鈊象電子（3293）：遊戲產業領導者，全球授權業務驅動成長
公司概要與發展歷程
公司基本資料
鈊象電子股份有限公司（International Games System Co., Ltd., IGS，股票代號：3293）成立於 1989 年 11 月 10 日，總部位於台灣新北市五股區五工路 130 號，是一家專注於電子遊戲開發、製造及銷售的公司。公司實收資本額約 28 億元 新台幣（截至 2024 年資料，歷經多次增資），目前員工人數達 1,147 人。特別值得注意的是，研發人員佔比高達 82%，突顯公司對技術創新與自主研發的高度重視。
發展里程碑
鈊象電子自創立以來，始終堅持自有品牌「IGS」與關鍵技術的自主研發，逐步從商用電子遊戲機（Arcade Game）領域，擴展至線上遊戲（Online Game）及移動終端遊戲市場。
- 1989-1991 年：公司成立，奠基於商用遊戲機的研發與製造，確立自有品牌與技術自主的發展方向。
- 2000 年代初期：因應市場趨勢，逐步跨足 PC 及線上遊戲領域，開發出《明星三缺一》、《唯舞獨尊 Online》等多款膾炙人口的遊戲。
- 2004 年：成立連線休閒遊戲平台「Game淘」，推出自製線上遊戲，如《西遊釋厄傳》和《藍星戰記》。
- 2006 年 7 月 12 日：於台灣櫃買中心正式掛牌上櫃交易。
- 2014-2024 年：公司資本額持續擴增，反映業務規模的擴張與市場信心的增強。
- 近年發展：積極拓展手機遊戲市場，並以授權模式進軍全球線上博弈遊戲市場，成為公司主要的成長引擎。
經過三十多年的發展，鈊象電子已成為台灣遊戲產業的領導廠商之一，更是國內唯一同時在商用電子遊戲機和線上遊戲領域均具備領導地位的公司。
主要業務範疇分析
核心業務：網路遊戲與商用遊戲機
鈊象電子的營運核心環繞於兩大主軸：網路遊戲（含手機遊戲與授權遊戲）及商用遊戲機。公司憑藉深厚的研發實力，提供涵蓋軟體、硬體及機構設計的整合性解決方案。
營運模式
公司採取「市場導向、全球佈局」與「自有品牌、專注研發」的經營策略。透過自主研發產生遊戲內容，再以自有品牌或授權方式推向市場。營運模式涵蓋遊戲軟體開發、硬體設計製造、線上平台運營、手機遊戲發行及海外市場授權等多個環節。
圖(1)營運模式（資料來源：鈊象公司網站）
產品系統與應用說明
產品線詳述
鈊象電子的產品線豐富多元，滿足不同市場區隔的需求：
- 網路遊戲（含手機遊戲）：此類別為公司當前營收主力，佔比持續提升。
- 自有平台遊戲：如《明星三缺一》、《金猴爺》、《金好運》、《滿貫大亨》、《海王寶藏》等，主要面向台灣市場，提供休閒博弈類遊戲體驗。
- 授權遊戲：透過旗下品牌 TADA Gaming，將自主研法的線上博弈遊戲（如老虎機、捕魚機）授權給海外運營商，是近年成長最快速的業務，主要市場為東南亞、美國及歐洲。
圖(2)七大遊戲 APP（資料來源：鈊象公司網站）
- 商用遊戲機（Arcade Game）：為公司傳統核心業務，雖然營收佔比相對降低，但在特定市場仍具重要地位。
- 模擬機：如《極速雪摩》、《極速賽車系列》、《Speed Driver 5》、《火線狂飆 VR》等。
- 益智類/娛樂類：如《巨獸浩劫 3》、《機甲英雄 2》、《擊鼓王》、《奧特曼系列》等。
- 橫向動作卷軸遊戲：經典代表作如《三國戰記》系列、《西遊釋厄傳》系列。
- 商用遊戲機主要銷售至中國大陸、東南亞及歐美市場，尤其在中國大陸市場曾佔有領先市佔率。
圖、商用遊戲機[一)（資料來源：鈊象公司網站）
（資料來源：鈊象公司網站）
（資料來源：鈊象公司網站）商用遊戲機[四]（資料來源：鈊象公司網站）
技術應用
鈊象電子持續投入新技術研發，提升產品競爭力：
- AI 技術：應用於遊戲開發流程，預計可提升 20-30% 的開發效率。
- VR/AR 技術：已應用於部分商用遊戲機，如《火線狂飆 VR》，未來可能擴展至更多產品。
- NFT 與元宇宙：公司於 2022 年開始研究 NFT 相關應用，探索將區塊鏈技術融入遊戲社群互動與玩法設計，強調以提升遊玩樂趣為核心。
營收結構與比重分析
產品營收結構
根據 2024 年 11 月的數據，鈊象電子的營收結構如下：
- 授權遊戲：佔比 61%，已成為絕對的營收主力，主要來自海外線上博弈遊戲授權。值得注意的是，根據 2025 年 3 月 法說會資料，2025 年前兩個月授權遊戲營收占比已攀升至 64%。
- 網路遊戲（主要為台灣市場的 APP 遊戲）：佔比 32%。
- 商用遊戲機：佔比 7%。
整體而言，網路遊戲與授權遊戲合計佔總營收超過 93%，顯示公司營運重心已成功轉向高毛利的線上遊戲與授權業務。
財務績效分析
鈊象電子近年財務表現亮眼，呈現強勢增長趨勢：
- 營收表現：
- 2024 年度：合併營收達 185.12 億元，年增 31%，創歷史新高。
- 2025 年第一季：合併營收 53.59 億元，年增 28.3%，續創單季歷史新高。
- 2025 年 3 月：單月營收 18.61 億元，年增 26.58%，亦創歷史新高。
- 獲利能力：
- 2024 年度：稅後純益 90.57 億元，年增 40.9% (部分資料為 41%)，同樣創下歷史新高；每股純益 (EPS) 為 32.14 元。
- 毛利率：2024 年度提升至 97% (部分資料為 96.5%)，顯示授權業務的高利潤貢獻。
- 營業利益率：2024 年度約 55.8%。
- 淨利率：2024 年度近 49%。
- 股利政策：
- 2024 年度（針對 2023 年下半年盈餘）：董事會決議每股配發現金股利 29 元。配息率超過 90%，但相較前次配發股票股利，此次僅配現金，引發市場部分討論。
客戶群體與區域市場分析
主要客戶群
鈊象電子的客戶基礎多元，主要包含：
- 遊戲授權合作夥伴：遍布東南亞、美國、歐洲等地的線上遊戲平台運營商，為公司最重要的營收來源。
- 商用遊戲機代理商與通路商：負責將鈊象的遊戲機版卡組裝成整機並銷售至終端娛樂場所。
- 終端玩家：透過公司自營的線上遊戲平台（如 Game淘）及手機遊戲 APP（如《明星三缺一》）直接服務的個人消費者。
區域市場布局
鈊象電子積極拓展全球市場，營收來源已高度國際化。
- 東南亞：佔比 37% (此為提供圖表數據，法說會資料顯示 2025 年前兩月已達 52%)，為目前最大且成長最快的海外市場，主要貢獻來自線上博弈遊戲授權。
- 台灣：佔比 32%，以自有品牌的手機 APP 遊戲為主力。
- 美國：佔比 14%，授權業務成長快速，已打入多個州市場，並從單一代理商轉為多個代理商合作模式，未來成長潛力看好。
- 中國大陸：佔比 11%，以商用遊戲機及部分授權業務為主，客群偏向成年玩家。
- 日本：佔比 3%。
- 歐洲：目前佔比較小（包含在其他地區 3% 內），但為重點拓展市場，已取得瑞典、希臘線上博弈執照，預計 2025 年底前取得英國執照。
- 其他地區：佔比 3%，包含中南美洲等新興市場。
銷售分布
公司營收高度依賴外銷市場。
- 外銷：佔比約 77% (部分資料提及約 81%)，顯示國際市場的重要性。
- 內銷：佔比約 23% (部分資料提及約 19%)，主要為台灣市場。
生產與研發能量
生產基地與產能
鈊象電子的核心競爭力在於軟體研發與內容創作。
- 主要基地：研發、設計、軟體開發及少量核心硬體（如版卡）生產集中於台灣新北市五股總部。
- 海外據點：在中國深圳、武漢、東莞、成都及越南等地設有生產或組裝據點，主要負責商用遊戲機的組裝與外包製造，以配合當地市場需求。
- 產能分配：由於營收超過 90% 來自軟體及授權，傳統硬體製造的產能需求相對有限，主要配合商用機業務及代理商需求。公司目前無大規模擴廠計畫。
研發實力
研發是鈊象的命脈。
- 研發團隊：擁有 1,147 名員工中，高達 82%（約 946 名）為研發人員。
- 研發投入：2023 年研發投入金額達 31.47 億元，持續推動技術創新與產品升級。
- 技術核心：強調 100% 自主研發，掌握軟體、硬體、機構設計整合的關鍵技術。
競爭優勢與市場地位
核心競爭力
鈊象電子的主要競爭優勢體現在：
- 強大的研發實力：高比例研發人員與持續投入，確保技術領先與產品創新。
- 多元化產品組合：橫跨商用遊戲機、線上遊戲、手機遊戲及授權業務，有效分散風險。
- 成功的全球市場布局：尤其在東南亞及美國市場的授權業務取得顯著突破。
- 高獲利的商業模式：授權業務帶動毛利率與淨利率持續提升，財務結構穩健。
- 自有品牌與IP積累：擁有多款長青遊戲 IP，品牌具備市場知名度。
市場地位
- 台灣市場：為遊戲產業的領導廠商之一，尤其在休閒博弈類手機遊戲市場具備領先地位。
- 中國大陸市場：商用遊戲機曾達到市佔率第一。
- 全球市場：在線上博弈遊戲授權領域，已成為東南亞、美國等市場的重要供應商。
近期重大事件分析（聚焦 2025 年第一季）
2025 法說會與營運展望 (2025.03.25)
- 營運焦點：公司明確表示 2025 年成長動能將主要來自線上遊戲授權業務。
- 市場拓展：持續看好東南亞（目標維持 50% 以上佔比）及美國市場（拓展代理商網絡）的成長潛力。英國線上博弈執照預計 2025 年底取得，將開啟歐洲市場。
- 成長預期：董事長李柯柱表示，雖然 2024 年基期已高，2025 年要維持 30% 的高成長率有挑戰，但對整體營運表現仍持樂觀態度，期望交出更好成績。
- 股票分割與股利政策澄清：董事長澄清市場傳聞的股票分割計畫不實，短期內無此規劃。2024 年度僅配發現金股利 29 元，未如部分市場預期搭配股票股利，引發股價短期波動。
營收表現再創新高
- 2025 年 3 月營收 18.61 億元，創單月歷史新高。
- 2025 年第一季營收 53.59 億元，創單季歷史新高，年增 28.3%。
市場與股價反應
- 股利政策影響：2025 年 3 月底，因股利政策不如部分市場預期（未配股、未宣布分割、現金殖利率不高），股價一度重挫，波段跌幅近 20%。
- 避險屬性與業績支撐：2025 年 4 月初，受惠於遊戲股相對不受國際貿易關稅影響的避險屬性，加上亮眼的營收表現，股價強勢反彈，甚至一度攻上涨停板，收復先前跌幅。
- 法人動態：近期（2025 年 4 月）三大法人合計買超，顯示機構投資者對公司基本面仍具信心。分析師普遍認為公司基本面良好，短期波動反而是布局機會。
未來發展策略展望
短中期策略 (1-3 年)
- 深化海外授權業務：持續擴大在東南亞、美國的市佔率，並成功切入英國及歐洲市場。
- 強化產品創新與優化：運用 AI 提升開發效率，結合新技術（VR/AR/NFT）豐富遊戲內容，維持產品吸引力。
- 拓展新興市場：關注中南美洲等具潛力的新市場。
- 鞏固台灣市場：維持現有 APP 遊戲的玩家活躍度與營收貢獻。
長期願景
- 成為世界級的遊戲研發與發行公司。
- 在線上博弈遊戲授權市場建立全球領導地位。
- 持續透過技術創新，引領遊戲產業發展趨勢。
重點整理
- 營運核心轉型成功：鈊象電子已從傳統商用遊戲機廠商，成功轉型為以高毛利的線上遊戲及授權業務為主的全球化公司。
- 海外市場高成長：東南亞與美國市場的授權業務是關鍵成長引擎，歐洲市場潛力待開發。
- 研發實力堅強：高達 82% 的研發人員佔比與持續的研發投入，是公司維持競爭力的基石。
- 財務表現優異：營收、獲利屢創新高，毛利率、淨利率維持高檔，現金流充裕。
- 未來展望正向：雖然高基期下成長速度可能趨緩，但公司在全球市場的布局與授權業務的拓展，仍支持未來穩健成長。
- 短期風險注意：需留意市場競爭加劇、法規變動風險，以及股價因市場預期落差而產生的波動。
參考資料說明
公司官方文件
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鈊象電子股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.09.25）
本研究參考此法說會簡報的早期財務數據、產品結構、營收區域分布及展望，作為對比與發展歷程分析的基礎。 -
鈊象電子股份有限公司 2025 年法人說明會簡報（2025.03.25）
本研究主要參考此最新法說會簡報，包含 2024 全年及 2025 年初的財務數據、授權業務最新佔比、區域市場最新動態（東南亞、美國、歐洲佈局）、未來成長策略及股利政策說明。由董事長李柯柱主講，提供最權威的公司營運資訊。 -
鈊象電子 2024 年第三季營運報告 / 財務報告
提供公司 2024 年前三季的詳細財務數據，如合併營收、毛利率、營業費用、每股盈餘等，用於分析公司中期營運表現。 -
鈊象電子 2025 年第一季自結營收公告 (相關新聞稿, 2025.04)
提供 2025 年第一季及 3 月最新營收數據，驗證公司近期營運成長趨勢。 -
鈊象電子 2023 年永續報告書
參考其中關於生產基地、供應鏈管理、研發投入、員工結構等資訊。
研究報告
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摩根士丹利證券研究報告（2024.12）
該報告對公司早期業務（如驅動 IC – 註：此處可能引用錯誤，應為遊戲相關）及 AI ASIC 商機的分析，提供部分產業背景參考。(註：需確認此報告與鈊象關聯性) -
元大投顧產業研究報告（2024.11 / 2025.03 更新）
分析鈊象在網路遊戲、商用遊戲機及海外授權業務的發展，並評估未來成長動能。 -
群益證券研究報告 (2025.03)
提供對公司法說會後的解讀、目標價預估及投資評級（如買進），反映市場法人觀點。
新聞報導
- 工商時報、經濟日報、鉅亨網等財經媒體報導（2024.11 – 2025.04）
涵蓋公司各期營收發布、股價變動分析、法說會重點整理、市場傳聞（如股票分割）與澄清、法人動態、WBC 贊助活動等近期事件，提供即時市場資訊與分析。
產業資料
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台灣遊戲產業年報（2024）
提供台灣遊戲產業整體發展概況，用於評估鈊象在本土市場的地位。 -
全球行動遊戲市場報告 (相關研究機構, 2024/2025)
提供全球市場規模、成長預測等數據，佐證鈊象所處產業環境的發展趨勢。
註：本文內容主要依據 2024 年底至 2025 年 4 月初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中提及的未來展望及預測數據僅供參考，不構成投資建議。