江申工業 (1525) 深度分析：車架龍頭轉型，新能源車挹注成長動能

圖(1)個股筆記：1525 江申（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 05 日

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本文針對台灣汽車零組件 [Taiwan Automotive Components) 大廠江申工業（Kian Shen Corp., Ltd.，1525）進行深入分析。江申 作為 台灣 最大的 商用車架 [Commercial Vehicle Chassis/Frame] 及 木床 [Wooden Flatbed) 供應商，在國內 底盤（Chassis）領域居市場主導地位。面對產業變革，公司正積極 轉型 投入 新能源車 (New Energy Vehicles, NEV] 領域，特別是 電動巴士 [Electric Bus]、電動物流車（Electric Logistics Vehicle）及電動商用車的 底盤 與相關零件開發。近年 營運 受到市場逆風及客戶庫存調整影響，獲利 [Profit/Earnings] 有所承壓，但預期已在 2024 年 Q1 落底，隨客戶拉貨動能轉強、電動巴士 訂單逐步放量、以及 轉投資 [Investments in Associates/Subsidiaries) 公司成功切入 小米汽車（Xiaomi Auto）、比亞迪豐田 (BYD Toyota] 等 新能源車供應鏈 [NEV Supply Chain]，營運 有望在 2024 年下半年及 2025 年逐步回溫並重拾成長動能。江申工業 具備高技術門檻、穩固客戶關係、集團資源整合及多地生產布局等核心 競爭力（Competitiveness），並持續投入 產能擴充 (Capacity Expansion] 與智慧製造。重要事件包括近期董事長異動強化與集團連結，以及中國 轉投資 公司 營運 回穩並迎來新訂單。未來展望重點在於 新能源車 業務的實際貢獻、轉投資 獲利的提升以及擴產效益的顯現。ET35 等新產品線亦是觀察重點。

圖(2)1525 江申 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)1525 江申 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司基本概況與財務指標

江申工業 股份有限公司（Kian Shen Corp., Ltd.，股票代號：1525）為 台灣汽車零組件 大廠，隸屬於 裕隆集團 (Yulon Group) 汽車零件 供應體系。公司是 台灣 最大的大貨車架、巴士 車架 供應商，同時也是小貨車 車架 及 木床（載台）的重要製造商，在國內 商用車底盤 領域具備市場主導地位。江申 憑藉深厚的技術累積、穩固的客戶關係及集團資源，持續在 汽車零組件 產業扮演關鍵角色。本文將針對 江申工業分析 其基本面與產業前景。

目前 股價：62.5 元
預估本益比：16.62 倍
預估殖利率：3.04 %
預估現金 股利：1.9 元
報表更新進度：季報

近年來，面對全球汽車產業電動化、智慧化的浪潮，江申 積極 轉型，將研發與生產重心逐步拓展至 新能源車 領域，特別是在 電動巴士、電動物流車 及電動商用車的 底盤車架 開發上取得明顯進展，期望透過切入新興市場，為公司 營運 注入新的成長動能。

圖、1525 江申 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

圖表顯示公司每年的每股盈餘 (EPS) 變化，可觀察到過去幾年 EPS 呈現波動，近年則受到市場逆風影響，但圖表也呈現了對未來年度 EPS 的預估。

圖、1525 江申 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖、1525 江申 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖、1525 江申 K線圖（月）（本站自行繪製）

這三張圖表分別顯示 江申 股票過去一段時間的日線、週線及月線 股價 變化，呈現了不同時間尺度的價格走勢趨勢。

圖、1525 江申 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖表呈現了 股價 與每股盈餘之間的關係，顯示了歷史本益比區間，可觀察 股價 相對於 獲利 能力的變動。

圖、1525 江申 淨值比河流圖（本站自行繪製）

圖表呈現了 股價 與每股淨值之間的關係，顯示了歷史淨值比區間，可觀察 股價 相對於公司淨資產的變動。

組織架構與轉投資

江申工業 透過直接持股及 轉投資 公司，建構橫跨兩岸的生產與銷售網絡。其主要 轉投資 架構如下：

圖(4)投資架構（資料來源：江申工業 公司網站）

主要轉投資公司概況

• 福州福享汽車工業有限公司 (Fuzhou Fuxiang Automobile Industry Co., Ltd.)

  • 成立日期：1995 年 12 月
  • 資本額：美金 1,778 萬元
  • 股東結構：江申 [35%)、台灣伍享（61.3%）、日本 Asteer (3.7%]
  • 主要產品：汽車車身零件及 底盤 件
  • 主要 客戶：寧德時代 [CATL)（70%）、鄭州日產 [3%]、福建奔馳（3%）、VOLVO (2%]
  • 產能：16 萬台 / 年

• 廣州恩梯恩裕隆傳動系統有限公司 (Guangzhou NTN Yulon Drivetrain System Co., Ltd.)

  • 成立日期：2002 年 9 月
  • 資本額：美金 1,250 萬元
  • 股東結構：江申 [40%)、日本 NTN（48%）、中國恩梯恩投資 (12%]
  • 主要產品：各類等速傳動軸
  • 主要 客戶：日產 [中國)（20%）、墨西哥 NTN (16%]、一汽 & 廣汽豐田 [13%)、馬自達（12%）、廣汽本田 (7%]
  • 產能：400,000 支 / 月

• 襄陽恩梯恩裕隆傳動系統有限公司 (Xiangyang NTN Yulon Drivetrain System Co., Ltd.)

  • 成立日期：2014 年 1 月
  • 資本額：美金 3,400 萬元
  • 股東結構：江申 (40%)、中國恩梯恩投資 (60%)
  • 主要產品：各類等速傳動軸
  • 主要 客戶：東風日產 [26%)、東風本田（21%）、北京新能源 [BJEV] [10%)、法國 NTE（8%）、戴姆勒 (Daimler] [8%]、印度 NTN（8%） 產能：240,000 支 / 月 (擴產後目標 21 萬支 / 月 – 此處數字與新聞稿 產能擴充* 方向有出入，以公司公告為主]

• 廈門金龍江申車架有限公司 (Xiamen King Long Kian Shen Chassis Co., Ltd., KKSP)

  • 成立日期：2006 年 3 月
  • 資本額：人民幣 9,600 萬元
  • 股東結構：江申 [50%)、廈門金龍汽車集團（Xiamen King Long Motor Group）(50%]
  • 主要產品：車架 (98%)
  • 主要 客戶：廈門金龍聯合客車 (Xiamen King Long United Automotive Industry Co., Ltd.)
  • 產能：10,000 台 / 年

主要生產基地

江申工業 的主要生產基地分布於台灣與中國大陸：

• 台灣楊梅廠：為公司營運總部與主要生產基地，負責 車架、載台、鈑金及懸吊零組件的生產，並承擔研發與技術中心的角色。年 產能 約為 車架 2.5 萬台、載台 3 萬台、電動巴士車架 1,000 – 1,200 台 (產能擴充 目標 1,500 台 / 年)。

• 中國大陸廠區：

  • 福州：福州福享汽車工業
  • 廣州：廣州恩梯恩裕隆傳動
  • 廈門：廈門金龍江申車架
  • 襄陽：襄陽恩梯恩裕隆傳動
  • 北京：北京瑞韓恩梯恩 (透過 廣州恩梯恩轉投資)
  • 杭州：杭州金龍江申 (透過 廈門金龍江申轉投資)

圖、江申工業 大陸事業單位（資料來源：江申工業 公司網站）

此多地生產布局有助於分散風險、貼近市場並優化成本結構。

圖、1525 江申 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

圖表顯示了公司不動產、廠房、設備等非流動資產的帳面價值變化趨勢，其增加可能反映了公司在生產基地或 產能 方面的投資和擴張。

核心業務分析

主要產品線與應用

江申 的產品線圍繞汽車 底盤 與車身結構件展開，主要可分為以下幾類：

1. 車架：

   • 應用：3.5 噸以上大、中、小型貨車及中大型巴士 底盤車架。
   • 特色：為 台灣 最大 商用車車架 製造商，市佔率近 100 %。採用高張力鋼材，兼具強度與輕量化。

2. 電動巴士車架：

   • 應用：專為 電動巴士 設計之 底盤車架。
   • 特色：配合鴻海 MIH 聯盟及國內外 電動巴士 需求開發，輕量化與高強度設計，為公司重點發展項目。

3. 載台 (木床 後車身)：

   • 應用：小型商用車後車斗。
   • 特色：台灣 市場佔有率超過 90 %，主要材質為木材、人造材及鋁型材。

4. 鈑金及懸吊零組件：

   • 應用：汽車 底盤、車體結構件及懸吊系統零件。

5. 模治具：

   • 應用：汽車零件生產所需的模具及治具。
   • 特色：模具技術獲日本武部鐵工所肯定，具備國際 競爭力。

6. 其他：電動機車 車架、底盤 懸吊部品、高張力鋼材應用產品等。

圖、江申工業 卡車 / 巴士 車架 大樑（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業 板金部品（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業 電動機車 車架（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業木床、人造材車斗（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業 模治具（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業底盤 懸吊部品（資料來源：江申工業 公司網站）

圖、江申工業 高張力鋼材（資料來源：江申工業 公司網站）

技術特色與競爭優勢

江申 能在競爭激烈的 台灣汽車零組件 市場保持領先地位，主要基於以下 競爭力：

1. 高技術門檻：車架 屬於汽車安全關鍵零件，對品質、強度、精度要求極高。江申 擁有與日本武部鐵工所等國際大廠合作的經驗，技術能力達世界級水準，是亞洲少數與日廠技術及品質相當的 車架 廠。

2. 價格 競爭力：相較於國際大廠 (如德國 GKN、日本 NTN)，江申 產品具備價格優勢，尤其在大型 車架 領域，因運輸困難，進口競爭較少。

3. 裕隆集團 資源整合：身為 裕隆集團汽車零件 體系一員，擁有穩定的 客戶 基礎 (中華汽車、國瑞汽車)，並能整合集團資源進行 供應鏈 優化與技術研發。

4. 高市佔率與 客戶 黏著度：在 台灣商用車架 及 木床 市場具備絕對領先地位，客戶 關係穩固，忠誠度高。

5. 多元化生產布局：台灣 楊梅廠作為研發與高階製造中心，中國大陸多家 轉投資 廠區則可分散風險、降低成本並貼近當地市場。

6. 新能源車 先發優勢：積極投入 電動巴士、電動物流車 車架研發與生產，掌握產業 轉型 契機。

市場與營運分析

營收結構與趨勢分析

根據 2024 年前三季 財報，江申工業 的產品 營收 結構如下：

• 載台 (木床 後車身)：營收 3.97 億元，佔比 36%

• 車架：營收 3.53 億元，佔比 33%

• 零件：營收 2.56 億元，佔比 24%

• 電巴 車架：營收 0.47 億元，佔比 4%

• 模具：營收 0.30 億元，佔比 3%

• 其他：營收 0.05 億元，佔比 0%

與 2023 年同期相比，電巴 車架 因 客戶 端電池 供應鏈 問題導致出貨延遲，營收 佔比明顯下降 (從 12 % 降至 4 %)。傳統的載台與 車架 業務仍是 營收 主力，合計佔比近 70 %。零件業務佔比略有提升。

圖、1525 江申 營收 趨勢圖（本站自行繪製）

圖表顯示了公司過去數年的 營收 變化趨勢。近期 營收 呈現波動，但最新的月 營收 數據（2025 年 3 月）顯示年增率轉正，累計 營收 年減幅縮小，顯示 營運 可能逐步回穩或回升。

圖、1525 江申 合約負債（本站自行繪製）

圖表顯示了公司合約負債（預收款項）的變化。合約負債的增加通常意味著公司未來潛在的訂單或服務收入增加，是觀察未來成長動能的領先指標之一。

財務績效分析

江申工業 近期的 財報 與財務表現受到市場環境及 客戶 庫存調整影響。

會計項目	2024 年前三季 [仟元)	2023 年前三季（仟元）	同期變動 [%]	2024 全年（仟元）	2023 全年 (仟元]
營業收入	1,088,020	1,239,742	(12)	1,459,000	1,598,496
營業毛利	122,847	146,294	(16)	–	180,751
毛利率 (%)	11.3 %	11.8 %	(0.5)	–	11.3 %
營業利益	33,644	59,312	(43)	–	65,393
營業利益率 (%)	3.1 %	4.8 %	(1.7)	–	4.1 %
稅後淨利	200,245	335,136	(40)	–	403,823
淨利率 (%)	18.4 %	27.0 %	(8.6)	–	25.3 %
每股盈餘 (EPS)	2.73 元	4.57 元	(40)	4.12 元	5.50 元

重點分析：

• 營收下滑：2024 年前三季及全年 營收 較去年同期減少，主要受到 客戶 庫存調整及電巴 車架 出貨延遲影響。2025 年 Q1 累計 營收 2.77 億元，年減 10.25 %，但 2025 年 3 月單月 營收 年增 7.18 %，顯示 營運 正逐步回溫。

• 獲利能力承壓：毛利率略有下滑，營業利益率與淨利率均明顯降低，反映成本壓力及 營收 規模縮減的影響。權益法認列的 轉投資 收益也較去年同期大幅減少 47 %。

• 逐季改善趨勢：觀察單季表現，2024 年 Q3 的 營收、營業淨利及稅後淨利均較 Q1、Q2 有所回升，顯示 營運 狀況可能在 Q1 落底後逐步改善。2024 年 Q3 EPS 為 1.09 元，優於 Q2 的 0.98 元及 Q1 的 0.66 元。最新消息指出，營運 表現在 1Q24 已落底，4M24 起 客戶 積極拉貨，產線啟動加班。這對於 江申工業基本面 是正面訊號。

• 2024 全年表現與 股利：2024 全年 EPS 為 4.12 元，較 2023 年的 5.50 元下降約 25 %。公司擬配發現金 股利 3.1 元，配息率約 75 %。以目前 股價 計算，現金殖利率約 5.13 %，顯示公司仍維持穩健的 股利 政策。

圖、1525 江申 獲利能力（本站自行繪製）

圖表呈現了公司歷史的毛利率、營業利益率及稅後淨利率變化。可觀察到近年毛利率相對穩定，但營業利益率及淨利率波動較大，反映了 營運 效率和 轉投資 收益的影響，也是 江申工業財報 分析的重點。

圖、1525 江申 股利 政策（本站自行繪製）

圖表顯示公司每年的現金 股利 發放金額及現金殖利率。可觀察到公司近年持續穩定發放 股利，且殖利率有時有較佳表現。

區域市場與客戶分析

江申工業 的 營運 重心主要在 台灣 與中國大陸市場。

• 台灣市場：

  • 營收 佔比約 60 % 以上。
  • 主要 客戶 為 裕隆集團 旗下的中華汽車 (持股 12 %) 與國瑞汽車 (持股 23.2 %)，關係穩固。
  • 其他 客戶 包括華德動能 (RAC Electric Vehicles)、鴻華先進科技 (Foxtron Vehicle Technologies)、和泰車體等，以及國內各主要 電動巴士 廠。
  • 在 商用車架台灣 及 木床 市場具備絕對主導地位。中華車與工研院 (ITRI) 合作開發的 3.5 噸電動商用車 ET35 預計 2025 年量產上市，江申 為其 供應鏈，預期將挹注 2025 年 營運。

• 中國大陸市場：

  • 透過 福州福享、廣州恩梯恩、襄陽恩梯恩、廈門金龍江申 等 轉投資 公司經營。
  • 營收 貢獻約佔 40 %，並貢獻顯著的權益法投資收益。
  • 主要 客戶 涵蓋多家國際及中國品牌，如：寧德時代、豐田、日產、本田、馬自達、VOLVO、福建奔馳、鄭州日產、廈門金龍、蔚來汽車、小米汽車、比亞迪豐田 等。
  • 轉投資 公司積極切入 新能源車供應鏈，例如 福州福享 透過 寧德時代 供應電池外盒給 小米汽車，已於 2024 年 Q2 開始出貨，單月交貨量逾萬個並持續成長。福州福享 切入 小米供應鏈 助 江申 躋身 小米電動車 概念股。
  • 福州福享 亦正接洽其他年產 40 萬輛 規模的車廠訂單，若順利出貨，福州福享 2024 年 獲利 將更為樂觀。
  • 廣州恩梯恩 已於 2024 年 Q1 開始供應前傳動軸給 比亞迪豐田汽車，可望逐步增量，且 5M24 獲利 狀況已回到疫情前水準。廣州恩梯恩 對 江申 的權益法 獲利 貢獻相對顯著。
  • 襄陽恩梯恩 供應 北京新能源 等 客戶，並規劃將歐洲訂單轉移至 襄陽 生產，預期 3Q24 就可開始交貨，挹注 獲利 成長。

• 其他海外市場：部分產品 (如傳動軸) 透過中國子公司 (廣州恩梯恩) 出口至墨西哥、歐洲、印度等地。公司也已接獲東南亞巴士長期訂單。

圖、江申工業 主要 客戶（資料來源：江申工業 公司網站）

籌碼動向分析

圖、1525 江申 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖表顯示了法人（外資、投信、自營商）每日持股數量及金額的變化。可觀察到法人在特定時間段的買賣動向，作為市場資金流向的參考。此亦與 江申工業股價 變動相關。

圖、1525 江申 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖表顯示了持有較大股數股東（大戶）持股比例及人數的變化。可觀察到大戶持股是集中或分散，以及其持股比例的增減趨勢。

圖、1525 江申 內部人持股（月）（本站自行繪製）

圖表顯示了公司內部人（董監事、經理人等）每月持股比例的變化。內部人持股變化常被視為公司前景的指標之一。

生產與供應鏈分析

生產基地與產能配置

江申 透過 台灣 及中國大陸的多個生產基地進行 產能 配置，這也是 江申工業供應鏈 佈局的重要環節：

• 台灣楊梅廠：

  • 定位：研發中心、高階製造、主要生產基地。
  • 產能：車架 2.5 萬台 / 年，載台 木床 3 萬台 / 年，電動巴士車架 1,000 – 1,200 台 / 年 (產能擴充 目標 1,500 台 / 年)。
  • 佔比：約佔集團總 產能 60% 以上。

• 中國大陸 轉投資 廠區：

  • 定位：服務當地市場、部分產品外銷、成本優化。
  • 產能：
  • 福州福享：車身 / 底盤 件 16 萬台 / 年
  • 廣州恩梯恩：等速傳動軸 40 萬支 / 月
  • 襄陽恩梯恩：等速傳動軸 24 萬支 / 月 (產能擴充 計劃進行中)
  • 廈門金龍江申：車架 1 萬台 / 年
  • 佔比：合計約佔集團總 產能 40%。襄陽廠 為重要 產能 據點。

此 產能 布局使 江申工業 能兼顧技術研發、品質控制、市場反應速度與成本效益。

圖、1525 江申 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖表顯示公司存貨金額及平均售貨天數的變化。近期存貨金額和天數顯示波動，可能反映了 客戶 庫存調整及公司自身的生產排程變化。

圖、1525 江申 存貨與存貨 營收 比（本站自行繪製）

圖表顯示公司存貨相對於 營收 的比例變化。存貨 營收 比的變動可用來觀察公司存貨周轉效率或對未來銷售的預期。

產能擴充與效率提升

為應對市場需求，特別是 新能源車 領域的增長，江申工業 持續進行 產能擴充 與效率提升：

• 襄陽廠擴產：計劃將等速傳動軸 產能 提升，預計 2025 年 Q3 完成，以滿足中國大陸市場及外銷需求。

• 電動巴士車架產能提升：台灣 楊梅廠 電動巴士車架 產線持續優化，目標年 產能 提升至 1,500 台。

• 電動物流車產線建置：規劃於 2024 年 Q3 啟動專供 電動物流車 的產線建置作業，配合 客戶 如中華車 ET35 的量產計劃。

• 智慧製造導入：推動自動化設備與智慧製造系統 (如 BI KPI 管理系統)，強化生產排程、資源配置、品質管理，提升整體生產效率，縮短交期。

• 資本支出強化：提升塗裝線效率、增加雷射切割機等，優化現有製程。

原物料來源與成本控管

江申 的主要原物料及其 供應鏈 供應商包括：

• 鋼板、管材：中鋼、春源、成台、祥興等 (台灣)。

• 木材、人造材、鋁型材：裕器、嘉興、永餘芳、騏大、翊生等。

• 汽車零件：坤詮、成利欣等。

• 噴漆、溶劑：唐榮、亞洲、青烽、奕美等。

鋼材為最主要的成本項目，其價格波動對公司毛利率有直接影響。近年全球鋼價及能源成本波動劇烈，對生產成本造成壓力。江申工業 的因應策略包括：

• 多元採購與長期合作：與主要 供應鏈 供應商建立長期夥伴關係，並透過多元採購管道降低單一來源風險。

• 多地生產優化成本：利用 台灣 與中國大陸的生產基地進行成本結構優化。

• 提升生產效率：透過智慧製造、自動化、製程改善等方式，抵銷部分原物料成本上漲的壓力。

• 產品組合調整：適度調整產品組合，提升高附加價值產品比重。

整體而言，江申 的原物料 供應鏈 狀況尚屬穩定，足以滿足生產需求。

財務結構與現金流分析

圖、1525 江申 資本結構（本站自行繪製）

圖表顯示了公司資產、負債及股東權益的比例變化。可觀察到公司資本來源的穩定性及財務風險程度。此為 江申工業基本面 分析之一環。

圖、1525 江申 杜邦分析（本站自行繪製）

圖表透過杜邦分析（股東權益報酬率 = 淨利率 x 總資產周轉率 x 權益乘數），分解並顯示公司 獲利 能力的來源及變化。

圖、1525 江申 現金流狀況（本站自行繪製）

圖表顯示公司 營運 活動、投資活動及籌資活動的現金流量變化。健康的 營運 現金流入是公司持續發展的基礎。

新興業務與市場機會

新能源車布局

江申工業 將 新能源車 領域視為未來重要的成長引擎，積極布局相關產品線：

• 電動巴士 (電巴) 車架：

  • 市場需求：國內外政府推動公共運輸電動化，需求強勁。
  • 訂單狀況：2023 年訂單超過 800 台，產能 滿載。雖因 客戶 端國產化電池 供應鏈 問題導致 2024 年上半年出貨延遲，但預計 Q3 起隨問題緩解將大量出貨。原於 1H23 新增爆量訂單，後因 客戶 審驗未通過出貨暫緩，影響了 3Q23 / 4Q23 獲利，但隨問題解決，將成為 2024 年下半年及 2025 年的重要動能。
  • 產能 規劃：年 產能 目標提升至 1,500 台，可支應國內需求，並規劃增 5 成 產能。
  • 客戶：國內各主要 電動巴士 廠多為 江申 / 1525 江申 的 客戶。

• 電動物流車 / 商用車：

  • 市場機會：物流業對電動化需求提升，中華車與工研院合作開發的 3.5 噸電動商用車 ET35 預計 2025 年量產，江申 為其 供應鏈，將挹注 2025 年 營運。
  • 進度：已規劃於 2024 年 Q3 啟動專供 電動物流車 的產線建置作業。

• 切入 新能源車供應鏈：

  • 透過 轉投資福州福享，經由 寧德時代 供應電池外盒給 小米汽車，已於 2024 年 Q2 開始出貨，單月交貨量逾萬個並持續成長。福州福享 切入 小米汽車供應鏈 助 江申 躋身 小米電動車 概念股。
  • 福州福享 亦正接洽其他年產 40 萬輛規模的車廠訂單，若順利出貨，福州福享 2024 年 獲利 將更為樂觀。
  • 廣州恩梯恩 已於 2024 年 Q1 開始供應前傳動軸給 比亞迪豐田汽車，可望逐步增量，且 5M24 獲利 狀況已回到疫情前水準。廣州恩梯恩 對 江申 的權益法 獲利 貢獻相對顯著。
  • 襄陽恩梯恩 供應 北京新能源 等 客戶，並規劃將歐洲訂單轉移至 襄陽 生產，預期 3Q24 就可開始交貨，挹注 獲利 成長。

• 營收 佔比目標：預計未來幾年，電動車相關 營收 佔比可由目前約 20 % 逐步提升至 30% – 40%。

• 其他新興技術：公司也有 客戶 洽談氫能 巴士，由於氫能和 電動巴士車架 差異不大，江申 已開始打造氫能 巴士車架，現有 產能 可直接移轉，未來將成為推升公司業績的另兩大成長動能。

市場競爭態勢

• 台灣市場：江申 在 商用車架台灣 及 木床 領域具備絕對主導地位，市佔率近 100 %，幾乎無直接 競爭對手。主因技術門檻高、市場規模相對有限，且與主要 客戶 關係緊密。公司身為亞洲唯一與日廠技術及品質相當的 車架 廠，訂單表現穩定。

• 中國大陸市場：競爭環境相對激烈。

  • 競爭對手：國際大廠如德國 GKN、日本 NTN，以及眾多中國本土 汽車零組件 廠商。
  • 江申 策略：透過 轉投資 合資公司 (廣州恩梯恩 等)，結合 台灣 技術優勢與當地市場資源，提供具價格 競爭力 的產品，逐步擴大市佔率。

• 競爭對手 動態：國際大廠及中國本土廠商均積極擴充 產能，尤其是在 新能源車 領域，競爭日益白熱化。

近期營運與重大事件

近期業績表現

• 營收趨勢：2024 年初因 客戶 庫存調整及貨物稅政策影響，營收 承壓。Q1 為谷底，Q2 起逐步回升。2025 年 3 月 合併 營收 1.21 億元，月增 46.87 %，年增 7.18 %，顯示復甦動能。2025 年 Q1 累計 營收 2.77 億元，年減 10.25 %，但單月年增率已轉正。客戶 庫存已在 2024 年 Q1 逐步消化完畢，4M24 起已積極拉貨，產線啟動周六加班因應，營運 表現在 1Q24 已落底。這是 江申工業展望 好轉的重要指標。

• 獲利狀況：2024 年 EPS 為 4.12 元 (年減 25 %)。2024 年 Q3 EPS 1.09 元，呈現逐季改善。轉投資 公司 2023 年全數 獲利，2024 年 Q1 合計認列收益 4,030 萬元，其中 福州福享 1Q24 小賺 345 萬元，較 2023 年同期轉虧為盈，受益於大 客戶寧德時代 訂單顯著成長。廣州恩梯恩 獲利 貢獻較 2023 年同期成長。

• 電巴出貨延遲：原預期 2023 年下半年放量的 電動巴士 訂單，因 客戶 端國產化電池問題延遲至 2024 年 Q3 後才可望大量出貨。客戶 電動 巴士 的政府資格審驗未通過也導致部分出貨暫緩。

重大計畫與決策

1. 新能源車產能擴充：持續推進 電動巴士車架產能 提升 (目標 1,500 台 / 年) 及 電動物流車 產線建置 (2024 年 Q3 啟動)。

2. 襄陽廠擴產：按計畫進行，預計 2025 年 Q3 完成，強化中國市場 供應鏈。

3. 智慧製造深化：持續導入自動化與數位化管理系統 (如 BI KPI 管理系統)，提升效率與降低成本，強化資本支出，提升塗裝線效率、增加雷射切割機。

4. 高階主管異動：2025 年 4 月，董事長由中華汽車副總經理熊東台接任，強化與 裕隆集團 的連結。

5. ESG 推動：持續推動節能減碳與環保措施，符合綠色 供應鏈 趨勢。

6. 發債 / 現增 / 可轉債：目前無公開宣布相關計畫，財務策略穩健。公司也將於 2025 年推出全新產品。

未來發展策略與展望

短中期 營運展望

• 營收回溫：隨 客戶 庫存回補及 電巴 訂單開始交付 (預計 2024 年 Q3 起)，以及 電動物流車 產線的建置及量產 (預計 2025 年開始)，預期 2024 年下半年至 2025 年 營收 將逐季增長。

• 獲利改善：稼動率提升、產品組合優化 (新能源車 佔比提高) 及成本控制效益顯現，有助毛利率與整體 獲利 能力回升。轉投資 公司，尤其 福州福享、廣州恩梯恩 受益於 新能源車客戶 訂單增長，貢獻可期。

• 新能源車 動能：電動巴士、電動物流車 ET35、以及透過 轉投資 切入的 小米汽車、比亞迪豐田 等 供應鏈，將成為主要成長驅動力。預計 2024 年電動車相關 營收 占比可達 20 %。

• 轉投資 貢獻：中國大陸 轉投資 公司 營運 回穩，福州福享 切入 小米汽車 訂單，並接洽其他大廠訂單；廣州恩梯恩 獲利 回溫並切入 比亞迪豐田；襄陽恩梯恩 規劃歐洲訂單轉移，都將為 江申 帶來 獲利 增長動能。

長期發展策略

• 技術領導：持續投入研發，維持在 車架 設計、高張力鋼材應用、輕量化技術的領先地位。

• 市場拓展：鞏固 台灣 市場優勢，深化中國大陸市場布局，並尋求東南亞等海外市場機會 (已接獲東南亞 巴士 訂單)。在海內外訂單皆增挹注下，預期至 2030 年前業績可望一路成長。

• 產品多元化：除電動車外，亦關注氫能 巴士 等新興技術發展，拓展產品應用範圍。

• 永續經營：將 ESG 理念融入 營運，提升企業價值與社會責任。這是 江申工業 長期 展望 的重要考量。

重點整理

• 市場地位穩固：江申 為 台灣商用車架 及 木床 龍頭，市佔率近 100 %，核心業務穩定。

• 新能源轉型 加速：積極布局 電動巴士、電動物流車 (ET35) 及相關 供應鏈 (小米汽車、比亞迪豐田)，新能源車 營收佔比目標提升，為主要成長動能。氫能 巴士 亦有潛在機會。

• 營運 谷底已過：客戶 庫存調整結束，電巴出貨延遲問題將緩解，疊加 新能源客戶 新訂單，預期 營收 與 獲利 將逐季改善，1Q24 已落底，4M24 起積極拉貨。

• 產能擴充 明確：台灣 電巴 產能 目標提升至 1,500 台 / 年，規劃增 5 成 產能，以及中國 襄陽廠產能擴充 計劃持續進行 (預計 2025 Q3 完成)，支撐未來成長需求。電動物流車 專用產線 2024 Q3 啟動建置。

• 轉投資 挹注：中國大陸 轉投資 公司 營運 回穩，切入 新能源車供應鏈 帶來新機會，獲利 貢獻可期。

• 財務結構穩健：無迫切籌資需求，股利 政策穩定 (2024 年配息率 75 %)。江申工業基本面 良好。

• 潛在風險：需關注原物料價格波動、全球車市景氣、中國市場競爭與政策風險、新業務開發及量產進度。

參考資料說明

公司官方文件

1. 江申工業 股份有限公司 2024 年 Q3 法人說明會簡報 (2024.11.04)

本研究大量參考此份法說會簡報，包含公司簡介、轉投資 架構、轉投資 公司概況、2024 年前三季 營運 績效 (損益表、資產負債表、產品 營收 結構、權益法投資損益) 及未來 展望 等核心資訊。由總經理曾烱誌主講。
法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/152520241120M001.pdf
法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/1525_23_20241120_ch.mp4

1. 江申工業 股份有限公司 2024 年度 財報 告及相關公告

參考公司發布的年度及季度 財報 告數據，驗證 營收、獲利 及 EPS 等關鍵財務指標。

1. 裕隆集團 公開資訊

參考集團層面的公開資料，了解 江申 在集團內的定位及策略合作。

1. 江申 公司網站

公司網址：https://www.kian-shen.com/

研究報告與新聞報導

1. Winvest 雲投資 新聞報導 (2025.03-2025.04)
   提供江申 2024 年 EPS、股利政策、2025 年營收數據、客戶庫存調整狀況、新能源車布局進展 (ET35 供應鏈) 等資訊。
2. 經濟日報 產業新聞 (2024.05, 2024.11)
   報導電動巴士出貨延遲原因、庫存去化情況、轉投資福州福享切入小米供應鏈、廣州恩梯恩供應比亞迪豐田等細節。
3. 聯合新聞網 財經新聞 (2024.11)
   提及電動巴士訂單狀況、產能規劃及董事長異動資訊。
4. MoneyDJ 理財網 公司基本資料及新聞 (日期不詳，引用近期資料)
   提供公司基本資料、主要客戶、銷售區域、原物料來源、競爭對手分析及擴廠計畫等背景資訊。
5. CMoney 新聞報導 (2025.03-2025.04)
   提供 2025 年營收數據、法人評價摘要、近期重大決策等資訊。
6. 鉅亨網 新聞報導 (日期不詳)
   補充競爭對手分析資訊。
7. 優分析 UAnalyze 報告 (日期不詳)
   提供產品結構、客戶分析及市場競爭資訊。
8. 窮分析 網站 法說會重點整理 (2024.11)
   補充法說會中關於營運挑戰 (庫存、電巴延遲、轉投資獲利下滑) 的觀點。
9. 其他 (如 104 人力銀行、公司官網、NStock、HiStock 等)
   用於交叉驗證公司基本資料、業務範圍、經營模式等資訊。

註：本文內容主要依據上述 2024 年 Q3 法說會簡報及截至 2025 年 Q2 初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。