量產與產能重組
為徹底落實「China + 1」策略，喬山斥資 2,500 萬美元於越南北寧省興建第二座生產基地。該廠預計於 2026 年第三季正式投入量產。
越南二廠的投產具有指標性戰略意義。公司目標將越南廠的供貨占比由目前的 30% 大幅提升至 70% 至 80%。這意味著未來銷往美國的產品將幾乎完全擺脫中國產地，不僅徹底消除關稅風險，更能利用越南相對低廉的勞動力與群聚效應，進一步降低生產成本，預期將推升整體毛利率表現。
跨足醫療器材與事業體分拆計畫
2026 年 7 月 1 日，喬山發布重大戰略宣示，正式切入助聽器醫療新事業。此舉標誌著喬山從傳統健身器材製造商，全面升級為全方位健康照護（Wellness & Medical）集團。
同時，為提升集團資本運作效率與全球能見度，喬山規劃將旗下三大事業體（商用健身、家用健身、按摩與醫療照護）進行分拆，並計畫赴美國掛牌上市。此舉有望釋放各事業體的潛在價值，吸引更多國際資本挹注。
產品價格調漲與高端市場突破
面對強勁的市場需求與品牌力的提升，喬山宣布自 2026 年起，針對商用產品全面調漲價格 3% 至 7%。在競爭激烈的市場中具備漲價能力，充分突顯了喬山對大型連鎖健身房客戶的強大議價權。
此外，全新推出的頂級產品線 Matrix ONYX 成功吸引了超五星級飯店與頂級私人會所等新客群，打破了過去由歐美大廠壟斷的高端市場，進一步推升了產品的平均銷售價格（ASP）。
未來展望
站在 50 周年的歷史新起點，喬山經營團隊對未來的發展藍圖展現出無比的企圖心與自信。綜合各項利多因素，法業界與公司內部對未來的營運展望高度樂觀。
短期財務目標與獲利爆發
受惠於美國關稅退稅的業外挹注、越南廠產能開出的成本下降，以及商用產品漲價的效益，喬山的獲利能力將在 2026 年迎來爆發性成長。
多家法人機構已大幅上修喬山 2026 年的財務預測。預估 2026 年全年合併營收將挑戰 600 億至 700 億元大關；稅後每股盈餘（EPS）更從原先預估的 10 元，大幅上修至 12.97 元，年增率高達 43%，將創下歷史新天價。目前市場給予的本益比僅約 9 倍，位處歷史谷底，具備極高的評價吸引力。
中期市場份額擴張策略
喬山總經理羅光廷明確宣示，全球商用市場的營收目標為每年成長 20%。在市占率方面，喬山 2025 年在全球商用健身器材的市占率已達 41%，公司的中期目標是在未來 2 至 4 年內（約 2028 年至 2030 年），將全球市占率強勢推升至 70%。
為達成此目標，喬山將採取以下策略：
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深化大客戶綁定：持續跟隨 Planet Fitness、Basic-Fit 等核心客戶的全球擴張腳步，確保基本盤穩固。
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高端市場滲透：以 Matrix ONYX 系列持續侵蝕 Life Fitness 與 Technogym 的高端客戶群。
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家用品牌復興：透過整合 BowFlex 與 Schwinn 的通路資源，並結合 JRNY 數位平台，擴大在北美零售市場的影響力。
長期三千億營收願景與永續經營
放眼未來 40 年，喬山揭示了長期營收三千億元的宏大願景。為支撐此一目標，公司正積極推動數位轉型與 AI 應用，將硬體設備轉化為持續產生價值的數據平台。
在企業傳承方面，喬山已順利步入第二、三代接班梯隊，家族成員積極參與董事會運作。公司強調，家族持股將長期保持在 71% 以上，確保經營權的穩定與長期策略的貫徹。
總結而言，喬山健康科技正處於產業結構性轉變的絕佳風口。憑藉著無可取代的垂直整合製造實力、精準的全球產能調配，以及持續創新的數位生態系，喬山不僅已是全球健身器材的霸主，更有望在未來十年內，成為引領全球大健康產業發展的絕對領導者。
參考資料
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喬山健康科技股份有限公司 2024 年至 2025 年法人說明會簡報及財務報告。本研究主要參考其財務數據、產品營收結構、全球產能規畫及未來展望。
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喬山健康科技 2025 年至 2026 年各月份營收公告與重大訊息。參考關於美國子公司關稅退稅、越南廠擴建進度、產品漲價策略及事業體分拆計畫之說明。
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國內外券商及投資機構（如凱基證券、摩根士丹利等）產業研究報告（2025.11 – 2026.07）。該等報告提供喬山在美國關稅政策下的受惠程度、越南供應鏈移轉效益，以及 2026 年 EPS 上修至 12.97 元之專業財務預測與評價分析。
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財經媒體（工商時報、經濟日報等）專題報導（2025.11 – 2026.07）。彙整關於喬山 50 周年慶、跨足助聽器醫療事業、Planet Fitness 等大客戶展店動態，以及全球健身器材產業競爭態勢之即時資訊。
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Planet Fitness、Basic-Fit 等全球大型連鎖健身房 2025 年營運報告。提供北美及歐洲市場健身產業發展趨勢及展店數據，佐證喬山商用訂單之成長動能。
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