可寧衛 (8422)：立足台灣的環保巨擘，邁向循環經濟與智慧永續的轉型之路

公司簡介

可寧衛股份有限公司 (Cleanaway Company Limited)，股票代號 8422，於 1999 年 5 月 4 日成立，總部位於台灣高雄市岡山區。公司為台灣環境服務與廢棄物處理的領導企業，專精於有害事業廢棄物、一般事業廢棄物及一般廢棄物的清除處理服務。透過涵蓋廢棄物開挖、清運、固化至掩埋的一站式垂直整合服務，可寧衛在台灣有害事業廢棄物處理市場佔據龍頭地位，擁有國內規模最大且獨立分區的固化體掩埋場，業務高度集中於南部地區，市場份額將近九成。

公司現任董事長為楊慶祥，總經理為楊永發。在其領導下，可寧衛憑藉專業堅持與多元整合策略，持續鞏固其在台灣廢棄物處理產業的核心地位。

發展歷程

可寧衛的發展軌跡，反映了台灣環保產業的演進。其前身可追溯至 1992 年，為澳洲布萊堡集團 (Brambles Group) 在台設立的子公司。

圖(1)歷年發展歷程（資料來源：可寧衛公司網站）

• 1999 年：公司更名為岡聯可寧衛股份有限公司，開始積極拓展業務版圖。

• 2000 年：取得甲級有害事業廢棄物處理廠操作許可，奠定技術根基。

• 2004 – 2006 年：陸續設立多家子公司，並於 2006 年更名為可寧衛企業股份有限公司，擴大營運規模。

• 2009 年：正式定名為可寧衛股份有限公司。

• 2010 年 10 月 26 日：登錄興櫃交易市場，邁向資本市場。

• 2011 年 10 月 5 日：於台灣證券交易所正式掛牌上市。同年，澳洲布萊堡集團退出台灣經營，由楊慶祥董事長家族全面主導經營。

多年來，可寧衛在環保技術與永續發展上屢獲肯定。2023 年，公司成為台灣首家加入 EP100 (能源生產力協定) 的環保企業，並連續多年榮獲台灣企業永續獎 (TCSA) 服務業白金與金級獎項，彰顯其在產業中的領導地位。

核心業務與產業鏈分析

主要業務範疇

可寧衛的核心業務為提供全面的廢棄物處理服務，雖無自有品牌實體產品，但其「服務」本身即為市場核心。主要業務項目涵蓋：

• 有害事業廢棄物處理：包含有害重金屬污泥、鋼鐵業集塵灰、都市垃圾焚化爐飛灰及石綿等廢棄物的固化清理。

• 一般事業廢棄物處理：處理來自各產業的一般性廢棄物。

• 污染場址整治：針對受污染的土壤與地下水進行整治工程。

• 循環經濟與再生能源：近年積極拓展的業務，包含電子廢棄物回收、固體再生燃料 (SRF) 製造及漁電共生等綠能項目。

圖(2)公司業務範圍（資料來源：可寧衛公司網站）

產業鏈定位與經營模式

可寧衛位居事業廢棄物處理產業鏈的中後端核心位置。其上游為產生廢棄物的各類工業，如鋼鐵、石化、半導體等；下游則為最終處置設施，而可寧衛憑藉自有掩埋場，完成了產業鏈的垂直整合。

公司的經營模式結合 B2B (企業對企業) 與 BOT (建設-營運-移交) 等多元策略。除了與大型製造業簽訂長期服務合約，公司也積極參與政府大型環保標案，例如高雄市 AI 智能高效焚化爐 BOT 案，藉此獲取穩定的長期收益。此外，公司透過轉投資的大云永續科技，建立廢棄物媒合平台，連結更多清運商與處理廠，強化其在產業中的平台整合角色。

產品系統與應用說明

廢棄物處理與資源化

可寧衛的技術核心在於將有害廢棄物安全、有效地處理。其技術服務應用於：

• 固化處理：透過化學處理程序，將含有害重金屬的污泥、飛灰等廢棄物轉化為性質穩定的固化體，大幅降低對環境的危害，再送至專屬掩埋場進行最終處置。

• 焚化處理：轉投資中台資源科技，具備處理有害固體、液體及醫療廢棄物的焚化能力，並規劃二期擴建，持續提升處理量能。

• 物理化學處理：應用於處理工業製程廢水、高濃度有害廢水等，使其符合排放標準或再利用。

• 高濃度廢水深度處理技術：公司於 2020 年取得美國專利，該技術整合機械蒸氣再壓縮 (MVR)、逆滲透等多重工藝，可處理半導體、化工、染整等行業的高難度廢水，甚至達到零排放標準。

圖(3)廢棄物處理設施數量統計（資料來源：可寧衛公司網站）

圖(4)解決方案整覽（資料來源：可寧衛公司網站）

循環經濟與再生能源

為響應全球永續趨勢，可寧衛積極將廢棄物轉化為有價值的資源：

• 再生粒料與 CLSM：透過子公司吉鼎材料，將無機污泥、灰渣等廢棄物製成再生粒料，再進一步製成控制性低強度回填材料 (CLSM)，應用於道路基底層等工程，實現廢棄物循環。

• SRF (固體再生燃料)：於桃園科技工業園區建置 SRF 製造廠，將可燃性廢棄物轉化為高熱值燃料，取代傳統化石燃料，供應汽電共生鍋爐使用，達成廢棄物能源化的目標。

• 漁電共生：於高雄彌陀、屏東新埤等地設置漁電共生案場，規劃總建置容量達 140MW。其中彌陀一期 69MW 已併網發電，每年可貢獻約 8,750 萬度電力。

圖(5)廢棄物資源化（資料來源：可寧衛公司網站）

圖(6)再生粒料廠 & CLSM 廠（資料來源：可寧衛公司網站）

圖(7)Circular Economy 循環經濟（資料來源：可寧衛公司網站）

智慧環保平台

可寧衛透過轉投資的大云永續科技，推出全國首創的廢棄物媒合平台，並進一步升級為一站式數位解決方案。該平台運用 AIoT 技術，提供：

• WaaS (廢棄物即時服務)：類似 Uber 模式，媒合廢棄物產生源與清運處理業者，並提供智能清運追蹤系統，確保流程透明合規。

• ESMS (智慧永續解決方案)：協助企業進行碳盤查、製作 ESG 報告書及規劃減碳路徑，化身為企業的 AI 永續顧問。目前該平台已與證交所合作，吸引上千家企業客戶，包含聯電、日月光等大廠。

圖(8)集團整合服務（資料來源：可寧衛公司網站）

圖(9)智慧環保（資料來源：可寧衛公司網站）

營收結構與財務表現

營收結構分析

根據公司 2024 年法人說明會資料，可寧衛的營收主要來自廢棄物處理相關業務，其中固化與開挖佔最大宗。

財務績效分析

近年來，可寧衛的營運表現穩健成長，尤其在高毛利專案的帶動下，獲利能力顯著提升。

2024 年全年營收達 51.7 億元，稅後淨利 11.75 億元，年增約 20%。進入 2025 年，成長動能更加強勁，第一季合併營收 14.61 億元，創下單季新高，毛利率重回 53.05% 的高水準。上半年累計稅後淨利 8.98 億元，年增 72.4%，EPS 高達 8 元，主要受惠於高毛利的土壤整治專案挹注。

客戶群體與區域市場

主要客戶與合作夥伴

可寧衛的客戶群體廣泛且穩定，主要分為兩大類：

• 製程廢棄物客戶：約佔 50%，來自各工業領域，包括鋼鐵業 [燁聯鋼鐵)、石化業（中油、中石化、台塑、南亞）、半導體及電子業 (台積電、友達光電、華新麗華]、電鍍業、皮革加工業等。

• 污染場址清理客戶：約佔 50%，多為政府單位標案，如縣市環保局、河川局、國有財產局等委託的土壤整治、非法棄置場清理等大型專案。

其中，可寧衛成功切入台積電零廢產業鏈，協助其打造廢棄物智能追蹤系統，不僅鞏固了在半導體供應鏈中的環保地位，也帶來穩定的合作收益。

營業範圍與地區布局

公司的營運重心高度集中於台灣市場，尤其在南部地區具備絕對的市場優勢。

• 台灣南部：為公司最主要的營收來源，佔比高達 90%。
• 台灣北部及中部：為輔助市場，佔比約 10%。

公司過去曾嘗試於中國大陸設立子公司，但受當地政經環境影響，目前已停止相關業務，將資源聚焦於深耕台灣市場。

生產基地與產能概況

主要營運據點

可寧衛的主要生產基地位於高雄市岡山區，此處不僅是公司總部，也是其最大的廢棄物處理中心。此外，公司在南部地區擁有約 8 座掩埋場，構成其核心的最終處置產能。

轉投資的中台資源科技則位於高雄市仁武區，為集團重要的焚化處理基地。

圖(10)主要營運據點（資料來源：可寧衛公司網站）

產能擴張與挑戰

台灣事業廢棄物處理市場長期處於供不應求的狀態。由於環保法規嚴格，新設掩埋場或焚化爐的土地取得與環境評估極為困難，成為產業擴張的最大瓶頸。

為應對此挑戰，可寧衛採取多管齊下的策略：

1. 推動大型 BOT 案：透過承攬高雄市 AI 智能焚化爐等專案，在政府既有土地上進行設施更新與擴建。
2. 發展循環經濟：將廢棄物轉化為再生粒料、SRF 等產品，減少對最終掩埋容量的依賴。
3. 提升處理技術：持續投入研發，提升焚化與固化效率，在有限的產能下處理更多廢棄物。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

可寧衛在高度寡占的市場中，建立起難以撼動的競爭優勢：

• 一站式垂直整合服務：從清運、處理到最終掩埋的全方位服務，為客戶提供便利且可靠的解決方案，提升客戶黏著度。

• 規模與許可優勢：擁有國內最大的有害事業廢棄物許可固化處理量及掩埋容量，具備規模經濟效益。

• 技術領先：擁有多項專利技術，並設立研發實驗室，持續在固化、廢水處理、資源化等領域創新。

• 穩固的客戶基礎：與國內各大產業龍頭及政府單位建立長期的合作關係，營收來源穩定。

市場競爭態勢

廢棄物處理產業因高技術、高資本及嚴格法規等特性，進入門檻極高。可寧衛的主要競爭對手包括日友 [8341)、崑鼎（6803）、中聯資源 (9930] 等。

然而，多數競爭者僅專注於特定廢棄物類別 (如日友專精醫療廢棄物) 或特定處理環節 (如焚化或清運)，鮮少有業者能像可寧衛一樣，提供涵蓋有害廢棄物固化與最終掩埋的完整一條龍服務。在此利基市場，可寧衛幾乎沒有同量級的競爭者，尤其在南台灣市場，其市佔率近九成，堪稱獨霸。

近期重大事件與工程專案

高雄 AI 智能高效焚化爐 BOT 案

此案為可寧衛近年最重要的成長引擎。2025 年 6 月，公司宣布獲選為該 BOT 案的最優申請人，並於 8 月決議成立合資子公司「吉信股份有限公司」負責執行。

• 合約期間：3.5 年工程期 + 20 年營運期。
• 處理量能：新建焚化爐年處理量 42 萬噸，並代為操作舊廠 (年處理量 30-34 萬噸)。
• 營收貢獻：預計 2026 年起可挹注營收，新廠建成後，每年營收貢獻預估將超過 17 億元。

重大工程專案一覽表

除了焚化爐 BOT 案，公司亦有多項重大工程正在進行，為營運增添動能。

資本市場活動

為支應業務擴張所需資金，公司於 2025 年 4 月完成 20.2 億元無擔保可轉換公司債 (CB) 的募集，主要用於償還銀行借款及充實營運資金。此外，公司於 2025 年股東會通過股票分割案，將每股面額由 10 元改為 1 元，以增加股票流動性。

未來發展策略展望

短期營運目標

• 確保專案順利執行：全力推進高雄焚化爐 BOT 案及 205 廠土壤整治案，確保工程如期如質完成，並於完工後順利認列營收。
• 提升循環經濟產能：加速 SRF 廠、再生粒料廠的產能利用率，擴大循環經濟產品的市場銷售。
• 深化智慧管理：持續優化 AIoT 平台，將智慧管理導入更多營運據點，提升效率與安全性。

中長期發展藍圖

• 鞏固核心業務：維持在有害事業廢棄物處理領域的領導地位，並爭取後續的土壤整治標案。
• 拓展綠能版圖：完成漁電共生二、三期案場建置，並尋求其他再生能源的投資機會，打造環保與綠能雙主軸。
• 推動數位轉型：將大云永續平台打造成為台灣企業 ESG 服務的領導品牌，從硬體處理延伸至軟體顧問服務。

重點整理

• 產業龍頭地位穩固：可寧衛在台灣有害事業廢棄物處理市場具備絕對領先優勢，高進入門檻形成強大護城河。

• 多元業務布局：成功從傳統廢棄物處理，轉型為涵蓋循環經濟與再生能源的綜合環保服務集團。

• 財務表現亮眼：營收與獲利穩定成長，2025 年在高毛利專案帶動下，獲利能力大幅躍升，EPS 創下新高。

• 長期成長動能明確：高雄焚化爐 BOT 案將在未來 20 年提供穩定的現金流，加上循環經濟與綠能業務陸續開花結果，成長前景樂觀。

• 技術與數位優勢：持續投入技術研發，並透過 AIoT 平台進行數位轉型，提升營運效率與競爭力。

• 高股利回饋股東：公司長期維持高現金股利配發率，2024 年度配發每股 10 元現金股利，展現對股東回饋的誠意。

整體而言，在全球 ESG 浪潮與台灣環保法規趨嚴的大環境下，可寧衛憑藉其完整的產業鏈布局、領先的技術實力及明確的成長藍圖，已做好準備迎接下一階段的成長。

參考資料說明

公司官方文件

1. 可寧衛股份有限公司 2025 年法人說明會簡報。本研究的營收結構、業務範疇、財務數據及未來展望，主要參考此份法說會簡報。該簡報提供了公司最新且最權威的營運資訊。

2. 可寧衛股份有限公司 2025 年第二季財務報告。本文的財務分析，包含毛利率、營業利益率、稅後淨利等關鍵數據，主要依據此份財報。

研究報告

1. 券商法人研究報告 (2025.08)。相關報告深入分析可寧衛在高毛利專案推動下的獲利前景，並對高雄焚化爐 BOT 案的長期效益提出評估。

2. 財經媒體產業分析專文。相關分析提供了可寧衛在循環經濟及再生能源領域的布局細節，以及其在台積電供應鏈中的角色。

新聞報導

1. 經濟日報、工商時報等財經媒體報導 (2024-2025)。相關報導詳述了可寧衛獲選高雄焚化爐 BOT 案、發行可轉換公司債、以及各季度營收發布等重大事件。

2. ESG 相關主題報導。相關報導說明了可寧衛在數位轉型、AI 平台開發及企業永續經營方面的進展。

永續發展文件

1. 可寧衛股份有限公司 2023 年永續報告書。此報告詳細說明公司在環境保護、社會責任及公司治理 (ESG) 方面的具體措施與成果，包含 EP100 承諾與碳標籤認證。