吉茂精密 (1587) 深度解析：汽車散熱龍頭跨界液冷，北美產能與 AI 題材的雙主軸成長
公司概要與發展歷程
企業沿革與轉型
吉茂精密成立於 1984 年，初期以生產銅製水箱起家，供應軍用車與特殊車輛散熱系統。1999 年是公司發展的重要轉捩點，吉茂大舉投資跨入鋁製水箱領域，成功完成材料技術轉型。鋁製水箱因具備輕量化、高熱傳導及耐腐蝕特性，迅速成為市場主流，也奠定了吉茂在乘用車與商用卡車市場的競爭基石。
公司以自有品牌「Cryomax」行銷全球，主攻 AM 市場，同時具備 OEM 配套能力。最為市場稱道的是，吉茂與全球汽車零件龍頭 DENSO（電裝）簽訂技術支援協議，並成功打入 Toyota、Nissan 等日系供應鏈，這不僅是對其技術實力的背書，更為後續跨足高階散熱領域打下堅實基礎。
組織規模與全球佈局
吉茂總部位於台灣彰化，並在全球建立了完整的生產與銷售網絡。面對美中貿易戰與供應鏈重組的趨勢，吉茂採取了靈活的產能配置策略：
- 台灣彰化廠：作為研發中心與高階產品生產基地，承接高規訂單。
- 中國南京廠：主要供應亞洲、歐洲及中東市場，產能維持高利用率。
- 墨西哥提華納廠：2022 年設立，享有《美墨加貿易協定》（USMCA）零關稅優勢，是公司攻佔北美市場與防禦關稅壁壘的戰略核心。
核心業務與產品技術
產品系統與應用領域
吉茂的產品線已從單一的汽車水箱，擴展至全方位的熱管理解決方案。主要業務範疇涵蓋：
-
汽車散熱系統：
- 汽車水箱：主力產品，涵蓋乘用車、商用車及軍用車。
- 冷凝器與中冷器：配合渦輪增壓與空調系統需求。
- 機油冷卻器：確保引擎與變速箱運作穩定。
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電動車散熱模組：
- 因應電動車普及，開發專用散熱模組，滿足電池與電控系統的高效散熱與輕量化需求。
-
AI 伺服器液冷系統（新興業務）：
- 利用車用水箱的精密模具與銲接工藝，跨界開發冷卻液分配裝置（CDU）與板式熱交換器。
- 目前已通過北美大型客戶認證並開始小量出貨，是未來毛利提升的關鍵。
圖(1)汽車散熱系統（資料來源：吉茂精密公司網站）
圖(2)汽車冷凝系統（資料來源：吉茂精密公司網站）
技術優勢分析
吉茂的核心競爭力在於其深厚的模具開發能力與鋁銲接工藝。
- 技術移轉優勢：車用水箱與 AI 液冷零組件在製程上具有高度共通性，吉茂能以較低的轉換成本切入高階伺服器散熱市場。
- 品質驗證能力：產品通過 OY、鹽霧、冷熱衝擊等嚴苛測試，符合車規級（Automotive Grade）標準，這使得其伺服器散熱產品在可靠度上極具競爭力。
市場與營運分析
營收結構分析
根據 2024 年至 2025 年的營運數據，吉茂的產品營收結構仍以汽車水箱為大宗，但高附加價值的液冷產品佔比正逐步提升。
- 汽車水箱：營收佔比約 82%，是現金流的主要來源。
- AI 液冷零組件：目前處於小量出貨階段，公司目標在 2026 年將其營收佔比提升至 10%，藉此優化產品組合並提升整體毛利率。
區域市場佈局
吉茂以外銷為主，其中美洲市場是其營收主力。受惠於墨西哥廠投產與北美售後維修需求回溫，美洲地區的營收貢獻持續攀升。
生產基地與競爭優勢
墨西哥廠：抗衡關稅的戰略高地
吉茂在墨西哥提華納（Tijuana）的佈局，是其區別於中國競爭對手的最大護城河。該廠不僅享有 USMCA 的零關稅優惠，更具備極佳的物流優勢。
圖(3)墨西哥廠區資料簡介（資料來源：吉茂精密公司網站）
圖(4)墨西哥廠競爭優勢（資料來源：吉茂精密公司網站）
關稅與交期比較表
| 比較項目 | 台灣/墨西哥產地 | 中國產地 | 優勢分析 |
|---|---|---|---|
| 美國進口關稅 | 2.97% | 27.97% (甚至更高) | 墨西哥廠具備約 25% 以上的成本優勢 |
| 運至美西交期 | 3-5 天 (墨) / 21 天 (台) | 21-30 天 | 墨西哥出貨可大幅縮短交期，降低客戶庫存壓力 |
| 運至美東交期 | 7-10 天 (墨) / 28 天 (台) | 30-45 天 | 快速反應市場需求 |
產能擴充計畫
墨西哥廠的產能擴充進度是市場關注焦點：
– 2024 年：月產約 4,000 片，處於試產爬坡期。
– 2025 年：年底月產目標提升至 2 萬片，年產目標 15-20 萬片。
– 2026 年：預計年產能達 35-40 萬片，並提高在地採購比例以降低成本。
客戶結構與價值鏈
客戶群體分析
吉茂採取 AM 與 OEM 雙軌並行的策略，建立起穩固的客戶網絡。
- DENSO 合作：透過與 DENSO 的技術合作，吉茂在技術層次上領先同業，並確保了穩定的 OEM 訂單。
- State Farm 效應：美國最大產險公司 State Farm 擴大採用 AM 零件賠付，吉茂作為北美主要供應商，直接受惠於此政策紅利。
- AI 新客戶：已通過北美大型客戶認證，切入 AI 伺服器水冷散熱供應鏈，顯示其技術已獲科技大廠認可。
近期重大事件與財務表現
營運轉機與財務回升
經歷了 2024 年的營運低谷與虧損後，吉茂在 2025 年展現了顯著的復甦力道。
- 營收回溫：2025 年 9 月營收約新台幣 2.2 億元，年增 20.5%；累計前三季營收年增約 19.92%。
- 轉虧為盈：2025 年第二季 EPS 來到 0.06 元，毛利率回升至 19.87%，顯示產能利用率提升及匯率因素轉佳。
- 股價反應：受惠於切入 AI 液冷供應鏈及營收回升，市場給予正面評價，股價呈現多頭格局。
重大事件時間軸
- 2024 Q2：墨西哥廠開始放量，市場傳出切入伺服器液冷散熱。
- 2024 09：成功通過北美大廠 AI 液冷零件認證並小量出貨，確立「雙引擎」策略。
- 2025 09：法說會確認墨西哥廠擴產進度順利，2026 年產能將倍增，營運展望樂觀。
未來發展策略與展望
短期策略 (2025-2026)
- 產能極大化：全力推動墨西哥廠產能爬坡，目標在 2025 年底達到月產 2 萬片，以滿足北美強勁需求。
- 獲利修復：透過提升稼動率與良率，配合鋁價回穩，持續改善毛利率，目標維持兩位數營收成長。
- 新品放量：加速 AI 液冷產品的出貨節奏，逐步提高其在營收中的比重。
中長期藍圖 (3-5年)
- 產品組合優化：目標 2026 年 AI 液冷零組件營收佔比挑戰 10%，加上電動車散熱模組，大幅提升高毛利產品比重。
- 供應鏈在地化：深化墨西哥廠的在地採購與自動化生產，降低對亞洲供應鏈的依賴，建構具韌性的全球供應體系。
- 技術壁壘構建：持續深耕車用與伺服器雙領域散熱技術，利用車規級的可靠度優勢，在資料中心散熱市場建立差異化競爭力。
重點整理
- 雙引擎驅動：吉茂已非單純的汽車零件廠，而是具備「汽車水箱」與「AI 液冷」雙重成長動能的散熱大廠。
- 墨西哥護城河：墨西哥廠的量產是吉茂未來的獲利關鍵，USMCA 的零關稅優勢與快速交期，使其在北美市場具備強大的競爭力。
- 營運拐點浮現：2025 年營收顯著回升並轉虧為盈，隨著新產能開出與新產品放量，2026 年營運爆發力值得期待。
- 技術跨界成功：成功將車用散熱工藝複製到 AI 伺服器領域，證明了公司技術的延展性與市場適應力。
參考資料說明
公司官方文件
- 吉茂精密股份有限公司 2025 年 9 月 17 日法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報中的區域營收分佈、產品結構、墨西哥廠產能規劃及未來展望。該簡報由董事長劉彥狄與經營團隊主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
- 吉茂精密 2024 年第三季至 2025 年相關財務報告。本文財務分析依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業利益率及每股盈餘等關鍵數據。
研究報告
- 國內券商投資研究報告（2025.09）。報告深入分析吉茂在墨西哥產能擴張對營收的貢獻，以及 AI 液冷產品的驗證進度與未來營收佔比預估。
- 產業研究機構關於汽車零組件供應鏈重組之分析（2024-2025）。內容涵蓋 USMCA 關稅政策對台灣廠商的影響，以及北美 AM 市場的需求趨勢。
新聞報導
- 財經媒體產業動態報導（2024.09 – 2025.10）。報導詳述吉茂切入 AI 伺服器液冷散熱供應鏈的過程、取得北美客戶認證的消息，以及股價與市場反應。
- 北美 State Farm 政策相關報導。針對保險理賠擴大採購 AM 零件的政策進行分析，佐證吉茂在北美市場的成長潛力。
永續與政策文件
- 美墨加貿易協定（USMCA）相關關稅政策資料。本文引用關稅稅率比較，說明吉茂墨西哥廠的戰略價值。
註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年 10 月的公開資訊與法說會內容進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。