光譜 (5381) 4.2分[題材]→獲利能力持平，供需大致平衡 (04/23)

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綜合評分：4.2 | 收盤價：24.35 (04/23 更新)

簡要概述：深入分析光譜的當前狀況，整體呈現出具備潛力的發展格局。 目前的亮點在於，股價高於淨值，顯示市場預期已先行反應其未來價值；此外，這是一檔典型的成長股，投資價值在於股價爆發力而非配息。不僅如此，雖然PEG較高，但這往往反映了市場對其高成長故事的買單意願。 綜上所述，未來的股價表現值得期待，建議持續追蹤這些關鍵因素的發展。

核心亮點

目前無核心亮點。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，反映市場給予過高預期，股價有下修風險：光譜目前預估本益比 487.0 倍，可能反映市場對其未來增長給予了過度樂觀的預期，若未來業績不如預期，股價面臨較大的下修壓力。
2. 預估本益成長比分數 1 分，強烈建議投資人遠離，基本面無法支撐炒作：光譜預期本益成長比 487.0，強烈建議投資人遠離此類成長性與估值嚴重不匹配的股票，其基本面遠不足以支撐市場的過度樂觀或炒作。
3. 預估殖利率分數 1 分，股息再投入的複利效果極其有限：光譜預估殖利率為 0.0%，對於希望透過股息再投入來實現長期複利增長的投資者而言，如此低的殖利率將使得複利效果大打折扣，甚至難以實現。
4. 股價淨值比分數 2 分，估值略顯偏高，市場給予一定溢價：光譜股價淨值比為 2.24 倍，顯示其市值已顯著高於公司帳面淨值（例如超過2-3倍），市場可能已對其無形資產或未來成長給予了一定溢價。
5. 業績成長性分數 1 分，可能面臨價值陷阱，需警惕基本面持續探底風險：隨著 光譜 -89.36% 的盈餘年增長，投資人需高度警惕其是否已陷入所謂的“價值陷阱”，其基本面狀況仍有持續向下探底的巨大風險。
6. 題材利多分數 2 分，負面因素具持續性，需嚴密監控後續發展：光譜面臨的負面議題具有中短期持續性特徵，建議投資人密切追蹤後續發展動向。

綜合評分對照表

圖(1)5381 光譜 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：3.3

圖(2)5381 光譜 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.1

圖(3)5381 光譜 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：偏貴：部分估值指標高於同業平均+股息收益率偏低
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：光譜的非流動資產數據主要走勢呈現波動來回振盪趨勢。資產變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，本指標為基本面領先指標，代表固定資產無重大變化。
（判斷依據：資產配置變化體現業務發展方向、固定資產規模變化顯著，建議關注投資效益和資產配置合理性。）

圖(4)5381 光譜 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：光譜的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表現金流保持穩定。
（判斷依據：資金流向分析有助於評估投資決策成效、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）

圖(5)5381 光譜 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：光譜的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：行業特性對存貨週轉率的合理區間有顯著影響，需與同業比較。）

圖(6)5381 光譜 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：光譜的存貨與存貨營收比數據主要呈現劇烈下降趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表庫存管理極為高效，或反映銷售強勁。
（判斷依據：不同行業（如零售、製造）的合理存貨營收比區間差異顯著，需進行行業比較。）

圖(7)5381 光譜 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：光譜的三率能力數據主要呈現強烈上升趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表盈利空間急速擴大。
（判斷依據：稅後純益率是企業經營的最終成績單，綜合所有收支後的淨獲利指標。）

圖(8)5381 光譜 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：光譜的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表營收表現持平。
（判斷依據：營收是企業經營的命脈，其增長動能直接反映市場競爭力與客戶基礎。）

圖(9)5381 光譜 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：光譜的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)5381 光譜 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：光譜的EPS 熱力圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表EPS 表現持平，預估趨勢穩定。
（判斷依據：EPS 熱力圖直觀展示歷史 EPS 的實際表現與未來 EPS 的預測軌跡。）

圖(11)5381 光譜 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：光譜的本益比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。本益比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表估值風險急劇升高，市場看法極度保守。
（判斷依據：若股價持續突破河流上緣，需警惕估值泡沫風險；若跌破下緣，可能存在價值低估機會，但需結合基本面確認。）

圖(12)5381 光譜 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：光譜的淨值比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表股價淨值比顯著攀升，進入歷史相對高檔區。
（判斷依據：股價在河流中由上往下移動，代表P/B比下降，估值趨於便宜；反之，由下往上移動，代表P/B比上升，估值趨於昂貴。）

圖(13)5381 光譜 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料

合正科技股份有限公司（Uniplus Technology Corp.，股票代號：5381.TWO）於 1991 年 9 月 6 日在臺灣桃園市中壢工業區創立，初期以電子零件製造起家。歷經三十餘年的發展與策略轉型，總部位於桃園市中壢區東園路 38-1 號。公司現任董事長為凃俊光先生，總經理為謝炳輝先生。截至 2024 年 7 月，公司實收資本額達新臺幣 36.1 億元，員工人數約 140 人。合正科技已從傳統的印刷電路板（Printed Circuit Board，PCB）材料製造商，成功轉型為橫跨電子零件、重電設備及美容保養品的多元化企業。

歷史沿革與轉型

合正科技的發展歷程可分為以下幾個關鍵階段：

1. 初創與電子零件深耕期 (1991-1999)：

   • 1991 年 9 月，合正科技創立，初期專注於 PCB 相關電子零件，如鑽孔用潤滑鋁蓋板（Lubricant Aluminium Entry board，LAE）及 LED 散熱基板的製造與銷售。

   • 1997 年，通過 ISO 9002 品質管理系統認證，提升產品品質與管理水平。

   • 1999 年 3 月 19 日，於臺灣證券櫃檯買賣中心（櫃買中心）掛牌上櫃，股票代號 5381。

2. 技術積累與多元發展期 (2000-2020)：

   • 2005 年至 2017 年間，合正科技在鑽孔用潤滑鋁蓋板等產品技術上取得多項專利，展現其研發實力。

   • 2017 年，收購綠祚股份有限公司，跨足美容保養品產業，尋求多元化發展。

   • 2019 年，設立子公司鋐正科技股份有限公司，擴展營運範疇。

3. 策略轉型與重電業務擴張期 (2021-至今)：

   • 2021 年 1 月，大宇資訊股份有限公司（Softstar Entertainment Inc.，股票代號：6111）集團入主合正科技，為公司帶來新的發展契機與資源整合。

   • 2023 年 2 月，合正科技以新臺幣 12.94 億元併購三江電機企業股份有限公司（San Chiang Electric），取得其 100% 股權。三江電機主要從事配電變壓器業務，此併購使合正科技正式跨足重型電機設備產業，變壓器業務迅速躍升為營收主力，並取得台電合格供應商資格，成為臺灣電力基礎設施升級的重要參與者。

組織架構

目前合正科技集團的投資架構如下，展現其多元化的事業布局：

其中，綠祚股份有限公司負責經營電子事業處及保養品事業處，而三江電機企業股份有限公司則為變壓器事業處的核心。

主要業務範疇分析

產品系統與應用說明

合正科技目前業務主要分為三大事業處，各具特色與市場定位：

1. 變壓器事業處：

   • 主要產品：各類型變壓器，包括改良套管型桿上變壓器、亭置式變壓器、非晶質變壓器、高效率油浸式配電變壓器等。這些產品具備低耗損、高效能的特性。

   • 應用領域：電力系統的輸配電環節，廣泛應用於臺灣電力公司（台電）強韌電網計畫、國內外太陽能發電案場、儲能案場及充電樁設施等。

圖(14)變壓器應用（資料來源：合正公司網站）

圖(15)高效率／油浸式配電變壓器（資料來源：合正公司網站）

圖(16)非晶質鐵心／變壓器（資料來源：合正公司網站）

1. 電子事業處：

   • 主要產品：鑽孔用潤滑鋁蓋板（LAE）、鑽孔用下墊板（環保型密胺板）、多層壓合基板（MLB）及其他 PCB 製程相關耗材。

   • 應用領域：印刷電路板（PCB）製造業，產品應用於電腦周邊設備、筆記型電腦、智慧型手機、伺服器、網通設備、車用電子、AR/VR、低軌衛星等多元電子產品領域，能提升鑽孔孔位精準度、消除壓力腳及改善孔壁品質。

圖(17)LAE 鑽孔製程產品應用（資料來源：合正公司網站）

圖(18)LAE 鑽孔作業中疊構示意圖（資料來源：合正公司網站）

圖(19)光板（無銅箔）（資料來源：合正公司網站）

圖(20)壓合用耗材（資料來源：合正公司網站）

1. 保養品事業處：

   • 主要品牌：「天堂花園」，由轉投資公司綠祚股份有限公司經營。

   • 主要產品：卸妝精華、洗面乳、化妝水、精華液、乳液/乳霜、面膜等護膚保養品，為公司帶來多元化收益來源。

營收結構與比重分析

隨著 2023 年 2 月併購三江電機，合正科技的營收結構發生顯著轉變。依據 2024 年最新營運概況及 2023 年數據推估，公司營收主要來自於變壓器事業處：

• 各類變壓器：營收佔比預估高達 86%，成為公司最主要的營收及獲利來源，直接受惠於台電強韌電網計畫及再生能源市場需求。

• 印刷電路板及其耗材：營收佔比約 14%，為公司傳統核心業務，持續貢獻穩定營收。

• 美容產品：營收佔比極低，約 0%，對整體營收貢獻有限。

客戶群體與市場布局

客戶群體與價值鏈分析

合正科技在各事業處均擁有穩定的客戶群，並在產業價值鏈中扮演中游製造商的角色：

• 上游：主要為原物料供應商，包括鋁箔、化學物料、木漿板（電子零件），以及銅線、鐵芯、絕緣材料（變壓器）等。

• 中游：合正科技，負責電子零件及變壓器之研發、製造與銷售。

• 下游：涵蓋電力系統、電子產業及再生能源產業。

客戶結構可由下圖呈現：

1. 變壓器事業處：

   • 主要客戶：臺灣電力公司（台電）為最大且最重要的客戶，佔變壓器營收絕大部分比重。其次包括士林電機、東金電機、金電屋電機等重電設備大廠，以及國內外知名企業如 ABB、Beneco、CG Power、Hitachi、Kyte Powertech、Powerstar 等。國內各太陽能發電案場（如屏東萬丹、宜蘭月眉圳等）、儲能案場之 EPC 廠商亦為重要客戶。

   • 客戶特性：以大型國營企業及重電設備製造商為主，訂單穩定性高。受惠於台電強韌電網計畫，未來訂單能見度已達 2025 年第二季。

2. 電子事業處：

   • 主要客戶：包括南亞電路板、巨磊電機等 PCB 製造商及電子零組件廠。

   • 客戶特性：以 PCB 製造商及電子零組件廠為主，客戶群穩定，產品應用領域廣泛，隨 5G 及電動車市場成長，需求穩健。

3. 保養品事業處：

   • 主要客戶：一般消費者，透過轉投資公司綠祚股份有限公司經營自有品牌「天堂花園」進行銷售。

   • 客戶特性：終端消費者市場，營收佔比較低。

營業範圍與地區布局

合正科技的營業範圍主要以臺灣市場為主，並積極拓展北美市場：

1. 臺灣市場：

   • 主要銷售區域：臺灣為公司最主要的營收來源地，各事業處產品均在臺灣市場銷售。

   • 市場地位：在臺灣變壓器市場，合正科技已成為台電強韌電網計畫的重要供應商，市場地位顯著提升。在電子零件市場，亦為臺灣 PCB 產業鏈中穩定的供應商。

2. 海外市場：

   • 主要目標市場：北美市場（美國及加拿大）為公司未來重點發展區域，鎖定當地電力承包商與製造商。

   • 市場策略：以符合北美法規（NEMA/UL/CUL 等）及能源效率標準（DOE）的 15KV-25KV 三相亭置式變壓器為主力產品，積極開拓北美市場。此舉是因應美國 22 億美元電網升級計劃，當地市場目前面臨缺料與長交期問題，提供合正切入機會。

   • 其他市場：亞洲市場為公司既有外銷市場，未來將持續深耕，並評估拓展其他海外市場之機會。

市場與營運分析

財務績效分析

近期營收表現

合正科技近期營收表現強勁，尤其在併購三江電機後，變壓器業務帶來顯著貢獻：

• 2025 年 1 月營收：創下歷史新高，達新臺幣 3.6 億元，月增 230.2%，年增 1.97%，主要受惠於變壓器產品出貨暢旺及部分 2024 年 12 月訂單遞延。

• 2024 年營收：全年營收約 23.34 億元。前三季營收較 2023 年同期成長 99%。

• 2024 年 11 月營收：達新臺幣 1.92 億元，年增 54.05%。累計 2024 年 1-11 月營收達新臺幣 22.25 億元，年增 101.47%。

• 2024 年 10 月營收：達新臺幣 2.31 億元，年增 210.23%。

• 2025 年 3 月營收：達新臺幣 1.87 億元，月增 52.2%，但年減 13.38%。累計 2025 年第一季營收約 6.72 億元，年減 10.77%，顯示短期市場波動影響。

獲利能力分析

合正科技獲利能力亦隨營收結構轉型而顯著提升，高毛利的變壓器業務成為主要驅動力：

• 2024 年前三季營業毛利：新臺幣 3.91 億元，毛利率達 21.7%（2024 年第一季毛利率已達 20% 以上）。

• 2024 年前三季營業利益：新臺幣 1.94 億元，營業利益率達 10.8%。

• 2024 年前三季稅後淨利：新臺幣 1.31 億元，稅後淨利率達 7.3%。

• 每股盈餘（EPS）：

  • 2024 年前三季 EPS 為 0.58 元，較 2023 年同期 0.24 元呈現翻倍成長。

  • 2024 年第四季 EPS 為 0.32 元。

  • 2023 年度 EPS 為 0.05 元。

  • 2022 年度 EPS 為 0.10 元。

重要財務比例

下表彙整近三年及最新季度之重要財務比例：

由上表可見，合正科技自 2023 年併購三江電機後，獲利能力指標（毛利率、營業利益率、稅後純益率、ROE）明顯改善。負債比率因併購而上升，維持在 60% 左右，流動比率則相應下降，但整體財務結構尚屬穩健。

生產基地與產能概況

合正科技目前的生產基地主要位於桃園市中壢區，該基地原專注於 LAE 及相關電子材料的製造。2023 年併購三江電機後，其生產設施亦納入合正的整體產能體系，使公司具備變壓器的大規模生產能力。

產能分配及提升

• 產能重心：變壓器製造已成為產能重心，佔 2023 年營收 75%。

• 產能提升：自大宇資訊 2021 年入主後，變壓器月產能已從 600 顆大幅提升至 2024 年的約 1,700 顆，產能倍增以上。

• 產能利用：目前變壓器產能幾乎完全供應台電，訂單滿載至 2025 年第二季，產能利用率極高，需考慮加班因應。公司預計提升 50% 產能以滿足市場需求。

• 未來目標：為配合北美市場拓展，目標將變壓器年產能由現有的 18,000-19,000 顆提升至 24,000-25,000 顆。

擴廠計畫與挑戰

• 擴廠計畫：董事長涂俊光表示，現階段因廠地與人力資源限制，尚無具體的新廠房擴建計畫。

• 產能提升方式：初步規劃將目前的兩班制輪班增加至三班，但面臨人力招募的挑戰。

• 生產效率：變壓器產品技術成熟，生產效率持續提升，帶動毛利率改善。

• 成本控制：雖面臨原物料價格波動及人力成本上升壓力，但透過規模經濟及技術優化，成本控制效果逐步顯現。

圖(21)產口與認證（資料來源：合正公司網站）

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

合正科技在重電設備及電子零件產業中，具備以下核心競爭優勢：

1. 台電合格供應商資格與強韌電網計畫受惠：

   • 併購三江電機取得台電合格供應商資格（已完成台電 109.02 定型合格），直接參與規模龐大的台電強韌電網計畫，擁有穩定且長期的訂單來源。

   • 訂單能見度高，保障營運穩定性。

2. 高效能變壓器產品與技術：

   • 生產之「亭置式變壓器」及「改良套管型桿上變壓器」具備低耗損、高效能特性，屢獲台電合約肯定。

   • 非晶質鐵心變壓器技術符合國際節能趨勢，具備市場競爭力。

   • 具備客製化設計與生產能力，滿足客戶特定需求。

3. 北美市場布局先機與國際認證：

   • 積極布局北美市場，產品已取得 NEMA 及 DOE 能效認證，UL 安全認證實驗室預計 2025 年第二季完工並完成認證，為進軍北美奠定基礎。

4. 多元化業務布局分散風險：

   • 業務涵蓋變壓器、電子零件及美容保養品，降低單一產業波動風險。

   • 電子事業處與保養品事業處可貢獻穩定現金流，支持變壓器事業處擴張。

5. 技術研發與專利積累：

   • 在電子零件領域持續投入研發，取得多項專利，產品技術具競爭力。

6. 大股東資源挹注與集團綜效：

   • 大宇資訊集團入主後，帶來資源整合效益與經營支持。

   • 大宇集團在再生能源及充電樁領域的投入，可與合正變壓器業務產生綜效。

個股質化分析

近期重大事件分析

合正科技近期重大事件，彙整如下：

1. 台電標案持續斬獲：

   • 2023 年以來，三江電機已拿下台電標案金額累計達 45.76 億元。截至 2024 年 1 月，已出貨約 12.33 億元，尚有 33.43 億元訂單待出貨認列。

   • 2023 年第三季：取得台電亭置式變壓器訂單，金額 18.54 億元；取得改良套管型桿上變壓器訂單，金額 7.22 億元。

   • 近期：再度獲得台電改良套管型桿上變壓器標案，金額約 5.43 億元，為 2025 年營收再添動能。

2. 北美市場拓展計畫明確：

   • 2024 年 12 月法說會：宣布 2025 年將優先聚焦北美市場，主攻 15KV-25KV 三相亭置式變壓器。

   • 產品認證進展：已取得 NEMA/DOE 認證，UL 認證實驗室預計 2025 年 Q2 完工並取得認證。

3. 營收表現創歷史新高：

   • 2025 年 1 月：單月營收達 3.6 億元，創歷史新高，月增 230.2%，年增 1.97%。

4. 現金增資計畫：

   • 2024 年公告：為因應台電強韌電網市場需求、擴充產能及拓展國內外市場，計畫辦理現金增資，發行 3,000 萬股，每股發行價 24 元，預計募集資金 7.2 億元。大股東大宇資訊已表態參與。

5. 再生能源與充電樁市場參與：

   • 產品已應用於國內多個太陽能發電案場。

   • 配合大宇集團子公司建置充電樁，提供相關變壓器產品。

個股新聞筆記彙整

• 
  2026.04.13：鉅陞召開股東會，光譜將進行公司更名，相關企業動態有望成為盤面觀察重點
  
• 
  2026.04.10：櫃買中心公告依財報淨值調整名單，光譜每股淨值高於票面，恢復融資融券交易
  
• 
  2026.04.09：光譜因每股淨值高於票面，櫃買中心公告自 2026.04.10 起恢復融資融券信用交易
  
• 
  2026.03.27：在手訂單達30億元且能見度至2027 2H26 ；調漲重電報價一成，預估毛利率優於 25 年
  
• 
  2026.03.27： 2H26 開始外銷北美市場；斥資12.04億元購置桃園廠房，新產能於2027 2H26 加入
  
• 
  2026.03.02：低軌衛星夯，鈦昇首季營收先蹲後跳
  
• 
  2026.03.02：鈦昇持續出貨SpaceX首條FOPLP產線設備，並接獲第二條產線訂單，預計 2H26 開始出貨，對營運貢獻度將高於首條產線
  
• 
  2026.03.02：低軌衛星對高頻高速與小型化封裝需求提升，FOPLP具備優勢，成為新世代衛星與高效能運算的重要技術路徑
  
• 
  2026.03.02：鈦昇提供雷射清洗、電漿清潔、雷射切割等關鍵設備，能深度整合於FOPLP製程
  
• 
  2026.03.02：隨著SpaceX擴大布建規模，設備需求可望呈現連續性拉貨效應，法人估 2H26 設備出貨動能轉強後，營收結構將明顯跳升
  
• 
  2026.03.02：鈦昇表示，美系半導體客戶設備訂單因廠房建置進度調整導致出貨時程遞延，2M26、3M26 營收可望優於 1M26
  
• 
  2026.03.02：隨低軌衛星設備出貨時程明朗，加上客戶產線逐步到位，鈦昇 1H26 營運將逐步回溫，2H26 動能更為明確
  
• 
  2026.03.02：鈦昇已成功切入先進製程材料檢測市場，以光譜檢測技術量測材料應力與分布，協助客戶突破製程微縮下的良率瓶頸
  
• 
  2026.03.02：鈦昇已取得美系半導體大廠認證，正式導入14A製程量產，技術並延伸至18A世代，成為中長期成長支柱
  
• 
  2026.03.02：FOPLP設備亦已獲三家客戶導入，應用範圍涵蓋HPC與AI相關產品，隨著客戶擴產，設備出機動能自 26 年底延續至 27 年
  
• 
  2026.03.02：橋頭科學園區新廠預計 3Q26 啟用，整體產能將擴增至現有規模1.8倍，重點聚焦玻璃基板與電漿切割等高階產品線
  
• 
  2026.01.20：PCB大軍點亮4顆燈！亞電噴漲停飆新天價、建榮挑戰第4根，合正等4檔PCB股攻上漲停板
  
• 
  2026.01.14：PCB族群噴火上攻！這銅箔廠「 12M26 營收暴衝83%」登漲停板領軍 定穎投控軟腳摔近4%
  
• 
  2026.01.14：PCB概念股中，昶昕、合正、佳總、晟楠漲幅也達6%以上
  
• 
  2025.12.24：合正改名光譜電工，產能倍增，台美市場供不應求
  
• 
  2025.12.24：觀音廠預計 26 年 中完工，屆時可擴大產能
  
• 
  2025.12.18：光譜電工（原合正）舉行法說會，變壓器事業營收占比達83%，看好後市
  
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  2025.12.18：光譜電工積極布局北美市場，產品已獲認證，未來以電力變壓器及配電級亭置式變壓器為主
  
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  2025.12.18：光譜電工旗下三江電機的變壓器產品為主要營收貢獻業務，產品涵蓋改良桿上變壓器、亭置式變壓器等
  
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  2025.12.18：光譜電工 11M25 辦理減資以彌補虧損，資本額減至20.78億元
  
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  2025.12.18：光譜電工累計前 11M25 營收為20.26億元，年減8.93％，前三季每股稅後純益0.65元
  
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  2025.12.18：三江電機具備多項台電定型合格承製能力，可穩定承接亭置式、桿上型及非晶質變壓器等標案
  
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  2025.12.18：北美配電及變壓器市場，從 25 年至 33 年 為止，年複合成長率亦有6.9％
  
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  2025.12.18：北美配電變壓器市場受惠於AI資料中心及新能源需求提升，預期維持中長期成長
  
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  2025.12.18：光譜電工於 7M25 已取得北美UL/CUL認證，15KV～25KV三相亭置式為主力產品
  
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  2025.12.18：光譜電工與北美製造商與EPC客戶合作，初期規畫11款產品為主力機種，均已符合當地法規
  
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  2025.12.18：政策題材防禦可留意合正、華城、新門、聯合再生
  
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  2025.12.16：PCB概念股中，晟鈦、合正、鉅橡、泰鼎-KY漲幅達3%
  
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  2025.12.02：邑昇、合正最高上漲破5%
  
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  2025.11.20：PCB概念股中，建榮、定穎投控、合正、邑昇等多檔個股漲幅超過7%
  
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  2025.11.10：正達跨入國防航太，攻無人機、無人船
  
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  2025.11.10：正達提供玻璃加工處理和貼合，滿足天線多元外型設計需求
  
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  2025.11.10：正達與美企研發軍事等級航太級玻璃適形天線技術，進入無人機與無人船平台實測
  
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  2025.11.10：此系統可在無衛星環境下維持超視距高頻通訊鏈路
  
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  2025.11.10：正達專利與夥伴之適形整合技術能大幅抑制雷達散射，提高平台生存性
  
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  2025.11.10：此解決方案適用於UAV／UAS／USV／UUV等多平台，且在性能、體積與成本皆具優勢
  
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  2025.11.10：正達將持續與國內外戰略夥伴合作，推動台灣國防產業由材料供應邁向核心技術研發
  
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  2025.11.05：PCB概念股中，泰鼎-KY、同泰、合正、銘旺科、金像電、德宏跌幅較大
  
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  2025.11.06：高技、景碩、合正、南電、毅嘉、華通股價下跌
  
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  2025.11.04：大宇資轉投資公司包含合正
  
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  2025.11.04：能源與電力產業成員包含合正
  
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  2025.11.04：合正轉投資三江電機，取得北美重電設備認證，有望受惠AI伺服器需求
  
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  2025.11.04：合正旗下三江電機取得北美市場銷售資格，擴廠挹注營收
  
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  2025.11.03：PCB族群紅光齊發！台光電「 3Q25 獲利創高」刷歷史新天價，這4檔同步攻漲停
  
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  2025.11.03：合正主要服務項目包含PCB鑽孔用潤滑鋁蓋板及LED散熱基板代工
  
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  2025.11.03：合正 9M25 營收雙減，但近日受市場資金青睞，連拔兩根漲停
  
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  2025.10.31：金像電、合正、高技3檔PCB股亮燈漲停領漲
  
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  2025.11.02：趙彭博選入合正，主要從事配電變壓器業務，近期低檔放量，上周五漲停收復月線
  
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  2025.11.02：謝逸文選入合正，變壓器將進軍北美電力市場，受惠美國AI基礎建設
  
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  2025.11.02：陳昆仁選入合正，旗下三江電機取得美國和加拿大重電設備安全認證和銷售資格
  
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  2025.10.29：PCB族群全線翻騰，合正股價漲幅達5%
  
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  2025.10.03：乾眼症新藥量產有解，樂迦、正揚合強強聯手打造全球生技供應鏈
  
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  2025.10.03：樂迦與澳洲Cambium Bio、正揚生醫簽署合作備忘錄
  
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  2025.10.03：樂迦智慧工廠X-Layer整合空調、機電、AI與OT技術
  
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  2025.10.03：樂迦希望打造全球化生技平台，將技術與產品輸出
  
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  2025.10.03：正揚認為智慧工廠對新藥量產至關重要，可確保製程精準
  
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  2025.10.03：樂迦與正揚互補長短，讓新藥從研發到量產有保障
  
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  2025.08.15： 1H25 營收貢獻以合正最高，餐飲事業約占13％～14％
  
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  2025.08.15：合正將配合台電進度出貨，並觀察南部水災是否影響出貨比重
  
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  2025.08.15：觀音新廠建置為當務之急，以備足產能因應市場需求
  
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  2025.08.01： 2025.08.07 連噴42%！這檔PCB族群翻多站月、季及年線，股價寫下近 8M25 新高成強勢股
  
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  2025.08.01：合正連漲 2025.08.07 ，漲幅達42.59%，股價收26.95元，寫下近 8M25 新高
  
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  2025.08.01：合正股價站上月線、季線、年線
  
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  2025.08.01：合正的主要業務是PCB鑽孔用潤滑鋁蓋板及LED散熱基板代工
  
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  2025.08.01：合正漲幅7.37%，成交量1萬7411張，為強勢股榜首
  
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  2025.07.31：合正股價連6漲，排名第六
  
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  2025.07.31：【台股 7M25 風雲榜】合正等PCB概念股有不錯的漲幅，上漲超過3成
  
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  2025.07.31：富喬、合正和德宏等PCB族群也有不錯的漲幅表現
  
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  2024.07.29：PCB族群輪流衝！合正上漲逾6%
  
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  2025.07.29：權值三王全倒、類股一片綠！台股挫211點，PCB撐場，合正跟進亮燈
  
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  2025.07.25：合正變壓器獲雙國認證，進軍北美市場
  
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  2025.07.25：旗下三江電機取得美國和加拿大認證，正式取得北美市場銷售資格，並取得15kV-25kV三相油浸式亭置變壓器產品在北美市場銷售資格
  
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  2025.07.25：合正 25 年 斥資12.04億元購置三江電機第二廠區，擴大產能
  
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  2025.07.25：取得北美認證，與擴廠增量策略相互呼應，推升營運規模
  
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  2025.07.25：PCB概念股上漲，合正漲幅2.62%
  
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  2025.07.25：合正科技午盤過後股價直奔漲停，成交量爆增
  
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  2025.07.24：合正變壓器獲UL與cUL雙重認證進軍北美電力市場，股價盤中攻頂
  
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  2025.07.24：合正科技子公司三江電機獲UL與cUL雙重認證，取得15kV-25kV三相油浸式亭置變壓器在北美市場的銷售資格
  
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  2025.07.24：北美電力需求大增，對電力設備的安全與性能要求嚴格
  
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  2025.07.24：三江電機 1H25 完成符合IEEE與CSA規範的實驗室建置，本次通過認證的變壓器具高耐受度、低損耗等優勢
  
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  2025.07.24：合正科技 5M25 斥資12.04億元購置三江電機第二廠區，擴廠增量策略與北美認證相互呼應，推升整體營運規模
  
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  2025.07.24：合正股價受利多消息激勵，盤中一度攻上漲停
  
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  2025.06.05：合正 1Q25 獲利創新高，25 年獲利預估約2億元，預計 2H25 營收將明顯成長
  
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  2025.06.05：合正預計 6M25 完成UL認證，26 年產能可增加40-50%
  
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  2025.06.05：合正近期宣布擴廠，將斥資12.04億元購置廠房，5M25、6M25 營收將下滑，但後續可望回升
  
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  2025.06.06：合正科技的變壓器產品已打入美國市場
  
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  2025.05.09：七上市公司大撒幣，護價小金雞，合正等公司也加碼子公司持股
  
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  2025.05.07：多檔個股早盤漲停，包含銘鈺、千如、合正、奕力-KY、強信-KY 等
  
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  2025.04.25：PUMA合正機械成立於1979年，產品行銷超過140國，協助產業邁向AI工業4.0
  
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  2025.04.25：PUMA合正機械產品符合節能、環保等標準，取得多項國際認證及專利
  
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  2025.04.25：近年推出多款節能空壓機，配合政府補助，舊換新或購新機皆可申請
  

產業面深入分析

產業-1 精密加工-組件產業面數據分析

精密加工-組件產業數據組成：晉椿（2064）、世德（2066）、大甲（2221）、寶緯（4558）、時碩工業（4566）、合正（5381）、中視（9928）

精密加工-組件產業基本面

圖(22)精密加工-組件 營收成長率（本站自行繪製）

圖(23)精密加工-組件 合約負債（本站自行繪製）

圖(24)精密加工-組件 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

精密加工-組件產業籌碼面及技術面

圖(25)精密加工-組件 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(26)精密加工-組件 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(27)精密加工-組件 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

精密加工產業新聞筆記彙整

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  2026.01.08：Google TPU 供應鏈電鍍由台廠主導，因鍍金厚度要求嚴苛且需三軸檢測技術，高技術門檻使代工廠商相對稀少
  
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  2025.08.01：日本關稅具優勢，台灣模具產業產值估計下降 5.47%
  
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  2025.08.01：密切觀察日韓等競爭國家關稅稅率對產業的衝擊
  
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  1Q24 ECFA對台灣機械產品關稅減讓一旦取消，衝擊最大的產品主要集中在關鍵零組件，包括動力傳動件、控制器、檢測儀器、閥類、真空泵及刀具等
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：光譜的日線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表短期均線死亡交叉向下，賣盤持續湧現。
（判斷依據：雖然分析基於收盤價、均線及成交量，但短期股價波動仍可能受突發消息影響，宜將技術分析結果放在更廣泛的市場環境中綜合考量。）

圖(28)5381 光譜 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：光譜的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價在特定週線區間內波動，中期方向尚不明朗。
（判斷依據：觀察短期週均線（如5週、10週線）、中期週均線（如20週線）及長期週均線（如60週、120週、240週線）的排列型態（如週線多頭/空頭排列）與交叉（如週線黃金/死亡交叉），是判斷中期趨勢方向、強度及潛在轉折點的關鍵。）

圖(29)5381 光譜 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：光譜的月線圖數據主要呈現強烈上升趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表連續數月大幅上漲，突破歷史性月線壓力位或創歷史新高。
（判斷依據：觀察極短期月均線（如5月線）、短期月均線（如10月、20月線）及中長期月均線（如60月線、120月線、240月線）的排列型態與交叉，是判斷數年至數十年級別大趨勢方向、強度及歷史性轉折點的核心。）

圖(30)5381 光譜 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：光譜的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資小幅調節，賣壓初步顯現。
  （判斷依據：特定產業龍頭股或大型權值股，其外資籌碼動向尤其值得關注，常能引領族群或大盤走勢。）
• 投信籌碼：光譜的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信對該股操作暫緩，籌碼變化不大。
  （判斷依據：反之，持續賣超可能意味著投信獲利了結、停損、或對後市看法轉趨保守。）
• 自營商籌碼：光譜的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
  （判斷依據：自營商（避險）部位的買賣主要是為了對沖其發行的權證或從事的其他衍生品交易風險，其方向與標的股票走勢相反（如看多權證熱賣，自營商需買進現股避險）。）

圖(31)5381 光譜 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：光譜的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。）
• 400 張大戶持股變動：光譜的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(32)5381 光譜 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析光譜的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(33)5381 光譜 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略展望

合正科技未來發展策略，將聚焦於以下面向，追求持續成長：

1. 擴大變壓器核心業務：

   • 深耕臺灣市場：持續爭取台電強韌電網計畫相關訂單，鞏固並擴大市佔率。

   • 加速拓展北美市場：完成 UL 認證後，積極搶攻北美電網升級及汰換商機，提升海外營收比重。

   • 提升產能與效率：透過優化生產流程（如導入三班制）及可能的設備投資，提升產能至年產 2.4-2.5 萬顆變壓器，滿足市場需求。

   • 優化產品組合：提升高毛利產品（如非晶質變壓器）比重，改善整體獲利結構。

2. 多元化營運觸角延伸：

   • 再生能源市場：深化與太陽能、儲能案場 EPC 廠商的合作關係。

   • 充電樁市場：利用集團資源，開發符合充電樁市場需求的變壓器產品。

   • 電子事業處：維持穩定營運，開發應用於 5G、電動車、AR/VR 等新興領域的高附加價值 PCB 相關耗材。

   • 保養品事業處：審慎評估其發展策略，以提升整體營運效益。

3. 強化內外部競爭優勢：

   • 技術創新：持續投入研發，開發新一代高效能、環保型變壓器及電子零件產品。

   • 品質管理：嚴格控管產品品質，維持高客戶滿意度與品牌信譽。

   • 供應鏈韌性：優化供應鏈管理，確保原物料穩定供應，降低成本波動風險。

   • 人才發展：加強專業人才培育與引進，克服人力限制，建立永續經營團隊。

重點整理

綜合評估合正科技的營運現況與未來潛力，可歸納以下重點：

• 轉型成功，搭上產業趨勢：成功從 PCB 材料廠轉型為重電設備供應商，搭上全球電網升級、再生能源發展及台電強韌電網計畫的龐大商機。

• 營運爆發成長，訂單能見度高：受惠於台電訂單挹注，營收及獲利能力顯著提升，變壓器訂單能見度已達 2025 年第二季。

• 北美市場潛力巨大：積極布局北美市場，產品認證進展順利，可望成為下一波重要成長動能。

• 核心技術與客戶關係穩固：擁有高效能變壓器技術及台電合格供應商資格，客戶關係穩定。

• 財務狀況改善，現金增資助攻：獲利能力明顯改善，現金增資計畫將強化財務結構，支持未來擴張。

• 產能擴充與人力挑戰並存：雖有明確的產能提升目標，但面臨廠地及人力招募的限制，需有效克服。

• 短期營收波動風險仍需關注：近期累計營收略有年減，顯示市場仍有波動性，需持續觀察。

• 多元業務提供穩定基礎：電子零件業務提供穩定現金流，有助於支持變壓器業務發展。

整體而言，合正科技憑藉成功的策略轉型，切入具高度成長潛力的重電市場，營運前景看好。雖面臨產能與人力挑戰，以及短期市場波動，但在明確的市場策略、技術優勢及政策紅利支持下，具備中長期投資價值，值得市場持續關注。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/538120241218M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/5381_3_20241218_ch.mp4

公司官方文件

1. 合正科技股份有限公司法人說明會簡報（2024.12.18）

本研究報告主要參考該法說會簡報，內容涵蓋公司概況、產業及營運概況、財務概況及未來發展策略等重要資訊，為本報告之核心參考依據。

1. 合正科技股份有限公司 2024 年第三季財務報告

本研究報告引用該財務報告，以分析公司最新財務狀況，包含資產負債表、損益表及重要財務比例等數據，作為評估公司財務績效之重要參考。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 合正

參考該網站關於合正科技之公司簡介、歷史沿革、營運項目、市場銷售與競爭、客戶資訊、產品營收結構等資訊。

1. NStock 網站 – 合正做什麼

參考該網站關於合正科技之公司沿革、併購歷程、轉型策略、近期營運狀況等資訊。

1. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 合正科技股份有限公司

參考該資料庫關於合正科技之基本資料、公司地址、實收資本額、管理層等資訊。

1. 鉅亨網 – 台股 – 合正

參考該網站關於合正科技之公司簡介、董事長、總經理、發言人等資訊。

1. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 合正

參考該網站關於合正科技之公司概況、股價資訊、營收數據、財務報表、EPS 等資訊。

1. HiStock 嗨投資 – 個股 – 合正

參考該網站關於合正科技之公司資料、實收資本額等資訊。

1. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音

參考該網站關於合正科技法人說明會之資訊，以取得法人說明會簡報之來源。

1. Uniplus 合正科技官方網站 (www.uniplus.com.tw)

參考該網站，以取得公司簡介、產品資訊、公司沿革、技術認證等相關資訊。

1. Statementdog 財報狗 – 合正

參考該網站提供的財務報表數據、EPS 資訊及分析圖表。

1. CMoney – 合正

參考該網站提供的個股資訊、討論區及財務數據。

1. FindBillion – 合正

參考該網站提供的公司基本資訊。

1. StockFeel 股感 – 合正

參考該網站提供的財務數據及營收結構資訊。

1. Winvest 股市穩賺 – 合正

參考該網站提供的新聞資訊、營收數據及股價評論。

新聞報導

1. 工商時報 – 合正 1 月營收 3.6 億元年增 1.97%（2025.02.10）

參考該報導關於合正科技 2025 年 1 月營收表現。

1. 經濟日報 – 合正科技將拓展海外市場 鎖定電力承包商、製造商（2024.12.18）

參考該報導關於合正科技拓展海外市場之策略。

1. 中央社 – 合正科技 1 月營收年月雙增 續拚北美市場（2025.02.10）

參考該報導關於合正科技 2025 年 1 月營收表現及北美市場布局。

1. Digitimes – 合正產能全開 搶台電 72 億美元標案 訂單能見度已到 2025 年（2024.11.22）

參考該報導關於合正科技產能狀況、台電標案及訂單能見度資訊。

1. 聯合新聞網 – 電零組件 – 合正 1 月營收年月雙增 續拚北美市場（2025.02.10）

參考該報導關於合正科技 2025 年 1 月營收表現及北美市場布局。

1. MoneyDJ 新聞 – 合正今年營運看增，明年聚焦北美市場（2024.12.18）；合正三江電機再獲台電訂單，金額 5.43 億元（2025.01.02）；合正擬現增 3 千萬股、每股 24 元，估募 7.2 億元（2024.12.17）；合正變壓器產能看到明年 Q2，擬提升 5 成（2023.11.08）；合正 3Q23 獲利登高；明年產能有望增至 2.5 萬顆（2024.05.09）

參考相關新聞報導，包含營運展望、台電訂單、現金增資、產能規劃等資訊。

1. 鉅亨網 新聞 – 合正旗下三江電機再獲台電 5.43 億元標案 明年營運添動能（2025.01.02）；合正擬現增發行 3000 萬股 股款繳納期 6/11 起（2024.05.31）；合正現增 3000 萬股完成募集 強攻國內外重電商機（2024.06.19）；合正 5 月營收 1.87 億元年減 13.38% 股價近 5 日跌 8.16%（2024.06.07）

參考相關新聞報導，包含台電標案、現金增資進度、營收及股價動態。

1. Yahoo 新聞/股市 – 合正產能全開 奪台電 7.22 億元標案 訂單能見度已到 2025 年（2023.08.24）；合正 1 月營收 3.6 億元創高 將進軍北美市場（2025.02.10）

參考相關新聞報導，包含台電標案、訂單能見度、營收及北美市場計畫。

1. 財訊 – 電網強韌計畫大贏家！三江電機訂單滿手（2023.10.23）

參考該報導關於三江電機在台電強韌電網計畫中的角色與訂單狀況。

1. 其他新聞來源 (TTV 台視財經、eStock、4GTV、聯合新聞網-Money)

參考相關新聞報導，補充營收、市場動態、法說會內容等資訊。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告 – 合正科技投資價值分析（2024.12）

參考該報告對合正科技之投資價值分析與評估。

註：本文內容主要依據上述 2023 年底至 2025 年初之公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得之官方文件、網站資訊、法人說明會簡報及新聞報導。

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