大園汽電共生（8931）：從工業區公用能源到低碳循環經濟的轉型先鋒

公司概要與發展歷程

公司基本資料與產業定位

大園汽電共生股份有限公司（TA-YUAN COGEN CO., LTD.，股票代號 8931）成立於 1993 年 8 月，2001 年 5 月正式上櫃，資本額約新台幣 12.22 億元。公司由台灣汽電公司與正隆公司等聯合投資設立，依託桃園大園工業區，提供電力與蒸汽等公用能源，並發展工業廢棄物處理與再生燃料（SRF）製程，形成「能源供應＋資源循環」雙主軸營運模式。

截至 2024 年 4 月 15 日，公司股東結構為：正隆持股 41.06％、台灣汽電共生持股 29.31％、尚益染整持股 1.80％、其他投資人持股 27.83％。公司市場定位為工業區能源整合與節能減碳的公用事業型企業，在民間汽電共生系統裝置容量中占比約 1.26％（2022 年數據）。

公司於產業價值鏈扮演關鍵角色：上游燃料端導入天然氣與 SRF，逐步退出煤與重油；中游藉汽電共生系統提供穩定蒸汽與電力；下游與造紙、染整、化學、電鍍、食品等用能大戶建立長期供應關係；並以再生資源廠將工業廢棄物轉為能源，閉環於內部混燃與外部銷售。

發展歷程與里程碑

公司發展清晰可分為四階段：

初創與燃煤時期（1993－2003）

1996 年燃煤抽汽冷凝式汽電共生系統商轉；1998－2000 年建置並投運燃油機組，確立工業區公用能供應角色。

多元燃料與業務擴展（2004－2016）

積極導入混燃技術，拓展設備代運轉與維修；2012 年籌建再生資源廠，鋪陳廢棄物處理與能源化。

循環經濟與天然氣導入（2017－2023）

2021 年再生資源廠正式商轉；2022 年 SRF 生產系統上線；2023 年董事會通過燃氣發電機組投資，並重新議約躉售電價。

低碳複循環與智慧管理（2024－2026）

2024－2025 年完成 SRF 儲坑與輸送系統與混燒升級；2025 年燃氣渦輪汽電共生系統試車並規劃商轉；2026 年 Q1 推動燃氣引擎＋廢熱鍋爐改造商轉；2026 年 Q4 進入燃氣複循環蒸汽輪機汽電共生機組商轉，燃煤機組退場。

組織規模與營運據點

員工與研發配置

公司以營運與設備維運人才為主，設有汽電共生廠運轉與維保團隊、再生資源廠製程與品保團隊、以及 AI／ERP／Flow 電子簽核導入與資料治理等支援單位。研發與工程聚焦於鍋爐混燃 SRF 參數優化與燃料穩定性、燃氣渦輪與複循環系統效能提升、污泥與液廢等進料端分類與處理工藝優化、AI 智慧化能源管理與動態負載調度。

全球與生產據點

公司主要生產據點包括：

• 桃園市大園區潮音北路 276 號：主廠區，負責發電與蒸汽供應
• 桃園市觀音區大潭里環科路 286 號：再生資源廠，進行固液分離、SRF 製程與出貨

產能配置概念：主廠區承擔電力與蒸汽主力供應（估占比 70％ 以上）；再生資源廠承擔 SRF 燃料供給與廢棄物處理（約 10－15％，持續擴增）；新燃氣渦輪與複循環系統於 2025－2026 年分階段投產，整體供能能力預估提升 30％ 以上。

核心業務與產品應用

產品系統與應用

公司產品服務為三大主軸：電力、蒸汽與廢棄物處理（含 SRF 燃料）。應用領域集中於造紙、染整、化學、電鍍、食品等工業客戶之製程用汽與動力用電、工業廢棄物（含汙泥、液廢）處理與再生燃料轉換、區域公用能彈性調度與尖峰供應協同。

圖(1)能源事業（資料來源：大園汽電共生公司網站）

價值主張：以先發電後供熱的汽電共生模式提高一次能源利用效率，並透過 SRF 降低外購燃料成本與碳排係數，形成低碳與成本雙重優勢。

圖(2)再生能源事業（資料來源：大園汽電共生公司網站）

技術優勢與專利方向

核心技術：燃氣渦輪＋蒸汽輪機複循環系統、混燃鍋爐與 SRF 製程、汽電共生熱電聯供整合、AI 智慧化能源調度。

研發能量：結合 ERP 與流程數位化，累積運轉數據以優化熱效率、修護週期與燃料配比，提升可用率與安全係數。

產學合作與標準：依循 ESG 與 TCFD 架構進行氣候風險管理與揭露，對接國內法規（碳費、空污標準）與工業客戶減碳需求。

營收結構與比重分析

以下為近年結構概況，並以 2024－2025 年資訊整理視覺化呈現（以占比為主；實際金額需配合同期財報）：

電力約 49－55％，受台電躉售價格與夏月尖峰電價影響，2025 年受電價調整帶動單價上揚。蒸汽約 31－37％，隨工業用汽需求與鍋爐效率提升而穩定。廢棄物處理約 8－9％，SRF 與液廢處理量擴增，單價與毛利結構改善。代運轉與其他 6－7％，提供設備代運轉管理與維護。

財務績效與指標

依 2024 年前三季合併損益（仟元）：營業收入 1,866,052，年減 11％；營業毛利 402,541，毛利率 22％，較 2023 年前三季 19％改善。本期淨利 207,429，純益率 11.12％；每股盈餘 1.70 元。財務結構：負債占資產 56.39％，長期資金占不動產、廠房及設備比 112.62％，體質穩健。

依 2025 年度公開營運資訊（重點）：2025 年 Q1 EPS 0.74 元，季增 4％、年增 80％；4 月營收 1.88 億元，年增 2.21％；6 月營收 2.15 億元，月增 11.57％。電價調整：2025 年多段式電價上修，尖峰與離峰單價均上漲 14－17％ 左右，結構性利多顯現。新機組與效率提升疊加，法人估 2025－2026 年度獲利動能延續。

區域市場與地區布局

公司產品 100％ 內銷，集中台灣本島，核心服務區域為桃園大園工業區與周邊製造業聚落。為對應區域需求成長、尖峰供電與減碳配額壓力，公司以燃氣機組與複循環升級應對。

市場份額：於民間汽電共生裝置容量約占 1.26％；在大園工業區屬主力供應商之一，區域市占推估 30－40％。全球化策略：以區域深耕為主，透過技術升級、燃料多元化與服務延伸（如檢驗與資源回收）擴大單客價值。

客戶結構與價值鏈分析

客戶結構與合作關係

工業用戶以造紙、染整、化學、電鍍、食品等大宗製造業為主，正隆、台電等為核心客戶。公司以長約供能與穩定蒸汽品質為主軸，輔以廢棄物處理解決方案，強化黏著度。

客戶營收貢獻：電力與蒸汽為主要收入來源；廢棄物處理具增量潛力且與能源供應形成閉環。客戶服務模式：長約供應＋尖離峰調度；廢棄物處理以處理費＋燃料轉換雙軌收益。黏著度：以供能穩定性與能源效率為核心競爭要素，搭配碳排係數改善與法規遵循服務。

產業價值鏈與議價能力

產業鏈角色：工業區公用能供應商＋資源化服務商；處於中游樞紐。上游：中油天然氣、煤炭供應（熲原、台美熱能、中印能源）、自製 SRF；天然氣價格波動以長約與配比管理緩衝。下游：區域工業用戶對潔淨能源依賴提升，對供應彈性與碳排係數更敏感，提升公司方案價值與議價空間。

競爭態勢與市場地位

主要競爭對手包括台汽電、台泥、台塑化等。整體趨勢是燃煤退場、燃氣與再生燃料比重提升、以及儲能與智慧調度導入。

核心競爭力：

1. 技術研發與系統效率：複循環燃氣＋汽電共生熱電聯供，效率上看 60％ 以上
2. 燃料結構轉型：SRF 製程完善、混燃參數優化，降低外購燃料與碳費壓力
3. 客群深耕：聚焦大園工業區與周邊製造鏈，服務密度高、黏著度強
4. 智慧管理：AI 能源調度導入，提升可用率與成本彈性

市場地位：區域市占中高、裝置容量占民間汽電共生 1.26％；在工業區供能穩定度與減碳方案供給方面具差異化。

市場與營運分析

營收結構與產品分析

各產品線營收：電力為主、蒸汽次之、廢棄物處理與代運轉持續放大。年／季變化：受電價調整、夏月需求、新機組投產影響，2025 年起營收與毛利結構改善。產品組合優化：提高高毛利之蒸汽熱效率與 SRF 自產比例，降低外購燃料敏感度。新產品貢獻預期：2026 年 Q4 複循環機組商轉後，效率升幅轉化為獲利動能。

財務績效分析

毛利率：2024 年 Q3 約 22％，較 2023 年改善；受電價與燃料結構優化支撐。營業費用：ERP 與維護優化有助費率控管；智慧管理導入降低修繕成本。利益率與 EPS：2025 年 Q1 EPS 0.74 元，年增 80％；法人估 2025－2026 年呈結構性走升。現金流：以內部現金流支應資本支出，暫無增資與發債計畫，財務槓桿控制保守。

區域市場與競爭策略

區域市場表現：台灣內銷為主，工業區擴張與潔淨能源需求推動用電與用汽穩健成長。競爭對手動態：台汽電等導入燃氣與複循環；台泥、台塑化強化再生能源與廢棄物能源化。市場進入障礙：公用能供應的基礎設施密集、長約穩定性與法規合規能力構成壁壘。差異化策略：SRF 自製＋混燃優化、AI 調度、複循環效率，強化「低碳／高效」定位。

近期重大事件與專案進度

2024－2025 年：SRF 儲坑與輸送系統完成，混燒占比提升，燃煤占比持續下降。2025 年 Q2：燃氣渦輪汽電共生系統完成試車並推進商轉；夏季尖峰電價結構利多。2026 年 Q1：燃氣引擎結合廢熱鍋爐系統改造商轉。2026 年 Q4：燃氣複循環蒸汽輪機汽電共生系統商轉；燃煤系統退場除役。資本支出：歷次公告包含約 11.6 億元與 2.72 億元等新機組與複循環投資。

事件影響評估：燃氣與複循環上線，單位能耗下降、碳費壓力減輕、尖峰供電能力提升；SRF 自製燃料替代，燃料成本與碳係數下修；營運風險在初期調校階段需關注機組穩定性與發電可用率。

未來發展策略展望

短期（1－2 年）

營運目標：提升尖峰供電量與供汽效率，穩定毛利率至高雙位數區間。產能擴充：燃氣渦輪商轉後，推進燃氣引擎廢熱鍋爐改造。研發專案：混燃參數優化、AI 調度模型強化、液廢處理能力擴增。市場拓展：深耕大園工業區，擴大高耗能用戶合作；導入能源績效保證（EPC／ESCO）模式可行性評估。財務規劃：以內部現金流支應 CAPEX，維持負債比健康檔位。

中長期（3－5 年）

策略性投資：複循環整機組效能優化與彈性備載能力建置；評估儲能應用與氫能可行性（公司已考量氫能設計相容性）。技術路徑：擴大 SRF 產能與品質控制，持續降低單位碳排；蒸汽網路智慧監控。全球布局：以區域深耕為主，評估技術輸出或策略聯盟。組織擴張：強化運維數據能力與跨域人才育成。永續目標：對接碳盤查、碳費與供應鏈減碳要求，模組化低碳公用能方案。

投資價值綜合評估

優勢：

• 結構升級：燃氣與複循環投產、SRF 自製率提升，形成低碳高效結構
• 區域深耕：工業區長約與蒸汽品質穩定，客戶黏著度高
• ESG 與合規：對接碳費、空污與循環經濟政策，受政策紅利
• 財務穩健：以內部現金流支應 CAPEX，無額外增資與債務壓力

風險：

• 燃料價格波動：天然氣成本受國際行情影響
• 新機調校期：複循環初期穩定性與可用率影響現金流節奏
• 政策調整：躉售電價、碳費與排放標準變動需持續追蹤

關鍵觀察點：

1. 2025－2026 年新機組商轉節點與實際效率
2. SRF 產能與燃燒占比提升進度
3. 尖峰電價與電量結構對毛利的貢獻
4. 液廢與檢驗等多元服務帶動的邊際收益

重點整理

• 雙軸成長：汽電共生升級與廢棄物能源化相互強化，形成成本與碳排雙降迴路
• 效率領先：燃氣複循環與 AI 調度使系統效率上看 60％ 以上，提升 EPS 彈性
• 區域優勢：大園工業區核心供能樞紐，市占穩固，客戶結構穩健
• 政策順風：淨零、碳費與電價調整為營運帶來長期正向結構
• 財務紀律：保守財務策略搭配內部現金流支應 CAPEX，風險可控

參考資料說明

公司官方文件

1. 大園汽電共生股份有限公司 113 年度法人說明會簡報（2024.11.21）。本文參考簡報中之公司沿革、股權結構、營運規劃、財務與營收結構、能源價格與電價資料、以及未來燃氣與複循環專案時程與營運策略。

2. 大園汽電共生股份有限公司 2024 年度與 2025 年度營運資訊與公告。用於交叉驗證產品營收占比、區域服務重點與專案進度。

3. 大園汽電共生股份有限公司再生資源廠與 SRF 製程相關公開資料。本文用於說明廢棄物資源化流程與混燃策略。

研究報告

1. 券商與研究機構投資研究報告（2025.05－2025.08）。提供 2025 年上半年營運成長、電價調整影響、機組投產節點與 EPS 貢獻之分析觀點。

2. 產業研究機構之汽電共生與環保產業分析（2024－2025）。用於產業趨勢、裝置容量市占、燃料成本與政策影響之比較。

新聞報導

1. 財經媒體能源產業專題（2024.08－2025.08）。採用關於電價調整、夏月尖峰需求、新機組投產時程、以及公司月營收與 EPS 的追蹤報導。

2. 產業新聞與政策動態（2024－2025）。參考政府部會公告之淨零、碳費與工業用氣調整等政策訊息對公司營運影響。

永續發展文件

1. ESG／TCFD 相關揭露（2024－2025）。說明公司對氣候風險管理之方法、能源結構調整與減碳行動。

註：資料時間以 2024 年－2025 年公開資訊為主，重複資訊以較新日期版本優先採納；本文不附原始連結。所有數據與時程以公司公告與官方文件為基準，惟實際進度仍可能受市場、法規與工程因素影響。