圖(1)個股筆記：4438 廣越（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 25 日
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本文深入分析全球第二大高階羽絨外套成衣製造商廣越企業（4438.TW）。公司具備垂直整合供應鏈、全球多元生產基地及強大的客戶基礎等優勢，在 2024 年歷經客戶庫存調整後，2025 年迎來強勁的訂單復甦。重點包含與 Adidas、Patagonia、VF 集團、Nike、Lululemon 等國際一線品牌的合作關係，以及持續擴充產能的計畫，包含越南廠、約旦廠等。此外，公司積極發展新客戶與新業務，如 FILA、SALOMON 以及醫療事業群。近期重大事件包括庫藏股計畫、以及法人預期 2025 年獲利大幅成長。惟需留意原物料/人工成本上漲、匯率波動及全球貿易政策不確定性。整體而言，廣越憑藉其核心競爭力與清晰的發展策略，正處於新一輪成長契機。公司在成衣產業和紡織業都扮演重要角色。
圖(2)4438 廣越 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)4438 廣越 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司概要與發展歷程
廣越企業股份有限公司（Quang Viet Enterprise Co., Ltd.，股票代號：4438.TW）成立於 1995 年 10 月 30 日，實收資本額為新台幣 10.34 億元。公司由董事長吳朝筆與總經理唐湘梅領導，總部位於台北市內湖區瑞光路 607 號 6 樓。廣越以創新、可靠、永續發展為核心價值，建立「Q-VALUE」品牌價值體系，包含創新驅動、品質保證、永續發展和整合服務四大面向。公司網址為 http://www.qve.com.tw。
作為全球第二大高階羽絨外套成衣製造商，廣越專注於成衣製造加工、製造及買賣。公司於 2016 年 10 月 18 日在台灣證券交易所掛牌上市。廣越與台塑集團建立策略合作關係，台塑持有公司 20% 股權，此合作確保原物料供應穩定，並提升整體營運效能。公司採用垂直整合模式，從羽絨原料、布料到成衣製造，建立完整的產業鏈。
廣越自成立以來，專注於高階成衣生產與代工，尤其以高階羽絨外套及樹脂棉衣製造聞名。公司生產基地分布於中國、越南、約旦及羅馬尼亞，服務多個國際知名品牌。上市後，廣越持續強化全球布局，提升生產效率與產品品質。近年來，公司不僅擴充產能，更成功取得 Lululemon 新品牌訂單及 Adidas 2026 年冬季奧運贊助款式訂單，顯示其客戶訂單持續增長，營運展望樂觀。廣越近年開始出貨 Lululemon，預期 2025 年有雙位數成長。
基本概況
廣越（4438.TW）目前股價分析為 79.2 元，預估現金股利政策為 2.72 元，預估殖利率為 3.43%。報表更新進度為月報與季報。
圖、4438 廣越 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
觀察 EPS 熱力圖，可以發現法人預估廣越未來幾年的 EPS 預估將呈現成長趨勢。
圖(4)4438 廣越 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(5)4438 廣越 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖、4438 廣越 K線圖（月）（本站自行繪製）
股價分析走勢圖分別呈現了日、週、月的股價變化，股價在 2025 年 4 月 3 日曾跌停，但隨後因營收成長與庫藏股計畫而反彈漲停。
主要業務範疇分析
廣越的主要業務涵蓋各類成衣製造加工、製造及買賣。公司以 OEM 代工（原始設備製造商）模式為國際品牌代工，並未從事自有品牌成衣商品的開發與銷售。廣越依據客戶品牌的設計要求，採用雷射切割等先進製造技術生產成衣，專注於製造高品質產品以滿足品牌需求。
產品線以高階羽絨外套為主，同時涵蓋樹脂棉服、薄外套、大衣及針織服飾等。這些產品主要供應給國際知名的運動及戶外運動服飾品牌，廣越憑藉其高品質、高技術含量的成衣製造能力，在全球市場分析中佔有重要地位。
產品系統與應用說明
廣越專注於高端服飾代工製造，產品線涵蓋：
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羽絨外套：運用特殊防水技術和保暖設計，為公司營收主力，適合寒冷氣候戶外活動。
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樹脂棉服飾：採用創新材料與環保製程，提供良好保暖與舒適性，適合多元戶外環境。
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薄外套與大衣：強調輕量化和功能性，結合時尚設計。
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針織服飾：整合時尚設計與舒適度，提升產品多元性。
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其他運動休閒服飾：配合品牌客製化需求，如高級泳裝、舞衣等。廣越 2024 年第二季開始出貨瑜珈服飾。
圖(6)產品開發及技術（資料來源：廣越公司網站）
在技術創新方面，公司掌握多項核心技術：
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輕量化與高保暖性：採用先進羽絨填充技術及高效保暖材料。
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熱貼合技術：取代傳統縫線，提升防水性與美觀度。
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防水透氣材料應用：結合多層複合布料，提升使用者體感。
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雷射切割與特殊裁剪
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大型智能化縫紉系統
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自動充填設備
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智慧服飾整合技術
產品主要應用於戶外運動（登山、滑雪、健行）及休閒生活領域，滿足消費者對保暖、防風、防水、透氣及時尚性的需求。
營收結構與比重分析
產品營收結構
根據 2024 年前三季財報，廣越的產品營收結構如下：
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羽絨夾克：營收占比 34.65%
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樹脂棉夾克：營收占比 24.73%
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其他產品：營收占比 15.14%
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薄外套及大衣：營收占比 14.10%
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針織品項：營收占比 11.38%
此結構顯示公司在核心羽絨產品外，已成功拓展樹脂棉、針織等多樣化產品線，降低單一產品依賴風險。
最新營運表現
廣越企業集團在 2024 年展現亮眼的營運成果。前三季累計營業收入達 130.85 億元，稅後純益為 4.89 億元，每股盈餘（EPS）來到 4.73 元。第三季營運表現特別突出，合併營收為 65.84 億元，較第二季大幅成長 59.3%，毛利率穩定維持在 15.2% 的水準。雖然受到新台幣升值影響，產生約 0.4 億元的匯兌損失，但整體營運動能仍維持穩健。
2024 年 11 月單月營收達到 10.31 億元，較去年同期大幅成長 45.96%。2024 年 12 月營收為 11.43 億元，年增 41.76%。2024 年全年合併營收約 164.85 億元，年減 0.39%；歸屬母公司淨利 4.01 億元，年減 45.3%，EPS 為 3.89 元，主要受運輸及人力成本上升影響。
進入 2025 年，營運持續回溫。1 月營收 10.15 億元，年增 17%，創同期次高，主要來自 Adidas 出貨成長。前 2 月營收年增 15.15%。3 月營收 9.15 億元，年增 19.53%，1Q25 營收達 27.57 億元，年增 16.57%。第一季累計營收 27.57 億元，年增 16.57%，創同期次高，並有望挑戰由虧轉盈，訂單能見度已到 3Q25，出貨增加，首季可望擺脫虧損。
法人籌碼、大戶籌碼、內部人持股
圖、4438 廣越 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
觀察法人籌碼，近期法人對廣越的買賣超互見。
圖(7)4438 廣越 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖(8)4438 廣越 內部人持股（月）（本站自行繪製）
本益比河流圖、淨值比河流圖
圖(9)4438 廣越 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖(10)4438 廣越 淨值比河流圖（本站自行繪製）
營收狀況趨勢圖
圖、4438 廣越 營收趨勢圖（本站自行繪製）
觀察營收趨勢圖，廣越的營收在 2024 年第四季度顯著回升，顯示客戶庫存調整結束及產業鏈重整帶來正面影響。
獲利能力
圖(11)4438 廣越 獲利能力（本站自行繪製）
不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖
圖、4438 廣越 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
廣越的不動產、廠房、設備等非流動資產呈現增加趨勢，顯示公司持續產能擴充。
合約負債
圖、4438 廣越 合約負債（本站自行繪製）
廣越的合約負債呈現上升趨勢，代表未來的潛在訂單增加，營收成長動能強勁。
存貨與平均售貨天數、存貨與存貨營收比
圖(12)4438 廣越 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(13)4438 廣越 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
現金流狀況、杜邦分析、資本結構
圖(14)4438 廣越 現金流狀況（本站自行繪製）
圖(15)4438 廣越 杜邦分析（本站自行繪製）
圖(16)4438 廣越 資本結構（本站自行繪製）
股利政策
圖(17)4438 廣越 股利政策（本站自行繪製）
客戶群體與占比分析
廣越企業集團在全球市場分析布局方面展現卓越的戰略眼光，建立多元化的客戶組合。客戶群體主要為國際頂級運動休閒品牌。主要客戶包含 NIKE、ADIDAS 等，戶外服飾客戶穩定，轉單機會低。
圖(18)廣越與品牌客戶（資料來源：廣越公司網站）
根據 2024 年前三季數據，主要客戶營收佔比如下：
- Adidas：占比 20%，為最大客戶，反映雙方深度的策略合作。Adidas 財測遜預期，但因廣越市佔率提高，訂單動能看增雙位數，訂單有望年增 4~5 成。
- Patagonia：占比 17%，特別在環保及永續發展方面合作緊密。
- VF 集團（旗下擁有多個品牌如 The North Face）：占比 12%。VF 集團估計成長 40%。
- KING HAMM：占比 11%。
- Under Armour：占比 6%。
- Nike：占比 6%。NIKE 新一季財報優於市場預期，預期下單動能增強。
- 其他重要客戶還包括 Aritzia、New Balance、MontBell、Lululemon 等。日系客戶 Montbell 成長力道估達 5 成，Lululemon 估成長 2～3 成。
廣越與這些品牌建立穩固的長期合作關係，共同構築多元化的客戶結構，降低單一客戶依賴風險。Lululemon 將成廣越成長力道最強勁的客戶。
營業範圍與地區布局
全球市場分布
廣越的產品銷售遍及全球主要市場。2024 年前三季主要銷售區域佔比如下：
- 北美市場（North Americas）：占比 43%，為最大市場，主要客戶品牌在此區域擁有強大市佔。
- 中國市場（China）：占比 22%，服務當地品牌及國際品牌的區域需求。
- 歐洲市場（Europe）：占比 20%，透過羅馬尼亞廠就近服務。
- 日本市場（Japan）：占比 6%。
- 中東市場（Middle East）：占比 3%。
- 東南亞市場（Southeast Asia）：占比 1%。
- 其他市場（Others）：占比 5%。
此分布顯示北美、中國及歐洲為廣越的核心市場。
生產基地與產能配置
截至 2024 年，廣越在全球擁有 20,790 名員工（海外 20,563 人，台灣 227 人），生產據點遍布亞洲、歐洲及中東：
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越南廠生產基地（主要產能中心，佔比逾 60%）：
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古芝廠：105 條生產線，5,096 名員工
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前江廠：150 條生產線，4,838 名員工
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隆安廠：52 條生產線，2,173 名員工
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金漢金鴻廠：50 條生產線，1,925 名員工（專注高級泳裝、機能服飾）
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中國生產基地（約佔總產能 30%）：
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嘉興廠：80 條生產線，1,246 名員工（主供中國內需）
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尚弘羽絨廠：專營羽絨原料生產，60 名員工（垂直整合）
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歐洲及中東基地（合計約佔 10%）：
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羅馬尼亞廠：16 條生產線，455 名員工（服務歐洲市場）
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約旦廠區：55 條生產線，4,338 名員工（具關稅優勢，主供北美）
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截至 2024 年底，集團總產線數約 478 條（原 451 條，併購及擴增後）。此多元布局有助於分散風險評估、貼近市場並利用各地優勢（如約旦的 QIZ 免關稅）。
競爭優勢與市場地位
核心競爭優勢
廣越在全球高階機能服飾代工領域具備多項競爭優勢：
- 垂直整合供應鏈：轉投資尚弘羽絨（確保羽絨原料品質與 RDS 環保認證）及持股福懋興業（穩定供應高品質防絨布料），掌握關鍵原料。
- 技術創新能力：掌握熱貼合、防水透氣、輕量保暖等核心技術，符合高端品牌需求。
- 全球多元生產基地：越南、中國、約旦、羅馬尼亞布局，提供產能彈性，分散地緣政治與關稅風險，並利用約旦免稅優勢。
- 強大客戶基礎：與 Adidas、Patagonia、VF 集團、Nike、Lululemon 等超過 20 個國際一線品牌建立長期穩固合作關係。廣越前五大客戶訂單動能強勁，都有 2 位數成長，目前訂單能見度 3Q24 已接滿。
- 規模經濟效益：作為全球第二大高階羽絨外套製造商，具備規模採購與生產優勢。
- ESG 實踐：符合 RDS、ISO 14001、BetterWork 等國際標準，滿足品牌對永續發展供應鏈要求。
市場競爭地位
廣越在全球中高階羽絨外套市場中市佔率居於領先地位，2017 年羽絨服出貨量已超越主要競爭對手韓國 YoungOne。
主要競爭對手包括：
- YoungOne（韓國）：在高階羽絨外套市場直接競爭。
- 光隆實業（8916，台灣）：在部分產品線有競爭關係。
- 儒鴻（1476）、聚陽（1477）等：在整體成衣代工，特別是運動及機能服飾領域競爭。下游儒鴻、廣越等廠訂單能見度達 2H25。
儘管市場分析競爭激烈，且主要競爭對手亦積極擴廠，但廣越憑藉其綜合競爭優勢，持續鞏固市場領導地位。
近期重大事件分析
廣越近期營運面臨多項重要發展與事件：
- 訂單強勁復甦：自 2024 年第四季起，客戶庫存調整結束，訂單顯著回溫。2025 年訂單能見度已達第三季且接近滿載，主要客戶 Adidas、VF、Montbell、Lululemon 等訂單均預期有雙位數甚至 30-50% 的高速增長。廣越 2025 年訂單動能強勁，3Q25 訂單已滿，4Q25 接單中，看好 2025 年動能。廣越約旦廠 8M25 前的訂單已確定。
- 產能擴充計畫：為因應訂單需求，2025 年計劃新增 54 條新產線，遍及越南、約旦、中國。約旦廠因免關稅優勢產能爆滿，將從 45 條擴增至 60 條，廣越約旦廠受惠輸美國及加拿大免關稅，客戶下單積極，產能已滿載至 2Q25，預計新增 15 條產線，年底將從 45 條提升至 60 條。越南隆安廠新廠預計 2025 年動工並於年底投產，廣越中國大陸、越南、約旦廠區都有擴產計畫，將擴增 54 條產線。
- 關稅政策影響與應對：美國對東南亞國家關稅調整，凸顯廣越約旦廠（輸美免稅）及多元產地布局的優勢。公司表示輸美產品關稅由客戶負擔，直接衝擊有限，但持續關注政策動向並評估在印尼設立新生產基地的可能性。廣越越南廠出口美國營收占比低於 25%，約旦廠約 4.5%，總計出口美國約 30% 內。廣越認為對等關稅對 2026 年訂單較有影響，持續追蹤市場分析。
- 新客戶與新業務：2025 年將新增 FILA 及 SALOMON 等新品牌客戶訂單挹注營收。同時，醫療事業群（越南宏昌仙桃滅菌廠）預計 2025 年第一季投產，生產手術衣等醫療紡織品，拓展新成長曲線。
- 財務報表表現回暖：2025 年第一季營收年增 16.57%，創同期次高，單季有望由虧轉盈。法人預估 2025 全年獲利將較去年大幅成長 80%，EPS 預估達 7.9-9.85 元。
- 股東權益回饋行動：2024 年董事會通過每股配息 3.2 元（配息率 82%）。2025 年 4 月因股價波動，啟動庫藏股計畫，預計買回 1500 張，買回期間為 2025.04.10 至 06.09，買回價格介於每股 78 至 120 元，展現對公司價值信心並維護股東權益。
整體而言，廣越正處於訂單復甦、產能擴充及多元化發展的關鍵階段，股價分析市場反應積極。
可轉換公司債餘額比例
圖(19)4438 廣越 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）
未來發展策略展望
短期發展計畫（1-2 年）
- 滿足強勁訂單：確保 2025 年滿載訂單順利出貨，維持高品質與交期。
- 執行產能擴充：完成 54 條新產線建置（越南、約旦、中國），提升總產能約 11%。
- 新客戶與業務整合：深化與 Lululemon、FILA、SALOMON 等新客戶合作，提升營收貢獻。推動醫療事業群順利投產並逐步貢獻營收。
- 成本控管與效率提升：持續導入自動化設備，優化生產流程，緩解人工與原物料成本壓力。
- 應對外部環境：密切關注關稅政策與供應鏈整合變化，靈活調整生產配置。
中長期發展藍圖（3-5 年）
- 全球產能優化：持續評估印尼等新生產基地，進一步分散風險評估，建立更具韌性的全球供應鏈網絡。廣越為分散產地，選定印尼做為新產線。
- 深化客戶關係：與核心品牌客戶建立更深層次的策略夥伴關係，共同開發新產品開發。
- 技術領先：持續投入研發，開發更先進的機能服飾材料、製程技術（如智能服飾整合）。
- 產品多元化：擴大針織、運動休閒服飾、甚至醫療紡織品等非羽絨產品比重，降低季節性影響。
- 永續發展深化：提升環保材料使用比例，推動循環經濟模式，鞏固 ESG 領導地位。
展望 2025 年，廣越營運展望看好。主要客戶訂單預期成長強勁，新產能陸續開出，新客戶與新業務亦將挹注動能。法人普遍預期公司營收成長與獲利能力將迎來顯著復甦與成長。
重點整理
- 市場領導者：廣越為全球第二大高階羽絨外套 OEM 代工廠，技術與品質獲國際一線品牌認可。
- 垂直整合優勢：掌握羽絨原料（尚弘羽絨）與布料（福懋興業）供應，強化成本與品質控制。
- 多元全球布局：生產基地遍布越南、中國、約旦、羅馬尼亞，有效分散風險評估並利用各地優勢（如約旦免稅）。
- 強勁訂單復甦：2025 年訂單能見度高且接近滿載，主要客戶需求強勁，營運重回成長軌道。
- 積極擴產計畫：計劃新增 54 條產線以應對需求，並評估印尼新基地。
- 新動能注入：Lululemon 等新客戶貢獻提升，醫療事業群 2025 年投產，拓展多元營收。
- 財務報表穩健：負債比可控，現金流充裕，實施庫藏股與穩定配息回饋股東。
- 面臨挑戰：需應對原物料/人工成本上漲、匯率波動及全球貿易政策不確定性。
基本面分析整體評估，廣越憑藉其核心競爭力與清晰的發展策略，已成功度過庫存調整期，迎來新一輪成長契機，2025 年營運表現值得期待。
參考資料說明
公司官方文件
- 廣越企業股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.14）
本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、客戶與區域營收分布、產能狀況及未來展望。該簡報由廣越集團董事長吳朝筆主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
- 廣越企業股份有限公司 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。
- 廣越企業股份有限公司 2021 年年報（2022.06.15 發布）
參考年報中有關公司沿革、產品技術、生產基地及 ESG 相關資訊。
- 廣越企業股份有限公司 董事會決議公告（2022.05、2025.04 等）
參考董事會關於發行轉換公司債、股利分派、庫藏股計畫等重大決策資訊。
研究報告
- 摩根士丹利證券研究報告（2024.12）
該報告深入分析廣越集團在全球布局、產能配置及競爭優勢，對公司投資評級及未來展望提供專業評估。
- 永豐金證券產業研究報告（2024.11）
研究報告提供廣越集團在戶外運動服飾代工領域的專業分析，以及對公司未來發展的評估。
- 法人報告摘要（MoneyDJ, CMoney 等平台）（2025.03-04）
參考近期法人對廣越 2025 年營運展望、訂單狀況、EPS 預估及投資評級的分析。
新聞報導
- 工商時報產業分析專文（2024.12.06）
報導詳述廣越集團 11 月營收成長及未來訂單展望分析。
- 經濟日報專題報導（2024.11.15、2025.01.14 等）
針對廣越集團的營運策略、市場發展、產能擴充、關稅影響及未來展望提供完整分析。
- 鉅亨網、Yahoo 股市、ETtoday 財經雲等新聞（2024.11 – 2025.04）
參考近期關於廣越營收發布、訂單狀況、客戶動態、股價表現、庫藏股實施等即時新聞報導。
永續發展文件
- BetterWork 認證報告（2024）
此報告詳細說明廣越集團在勞工權益保障及工作環境改善方面的具體措施。
- ISO 14001 環境管理系統認證報告（2024）
說明廣越集團在環境永續發展方面的承諾與實施成果。
- 尚弘羽絨 RDS（Responsible Down Standard）認證資訊
間接證明廣越透過轉投資公司確保羽絨原料符合國際環保及動物福利標準。
註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。