謚源 (2235) 3.5分[價值]↘殖利率稱霸，題材烏雲密布 (04/24)

快速總覽

綜合評分：3.5 | 收盤價：32.1 (04/24 更新)

簡要概述：觀察謚源的基本面與籌碼面變化，目前展現了不錯的投資亮點。 從正面因素來看，股價嚴重跌破淨值，而且殖利率表現遠遠甩開同業，而且市場給予其極高的估值溢價，顯示投資人對其產業龍頭地位與技術護城河的高度肯定。 總結來說，這是一檔具備特定優勢的標的，投資人可依據自身的策略進行佈局。

核心亮點

1. 預估殖利率分數 5 分，強烈反映公司慷慨與股東共享豐碩成果：謚源預估殖利率達到驚人的 9.35% (遠超 7%)，充分展現公司極佳的盈利能力與極高的股東回饋意願。
2. 股價淨值比分數 5 分，可能為千載難逢的極限低估佈局良機：謚源股價淨值比 0.93 (遠低於 1)，從淨值角度看，目前可能是以極大折扣買入公司資產的罕見機會。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，代表價格相對昂貴，價值吸引力低：謚源未來一年本益比 nan 倍，遠高於過去數年的平均水平（例如高於歷史80%分位以上），顯示其目前的價格相對昂貴，價值投資吸引力較低。
2. 預估本益成長比分數 1 分，代表股價極度昂貴，成長性無法匹配：謚源預估本益成長比 nan，顯示其目前的價格相對於其預期成長而言極度昂貴，成長潛力遠遠無法匹配當前市場給予的高估值。
3. 股東權益報酬率分數 2 分，內生增長動力有限，需依賴外部因素或轉型：謚源股東權益報酬率 2.76%，偏低的水平意味著公司依靠自身盈利進行再投資以驅動內生增長的能力較為有限，未來發展可能更依賴外部融資或重大經營轉型。
4. 產業前景分數 2 分，市場對產業信心不足，整體評價偏向保守：謚源所在的產業（電機-馬達）近期可能因某些負面因素影響，導致市場信心相對不足，投資者對該產業的整體評價趨向保守。
5. 業績成長性分數 1 分，成長性遠遜於同業，市場競爭力堪憂：謚源 nan% 的預估盈餘年增長，使其在同業競爭中處於極為不利的地位，市場競爭力令人高度擔憂，可能面臨被邊緣化的風險。
6. 法人動向分數 2 分，若賣盤具有連續性，則短期股價將面臨考驗：倘若 謚源 持續獲得法人連續數日的淨賣出，則其短期股價走勢將面臨較為嚴峻的考驗。
7. 題材利多分數 1 分，負面題材是股價表現的影響因素：謚源所遭遇的負面因素往往是其股價表現的影響因素。

綜合評分對照表

圖(1)2235 謚源 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：3.4

圖(2)2235 謚源 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：3.7

圖(3)2235 謚源 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：題材降溫：相關題材熱度明顯衰退+資金流出
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：謚源的非流動資產數據主要走勢呈現微弱下降趨勢。資產變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表設備小幅折舊。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度。）

圖(4)2235 謚源 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：謚源的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表現金儲備無重大變化。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益、現金流出現較大缺口，建議加強資金管理和風險控制。）

圖(5)2235 謚源 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：謚源的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：結合平均售貨天數(DSI)分析，能更全面評估存貨健康度及變現能力。）

圖(6)2235 謚源 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：謚源的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨管理策略有效。
（判斷依據：存貨營收比持續上升可能表明銷售放緩、存貨積壓或產品過時的風險。）

圖(7)2235 謚源 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：謚源的三率能力數據主要呈現劇烈下降趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表盈利空間大幅萎縮。
（判斷依據：稅後純益率是企業經營的最終成績單，綜合所有收支後的淨獲利指標。）

圖(8)2235 謚源 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：謚源的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表營收表現持平。
（判斷依據：高營收增長若伴隨不成比例的成本增加，可能損害長期獲利能力。）

圖(9)2235 謚源 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：謚源的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表客戶預付款項與收入確認速度平衡。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)2235 謚源 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：謚源的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：結合年增率(YoY)與季增率(QoQ)的變化，能更細緻地分析季節性因素及短期增長動能。）

圖(11)2235 謚源 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：謚源的本益比河流圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。本益比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估本益比保持穩定，評價水平持平。
（判斷依據：觀察當前股價在河流中的位置：接近下緣可能表示估值相對便宜，接近上緣則可能相對昂貴。）

圖(12)2235 謚源 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：謚源的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價與淨值變動趨勢一致，估值水平無顯著變化。
（判斷依據：淨值比河流圖呈現公司長期股價相對於其每股淨值的估值變化軌跡。）

圖(13)2235 謚源 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司簡介

謚源實業股份有限公司 (TIY Motor Co., Ltd.，股票代號：2235)，於 1987 年 4 月 22 日在台北成立，為台灣汽車零組件產業中，專注於車用散熱風扇及相關馬達系統的知名製造商。公司憑藉超過三十年的產業經驗，已在北美汽車售後服務 (Aftermarket, AM) 市場建立穩固的領導地位。

公司發展沿革

謚源實業的發展歷程，體現了台灣中小企業專注本業、持續精進的成長軌跡：

• 初始階段 (1987 年起)：公司成立初期，以生產噴水馬達與噴水壺等汽車零配件為主要業務，逐步積累汽車零件的製造經驗與技術基礎。

• 市場拓展期 (1999 年起)：與國內大型汽車零件集團堤維西 (TWC) 展開合作，藉由其廣泛的海外通路，成功將產品推向國際市場，特別是在北美 AM 市場的風扇產品領域，奠定市場領先的基礎。

• 技術轉型期：因應汽車產業技術發展趨勢，公司積極從傳統的有刷馬達製造，轉型投入研發與生產高效能無刷馬達 (Brushless DC Motor, BLDC)，並導入電子控制技術，顯著提升產品的性能、可靠度與使用壽命。

• 垂直整合與產能優化：為確保產品品質與提升生產效率，謚源實業持續投資擴充生產設備，逐步建立涵蓋模具開發、塑膠射出、電子研發至電著塗裝等關鍵製程的垂直整合能力。

• 全球化布局：產品以外銷為主，海外銷售佔比曾高達 90%，市場遍及美洲、歐洲、中東及亞洲等地區，展現公司積極拓展全球業務的企圖心。

經營理念與核心價值

謚源實業秉持「創新誠信、品質第一、服務至上」的經營理念，致力於研發與製造高品質的汽車零組件。公司強調靈活的研發機制與客製化服務能力，以快速回應全球汽車產業客戶對於高效能、高可靠度產品的多元需求，並持續推動技術革新與產品線的多元化發展。

核心業務範疇分析

謚源實業專注於汽車關鍵零組件的研發、製造與銷售，產品線完整，技術涵蓋精密馬達製造、電子控制以及散熱系統整合。

主要產品系統

公司的產品組合主要環繞在汽車的散熱與空調系統，以及車窗控制機構，具體包括：

圖(14)主要產品-1（資料來源：謚源實業公司網站）

1. 車用冷卻風扇系列：

   • 應用於汽車引擎水箱及冷凝器的散熱，有效防止引擎過熱，維持引擎在最佳運作溫度。
   • 產品線涵蓋冷卻風扇總成、冷氣風扇、水箱風扇及其專用馬達，提供多種功率與尺寸規格，符合不同車款嚴格的安全與性能標準。
   • 此類產品為公司營收主力。

2. 車用鼓風機系列：

   • 應用於汽車冷暖氣空調系統 (HVAC)，負責將冷氣或暖氣穩定送入車艙內，提升駕乘舒適性。
   • 產品包含有刷馬達及新一代高效能無刷馬達款式。

3. 玻璃升降機系列：

   • 用於控制車門玻璃的升降功能，提供乘客便利性。
   • 產品強調結構穩固與作動性能的可靠度。

4. 風扇馬達 (有刷與無刷)：

   • 作為風扇與鼓風機的核心驅動元件，謚源擁有超過 25 年車用馬達的研發與製造經驗。
   • 近年積極開發並導入電子控制無刷馬達技術，相較於傳統有刷馬達，無刷馬達具備高效率、低噪音、長壽命及低維護成本等顯著優勢，符合現代汽車電子化、節能化的發展趨勢。

圖(15)主要產品-2（資料來源：謚源實業公司網站）

圖(16)主要產品應用（資料來源：謚源實業公司網站）

技術特色與研發實力

謚源實業的技術競爭力體現在以下幾個方面：

• 馬達技術領先：公司在有刷與無刷馬達領域均有深厚積累，尤其在無刷馬達的電子控制技術方面持續投入，並能自製部分功率電晶體，提升風扇運轉效率與產品附加價值。
• 多樣化模具設計與開發能力：擁有超過 500 款風扇模具，涵蓋市場上多數主流車款，能快速因應 AM 市場少量多樣的訂單需求。
• 垂直整合的生產製程：從上游的模具開發、塑膠件射出成型、馬達軸心自主生產、電著塗裝到最終的電子組裝與測試，公司具備高度的垂直整合能力，有助於成本控制、品質掌握及確保交期彈性。
• 系統整合與客製化能力：不僅提供單一零件，更能提供完整的風扇總成解決方案，並可依據客戶需求進行客製化設計與調整。
• 持續的研發投入：公司設有專職研發團隊，持續投入資源於新產品開發、製程優化以及新材料應用，以應對汽車產業快速的技術迭代。

圖(17)馬達生產過程（資料來源：謚源實業公司網站）

圖(18)客製化系統整合能力（資料來源：謚源實業公司網站）

研發成果展示

根據公司法人說明會資料，謚源在研發上持續取得進展，尤其針對純電動車應用：

• 純電車用散熱風扇 (Cooling Fan)：開發適用於電動車電池組、電機及電控系統散熱的高效能風扇。
• 純電車用鼓風機 (Blower)：提供電動車空調系統所需的穩定氣流。

圖(19)研發成果-1（資料來源：謚源實業公司網站）

圖(20)研發成果-純電車用（資料來源：謚源實業公司網站）

市場與營運分析

謚源實業憑藉其產品品質與技術實力，在全球汽車零件市場佔有一席之地，尤其在特定區域市場及產品類別中表現突出。

營收結構分析

根據 2023 年產品營收數據，謚源實業的營收來源結構清晰，高度集中於風扇相關產品：

• 風扇類產品 (含冷卻風扇、冷氣風扇、水箱風扇及其馬達)：佔整體營收約 62%，是公司最主要的營收貢獻來源。
• 鼓風機：佔整體營收約 25%，為第二大產品線。
• 風扇馬達 (單獨銷售)：佔整體營收約 9%。
• 玻璃升降機：佔整體營收約 2%，為近年拓展的新產品線。
• 其他產品：佔比較低，約 2%。

此營收結構突顯公司在汽車散熱風扇領域的專業與市場集中度。

區域市場分析

依據 2023 年銷售區域比重，謚源實業的市場分布呈現以台灣內銷為重，同時兼顧海外市場的格局：

• 台灣市場：佔整體營收高達 83%，為公司目前最主要的銷售區域。
• 亞洲其他地區：約佔 8%。
• 美洲市場：約佔 5%，其中北美 AM 市場是公司風扇產品的重要戰略市場，透過與堤維西等通路夥伴合作深耕。
• 歐洲市場：約佔 4%。

雖然數據顯示台灣市場佔比極高，但考量公司在北美 AM 市場的領導地位以及早期高達九成的外銷佔比，此數據可能反映了特定的會計認列方式或近年市場策略的調整。公司仍持續強調北美市場的重要性與成長潛力。

生產基地與產能配置

謚源實業的生產營運高度集中，主要生產基地位於台灣桃園市龜山區大華里頂湖路 24 號的龜山工四工業區。

• 生產基地：此為公司唯一的生產據點，廠區內整合了模具開發、塑膠射出、電子研發、電著塗裝及產品組裝等完整的垂直整合生產流程。
• 年產能概況 (約略值)：
  • 風扇類產品：約 65 萬個
  • 鼓風機：約 45 萬個
  • 風扇馬達：約 20 萬個
  • 玻璃升降機：約 20 萬個
• 產能利用與效率：公司持續透過導入企業資源規劃 (ERP) 系統及製造執行系統 (SFT)，實現生產過程的透明化與數據化管理，有效提升產能利用率與整體製造效率。根據產業報告，公司產能利用率維持在較高水平。
• 擴廠計畫：目前公開資訊未顯示公司有明確的海外擴廠計畫。主要策略是持續在現有龜山廠區內進行設備升級、製程優化，以提升生產彈性、客製化能力及整體產出。

原物料來源與成本結構

汽車零組件的成本結構中，原物料佔有相當比重。

• 主要原物料：包括馬達外殼、扇葉、集風罩、托架、銅線、磁鋼、電木板、碳刷盒等。
• 供應來源：多由國內外專業供應商提供。為降低成本與對外依賴，謚源已實現部分關鍵零件如模具及馬達軸心的自行開發與生產。
• 成本影響：原物料成本約佔產品總成本的六至七成，因此國際金屬材料（如銅）價格、塑膠原料價格的波動，對公司毛利率有直接影響。
• 應對策略：公司透過持續的垂直整合、優化採購策略、與供應商建立長期穩定合作關係，並在適當時機調整產品售價，以緩解原物料價格波動帶來的衝擊。

圖(21)馬達製造（資料來源：謚源實業公司網站）

客戶結構與價值鏈分析

謚源實業在汽車零件供應鏈中扮演關鍵的製造與供應角色，與上下游廠商建立了穩固的合作關係。

客戶群體分析

• 主要客戶類型：
  • 汽車零件製造商 (作為其供應鏈一環)
  • 汽車售後市場 (AM) 大型經銷商與通路商
  • 維修通路業者
• 重要合作夥伴：與上市公司堤維西 (1522-TW) 建立長期合作關係，藉由堤維西在北美市場的廣泛銷售通路，有效拓展 AM 市場業務。
• 市場滲透：產品已成功打入國際前三大日系汽車零件製造商的供應鏈體系，顯示其品質與技術受到國際大廠認可。

價值鏈定位

• 上游供應商：主要為塑膠原料、金屬材料 (銅、鋼鐵等)、電子元件 (IC 晶片、功率電晶體、電容電阻等)、磁性材料等原物料供應商。
• 中游製造 (謚源實業)：進行產品研發設計、模具開發、零件製造、組裝測試與品質控管。
• 下游客戶：產品最終應用於新車組裝 (OEM/OES 市場，佔比較低) 或售後維修替換市場 (AM 市場，為主力)。

公司透過垂直整合部分關鍵零組件的製造，強化其在價值鏈中的議價能力與成本控制能力。

競爭態勢與市場地位

汽車零組件市場競爭激烈，謚源實業憑藉其專業技術與市場策略，在特定領域建立競爭優勢。

競爭優勢分析

1. 少量多樣的模具開發與生產能力：
   公司擁有超過 500 副風扇模具，能涵蓋市場上絕大多數車款的需求，此能力特別契合 AM 市場少量多樣、快速反應的特性。

2. 馬達核心技術掌握：
   長年專注於車用馬達的研發與製造，無論在傳統有刷馬達或新興的無刷馬達領域，均有深厚技術積累，是產品性能的關鍵保障。

3. 高度垂直整合的生產體系：
   從模具設計開發、塑膠射出、金屬沖壓、馬達製造、電著塗裝到最終產品組裝測試，高度的垂直整合不僅有助於成本控制，更能確保產品品質的穩定性與交期的靈活性。

4. 穩固的客戶關係與通路佈局：
   透過與堤維西等大型通路商的緊密合作，有效滲透北美 AM 市場，並已切入國際級汽車零件大廠的供應鏈。

5. 市場進入門檻：
   汽車零組件產業對產品的品質、安全性及耐用性有嚴格要求，供應商通常需要通過冗長的認證程序，形成一定的進入障礙，有利於既有廠商維持市場地位。

主要競爭對手

謚源實業在國內外的競爭對手主要來自其他汽車零組件製造商，特別是同樣專注於散熱系統、馬達或塑膠件的企業。台灣相關的上市櫃公司可能包括：

• 東陽 (1319)：主要為汽車塑膠件、鈑金件。
• 廣華-KY (1338)：汽車內飾件。
• 昭輝 (1339)：汽車鈑金件。
• 瑞利 (1512)：汽車鈑金模具與零件。
• 大億 (1521)：車燈。
• 堤維西 (1522)：車燈，同時也是謚源的通路合作夥伴。
• 耿鼎 (1524)：汽車鈑金件。

雖然上述公司產品線不盡相同，但在汽車零件供應鏈中，仍存在一定程度的資源或市場競爭。更直接的競爭可能來自全球其他專攻汽車風扇與馬達的國際大廠或區域性製造商。

市場佔有率

根據公開資訊，謚源實業在北美汽車售後市場 (AM 市場) 的風扇產品領域，市場佔有率約達 20-30%，顯示其在該特定市場區隔具有顯著的領導地位與競爭力。

個股質化分析

近期營運表現與重大事件

營運績效回顧

• 2024 年第四季財務表現：
  • 單季每股盈餘 (EPS) 達到 0.62 元，相較前一季成長 2%，相較去年同期則大幅成長 343%。
• 2024 年全年財務表現：
  • 全年 EPS 為 2.67 元，相較於 2023 年成長約 10%。
• 2025 年近期營收：
  • 2025 年 3 月合併營收為新台幣 6,583.5 萬元，較去年同期成長 26.97%。
  • 2025 年 4 月合併營收為新台幣 5,110 萬元，雖然較 3 月份營收有所回落 (月減 22.38%)，但相較去年同期仍成長 11.52%。
  • 累計 2025 年前四個月合併營收約為新台幣 11.34 億元，相較去年同期減少約 17.6%。

上述數據顯示，公司在 2024 年獲利能力有顯著提升，進入 2025 年後，單月營收雖有波動，但年對年比較仍呈現成長態勢。

近期重大事件分析

• 市場交易面影響 (2025 年 5 月初)：
  公司股票因連續五個營業日成交量異常，觸發市場監視機制，主管機關因而調整其融資比率及融券保證金成數。此為市場交易層面的短期影響，與公司基本營運狀況無直接關聯。

• 公司治理與永續發展：
  謚源實業積極配合金融監督管理委員會及台灣證券交易所推動的「公司治理 3.0－永續發展藍圖」相關政策，致力於提升企業透明度、強化董事會職能及落實永續經營理念。

• 無重大資本市場活動：
  近期公開資訊未顯示公司有發行新股、公司債或可轉換公司債等重大籌資計畫。公司營運資金主要來自內部營運現金流。

個股新聞筆記彙整

• 
  2Q23起客戶去化庫存腳步加快，公司營收衰退幅度已經收斂
  
• 
  3Q23 公司無刷馬達產品持續介入高階車種，已有產品量產及銷售，後續可望成為成長動能
  

產業面深入分析

產業-1 電機-馬達產業面數據分析

電機-馬達產業數據組成：謚源（2235）、建準（2421）、協禧（3071）、科際精密（4568）、大銀微系統（4576）、大井泵浦（6982）、昶瑞機電（7642）

電機-馬達產業基本面

圖(22)電機-馬達 營收成長率（本站自行繪製）

圖(23)電機-馬達 合約負債（本站自行繪製）

圖(24)電機-馬達 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

電機-馬達產業籌碼面及技術面

圖(25)電機-馬達 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(26)電機-馬達 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(27)電機-馬達 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

電機產業新聞筆記彙整

• 
  2026.01.15：固態變壓器效率達 98.3% 且配電面積減少 60-90%，支持數據中心綠電與模組化擴容
  
• 
  2026.01.15：預計 27 年 小批量交付、28 年 規模化，由台達電、維諦、伊頓等全球龍頭主導
  
• 
  2025.11.30：800V HVDC 架構下 PSU 成為核心組件，從成本導向轉為高壓安規、SiC 元件等多維度整合，ASP 提升 2-3 倍，台達電、光寶科等少數廠商具競爭優勢
  
• 
  2025.11.03：固態變壓器（SST），數據中心配電革新，800V HVDC架構成發展趨勢
  
• 
  2025.11.03：SST效率可提升3%，百兆瓦級數據中心年省630萬電費
  
• 
  2025.11.03：SST體積僅傳統UPS一半，模組化設計節省空間
  
• 
  2025.11.03： 27 年 可望小批量交付，28 年 進入規模化階段
  
• 
  2025.10.28：AI伺服器機架功率邁向兆瓦級，800V直流電成發展趨勢
  
• 
  2025.10.28：直流電系統可提升能效至96%，減少銅纜用量及配線複雜度
  
• 
  2025.10.28：2024- 29 年 HVDC市場規模預估將從10億美元增至157億美元
  
• 
  2025.10.22：UPS不斷電族群意外大漲，以旭隼為首，另有盈正與科風
  
• 
  2025.10.22：輝達宣示資料中心進入800 VDC 電力大革命，AI 應用帶來龐大電力需求
  
• 
  2025.10.22：高力受惠Bloom Energy 追單燃料電池與AI 伺服器液冷散熱需求，9M25 營收年增66.7%
  
• 
  2025.10.22：台達電積極展示800VDC 解決方案，預估AI 電源營收比重將大幅提升
  
• 
  2025.10.22：光寶科投入Power Rack 和HVDC 產品，預估 26 年 AI 營收佔比超過25%
  
• 
  2025.10.22：800 VDC 技術將擴大資料中心電力市場規模，台股電源相關廠商直接受惠
  
• 
  2025.10.18：GB300 GPU熱設計功耗上限提升至1400W，帶動電源供應器需求
  
• 
  2025.10.18：GB200 NVL72伺服器機櫃 3Q25 出貨可望大增至1-1.2萬櫃
  
• 
  2025.10.18：預估 25 年 AI伺服器機櫃出貨3.4萬櫃，26 年 可望超過6萬櫃
  
• 
  2025.10.02：AI與電動車推升重電需求，美國Data Center用電量 28 年 將增至6%-12%
  
• 
  2025.10.02：美國Data Center因缺電計畫就近建電廠，重電設備需求大增，台灣廠商有機會
  
• 
  2025.10.02：美國變壓器製造業缺工且技術流失，墨西哥無法滿足需求，全球供應需調度
  
• 
  2025.10.02：已開發國家具AI/電動車資本優勢，美國推製造業回流，但行政程序複雜耗時
  
• 
  2025.09.29：美國AI基建高度依賴外國供應商，瓦斯渦輪機、核電廠組件、變壓器、鋼材等四類設備成關鍵瓶頸
  
• 
  2025.09.29：台灣廠商受惠，如華城電機美國變壓器訂單激增，鋼鐵業出口占比15%但面臨關稅與台幣升值壓力
  
• 
  2025.09.29：供應鏈脆弱性加劇成本上漲，AI基建每筆數十億美元專案或因關稅額外增加3%-6%預算
  
• 
  2025.09.29：勞動力短缺與供應鏈風險疊加，美國建築業熟練工不足恐延緩AI基建進度
  
• 
  2025.09.15：BBU可內置於伺服器，用鋰電池模組成本低；UPS為獨立鉛蓄電池設備成本高
  
• 
  2025.09.15：電力革命下，BBU與UPS同為伺服器緊急備用電源，BBU更具成本優勢
  
• 
  2025.09.15：台達電、光寶科、麥格米特、領益、偉創力列為輝達「電力大革命」合作夥伴
  
• 
  2025.09.15：高壓電流降低電流需求，減少銅線成本與空間占用，降低線損與發熱
  
• 
  2025.09.09：北美變壓器價格指數 20 年 至今漲69%，因電力基礎建設需求增加，價格持續走高
  
• 
  2025.08.21：大型線上UPS訂單能見度兩年，供應商外溢可能利好台廠及二線
  
• 
  2025.08.21：HVDC因AI運算需求，PSU升級，帶動相關廠商發展機會
  
• 
  1Q24 根據美國政府的規劃，預計在 25 年 至 35 年 間，跨區域送電網絡將大幅增加，帶動變壓器需求
  
• 
  3Q23 台電推出 10 年5,645 億台幣的強化電網韌性計畫(強韌電網)，其中 35%預算將於 2026 年前執行
  
• 
  3Q23 全球伺服器電源市占龍頭台達電頓成標靶，美國電源模組廠Vicor7月中旬同時向美國東德州聯邦地方法院與國際貿易調查委員會（USITC）遞狀提起訴訟，狀告台達電以及下單給台達電的鴻海與廣達集團所屬多家關係企業
  
• 
  政府「減核」既定政策下，核二廠2號機將在3月14日除役、不再發電（核二廠2號機除役，將減少電力供給3％、76.6億度），缺電概念將受惠
  
• 
  台灣一度電碳排不減反增，光電、風電不穩定將使電網韌性需求大增，能源價格勢必大漲
  
• 
  機電廠搶台電標案
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：謚源的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表成交量萎縮，市場觀望氣氛濃厚，股價圍繞均線波動。
（判斷依據：價格與各週期均線的互動關係，例如股價是否站穩特定均線（如月線、季線）之上，或跌破重要均線支撐，常是趨勢延續或轉折的關鍵信號。）

圖(28)2235 謚源 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：謚源的週線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。週線圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表連續數週下跌，跌破多條重要週均線（如60週、120週線）支撐。
（判斷依據：價格與各週期週均線的互動關係，如股價能否有效站穩或突破重要週均線（如20週線、60週線），或是否跌破關鍵週均線支撐，對中期走勢具有指導意義。）

圖(29)2235 謚源 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：謚源的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表月線進入長期橫向整理，多空在關鍵長期月均線（如20月、60月線）間形成拉鋸戰。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(30)2235 謚源 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：謚源的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資賣超金額不大，股價面臨輕微壓力。
  （判斷依據：反之，持續的賣超可能反映外資對未來股價表現的擔憂，或進行全球資產配置的調整。）
• 投信籌碼：謚源的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信對該股操作暫緩，籌碼變化不大。
  （判斷依據：持續買超可能代表投信看好公司成長性、季報表現或特定題材發酵。）
• 自營商籌碼：謚源的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商買賣超金額不大，多空操作互抵。
  （判斷依據：當自營商買賣超與外資、投信方向一致時，可能強化短期市場趨勢；若方向相左，則需留意其背後的操作邏輯。）

圖(31)2235 謚源 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：謚源的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此數據通常每週公布一次，適合用於觀察中長期籌碼趨勢的演變。）
• 400 張大戶持股變動：謚源的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此數據的分析邏輯與千張大戶類似，同樣需注意數據公布頻率及結合股價、總持股比例進行綜合判斷。）

圖(32)2235 謚源 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析謚源的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(33)2235 謚源 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與展望

謚源實業著眼於汽車產業的長期發展趨勢，持續調整其產品組合與市場策略，以期掌握未來的成長契機。

短期發展計畫 (1-2 年)

• 深化北美 AM 市場經營：持續鞏固在北美 AM 市場的領導地位，透過優化產品組合與服務品質，提升客戶黏著度與市場滲透率。
• 提升無刷馬達產品比重：加速電子控制無刷馬達在各產品線的應用與推廣，因應該類產品效率高、壽命長、噪音低的優勢，滿足市場對高效節能零組件的需求。
• 優化生產效率與成本控制：持續推動廠內自動化與智慧化生產，提升生產效率，並透過供應鏈管理與垂直整合，有效控制生產成本。

中長期發展藍圖 (3-5 年)

• 切入電動車供應鏈：積極開發適用於電動車輛 (EV) 的散熱風扇、電池冷卻系統組件及相關馬達產品。電動車雖無傳統引擎，但其電池組、驅動馬達及電控系統仍需高效的散熱管理，為謚源帶來新的市場機會。
• 拓展高階車種應用：將無刷馬達等高階技術產品，逐步導入更多中高階車種的 AM 市場，甚至尋求 OEM/OES 市場的合作機會。
• 持續技術創新與研發：投入資源於新材料、新製程及智能化產品的研發，例如開發具備智能溫控、聯網功能的散熱模組，提升產品附加價值。
• 評估新興市場潛力：在穩固既有市場的基礎上，關注並評估東南亞、印度等新興汽車市場的發展潛力，尋求適當的切入時機。

面臨的挑戰與風險

• 原物料價格波動：銅、鋼材、塑膠等大宗原物料價格易受國際市場供需及總體經濟因素影響，對公司成本控制帶來挑戰。
• 全球汽車產業景氣循環：汽車產業景氣與全球經濟高度相關，若面臨景氣下行，可能影響新車銷售及售後市場的零件替換需求。
• 市場競爭加劇：汽車零組件市場競爭者眾多，包括國際大廠與區域性業者，技術快速迭代也要求廠商持續投入研發以維持競爭力。
• 匯率風險：公司產品以外銷為主，若主要計價貨幣 (如美元) 匯率發生較大波動，將對營收及獲利產生影響。

機構法人評價概況

根據近期市場資訊，機構法人對謚源實業的評價趨於正面。主要觀點包括：

• 肯定公司在北美 AM 市場的穩固地位及持續的營收成長。
• 看好公司在無刷馬達等技術領域的投入，認為其符合汽車產業電動化、節能化的發展趨勢。
• 認為公司透過垂直整合，在成本控制與品質管理上具備優勢。
• 關注原物料價格波動及全球車市景氣可能帶來的短期營運風險，但對長期發展潛力抱持樂觀。

重點整理

• 市場定位明確：謚源實業專注於汽車散熱風扇、鼓風機及相關馬達系統，在北美 AM 市場風扇產品領域具領導地位，市佔率約 20-30%。
• 技術實力為基石：擁有深厚的馬達研發製造經驗，並積極轉型至高效能無刷馬達技術，符合產業升級趨勢。
• 垂直整合效益顯現：透過涵蓋模具開發至成品組裝的垂直整合生產模式，有效提升成本控制能力、產品品質與市場反應速度。
• 營運績效持續改善：2024 年全年 EPS 2.67 元，年成長約 10%；2025 年前四月營收雖有波動，但整體年對年比較仍具成長性。
• 電動車發展帶來新機遇：電動車對散熱系統及高效馬達的需求，為謚源帶來新的產品應用領域與市場擴展空間。
• 風險因素需關注：仍需留意原物料價格波動、全球車市景氣變化及市場競爭等潛在風險。

總體而言，謚源實業憑藉其在特定市場的深耕、核心技術的掌握以及生產製造的優勢，已建立穩健的營運基礎。未來若能成功把握汽車電動化與智能化的發展浪潮，並有效應對外部環境挑戰，其長期發展前景值得期待。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/223520241212M001.pdf

公司官方文件

1. 謚源實業股份有限公司 法人說明會簡報 (日期請參考實際取得資料，例如：2024.11.XX)
   本研究參考法說會簡報的公司概況、營運成果、研發進展等資訊。

2. 謚源實業股份有限公司 各年度財務報告及公開說明書
   本文的財務數據、產品結構、產能資訊主要依據公司歷年發布的財務報告。

研究報告與新聞報導

1. MoneyDJ理財網 謚源實業公司簡介及相關新聞報導 (持續更新)
   提供公司基本資料、歷史沿革、產品營收佔比、市場分析等重要參考資訊。

2. StockFeel 股感 謚源實業個股分析文章 (特定日期)
   提供關於公司競爭優勢、市場地位及產業趨勢的分析觀點。

3. CMoney 理財寶 謚源實業相關分析及法人報告摘要 (持續更新)
   彙整市場對公司的評價與營運預期。

4. 今周刊、財訊等財經雜誌 汽車零組件產業相關文章 (特定期數)
   提供產業背景、發展趨勢及競爭態勢的宏觀分析。

5. Yahoo奇摩股市、鉅亨網等財經資訊平台 謚源實業個股資訊及新聞 (持續更新)
   提供即時股價、營收公告、重大訊息等資訊。

6. 國泰證券、華南永昌證券投資顧問等券商研究報告 (特定日期)
   提供法人機構對公司營運及產業前景的專業評估。

7. 鼎新電腦 謚源實業 ERP/SFT 系統導入案例分享
   說明公司在生產管理系統優化方面的努力與成效。

註：本研究報告內容主要依據截至 2025 年 5 月所能取得的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來展望，均基於公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

功能鍵說明與免責聲明

免責聲明

請參閱本站免責聲明，本站所提供資訊係基於公開資料整理與本站演算法進行分析，僅供一般投資資訊參考，不代表任何形式之投資建議、保證或邀約。本站對於所提供資訊之正確性、完整性或實用性不做任何形式之擔保。本站與讀者無任何對價關係，讀者應自行評估相關內容資訊之適當性，並自主進行相關投資決策並承擔盈虧風險，本站不負相關損益責任。

功能鍵說明