圖(1)個股筆記：4728 雙美（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 04 日
產業地位與投資亮點
雙美生物科技（SunMax Biotechnology Co. Ltd.，股票代號：4728）堪稱台灣生技醫美領域的隱形冠軍。作為亞洲首家量產醫療級膠原蛋白溶液的 GMP 藥廠，雙美憑藉獨家專利的生醫級膠原蛋白純化技術，成功將傳統農畜副產品轉化為高附加價值的醫療耗材。
在全球醫美市場從「單純填充」轉向「再生修復」的趨勢下，雙美產品具備不吸水腫脹、天然乳白色遮蓋力等獨特物理特性，在眼周微整與淚溝填補市場建立起難以撼動的護城河。隨著 2024 年每股盈餘（EPS）創下 12.47 元歷史新高，加上南科二廠即將投產，公司正處於營運規模擴張與全球化佈局的關鍵爆發期。
公司概要與發展歷程
企業基本資料
雙美生物科技成立於 2001 年，總部位於台南科學園區。公司核心競爭力在於掌握完整的膠原蛋白純化技術平台，業務範疇涵蓋醫美植入劑、牙骨材填料、生醫級溶液及醫美保養品。雙美不僅是台灣首家獲准生產膠原蛋白填充劑的廠商，更是首家取得中國大陸 NMPA（原 CFDA）認證的台資企業，目前在中國動物源膠原蛋白植入劑市場穩居領導地位。
發展歷程與轉型軌跡
雙美的發展歷程是一部從技術研發走向品牌國際化的典型教科書，主要分為三個重要階段：
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技術奠基期（2001-2008）：進駐南科設立 GMP 藥廠，2006 年取得台灣首張膠原蛋白植入劑許可證，並成功開發牙科與骨科生醫材料。
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兩岸擴張期（2009-2016）：2009 年取得中國銷售許可，正式開啟中國市場佈局。2012 年於台灣掛牌上市，隨後推出含麻藥成分的植入劑，提升療程舒適度。
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品牌升級與擴產期（2017-現今）：2019 年經營團隊整合後強化通路行銷。面對市場供不應求，啟動南科二廠擴建計畫。2024 年第四代長效型產品取得多國專利，並於 2025 年正式在台上市，同時積極拓展東南亞市場。
核心業務與技術實力
產品系統與應用領域
雙美以自有品牌「SunMax」行銷全球，產品線高度集中於高技術門檻的醫療與美容市場：
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醫美植入劑：為公司營收絕對主力。產品包含基礎型膚柔美、進階型膚麗美、含麻藥的高端系列膚萊美，以及 2025 年最新推出、採用三重交聯技術且療效長達 18 個月的第四代膚漾美。主要應用於眼周修復、淚溝填補與全臉緊緻。
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牙科與骨科生醫材料：利用膠原蛋白的生物相容性，開發可吸收性膠原蛋白膜與骨填補材料，應用於牙周組織引導再生術（GTR）及骨科缺損修補。
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醫美保養品：針對醫美術後修護需求，提供洗顏露、精華液及面膜等專業保養方案。
圖(2)膠原蛋白產品系列（資料來源：雙美公司網站）
圖(3)醫美植入劑（資料來源：雙美公司網站）
核心技術護城河
雙美的競爭優勢建立在底層技術的深度掌控，形成四大防禦壁壘：
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去抗原技術（Atelocollagen）：透過專利酵素生化技術切除端肽，大幅降低免疫排斥反應，確保極高的生物相容性。
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獨家交聯技術（Cross-linking）：在不破壞三螺旋結構前提下增加分子穩定性，使產品在體內支撐效果延長至 6 至 18 個月。
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物理特性優勢：具備「非吸水性」與「天然乳白色」，注射後不腫脹且能遮蓋血管型黑眼圈，避免玻尿酸常見的廷德爾效應（透藍光）。
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原料溯源管理：採用 SPF（無特定病原）豬皮作為原料，從源頭阻絕人畜共通傳染病風險，建立極高的供應鏈門檻。
營收結構與市場分析
產品與區域營收組合
雙美的營收結構呈現高度集中特性，反映其在特定利基市場的強大統治力。
在區域市場方面，中國大陸為絕對的營收支柱，台灣為研發與新產品試金石，東南亞則是未來重點擴張區域。
財務績效表現
受惠於高端醫美市場的剛性需求，雙美近年財務體質極為優異：
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營收與獲利創高：2024 年全年營收達 18.18 億元，年增 7.64%；稅後淨利年增 8.64%，EPS 高達 12.47 元，創下歷史新高。2025 年營收持續成長，年增 11.4%，2026 年 1 月營收更繳出月增 25.3%、年增 11.4% 的亮眼成績。
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高毛利特性：憑藉強大品牌溢價與技術壁壘，毛利率長期維持在 80% 以上的頂尖水準。
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穩健股利政策：2024 年度董事會決議配發現金股利 11.6 元，配發率高達 93%，展現充沛的現金流實力。
客戶結構與價值鏈分析
雙美採取垂直整合的經營模式，從上游原料到下游通路皆具備高度掌控力。
上下游關係佈局
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上游原料供應：與台灣特定養豬場簽訂長期契作合約，確保 SPF 豬皮來源穩定。此舉不僅免除進口關稅，更有效規避國際豬肉價格波動對成本的影響。
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下游通路經營：在中國市場透過大型經銷商滲透二、三線城市；同時高度依賴「學術帶動銷售」策略，建立雙美學院培訓超過 1000 位合作醫師，形成極高的轉換成本與品牌忠誠度。近期更與佐登-KY 合作，整合生活美容與醫學美容服務，打造一站式健康美學場域以強化客源導流。
生產基地與擴廠計畫
雙美的生產基地集中於台灣台南科學園區，目前正處於產能翻倍的關鍵過渡期。
南科雙廠體系
| 廠區 | 狀態 | 產能與功能定位 |
|---|---|---|
| 南科一廠 | 產能滿載 | 現有主力基地，年產能約 20 至 30 萬劑，負責所有已上市產品生產。 |
| 南科二廠 | 認證階段 | 擴張核心，導入高度自動化設備。預計總產能可達現有 3 至 4 倍。 |
擴廠進度與產能釋放
南科二廠的進度是決定雙美未來營收爆發力的核心指標：
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2025 年底：預計通過 QMS 審查，先行投產生醫級膠原蛋白溶液，開始貢獻業績。
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2026 年底：預計取得植入劑醫材認證。
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2027 年：新廠全面量產，總產能將提升至 130 萬劑/年，徹底解決長期供不應求的瓶頸，並為東南亞與歐洲市場的擴張提供充足彈藥。
競爭優勢與市場動態
競爭格局分析
在醫美針劑市場中，雙美面臨來自不同技術路徑的挑戰：
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重組膠原蛋白（如錦波生物）：利用發酵技術生產，無動物源過敏風險，近年在中國市場成長快速。然而，雙美的天然萃取技術在「即時支撐力」與「長效性」上仍保有明顯優勢，穩居高端深層填充市場。
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玻尿酸巨頭與本土大廠（如愛美客）：愛美客的「嗨體」專攻眼周與頸紋，具備強大行銷資源。雙美則透過推出含麻藥系列產品，提升療程舒適度來鞏固市佔率。
競爭防禦策略
面對競爭對手的大規模擴產，雙美採取「產品升級」與「規模經濟」雙管齊下的策略。第四代長效型產品的上市將進一步拉高技術門檻；而南科二廠的投產將大幅攤薄單位固定成本，賦予公司未來在面對價格戰時更高的毛利緩衝空間。
未來發展策略與展望
短中期發展計畫
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加速新廠認證與投產：確保南科二廠 QMS 與醫材認證如期取得，順利銜接市場強大需求。
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新品上市與產品組合優化：推動第四代膠原蛋白植入劑在台上市及中國取證，持續提升高單價含麻產品比重。
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深化東南亞佈局：膠原蛋白植入劑已取得新加坡、馬來西亞、泰國等多國許可，2025 年將於菲律賓推出新劑型並設立培訓中心，目標 2026 年東協市佔率達 15% 至 20%。
重點整理
雙美（4728）憑藉深厚的技術底蘊與品牌力，在生醫級膠原蛋白領域建立起難以跨越的護城河。從基本面觀察，公司營收與獲利屢創新高，財務體質穩健且現金流充沛。
展望未來，南科二廠的產能釋放將是驅動營運翻倍的最強引擎。投資人需密切關注新廠取得中國 NMPA 認證的具體時程，以及重組膠原蛋白技術的發展動態。總體而言，雙美在擴產與新品雙引擎的帶動下，具備從區域型利基廠蛻變為國際醫美大廠的雄厚潛力。
參考資料說明
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雙美生物科技股份有限公司 2024 年法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、新廠擴建進度及未來展望。
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雙美生物科技股份有限公司 2024 年年度財務報告。本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業利益率、稅後淨利及每股盈餘等關鍵數據。
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財經媒體與研究機構產業分析報告（2025.03 – 2026.02）。參考關於雙美近期營收表現、股利政策、佐登-KY 合作案及醫美產業競爭態勢之最新動態與法人觀點。
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