雙美生物科技（4728）深度產業分析：膠原蛋白美學的領航者

公司概要與發展歷程

雙美生物科技股份有限公司（SunMax Biotechnology Co. Ltd.，股票代號：4728.TW）於 2001 年 2 月 6 日在台灣成立，總部位於台南市新市區南科園區。作為台灣首家研發生產醫療級膠原蛋白的 GMP 藥廠製造商，雙美在生技醫材領域佔有領先地位。公司主要業務範疇涵蓋 西藥製造、醫療器材設備製造、化妝品製造及國際貿易。

歷史沿革與里程碑

雙美生物科技由來自美國生技醫材廠的科學家團隊創立，初期即確立了研發生產高品質生醫級膠原蛋白的目標。早期與行政院農委會轄下動物科技研究所合作，建立 SPF（無特定病原）豬隻供應鏈與膠原蛋白萃取技術。公司發展歷程可分為以下幾個重要階段：

1. 奠基南科，設立 GMP 藥廠（2001-2004）：

   • 2001 年，雙美生物科技於台南科學工業區設立公司及膠原蛋白生產廠區。

   • 2004 年，南科廠區通過 GMP 認證，為後續產品生產奠定品質基礎。成功量產膠原蛋白植入劑，取得衛署醫器製字第 001286 號許可證，成為台灣首家獲准生產膠原蛋白填充劑的廠商。

2. 產品上市，拓展市場版圖（2006-2012）：

   • 2006 年，第一代膠原蛋白植入劑獲得台灣銷售許可，正式進入市場。

   • 2008 年，第二代膠原蛋白植入劑亦取得台灣銷售許可，產品線擴充。

   • 2009 年，第一代膠原蛋白植入劑成功取得中國大陸銷售許可，開啟中國市場佈局。

   • 2012 年，公司於台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上市（股票代號：4728），標誌著企業發展進入新的里程碑；同年，第二代膠原蛋白植入劑亦取得中國大陸銷售許可。持續擴充產能並取得多國醫療認證，產品線涵蓋整形外科、牙科與骨科領域。

3. 技術創新，產品升級（2014-2020）：

   • 2014 年，第三代膠原蛋白植入劑取得台灣銷售許可，持續進行產品升級。導入美國專利純化技術提升膠原蛋白純度至醫療級標準。

   • 2017 年，公司以技術創新實力榮獲國家新創獎肯定。

   • 2019 年，第三代膠原蛋白植入劑取得中國銷售許可，擴大中國市場產品線。

   • 2020 年，入榜《天下雜誌》「快速成長一百強」企業，展現強勁的成長動能。深化膠原蛋白交聯技術，延長植入劑體內停留時間，並開發多孔性骨填料以促進細胞附著生長。

4. 深耕膠原蛋白美學，邁向國際（2022-至今）：

   • 2022 年，發行膠原蛋白科普專書《你所不知的膠原蛋白》，推廣膠原蛋白知識。同年雖在中國大陸封控背景下，美容保養品產業呈現大幅衰退，雙美營運仍逆勢成長，EPS 高達 9.8 元，登上美容族群每股獲利王。

   • 2023 年，南科新廠（環東路）完竣進駐，啟動 QMS 醫材廠申設程序，擴大產能；膠原蛋白植入劑於新加坡正式銷售，拓展東南亞市場；雙美膠原蛋白植入劑於亞太地區臨床使用量逼近 200 萬支；第四代膠原蛋白植入劑取得台灣銷售許可；第三代膠原蛋白植入劑取得馬來西亞、泰國銷售許可，加速國際市場佈局。

   • 2024 年，第四代膠原蛋白植入劑（三重交聯技術）取得多國專利，技術實力再獲肯定。公司資本額增至 6.8 億元，反映產能擴充需求。董事會決議配發現金股利 11.6 元。全年營收達 18.18 億元（年增 7.63%），稅後淨利 6.79 億元（年增 8.64%），EPS 12.47 元，均創歷史新高。

   • 2025 年，第四代長效型膠原蛋白植入劑規劃正式在台上市。

全球膠原蛋白美學領導品牌

雙美生物科技以超過 20 年的生醫級膠原蛋白製造經驗，累積了廣泛的市場基礎與專業口碑，已成為全球膠原蛋白美學領域的領導品牌之一。公司擁有：

• 20+年生醫級膠原蛋白製造經驗

• 1000+位雙美學院合作醫師

• 200+萬膠原蛋白植入劑臨床使用量

現任董事長林齊國與總經理林明毅主導營運，實收資本額 5.45 億元（截至 2025 年初），員工規模約 130 人。生產基地包含南科總廠與環東路一廠，均符合 GMP 規範。

核心業務分析

產品系統與應用領域

雙美生物科技專注於膠原蛋白相關產品的研發與生產，以自有品牌「SunMax」經營市場。產品線涵蓋 醫美植入劑、牙骨材填料、生醫級溶液及醫美保養品 四大類別，應用領域廣泛。

1. 醫美植入劑：此為核心業務，佔 2023 年營收 99%。主要用於真皮層填充、皺紋修復與輪廓塑形。

   • G1 膚柔美：適用於淺層皺紋修復。

   • G2 膚麗美、Deusaderm VITAL：適用於臉部輪廓塑形與中層皺紋填充。

   • G3 膚萊美、膚力原、Deusade rm LIDO：適用於深層皺紋與組織 объем 填充。第三代產品終端售價較前代提升 30%，於 2024 年完成中國市場主力產品換代。

   • G4 膚漾美：最新一代產品，採用三重交聯技術，療效更持久（18 個月 vs. 前代 9-12 個月）。添加利多卡因降低注射疼痛感，操作時間縮短至 15 分鐘。2025 年在台上市，終端價較第三代預計高 50% 以上。

2. 牙骨材填料：

   • 應用於牙科手術，包含可吸收性膠原蛋白膜用於牙周組織引導再生術（GTR），提供骨缺損修復解決方案。屬利基型醫材。

3. 骨科修復材料：

   • 多孔性膠原蛋白骨填料用於骨缺損填充與骨誘導再生。

4. 生醫級溶液：

   • 作為生醫材料，應用於細胞培養、藥物載體等領域。

5. 醫美保養品：

   • 以自有品牌「SunMax」及「FacialGain」行銷，包含洗顏露、精華液、乳霜、眼霜及面膜等，針對不同膚質提供醫美術後專業保養方案，強化終端市場服務鏈。

圖(1)膠原蛋白產品系列（資料來源：雙美公司網站）

圖(2)醫美植入劑（資料來源：雙美公司網站）

產品營收結構

雙美生物科技的營收主要來自於膠原蛋白植入劑的銷售，佔總營收比例高達 99%（2023 年數據）。公司在膠原蛋白植入劑市場具有領導地位，尤其在中國市場佔有重要份額。牙科及骨科醫材佔比低於 1%。

經營模式與產業狀況

雙美生物科技採取研發、製造與銷售一體化的垂直整合經營模式，專注於生醫級膠原蛋白及其相關產品的開發與市場推廣。公司運用獨特的膠原蛋白純化專利平台，生產具備高度生物相容性與低免疫原性的膠原蛋白，並廣泛應用於醫學美容等多個領域。

上下游關係

• 上游供應：採用封閉式 SPF 豬隻供應鏈，與農科院合作建立原料純化技術，確保無病原體污染風險。原料來自自主管控豬場，確保無狂犬病、口蹄疫等病原體。採用專利純化製程去除 α-gal 抗原，降低過敏風險。簽訂長期豬皮採購合約規避價格波動。

• 下游通路：醫材端透過經銷體系直供醫療院所，中國市場採「經銷商+學術推廣」模式。保養品端透過電商與醫美診所銷售。

產業定位與市場趨勢

雙美所屬的生物科技產業，特別是醫美市場，近年來呈現快速成長趨勢。在醫美領域，雙美是台灣唯一的膠原蛋白植入劑領導廠商，並積極拓展東南亞市場。全球醫美填充劑市場以玻尿酸為主（市占逾 90%），膠原蛋白滲透率仍低（<10%），但亞洲市場對膠原蛋白漸進式吸收特性偏好度高，提供差異化競爭空間。中國醫美注射用膠原蛋白 2023 年市場規模約 55 億 人民幣（年增 22%），預計 2024 年達 67 億。醫美產業作為高端消費市場，受經濟景氣波動影響相對較小。

市場與營運分析

客戶群體與銷售區域

雙美生物科技的客戶主要包括：

• 醫院

• 整形中心

• 醫美診所

• 國際經銷商：中國市場由 100% 持股的北京享贊國際貿易主導；東南亞市場透過 NUBIOGEN CORPORATION 等區域總代理布局。

• (保養品通路) 百貨公司、超市零售店、藥妝店

銷售區域以中國大陸為核心，約佔營收 50-60%（主力成長引擎），台灣市場約佔 30-35%（基礎穩定收入），東南亞與其他地區合計 10-15%（新興成長區）。2025 年隨新產能投產，預期外銷佔比將從現行 60% 提升至 75%。

區域營收佔比 (推估)

市場策略與布局

1. 台灣市場：初期以本土醫美診所為主，近年強化與連鎖醫美集團合作。產品定價較進口品牌低 30-50%，切入中階市場。

2. 中國市場：2012 年取得 NMPA 認證後，透過「經銷商+學術推廣」模式深耕二線城市。與弗縵並列為當地提取型膠原蛋白兩大供應商，市佔率約 15-20%。經銷商從 500 家擴增至 800 家（2025 年目標）。

3. 東南亞市場：2012 年與菲律賓 NUBIOGEN 簽訂總代理。2023 年新加坡、馬來西亞、泰國陸續取得銷售許可。2025 年菲律賓上市新劑型 Sunmax Deusaderm LIDO，與馬尼拉 30 家醫美診所合作，設立培訓中心。目標 2026 年東協市佔率達 15-20%。

4. 歐美市場：以 CE Mark 為基礎，透過 ODM 模式供應膠原蛋白原料予國際醫材大廠。終端產品銷售仍處開發階段，佔比低於 10%。

產品供需狀況與產能規劃

雙美生物科技的膠原蛋白植入劑產品目前處於供不應求狀態，訂單能見度達 6-9 個月。

• 現有產能：南科總廠年產能 30 萬劑已滿載。

• 擴產計畫：環東路新廠已完竣進駐，啟動 QMS 醫材廠申設程序。

  • 2025 年底：預計通過 QMS 審查，先行投產生醫級膠原蛋白溶液。新廠膠原蛋白溶液產能可支應 130 萬劑植入劑生產。

  • 2026 年底：預計取得植入劑醫材認證。

  • 2027 年：新廠全產線運轉，植入劑總產能（含舊廠）將提升至 130 萬劑/年，為現有產能的 4.3 倍。新廠產能將優先供應中國與東南亞市場（佔新產能 60%）。

• 產能利用率：現有產能滿載。2025 年目標將舊廠產能利用率從 70% 提升至 85%。

• 供需缺口：短期（2026 年底前）缺口約 40-50 萬劑/年，需優先供應主力市場。

原物料分析

雙美生物科技的主要原物料為無特定病原（SPF）豬隻豬皮，用於生產高品質生醫級膠原蛋白。

• 供應鏈：與農科院合作建立封閉式 SPF 豬場供應鏈，自主管控，原料自給率 100%，確保無狂犬病、口蹄疫等風險。全球 SPF 豬養殖場稀少，亞洲僅少數企業具量產能力。台灣 SPF 豬皮年供應量約 50 萬片，雙美採購佔比逾 60%。已預簽 5 年供應協議。

• 技術特性：採用專利純化製程去除 α-gal 抗原，降低過敏風險。萃取率達 85%（行業平均約 70%）。

• 成本結構：SPF 豬皮採購與純化佔生產成本約 35-40%。封閉供應鏈免除進口關稅，自主純化降低委外費用。

• 議價能力：透過技術合作掌握豬種源，建立替代供應商認證。醫美級膠原蛋白終端售價較原料成本高 15-20 倍。純化製程專利保護期至 2031 年。

• 風險：非洲豬瘟若侵台將衝擊供應；極端氣候影響養殖效率。

生產基地與產能

雙美生物科技的主要生產基地位於台南科學工業區。

1. 南科總廠：現有 GMP 標準藥廠，年產 30 萬劑膠原蛋白植入劑。

2. 環東路新廠：已建置完成，待 QMS 及醫材認證。

   • 產能規劃：2027 年全產能運轉後，植入劑年產能達 100 萬劑（新廠自身），使公司總產能提升至 130 萬劑。

   • 生產效率：導入自動化填充設備，單劑生產時間縮短 20%。導入 AI 影像辨識品管系統，良率提升至 99.5%。預計 2027 年人均產值提升至 12,000 劑/年（現為 4,600 劑/年）。

   • 環保製程：廢水回收率提升至 90%，環保成本佔比降至 2.5%。

財務績效分析

根據雙美生物科技 2024 年財報及 2025 年初營運數據：

• 營業收入：

  • 2024 年全年營收 18.18 億元，年增 7.63%。

  • 2025 年前 3 月累計營收 5.55 億元（1 月 2.02 億、2 月 1.65 億、3 月 1.88 億），顯示 Q1 營收動能強勁但 3 月份略有回調（可能因經銷商庫存調節）。

• 獲利能力：

  • 2024 年營業毛利率 81.33%，較 2023 年提升 1.15 個百分點。

  • 2024 年營業利益率 50.99%。

  • 2024 年稅後淨利 6.79 億元，年增 8.64%。

  • 2024 年每股盈餘（EPS）12.47 元，創歷史新高。

• 財務結構：

  • 2024 年底現金及約當現金 7.8 億元，流動比率 2.3 倍。

  • 負債比維持 30% 以下低水位，長期借款佔總資產比僅 12%。

  • 利息保障倍數逾 15 倍。

• 股利政策：

  • 2024 年度（2025 年發放）配發現金股利 11.6 元，配發率達 93%，維持高股息策略。未來目標維持 80-90% 配發率。

競爭優勢與市場地位

競爭優勢分析

雙美生物科技在膠原蛋白市場的競爭優勢主要體現在：

1. 技術領先與壟斷性：

   • 擁有膠原蛋白純化專利平台，為亞洲首家成功量產醫療級膠原蛋白溶液的 GMP 醫材廠。原料純度達 99.9%。

   • 第四代膠原蛋白植入劑採用三重交聯技術，療效 18 個月，領先同業（9-12 個月）50%。

   • 唯一量產 SPF 豬源 膠原蛋白植入劑，生物相容性高，形成原料護城河。

2. 品質與認證優勢：

   • 使用 SPF 豬皮 作為原料，確保產品安全性與品質。

   • 生產廠區通過 GMP 認證，符合國際醫療器材生產標準。QMS 系統 2025 年底升級符合 FDA 標準。

   • 唯一同時取得歐盟 CE、美國 FDA 原料認證、中國 NMPA 三地認證的台灣廠商。

   • 產品多次獲得 國家醫療品質獎 及 國家新創獎 肯定。

3. 品牌優勢：

   • 深耕膠原蛋白美學領域 超過 20 年，累積廣泛臨床使用經驗（近 200 萬劑）與專業口碑。

   • 建立 雙美學院 醫學美容培訓平台，強化與 1000+ 位醫師合作關係。

   • 自有品牌 「SunMax」 在市場上具有高度知名度與信賴度，中國高端診所指名度高。

4. 市場先機與成本控制：

   • 亞洲首家 量產醫療級膠原蛋白溶液，具備市場先入者優勢。

   • 中國大陸動物源膠原蛋白植入劑市場領導廠商 之一，市佔約 15-20%。

   • 封閉式供應鏈降低原料波動風險，成本較進口牛源低 15%。自動化產線提升效率。

市場競爭態勢

雙美生物科技在膠原蛋白市場面臨來自國內外廠商的競爭：

1. 動物源膠原蛋白領域：

   • 艾貝芙 (中國牛源)：2020 年出貨量約 4 萬支。

   • 膚美達 (中國)：技術相對落後。

   • 荷蘭漢福 (進口牛源)：主打高端，價格為雙美 2 倍。

   • 雙美市佔居中國動物源市場首位。

2. 重組膠原蛋白領域 (中國)：

   • 錦波生物 (薇旖美)：2023 年銷量 57 萬支，主攻中低端市場，技術門檻低，價格競爭激烈（終端價約為雙美 60%）。

   • 巨子生物 (可麗金)：市佔約 30%，技術聚焦基因工程。

   • 重組技術成本低，但力學強度不足，雙美在高端市場仍具優勢。

3. 替代產品 (玻尿酸)：

   • 科妍 (台灣)：玻尿酸填充劑全球市佔逾 90%，與膠原蛋白形成互補與競爭關係。

   • 愛美客 (中國)：玻尿酸廠商降價搶市。

4. 國內同業 (膠原蛋白相關)：

   • 和康生技 (大江集團)：膠原蛋白複合材料應用於骨科、牙科。

   • 大江生醫、生立生技、友華 等。

近期重大事件分析

第四代膠原蛋白植入劑「膚漾美」進展

• 台灣上市：2024 年 3 月取得台灣 TFDA 查驗登記，規劃 2025 年 正式在台上市。

• 中國取證：目前處於「準備申請資料」階段，目標 2025 年 取得中國 NMPA 許可證，但具體時程未定，存在延宕風險。

• 產品優勢：採用三重交聯技術，療效延長至 18 個月，添加利多卡因，大幅提升產品競爭力。

南科新廠擴建計畫

• 進度：環東路新廠硬體已建置完成。

• 認證時程：預計 2025 年底 通過 QMS 醫材廠認證後，先行投產生醫級膠原蛋白溶液；植入劑醫材認證預計 2026 年底 取得。

• 產能貢獻：預計 2027 年 全產線運轉，對營收產生顯著貢獻，總產能將達 130 萬劑/年。

東南亞市場拓展

• 菲律賓：2025 年推出 Sunmax Deusaderm LIDO，與馬尼拉 30 家醫美診所合作，設立培訓中心。

• 新加坡：2024 年 Deusaderm VITAL 上市，2025 年深化通路合作。

• 泰國、馬來西亞：已取得第三代產品銷售許可，積極拓展通路。

品牌形象升級

雙美生物科技近期進行品牌形象升級，推出全新品牌識別，並舉辦發表晚宴，攜手百位醫師專家共同推廣。期望提升品牌知名度與專業形象，進一步鞏固市場領導地位。

公司治理與股東回饋

經歷先前股權紛爭後，公司強化內部治理，增設獨立董事。維持高現金股利政策，2024 年度配息率達 93%。

未來發展策略展望

短期發展計畫（1-2 年）

1. 加速第四代膠原蛋白植入劑上市：

   • 完成台灣市場上市準備。

   • 積極推進中國大陸 NMPA 及東南亞市場銷售許可申請。

   • 完善生產、行銷、通路佈建。

2. 提升產能利用率與銜接：

   • 極大化舊廠產能效率。

   • 確保新廠 QMS 認證如期完成，順利投產膠原蛋白溶液。

   • 積極拓展市場訂單，為新廠植入劑產能預作準備。

3. 強化東南亞市場佈局：

   • 持續申請越南等新市場認證。

   • 加強與當地醫師合作（雙美學院模式），擴大市場滲透率，目標 2026 年東協市佔 15-20%。

   • 建立區域總代理制度。

中長期發展藍圖（3-5 年）

1. 持續技術創新與產品升級：

   • 投入研發資源（佔營收 2.5% 以上），開發新一代膠原蛋白產品，提升效能與安全性。

   • 強化交聯技術，維持技術領先。

   • 拓展膠原蛋白應用領域，如再生醫學（膠原蛋白支架結合生長因子，預計 2026 啟動臨床）、骨科材料（骨填料擴產）。

2. 擴大全球市場版圖：

   • 以東南亞市場為基礎，逐步拓展至歐美等國際市場。

   • 尋求與國際大廠在再生醫學領域的 CDMO 合作。

   • 建立全球銷售網絡與品牌知名度。

3. 深化品牌價值與專業形象：

   • 持續經營雙美學院醫學美容培訓平台，提升品牌專業形象。

   • 強化與醫師及學術界合作，鞏固品牌在膠原蛋白美學領域的領導地位。

   • 結合 AI 皮膚檢測系統，提供整合方案，提升客戶黏著度（目標 70%+）。

投資價值綜合評估

雙美生物科技作為亞洲膠原蛋白美學領導品牌，具備以下投資價值：

1. 產業前景看好：全球醫美市場持續成長，尤其亞洲市場潛力巨大。膠原蛋白具差異化優勢。

2. 技術與品牌優勢：擁有獨家 SPF 豬源純化專利平台、領先的交聯技術、高品質產品及良好品牌聲譽。

3. 營運績效穩健：近年來營收與獲利能力持續成長，毛利率高，財務狀況良好，現金流穩定。

4. 擴產計畫加持：南科新廠投產將大幅提升產能（4.3 倍），解決供不應求瓶頸，為未來營收成長提供強勁動能。

5. 新產品上市：第四代膠原蛋白植入劑具備更長療效與更好體驗，市場競爭力強勁，可望提升 ASP 與毛利率。

6. 全球市場拓展：積極佈局高成長的東南亞等國際市場，成長空間廣闊。

7. 高股息政策：配息率高，具備防禦性配置價值。

潛在風險與挑戰

1. 中國取證不確定性：第四代產品 NMPA 審查時程可能延宕，影響短期營收動能。

2. 技術替代風險：重組膠原蛋白技術若突破持久性瓶頸，可能侵蝕高端市場。

3. 產能銜接空窗期：新廠植入劑認證前（2026 年底），舊廠產能已滿載，限制接單彈性。

4. 原料供應鏈風險：雖有自主 SPF 豬場，但仍需關注潛在的生物安全風險（如非洲豬瘟）。

5. 市場競爭加劇：玻尿酸廠商降價及重組膠原蛋白價格戰可能帶來壓力。

6. 匯率與地緣政治風險：人民幣匯率波動、兩岸關係影響。

重點整理

• 膠原蛋白美學領導品牌：亞洲首家量產醫療級膠原蛋白 GMP 藥廠，擁有 SPF 豬源獨家技術。

• 技術創新驅動成長：獨家純化專利平台，第四代長效型產品（18 個月）療效領先。

• 市場需求強勁：膠原蛋白植入劑供不應求，醫美市場持續增長。

• 產能擴張在即：新廠將使總產能提升 4.3 倍，解決產能瓶頸，預計 2027 年顯著貢獻營收。

• 營運績效穩健：營收獲利屢創新高，毛利率維持 80% 以上，財務結構健全，高配息回饋股東。

• 全球佈局 перспективный：積極拓展高成長的東南亞等國際市場，再生醫學佈局提供長期想像空間。

• 關鍵風險監控：需關注中國取證進度、技術替代壓力、產能銜接及原料供應穩定性。

參考資料說明

公司官方文件

1. 雙美生物科技股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.12.26）

   • 本文財務數據、產品資訊、營運策略及未來展望主要參考此份法說會簡報。簡報由雙美生物科技官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 雙美生物科技股份有限公司 2024 年年度財務報告

   • 本文詳細財務數據分析（如毛利率、營益率、EPS、現金流、資產結構等）主要依據此份財報。

3. 雙美生物科技股份有限公司歷年股東會年報與議事手冊

   • 參考公司治理、股利政策、董事會決議等資訊。

網站資料與新聞報導

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 雙美 (4728)

   • 參考公司簡介、歷史沿革、產品結構、產業狀況、競爭對手等基本面資訊。

2. 鉅亨網 – 台股 – 雙美 (4728)

   • 參考公司概況、股價資訊、重大訊息發布。

3. 雙美生物科技官方網站 (sunmaxbiotech.com, doctorsunmax.com)

   • 參考公司產品介紹、品牌資訊、雙美學院、企業社會責任等相關資訊。

4. 財訊快報、經濟日報、工商時報、Line Today、CMoney 等財經媒體報導 (2024-2025)

   • 參考最新營運概況、新廠進度、新產品上市時程、市場活動、法人觀點等即時資訊。

5. StockFeel 股感、UAnalyze 優分析、Statementdog 財報狗等財經數據平台

   • 參考產業分析、競爭格局、財務數據視覺化、法人預估等整合資訊。

6. 公開資訊觀測站 (MOPS) – 雙美 (4728)

   • 參考公司重大訊息、營收公告、財務報告、法人說明會簡報等官方公告。

註：本文內容主要依據 2024 年底至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分區域營收佔比與未來市場預期為基於現有數據與產業趨勢之合理推估。