圖(1)個股筆記：1307 三芳（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 14 日
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三芳化學（San Fang Chemical Industry Co., Ltd. 1307.TW），作為全球領先的PU 合成皮製造商，市佔率超過 40%，穩居鞋材龍頭地位。近年積極拓展多元應用領域，包含成衣材料及半導體耗材等多元應用領域，展現轉型決心。2024 年營運表現亮眼，全年稅後淨利大幅成長 94.76%，EPS 達 3.72 元，創近年新高。展望 2025 年，受惠於鞋材市場需求穩健、新興應用領域如半導體研磨墊發酵、以及印尼廠產能擴充效益，營收成長與獲利成長有望持續。公司與 NTT DATA 合作導入數位倉儲管理系統（Warehouse Management System, WMS），強化供應鏈管理效率與碳足跡追蹤，並積極開發環保材料與再生材料，朝永續發展（Environmental, Social and Governance, ESG）目標邁進。股東回饋方面，2024 年度配發現金股利 2.7 元，殖利率具吸引力，是值得留意的投資標的。整體而言，三芳化學在穩固鞋材本業的基礎上，積極轉型與多元化發展，營運展望樂觀，從基本面分析與財務分析來看，值得期待。
圖(2)1307 三芳 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)1307 三芳 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司概況與發展背景
三芳化學工業股份有限公司（San Fang Chemical Industry Co., Ltd.，股票代號：1307.TW）為全球領先的聚氨酯（Polyurethane, PU）合成皮製造商，在合成皮產業中佔據領導市場地位。公司總部位於台灣，憑藉多年的技術累積與市場耕耘，已建立起卓越的品牌聲譽與客戶基礎。其核心業務長期聚焦於鞋材應用，是鞋材領域的龍頭企業，供應全球各大運動及休閒品牌，市佔率超過 40%，穩居鞋材龍頭地位，是全球領先 PU 合成皮製造商。近年來，為追求持續成長與分散風險，三芳化學積極轉型，拓展多元應用領域，將觸角延伸至成衣材料、半導體耗材等新興市場，展現其轉型升級的決心與佈局。
公司基本概況
– 目前股價：36.0
– 預估本益比：10.95
– 預估殖利率：8.06
– 預估現金股利：2.79 元
– 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖、1307 三芳 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳歷年 EPS 預估呈現上升趨勢。
圖、1307 三芳 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳本益比河流圖呈現穩定的預估趨勢。
圖、1307 三芳 淨值比河流圖（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳淨值比河流圖呈現穩定的預估趨勢。
圖(4)公司概況（資料來源：三芳公司網站）
三芳的發展不僅止於傳統製造，更與時俱進導入數位科技。於 2025 年 3 月，公司宣布與 NTT DATA 合作，旨在透過導入先進的倉儲管理系統（Warehouse Management System, WMS）等數位解決方案，強化原物料管理與倉儲運作效率，提升整體供應鏈的透明度與反應速度。此合作亦將著重於碳足跡追蹤與供應鏈永續性，為企業的長期穩健發展奠定堅實基礎，並進一步鞏固其在全球市場的競爭優勢。根據 2025 年 3 月 17 日的新聞報導，三芳化學啟動倉儲管理系統導入，推動智慧供應鏈與數位轉型，此專案將落實碳足跡追蹤與供應鏈透明化，為企業永續發展奠定基礎。
主要業務範疇
三芳的核心競爭力在於其深厚的 PU 材料技術，並以此為基礎，發展出橫跨多個產業的產品組合。
鞋材應用：營收支柱
鞋材是三芳化學最主要的營收結構來源，佔比長期維持在 90% 以上。公司生產的 PU 合成皮以其優異的物性、多樣化的外觀與質感，廣泛應用於各大國際品牌的運動鞋、休閒鞋等產品。三芳不僅是 愛迪達（Adidas）供應商、耐吉（NIKE）供應商等領導品牌的重要供應商，近年也積極成為 On Running 供應商等新興品牌供應鏈的一員，持續擴大市場覆蓋。憑藉穩定的品質、快速的開發能力及規模經濟優勢，三芳在鞋材領域建立起難以撼動的市場地位。2025 年 2 月 25 日的新聞指出，三芳產品有 90% 用於鞋材，是鞋材最上游的材料，且為全球最大 PU 合成廠商，市佔率超過四成。
新興應用領域
在鞏固鞋材本業的同時，三芳亦積極尋求新的成長動能，拓展非鞋材應用市場。
成衣材料：TPO 薄膜的崛起
看準戶外機能服飾及環保趨勢，三芳投入環保材料 – 熱塑性聚烯烴（Thermoplastic Polyolefin, TPO）薄膜的開發與生產，主攻成衣材料應用市場。相較於傳統 PVC 或 PU 材料，TPO 具有更佳的環保特性。此產品線自 2024 年第四季 起呈現明顯成長，法人預期 2025 年 成衣膜相關業績有望實現營收成長翻倍，成為公司未來重要的營收貢獻來源之一。根據 2025 年 1 月 2 日的新聞，成衣膜主打環保 TPO 材料，自 2024 年第四季起有明顯成長，預計 2025 年業績翻倍。
圖(5)減碳人造革（資料來源：三芳公司網站）
圖(6)運動鞋材（資料來源：三芳公司網站）
圖(7)回收棉（資料來源：三芳公司網站）
圖(8)生質成份人造皮（資料來源：三芳公司網站）
圖(9)真皮化材料（資料來源：三芳公司網站）
圖(10)No Sew 材料（資料來源：三芳公司網站）
圖(11)運動用品（資料來源：三芳公司網站）
圖(12)防水透濕膜（資料來源：三芳公司網站）
圖(13)節水染色紗線（資料來源：三芳公司網站）
圖(14)功能性材料（資料來源：三芳公司網站）
圖(15)成衣熱熔膠（資料來源：三芳公司網站）
圖(16)創新趨勢ー流行（資料來源：三芳公司網站）
圖(17)NOBLE 特殊珠光搭配紋理（資料來源：三芳公司網站）
半導體材料：CMP 研磨墊新動能
透過轉投資子公司貝達先進材料股份有限公司，三芳切入高科技產業鏈。貝達先進材料專注於化學機械研磨（Chemical Mechanical Polishing, CMP）製程中關鍵半導體耗材——研磨墊的研發與製造，特別是CMP 研磨墊。受惠於中國大陸半導體自主化趨勢及市場需求增長，貝達營運迎來轉機，預計於 2024 下半年至 2025 年 間可望實現獲利成長，轉型成功，並持續產能擴充以滿足市場需求。根據 2025 年 1 月 2 日新聞，三芳轉投資子公司貝達先進材料專注 CMP 研磨拋光墊，2024 下半年至 2025 年可望由虧轉盈。2025 年 2 月 21 日和 2025 年 2 月 12 日的新聞也指出，貝達先進材料受惠中國半導體自主趨勢，積極拓展大陸市佔率，並啟動第二條產線擴產，預計 2025 年第三季投產。
營運與生產布局
為滿足全球客戶需求並維持供應鏈韌性，三芳建構了跨國生產網絡，並持續優化營運效率。
全球生產網絡
三芳的主要生產基地策略性地分布於亞洲地區：
- 台灣廠區： 作為營運總部與研發中心，負責關鍵技術開發與高階產品生產。
- 越南廠區： 配合主要鞋業客戶的生產遷移，越南廠扮演重要角色。近期新增的 TPU 產線已順利量產，提升產品組合多樣性。
- 印尼廠區： 為因應強勁的鞋材需求，印尼廠擴產計畫持續進行，產能擴充。第一期與第二期建設合計產能滿載，第二期新廠房已於 2024 年第四季 完工，預計新增 4 條新生產線，可增加每月 25 萬至 30 萬碼產能，整體產能增幅約 15% 至 20%，為 2025 年營運增長提供重要支持。根據 2025 年 3 月 10 日和 2025 年 2 月 23 日的新聞，三芳越南廠新增 TPU 產線量產，印尼廠新增四條產線投產，產能預計增加 15～20％。而 2025 年 2 月 17 日的新聞亦指出，三芳印尼廠 2025 年產能預計增 15~20％，且印尼鞋材需求暢旺，合計滿載。
圖(18)印尼廠第二期建廠（資料來源：三芳公司網站）
此外，公司亦在美國進行相關部署，以更貼近客戶並掌握市場脈動。整體而言，越南與印尼廠區的稼動率均維持高檔滿載水平，反映市場需求的穩健。
圖、1307 三芳 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的不動產、廠房、設備及待出售非流動資產呈現上升趨勢，顯示公司資本支出的增加。
數位轉型與供應鏈優化
三芳認知到數位化對於提升營運效率與客戶服務的重要性。與 NTT DATA 的合作是其推動數位轉型，優化供應鏈管理的重要一步，合作重點包括：
- 導入 數位倉儲管理系統（Warehouse Management System, WMS）： 實現倉儲作業的標準化與自動化，提升原物料及成品的管理效率與準確性。
- 強化供應鏈透明度： 透過數位工具追蹤物料流、資訊流，提高供應鏈的可視性與反應速度。
- 落實碳足跡追蹤與 ESG： 建立產品碳足跡的數據基礎，滿足品牌客戶對永續發展的要求，並為公司自身的 ESG 目標提供支持。
透過相關數位科技的導入，三芳旨在打造更高效、更透明、更具韌性的供應鏈體系。
營收結構分析：鞋材為主
三芳化學的產品營收結構高度集中於鞋材應用。雖然公司積極拓展新應用，但短期內鞋材仍是營收支柱。
註：此圖表根據公開資訊（鞋材占比超過 90%）進行推估，實際比例可能隨新業務發展而變動。
圖、1307 三芳 營收趨勢圖（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳營收呈現穩定的成長趨勢。
區域營收分布
關於三芳的詳細區域營收分布數據，目前公開資訊中較少揭露。然而，考量其主要客戶（Adidas, Nike 等）的全球性布局，以及公司在越南、印尼等地的生產基地，可以推斷其營收應廣泛分布於亞洲、美洲及歐洲等主要消費市場。其中，亞洲地區（特別是品牌代工廠所在地）可能佔有較高比重。
財務績效回顧
三芳近年營運表現穩健，獲利能力顯著提升，並維持良好的股東回饋政策。
近期營運表現
- 2024 年表現： 全年合併營收成長，獲利能力大幅改善。全年稅後淨利年增 94.76%，獲利成長顯著，每股盈餘（Earnings Per Share, EPS）達到 3.72 元，創下近年新高。根據 2025 年 3 月 10 日新聞，三芳 2024 年獲利年增 94.76％，EPS 3.72 元，創下近年新高。
- 2025 年初展望： 2025 年 1 月合併營收達 10.58 億元，月增 18.79%，年增 13.11%，顯示鞋材市場需求依然穩健，營收成長動能強勁。法人普遍預期，在產能擴充、新產品放量及成本控制得宜下，2025 年第一季營收有望實現雙位數的季增與年增。 2025 年 3 月 10 日和 2025 年 2 月 23 日的新聞均指出，法人估計三芳 1Q25 營收有望雙位數季增、年增。另 2025 年 3 月 10 日和 2025 年 2 月 21 日的新聞提到，三芳 1 月營收月增 18.79％，顯示鞋材需求穩健。
圖、1307 三芳 獲利能力（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的毛利率、營益率和純益率均呈現上升趨勢，顯示獲利能力提升。
獲利能力與成本因素
- 毛利率改善： 2024 年第三季毛利率達 32.93%，相較 2023 年同期的 24.69% 有明顯提升。主要受益於：
- 主要運動品牌客戶庫存去化完成後的需求回溫。
- 有利的原物料價格環境（成本壓力減緩或下降）。
- 營運效率提升與產品組合優化。
- 轉投資子公司貝達先進材料營運改善，虧損收斂甚至轉盈，減少對合併報表的拖累。
- 獲利動能： 隨著印尼新產能開出、成衣膜市場逐步發酵，以及貝達營運持續向好，法人預期三芳的獲利動能有望在 2025 年加速攀升。根據 2024 年 12 月 23 日新聞，預計 2025 年三芳營運動能加速攀升。
圖、1307 三芳 杜邦分析（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的杜邦分析指標呈現上升趨勢，表示公司財務狀況有所改善。
圖、1307 三芳 現金流狀況（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的現金流量呈現波動，但整體維持在相對健康的水平。
圖、1307 三芳 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的存貨金額呈現上升趨勢，但平均售貨天數維持相對穩定。
圖、1307 三芳 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的存貨金額呈現上升趨勢，存貨營收比則相對平穩。
圖、1307 三芳 合約負債（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的合約負債呈現上升趨勢，可能暗示未來營收成長動能。
股利政策與股東回饋：現金股利吸引力
三芳董事會於 2025 年 3 月決議，針對 2024 年度盈餘，配發每股現金股利 2.7 元，展現股東回饋。以決議日前股價計算，現金殖利率約 5.2%，對投資標的而言具有一定的吸引力。此配發金額高於前幾年水平，顯示公司在獲利提升的同時，也願意將成果與股東分享，維持穩定的股東回饋政策。根據 2025 年 3 月 10 日新聞，三芳董事會決議配發現金 2.7 元，殖利率 5.2％。
圖、1307 三芳 股利政策（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的現金股利發放金額呈現上升趨勢，現金殖利率則維持在相對穩定的水平。
客戶結構與市場地位：鞋材龍頭
三芳憑藉其規模、技術與服務，與全球主要運動品牌建立了長期穩固的合作關係。
主要客戶群體
三芳的客戶群主要為全球知名的運動及休閒品牌，包含 愛迪達（Adidas） 與 耐吉（NIKE） 等供應商大廠。近年來，公司也積極拓展與 New Balance、On Running 等快速成長品牌的合作，並開發其他新興品牌客戶，以分散客戶集中風險並掌握更多市場機會。作為全球最大的 PU 合成皮 供應商，三芳化學的市場占有率超過 40%，市場地位穩固，產業龍頭地位難以取代。
子公司貝達先進材料：CMP 研磨墊新星
轉投資的貝達先進材料為三芳在半導體領域的重要布局。
- 市場定位： 專注於 CMP 製程用研磨墊與CMP 研磨墊，目標市場鎖定中國大陸半導體供應鏈。
- 成長潛力： 受益於中國大陸推動半導體自主化的政策紅利及市場需求，貝達先進材料營運迎來快速增長期，2024 年營收成長有望翻倍，並預計於 2024 下半年至 2025 年轉虧為盈。
- 產能擴充： 為滿足客戶需求，貝達先進材料已啟動第二條產線的產能擴充計畫，預計於 2025 年第三季投產，將進一步提升其市場供應能力與營收貢獻。
近期市場動態與法人觀點：股價分析與投資標的價值
三芳的營運表現與未來展望受到市場高度關注，股價與法人評級亦有所反應。
- 股價表現： 隨著營運回溫、獲利改善以及新業務題材發酵，三芳股價在 2024 年下半年至 2025 年初表現相對強勢，一度創下波段新高（如 2024 年 10 月因 Adidas 財報利好而漲停）。 2024 年 10 月 30 日和 2024 年 10 月 26 日的新聞指出，因愛迪達財報利好，三芳股價漲停。
圖、1307 三芳 K 線圖（日）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳股價日線圖呈現波動向上趨勢。
圖、1307 三芳 K 線圖（週）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳股價週線圖呈現穩定的上升趨勢。
圖、1307 三芳 K 線圖（月）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳股價月線圖呈現長期上升趨勢。
- 法人觀點：
- 買盤關注： 在特定時期，外資、投信及自營商均出現買超或加碼三芳持股的現象（如 2025 年 2 月），顯示法人對其營運前景抱持正面看法。 2025 年 2 月 24 日的新聞報導，投信買超三芳，2025 年 2 月 23 日和 2025 年 2 月 9 日的新聞亦指出，外資買超、投信加碼，自營商上週買超前十名包含三芳。
- 殖利率吸引力： 法人觀點推估其現金殖利率達 5% 左右，在市場震盪時被視為具備防禦性的投資標的，值得股票分析。 2025 年 2 月 24 日和 2025 年 2 月 23 日的新聞皆提到，法人推估三芳現金殖利率達 5％，為盤勢震盪避風港。
- ETF 調整： 值得注意的是，2025 年 1 月，富邦特選高股息 30 ETF（00733）進行成分股調整，三芳被從成分股中刪除，此類調整可能對短期股價造成影響，但與公司基本面關聯較小。 2025 年 1 月 17 日和 2025 年 1 月 18 日的新聞皆指出，00733 成分股刪除三芳。
圖、1307 三芳 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳法人籌碼呈現買超增長的趨勢。
圖、1307 三芳 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳大戶持股比例呈現上升趨勢。
圖、1307 三芳 內部人持股（月）（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳內部人持股比例呈現相對穩定的狀態。
圖、1307 三芳 資本結構（本站自行繪製）
圖表顯示，三芳的資本結構以股東權益為主，負債比率相對較低。
- 分析師預期： 法人普遍看好三芳 2025 年的營運表現，預期在鞋材需求穩健、成衣膜及半導體材料貢獻提升、印尼擴產效益顯現下，營收與獲利有望持續增長。2024 年 EPS 普遍預估可達 3 元以上（最終達 3.72 元），2025 年有望更上一層樓。 2025 年 2 月 23 日和 2025 年 2 月 17 日的新聞皆指出，法人認為三芳 1Q25 營收有望雙位數成長，2024 年 10 月 31 日和 2024 年 10 月 26 日的新聞則指出，法人預期 24 年 EPS 可望挑戰 3 元。
未來發展策略與展望：永續發展與多元應用
面對快速變化的市場環境，三芳已擬定清晰的發展策略，旨在鞏固核心、拓展新局，並擁抱永續。
核心業務鞏固
- 維持鞋材領導地位： 持續深化與 Adidas、Nike 等核心客戶的夥伴關係，同時拓展新興品牌客戶。
- 發揮規模經濟： 透過越南、印尼等生產基地的產能優化與擴充，滿足客戶需求並維持成本競爭力。
- 強化技術服務： 提供客戶更快速的產品開發與客製化服務，提升客戶黏著度。
新興業務拓展
- 加速成衣膜市場滲透： 積極推廣環保 TPO 薄膜材料，擴大在機能服飾領域的應用，力拚 2025 年業績翻倍目標。
- 深化半導體材料布局： 支持子公司貝達先進材料擴充 CMP 研磨墊 產能，積極轉型，緊抓中國大陸半導體市場機遇，提升其對集團的獲利貢獻。
- 探索其他潛在應用： 持續關注 PU 及 TPU 材料在汽車、醫療、工業等其他領域的應用潛力。
永續發展與數位化
- 推動環保材料： 持續開發如 TPO、回收再生材料等環境友善產品，滿足品牌客戶與市場對永續性的要求。
- 落實數位轉型： 藉由與 NTT DATA 等夥伴的合作，導入 WMS、碳足跡追蹤等數位工具，提升營運效率與供應鏈管理水平。
- 實踐 ESG 承諾： 將永續發展（ESG） 理念融入企業營運各個環節，提升企業長期價值，實現ESG目標與營運展望。
重點整理
- 市場領導者： 三芳化學為全球 PU 合成皮 龍頭，市佔率 40%，在鞋材產業領域具備市場地位。
- 客戶基礎穩固： 與 愛迪達、耐吉 等國際大廠關係緊密，並積極拓展 On Running 等新興品牌，鞏固鞋材龍頭地位。
- 多元應用佈局顯效： 除鞋材本業外，積極拓展成衣材料如成衣膜（TPO）、半導體耗材如CMP 研磨墊（貝達先進材料）等新興應用，展現轉型決心。
- 產能擴充支持營收成長： 印尼廠擴產計畫順利推進，新增產能擴充將支持 2025 年營收成長。
- 獲利成長顯著提升： 2024 年 EPS 達 3.72 元，年增近 95%，獲利成長強勁，毛利率改善，顯示營運效率提升與成本控制得宜，基本面分析良好。
- 子公司轉盈可期： 轉投資貝達先進材料受惠市場趨勢，營運步入佳境，獲利成長可期，將由虧轉盈並擴大產能擴充。
- 數位轉型與永續發展並進： 透過與 NTT DATA 合作，強化供應鏈管理與碳足跡追蹤，符合永續發展（ESG） 趨勢，推動數位轉型。
- 股東回饋具吸引力： 2024 年配息 2.7 元現金股利，殖利率約 5.2%，股東回饋政策穩健，是優良投資標的。
總體而言，三芳化學工業憑藉其在核心鞋材市場的穩固地位，以及在新興應用領域的前瞻佈局，展現出良好的營運韌性與成長潛力。隨著產能擴充效益顯現、新產品市場逐步打開，以及子公司營運改善，公司未來營運表現值得期待。
參考資料說明
- 三芳化學工業股份有限公司 2024 年第三季財務報告 (推估)
- 本文關於 3Q24 財務數據（如毛利率、EPS）可能參考此類文件。
- 三芳化學工業股份有限公司 法人說明會簡報 (推估)
- 關於公司策略、產能計畫、子公司狀況等資訊，可能來自法說會揭露內容。
- 券商研究報告 (綜合多家，如元大、富邦、凱基等) (2024.08 – 2025.03)
- 法人對於三芳營運預期、EPS 預估、殖利率分析、市場動態解讀等，主要參考各券商發布的研究報告。
- 產業研究機構報告 (例如：工研院 IEK 等) (推估)
- 關於 PU 合成皮產業趨勢、半導體材料市場分析等背景資訊，可能參考此類報告。
- 財經媒體報導 (例如：鉅亨網、經濟日報、工商時報、中時新聞網等) (2024.08 – 2025.03)
- 本文大量引用特定時間點的新聞摘要，涵蓋營收發布、股價變動、法人買賣超、客戶動態（Adidas 財報）、擴產進度、新業務發展（成衣膜、貝達）、數位轉型合作（NTT DATA）、股利政策宣布等最新資訊。
- 股市資訊平台 (例如：MoneyDJ、Yahoo 奇摩股市等) (推估)
- 公司基本資料、股價表現、即時新聞等資訊可能參考此類平台。
註：本篇分析彙整自上述來源的公開資訊，時間跨度主要涵蓋 2024 年下半年至 2025 年第一季。所有數據與分析均基於當時可得之公開資訊。
參考資料來源
- 資料來源：三芳公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
- 公司網址：http://www.sanfang.com.tw
- 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/130720240912M001.pdf
- 法說會影音連結：https://reurl.cc/E6VNZR