正隆股份有限公司（1904）：低碳智紙與跨區域產能布局的雙引擎

公司概要與發展歷程

基本資料與市場定位

正隆股份有限公司（Cheng Loong Corp.，股票代號 1904）成立於 1959 年 2 月 4 日，前身為正隆瓦楞紙器工廠，創辦人鄭火田先生。1971 年股票掛牌上市，開啟資本大眾化擴張之路。現任董事長鄭人銘、總經理張清標，發言人何台桹，總部位於新北市板橋區。公司以造紙、紙器與家庭用紙為核心業務，為台灣最大工業用紙與紙器製造商，並躋身全球百大紙業行列；連續入選加拿大 Corporate Knights「CLEAN200 潔淨企業」名單（2022－2024）。

正隆在台灣內銷市場市占領先，工業用紙約 40％、紙器約 30％，家庭用紙居前三名。海外布局涵蓋越南多個基地與中國多座紙箱廠，形成跨國供應鏈。品牌方面，家庭用紙以「春風」（Andante）與「蒲公英」為主，延伸至個人清潔用品。公司以低碳智造、循環經濟與綠色包裝為差異化優勢，持續強化供應鏈韌性與產能彈性。

圖(1)集團投資架構（資料來源：正隆公司網站）

發展歷程與里程碑

正隆的發展軌跡可分為三大階段：

奠定基石（1959－1995）：1959 年公司成立，1961 年於板橋廠建置第一號抄紙機，確立造紙與紙器一貫作業；1971 年上市，擴大資本與產能。1980 年代導入燃煤汽電共生與日本井出製紙塗佈技術，切入白卡紙領域。1990 年代成立化學研究中心，推進造紙技術創新；1993 年跨足家庭用紙，1995 年推出品牌「春風」。

海外擴展（2002－2010）：2002－2010 年積極布建中國與越南產銷據點，2005 年取得全球首張 ISO 14064 溫室氣體盤查認證；2008 年成為台灣首家國際碳權交易企業，成立中隆紙業控股統轄中國工廠營運。

創新加值（2011－2024）：2011 年投產綠色低碳工紙機（后里 BM10）；2015 年竹北 BM16 擴充家紙產能；2018 年越南平陽造紙廠落成；2019 年啟動智紙 4.0 與循環經濟深化；2020 年推動 60+ 計畫，聚焦創新循環綠能；2021 年布局 S.M.A.R.T. 低碳智紙與 3R PLUS 全循環；2024 年成立 65 周年，以「自然永續，紙向淨零」為新里程目標。

進行中（2025－2026）：越南平陽第三期工紙機擴建，年產能規劃 40 萬公噸，目標於 2026 年上半年商轉；啟動 77 億元永續聯貸，支持低碳智慧製造與綠能投資。

組織規模與全球據點

生產基地與產能配置

正隆在台灣設有 12 個主要廠區，涵蓋板橋、大園（含二廠）、竹北、新竹、苗栗、台中（含后里）、嘉義大林、高雄燕巢與宜蘭；海外以越南為量產基地，布點平陽、隆安、北江、濱吉等；中國大陸則聚焦紙器，分布上海、昆山、蘇州、成都、東莞等。

截至 2024 年底，集團年產能：

• 紙與紙板：250.2 萬公噸（工紙合計 238 萬公噸，白卡紙板 5 萬公噸，家紙合計 12.2 萬公噸）
• 紙器：19.19 億平方米

生產基地產能分配概況：

• 台灣：約 40％（高附加值工紙與家紙、技術研發中心）
• 越南：約 50％（工紙量產與紙器全產全銷）
• 中國及其他：約 10％（紙器與區域通路）

組織與投資架構

東南亞控股統籌越南產能擴建與紙器設備增購；中隆控股整合中國紙器廠運營；台灣廠群聚焦智造升級與高階產品。

主要業務範疇與產品系統

產品結構與營運模式

正隆產品結構涵蓋工業用紙、紙器、文化用紙（白卡）、家庭用紙及農用紙膜，形成「造紙＋紙器」一條龍整合：

• 工業用紙與紙板：年產能超過 220 萬噸，供應電子、食品、消費品、製造等包裝需求。
• 紙器：憑藉一貫作業與柔版水墨印刷（食品級水性印墨），強化安全與環保。
• 家庭用紙（春風、蒲公英）：產品延伸至個人清潔；2025 年推出全紙材不裱膜盒裝面紙，聚焦減塑與回收。
• 文化用紙／白卡：以技術導入與塗佈能力，服務包材高階客群。
• 農用紙膜：以再生紙研發可自然分解抑草紙，符合有機農業資材驗證。

圖(2)主要產品（資料來源：正隆公司網站）

截至 2024 年，產品營收結構約：工業用紙 64.8％、紙器 32.4％、家庭用紙 2.8％，家紙與新產品線逐步提升比重。

技術與研發優勢

• 柔版水墨印刷技術導入，採食品級水性印墨，降低 VOCs，提升包裝安全與環保門檻。
• 智紙 4.0：AI＋大數據優化造紙與汽電共生系統運行；2019－2024 年完成 29 項轉型專案、537 件智慧節能專案，累計節電 12,797 萬度、減碳 88,241 公噸。
• 能源管理與資安：ISO 50001 能源管理、ISO 27001 資訊安全；產銷智能與線下巡檢系統化。
• 3R PLUS 全循環：回收紙利用率 95.1％，廢棄物資源化 97.8％；污泥資源化與農林循環導入。

營收結構與財務績效

產品營收結構與成長分析

• 工業用紙：受惠電子與消費品包材需求，越南工紙設備稼動率逾 96％。
• 紙器：越南紙器設備稼動率超過 100％，並增設複瓦機以消化訂單。
• 家庭用紙：品牌升級與綠色包裝導入，市場黏著度提升。

產品組合優化策略：

• 提升高附加值紙器與白卡比例，針對電子與食品品牌導入安全包材方案。
• 家紙聚焦減塑、低碳供應，強化通路表現。

新產品營收貢獻預期：

• 2025－2026 年家庭用紙綠色新品及農用紙膜導入，將增加非工紙比重；越南三期投產後，工紙出貨與紙器協同放大。

區域市場營收分布與變化

• 台灣：研發與高附加值生產樞紐，家紙品牌深耕。
• 越南：接單動能強，工紙設備稼動率約 96％；紙器受電子業訂單移入推升。
• 中國：紙器需求受內需放緩影響，採穩健策略；旺季（10 月）工紙與紙箱價格上行，帶動下半年優於上半年。

近期財務表現與指標

• 2024 年：合併營收 451.8 億元（年增 7％），EPS 0.55 元；毛利率 16.3％。
• 2025 年上半年：合併營收 210.51 億元（年增 1.3％），毛利率 16.8％，營業利益 7.4 億元（年減 21.9％），稅後純益 0.24 億元，EPS 0.03 元；獲利受價格競爭與匯率影響。
• 2025 年 9 月：單月營收約 35.69 億元，月增 1.17％，年減 30.84％；前 9 月累計 316.12 億元，年減約 5％。
• 股利政策：2024 年擬配息 0.45 元，配發率 82％，維持穩健回饋。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體與合作關係

正隆主要服務電子、製造、食品與消費品等產業品牌；台灣為最大銷售區，越南受外資投資與電子訂單移入推升包裝需求。供應模式以自有品牌＋代工雙軌，結合多據點紙器快速供貨。

客戶黏著度與服務模式：

• 以一貫作業與在地紙器廠提供即時交付；柔版水墨印刷符合食品安全需求。
• 家紙品牌深耕零售通路與電商；綠色包材與減塑設計提升消費認同。

價值鏈定位與供應鏈整合

• 產業價值鏈角色：造紙與紙器一條龍，串接回收端→造紙→紙器→品牌產品。
• 供應鏈整合程度：3R PLUS 全循環，連結逾 300 家供應商；提升回收紙比重（> 90％）與 FSC™ 認證木漿約 10％。
• 議價能力與影響力：台灣工紙與紙器龍頭定位，ESG 與智造能力為議價核心。

市場競爭態勢與技術優勢

競爭對手與市場地位

台灣主要競爭對手包括永豐餘（1907）、榮成（1909）、華紙（1905）、中華紙漿等。永豐餘與榮成積極擴廠並布局東南亞；中國市場政策與需求變動促使業者調整海外策略。

正隆競爭優勢：

1. 技術研發與智造：智紙 4.0、AI 能源優化與產銷智能；ISO 27001、ISO 50001 等系統化能力。
2. 綠色製造與循環：3R PLUS 全循環、碳中和聯盟、回收紙高比重；台灣年再生處理量 166 萬公噸。
3. 多地產能與彈性：台灣高附加值、越南量產與紙器全產全銷；中國紙器通路在地化。

市場地位鞏固措施：

• 擴充越南三期工紙機與紙器複瓦設備，提升東南亞供應力。
• 台灣家紙新品與白卡紙包材提升附加值。
• 加速 AI 與智慧供應鏈，縮短交期，降低能耗與成本。

圖(3)第一家導入產銷智能化紙業（資料來源：正隆公司網站）

原物料、能源與永續策略

原物料結構與成本管理

原料主要為廢紙、回收紙與 FSC™ 認證木漿；九成以上產品採回收紙，約一成使用認證木漿。全球紙漿與廢紙價格波動，配合智慧產銷管理、在地回收資源與替代燃料降低成本壓力。

能源與低碳轉型：

• 竹北廠啟用全台最大生質能熱電系統，燃料替代率約 18.63％，年減煤逾 11.2 萬公噸。
• 后里廠規劃沼氣綠電、生質能鍋爐，推進「轉廢為能」。
• 77 億元永續聯貸用於智造與綠能系統建置，強化能源韌性。

永續系統與目標

• 溫室氣體排放量較 2018 年基準年累計降幅約 -9.38％（2024）；替代燃料率 18.63％。
• 回收紙利用率 95.1％、廢棄物資源化 97.8％；產品用水量（工紙單位）較 2019 年累計降幅 -15％。
• 2050 年碳中和目標；連續入選 CLEAN200，獲「淨零產業競爭力獎」與減碳卓越獎（2025 年 9 月）。

近期重大事件與工程計畫

重大工程與投資進度

• 越南平陽造紙廠第三期擴建：年產能 40 萬噸工紙，目標 2026 年上半年商轉；越南紙器廠增設複瓦機，支援高稼動出貨。
• 台灣后里廠：推動沼氣綠電與生質能鍋爐，配合低碳熱電系統。
• 竹北廠：生質能熱電系統已建置，年減煤逾 11.2 萬公噸。
• 新總部大樓：投資約 25 億元，原規劃 2025 年動工、2030 年完工；近期因資源轉向海外擴張而延後。
• 融資與資本運作：2025 年 8 月完成 77 億元五年期永續連結貸款；11 月董事會通過增資東南亞控股以支援海外擴張；近期無發債與可轉債公開計畫。

事件影響與策略調整

• 需求面：中國內需偏弱；越南電子與包裝需求強，設備稼動率高檔。
• 價格面：2025 年 10 月旺季工紙價格上行，下半年表現優於上半年。
• 策略面：加速東南亞擴產、台灣智造升級與家紙新品；中國紙器穩健經營、強化回款控管。

未來發展策略展望

短期計畫（1－2 年）

• 營運目標：穩健出貨、提升毛利結構；聚焦越南全產全銷與紙器擴機。
• 產能擴充：越南平陽三期工紙機完工倒排；濱吉紙器增設複瓦機。
• 研發專案：AI 能源優化、製程良率提升、減損控管；家紙綠色包材。
• 市場拓展：深耕東南亞客群；台灣家紙新品推進零售與電商。
• 人才培育：iPAS 工控資安暨智慧製造專班；AI 內訓與競賽。
• 財務規劃：運用永續聯貸與股權增資支援擴產與智造投資，維持穩健配息。

中長期藍圖（3－5 年）

• 策略性投資：完成越南 40 萬噸工紙擴產，評估其他東協產能布點。
• 技術路徑：全面化智紙 4.0，擴大 AI 與數位供應鏈；升級柔版水墨與白卡技術。
• 全球布局：台灣研發中心＋越南量產＋中國紙器通路的三樞紐協同。
• 產品線發展：高附加值包材、家紙低碳產品線、農用紙膜系列。
• 組織擴張：在地化管理深化、跨廠協同與資安韌性強化。
• 永續目標：替代燃料率至 25％、落實水與廢棄物循環目標，邁向 2050 淨零。

投資價值綜合評估

核心競爭力與優勢

• 技術與智造：AI 能源與製程優化、ISO 系統化與資安韌性。
• 循環與低碳：3R PLUS 全循環、回收紙高比重、碳中和聯盟與綠能系統。
• 產能與布局：越南擴產、台灣高附加值、中國紙器通路組合。
• 品牌與通路：家紙品牌深耕、食品級印墨包材供給能力。

風險與關注要點

• 原料價格與匯率波動，短期壓抑毛利。
• 中國內需疲弱與政策變化，影響紙器出貨結構。
• 全球關稅與碳費制度演進，需持續優化成本與供應鏈。
• 擴產執行與時程風險，需維持財務紀律與現金流韌性。

觀察重點與中期判斷

• 越南三期工紙機商轉落地後，工紙出貨與紙器協同效應可望提升整體 ROIC。
• 家紙綠色包材與農用紙膜將拓展非工紙營收占比，改善產品組合。
• 永續聯貸與股權增資提供轉型資本；配息維持穩健，投資屬性偏向「防禦＋成長」。

重點整理

• 正隆以低碳智造＋越南擴產形成雙引擎：台灣研發與高附加值、越南量產與紙器高稼動、中國在地紙器通路。
• 2024 年營收年增，2025 年獲利受價格與匯率壓力影響；中期依靠越南三期投產與家紙綠色新品，優化產品組合。
• 3R PLUS 全循環、食品級水墨印刷、AI 能源與製程優化，構成技術與永續壁壘；連續入選 CLEAN200，國內回收再生量能居冠。
• 77 億元永續聯貸與股權增資支撐擴產與智造投資；配息維持穩健。
• 風險面聚焦原料與匯率、中國內需與政策、擴產執行時程；整體策略以高附加值、低碳成本、產能彈性提升 ROIC。
• 中期判斷：越南三期落地後，工紙與紙器協同放大；家紙綠色包材與農用紙膜擴充非工紙比重，長期競爭力強化。

參考資料說明

公司官方文件

1. 正隆股份有限公司 2025 年法人說明會簡報（2025.03.21）。本文主要參考公司綜合概況、產能布局、永續策略與財務資訊，包含智紙 4.0、3R PLUS 全循環與越南三期擴產進度。
2. 正隆股份有限公司 2024 年度合併財務報告。財務分析與區域／產品占比採用 2024 年度口徑為最新依據。
3. 正隆股份有限公司最新新聞與公告（2024－2025）。包含永續聯貸、增資東南亞控股、家紙新品與工程進度更新。

研究報告

1. 券商與投顧研究（2025.08－2025.11）。針對正隆越南擴產、ESG 政策與短期毛利壓力之評估，提供中期展望與風險提醒。
2. 產業研究與市場分析（2024－2025）。涵蓋工紙價格趨勢、東南亞需求、紙器稼動率與家紙市場結構。

新聞報導

1. 財經媒體報導（2025.10.08）。旺季工紙漲價函、下半年優於上半年、紙箱成本上行對龍頭廠影響。
2. 產業動態（2025.03－2025.11）。AI 導入效益、碳費政策、資本市場對永續聯貸與擴產的支持。

永續發展文件

1. 公司永續與環境報告（2024－2025）。包含溫室氣體盤查、能源替代率、回收紙利用、廢棄物資源化與農用紙膜研發進度。
2. 潔淨企業與獎項資料（2025.09）。淨零產業競爭力獎與減碳卓越獎入榜說明。