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綜合評分：5.9 | 收盤價：37.3 (04/23 更新)
簡要概述：就山林水目前的投資價值而言，市場給出了相當明確的正向訊號。 從正面因素來看，深度價值投資的機會浮現；同時，以目前的獲利能力推算，股價似乎受到了一定程度的低估，浮現投資價值，而且新產品為股價增添活力。 最後提醒，市場瞬息萬變，保持靈活的操作策略並嚴設停損停利，將能持盈保泰。
核心亮點
- 預估本益比分數 4 分，顯示具吸引力的潛在買點：山林水預估本益比 19.23 倍，位於近五年估值波動的底部區域附近，呈現具吸引力的介入點。
- 股價淨值比分數 5 分，構築極為寬廣且堅實的安全邊際：山林水股價淨值比為 0.99 (遠低於 1)，為投資提供了基於公司淨資產的極高安全保障。
- 業績成長性分數 4 分，盈利增長趨勢明確且穩健：憑藉 5.28% 的預估盈餘年增長，山林水的盈利增長軌跡清晰可見，並有望在未來持續為股東創造價值。
- 題材利多分數 4 分，市場對此類話題的反應尚可，資金流向有待觀察：目前市場對於 山林水所涉及的這類話題反應尚可，相關的資金流向變化及持續性有待進一步觀察。
主要風險
- 預估本益成長比分數 1 分，若成長停滯甚至衰退，高PEG意味著巨大風險：山林水預估本益成長比 19.23，特別是當預期盈餘成長率極低、停滯甚至為負時，如此高的PEG（或無意義的負PEG）意味著潛在的巨大投資風險與價值陷阱。
- 預估殖利率分數 2 分，股息提供的下檔保護作用較為有限：山林水預估殖利率 1.93%，在市場面臨回調風險時，如此水平的股息收益所能提供的下檔保護或風險緩衝作用將較為有限。
- 產業前景分數 2 分，產業鏈存在瓶頸或不確定性，影響整體運作：山林水身處的產業（公共建設-水資源、水資源-海水淡化、水資源-癈水處理），其產業鏈的某些環節可能存在供應瓶頸、需求不振或較大的不確定性因素，影響產業的整體健康運作。
綜合評分對照表
| 項目 | 山林水 |
|---|---|
| 綜合評分 | 5.9 分 |
| 趨勢方向 | → |
| 公司登記之營業項目與比重 | 水處理承攬工程41.56% 水處理操作維護30.54% 服務特許權協議17.96% 廢棄物處理9.41% 其他0.52% (2023年) |
| 公司網址 | https://www.mfw.com.tw/ |
| 法說會日期 | 113/12/09 |
| 法說會中文檔案 | 法說會中文檔案 |
| 法說會影音檔案 | 法說會影音檔案 |
| 目前股價 | 37.3 |
| 預估本益比 | 19.23 |
| 預估殖利率 | 1.93 |
| 預估現金股利 | 0.72 |
圖(1)8473 山林水 綜合評分（本站自行繪製）
量化細部綜合評分：5.5
圖(2)8473 山林水 量化細部綜合評分（本站自行繪製）
質化細部綜合評分：6.3
圖(3)8473 山林水 質化細部綜合評分（本站自行繪製）
投資建議與評級對照表
價值型投資評級：★★★★☆
- 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
- 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷
成長型投資評級：★★☆☆☆
- 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
- 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素
題材型投資評級：★★★☆☆
- 評級方式：具題材性，動能中等：與主流題材相關+成交量能穩定
- 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析
投資類型適用性對照表
| 投資類型 | 目前評級 | 建議持有週期 | 風險屬性 | 適用市場環境 |
|---|---|---|---|---|
| 價值型 | ★★★★☆ | 6-24個月 | 中低 | 市場修正期/震盪期 |
| 成長型 | ★★☆☆☆ | 12-36個月 | 中高 | 多頭趨勢明確期 |
| 題材型 | ★★★☆☆ | 1-6個月 | 高 | 資金行情熱絡期 |
公司基本面分析
基本面量化分析
財務狀況分析
資本支出狀況：山林水的非流動資產數據主要走勢呈現波動來回振盪趨勢。資產變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，本指標為基本面領先指標，代表資產規模穩定。
（判斷依據：不動產價值波動可能影響公司財務結構。）
圖(4)8473 山林水 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
現金流狀況：山林水的現金流數據主要呈現強烈上升趨勢。現金流變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表現金流大幅改善。
（判斷依據：資金流向分析有助於評估投資決策成效、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）
圖(5)8473 山林水 現金流狀況（本站自行繪製）
獲利能力分析
存貨與平均售貨天數：山林水的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：低週轉率可能意味著存貨積壓、產品滯銷或過度採購。）
圖(6)8473 山林水 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
存貨與存貨營收比：山林水的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運資金中存貨佔比平穩。
（判斷依據：不同行業（如零售、製造）的合理存貨營收比區間差異顯著，需進行行業比較。）
圖(7)8473 山林水 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
三率能力：山林水的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表毛利率保持穩定。
（判斷依據：三率（毛利率、營益率、純益率）的變動趨勢及其相互關係，能揭示企業在成本控制、營運管理及整體盈利策略上的變化。）
圖(8)8473 山林水 獲利能力（本站自行繪製）
成長性分析
營收狀況：山林水的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表市場需求穩定。
（判斷依據：與產業成長率及競爭對手比較，能更客觀地評估公司的市場地位。）
圖(9)8473 山林水 營收趨勢圖（本站自行繪製）
合約負債與 EPS：山林水的合約負債與 EPS 數據主要呈現強烈上升趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表客戶預付款項顯著增加，未來EPS成長潛力大。
（判斷依據：企業將合約負債轉化為實際營收的效率，直接影響EPS的增長潛力。）
圖(10)8473 山林水 合約負債與 EPS（本站自行繪製）
EPS 熱力圖：山林水的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表盈利能力維持在穩定水平，預測無重大變化。
（判斷依據：結合年增率(YoY)與季增率(QoQ)的變化，能更細緻地分析季節性因素及短期增長動能。）
圖(11)8473 山林水 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
估值分析
本益比河流圖：山林水的本益比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。本益比河流圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表估值位於相對穩定區間。
（判斷依據：結合歷史本益比區間、同業本益比及公司成長階段，綜合判斷當前估值的合理性。）
圖(12)8473 山林水 本益比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖：山林水的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價與淨值變動趨勢一致，估值水平無顯著變化。
（判斷依據：股價在河流中由上往下移動，代表P/B比下降，估值趨於便宜；反之，由下往上移動，代表P/B比上升，估值趨於昂貴。）
圖(13)8473 山林水 淨值比河流圖（本站自行繪製）
公司概要與發展歷程
公司簡介
山林水環境工程股份有限公司 (FOREST WATER ENVIRONMENTAL ENGINEERING CO., LTD.，股票代號：8473) 成立於 2004 年 6 月 10 日，為力麒建設 (5512) 旗下的環境保護工程專業營造商。公司以循環經濟為核心發展方向，主要業務橫跨六大事業區塊，包括都市及工業污水下水道系統建置與營運、再生水處理、海水淡化、一般事業廢棄物處理、生質能源開發以及相關設施的操作維護。
山林水致力於提供全面的環境解決方案，旗下擁有多家子公司，以強化各專業領域的服務能量。主要子公司及其持股比例 (截至 2024 年 9 月 30 日) 包括：
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綠山林開發事業股份有限公司 (70%)，主要負責高雄楠梓污水處理。
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東山林開發事業股份有限公司 (70%)，專注於宜蘭羅東污水處理業務。
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元山林開發事業股份有限公司 (70%)
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禾山林綠能股份有限公司 (70%)
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力優勢環保股份有限公司 (50.41%)，專注於焚化爐底渣回收再利用。
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高山林水務股份有限公司 (70%)
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東方山林環境科技股份有限公司 (100%)
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力利興環保股份有限公司 (100%)
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宜宬開發股份有限公司 (100%)
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力麗環保股份有限公司 (95%)
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信誠國際有限公司 (100%)
公司最大法人股東為鶴京企業股份有限公司 (60.1739%)，該企業為力麒建設與北京控股集團策略聯盟的合資公司，為山林水提供了堅實的資源後盾。
發展歷程分析
山林水自成立以來，不斷拓展業務範疇並達成多項重要里程碑：
圖(14)重點里程碑（資料來源：山林水環境工程公司網站）
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2004 年 6 月：公司正式成立，初期實收資本額為新台幣 6 百萬元，以污水處理工程承攬施工及污水處理廠操作營運為主。
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2004 年 12 月：現金增資至新台幣 2 千萬元，擴大營運規模。
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2005 年 11 月：成立東山林開發事業股份有限公司。
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2005 年起：陸續承接多項重大工程案，包括科學工業園區污水處理廠工程、澎湖西嶼淨水場水質改善工程等，並持續操作多處污水處理廠。
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2014 年 11 月：承接彰化縣彰化市污水下水道系統水資源回收中心及主次幹管統包工程案，進一步擴大業務範圍。
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2015 年：寶山污水處理廠。
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2015 年 12 月：公告與北控水務（香港）有限公司簽訂股權購買意向書，收購中國大陸廣東省中暉水務 40% 股權，跨足大陸市場。
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2016 年 3 月：於興櫃掛牌。
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2016 年 7 月：與北控水務合作，取得雲南安寧北控浩源污水處理廠 40% 股權，該廠設計規模為 5 萬噸/日，特許經營期 30 年。成立元山林開發事業股份有限公司。
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2016 年 8 月：正式簽約北控浩源污水處理廠策略合作案，強化國際布局。
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2016 年 9 月 8 日：正式登錄上市股票櫃檯買賣。
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2017 年 9 月：成立綠山林開發事業股份有限公司。
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2018 年 6 月 1 日：七美海淡廠通水。
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2020 年 8 月：成立禾山林綠能股份有限公司。
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2022 年：承接中科園區台中園區污水下水道系統操作維護工作。
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2022 年 11 月：併購力優勢環保股份有限公司。
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2023 年 12 月 8 日：馬公海淡廠通水。
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2023 年 12 月 16 日：永康再生水廠通水。
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2024 年 9 月：實收資本額增至新台幣 1,748,599,650 元。
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2024 年 12 月：成立高山林水務股份有限公司。
組織架構
graph LR A[力麒建設（5512）\n持股68.44%] --> B[山林水環境工程]; C[鶴京企業\n（力麒與北京控股合資）\n持股60.1739%] --> B; B --> D[綠山林開發（70%）]; B --> E[東山林開發（70%）]; B --> F[元山林開發（70%）]; B --> G[禾山林綠能（70%）]; B --> H[力優勢環保（50.41%）]; B --> I[高山林水務（70%）]; B --> J[東方山林環境科技（100%）]; B --> K[其他全資或高持股子公司]; style A fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style B fill:#00688B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style C fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style D fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style E fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style F fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style G fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style H fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style I fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style J fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style K fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
主要業務範疇與應用領域
山林水的核心業務涵蓋水處理工程承攬、污染土壤處理、水處理廠操作維護、廢棄物處理及生質能處理發電等多個環保領域。
產品與服務系統
公司的服務主要體現在以下六大事業區塊：
圖(15)六大事業區塊（資料來源：山林水環境工程公司網站）
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都市及工業污水下水道系統：提供污水處理廠的設計、建造及長期操作維護服務，是公司的傳統核心業務。
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再生水：將處理後的污水進一步淨化，達到可再利用標準，供應工業用水及部分民生用途，實現水資源循環。
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海水淡化：針對離島或水資源匱乏地區，提供海水淡化解決方案，確保穩定供水。
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一般事業廢棄物處理：包括焚化爐底渣的處理與再利用，致力於廢棄物減量與資源化。
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生質能源：推動有機事業廢棄物回收處理，建置生質能發電設施並售電，發展綠色能源。
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操作維護 (O&M)：提供各類水處理廠及環保設施的日常操作、保養及維修服務，確保設施高效穩定運行。
此外，公司亦透過服務特許權模式 (BOT、BTO 等)，與政府簽訂協議，提供建造或升級服務後，收取長期穩定的對價。
圖(16)目前營運成果與未來成長利基（資料來源：山林水環境工程公司網站）
應用領域與代表性案件
山林水的業務廣泛應用於民生及工業領域，累積了豐富的實績。代表性案件包括：
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污水處理：高雄市楠梓污水下水道系統 BOT 案、彰化市污水下水道系統工程案、羅東污水下水道系統 BOT 案、中部科學園區台中園區污水下水道系統操作維護。
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再生水：永康再生水廠 (供應南科台積電等工業用水)、高雄楠梓再生水廠 (預計供應台積電等)。
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海水淡化：馬公海水淡化廠、七美海水淡化廠。
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廢棄物處理：力優勢環保的焚化爐底渣再利用廠。
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生質能源：外埔綠能生態園區。
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許多專案與半導體龍頭 TSMC (台積電) 的用水需求相關，突顯公司在高科技產業水資源供應鏈中的重要性。
圖(17)代表性工程個案（資料來源：山林水環境工程公司網站）
圖(18)佔有市場先機與技術（資料來源：山林水環境工程公司網站）
市場與營運分析
營收結構分析
根據公司法人說明會資料，山林水近年的營收結構呈現多元化發展，操作維護及廢棄物處理業務占比提升，工程承攬比例則因應專案進程有所調整。
產品營收分析
以 2024 年 1-9 月的營收結構為例：
pie title 2024年1-9月營收結構 "服務特許權" : 25 "工程承攬-公共工程" : 20 "操作維護" : 39 "廢棄物處理" : 15 "售電及其他" : 1
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服務特許權：佔比 25% (包含利息收入及特許協議工程承攬)。
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工程承攬-公共工程：佔比 20%。
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操作維護：佔比 39%，為營收主要來源。
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廢棄物處理：佔比 15%。
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售電及其他：佔比 1%。
相較於 2022 年及 2023 年，2024 年前三季的操作維護及廢棄物處理業務營收佔比明顯提升，而工程承攬-公共工程的佔比則有所下降，反映公司營運策略的調整及業務重心的轉移。
財務績效分析
近年來，山林水的獲利能力顯著改善：
| 年度/項目 | 2022年 | 2023年 | 2024年1-9月 |
| 營業收入 (仟元) | 3,922,895 | 3,679,679 | 2,212,717 |
| 營業毛利 (仟元) | 266,530 | 619,099 | 571,819 |
| 毛利率 (%) | 7% | 17% | 26% |
| 營業利益 (仟元) | 39,198 | 406,952 | 394,397 |
| 營業利益率 (%) | 1% | 11% | 18% |
| 稅後淨利 (仟元) | -168,881 | 162,409 | 273,795 |
| 歸屬母公司淨利[仟元] | -273,003 | 39,751 | 160,969 |
| EPS (元) | -1.89 | 0.27 | 0.94 |
從數據中可見，公司的毛利率及營業利益率自 2022 年以來持續攀升，2024 年前三季毛利率已達 26%，營業利益率達 18%。每股盈餘 (EPS) 也由負轉正，2024 年前三季已達 0.94 元。公司指出，先前影響獲利的虧損工程合約已趨近完工，僅剩約 10% 未實現營收，對未來財務表現的負面影響將大幅降低。
2024 年全年財報顯示，營收達 33.87 億元，毛利率 22.19%，全年稅後純益 1.67 億元 (年增 320.58%)，每股純益 0.97 元。董事會決議配發現金股利 0.725 元，配發率 75%。
2025 年第一季稅後純益 1.67 億元 [年增 29.5%)，每股純益 0.92 元。2025 年 3 月合併營收達 5.95 億元（年增 117.81%），累計前 3 月營收 11.69 億元 [年增 56.93%]。4 月營收為 2.87 億元（年增 16.02%），累計前 4 月營收 14.56 億元 (年增 46.73%]。
區域市場分析
市場布局分析
山林水的主要營運市場集中在台灣，憑藉其在水處理領域的專業技術與豐富經驗，目前在台灣擁有 19 座污水處理廠的操作實績，市場占有率約 25%。公司亦積極拓展中國大陸市場，透過與北控水務的合作，持有廣東中暉水務及雲南北控浩源水務的股權。此外，東南亞 (如馬來西亞、菲律賓、印尼) 也是公司未來關注的潛力市場。
區域營收分布
根據資料，山林水的營收主要來自台灣，海外市場貢獻相對較小但具成長潛力。
pie title 主要銷售區域營收占比 (預估) "台灣市場" : 85 "中國大陸及其他海外市場" : 15
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台灣市場：約佔營收 80% 以上。
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中國大陸市場：約佔公司營收 10-15%。
競爭態勢分析
國內水處理及環境工程市場競爭者眾多，主要對手包括中宇、夆典、惠民、煒盛、中鼎 [9933)、建越、欣達、中茂（5205）、鋼聯 (6581]、萬年清 [6624)、基士德-KY（6641）、崑鼎 (6803] 等。山林水憑藉其BOT/BTO 特許經營模式、技術實力及母集團資源，在市場上仍保有一定競爭優勢。
圖(19)特許經營發展優勢（資料來源：山林水環境工程公司網站）
圖(20)多元認證（資料來源：山林水環境工程公司網站）
客戶結構與價值鏈分析
客戶群體分析
山林水的主要客戶以政府機關及公共事業單位為主，涵蓋各級地方政府、科學園區管理局及相關環保主管機關。透過 BOT、BTO 等特許經營模式，承攬都市污水處理廠、工業廢水處理廠、再生水廠及海水淡化廠等大型水處理工程。近年來，隨著高科技產業對水資源需求的增加，如台積電等大型工業用戶也成為其重要客戶，特別是在再生水供應方面。
graph LR A[山林水環境工程] --> B{主要業務}; B --> C[污水處理系統]; B --> D[再生水廠]; B --> E[海水淡化廠]; B --> F[廢棄物處理]; B --> G[生質能源]; C --> H[政府機關]; C --> I[工業園區]; D --> J[台積電等工業用戶]; D --> H; E --> H; E --> K[離島居民/工業]; F --> I; F --> L[一般企業]; G --> M[台電等電力用戶]; style A fill:#00688B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style B fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style C fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style D fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style E fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style F fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style G fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style H fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style I fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style J fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style K fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style L fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style M fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
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價值鏈定位
山林水在環保工程產業鏈中，扮演著從工程設計、設備採購、施工建造到後續操作維護的整合服務提供者角色。
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上游：主要原物料及設備（如水處理設備、化學藥劑、MBR 膜材、機械設備等）依合約規範向國內外合格廠商採購。工程施作部分則選擇具資格且品質良好的施工廠商。
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下游：主要為政府機關及公共事業單位，透過長期特許經營合約提供服務。工業用戶（如半導體廠）也是其再生水等產品的重要客戶。
公司透過 BOT 與 BTO 特許經營模式，將工程承攬與後續操作維護緊密結合，形成完整的產業鏈服務，確保長期穩定的收益來源。
重大工程與建案資訊
山林水目前在手及規劃中的重大工程案量充足，為未來數年的營運成長提供了堅實基礎。
在建及規劃中重要工程案
| 類別 | 工程名稱 | 合約總價 (仟元) | 尚未實現營收 (仟元) | 預計完工/營運時程 | 備註 |
| 污水處理 | 二林園區水資源中心一期一階工程 | 557,371 | 82,267 | 2025 年 Q1 完工 | 預計毛利 8-10% |
| 污水處理 | 宜蘭地區水資源回收中心第二期工程 | 169,003 | 158,134 | 2026 年 Q1 完工 | 擴建完成後進入全期 45,000 CMD 操作維護 |
| 污水處理 | 新竹科學園區 (寶山用地) 第2期擴建-污水處理廠工程 | 2,074,415 | 1,929,888 | 2026 年 Q2 完工 | 供應竹科用水 |
| 污水處理 | 中科污水處理廠擴建 | – | – | 處理量由 7.7 萬 CMD 增至 13 萬 CMD (未來五年) | 新增 MBR 系統與擴二污水處理廠 |
| 再生水 | 高雄市楠梓再生水廠案 | 7,850,000 | 7,837,986 | 第1期 2028年Q4, 第2期 2029年Q4, 第3期 2030年Q4 | 最終供水 7 萬 CMD，主要供應台積電 |
| 再生水 | 臺中市福田水資源回收中心放流水回收再利用統包工程 | 288,243 | 274,774 | 2026 年 Q2 完工，2026 年進入營運 | 最高供水量 5.8 萬 CMD |
| 再生水 | 永康水資再生水工程二期工業供水 | (已完工) | – | 已提前完成 | 新增工業用水日供水量約 1.55 萬 CMD |
| 海水淡化 | 七美海水淡化廠 | 184,945 | 58,249 | 2025 年 Q2 啟用 | 日供水 900 噸民生用水 |
| 海水淡化 | 馬公海水淡化廠 | (已通水) | – | 穩定運轉中 | 日供水 6,000 噸民生用水 |
| 操作維護 | 澄清湖淨水場委外案 | (合約金額一部分) | – | 2025 年起，為期 10 年 | 參與民生供水 40 萬噸，山林水佔比 20% |
| 操作維護 | 中科污水下水道系統合約 | (合約金額一部分) | – | – | 鞏固中科園區業務 |
註：上表「合約總價」及「尚未實現營收」主要參考法說會簡報中明確列出的數據，部分新近標案或操作維護案未有詳細拆分。總計在建工程案量超過 百億元。
虧損工程影響降低
根據公司法說會資料，先前對財務造成較大影響的虧損工程合約（如永康水資再生水工程、台糖月眉/善化/南沙崙場、七美海淡工程等）已趨近完工，截至 2024 年 9 月底，合計尚未實現營收約 5.46 億元，佔原合約總價約 10%。這意味著這些工程對未來財報的負面衝擊將顯著減小。
競爭優勢與未來展望
競爭優勢分析
山林水在競爭激烈的環保市場中，建立了多方面的競爭優勢：
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核心競爭力：
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技術與經驗豐富：在污水處理、再生水、海水淡化等領域擁有成熟技術與多年實務經驗。
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BOT/BTO 特許經營模式：成功運用此模式承攬大型公共工程，確保長期穩定收益，並能有效整合工程建造與後續營運。
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完整產業鏈服務：提供從規劃設計、工程建造到操作維護的一站式服務。
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產學合作與研發創新：與中央大學、屏東科大、中興大學及工研院等機構合作，針對 MBR 系統優化、生質能產氣提升、RO 系統能耗降低等進行研發，提升技術水平與營運效率。例如，與屏東科大合作提升生質能廠產氣 30%。
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智慧化管理：積極導入 AI 技術，發展無人化營運系統及智能預測引擎，提升營運效率。
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市場競爭地位：
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高市場占有率：在台灣污水處理廠操作維護市場占有率近 25%。
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眾多「第一」與「唯一」實績：如高雄楠梓 BOT 案 [第一件污水下水道 BOT)、彰化市大統包案、力優勢（第一大底渣廠）、羅東 BOT 案 (整合夜市污水]、外埔綠能 [唯一生質能發電廠)、永康再生水（首座高科技用水廠）、馬公海淡 (首座綠建築銀級海淡廠]，突顯市場先機與技術領導。
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品質肯定：公共工程屢獲金質獎肯定。
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客戶關係穩固：與政府機關及台積電等大型工業客戶建立長期合作關係。
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圖(21)產學合作（資料來源：山林水環境工程公司網站）
個股質化分析
近期重大事件分析
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營運持續向好 (2024-2025)：公司自疫情期間的虧損工程影響中恢復，2023 年轉虧為盈，2024 年獲利能力持續提升，2025 年前幾個月營收亦呈現強勁增長。毛利率顯著回升，法人預期將回到疫情前健康水準。
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新標案斬獲 (2025.01)：開春即取得台灣自來水公司「澄清湖淨水場委外操作維護服務工作」及「中部科學園區台中園區污水下水道系統擴建再生水廠及操作維護工作」兩大標案，合約總金額逾 29 億元，為營運再添動能。
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股利政策 (2025.03)：2024 年 EPS 0.97 元，董事會決議配發現金股利 0.725 元，配發率達 75%，顯示公司對未來營運信心及回饋股東的意願。
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水資源題材受關注 (2025.03)：隨氣候轉熱，水資源概念股受到市場關注，山林水股價表現活躍。
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發債計畫 (2024-2025)：董事會決議發行國內第二次無擔保轉換公司債 (總額 10 億元) 及員工認股權憑證，主要為籌措資金支持重大工程投資及強化資本結構。
個股新聞筆記彙整
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2026.04.10：山林水殖利率達5.19%，位列最新公布的10檔高殖利率股利清單前段
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2026.04.07：水情告急！台灣缺水危機為何解不掉？山林水、國統、千附受惠！
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2026.04.07：山林水深耕半導體再生水廠BTO案，高雄楠梓案預計 28 年 底供水給台積電
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2026.04.07：再生水市場潛在商機達1500億元，水資源股已成為台灣基礎建設下的長線追蹤標的
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2026.03.27： 26 年 EPS預估2.81元，取得高雄楠梓再生水廠BTO案，28 年 開始供水
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2026.03.27：在建工程契約97億元，營運案210億元，永康廠擴建供台積電南科用水
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2026.03.27： 2026.03.27 收盤39.25元，投資建議35-45元區間操作，本益比14.0倍
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2026.01.19： 2026.01.16 山林水股價收在41.85元，漲幅3.85%
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2025.12.26：綠能環保類股中，山林水等股均呈現上漲
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2025.12.19：需求夯，半導體水處理廠續看旺，山林水等在手訂單、營收雙成長
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2025.12.19：山林水已開始處理大型複雜的高科技用水，寶山廠和楠梓再生水廠皆扮演重要角色
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2025.12.19：楠梓再生水廠地處南部半導體S廊帶中心點，未來將擔任南科先進製程重要原料
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2025.12.19：山林水將以高階水處理與生質能雙引擎驅動成長，對 26 年 營運審慎樂觀
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2025.12.18：半導體水處理廠業績持續看旺，山林水等水處理廠在手訂單、營收雙雙成長
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2025.12.18：山林水已處理大型複雜高科技用水，寶山廠和楠梓再生水廠扮演重要角色
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2025.12.18：楠梓再生水廠地處南部半導體S廊帶中心點，未來將擔任南科先進製程重要原料
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2025.12.18：山林水將以高階水處理與生質能雙引擎驅動成長，對 26 年 營運審慎樂觀
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2025.12.15：水處理、生質能雙引擎驅動，山林水營收能見度達300億元，26 年審慎樂觀
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2025.12.15：山林水手握在建工程存量92億元、水務操作合約存量206億元
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2025.12.15：山林水將以「高階水處理」與「生質能」雙引擎驅動成長
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2025.12.15：山林水對 26 年營運抱持審慎樂觀態度，並將持續評估最適資本配置
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2025.12.15：山林水前三季營收達36.04億元，年增63%；稅後淨利4.26億元，年增56%
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2025.12.15：山林水 25 年前三季累計毛利率穩守24%，擺脫過去單一工程影響獲利的模式
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2025.12.15：山林水擁有全台25%的污水廠市佔率與長期累積的操作經驗
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2025.12.15：山林水導入AI大數據優化水處理，在永康再生水廠達成70%的節藥效益
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2025.12.15：山林水鎖定「廚餘生質能」市場，解決 27 年 起全面禁止廚餘養豬後，廚餘去化問題
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2025.12.15：山林水旗下的禾山林是全台第一座成功穩定商轉的生質能發電廠，已累積6年運轉數據
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2025.12.15：禾山林創造超過1,450萬度綠電，目前積極推動第二期整建計劃
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2025.11.14：山林水前三季獲利站七年新高，EPS 2.05元
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2025.11.14：山林水 3Q25 營收14.8億元，年增86%，歸屬母公司稅後淨利0.98億，較 24 年同期轉盈
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2025.11.14：累計前三季歸屬母公司稅後淨利3.7億元，年增131%，站上近七年高點
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2025.11.14： 3Q25 營收大幅成長，主因多項重大工程按計畫推進
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2025.11.14：新竹科學園區「寶山污水工程案」年底進入試車階段
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2025.11.14：「高山林楠梓再生水興建案」如期完成設計及提前施工，進度超前
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2025.11.14：兩案合計貢獻 3Q25 工程營收增幅逾一半
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2025.11.14：山林水累計前三季營業毛利8.68億元，年增52%，毛利率穩定維持在約24%
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2025.11.14：公司持續導入用藥優化、能耗降低與智能化管理，有效提升整體水處理效率與成本結構
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2025.11.14：合約金額20.74億元的「寶山污水工程案」將於年底前進入最後試車階段，預計進至80%以上
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2025.11.14：合約總價達77.61億元的「高山林楠梓再生水興建案」亦同步推進
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2025.11.14：「高山林楠梓再生水興建案」採三期施工模式，第一期已提前啟動並進度超前
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2025.11.14：「高山林楠梓再生水興建案」規劃於 28 年 底率先供應每日2萬噸，最終日供水量可達7萬噸
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2025.11.14：山林水全台共操作22座污水處理廠，市占率約25%，勞務合約續約率維持100%
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2025.11.13：跌幅前五名則為六方科-KY、科妍、山林水等
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2025.11.13： 3Q25 營收14.81億元，稅後9784萬元由虧轉盈，單季每股純益0.54元
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2025.11.13： 1M25-9M25 稅後純益3.72億元年增1.31倍，每股純益2.05元，工程案推進順利
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2025.11.13：寶山污水工程案進度達58%年底試車，楠梓再生水案超前施工規劃 28 年 供水
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2025.11.13：全台操作22座污水處理廠市占率25%，勞務合約續約率100%現金流穩定
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2025.10.22：山林水屬環保概念股，9M25 營收因標案入帳達8.3億元，年增率357.3％，創單月歷史新高
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2025.10.22：AI及半導體產業對水需求增加，帶動山林水再生水等高階水處理業務需求，在建工程案量約3百億元以上
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2025.10.18： 9M25 營收創單月新高，台積電楠梓園區用水工程看俏
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2025.10.18：獲利預測： 25 年 2.9 元、26 年 3 元
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2025.10.16： 9M25 營收8.30億元，月增143%，工程收入貢獻6.5億元，主要來自竹科及高雄水處理工程
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2025.10.16：取得高雄市楠梓再生水廠BTO案，總興建金額80億元，預計 28 年 底開始供水
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2025.10.16： 25 年 獲利調升至2.86元，26 年 預估達2.96元，獲利穩定成長
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2025.10.16：目標價48元，給予「買進」評等，隱含漲幅14.8%
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2025.10.13：台股走跌，水資源概念股山林水成避風港，股價上漲最高破8%
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2025.10.13：政府加碼水資源建設及海水淡化政策，山林水 9M25 營收年增357.34%，前9月年增62.88%
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2025.10.13：山林水 9M25 營收創歷史新高，達8.3億元，月增143%、年增357.3%，累計前三季營收36.04億元，年增62.9%
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2025.10.13：山林水在建工程存量97億元，水務合約存量210億元，多項重大工程案推進中
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2025.10.13：山林水搶攻水資源商機，六大核心業務在建工程存量達97億元，水務操作合約存量更達210億元
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2025.10.13：新竹科學園區的寶山污水工程案及福田再生水工程案皆如期推進中，預計 2Q26 完成
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2025.10.13：高雄楠梓再生水興建案第一期已提前啟動施工，預計 28 年 底開始供水，初期每日2萬噸，最終日供水量可達7萬噸
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2025.10.13：永康再生水廠 25 年完成擴建，供應台積電南科晶圓製造用水，每日供應達1.55萬噸再生水
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2025.10.13：AI產業發展耗費巨量水資源，加上政府推動水環境建設，有助山林水營運，股價出量跳空上漲
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2025.08.25： 2Q25 營收年增4成，獲利回升，取得高雄再生水廠案將帶來長期營收
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2025.08.25：獲利： 25 年營運回升，EPS將大幅上升至2.2元
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2025.08.21：山林水H1獲利動能回溫，在建工程＋水務操作存量逾300億元，有助營運
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2025.08.21：山林水 1H25 營收年增50%，稅後淨利年增33%，EPS成長54%
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2025.08.21：在建工程存量97億元，水務操作合約存量210億元，合計達307億元
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2025.08.21：山林水布局六大核心業務，深耕「循環經濟」領域
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2025.08.21： 1H25 工程承攬毛利率回升，水處理業務擴張，獲利結構性提升
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2025.08.21：寶山污水工程案及福田再生水工程案如期推進中
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2025.08.21：楠梓再生水興建案第一期提前啟動，預計 28 年 供水2萬噸
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2025.08.21：楠梓再生水廠 28 年 底率先供應每日2萬噸，最終達7萬噸
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2025.08.21：2024. 4Q25 取得高雄澄清湖案，2025. 1Q25 取得中科勞務合約案
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2025.08.21：山林水全台操作22座污水處理廠，市佔率約25%，續約率100%
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2025.08.21：政府積極推動再生水及海淡水，全國水資源建設預算達1600億
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2025.08.04：客戶景氣復甦，水處理業 25 年營運樂觀
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2025.08.04：山林水 1H25 營收年增5成，受益於政府推動水資源建設
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2025.08.04：山林水負責處理楠梓產業園區台積電等每日3萬噸廢水
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2025.06.11：兆聯實業、山林水等個股走揚，顯示市場資金回流具題材個股
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2025.04.28：環保廠多元布局，拓營運動能
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2025.04.28：山林水擴增再生水、海水淡化工程案量
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2025.04.28：山林水聚焦水資源循環利用技術創新與應用，推動高階用水，開拓國內外市場
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2025.03.26：盤中焦點，水資源族群隨氣候轉熱，股價有加溫趨勢
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2025.03.26：山林水大漲2.27%最亮眼
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2025.03.26：山林水手握總金額達百億元工程
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2025.03.26：山林水 24 年EPS為0.97元，每股將配息0.725元
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2025.03.25：宜蘭水資中心閃耀淨水永續獎，由縣府與山林水公司共同營運
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2025.03.25：宜蘭水資中心設全國首座下水污泥碳化系統，可降低碳排11509噸CO2e/年
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2025.03.25：水資源回收中心正辦理二期擴廠工程，預計將處理量能提升至四萬五千CMD
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2025.03.19：東和鋼鐵、山林水因借券放空交易量異常飆升被注意
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2025.03.18：其餘注意股包含山林水，受列原因包含股價淨值比、借券賣出成交量等
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2025.03.14：山林水 24 年 EPS 0.97元，董事會決議通過配發現金股利0.725元，配發率75%
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2025.03.14：山林水 24 年 25 年合併營收新台幣33.87億元，稅後淨利1.67億元年增320.58％
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2025.03.14：山林水 24 年 毛利率年增5個百分點，有望回疫情前水準，主要業務均有望成長
產業面深入分析
產業-1 公共建設-水資源產業面數據分析
公共建設-水資源產業數據組成：裕山（7715）、鉅邁（8435）、山林水（8473）、台境（8476）、國統（8936）
公共建設-水資源產業基本面
圖(22)公共建設-水資源 營收成長率（本站自行繪製）
圖(23)公共建設-水資源 合約負債（本站自行繪製）
圖(24)公共建設-水資源 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
公共建設-水資源產業籌碼面及技術面
圖(25)公共建設-水資源 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(26)公共建設-水資源 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(27)公共建設-水資源 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業-2 水資源-海水淡化產業面數據分析
水資源-海水淡化產業數據組成：力麒（5512）、惠民實業（6971）、千附（8383）、山林水（8473）、國統（8936）
水資源-海水淡化產業基本面
圖(28)水資源-海水淡化 營收成長率（本站自行繪製）
圖(29)水資源-海水淡化 合約負債（本站自行繪製）
圖(30)水資源-海水淡化 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
水資源-海水淡化產業籌碼面及技術面
圖(31)水資源-海水淡化 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(32)水資源-海水淡化 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(33)水資源-海水淡化 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業-3 水資源-癈水處理產業面數據分析
水資源-癈水處理產業數據組成：信紘科（6667）、平和環保-創（6771）、衛司特（6894）、兆聯實業（6944）、惠民實業（6971）、鉅邁（8435）、山林水（8473）、台境（8476）、國統（8936）
水資源-癈水處理產業基本面
圖(34)水資源-癈水處理 營收成長率（本站自行繪製）
圖(35)水資源-癈水處理 合約負債（本站自行繪製）
圖(36)水資源-癈水處理 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）
水資源-癈水處理產業籌碼面及技術面
圖(37)水資源-癈水處理 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）
圖(38)水資源-癈水處理 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）
圖(39)水資源-癈水處理 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）
產業面新聞筆記彙整
水資源產業新聞筆記彙整
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2026.04.07：水情告急！台灣缺水危機為何解不掉？山林水、國統、千附受惠！
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2026.03.11：行政院推動本島 16 案再生水廠，完工後每日可增 60 萬噸水源，有助於環保產業長期成長
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2026.03.11：再生水具備水源穩定優勢，對科技業為穩定產能與資源循環的雙贏選擇，政策方向有利產業界
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2025.10.22：賴總統宣示納入能源轉型政策，30 年 前將投入9000億元資金
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2025.10.22：台達電與欣銓科技合作，每年提供約100萬度綠電
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2025.10.22：鑫永銓持續供應日本橡皮壩，協助小水力發電建設
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2025.10.22：恆水創電已建置安農萬富電廠，並獲台積電預約
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2025.10.22：韋峰能源湖山小水力發電廠年發電量達1,300萬度
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2025.10.16： 26 年 水利署跨年度計畫預算達668.13億元，較 23 年 前成長92.39%
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2025.10.15：颱風丹娜絲凸顯台灣水資源預算不足，政府將編列超過千億元系統性治水預算
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2025.10.15： 25 年 營收64.17億元，年增22.33%；獲利10.17億元，年增21.43%
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2025.10.15： 26 年 政府水資源跨年度計畫預算達668.13億元，較 23 年 前成長92.39%
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2025.10.14：災害促使政府加強水利及水資源相關預算，提升防災與供水韌性
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2025.10.14：半導體、高耗水產業用水需求增加，政策強化水資源供需平衡
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2025.10.14：政府未來十年水資源建設預算1,600億元，聚焦再生水、海水淡化等科技造水
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2025.10.13：AI產業發展耗費巨量水資源，加上政府推動水環境建設，有助山林水營運
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2025.03.17：台灣水價31年未調整，台水每度虧2.45元
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2025.03.17：台水預計 3M25 底向經濟部提交水價檢討報告
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2025.03.17：10度以下用水可能不調整，影響約6成用戶
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2025.03.17：用越多漲越多，其餘級距用水將會調漲
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2025.03.17：台水研擬水質分級銷售，確保用戶水質
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2025.03.17：水質分級銷售方案仍在計劃階段
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2025.03.16：台灣水價31年未調整，每賣一度水虧2.45元
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2025.03.16：台水 3M25 底將向經濟部提交水價檢討報告
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2025.03.16：台水副總稱會聽取各方意見檢討水價方案
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2025.03.16：台水水價採分級制，每度7.35元~12.075元
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2025.03.16：用水大戶已準備好漲價，恐影響終端消費
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2025.03.07：水利署近年積極配合政府綠能政策推動小水力發電
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2025.03.07：水利署支持企業落實ESG永續發展理念
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2025.03.07：希望透過平臺防止不法外力干擾綠能產業發展
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2025.03.06：水利署為落實再生能源政策，與廉政署合作成立小水力發電廉政平臺
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2025.03.06：水利署長賴建信拜會廉政署長馮成，商討合作事宜
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2025.03.06：水利署過去與廉政署已成立多個重大工程採購廉政平臺
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2025.03.06：水利署希望藉由廉政平臺防杜不法外力介入干擾綠能產業發展
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2025.03.06：廉政署長馮成樂見水利署成立小水力發電廉政平臺並表示支持
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2025.03.06：廉政署期待經由廉政平臺跨域合作，建構安全優質環境
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2025.03.06：雙方將協力維護綠能建設，健全綠能產業發展
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2025.02.13：將廢水處理能源化擴至五大產業，目標年減碳83萬公噸
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2025.02.13：113年造紙業廢水能源化年發電量達1400萬度/家
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2025.02.13：國內約208家事業廢水具能源化潛勢
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2025.02.13：修正「水污染防治措施及檢測申報管理辦法」
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2025.02.13：將爭取4年23億元預算，建立示範案場加速推動
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2025.02.13：推動淨水永續獎、補助創新研發技術等多項措施
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2025.02.13：廢水處理綠色轉型可節電減廢、創能減碳
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2025.02.13：沼氣回收等符合減量方法學時，亦可申請碳權
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2025.01.15：行政院長指示檢討水價，經濟部澄清漲4成是空穴來風
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2025.01.15：經濟部表示，台水公司需3個月提出水價研議方案
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2025.01.15：行政院指示檢討水價，媒體推測可能漲4成
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2025.01.15：經濟部次長表示檢討水價不代表一定漲價
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2025.01.15：水價調整會考量民生經濟，避免造成民眾恐慌
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2025.01.15：即便水價要漲，也不會一次漲足
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2025.01.10：台灣名列全球缺水國家，但水價卻是全球第三低，行政院表示要面對合理水價
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2025.01.10：外界預估，凍漲31年的水價恐上漲近4成，每度平均水價將從9.24元漲至近15元
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2025.01.10：水價調整可能將現行的4級制改為7級制，針對用水大戶拉高水價
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2025.01.10：水價漲幅可能從25%逐漸擴大到90%，針對不同級距用戶進行調整
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2025.01.10：餐飲業者表示，若水費調漲，會先自行吸收成本，但盼漲價能循序漸進
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2025.01.10：專家認為水價調漲合理，但餐飲業者擔憂水、電、物價齊漲，衝擊民生
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2025.01.12：行政院要求檢討水價，經濟部長表示3個月內模擬出方向
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2025.01.12：立院國民黨團不支持撥補台電2千億，外界憂心水電雙漲
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2025.01.12：台水考慮加大級距或針對用水大戶調整水費
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2025.01.13：行政院長指示檢討水價，外界臆測恐水電雙漲，經濟部澄清目前無漲價方案
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2025.01.10：行政院長卓榮泰鬆口，將檢討31年未調整的水價
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2025.01.10：經濟部將啟動水價合理檢討，預計調整水價級距
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2025.01.10：水價級距預估從4級調高到7級，50度以上開始漲價
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2025.01.10：水價平均漲幅預估上看4成
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2025.01.10：行政院長卓榮泰鬆口要檢討合理水價，請經濟部啟動檢討
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2025.01.10：水價漲幅將高於舊版，級距預估從4級調高到7級，平均漲幅上看4成
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2025.01.10：行政院核定未來8年再投入807.7億元，降低漏水率至10%
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2025.01.10：台水表示將考量財務成本、物價、投資計畫及用水大戶狀況
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2025.01.10：現行水價為4級制，最高段為51度以上，每度12.075元
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2025.01.10：預計調整為7級，起漲點為50度以上，漲幅25%起跳，最高90%
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2025.01.10：平均水價將從10.7元拉高到近15元，漲幅4成
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2025.01.10：國發會擬導入壽險資金，改善漏水，25 年最快推出試行
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2024.11.23：馬公第2海淡廠2期工程預計 24 年底完工，澎湖地區可穩定供水每日約3萬噸，達到 24 年不缺水目標
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2024.11.23：經濟部將建設4500噸海水淡化廠，提早應對極端氣候影響，保障澎湖水資源的永續發展
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2024.11.23：澎湖 24 年不缺水，感謝中央與台水公司努力，並計畫再建4500噸海水淡化廠，滿足增長需求
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2024.11.23：馬公第二海淡廠2期工程將提升澎湖供水能力，並配合「離島地區供水改善計畫第三期」應對極端氣候挑戰
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2024.09.10：陳金德視察澎湖海水淡化廠，督促民生用水及污水處理工程進度，計劃研議澎湖污水建設專案，提升污水處理率
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2024.09.05：永康再生水廠第2期擴廠通水，每天供水量從8000公噸增至1萬5500公噸
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2024.08.16：郭智輝表示台水將不漲水價，將集中於拓展財源和提升效率，建議台水創造有價產品來增加收入
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2024.08.16：行政院長卓榮泰表示，政府在處理水電等民生問題時將優先考量安定民生，不會輕易調整水價
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2024.07.28：凱米颱風引發水患，預計未來五年國內水資源工程商機超過上千億元
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3Q24 國內再生水建設有15案在辦理中，市場預期主要水資源處理廠可承攬的商機達千億元
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3Q24 未來五年，政府將釋出多座再生水廠計畫，預計潛在商機高達1500億元，涵蓋高雄、台南、新竹等地
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3Q24 極端氣候加重缺水危機，國內再生水建設有15案正在進行中，商機龐大
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3Q24 預計未來五年政府將釋出多座海淡廠及再生水廠計畫，潛在商機高達1,500億元
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3Q24 主要水資源處理廠山林水、崑鼎、欣達環工、中鼎等有望受益，營收及獲利成長可期
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3Q24 隨著台商返台和科技大廠擴廠，對工業用水需求增加，行政院投入數千億元進行水資源建設
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3Q24 再生水廠將於 28 年 前完工，台積電將購買30％再生水
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3Q24 經濟部擬修法「大水力認證綠電」賣價能提高
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3Q24 翡翠水庫可望列為綠電，適合企業RE100需求
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3Q24 大型水庫需取得「環境永續驗證」，未來可申請再生能源憑證
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2Q24 台積電需求推升超純水市場，Organo股市漲幅驚人高達875%
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2Q24 凱基投顧首家研究台股水資源產業，看好工業用水需求強勁
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2Q24 政策鼓勵企業投資台灣，工業用水需求預期增加，供水缺口擴大
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2Q24 行政院計畫未來幾年向水資源產業注資逾千億元
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2Q24 永康再生水廠預定 8M24 底提前達成再生水增供目標
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2Q24 水情拉警報 水資源概念股竄起
公共建設產業新聞筆記彙整
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2025.05.19：關稅戰可能促使政府擴大公共建設支出，有利於以公共工程為主的營造廠，如皇昌、工信、新建及德昌
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2024.10.19：ASML最新財報令人失望，顯示半導體設備行業的AI蜜月期結束
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2024.10.19：雖然台積電報喜，但ASML訂單僅26億歐元，低於預期一半，預測 25 年 營收落在低標
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2024.10.18：ASML執行長福克表示，晶片市場緩慢復甦將持續至 25 年 ，預測下調導致股價大跌
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2024.10.18：需求疲軟使得客戶更加謹慎，許多投資計劃被推遲，影響汽車及PC市場的復甦
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2024.09.27： 24 年公共建設計畫經費接近8,000億元，達成率可望達95%
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2024.09.27：截至 8M24 底經費執行金額達4,285億元，為近17年同期次高
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2024.09.27：公共建設計畫涵蓋交通、水利、文化等多項建設，年底將陸續完工啟用
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2024.09.27：未來建設計畫將納入淨零排放及極端氣候調適考量，推動永續發展
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2Q24 缺工缺料…衝擊前瞻軌道建設 非軌道工程也受災
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2Q24 達欣工、新亞建設、工信工程、建國工程均認為，24 年業績成長無虞，營造業榮景至少持續二到三年
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1Q24 市場預期，包括新亞建、達欣工、皇昌、工信工程、環泥、國產建材、惠普等營造供應鏈商，可延續 23 年成長軌道、24 年「錦上添花」，營運將有2位數的成長空間
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1Q24 國家公建商機來了！國發會日前拍板，24 年整體公共建設經費接近7,800億元，創歷史新高
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4Q23 24 年政府公共建設預算將達5,886億元、年增0.3％，再創新高
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4Q23 而為提升營造廠承攬政府公共工程意願、避免低價搶標，工程品質不佳情況，近期的公共工程發包也都以「最有利標」進行
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4Q23 對提升營造公司獲利有極大的助力。並已擺脫「毛三、到四」的困境
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3Q23 23年 公建經費迄8月經費達成率55.8％，創16年同期新高，估明（113）年中央公共建設經費5,886億，續創新高
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3Q23 台灣商用不動產市場觀察：台北平均空置率到年底將創近5年新高
個股技術分析與籌碼面觀察
技術分析
日線圖：山林水的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表股價橫盤整理，多空在均線（如月線、季線）附近呈現拉鋸。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）
圖(40)8473 山林水 日線圖（本站自行繪製）
週線圖：山林水的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表週成交量相對低迷，市場對中期方向持觀望態度，股價圍繞關鍵週均線波動。
（判斷依據：週成交量的變化需結合價格在關鍵週均線位置的表現來解讀：價漲量增通常確認中期上升趨勢的健康性；價跌量增則可能預示中期跌勢的加速；量縮整理則可能代表趨勢中繼或轉折前的醞釀。）
圖(41)8473 山林水 週線圖（本站自行繪製）
月線圖：山林水的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表月成交量相對平穩或萎縮，市場對長期前景持謹慎觀望態度，股價在重要月均線附近盤整。
（判斷依據：價格與各週期月均線的互動關係，尤其是股價能否長期站穩關鍵月均線（如20月線、60月線）之上，或是否跌破這些生命線，對判斷長期牛熊市格局至關重要。）
圖(42)8473 山林水 月線圖（本站自行繪製）
籌碼分析
三大法人買賣超
- 外資籌碼：山林水的外資籌碼數據主要呈現微弱上升趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資小幅回補，買盤略顯猶豫。
（判斷依據：反之，持續的賣超可能反映外資對未來股價表現的擔憂，或進行全球資產配置的調整。） - 投信籌碼：山林水的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信持股水位穩定，等待明確信號。
（判斷依據：投信的買盤通常具有「抬轎」效應，尤其對中小型股的股價影響力不容小覷；其認養的個股常有波段行情。） - 自營商籌碼：山林水的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商進出頻繁但總量變化小，短線交易為主。
（判斷依據：自營商的累計買賣超通常反映市場短期波動操作及權證等衍生性商品的避險需求。）
圖(43)8473 山林水 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）
主力大戶持股變動
- 1000 張大戶持股變動：山林水的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
（判斷依據：大戶人數增加通常被視為籌碼趨於集中、市場主力看好後市的積極信號，有利於股價的穩定與推升。） - 400 張大戶持股變動：山林水的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
（判斷依據：此數據的分析邏輯與千張大戶類似，同樣需注意數據公布頻率及結合股價、總持股比例進行綜合判斷。）
圖(44)8473 山林水 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）
內部人持股異動
公司經營者持股異動情形：該數據主要分析山林水的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。
圖(45)8473 山林水 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）
研究總結與未來展望
未來發展策略
山林水著眼於水資源的永續利用與循環經濟的發展，未來策略重點包括：
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短期發展計畫（1-2年）：
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擴大操作維護業務：目標 2025 年水處理操作維護業務營收成長突破 30%。
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確保在建工程如期完工：如二林園區水資源中心、宜蘭水資中心二期、福田再生水廠、竹科寶山污水廠等，並開始貢獻營收。
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提升虧損工程消化速度：加速完成剩餘虧損合約，改善整體獲利結構。
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海水淡化產能提升：七美海淡廠於 2025 年第二季正式啟用。
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中長期發展藍圖（3-5年）：
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再生水業務擴張：高雄楠梓再生水廠分期投入營運 (2028-2030 年)，大幅提升高階水處理能力及對高科技產業的供水服務。
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污水處理量能持續增長：中科污水處理廠處理量提升，楠梓污水處理廠承接台積電廢水處理。預計整體污水處理水量由 2024 年約 20 萬 CMD 增至 2029 年約 38 萬 CMD (1.5 倍成長)；高階水供水量由 2024 年約 2 萬 CMD 增至 2029 年約 14 萬 CMD (7 倍成長)。
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深化 AI 技術應用：推動水廠無人化營運及智能預測引擎，提升效率。
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淨零碳排目標：發展水廠減碳技術及負碳能源技術，響應全球永續趨勢。
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海外市場拓展：持續關注並開拓中國大陸及東南亞市場的水務與環保商機。
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聚焦循環經濟：在廢棄物處理、生質能源等領域尋求新的成長機會。
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整體而言，全球對水資源永續利用、綠能環保及循環經濟的需求持續攀升，台灣政府亦積極推動相關政策及工程標案，為山林水創造了有利的發展環境。
重點整理
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山林水為台灣環境工程領導廠商，業務橫跨污水處理、再生水、海水淡化、廢棄物處理及生質能源等循環經濟關鍵領域。
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公司透過 BOT/BTO 特許經營模式，與政府及大型工業客戶 (如台積電) 建立長期穩固合作關係。
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近年財務表現顯著改善，虧損工程影響降低，毛利率與獲利能力回升，2024 年 EPS 0.97 元，配息率 75%。
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在手及規劃中重大工程案量超過 百億元，包括高雄楠梓再生水廠、中科污水廠擴建等，未來 2-5 年營運動能充沛。
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污水處理市占率近 25%，未來處理水量與高階水供應量均有顯著成長空間。
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積極投入技術創新與智慧化管理，透過產學合作與 AI 導入提升營運效率與競爭力。
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發行可轉債籌資，支持未來業務擴張。
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整體產業趨勢與政策環境對山林水發展呈現利多，公司未來成長潛力值得期待。
參考資料說明
最新法說會資料
- 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/847320241209M001.pdf
- 法說會影音連結：https://drive.google.com/file/d/1Et4aP-_B3ABKEpMNVIQSeMbWJ7F7WOny/view?usp=sharing
公司官方文件
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山林水環境工程股份有限公司 法人說明會簡報 [2024.12.09)。本研究主要參考此簡報的公司介紹、重要里程碑、組織架構、財務績效（營收結構、獲利率、EPS、虧損工程進度、子公司績效）、重要工程案件進度、未來利基 (目前營運成果、未來五年成長利基、處理水量預估] 及競爭優勢 (經營發展優勢、市場先機技術、產學合作、未來發展方向)。
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山林水環境工程股份有限公司 2024 年全年財務報告及 2025 年第一季財務報告摘要。本文財務數據如 2024 年全年 EPS、配息率，及 2025 年第一季 EPS、營收月增率年增率等，均參考相關財報公告。
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山林水公司官網與公開資訊。補充公司成立背景、子公司資訊等。
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台灣證券交易所及櫃檯買賣中心公開資訊。包含公司上市日期、股本等基本資料。
研究報告與新聞報導
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MoneyDJ理財網 – 山林水環境工程股份有限公司公司資料及相關新聞報導 (2024-2025)。參考其公司簡介、歷史沿革、產品服務、市場競爭、客戶結構、原物料、近期重大計畫及法人評價等資訊。
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鉅亨網 – 山林水相關新聞報導及法人說明會摘要 (2024-2025)。參考其業績發展、重大工程進度、市場展望、法人評價及股利政策等資訊。
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經濟日報、聯合報、自由財經等媒體之山林水相關報導 (2024-2025)。用於佐證重大事件、工程進度、市場反應及產業趨勢。
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StockFeel 股感、財訊、商業周刊等財經平台之產業分析與個股報導 (2024-2025)。提供產業概況、競爭格局及概念股資訊。
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Winvest、方格子等投資資訊平台之山林水相關分析 (2025)。補充營收數據及籌資計畫分析。
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台灣國際水週官方網站。提供部分工程案細節及產業動態。
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| 6 | [5] 產業面深入分析 | 主標題 |
| 7 | [6] 個股技術面與籌碼面觀察 | 主標題 |
| 8 | 「個股新聞筆記即時彙整」 | 位於 [4] 個股質化分析之下 |
| 9 | 「產業面新聞筆記彙整」 | 位於 [5] 產業面深入分析之下 |