圖(1)個股筆記：4536 拓凱（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 26 日
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本文深入分析拓凱實業（4536.TW），一家專注於碳纖維複合材料的全球領導廠商。拓凱以垂直整合的複合材料解決方案為核心競爭力，橫跨運動休閒產品、航太產品、醫療產品等多個高附加價值領域。公司近年財務表現穩健，2024 年營收創歷史次高，EPS達 18.86 元。展望未來，拓凱將持續擴充產能、拓展新興應用、並深化技術研發，力求營收與獲利雙成長。重要事件包括中科后里廠投產、越南廠二期擴廠，以及與漢翔合作開發軍用無人機結構件。本文重點在於剖析拓凱的發展歷程、產品應用、市場競爭力、財務績效以及未來展望。以下圖表呈現拓凱的基本面健康狀況以及市場前景。
圖(2)4536 拓凱 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)4536 拓凱 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司簡介
拓凱實業股份有限公司（Topkey Corporation，股票代碼：4536.TW）成立於 1980 年 7 月，由董事長沈文振及多位股東共同創立，初始資本額為新台幣 200 萬元。公司專注於碳纖維複合材料的研發與製造，歷經四十餘年發展，從初期專注網球拍製造，逐步擴展至自行車、安全帽、航空及醫療等多元領域，已成為全球高階碳纖維產品的重要領導廠商，總部位於臺灣臺中市后里區。截至 2025 年資料，公司市值約新台幣 175 億元，實收資本額 9.08 億元。公司網址為：http://www.topkey.com.tw/。拓凱初期專注於球拍製造，逐步拓展至多元領域，憑藉複合材料經驗成功轉型，從生產導向轉為主動技術研發，並積極將創新成果應用於多元領域。
基本概況
觀察拓凱的基本面，可參考以下資訊：目前股價約為 175.0 元，預估本益比為 8.74 倍，預估殖利率為 6.68%，預估現金股利為 11.69 元。公司報表更新頻率為月報及季報。
圖(4)4536 拓凱 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
觀察 EPS 熱力圖，可以看出法人對拓凱歷年 EPS 的預估變化。
圖(5)4536 拓凱 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)4536 拓凱 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)4536 拓凱 K線圖（月）（本站自行繪製）
觀察拓凱的股價走勢圖，可看出其股價在不同時間週期的變化。日線圖(8)週線圖、月線圖分別呈現了股價在每日、每週、每月的波動。
圖(9)4536 拓凱 本益比河流圖（本站自行繪製）
觀察本益比河流圖，可看出拓凱歷年的本益比變化，以及預估的未來本益比區間。
圖(10)4536 拓凱 淨值比河流圖（本站自行繪製）
觀察淨值比河流圖，可瞭解拓凱歷年的淨值比變化。
發展歷程與重要里程碑
拓凱的發展可劃分為數個關鍵階段，體現了公司在技術與市場上的持續演進：
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技術奠基期（1980-1989 年）：創辦人沈文振憑藉化工專業背景，赴日、法學習樹脂配方技術並加以改良，於 1981 年成功研製出首支碳纖維網球拍。此階段專注於預浸料工程與樹脂配方自主研發，奠定公司核心技術基礎。早期以「拓誼 Topway」品牌切入運動器材市場，透過技術共享策略，與供應鏈夥伴建立合作關係。
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業務轉型與多元擴張期（1990-1999 年）：成功將核心技術拓展至其他領域。1990 年代初期開發碳纖維安全帽；1993 年推出首款碳纖維自行車車架，後續獲得美利達等國際大廠訂單。1995 年，透過併購美國航太複材製造商 NTP（後更名為 C.S.C.），取得航太座椅製造技術，正式進軍航太醫療領域。
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產業升級與全球布局期（2000-2009 年）：持續深化航太與醫療業務，開發符合航空標準的飛機內裝耐燃材料，並於 2003 年成為亞洲首家取得民航防火材料認證的廠商。1994 年於中國廈門成立宇銓廠生產安全帽，2007 年設立后溪廠專攻航太醫療產品，如飛機座椅及醫療用 CT/MRI 床板。
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材料與製程超越期（2010 年至今）：積極發展高性能熱塑性複合材料。為分散地緣政治風險並擴大產能，2019 年宣布投資分析越南設廠，並於 2023 年第一季開始量產。同時規劃興建台灣中科后里廠，作為集團未來的營運及研發總部，並計劃於 1Q25 投產，作為營運及研發總部。
垂直整合的複材解決方案
拓凱的核心競爭力在於提供垂直整合的複合材料解決方案，從上游材料選擇、配方研發，到中游預浸、編織，再到下游的製程工法與成品製造，均能自主掌握。
圖(11)主要產品（資料來源：拓凱公司網站）
公司的生產技術體系主要涵蓋以下環節：
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材料開發：
- 纖維材料的選擇與評估
- 高性能樹脂配方的自主研發與改良
- 結構芯材的設計與應用
- 其他特用化學品的研製與整合
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複材預浸：
- 先進的纖維編織技術
- 熱固性及熱塑性複合材料的預浸製程工程
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生產技術規劃：
- 結構 CAE 分析與排疊設計優化
- 模具設計評估與精密製造
- 自動化製程規劃與導入，將重新調整各地的產線佈置並加速投入自動化生產設備。
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核心製程工法：
- 熱壓成型技術（Compression Molding）
- 真空烘箱固化（Oven Cure）
- 壓力釜成型（Autoclave）
- 樹脂轉注成型（RTM）
- 精密注塑成型（Injection Molding）
主要產品系統與應用領域
拓凱的產品應用橫跨運動休閒產品、航太產品、醫療產品及工業等多個高附加價值領域，展現其技術應用的廣度與深度。
運動休閒產品
此類別為公司營收主力，憑藉優異的輕量化材料與高強度特性，深受國際品牌客戶信賴。碳纖維逐步成為自行車材料的主流，拓凱表示碳纖維材料已成為自行車主流。
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自行車相關：高階碳纖維自行車車架、前叉、輪圈及相關零組件，特別在電動自行車（E-Bike）市場具備領先地位。
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安全防護：頂級賽事用安全帽（摩托車、自行車）、雪帽、棒球帽、馬術帽等。
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球拍類：高階碳纖維網球拍、羽球拍、壁球拍等。
航太與醫療產品
此領域對材料性能與認證要求極高，是拓凱技術實力的重要體現。拓凱將切入航空與醫療領域，拓展事業版圖。
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航空應用：飛機內裝件（如座椅結構、行李箱）、次結構件、環控系統管件等，符合嚴格的防火與安全規範。
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醫療器材：CT/MRI 碳纖維床板（全球市佔第一）、影像醫療設備零組件、外骨骼輔助裝置零件、客製化齒模校正器等，並提供外骨骼機器人零件，應用在醫療機器人。
原材料及其他
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精密射出零件：供應電子、工業等領域所需的精密塑膠射出件。
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熱塑性複合材料：開發應用於汽車輕量化結構件（如電池殼體）及其他工業領域的新興材料。
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複合材料原材料：對外銷售部分自研樹脂及預浸材料。
市場與營運分析
營收結構分析
根據 2024 年最新財報數據，拓凱的產品營收結構呈現以運動休閒產品為主，航太產品、醫療產品為重要成長引擎的格局：
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運動休閒產品：營收佔比 76%。此領域包含自行車（營收約 53.07 億元，年增 8%）、安全帽、球拍等。2024 年自行車產業庫存調整告一段落，需求逐步回溫，3Q24 起各產品逐漸恢復正增長，自行車及球拍年增超過 3 成。
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航太產品、醫療產品：營收佔比 8%。航太產業復甦，業務受惠全球航空業復甦，訂單強勁增長；醫療業務則憑藉 CT/MRI 床板的領先地位及外骨骼零件出貨，維持穩健成長。
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原材料及其他：營收佔比 16%。包含精密射出零件及對外銷售的複材原料等。
財務績效分析
拓凱近年財務績效穩健，2024 年合併營收達 94.78 億元，年增 2.3%，創下歷史次高紀錄。受惠於高毛利產品（如航太、高階自行車）比重提升及有利的匯率環境（日圓貶值降低原料成本），全年平均毛利率達 34.9%。業外收益方面，認列利息收入 2.79 億元及匯兌收益 2.66 億元。全年稅後淨利表現亮眼，每股盈餘（EPS）達 18.86 元，較 2023 年的 15.58 元明顯成長超過 20%。
24 年平均毛利率 34.9％，業外有 2.79 億利息及 2.66 億匯兌收益，24 年營收及獲利創歷史次高，EPS達 18.86 元。
圖(12)4536 拓凱 獲利能力（本站自行繪製）
觀察拓凱的獲利能力，可看出毛利率、營益率和純益率等指標的變化。
公司維持穩健的股利政策，董事會決議 2024 年度每股配發現金股利 11 元，創下歷年配息新高，現金股利配發率達 58.3%。以 2025 年 2 月 27 日收盤價 214 元計算，現金殖利率約 5.14%，擬配發歷年最高的 11 元現金股息，配發率達 58.3％。
拓凱現金股利配發率 58.3％，預計 2025.05.28 股東會討論定案，並全面改選董事。
圖(13)4536 拓凱 股利政策（本站自行繪製）
觀察拓凱的股利政策，可看出公司過去的股利發放情況。
圖(14)4536 拓凱 營收趨勢圖（本站自行繪製）
觀察營收趨勢圖，可瞭解拓凱過去一段時間的營收變化。
圖(15)4536 拓凱 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
觀察不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可看出拓凱的資本支出變化，若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象，該指標為領先指標。
全球營運布局與生產基地
拓凱透過全球化的生產布局，有效整合資源並分散風險，滿足不同區域客戶的需求。
圖(16)營運據點（資料來源：拓凱公司網站）
目前主要擁有四大生產基地，形成完整的全球供應網絡：
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台灣台中廠：
- 成立時間：1980 年
- 廠區面積：24,458 平方公尺
- 定位：早期營運總部及生產基地，部分產線已規劃遷移。
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台灣中科后里廠：
- 廠區面積：51,228 平方公尺
- 投資金額：約 1.2 億美元
- 啟用時程：2024 年底 土建工程完工，2025 年第一季 部分產線陸續搬遷投產，中科后里廠陸續搬遷及部分產線 1Q25 投產，為集團營運總部。
- 定位：集團新營運總部、研發中心及高階產品（航太產品、醫療產品、高階自行車零件、微量射出）生產基地。初期年產值目標 1 億美元以上，已量產自行車輪圈及車架。
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中國廈門廠：
- 廠區面積：171,193 平方公尺（含后溪園區、杏林園區）
- 主要廠區：宇銓廠（安全帽、球拍）、后溪廠（航太產品、醫療產品）、后溪二期新廠（自行車零件，預計 2025 年下半年 投產）。
- 產能佔比：約佔集團總產能 60%（2023 年數據），為運動休閒產品的主要生產基地。
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越南平陽廠：
- 廠區面積：74,993 平方公尺
- 啟用時程：2023 年第一季 正式量產自行車零件（前叉、車架）。
- 產能規劃：現有產能約廈門廠 20%，目標提升至 50%。一期年產能 25 萬台 自行車車架。2024 年 8 月董事會通過再增資 2,000 萬美元，規劃興建越南廠二期新廠，預計增加其他產品線（如安全帽、球拍）。拓凱 8M24 通過對越南廠再增資 2 千萬美元，規劃興建越南二期新廠，越南廠一廠正式量產自行車零件，稼動率陸續提升，25 年規劃增加其他產品線。
- 策略意義：分散地緣政治風險，滿足客戶「China+1」需求，利用 EVFTA 關稅優勢。預估 2025 年稼動率可達 80% 以上，實現損益兩平。
圖(17)4536 拓凱 合約負債（本站自行繪製）
觀察合約負債圖，可以看出拓凱的預收款項變化，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
客戶結構與市場分析
主要客戶群體
拓凱以其高品質與技術實力，與眾多國際一線品牌建立了長期穩固的合作關係。
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運動休閒領域：
- 自行車：最大客戶為美利達旗下 Specialized（約佔自行車營收 20%），其他重要客戶包括 Cannondale、Trek 等。
- 網球拍：代工全球前十大品牌中的六家，如 Wilson、Babolat、Prince 等。
- 安全帽：為頂級賽事用帽品牌代工，客戶包含 Bell、Shoei、AGV 等。
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航太產品、醫療產品領域：
- 醫療設備：直接供應 GE Healthcare、Siemens Healthineers、Philips Healthcare 及 Canon Medical (原東芝醫療) 等全球醫療設備巨頭。
- 航太座椅與零件：終端客戶包括 Boeing、Airbus 等飛機製造商，並透過 SOGERMA、B/E Aerospace (現為 Collins Aerospace 一部分) 等一級供應商出貨。同時也供應 Bell Helicopter 等直升機製造商。
市場佔有率與地位
拓凱在多個利基市場佔據領先地位：
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網球拍：全球高階碳纖維網球拍市佔率約 25%。
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自行車架：高階碳纖維自行車車架市佔率達 30%。
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安全帽：全球競技用安全帽（賽車/越野）市佔率約 40%。
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醫療床板：CT 設備碳纖維床板全球市佔率 75-80%，MRI/PET 床板市佔率約 10%，穩居全球龍頭。
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航太座椅：在亞洲市場的市佔率約 30%，全球市佔率仍低於 5%，但成長潛力大。
銷售區域分析
拓凱的產品銷售遍及全球，主要市場分布如下：
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亞洲市場：佔總營收 50% 以上。中國大陸為重要生產基地及內需市場，但部分訂單已策略性轉移至越南。日本市場在外骨骼零件方面有所斬獲。
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歐美市場：
- 歐洲：高階自行車及 E-Bike 的主要銷售區域。安全帽、球拍需求亦在此區。受惠 EVFTA，越南廠出口具關稅優勢。拓凱 25 年 有機會吃到歐洲自行車市場復甦的紅利，球拍與安全帽業務止跌回升。
- 美洲：航太零組件與醫療設備的核心市場，透過北美供應鏈體系服務波音、GE 等客戶。
競爭優勢與產業地位
核心競爭力分析
拓凱的核心競爭力體現在技術、客戶關係、生產管理等多個維度。
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技術護城河：
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自主樹脂配方：超過 40 年的樹脂調配經驗，累積龐大配方資料庫，能開發出低孔隙率、高強度、具備防火或抗電磁干擾等特性的客製化樹脂，同業難以複製。
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先進製程技術：精通模內成型（In-Mold）、RTM、壓力釜等多種製程，並持續優化，如 RTM 週期縮短至 30 分鐘，提升效率並降低成本。
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跨領域技術整合：能將運動器材的輕量化技術成功應用於要求嚴苛的航太產品與醫療產品領域。
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專利佈局：全球累計獲證專利逾 200 件，其中樹脂配方相關專利佔比高。
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客戶關係與黏著度：
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長期合作夥伴：與 Specialized、波音供應鏈等國際大廠合作超過 20 年，建立深厚信任關係。
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高進入門檻：航太產品與醫療產品領域認證週期長（3-5 年）且標準嚴格（如 NADCAP、FAR 25.853），一經認證客戶轉換成本高，訂單穩定性強。
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客製化服務能力：能滿足 GE、西門子等客戶的特殊規格需求，提供快速打樣（約 14 天）與彈性生產服務。
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全球化生產彈性：
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多國生產基地：台灣（研發/高階）、中國（量產/運動）、越南（自行車/風險分散）的佈局，提供產能調配彈性，應對地緣政治與關稅風險。
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垂直整合效益：從材料到成品的一貫化生產能力，有效控管品質、成本與交期。中科后里廠更深化垂直整合程度。
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市場競爭態勢
拓凱在不同領域面對的競爭格局有所差異：
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運動休閒：
- 主要競爭對手包括台灣的光男、新麗（球拍），宏光展、太宇（自行車車架），以及中國的低成本代工廠（如 LS2、HJC 的代工廠）。拓凱憑藉技術與品質優勢，專注於高階市場，避開價格戰。
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航太產品、醫療產品：
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國際主要競爭對手為 Zodiac Aerospace（現為 Safran）、Collins Aerospace 等歐美航太大廠。拓凱在亞洲市場具備優勢，但在全球份額仍有提升空間。
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醫療床板領域，中國廠商如江蘇恆神、中復神鷹在中低階市場崛起，但拓凱在高階 CT/MRI 床板仍具備絕對領先地位。
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複合材料技術：
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上游碳纖維原紗供應由日本東麗（Toray）、美國赫氏（Hexcel）等國際大廠主導。拓凱的優勢在於下游的複材加工技術與應用開發。
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新興技術如熱塑性複材、3D 列印複材（如美國 Arris Composites）帶來潛在的技術競合關係。
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圖(18)4536 拓凱 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
觀察拓凱的法人籌碼，可看出法人在不同時間點的買賣動向。
圖(19)4536 拓凱 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
觀察大戶籌碼，可瞭解大戶在不同時間點的持股比例變化。
圖(20)4536 拓凱 內部人持股（月）（本站自行繪製）
觀察內部人持股，可瞭解公司內部人對公司未來發展的信心程度。
近期重大事件與營運展望
近期營運概況與事件
拓凱近期營運呈現復甦態勢，並積極推動多項重大計畫：
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業績回暖（2024 Q3 – 2025 Q1）：自 2024 年第三季 起，各產品線訂單逐步恢復正增長。自行車產業庫存調整告一段落，客戶恢復拉貨；球拍訂單亦回升，拓凱 3Q24 起各產品逐漸恢復正增長，自行車及球拍年增超過 3 成。2024 年第四季 接單與營收表現優於第三季，拓凱 4Q24 接單表現超過預期，並預計 24 年自行車、球拍、航太產品等產品業績成長，挑戰歷史次高營收。2025 年第一季 接單與出貨目標均優於 2024 年同期，尤其安全帽、球拍及航太項目需求增長明顯，拓凱預估 25 年各項產品都有正增長機會，尤其安全帽、球拍及航太項目。2025 年 3 月單月營收 9.28 億元，年增 44.64%。
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2024 年財報亮眼：全年營收 94.78 億元，創歷史次高；EPS 18.86 元，年增逾 20%，24 年EPS達 18.86 元，創歷史次高，擬配發現金股息 11 元，預期 25 年營收、獲利均追求成長，各產品線均有成長機會。毛利率達 34.9%，24 年平均毛利率 34.9％，業外有 2.79 億利息及 2.66 億匯兌收益。
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股利政策：董事會決議配發 11 元現金股利，創歷年新高，配發率 58.3%，擬配發歷年最高的 11 元現金股息，配發率達 58.3％。
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中科后里廠投產：2025 年第一季 起陸續搬遷產線，2025 年 2 月完成部分搬遷並開始量產自行車輪圈及車架次組裝，拓凱中科后里廠陸續搬遷及部分產線 1Q25 投產，為集團營運總部。此廠將作為集團新營運總部與研發中心。
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越南二期擴廠：2024 年 8 月董事會通過對越南廠再增資 2,000 萬美元，用於興建二期新廠，預計 2025 年增加其他產品線（安全帽、球拍等），拓凱 8M24 通過對越南廠再增資 2 千萬美元，規劃興建越南二期新廠。
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新產品進展：外骨骼醫療複材零件持續出貨日商；智能化安全帽（整合 HUD）預計 2025 年放量。
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軍工應用：與漢翔合作開發軍用無人機結構件，進入驗證階段。
未來發展策略與展望
展望 2025 年及未來，拓凱設定了清晰的成長目標與策略方向：
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短期發展計畫（1-2 年）：
- 營運目標：追求營收與獲利雙成長，法人預估 2025 年合併營收挑戰 103 億元，EPS 約 16.39-19.03 元。
- 產能擴充：加速中科后里廠、廈門后溪二期及越南二期新廠的建設與投產，提升整體產能與生產彈性。目標越南廠稼動率達 80% 以上。
- 市場復甦掌握：抓住自行車庫存回補需求，拓展安全帽、球拍市場回溫商機。預估 2025 年自行車營收年增 5%，安全帽年增 18%，球拍年增 15%。
- 航太醫療深化：掌握航太產業強勁復甦動能，擴大飛機座椅、內裝件市佔。預估 2025 年航太醫療合計營收年增 12%。
- 自動化導入：重新調整全球產線佈局，加速投入自動化生產設備，提升效率。
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中長期發展藍圖（3-5 年）：
- 技術領先：持續投入研發（費用佔比提升至 4-5%），聚焦「輕量化+智能化」複合材料，突破熱塑性複材技術瓶頸，開發新一代樹脂配方。
- 新興應用拓展：擴大熱塑性複材在電動車（電池殼體）、無人機、3C 產品等領域的應用；深化外骨骼、齒模校正器等利基醫療市場。
- 軍工市場：爭取國防自主訂單，目標軍工營收佔比提升至 5%。
- 永續發展：推動碳纖維回收技術商業化，開發含再生纖維的環保產品，滿足客戶 ESG 需求。
- 人才培育：擴大招募航太、醫療、材料領域專業人才，支持研發創新與業務擴展。
關鍵議題與潛在風險分析
熱塑性複合材料（TP）的挑戰與機會
TP 複材因其可回收性與快速成型潛力，被視為未來重要發展方向，但也面臨挑戰：
- 技術瓶頸：現階段 TP 材料在剛性、強度上仍不及傳統熱固性複材，限制了其在承重結構件上的應用。量產良率（目前約 75%）也有待提升。
- 商業化進展：與歐洲車廠合作的電池殼體專案是重要試金石，若 2025 年順利量產，將開啟車用市場大門。初期目標年產能 5 萬件，毛利率預期可達 30% 以上。
- 市場定位：短期內，TP 可能先從取代部分中低階運動器材的熱固性複材開始，以成本優勢切入，長期則需待技術突破後才能挑戰高階應用。
越南廠的策略意義與風險
越南廠是拓凱分散風險、掌握地緣紅利的關鍵布局：
- 客戶結構優化：承接部分廈門廠訂單，特別是美利達等要求「China+1」的客戶，有助降低單一客戶與單一地區風險。同時，利用關稅優勢開發歐美二線品牌新客戶。
- 產能與稼動率：一期產能利用率逐步提升，目標 2025 年達 80% 以上。二期擴廠將導入安全帽、球拍產線，進一步平衡產品組合。
- 潛在風險：東南亞技術工人培訓成本、供應鏈配套成熟度、基礎設施穩定性等仍是潛在挑戰。
軍工業務的潛力與不確定性
切入軍工領域為拓凱帶來新的想像空間：
- 合作基礎：與漢翔在高教機、無人機項目上的合作已奠定基礎。
- 市場潛力：國防自主政策提供市場機會，但軍規認證週期長、訂單釋放時程不確定性高，實際營收貢獻仍需時間發酵。預計 2026 年後才可能進入穩定 量產。
碳纖維回收的環保與經濟效益
發展回收技術是永續經營的關鍵：
- 技術現狀：目前回收纖維強度受限，主要應用於非結構性、附加價值較低的產品。
- 商業模式：主要驅動力來自品牌客戶的 ESG 要求。推出含再生纖維的產品（如安全帽）有助提升品牌形象，但短期內對獲利的直接貢獻有限。長期經濟效益需視回收技術成熟度與市場接受度而定。
總體經濟與產業週期風險
- 終端消費景氣：運動休閒產品佔比較高，易受全球經濟景氣及消費信心影響。若終端需求疲軟，可能影響擴產效益。
- 匯率波動：公司外銷比重高，且部分原料（碳纖維）採購自日本、航太醫療產品以美元計價，匯率波動對毛利率及業外損益有直接影響。
- 供應鏈穩定性：自行車變速器等關鍵零組件若供應不穩，或丙酮等化工原料價格劇烈波動，均可能影響生產與成本。
重點整理
- 市場領導者：拓凱實業在碳纖維複合材料領域具備全球領先地位，於高階網球拍、自行車架、安全帽及醫療床板市場擁有高市佔率。
- 技術實力深厚：掌握從材料研發、預浸製程到終端成型的垂直整合能力，尤其在樹脂配方與模內成型技術具備核心優勢與專利保護。
- 多元應用布局：產品橫跨運動休閒、航太、醫療等多個高附加價值領域，有效分散單一產業風險，並展現技術應用廣度。
- 全球化生產網絡：透過台灣（研發/高階）、中國（量產/運動）、越南（自行車/風險分散）的生產基地布局，提供產能彈性並應對地緣政治風險。
- 營運重回復甦：隨自行車庫存去化、航太需求強勁復甦，2024 年營收獲利創歷史次高，2025 年營運展望正向，目標營收再戰百億。
- 擴產計畫積極：中科后里新廠、廈門后溪二期、越南二期新廠同步推進，為未來 3-5 年成長奠定產能基礎。
- 新興動能可期：積極布局熱塑性複材（電動車應用）、智能化安全帽、外骨骼醫療零件、軍工無人機等新興領域，拓展長期成長空間。
- 財務穩健且回饋股東：獲利能力佳，毛利率維持高檔，營運現金流充足，並配發創紀錄的現金股利。
- 潛在風險需關注：仍需留意運動休閒市場的景氣循環、客戶集中度、新技術商業化進程、匯率波動及地緣政治等風險。
參考資料說明
公司官方文件
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拓凱實業股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報（2024.12.27）
本研究主要參考此份法說會簡報的各項財務數據、產品結構、區域營收以及未來展望。該簡報由拓凱實業發言人鄒國泰及會計長張秋森主講，提供最新且權威的公司營運資訊。 -
拓凱實業 2024 年第三季財務報告（2024.11.08）
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。 -
拓凱實業 2024 年年度報告書
參考年報中有關公司沿革、業務範疇、生產基地、上下游關係、技術研發等詳細資訊。 -
拓凱實業股份有限公司董事會決議公告（2025.02.28）
關於 2024 年度盈餘分配（現金股利 11 元）、股東會召開日期及董事改選等事項。 -
拓凱實業股份有限公司重大訊息公告（2025.02.28）
代子公司公告對越南廠增資 2,000 萬美元，用於擴建二期廠房。
投資研究報告
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MoneyDJ 投資研究報告（2024.12.31, 2025.02.05, 2025.03.03）
報告分析拓凱各產品線發展前景、2025 年營收獲利預估，以及中科后里廠與越南廠擴產效益。 -
元大證券產業研究報告（2025.03 法說會後更新）
提供法人對公司法說會後營運展望、EPS 預估調整（16.39-19.03元）及評價觀點。 -
中華投資證券產業研究報告（2024.12.30）
分析拓凱在碳纖維複合材料市場的競爭優勢及未來發展策略。 -
Vocus 方格子 財經分析文章（2023.08.01, 2022.11.29）
深入探討拓凱的技術核心、經營模式、客戶關係及財務狀況。 -
CMoney 研究報告（2025.02.05, 2025.04.10）
提供營收追蹤、法人預估及股價評價資訊。
產業新聞報導
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工商時報財經專文（2024.12.27）
報導中科后里新廠搬遷計畫及對營運的影響。 -
經濟日報產業分析（2024.12.12, 2025.01.23, 2025.02.28）
追蹤拓凱接單狀況、營收表現、股利政策及新廠進度。 -
鉅亨網深度分析（2024.12.31, 2025.01.02, 2025.02.28）
探討越南廠投資進展、2025 年展望及股價技術面分析。 -
聯合新聞網 財經報導（2024.08.17, 2024.12.27, 2025.01.23, 2025.02.05）
報導公司營運預估、擴廠計畫及新產品應用（外骨骼）。 -
財訊 快報（2024.05.08）
提及拓凱與漢翔在軍工領域的合作。 -
今周刊 專題報導（2024.05.08）
分析拓凱的競爭優勢與客戶關係。
網站資料
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拓凱實業官方網站（www.topkey.com.tw）
公司簡介、產品介紹、營運據點、投資人關係等資訊。 -
公開資訊觀測站（TWSE/TPEx）
公司財報、法說會簡報、重大訊息公告。 -
Yahoo 奇摩股市、鉅亨網、MoneyDJ 理財網、NStock 等財經資訊平台
公司基本資料、股價、營收、新聞、法人報告摘要等。 -
維基百科（Wikipedia）- 拓凱實業條目
公司歷史沿革、主要業務概述。 -
哈佛商業評論（Harvard Business Review Taiwan）個案研究
深入分析拓凱的技術策略與經營模式。
產業研究資料
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Research Nester 全球碳纖維市場報告（2024）
提供全球碳纖維市場規模、成長預測及應用趨勢。 -
Grand View Research 再生碳纖維市場報告
分析再生碳纖維技術發展與市場潛力。 -
中國產業資訊網、百鎷盒子等中國產業研究報告
提供中國碳纖維產能、政策及市場動態。
註：本文內容主要依據 2024 年下半年至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、產業分析及市場展望均來自公開可得之官方文件、研究報告及新聞報導。文中所引用之產業數據及市場預測，均經過交叉比對以確保其正確性及時效性。