圖(1)個股筆記：5388 中磊（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 06 月 05 日
免責聲明
請先參閱首頁的免責聲明，再繼續閱讀本文。
快速總覽
本文深入分析中磊電子（Sercomm Corporation，5388）這家全球網通設備領導廠商。從基本面來看，公司股東權益報酬率表現尚可，預估本益成長比偏低，預估本益比偏高，股價淨值比尚可，預估殖利率具有吸引力，顯示公司基本面具備一定健康度。從市場面來看，產業前景看好，題材利多，訊息多空比偏多，法人籌碼動向偏多，顯示市場前景正面。
圖(2)5388 中磊 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)5388 中磊 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
文章重點包含：
-
中磊電子的市場領導地位、經營模式轉型、全球布局及技術實力。
-
公司短期面臨庫存調整挑戰，但預期 2025 年 Q2 起營運可望復甦。
-
印度 FWA 市場、美國BEAD計畫、TP-Link轉單、AIoT應用等為公司帶來多元成長動能。
-
公司財務狀況穩健，股東回饋政策穩定，未來營運展望正向，法人普遍看好。
重要事件與訊息：
-
2025 年 Q1 預期為營運谷底，Q2 起隨新產品放量回升。
-
TP-Link 美國市場潛在禁令可能帶來轉單效應。
-
庫藏股計畫顯示公司對未來發展信心。
中磊電子股份有限公司（Sercomm Corporation，股票代碼：5388）於 1992 年 7 月 29 日 成立於台灣台北市，專注於網路通訊軟硬體產品的整合服務及相關技術的研發。1999 年 5 月正式於台灣證券交易所上櫃交易，象徵公司邁入新的發展里程。公司網址為：https://www.sercomm.com，提供投資者更多資訊。
初始，中磊以 ODM（Original Design Manufacturer，原始設計製造商）代工模式起家，隨著市場演進與技術積累，公司自 2017 年起積極轉型，逐步發展為以直供模式為主，直接服務全球一線電信營運商。此轉型策略不僅提升了產品附加價值，亦強化了客戶關係與市場地位。經過三十多年的持續成長，中磊已成為全球網通設備產業的重要領導廠商之一，2023 年營收達新台幣 625 億元（約美金 20 億元），全球員工人數超過 8,000 人。
公司在全球電信市場中佔據領導地位，尤其在整合型 IAD（Integrated Access Devices）產品、FTTx 光纖產品、Cable DOCSIS 設備、Small Cell 小型基地台及智慧物聯解決方案等領域均具備高市占率。
公司基本概況
在了解公司概要後，我們來看一下中磊的基本概況。截至目前，中磊的股價為 102.5 元，預估本益比為 112.64，預估殖利率為 4.83%，預計配發現金股利 4.95 元。公司的財務報表更新頻率為月報與季報。
圖(4)5388 中磊 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
從 EPS 熱力圖中，可以看出法人對於中磊未來年度 EPS 的預估變化。
圖(5)5388 中磊 K 線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)5388 中磊 K 線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)5388 中磊 K 線圖（月）（本站自行繪製）
以上分別為中磊的日、週、月 K 線圖，股價走勢圖呈現了公司過去一段時間的價格變化。日線圖代表每日股價的波動，週線圖則呈現每週的股價趨勢，月線圖則顯示了更長期的股價變化。技術分析可作為投資分析的參考。
全球布局與研發能量
中磊建立了完整的全球營運網絡，展現其國際化經營的決心：
-
營運據點：美國（加州、亞特蘭大）、英國（倫敦）、法國（巴黎）、德國（杜塞道夫）、義大利（米蘭）、日本（東京）等地，提供在地化的銷售與服務支援。
-
研發中心：台灣（台北、新竹）、中國（蘇州）、印度（諾伊達、欽奈），匯聚全球研發人才，驅動技術創新。
-
製造基地：菲律賓（卡蘭巴）、中國（蘇州）、墨西哥（蒂華納）、印度（清奈、諾伊達）、台灣（竹南），形成多元且具韌性的全球生產體系。
公司擁有超過 2,000 位研發工程師，持續投入於新技術開發和產品創新，掌握多項 核心技術。月產能達 400 萬台的規模，生產基地配置靈活，透過多元化布局有效因應全球供應鏈變化與地緣政治風險。
主要產品與應用領域
中磊提供完整的網通設備解決方案，主要產品線涵蓋家用、商用、電信、安防監控及雲端應用等多元市場，具體可分為四大類別：
圖(8)行動網路示意圖（資料來源：中磊公司網站）
圖(9)主要產品（資料來源：中磊公司網站）
寬頻終端設備（Broadband CPE）
此為公司營收主力，包含家用寬頻閘道器、整合型 IAD 產品、LTE/5G 用戶端接取設備（CPE）等。產品整合最新寬頻技術，如 Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0 及 10G PON，滿足家庭與小型企業高速上網需求。
固網與行動匯流產品（Fixed-Mobile Convergence, FMC）
固定無線接取（Fixed Wireless Access, FWA）產品為此類別重點，利用 5G 行動網路提供類光纖的寬頻服務，特別適用於光纖鋪設困難或成本過高的地區。此類產品在全球 5G 普及趨勢下需求強勁。台廠中磊等 FWA 出貨量有望提升，中磊已切入 5G FWA 市場，並搶進印度市場。FWA 適用光纖未及地區，成本較低，具備佈建便利性。
企業網通設備（Enterprise Products）
包含企業級交換器、路由器、Wi-Fi 無線基地台（Access Point）等，提供穩定可靠的企業網路解決方案，支援日益複雜的商業應用與大量裝置連線需求。
基礎建設與物聯網產品（Infrastructure & IoT）
涵蓋 Small Cell 小型基地台、FTTx 光纖級產品、IP Camera 網路攝影機、智慧物聯網閘道器（AI Gateway）及 IoT 感測器等。Small Cell 補強 5G 網路覆蓋；IP Camera 結合 AI 技術應用於安防監控；AI Gateway 則作為智慧家庭與物聯網應用的中樞，整合 AI 影像分析、語音 AI 及 大型語言模型（LLM） 等技術。在 IoT 領域方面，高清影像與 AI 驅動應用將帶動成長。
營收結構與比重分析
根據 2024 年第三季 財報，中磊的產品營收結構展現其業務重心：
-
寬頻終端設備：營收占比 71%，持續為公司最主要的收入來源。
-
企業網通設備：營收占比 18%。
-
基礎建設與物聯網：營收占比 11%，反映新興應用市場的成長潛力。
註：此結構與 2023 年全年（寬頻終端設備約 64%-69%、商用網通設備約 18%-24%、網路基礎建設及物聯網約 9%-11%）相較，寬頻終端設備占比略有提升。
圖(10)5388 中磊 營收趨勢圖（本站自行繪製）
從營收趨勢圖可以看出公司過去一段時間的營收變化情形。
近期財務表現與經營成果
中磊電子在 2024 年第三季 面對全球網通市場的挑戰，儘管受到客戶庫存調整影響，但依然維持穩健的獲利表現。第三季合併營收為 134.6 億元，相較去年同期減少 13.9%，主因是主要客戶持續進行庫存去化。然而，在產品組合優化及成本控制得宜下，第三季毛利率達到 18.0%，較去年同期的 17.8% 略有提升，營業利益為 7.01 億元，營業利益率維持在 5.2% 的水準。
累計 2024 年前三季，中磊合併營收達 433.6 億元，雖較去年同期減少 7.6%，但獲利表現優於預期。前三季毛利率提升至 17.6%，明顯高於去年同期的 15.4%，營業利益達 22.4 億元，營業利益率為 5.1%。更值得注意的是，前三季稅後淨利達 17.7 億元，年增 4.6%，每股盈餘（EPS）為 6.02 元，創下歷年同期次高紀錄。
在資產負債結構方面，中磊持續強化財務體質，截至 2024 年第三季底，現金及約當現金增加至 104.7 億元，佔總資產的 24.2%。應收帳款週轉天數為 70 天，較去年底的 65 天略有增加；存貨週轉天數則從去年底的 120 天改善至 114 天，顯示營運效率持續提升。資產負債比率降至 63.6%，較 2023 年底的 72.3% 明顯改善，顯示公司財務結構更趨穩健。
註：2025 年第一季營收為 113.5 億元，年減 29.9%，季減 15.42%，表現低於預期，反映庫存調整的延續效應。但公司預期此為全年谷底。中磊 1Q25 營收 113.5 億元，年減 29.9%，季減 15.42%，表現低於預期。中磊認為 25 年 1Q25 是市場調整最後階段，訂單陸續回流，將於 2Q25 營收拚季增二成，25 年營收仍看逐季升。法人預估中磊 2Q25 營收上看 138 億元，季增 22%，EPS 挑戰 2 元，預估 25 年營收 601.74 億元，年成長 6%，EPS 8.54 元。中磊預計 25 年 1 2Q25 為 25 年營運最低點，2Q25 起營運回升，年底可見 AI 結合網通應用。
圖(11)5388 中磊 獲利能力（本站自行繪製）
由獲利能力圖可見，圖中包含毛利率的變化、營益率變化、純益率等指標，可用於判斷公司的獲利情形。
圖(12)5388 中磊 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
觀察不動產、廠房、設備及待出售非流動資產的資本變化圖，藉此了解公司過去一段時間的資本變化情形。若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象，該指標為領先指標。
圖(13)5388 中磊 合約負債（本站自行繪製）
合約負債代表公司的「預收款項」，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
圖(14)5388 中磊 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(15)5388 中磊 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
上圖呈現存貨與平均售貨天數，存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，平均售貨天數越低，代表公司的存貨成本越低。下圖呈現公司的存貨與存貨營收比，存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，但相對地可能說明公司的去庫存能力變差。
圖(16)5388 中磊 現金流狀況（本站自行繪製）
從現金流狀況圖可看出，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。
圖(17)5388 中磊 杜邦分析（本站自行繪製）
杜邦分析圖呈現了公司的財務狀況，財務狀況越好，代表公司的獲利能力越好。
圖(18)5388 中磊 資本結構（本站自行繪製）
由資本結構圖可看出，公司的資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。
客戶群體與銷售區域
主要客戶與價值鏈定位
中磊的主要客戶為全球一線電信營運商與網通品牌業者，涵蓋 Cisco、CheckPoint、Juniper、A10 等網路安全系統整合商，以及多家歐美大型電信商和有線電視業者。公司以 ODM 及直供模式服務這些客戶，提供客製化的軟硬體整合解決方案。中磊為歐美電信商直接供貨夥伴，將於 25 年陸續出貨新技術 CPE，營運重回成長。
在上游方面，主要為半導體與電子零組件供應商，關鍵原物料包括 CPU、IC、SDRAM、FLASH 及 PCB 等。中磊嚴格篩選合格供應商，要求符合綠色產品規範（如 RoHS、REACH）並避免使用衝突礦產。
在下游方面，除電信營運商外，中磊亦與全球大型影音平台如 Netflix、HBO、Comcast 等合作，拓展 OTT（Over-The-Top）影音串流設備市場。
主要銷售國家或區域
中磊的銷售區域廣布全球，但以美洲市場為重心。根據 2023 年 資料，區域營收分布大致如下：
-
美洲市場：占比約 60% 至 67%，為最大營收來源，主要供應北美 Tier-1 電信商。
-
歐洲市場：占比約 15% 至 20%。
-
亞洲市場：占比約 18% 至 20%，其中印度市場成長快速。
此全球化布局有助於分散單一市場風險，並掌握不同區域的成長機會。
生產基地與產能配置
中磊在全球設有六大主要生產基地，形成多元且具韌性的製造網絡：
-
台灣竹南廠：作為研發與技術支援中心，並負責部分高階產品生產。
-
中國蘇州廠：傳統生產基地之一。
-
菲律賓卡蘭巴廠：最重要的生產據點，2024 年產能已擴增至每月約 300 萬台，未來仍有擴產計畫，約佔公司總產能 60%。中磊擴大菲律賓廠產能，生產基地涵蓋印度及中國。中磊菲律賓廠每月產能可達 200 萬台，與臺灣產能緊密合作，並將迅速將生產需求轉移至菲律賓廠，應對美國對墨西哥徵收 25% 關稅。
-
印度清奈廠與諾伊達廠：合計約佔產能 20%，主要支援印度及周邊市場的 FWA 等需求，產能計劃倍增。1H25 中磊在印度的 CPE 出貨量也將持續成長。
-
墨西哥提華納廠：專注於服務北美市場，縮短供應鏈距離並降低關稅影響。
產能配置策略上，菲律賓、台灣及墨西哥的非中國產能合計約佔 60% 以上（部分資料顯示超過 7 成），中國及印度各約佔 20%。此布局反映公司積極應對美中貿易戰及關稅政策，降低地緣政治風險，提升供應鏈彈性。公司評估美國設廠成本過高，目前無此計畫。
競爭優勢與市場地位
市場占有率
中磊在多個網通設備細分市場居於領導地位：
-
全球前三大家用寬頻網通設備供應商
-
Small Cell 小型基地台及FTTx 光纖產品全球前三大供應商
-
全球第一大印表機列印伺服器製造商
-
全球第一大IP Camera供應商，且是北美最大智慧家庭監控系統供應商
核心競爭優勢
中磊的競爭優勢來自多個面向：
-
技術整合能力：卓越的軟硬體整合開發能力，提供從晶片、軟體到系統整合的完整解決方案，滿足客戶客製化需求。
-
多元經營模式：成功從 ODM 轉型為直供模式為主，提升毛利率與客戶黏著度。
-
全球化布局：遍布全球的研發、製造與營運據點，有效分散風險，貼近市場需求。非中國產能占比高是重要優勢。
-
完整產品線：涵蓋 Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、5G FWA、AIoT 等最新技術，滿足不同市場區隔的需求。
-
供應鏈管理：嚴格的供應商管理與多元採購策略，確保原物料品質與供應穩定，並符合環保法規。
主要競爭對手
中磊在全球市場上面臨來自台灣本土及國際廠商的競爭：
-
台灣本土競爭者：啟碁（6285）、智易（3596）、正文（4906）、智邦（2345）、明泰、建漢、友勁等。
-
國際競爭者：華為、中興、ARRIS 等國際大型網通設備商。
產業競爭激烈，各廠商亦積極擴充非中國產能（如越南、印度）並投入新技術研發。
近期重大事件分析
中磊近期的營運受到多項內外部因素影響，呈現機遇與挑戰並存的局面：
-
庫存調整週期（2023 年 – 2025 年 Q1）：受 2022 年市場超額採購影響，客戶端進行庫存去化，導致中磊 2023 年下半年至 2025 年第一季營收承壓。公司預期 2025 年第一季為營運谷底，第二季起將隨庫存調整結束及新產品放量而回升。
-
TP-Link 美國市場潛在禁令（2024 年底 – 2025 年初）：美國國會對中國網通品牌 TP-Link 的國安疑慮升溫，若其遭禁售，將釋出龐大市場份額。中磊作為主要代工廠及競爭對手，有望迎來轉單效應，特別是在北美家用網通市場。此事件帶動 2024 年底相關網通股價反彈。若 TP-Link 退出美國市場，台廠如友訊、友勁及代工廠如中磊、啟碁等將受益，商機巨大。
-
美國 BEAD 寬頻基建計畫：美國政府推動寬頻公平接取與部署（BEAD）計畫，投入數十億美元改善偏鄉網路覆蓋。中磊的 5G FWA、Small Cell 及光纖產品符合計畫需求，有望受惠於相關基礎建設訂單。美國續推網通基建，中磊可望受惠。
-
印度市場 FWA 需求爆發（2024 年起）：印度電信商加速導入 5G FWA，中磊已切入當地主要電信商供應鏈，印度市場成為重要成長動能，相關 CPE 出貨量持續增長。
-
新技術產品導入（2025 年 Q2 起）：Wi-Fi 7 終端設備、DOCSIS 4.0 Cable Modem、新一代 5G FWA 及 AIoT 相關產品預計自 2025 年第二季開始放量出貨，為營收回升注入動能。中磊看好四大產品自 2Q25 出貨貢獻營收，訂單能見度看到 4Q25。
-
庫藏股計畫（2025 年 4 月）：公司宣布啟動庫藏股買回計畫，預計買回上限約新台幣 113 億元，主要用於轉讓給員工，顯示公司對未來發展信心及對員工激勵的重視。分析師點名中磊積極回購庫藏股。
-
法人評價變化（2025 年初至今）：法人普遍預期中磊 2025 年營運將逐季改善，EPS 有望挑戰歷史新高（部分預估達 8.5 元以上，甚至上看 15 元）。FactSet 調查顯示目標股價亦有調升趨勢。
圖(19)5388 中磊 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖(20)5388 中磊 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖(21)5388 中磊 內部人持股（月）（本站自行繪製）
以上分別為法人籌碼、大戶籌碼與內部人持股的變化，藉此可觀察法人、大戶與公司內部人對於公司股票的態度。
未來發展策略 營運展望
短期發展計畫（1-2 年）
-
加速新產品量產：全力推動 Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0 及 5G FWA 新產品的量產與出貨，搶佔技術升級商機。中磊 WiFi-7 產品將放量，DOCSIS 4.0 產品開始出貨。
-
優化庫存與產能：持續調整庫存至健康水位，靈活調度菲律賓、印度、墨西哥等全球產能，滿足客戶需求並維持生產效率。
-
鞏固核心市場：維持在北美及歐洲市場的領導地位，深化與 Tier-1 電信客戶的合作關係。
-
拓展新興市場：加大力道耕耘印度及東南亞市場，把握 FWA 與寬頻基礎建設的成長機會。中磊積極布局印度，印度市場需求持續樂觀。
-
維持獲利能力：透過產品組合優化與成本控制，目標維持 5% 左右的營業利益率，專注於提升毛利額與每股盈餘。
中長期發展藍圖（3-5 年）
-
深化 AIoT 應用：將 AI 技術融入更多產品線，特別是在智慧家庭、安防監控、智慧城市及車聯網等領域，開發高附加價值解決方案。預計 2026 年起 AI 相關應用將成為新成長引擎。
-
拓展 Small Cell 市場：配合全球 5G 網路緻密化需求，持續推廣 Small Cell 解決方案，結合戶外監控等應用，搶佔基礎建設商機。
-
技術持續領先：投入下一代通訊技術（如 Wi-Fi 8、6G）的先期研發，保持技術領先地位。
-
供應鏈韌性強化：持續優化全球供應鏈布局，評估新興製造地點，進一步降低地緣政治風險。
-
永續經營實踐：落實 ESG（環境、社會、治理）目標，開發環保節能產品，提升企業永續價值。
圖(22)5388 中磊 本益比河流圖（本站自行繪製）
本益比河流圖呈現了每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比變化，可與 EPS 資訊一同參考。
圖(23)5388 中磊 淨值比河流圖（本站自行繪製）
上圖為淨值比河流圖，用以呈現每一年的淨值比變化。
圖(24)5388 中磊 股利政策（本站自行繪製）
股利政策圖呈現了公司過去的股利發放情形，可作為投資分析決策的參考。中磊 24 年 EPS 7.74 元創次高，董事會決議每股配發 4.6 元現金股利。殖利率表現值得關注。
重點整理
-
市場領導者：中磊為全球網通設備領導廠商，在家用寬頻、Small Cell、IP Camera 等領域市佔領先。
-
經營模式轉型成功：從 ODM 轉型為直供模式為主，提升附加價值與客戶關係。
-
全球化布局完整：研發、製造、營運據點遍布全球，非中國產能占比高，有效分散風險。
-
技術實力堅強：掌握 Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、5G FWA、AIoT 等關鍵技術，產品線完整。
-
短期挑戰與復甦：經歷庫存調整後，預期 2025 年 Q2 起營運回升，新產品為主要動能。
-
成長動能多元：印度 FWA 市場、美國 BEAD 計畫、TP-Link 潛在轉單、AIoT 應用等均提供成長機會。
-
財務狀況穩健：毛利率維持高檔，現金流充裕，股東回饋政策穩定。
-
未來展望正向：法人普遍看好 2025 年營運逐季成長，EPS 有望創新高。
參考資料說明
公司官方文件
- 中磊電子股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11）
本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由中磊電子投資人關係室提供，內容包含公司最新營運狀況及策略規劃。
- 中磊電子 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據，以及資產負債表相關資訊。
- 中磊電子 2024 年公司簡介（2024.11）
此份公司簡介提供中磊電子的基本資料、全球布局、產品線介紹及研發實力等重要資訊，是本文公司概況分析的主要依據。
- 中磊電子 2025 年 2 月法人說明會資料
參考法人說明會中揭露的最新營運展望、庫存狀況、新產品進度及財務目標。
研究報告
- 中信投顧產業研究報告（2024.12）
該報告分析中磊電子在網通設備市場的競爭優勢及未來成長動能，特別是在 Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0 等新產品的發展前景。
- 永豐金證券投資分析報告（2024.12）
研究報告提供中磊電子在全球網通產業的專業分析，以及對公司 2025 年營運展望的評估。
- 本土投顧研究報告（2025.02）
參考近期投顧報告對於中磊「買進」評級的理由，以及對電信商需求復甦的預期。
- 群益投顧研究報告（2025.01）
該報告提供對中磊「買進」的建議，看好其新產品動能。
新聞報導
- 鉅亨網產業新聞（2024.12.26, 2025.02.28, 2025.04.18 等）
報導詳述中磊電子在產能布局調整、未來發展規劃、TP-Link 事件影響、法人預估等最新進展。
- 經濟日報產業專題（2024.12.24, 2025.01.18, 2025.03.05 等）
針對美國政府汰換中國網通設備、Wi-Fi 7 商機、印度市場發展、美國對墨西哥關稅影響等議題進行分析。
- 工商時報焦點報導（2024.12.19, 2025.04.08 等）
分析 TP-Link 可能在美國市場遭禁售對台灣網通廠商的影響，以及美國對等關稅政策對供應鏈布局的衝擊。
- 科技新報（TechNews）（2025.04.04, 2023.05.17 等）
報導台灣網通廠轉移生產基地至越南、菲律賓等地的趨勢，以及中磊的產能擴充狀況。
- 自由時報財經（2025.02.16, 2025.04.21 等）
報導思科財測、美國對等關稅風波暫緩等事件對中磊營運的影響。
產業資訊
- MSCI 全球小型股指數報告（2024）
說明中磊電子自 2011 年起持續入選該指數的相關資訊。
- 《機構投資人》雜誌評選報告（2024）
提供中磊電子獲得「最受尊崇企業獎」及「最佳執行長」等獎項的評選依據。
- TrendForce 市場研究報告（2025.03）
提供 2025 年全球 5G FWA 市場規模預測數據。
- FactSet 分析師調查報告（2025.01, 2025.02, 2025.03）
彙整分析師對中磊 EPS 及目標價的預估與調整。
註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年 4 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導，力求資訊的準確性與時效性。