茂迪股份有限公司（6244）：從太陽能電池製造商到綠能系統整合商的轉型之路

公司概要與發展歷程

公司基本資料

茂迪股份有限公司（Motech Industries Inc.，股票代號：6244）成立於 1981 年 6 月 3 日，總部位於新北市深坑區北深路三段 248 號 6 樓。公司初期以生產數位式三用電錶起家，1997 年成立光電事業部，正式跨足太陽能產業，成為台灣首家太陽能電池製造商。目前實收資本額約新台幣 38.7 億元，員工人數約 1,118 人，是台灣光電產業中具備垂直整合能力的領導廠商。

茂迪以自有品牌「Motech」行銷全球，產品涵蓋太陽能電池、模組及太陽能發電系統的設計、架設與電力銷售。公司企業願景為「Modern Technology for a Sustainable World」（現代科技，永續世界），致力於提供完整的綠能解決方案。

發展歷程分析

茂迪的發展軌跡可視為台灣太陽能產業的縮影，主要歷程如下：

草創與轉型期（1981-1999）：公司以數位電錶起家，1997 年成立光電事業部，成為台灣首家太陽能電池製造商，奠定產業基礎。

快速擴張期（2000-2014）：專注於產能擴充，躋身全球前十大專業太陽能電池製造廠。2010 年成立美國子公司 Motech Americas, LLC，推動 GE 品牌模組在美國市場的銷售及製造。

整合與優化期（2015-2019）：2015 年與聯景光電合併，產能躍升至 3GW，大幅提升全球競爭力與市場佔有率。2016 年與東元電機合資成立東元茂迪，布局下游電廠業務。

技術升級與轉型期（2020-至今）：2020 年合併茂捷系統，強化系統整合能力。近年全面導入 N 型 TOPCon 技術，並積極處分非核心資產（如 2012 年出售儀器事業部旗下量測儀器部門資產給 B&K Precision Corporation），聚焦高附加價值的光電事業。

組織規模與生產佈局

茂迪採行兩岸分工的生產策略，以優化成本與技術效益：

台灣廠（深坑、南科）：定位為研發中心與高階產品生產基地，專注於矽晶圓及高效能電池、模組製造，約佔整體產能 30%。台灣廠生產矽晶圓及部分電池模組，並設有研發中心，負責新技術開發與高附加價值產品生產。

中國廠（馬鞍山）：作為大型量產基地，承擔約 70% 的模組封裝產能，並負責出口業務。馬鞍山廠現有產能與台灣相近，約 400MW，目前正積極更新設備，預計 2025 年第二季末、第三季初開始導入量產，未來完工後可生產 M10 尺寸模組，產能將擴增至 600MW 以上。

核心業務與技術優勢

產品系統說明

茂迪的產品線高度聚焦於提升光電轉換效率與應用場景的多元化：

太陽能電池（Solar Cells）

主力產品為 N 型 TOPCon 電池，轉換效率已突破 25.5%，良率超過 95%。相較於傳統 PERC 電池，TOPCon 具備低衰減、高雙面率及弱光發電表現佳等優勢。公司在 2024 年第四季開始量產 G10 尺寸 TOPCon 電池，月產能約 22MW，轉換效率從 24% 進步到 24.7%，預計 2024 年底上看 25.2%。

圖(1)太陽能電池（資料來源：茂迪公司網站）

太陽能模組（PV Modules）

導入大尺寸 G10 產線，模組轉換效率突破 23.2%。產品具備多樣化特性，包括：

• 雙面發電模組：提升發電增益
• 防眩光模組：適用於機場、公路周邊
• 輕量化與可彎曲模組：適用於承重受限的建築屋頂
• 彩色模組：滿足 BIPV（建築整合太陽能）的美觀需求
• 高透光模組：適用於漁電共生，讓透光率調整範圍更高、種植作物選擇更具彈性

圖(2)太陽能模組（資料來源：茂迪公司網站）

太陽能發電系統（PV Systems）

提供從案場開發、設計、施工（EPC）到維運的一站式服務，涵蓋地面型、屋頂型及漁電共生案場。截至 2024 年第三季，太陽能電站掛錶量達 68MW，較前年翻倍，2025 年目標掛錶量突破 100MW。

圖(3)太陽能發電系統（資料來源：茂迪公司網站）

應用領域分析

茂迪的產品應用已從傳統的地面電站，延伸至更多元的高附加價值場景：

漁電共生：開發高透光率模組，讓養殖與發電並存，解決土地資源競爭問題。

綠能建築（BIPV/BAPV）：透過 BIPV 技術，將光電板整合於建築外牆或屋頂，符合淨零建築趨勢。公司積極推廣建築用 BHPV 太陽能模組，已在建築、公路等應用上取得成效。

農電共生：針對農業需求調整模組透光度，確保作物生長同時產出綠電。

技術優勢分析

茂迪在技術研發上持續領先國內同業，主要優勢包括：

次世代技術佈局：早期投入 N 型 TOPCon 及異質接面（HJT）技術研發，良率超過 95%，建立技術護城河。在功率零損耗下，TOPCon 轉換效率持續提升，展現技術領先優勢。

專利佈局：在模組結構、封裝技術及特殊應用（如防眩光）上擁有多項專利，累計取得 121 項專利及 16 項產品認證。

垂直整合能力：掌握從矽晶圓（部分自製，產能約 250MW）、電池到模組的關鍵製程，能有效管控品質與成本。近期為控制成本，陸續將部分晶圓產能外包給其他廠商，以降低營運風險與財務負擔。

營收結構與財務分析

營收結構分析

根據 2024 年第三季法說會資料，茂迪的產品營收結構呈現高度集中於光電產品製造：

營收分析重點：

• 電池與模組為核心：兩者合計佔比接近 100%，顯示製造仍是目前現金流主力
• 系統業務潛力：雖然當季營收佔比低，但截至 2024 年底，太陽能電站掛錶量已達 68MW，預計 2025 年將突破 100MW，未來售電收入將成為穩定的獲利來源

財務績效分析

2024 年第三季財務概況表

財務解讀：

• 營收短期承壓：受到全球供應鏈價格波動及出貨遞延影響，第三季營收呈現季減與年減
• 毛利率波動：第三季毛利率降至 16.2%，主要受產能利用率及產品組合變化影響，但累計前三季毛利率仍維持在 20% 左右的健康水準
• 獲利能力：雖然單季獲利縮水，但前三季累計 EPS 為 0.52 元，顯示公司在逆風中仍具備獲利韌性

2024 年前三季累計財務表現

資產負債結構

截至 2024 年第三季，公司財務結構維持穩健：

資產配置：

• 流動資產比率維持在 65% 以上
• 存貨周轉天數約 100 天
• 應收帳款週轉天數約 32 天

負債管理：

• 負債比率維持在 51.7%
• 短期借款較去年明顯增加，財務槓桿比率上升
• 流動比率維持穩健水準

市場佈局與客戶結構

區域市場分析

茂迪積極調整市場策略，降低對單一市場的依賴，轉向高毛利的海外市場。

日本市場（成長引擎）

日本市場對高品質、高效能模組需求強勁，茂迪憑藉 TOPCon 技術優勢，獲得大量屋頂型利基產品訂單。預計營收佔比將逼近 50%，成為最大單一市場。公司總經理表示，日本屋頂型太陽能模組訂單已開始貢獻營收，2025 至 2026 年陸續出貨日本模組，海外營收占比上看 70%。

台灣市場（穩健基石）

受限於國內大型案場土地取得困難及選舉因素，內需市場成長趨緩，但仍維持約 30% 的基本盤，主要供應政府標案及自有電廠建置。2024 年台灣太陽能安裝量預估僅 1.6-1.7GW，年減 37%，2025 年仍保守看待。不過，經濟部長龔明鑫允諾能源轉型 2.0 政策不變，規劃提前汰舊換新光電板，目標發電量倍增，推動屋頂型太陽能，業界視為重新開啟內需市場的利多。

歐美及東南亞（轉單機會）

受惠於美國對東南亞四國太陽能產品加徵關稅（反規避調查），台廠迎來轉單商機。茂迪亦積極佈局非中資供應鏈，以滿足歐美客戶對產地證明的要求。美國商務部對東南亞四國（泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨）出口至美國的太陽能產品課徵高額反傾銷稅，最高稅率達 3,521%，打擊中資海外「洗產地」行為，迫使訂單轉向非中資、非東南亞產能，茂迪作為台灣廠商直接受惠。

客戶群體與價值鏈

茂迪在產業鏈中扮演關鍵的中游製造與下游整合角色：

上游：與矽晶圓供應商建立長期合作，並保留部分自製產能以調控成本。主要原物料來自外購，涵蓋太陽能電池的核心材料如高純度矽晶片、多晶矽、硅晶圓，以及模組製作所需的 EVA 膜、玻璃、Tedlar 膠膜等。公司採取多元供應商策略，確保供應鏈穩定，並與供應商建立長期合作關係，保障原料來源的持續性與品質，同時致力於永續供應鏈管理，嚴格禁止使用衝突礦產。

下游：客戶涵蓋國內外大型系統整合商（EPC）及電站投資方。透過與泓德能源旗下星星電力合作，強化綠電轉供業務，形成「供-需-配」的完整生態系。2025 年 3 月，星星電力與茂迪簽署綠電合約，預計 2025 年下半年啟動轉供，總度數相當於可吸收 775 座大安森林公園一年的碳排放量，佔星星電力外購電量的 15%。

競爭優勢與市場地位

核心競爭優勢

技術領先的護城河

茂迪是國內少數具備量產 N 型 TOPCon 電池能力的廠商，轉換效率與良率皆優於同業，能提供更具競爭力的度電成本（LCOE）。公司投入次世代技術早，產品轉換效率及良率高，訂單能見度佳。

差異化產品策略

避開與中國大廠在標準模組的價格戰，專注於客製化、特殊應用（如防眩光、農電共生）的高值化產品，確保毛利率。公司推出防眩光、輕量化、彩色及可彎曲模組等創新產品，凸顯產品多元化與技術領先地位，符合綠能建築及永續農電等熱門應用趨勢。

綠電系統整合

從單純賣產品轉向賣「綠電」，透過持有電廠創造長達 20 年的穩定現金流，降低製造業景氣循環的風險。未來太陽能電站以出售綠電為主，提升獲利。

ESG 永續發展

公司發佈完整 ESG 永續報告，強調環境保護、節能減碳與綠能生產。公司落實再生能源使用、減少碳足跡，積極支持綠建築及農電共生等永續產品，同時持續強化公司治理與社會責任，推升企業永續競爭力。ESG 績效評估平均得分超過 97%，顯示治理機制健全，社會責任落實良好。

競爭對手與市場地位

茂迪的主要競爭對手包括國內的聯合再生、元晶、太極等公司，以及國際間的天合光能、無錫尚德、晶澳太陽能、Canadian Solar、隆基綠能、通威股份、晶科能源、東方日升等知名太陽能企業。

公司市佔率

茂迪目前在全球太陽能電池與模組市場中，依據市場研究機構資料，在高效能 N 型 TOPCon 及 HJT 技術領域具備競爭優勢，全球市佔率雖低於隆基等大廠，但在中高階市場及技術密集型模組系統佔有重要地位。公司海外市場佔比已達約 65%-70%，尤其在日本及東南亞市場表現突出，市佔率逐年攀升。

競爭對手擴廠計畫

• 隆基綠能：作為全球最大的太陽能單晶硅片及電池製造商，隆基持續擴張產能，2025 年計畫大幅增建 G12 及 G14 晶片產線，提升整體產能至數十 GW
• 天合光能：聚焦高效能電池和智慧能源解決方案，也計畫擴充多個新生產基地，強化在美國與東南亞市場的份額
• 晶澳太陽能與晶科能源：這些中國廠商亦有擴產計劃，並強化在電池技術與模組系統整合上的投入，以提升對國際市場的影響力
• 元晶、聯合再生：作為台灣本土主要競爭者，兩者均積極投資新技術與新產線，提升在 PERC 和 N 型電池產品的產能及品質

近期重大事件與市場反應

重大事件分析

SpaceX 題材效應（2024 年 12 月）

市場傳出馬斯克「太空資料中心」計畫可能採用太陽能供電，帶動茂迪等太陽能族群股價短期強勢表現，反映市場對高效能光電技術的期待。2024 年 12 月 15 日，馬斯克宣布「太空資料中心」計畫，引爆太陽能族群股價，茂迪彈回年線 2 字頭，收盤價 20.4 元。12 月 16 日，茂迪開盤後迅速飆漲停，盤中強勢走高，股價來到 22.40 元，漲幅約 9.80%，專注高效能電池應用，轉型題材受資金青睞。

美國關稅轉單（2024 年 4 月）

美國商務部對東南亞四國太陽能產品課徵高額反傾銷稅，迫使訂單轉向非中資、非東南亞產能，茂迪作為台灣廠商直接受惠。2024 年 4 月 23 日，美國對東南亞進口太陽能產品加徵高額關稅，最高稅率達 3,521%，打擊中資海外「洗產地」。台廠有望受惠轉單效益，太陽能概念股如成精密、安集、茂迪等早盤即漲停。茂迪認為，中國海外投資將轉向非美地區出貨，對台廠是好消息。

聯貸案簽訂（2025 年）

2025 年簽訂 20 億元聯貸案，主要用於償還借款與充實營運資金，顯示銀行團對公司轉型前景的支持，財務結構更趨穩健。該聯貸案是茂迪近期主要的融資計畫，反映公司現階段以使用銀行借款為主，未有大規模公開發行債券或增資計劃的跡象。

政策利多（2024 年 9 月）

經濟部長龔明鑫允諾能源轉型 2.0 政策不變，規劃提前汰舊換新光電板，目標發電量倍增，推動屋頂型太陽能，將加速推動屋頂型太陽光電。元晶、茂迪等太陽能廠，有望迎來內需及產業環境向好的新曙光。台灣太陽能業迎政策利多，中國大陸也大幅整改太陽能產業，透過減產等方式，使太陽光電元件報價止穩反彈。

市場反應

股價表現

受惠於上述利多消息，茂迪股價在 2024 年下半年至 2025 年初呈現強勢表現。2024 年 5 月 22 日，中國光伏協會會議後，太陽能產業達成限價限產共識，市場預期 2025 年秩序好轉，茂迪股價漲停。2025 年 1 月 10 日，茂迪 12 月營收約 2.88 億元，為 9 個月來次高水準，市場對太陽能市場前景疑慮，茂迪 12 月業績表現破除疑慮。

法人評價

近期受到多家機構法人關注，相關報告對公司整體評價偏向謹慎樂觀。根據 2024 年 11 月法說會及機構投資報告，茂迪 2024 年第三季業績雖有所下滑，EPS 大幅下降，但 10 月營收年增近 30%，顯示營運有逐步回穩跡象。法人機構普遍認為公司技術領先，尤其在 N 型 TOPCon 及系統整合領域具競爭優勢，海外市場拓展以日本及東南亞為主，為營收成長重要動能。

法人普遍看好茂迪在全球新能源轉型趨勢下的中長期成長潛力，尤其是綠能系統整合方案與差異化產品策略，預期 2025 年業績可望回升並穩定成長。市場對其海外營收占比持續攀升表示支持，認為其具備良好的成長態勢與資本市場競爭力。

未來發展策略與展望

短期發展策略

產能升級計畫

持續推動馬鞍山廠產線升級，全面導入大尺寸 G10 產品，目標 2026 年底模組產能擴增至 600MW 以上，以滿足海外訂單需求。設備預計在 2025 年第二季進駐，第二季末、第三季初開始導入量產，此次更新設備花費約 4-5 億元。

電廠資產擴充

設定 2026 年底自有太陽能電站掛錶量突破 100MW 的目標。這將大幅提升售電收入比重，優化獲利結構。近年積極投資電站，截至 2024 年第三季為止掛表量約 68MW，依據取得的新標案來看，2024 年第四季、2025 年第一季將分別再新增 6MW、25MW，2025 年第一季累計掛表量將達 65MW。

深耕國際市場

持續擴大日本市場份額，並藉由策略合作夥伴切入美國及歐洲供應鏈，目標將海外營收佔比穩定維持在 60% 以上。公司總經理表示，2024 年外銷營收超過內銷，2025 年將增加美國電池片外銷，外銷需求成長可期。

中長期發展規劃

技術創新持續投入

持續投入新產品開發，特別是環保型產品。將 2023 年取得的六項專利中，三項產品市場化，應用於國防、醫療、工業、安全維護、特用環境氣密、綠能環保、電氣保護、核化防護等領域，提高綠色產品相關服務。

高階產品開發

• 樓地板隔音材料：取得綠建材標章，具備環保、隔音降噪等優勢，搶攻綠建材市場商機
• 高階多功能性防護服面料：持續開發抗強酸、抗強鹼、耐化學品防護服面料以及抗電弧、耐燃級、耐油、耐磨防護服面料，拓展高階工業及特種應用市場

新應用領域拓展

• 海上自動充氣式逃生相關設備用料開發：開發耐用與耐寒 -70°C 特性之用料，搶攻海洋及極地應用市場
• 客機修繕用多層橡膠 3D 充氣千斤頂：開發機場必備的緊急維修設備，切入航空維修市場

系統整合深化

從單純賣產品轉向賣「綠電」，透過持有電廠創造長達 20 年的穩定現金流，降低製造業景氣循環的風險。公司將採取靈活策略，產品差異化、拓展海外及打造一站式服務。

產業發展趨勢

全球綠能需求持續成長

全球再生能源尤其是太陽能發電裝置容量持續大幅成長，2024 年全球新增太陽能裝機容量約 486GWac，預計 2025 年新增裝機容量約 466-549GWac，需求預期仍將保持穩定甚至微幅成長。全球因供應鏈價格低迷刺激需求，預估 2024 年全球太陽能安裝量將超過 520GW，年增 25%。

亞太地區成長動能強勁

亞太地區特別是中國、日本、東南亞市場依舊是成長主力。中國雖受政策收緊影響，2025 年新增裝機可能較 2024 年略減，但印度、中東及東南亞則保持強勁增長，特別是東南亞地區太陽能需求年增率達 28% 甚至更高，反映區域政策扶持及電網基礎設施改善帶來的市場機會。

技術迭代加速

全球完成能源轉型的需求急迫，使太陽能逐漸超越核能，成為 2025 年全球能源結構的重要部分，促使各國政府加碼綠能補助與投資。技術進步與成本下降也支持市場持續擴大，茂迪受惠於全球綠能浪潮，市場開拓潛力大。

投資價值綜合評估

機會與優勢

全球綠能趨勢明確

淨零碳排已是各國共識，太陽能裝置需求長期看漲。台灣力拚「非核家園」，綠電產業與 ESG、碳中和等議題緊密相關，具備長線投資潛力。

轉型成效顯現

擺脫過去虧損陰霾，連續多年獲利，產品組合優化帶動毛利提升。2024 年業績優於前年，太陽能電站掛錶及業外增加。

非中資供應鏈價值

在地緣政治緊張局勢下，台灣製造（MIT）的戰略地位提升。美國對東南亞四國太陽能產品加徵高額關稅，台廠迎來轉單商機。

技術領先優勢

茂迪以 TOPCon 技術站穩高階市場，轉換效率 >25.5% 具競爭力。投入次世代技術早，產品轉換效率及良率高，訂單能見度佳。

風險與挑戰

原物料價格波動

矽晶圓及金屬漿料價格波動直接影響生產成本。全球矽晶片市場經歷過 2024 年的供過於求與價格下跌，但隨著 2025 年太陽能需求回升，矽晶片市場價格及採購成本開始穩定回升。

中國產能外溢

中國廠商若透過其他途徑規避關稅，仍可能對國際價格造成壓力。面對來自中國大廠的低價競爭壓力，公司依靠技術壁壘及高品質服務穩定提升市佔率。

政策依賴性

國內外太陽能補貼及關稅政策的變動，對營運有顯著影響。台灣市場因政策因素短期內裝置量有所波動，但公司優化外銷比重，聚焦海外尤其是日本、美國、東南亞市場。

短期獲利壓力

2024 年第三季業績雖有所下滑，EPS 大幅下降，但 10 月營收年增近 30%，顯示營運有逐步回穩跡象。短期經營面臨挑戰與轉型壓力，但透過技術升級、海外市場拓展及系統整合業務推動，未來展望樂觀。

重點整理

技術本位：茂迪以 TOPCon 技術站穩高階市場，轉換效率 >25.5% 具競爭力，良率超過 95%，建立技術護城河。

海外主導：日本市場成為最大營收來源，成功分散單一市場風險。海外營收占比已達約 65%-70%，預計逼近 50%。

系統轉型：積極建置自有電廠，目標 100MW，打造穩定現金流引擎。截至 2024 年底，太陽能電站掛錶量已達 68MW。

財務穩健：透過聯貸案強化財務結構，無大規模股權稀釋計畫，經營風格務實。2025 年簽訂 20 億元聯貸案，主要用於償還借款與充實營運資金。

差異化策略：避開價格戰，專注於客製化、特殊應用的高值化產品，確保毛利率。推出防眩光、輕量化、彩色及可彎曲模組等創新產品。

ESG 領先：積極響應全球 ESG 永續發展趨勢，將環保理念融入產品設計與生產製程中，ESG 績效評估平均得分超過 97%。

產能擴充：持續推動馬鞍山廠產線升級，目標 2026 年底模組產能擴增至 600MW 以上，以滿足海外訂單需求。

參考資料說明

公司官方文件

1. 茂迪股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.13）。本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品營收佔比、區域市場分佈及未來產能規劃。該簡報由茂迪發言人王丁召主講，提供最具權威性的公司營運資訊。

2. 茂迪股份有限公司 2024 年 ESG 永續報告書。此報告詳細說明茂迪在環境保護、綠能產品研發及公司治理方面的具體措施與成效。

產業研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告（2024.12）。該報告深入分析茂迪的產品組合、市場布局及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. InfoLink Consulting 產業分析報告。參考全球太陽能市場供需、價格趨勢及東南亞綠能轉型之專業分析，作為產業大環境評估之依據。

新聞報導

1. 鉅亨網產業分析專文（2024.12）。報導詳述茂迪在 AI 物流機器人開發及新產品布局方面的最新進展。

2. 經濟日報專題報導（2024.12）。針對茂迪的營運策略、市場發展及未來展望提供完整分析。

3. 工商時報產業分析（2024.11）。詳述茂迪台南新廠啟用儀式及營運展望，包含投資金額、產能規劃等重要資訊。

4. 中時新聞網深度報導（2024.09）。報導茂迪資產活化進度、營運表現及未來展望。

公開資訊觀測站

參考茂迪的月營收公告、財務報表及重大訊息發佈，以確保數據之準確性與時效性。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。