寶隆國際（1906）：工業用紙代銷的轉型之路與市場展望

圖(1)個股筆記：1906 寶隆（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 15 日

公司概要與發展歷程

寶隆開發股份有限公司（Pao Lung Enterprise Co., Ltd.，股票代號：1906.TW）成立於 1965 年 5 月 7 日，初始名稱為寶隆紙業股份有限公司，工廠設於雲林縣林內鄉，早期以生產瓦楞芯紙起家。隨著台灣外銷擴張，公司業務蓬勃發展，並於 1975 年 12 月 12 日 在台灣證券交易所掛牌上市，成為台灣造紙產業的重要代表。

圖(2)公司歷史沿革（資料來源：寶隆公司網站）

面對國內環保意識抬頭及生產成本上升，公司於 2001 年 更名為寶隆開發股份有限公司，以反映業務多元化。2004 年 成為關鍵轉折點，因應市場競爭與集團分工，公司決定停止林內廠的造紙生產業務，正式由製造商轉型為專業的 工業用紙代銷商 與 投資控股公司。

目前，寶隆為工紙大廠榮成紙業（股票代號：1909）的關係企業，不僅是榮成的第一大股東，持股比例達 19.24%，更扮演榮成工業用紙海外代理銷售的關鍵角色。截至 2024 年，公司資本額約為新台幣 15.1 億元，已發行普通股數約 1.51 億股。

核心業務與經營模式

寶隆的核心業務已徹底脫離傳統製造業，轉型為精簡幹練的貿易與投資平台，主要分為兩大區塊：

1. 貿易事業：主要代理榮成紙業的工業用紙出口業務，銷往東南亞、中國大陸及其他海外市場。

2. 投資與開發：持有大量榮成紙業股權，並參與土地開發與資產管理。

公司的經營模式堪稱 一體兩翼，以貿易為核心主體，並以股權投資與土地開發為兩大支撐。透過買斷式貿易或代理佣金模式，公司在確認下游訂單後才向上游採購，大幅降低庫存積壓風險。同時，負責處理複雜的國際物流、報關及出口手續，為下游紙箱廠提供重要的加值服務。

產品系統與應用說明

寶隆代理銷售的產品完全聚焦於工業用紙，主要用於製作瓦楞紙箱，是物流與包裝產業的基礎材料。

圖(3)銷售產品（資料來源：寶隆公司網站）

主要產品種類

1. 牛皮箱板紙（面紙）：用於瓦楞紙板的內外層，提供抗壓與印刷表面，特性為強度高、韌性佳。

2. 瓦楞芯紙（芯紙）：位於紙板中間的波浪層，主要功能是提供緩衝、抗壓及支撐能力。

產品應用領域

上述工業用紙廣泛應用於各行各業的產品包裝，主要涵蓋四大領域：

• 電子與高科技產業：電腦、手機及家電的內外包裝，對紙箱的抗壓性與防潮性要求極高。

• 食品與民生消費品：飲料整箱包裝、農產品蔬果箱，需求量極大且穩定。

• 電商物流與快遞：網購配送箱、物流周轉箱，對輕量化與易拆卸的包裝需求與日俱增。

• 紡織與鞋類：成衣外銷箱、運動鞋盒，為東南亞市場最主要的應用領域。

營收結構與財務表現

產品與區域營收結構

寶隆的營收結構呈現高度集中的狀態，反映其純粹的貿易性質。工業用紙銷售佔比達 99% 以上，租賃與其他收入佔比低於 1%。在產品銷售比例上，根據 2023 年第二季數據，面紙與芯紙的銷售相對均衡。

在區域營收方面，公司的銷售佈局緊跟全球供應鏈南移的軌跡，東南亞已成為最核心的營收來源。

近期財務表現

公司近期的營運與獲利表現隨產業循環波動，但整體呈現回溫趨勢。

• 2024 年營運回顧：全年 EPS 為 0.25 元，相較 2023 年的 0.20 元有所成長。第四季 EPS 為 0.27 元，年增 25%。前三季毛利率呈現連續提升，分別為 6.8%、7.4%、9.4%，突顯成本控制與價格調整策略逐步顯現成效。

• 2025 年營運展望：受惠於工紙價格回溫，2025 年營收預估可達新台幣 32 億元，營業利益有望順利轉正。

客戶群體與供應鏈分析

寶隆在造紙產業鏈中扮演著整合者的橋樑角色，上下游關係明確且集中。

供應商與客戶關係

• 上游供應商：幾乎完全鎖定在榮成紙業。雙方簽有長期代理協議，確保市場需求旺盛時有穩定的貨源。

• 下游客戶群：主要為中大型紙箱廠與包裝加工商，集中於越南、泰國等東南亞國家。客戶通常與公司維持長期的供應關係，以確保工業用紙的規格與品質穩定性。

原物料價格影響

雖然公司不直接採購廢紙，但採購成本與國際廢紙（OCC）價格高度連動。當國際廢紙價格上漲，榮成調高紙捲售價時，公司必須向下游客戶漲價。此外，美金匯率與國際海運費用的波動，也會直接影響公司的貿易利差與最終淨利。

生產基地與產能配置

寶隆目前為輕資產營運模式，本身並無實體造紙工廠。其產能來源實質上是共享榮成集團的全球產能佈局。

核心貨源來源

1. 台灣二林廠：為榮成在台灣最主要的造紙基地，年產能約 90 萬公噸。此廠生產的高品質紙捲是公司出口至東南亞的主要貨源，佔供應比重達 70% 以上。

2. 中國大陸各廠：榮成在中國擁有平湖、無錫、荊州等廠，總產能超過 290 萬公噸。當東南亞需求激增時，公司可透過集團體系進行區域間的貨源調度。

代理銷售量擴張

雖然沒有實體擴廠計畫，但公司的業務擴張體現在代理銷售量的提升。2025 年 1 月，公司與榮成簽訂新的工業用紙代理銷售合約，代理銷售量將從原先的每年 15 萬噸 大幅提升至 20 萬噸，貨源主要來自榮成二林廠。此舉將有效提升公司外銷產品的競爭力與營收規模。

競爭優勢與市場地位

市場競爭格局

在東南亞市場，公司面臨多家具備跨國佈局的造紙巨頭競爭，各家業者的策略與優勢整理如下：

核心競爭優勢

1. 輕資產營運的財務韌性：無需負擔龐大的設備折舊與工廠人力成本。在產業景氣低迷時，財務緩衝空間更大，具備更強的抗風險能力。

2. 集團垂直整合後盾：擁有榮成集團產能的優先分配權，確保穩定且優質的貨源供應。

3. 深耕東南亞通路：在越南與泰國市場經營多年，專精於跨境物流、關稅規避與匯率風險控管，提供客戶專業的諮詢式銷售服務。

4. 綠色供應鏈認證：代理的榮成產品擁有完善的 FSC 認證及高比例廢紙回收證明，符合國際大廠對 ESG 的嚴格要求。

近期重大事件分析

擴大代理銷售合約（2025 年 1 月）

• 事件內容：公司與榮成簽訂新年度的工業用紙代理銷售合約，代理銷售量提升至 20 萬噸。

• 影響評估：代理量的增加預示公司未來營收規模的擴大潛力，配合工紙價格回溫，法人預估 2025 年營收可達 32 億元，營業利益將順利轉正，為公司營運注入強心針。

資產活化與集團擴廠（持續推進）

• 事件內容：公司曾於 2018 年出售斗六土地予榮成供其擴建綠色包裝產能。目前，公司仍持有雲林林內廠區約數萬坪土地。

• 影響評估：林內廠區目前主要出租給物流業者產生穩定現金流，未來具備進一步開發潛力，是公司資產價值的重要保底與潛在的業外收益來源。

未來發展策略展望

短期營運策略（1-2 年）

1. 深化東南亞佈局：專注於提升越南等地的物流效率與倉儲調度，縮短交期，以應對競爭對手在地化生產的壓力。

2. 落實擴大代理量：確保與榮成的合作順暢，達成 20 萬噸 的代理銷售目標，並優化客戶結構以提升獲利。

3. 精準成本控管：密切關注國際廢紙報價、海運費及美金匯率走勢，靈活調整採購與定價策略。

中長期發展藍圖（3-5 年）

1. 推廣綠色包裝：順應全球以紙代塑的 ESG 浪潮，擴大銷售符合高環保標準的工業用紙，打入高毛利的精品包裝市場。

2. 財務資產優化：持續評估林內廠區的活化計畫，並透過穩健的財務操作與榮成股權管理，維持高現金殖利率的股利政策。

3. 拓展新興市場：在既有東南亞基礎上，探索其他具備人口紅利與製造業成長潛力的新興市場。

重點整理

寶隆國際已成功從傳統造紙廠蛻變為具備高度彈性的專業貿易與投資控股公司。其營運模式具備以下特點：

• 營運基礎穩固：依託榮成集團的龐大產能與技術優勢，確保了高品質的產品來源。

• 受惠區域成長：高度集中於東南亞市場，直接受惠於全球供應鏈南移與當地製造業的蓬勃發展。

• 財務體質健全：輕資產模式帶來極低的負債比率與充沛的自由現金流，具備強大的防禦性與穩定配息能力。

• 成長動能明確：2025 年代理銷售量擴增至 20 萬噸，配合工紙價格回溫，營收與獲利成長可期。

面對競爭對手在地化擴張及總體經濟波動的挑戰，公司將持續發揮其靈活的貿易調度能力與綠色產品優勢，在工業用紙市場中維持穩健的成長步伐。

參考資料說明

1. 寶隆開發股份有限公司 2024 年財務報告與營收資訊。本文的財務分析主要依據近期財報與營收數據，包含 EPS 表現、毛利率趨勢及 2025 年營收預估。

2. 寶隆開發股份有限公司官方網站資訊。本研究參考公司網站關於歷史沿革、產品介紹、經營模式及資產配置等基礎資料。

3. 國內法人投資研究報告（2025.01）。該報告深入分析寶隆與榮成簽訂新代理合約的影響、2025 年營收與營業利益預測，以及東南亞市場的競爭態勢，提供本文在產業分析與未來展望方面的重要參考。

4. 財經媒體產業分析專文（2025.01）。報導詳述寶隆在工業用紙代銷市場的最新進展、工紙價格回溫趨勢及公司未來的營運策略。

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