鈞興-KY（4571）：精密齒輪與智能傳動系統的市場領導者

公司概要與發展歷程

鈞興機電國際股份有限公司（Khgears International Limited），股票代號 4571.TW，於 2014 年設立，並於 2019 年在台灣證券交易所掛牌上市。公司專精於精密齒輪及齒輪箱的研發、製造與銷售，總部設於台灣，生產基地策略性地分布於中國珠海及越南，構建了完整的跨國製造與供應網絡。

自成立以來，鈞興-KY 專注於提供客製化的精密齒輪解決方案。隨著市場需求的演變，公司逐步擴大產品線，積極切入工業機器人及智能傳動等高成長領域。2023 年啟用的越南生產基地不僅顯著提升了整體產能，也對毛利率及營益率的改善產生了正面效益，標誌著公司全球化布局的重要里程碑。公司持續投入研發，特別是在諧波減速器等關鍵零組件上取得突破，奠定其在智能傳動領域的技術領先地位。

主要業務範疇分析

鈞興-KY 的核心業務聚焦於高精密的齒輪及傳動系統零組件。主要業務範疇涵蓋：

• 精密齒輪製造：包含全鋼傘齒、全鋼直齒、粉末冶金齒輪等，應用於對精度、耐用性及傳動效率有高度要求的場合。

• 齒輪箱組裝：提供整合式的齒輪箱解決方案，簡化客戶組裝流程並確保傳動系統的整體性能。

• 智能傳動零組件：開發與生產諧波減速器等高附加價值產品，滿足工業機器人、自動化設備等新興應用需求。

• 精密五金件：生產與傳動系統相關的精密金屬零件，提供客戶一站式採購服務。

公司憑藉其客製化設計能力與精密製造工藝，服務全球領先的電動工具、園林工具、工業機器人及新能源車製造商。

產品系統與應用說明

鈞興-KY 的產品組合多元，技術含量高，廣泛應用於多個產業領域。

圖(1)工業用機器人傳動（資料來源：鈞興-KY 公司網站）

圖(2)諧波減速器系列（資料來源：鈞興-KY 公司網站）

產品結構分析

根據 2024 年第三季財報，主要產品營收結構如下：

• 齒輪箱：營收占比 31.85%，較去年同期增加 4.84 個百分點，為公司最大營收來源，顯示整合性解決方案的需求提升。

• 全鋼傘齒：營收占比 20.34%，年增 1.73 個百分點，主要應用於需要改變傳動方向的高扭力場合。

• 精密五金件：營收占比 18.19%，年減 9.82 個百分點，變動可能與產品組合調整或客戶需求變化有關。

• 粉末冶金齒輪：營收占比 14.48%，年增 1.30 個百分點，適用於複雜形狀且需量產的齒輪。

• 全鋼直齒：營收占比 8.02%，與去年同期持平。

• 齒輪研磨、諧波及其他：營收占比 7.12%，年增 2.11 個百分點，反映高精度研磨及諧波減速器等高附加價值產品的成長。

圖(3)傳動系統（資料來源：鈞興-KY 公司網站）

應用領域分布

2024 年第三季主要應用領域營收占比：

• 電動工具：占比達 69.28%，為公司最主要的應用市場，受惠於無線化及專業級工具需求增長。

• 園林工具：占比 20.12%，市場需求穩健，尤其在歐美地區因環保法規推動電動化趨勢。

• 智能傳動：占比 6.72%，包含工業機器人齒輪、諧波減速器等，為公司未來重點發展方向，成長潛力巨大。

• 工業縫紉機：占比 1.75%。

• 其他應用：占比 2.12%，涵蓋遊艇、新能源車等多元領域。

技術獨特性

鈞興-KY 在諧波減速器領域擁有自主研發技術，產品具備高剛性、高精度、高扭矩、耐超載等特性，已達國際先進水平，部分核心零件自製率超過 65%。公司亦擁有自有齒形設計軟體與精密加工、熱處理能力，能提供客戶高度客製化的齒輪解決方案。

營收結構與財務績效分析

2024 年營運成果與財務表現

鈞興-KY 在 2024 年展現強勁的營運實力，全年合併營收達新台幣 30.62 億元，稅後淨利 4.77 億元，每股稅後純益（EPS）高達 9.21 元，三者均創下歷史新高紀錄。

觀察 2024 年第四季表現，單季合併營收 8.29 億元，年增 35.7%，亦創歷年單季新高。毛利率受惠於產品組合優化及越南廠效益顯現，達到 32.57%，單季存貨回升利益約 1,400 萬元亦有所貢獻。營業利益年增 91.87%，稅後淨利 1.24 億元，年增 101.5%，單季 EPS 為 2.40 元。

2025 年第一季營運概況

延續 2024 年的成長氣勢，鈞興-KY 2025 年第一季營運表現持續亮眼。3 月合併營收達 2.85 億元，月增 42.73%，年增 15.37%。累計 2025 年前三個月合併營收約 8.55 億元，較去年同期成長 11.07%，創下單季營收新高紀錄。主要受惠於電動工具、園林工具及機器人齒輪出貨暢旺。

財務結構分析

截至 2024 年第三季底，公司財務結構穩健。資產總額達 37.06 億元，流動資產佔比較高。

• 資產配置：持有現金及約當現金 8.61 億元（佔總資產 23.23%），應收帳款 7.41 億元（佔總資產 19.98%），存貨 6.28 億元（佔總資產 16.94%）。

• 資本結構：負債總額 8.83 億元，股東權益 28.23 億元，負債比率維持在健康水準。流動比率達 3.05 倍，顯示短期償債能力無虞。

穩健的財務體質為公司未來的擴張與發展奠定了堅實基礎。

股利政策

公司重視股東回報，2024 年度董事會決議擬配發每股現金股利 5.2 元，盈餘配發率達 56.46%。以 2025 年 3 月 11 日收盤價 189.5 元計算，現金殖利率約 2.74%。

客戶群體與產業價值鏈

主要客戶與銷售市場

鈞興-KY 的客戶群涵蓋全球知名的電動工具、園林工具、工業機器人及新能源車等產業領域的領導廠商。

• 主要客戶：包括日本的 Makita、歐洲的 Hilti、香港的創科實業（TTI），以及工業機器人領域的德國 KUKA 等國際級企業。與 KUKA 的合作關係自其 2016 年成為中國美的集團子公司後更趨緊密。

• 銷售市場分布：營收以亞洲市場為主，約佔 93%（其中中國大陸為重要市場），美洲市場約佔 2%，歐洲市場約佔 5%。美國是重要的出口目的地，特別是電動工具及園林工具齒輪箱產品需求強勁。

產業價值鏈與原物料

鈞興-KY 在產業價值鏈中扮演關鍵的精密零組件供應商角色。

• 上游供應鏈：

  • 主要原物料為鋼材（用於齒輪、齒輪箱、五金件）及金屬粉末（用於粉末冶金齒輪）。鋼材主要向中國大陸大型鋼廠採購，確保品質與供應穩定。

  • 航太等級高純度材料、軸承鋼及柔輪鋼材則部分自國外特定供應商進口，用於諧波減速器等高階產品。

  • 原物料成本中以鋼材佔比最高，國際鋼價穩定對成本控制有利。公司透過多元採購與生產優化，緩解原料價格波動影響。目前原物料供需情況穩健。

• 下游應用產業：產品最終應用於電動工具、園林工具、工業機器人、自動化設備、縫紉機、遊艇、新能源車、E-bike、航空航太、半導體設備等多元領域。

營業範圍與地區布局

生產基地與產能配置

鈞興-KY 擁有兩大主要生產基地，並在台灣設立研發中心，形成研產銷一體的全球運營模式。

• 中國珠海廠：為公司初始核心生產基地，專注於工業機器人齒輪、新能源汽車齒輪、諧波減速器等高附加價值、高精密度產品的製造。產能佔比原約 80%，隨越南廠擴充將逐步調整。

• 越南巴地頭頓廠：2023 年啟用，主要生產電動工具及園林工具相關齒輪產品。截至 2024 年底，產能利用率已達 75-80%，月營收約 4,000 萬元，已實現獲利。初期產能佔比約 20%，預計 2025 年底可提升至 25%。

• 台灣台中研發中心：負責新產品開發、技術創新及製程優化。

擴廠計畫與全球布局

為因應客戶分散生產需求、降低地緣政治風險及關稅影響，鈞興-KY 正積極推動越南廠的擴建。

• 越南二期廠計畫：已公告增資越南子公司 500 萬美元，啟動二期廠建設。原預計 2024 年底完工，後調整為 2025 年第二季發包動工，2025 年底前完工，2026 年正式投產。二期廠將聚焦於電動工具和園林工具齒輪生產，投產後越南廠整體產能將翻倍，總產能佔比有望提升至 25% 至 30%。建廠時程可能視美國關稅政策內容與客戶協商後最終決定。

• 策略意義：擴大越南產能不僅能滿足客戶需求，提升供應鏈韌性，亦可享有當地成本優勢，進一步優化公司全球產能布局。

競爭優勢與市場地位

鈞興-KY 在精密齒輪及智能傳動零組件市場面臨多家同業競爭，包括東陽（1319）、廣華-KY（1338）、寶一（8222）等。儘管市場競爭激烈，鈞興-KY 憑藉以下核心競爭優勢維持領先地位：

1. 技術領先與自主研發：掌握諧波減速器核心技術，產品性能達國際水準，高自製率（>65%）確保品質與供應穩定。擁有自有齒形設計軟體及精密加工能力。

2. 穩固的客戶關係：與全球頂尖品牌建立長期夥伴關係，提供高度客製化服務，客戶黏著度高。

3. 全球化生產布局：珠海與越南雙基地運作，有效分散風險並具備成本優勢，能快速響應客戶全球供應鏈調整需求。

4. 多元化產品組合：涵蓋齒輪、齒輪箱至諧波減速器，滿足不同應用領域需求，降低單一市場風險。

5. 前瞻性市場卡位：積極布局工業機器人、人形機器人、新能源車、E-bike 等高成長潛力市場，掌握未來商機。

雖然具體市佔率數據未公開，但公司 2024 年營收突破 30 億元，且在高附加價值的智能傳動領域持續拓展，顯示其市場地位穩固且具備強勁的成長動能。

近期重大事件分析

鈞興-KY 近期營運活動頻繁，市場關注度高，重要事件依時間序整理如下：

• 2024.12.18-21：受惠多功能機器人、諧波減速器題材，以及客戶因應關稅提前拉貨效應，股價連續上漲，創下歷史新高。

• 2024.12.24：因股價漲幅過大，遭證交所列為處置股，自 2024.12.24 至 2025.01.09 改採人工撮合交易。

• 2025.01.08：公告 2024 年全年合併營收 30.62 億元，年增 30.36%，創歷史新高。重申機器人諧波減速器持續送樣，E-bike 中置電機 2025 年量產。

• 2025.02.10：公告 1 月營收 3.69 億元，創單月歷史新高，主要受美國客戶提前拉貨帶動。股價受此激勵攻上漲停。

• 2025.02.17：董事會通過對子公司 KHGEARS VIETNAM CO., LTD 新增資金貸與約 131 萬美元，用於支持越南廠營運。

• 2025.03.05：三星收購機器人公司消息帶動相關概念股，鈞興-KY 受惠。

• 2025.03.08：公告 2 月營收，累計前兩月營收 5.69 億元，年增 9.04%，創同期新高。

• 2025.03.12：董事會通過 2024 年財報，EPS 9.21 元創歷史新高。決議配發現金股利 5.2 元。並公告將參加多家券商法說會。

• 2025.03.14：舉辦法人說明會，說明營運成果與展望。

• 2025.03.15：媒體報導鈞興-KY 為 100% 自研諧波減速機的台廠，積極卡位人形機器人商機，預期 2026 年為爆發期。

• 2025.03.19-20：公司重申力拚 2025 年營收獲利續創新高，機器人齒輪及諧波減速機訂單年增 20% 以上，E-bike 中置電機營收目標倍增。確認越南二廠計畫，預計 2025 年底完工，2026 年投產。

• 2025.03.26-29：於台北國際自行車展亮相新一代中置電機 HX200。

• 2025.04.09：公告 3 月及第一季營收，單季營收 8.55 億元創歷史新高，年增 11.07%。說明訂單能見度及 第二季展望（估與去年持平，受提前拉貨影響）。重申越南二廠建廠時程將視關稅政策與客戶討論後決定。

事件影響評估：近期事件主要圍繞在強勁的營收表現、客戶提前拉貨效應、機器人與智能傳動題材發酵，以及越南廠擴產計畫。市場反應熱烈，但也伴隨股價波動與處置措施。公司積極透過法說會與市場溝通，維持資訊透明度。

未來發展策略展望

鈞興-KY 針對未來發展制定了清晰的策略藍圖，聚焦於技術創新、產能擴充與市場拓展。

短中期發展計畫（1-2 年）

1. 智能傳動產品放量：

   • 加速諧波減速器的市場推廣與客戶送樣認證，目標 2025 年智能傳動營收成長 20% 以上，營收占比提升至 8% 至 10%。

   • E-bike 中置電機（HX200）於 2025 年正式量產出貨，目標年營收達千萬元以上。

2. 穩固核心業務：

   • 維持電動工具與園林工具市場的領導地位，預估 2025 年相關訂單年增 個位數至 10%。

   • 強化與現有大客戶的合作關係，應對關稅政策變化。

3. 提升營運效率：

   • 持續優化珠海廠及越南一期廠的生產效率與自動化程度。

   • 改善產品組合，提升高毛利產品（如智能傳動）的比重。

4. 市場溝通與拓展：

   • 積極參與國內外展覽（如台北國際自行車展），展示新產品與技術實力。

   • 透過法說會等活動，加強與投資人的溝通。

中長期發展藍圖（3-5 年）

1. 越南產能擴充：

   • 完成越南二期廠建設並於 2026 年順利投產，實現越南廠產能翻倍，提升全球供應鏈韌性與成本競爭力。

2. 深耕機器人市場：

   • 持續投入人形機器人關節零組件（諧波減速器）的研發，目標在 2025 年底送樣測試，搶佔 2026 年後市場爆發的先機。

   • 擴大工業機器人齒輪及減速器的客戶群與應用範圍。

3. 拓展新興應用：

   • 深化在新能源車齒輪及傳動系統的布局。

   • 探索航空航太、半導體設備等高端製造領域的應用機會。

4. 技術持續領先：

   • 維持研發投入（佔營收 3-5%），專注於提高齒輪精度、減速器性能及新材料應用。

5. 永續經營實踐：

   • 落實 ESG 策略，推動綠色製造，提升企業永續價值。

投資價值綜合評估（重點整理）

• 市場領導地位：在電動工具、園林工具齒輪市場具備穩固地位，並在快速成長的智能傳動領域取得技術領先。

• 多元成長動能：受惠於電動化、自動化、智能化趨勢，核心業務穩健，智能傳動（機器人、諧波減速器）、E-bike 等新興業務提供強勁成長潛力。

• 全球化布局優勢：珠海與越南雙生產基地有效分散風險，越南廠擴充計畫將進一步提升產能與成本競爭力，強化供應鏈韌性。

• 穩健財務表現：營收、獲利屢創新高，毛利率因產品組合優化及越南廠效益而提升，財務結構健全，股利政策穩定。

• 技術研發實力：掌握諧波減速器等關鍵零組件核心技術，高自製率與客製化能力構築競爭護城河。

• 潛在風險：需關注美國關稅政策變化對短期訂單的影響、全球經濟波動、匯率風險及原物料價格波動。

總體來看，鈞興-KY 憑藉其技術實力、穩固客戶關係及前瞻性市場布局，在高成長的精密傳動領域佔據有利位置。雖然短期面臨外部環境不確定性，但長期發展策略清晰，成長前景值得期待。

參考資料說明

公司官方文件

1. 鈞興機電國際股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11）

本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布、客戶結構及未來展望。該簡報由鈞興-KY 財務長張朝文主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 鈞興-KY 2024 年第三季財務報告

本文的財務分析，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、資產負債結構等關鍵數據，主要依據此份財報。

1. 鈞興-KY 2024 年年度財務報告（及 2025.03 董事會相關公告）

本文關於 2024 全年營運成果、EPS 及股利政策等資訊，參考此份財報及相關公告。

1. 鈞興-KY 歷次重大訊息公告（2024.12 – 2025.04）

近期重大事件分析、越南廠增資、資金貸與、營收公告等資訊來源。

研究報告

1. 元大投顧研究報告（2024.12、2025.01）

該報告深入分析鈞興-KY 的智能傳動產品發展、市場布局，特別是在工業機器人零組件方面的成長潛力評估，並提供 EPS 預估。

1. 國票證券產業研究報告（2024.11）

研究報告提供鈞興-KY 在精密齒輪產業的專業分析，以及對公司越南廠擴產計畫的評估。

1. 多家法人機構研究報告（綜合整理 2024.12 – 2025.03）

參考多家券商報告對於公司業績預估、目標價調整、市場評價及競爭優勢的分析。

新聞報導

1. 工商時報產業分析（2024.12.24、2025.03 等）

報導詳述鈞興-KY 受惠 AI 及工業機器人需求成長、關稅影響、越南設廠進度等。

1. 經濟日報專題報導（2024.12.20、2025.03 等）

針對鈞興-KY 的諧波減速器應用發展、市場前景、E-bike 電機等提供分析。

1. 鉅亨網新聞（2024.11.14、2025.01.08、2025.03.12 等）

深入報導鈞興-KY 各季度營運表現、營收數據、未來成長動能及法人看法。

1. 其他財經媒體報導（中時新聞網、財訊快報、MoneyDJ 理財網等，2024.12 – 2025.04）

提供公司股價變動、市場題材關聯、法人動態、股東會/法說會資訊等補充。

產業資訊

1. 工業局機械產業發展報告（2024.12）

提供精密齒輪產業發展趨勢及市場需求分析的背景參考。

1. 金屬中心產業研究報告（2024.11）

分析工業機器人關鍵零組件市場發展及未來展望的背景參考。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季至 2025 年 4 月初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來預期均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中產品營收結構、應用領域分布等資訊主要來自公司法說會資料，並經過相關產業報告及新聞資料的交叉驗證。