泰鼎-KY (4927) 深度分析：泰國 PCB 霸主的轉型陣痛與 AI 伺服器新契機

前言與觀點

泰鼎積體電路股份有限公司（Apex International Co., Ltd.，股票代號：4927）作為深耕泰國超過 20 年的台資 PCB 大廠，長期以來享有「泰國 PCB 王」的美譽。然而，隨著近年中國 PCB 供應鏈大舉南向泰國，當地市場陷入激烈的紅海競爭，導致泰鼎-KY 在 2023 年與 2024 年面臨連續虧損的嚴峻挑戰。

儘管短期營運遭遇逆風，但泰鼎-KY 正積極透過策略結盟尋求突圍。2024 年底與韓國大廠梨樹飛達（Isu Petasys）的合資案，標誌著公司正式從消費性電子轉向 AI 伺服器與高階網通領域的關鍵轉捩點。本文將深入剖析泰鼎-KY 的營運現況、財務結構、轉型策略以及未來的投資價值。

公司概要與發展歷程

深耕泰國的在地化先驅

泰鼎-KY 於 2001 年 9 月在泰國成立，總部位於龍仔厝府（Samut Sakhon）。不同於多數台廠近期才因應地緣政治南向設廠，泰鼎-KY 創立之初即以泰國為唯一生產基地。董事長王樹木先生擁有超過三十年的泰國經商經驗，高階管理團隊亦納入多位泰國籍成員，這種深度的「在地化」管理，使公司在勞工管理、設廠成本及供應鏈整合上，具備後進者難以複製的優勢。

公司於 2015 年 9 月 8 日在台灣證券交易所掛牌上市。截至 2025 年 3 月，員工人數約 7,878 人，廠區土地面積達 223,130 平方公尺，是東南亞地區產能規模最大的台資 PCB 製造商之一。

發展歷程與資本市場軌跡

• 2001年：於泰國成立，專注印刷電路板製造。

• 2010-2011年：登錄興櫃並轉上櫃，開始在資本市場嶄露頭角。

• 2015年：正式上市（TWSE：4927），擴大募資管道以支應擴產。

• 2021年：受惠疫情紅利，EPS 創下 7.25 元高峰。

• 2023-2024年：面臨產業去庫存及中國同業殺價競爭，營運陷入虧損。

• 2024年10月：宣布與韓國 Isu Petasys 合資成立 ISU-APEX，進軍高階伺服器市場。

核心業務與產品系統

產品技術與製程能力

泰鼎-KY 的核心業務專注於傳統硬板（Rigid PCB）的生產，產品光譜涵蓋單面板、雙面板至高階多層板。隨著電子產品輕薄短小的趨勢，公司近年積極提升技術層次，具備 HDI（高密度互連）及高層板的量產能力。

圖(1)製程能力（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

從營收結構來看，多層板已成為公司的營收主力，雙面板次之，顯示產品組合持續優化。公司具備高度垂直整合的製程控管能力，能有效控制成本並確保交期。

圖(2)核心產品與控管能力（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

應用領域與營收結構

泰鼎-KY 的產品應用廣泛，主要可分為四大領域。根據 2024 年財報數據，其營收比重分析如下：

1. 家用與消費性電子（46.2%）：為公司傳統主力，產品包含液晶電視、機上盒（STB）、印表機及遊戲機等。主要客戶包括 Sony、Samsung、Canon 等日韓大廠。

2. 汽車及工業（22.6%）：近年成長最快的區塊，涵蓋車用多媒體、車載網路系統及工業控制板。主要客戶有 Valeo、Bosch、Continental 等。

3. 個人電腦（16.4%）：主要供應硬碟（HDD）、主機板相關 PCB，客戶包含 Seagate、WD 等。

4. 通訊產品（14.8%）：應用於路由器、交換機及衛星通訊設備。

圖(3)產品主要應用（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

市場競爭與營運挑戰

財務績效分析：轉型期的陣痛

回顧近兩年財報，泰鼎-KY 的營運表現遭受嚴峻考驗。2024 年全年合併營收為 124.59 億元，雖僅較 2023 年微幅下滑 1.3%，但獲利結構嚴重惡化。

近兩年財務數據比較表

虧損主因分析：

1. 紅海競爭：中國 PCB 業者為規避關稅及地緣政治風險，大舉湧入泰國設廠，導致當地中低階 PCB 市場供過於求，價格戰激烈。

2. 折舊壓力：新廠（Apex 3）龐大的折舊攤提費用，在產能利用率未達滿載的情況下，嚴重侵蝕毛利。

3. 產品組合轉型中：高毛利的伺服器與車用產品尚未完全放量，無法彌補消費性電子產品的獲利衰退。

2025 年第一季概況：

雖然 2025 年第一季毛利率回升至 4.81%，顯示成本控管與產品組合調整初見成效，但本業仍處於虧損狀態，單季每股虧損約 1.34 元，顯示轉型之路仍需時間發酵。

客戶結構與供應鏈地位

泰鼎-KY 在供應鏈中扮演關鍵的中游製造角色，上游承接銅箔、基板等原物料，下游則服務全球 EMS 大廠及品牌客戶。

主要客戶群涵蓋全球一線大廠，這也是泰鼎在逆境中仍能維持百億營收規模的關鍵：

• 消費電子：Samsung, Sony, Panasonic, Canon

• EMS 大廠：Foxconn（鴻海）, Pegatron（和碩）, QSI（廣達）, New Kinpo（金寶）

• 車用客戶：Valeo, Continental

圖(4)主要終端客戶（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

生產基地與產能規劃

泰鼎-KY 的生產全數集中於泰國龍仔厝府，目前擁有三座主要廠房，總月產能約 100 萬平方公尺。

廠區配置與功能

1. Apex 1：專注於生產 2 至 8 層板，主要供應家電與印表機等成熟產品。

2. Apex 2：生產 2 至 12 層板，涵蓋車用與部分通訊產品。

3. Apex 3：最新廠房，具備生產 2 至 20 層板及 HDI 製程能力，是未來承接伺服器與高階網通訂單的核心基地。

圖(5)生產基地（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

未來擴充計畫

為配合與韓商的合資計畫及未來高階產能需求，公司已規劃 Apex 4 及 Apex S 廠區。此外，公司於 2025 年初啟動現金增資及發行可轉債計畫，旨在充實營運資金並優化財務結構，為下一階段的擴產做準備。

競爭優勢與未來展望

核心競爭優勢

1. 泰國 PCB 霸主地位：相較於剛進入泰國的競爭對手，泰鼎擁有 20 年以上的在地經驗，與當地供應鏈、政府關係及勞工管理建立深厚基礎，能有效控制隱形成本。

2. ESG 永續治理：

   • 連續三年入選公司治理評鑑前 5%。

   • 推動「Green Project」，2024 年太陽能發電減碳量逾 6,000 噸，廢水回收率達 30%。

   • 優異的 ESG 評級有助於爭取歐美大廠訂單。

3. 策略聯盟能力：透過合資模式快速取得高階技術，縮短學習曲線。

圖(6)ESG 規畫（資料來源：泰鼎-KY公司網站）

關鍵轉折：ISU-APEX 合資案

2024 年 10 月，泰鼎-KY 宣布與韓國 PCB 大廠 梨樹飛達（Isu Petasys） 簽署合資協議，成立子公司 ISU-APEX。

• 股權結構：泰鼎出資 1,530 萬泰銖（持股 15%），梨樹飛達持股 85%。

• 策略意義：

  • 技術升級：引進梨樹飛達在高層板（High-layer PCB）及 AI 伺服器板的技術。

  • 市場切入：藉由韓商通路，直接切入 Google、NVIDIA 等 AI 伺服器供應鏈。

  • 產能互補：泰鼎提供穩定的東南亞產能，協助韓商分散地緣風險。

此合資案被視為泰鼎擺脫低價紅海競爭、邁向高附加價值市場的關鍵一步，預計 2025 年 起將逐步貢獻營收與獲利。

未來發展策略

展望 2025 年至 2026 年，泰鼎-KY 的營運策略聚焦於三大主軸：

1. 優化成本結構：透過組織扁平化與製程改善，降低生產成本，目標是讓毛利率重回雙位數水準。

2. 加速伺服器佈局：全力配合 ISU-APEX 的運作，加速 AI 伺服器板的認證與量產，降低消費性電子營收比重。

3. 財務體質強化：透過募資計畫改善負債比，確保在產業逆風中維持穩健的現金流。

重點整理

1. 營運谷底盤整：受中國同業價格戰影響，泰鼎-KY 2023-2024 年連續虧損，2024 年 EPS 為 -9.21 元，目前正處於營運調整的最壞時期。

2. 轉型方向明確：與韓國 Isu Petasys 的合資案是公司未來的最大亮點，將帶動產品線從低毛利的家電板轉向高毛利的 AI 伺服器板。

3. 在地優勢穩固：作為泰國最大的台資 PCB 廠，在「China+1」趨勢下，仍是國際大廠分散供應鏈的首選合作夥伴。

4. ESG 價值浮現：優異的永續治理能力，使其在爭取重視綠色供應鏈的歐美客戶時具備加分效果。

5. 投資觀察重點：投資人應密切關注 毛利率回升速度 以及 AI 伺服器新訂單的貢獻時程，待本業轉虧為盈訊號浮現，將是評價回升的關鍵時刻。

參考資料說明

公司官方文件

1. 泰鼎積體電路股份有限公司 2025 年 3 月法人說明會簡報。本研究之財務數據、產能規劃、營收結構及未來展望，主要依據此份官方簡報進行分析。

2. 泰鼎積體電路股份有限公司 2024 年度永續報告書。關於 ESG 策略、綠色能源成效及公司治理評鑑結果，皆參考自此報告。

新聞與產業報導

1. 鉅亨網、經濟日報（2024.10 – 2025.05）。參考關於泰鼎與梨樹飛達合資案之詳細內容、股東會改選結果及近期股價波動原因之報導。

2. 財訊、今周刊（2025.05）。引用關於 PCB 產業南向泰國造成的競爭態勢分析，以及對泰鼎營運挑戰的深度報導。

金融資訊平台

1. Yahoo 奇摩股市、Goodinfo! 台灣股市資訊網。本文之歷史股價、EPS 數據及三大法人動態，參考自上述平台之公開資訊。