山林水環境工程（8473）：深耕水務與環保，迎向綠色經濟新紀元

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山林水環境工程（8473）：深耕水務與環保，迎向綠色經濟新紀元

公司概要與發展歷程

公司簡介

山林水環境工程股份有限公司 (FOREST WATER ENVIRONMENTAL ENGINEERING CO., LTD.，股票代號：8473) 成立於 2004 年 6 月 10 日，為力麒建設 (5512) 旗下的環境保護工程專業營造商。公司以循環經濟為核心發展方向，主要業務橫跨六大事業區塊，包括都市及工業污水下水道系統建置與營運、再生水處理、海水淡化、一般事業廢棄物處理、生質能源開發以及相關設施的操作維護。

山林水致力於提供全面的環境解決方案，旗下擁有多家子公司，以強化各專業領域的服務能量。主要子公司及其持股比例 (截至 2024 年 9 月 30 日) 包括：

  • 綠山林開發事業股份有限公司 (70%)，主要負責高雄楠梓污水處理。

  • 東山林開發事業股份有限公司 (70%)，專注於宜蘭羅東污水處理業務。

  • 元山林開發事業股份有限公司 (70%)

  • 禾山林綠能股份有限公司 (70%)

  • 力優勢環保股份有限公司 (50.41%)，專注於焚化爐底渣回收再利用。

  • 高山林水務股份有限公司 (70%)

  • 東方山林環境科技股份有限公司 (100%)

  • 力利興環保股份有限公司 (100%)

  • 宜宬開發股份有限公司 (100%)

  • 力麗環保股份有限公司 (95%)

  • 信誠國際有限公司 (100%)

公司最大法人股東為鶴京企業股份有限公司 (60.1739%)，該企業為力麒建設與北京控股集團策略聯盟的合資公司，為山林水提供了堅實的資源後盾。

發展歷程分析

山林水自成立以來，不斷拓展業務範疇並達成多項重要里程碑：

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圖(1)重點里程碑（資料來源：山林水環境工程公司網站）

  • 2004 年 6 月：公司正式成立，初期實收資本額為新台幣 6 百萬元，以污水處理工程承攬施工及污水處理廠操作營運為主。

  • 2004 年 12 月：現金增資至新台幣 2 千萬元，擴大營運規模。

  • 2005 年 11 月：成立東山林開發事業股份有限公司。

  • 2005 年起：陸續承接多項重大工程案，包括科學工業園區污水處理廠工程、澎湖西嶼淨水場水質改善工程等，並持續操作多處污水處理廠。

  • 2014 年 11 月：承接彰化縣彰化市污水下水道系統水資源回收中心及主次幹管統包工程案，進一步擴大業務範圍。

  • 2015 年：寶山污水處理廠。

  • 2015 年 12 月：公告與北控水務（香港）有限公司簽訂股權購買意向書，收購中國大陸廣東省中暉水務 40% 股權，跨足大陸市場。

  • 2016 年 3 月：於興櫃掛牌。

  • 2016 年 7 月：與北控水務合作，取得雲南安寧北控浩源污水處理廠 40% 股權，該廠設計規模為 5 萬噸/日，特許經營期 30 年。成立元山林開發事業股份有限公司。

  • 2016 年 8 月：正式簽約北控浩源污水處理廠策略合作案，強化國際布局。

  • 2016 年 9 月 8 日：正式登錄上市股票櫃檯買賣。

  • 2017 年 9 月：成立綠山林開發事業股份有限公司。

  • 2018 年 6 月 1 日：七美海淡廠通水。

  • 2020 年 8 月：成立禾山林綠能股份有限公司。

  • 2022 年：承接中科園區台中園區污水下水道系統操作維護工作。

  • 2022 年 11 月：併購力優勢環保股份有限公司。

  • 2023 年 12 月 8 日：馬公海淡廠通水。

  • 2023 年 12 月 16 日：永康再生水廠通水。

  • 2024 年 9 月：實收資本額增至新台幣 1,748,599,650 元。

  • 2024 年 12 月：成立高山林水務股份有限公司。

組織架構

graph LR A[力麒建設（5512）\n持股68.44%] --> B[山林水環境工程]; C[鶴京企業\n（力麒與北京控股合資）\n持股60.1739%] --> B; B --> D[綠山林開發（70%）]; B --> E[東山林開發（70%）]; B --> F[元山林開發（70%）]; B --> G[禾山林綠能（70%）]; B --> H[力優勢環保（50.41%）]; B --> I[高山林水務（70%）]; B --> J[東方山林環境科技（100%）]; B --> K[其他全資或高持股子公司]; style A fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style B fill:#00688B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style C fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style D fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style E fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style F fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style G fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style H fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style I fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style J fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style K fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff

主要業務範疇與應用領域

山林水的核心業務涵蓋水處理工程承攬、污染土壤處理、水處理廠操作維護、廢棄物處理及生質能處理發電等多個環保領域。

產品與服務系統

公司的服務主要體現在以下六大事業區塊：

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圖(2)六大事業區塊（資料來源：山林水環境工程公司網站）

  1. 都市及工業污水下水道系統：提供污水處理廠的設計、建造及長期操作維護服務，是公司的傳統核心業務。

  2. 再生水：將處理後的污水進一步淨化，達到可再利用標準，供應工業用水及部分民生用途，實現水資源循環。

  3. 海水淡化：針對離島或水資源匱乏地區，提供海水淡化解決方案，確保穩定供水。

  4. 一般事業廢棄物處理：包括焚化爐底渣的處理與再利用，致力於廢棄物減量與資源化。

  5. 生質能源：推動有機事業廢棄物回收處理，建置生質能發電設施並售電，發展綠色能源。

  6. 操作維護 (O&M)：提供各類水處理廠及環保設施的日常操作、保養及維修服務，確保設施高效穩定運行。

此外，公司亦透過服務特許權模式 (BOT、BTO 等)，與政府簽訂協議，提供建造或升級服務後，收取長期穩定的對價。

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圖(3)目前營運成果與未來成長利基（資料來源：山林水環境工程公司網站）

應用領域與代表性案件

山林水的業務廣泛應用於民生及工業領域，累積了豐富的實績。代表性案件包括：

  • 污水處理：高雄市楠梓污水下水道系統 BOT 案、彰化市污水下水道系統工程案、羅東污水下水道系統 BOT 案、中部科學園區台中園區污水下水道系統操作維護。

  • 再生水：永康再生水廠 (供應南科台積電等工業用水)、高雄楠梓再生水廠 (預計供應台積電等)。

  • 海水淡化：馬公海水淡化廠、七美海水淡化廠。

  • 廢棄物處理：力優勢環保的焚化爐底渣再利用廠。

  • 生質能源：外埔綠能生態園區。

  • 許多專案與半導體龍頭 TSMC (台積電) 的用水需求相關，突顯公司在高科技產業水資源供應鏈中的重要性。

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圖(4)代表性工程個案（資料來源：山林水環境工程公司網站）

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圖(5)佔有市場先機與技術（資料來源：山林水環境工程公司網站）

市場與營運分析

營收結構分析

根據公司法人說明會資料，山林水近年的營收結構呈現多元化發展，操作維護及廢棄物處理業務占比提升，工程承攬比例則因應專案進程有所調整。

產品營收分析

以 2024 年 1-9 月的營收結構為例：

pie title 2024年1-9月營收結構 "服務特許權" : 25 "工程承攬-公共工程" : 20 "操作維護" : 39 "廢棄物處理" : 15 "售電及其他" : 1

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  • 服務特許權：佔比 25% (包含利息收入及特許協議工程承攬)。

  • 工程承攬-公共工程：佔比 20%。

  • 操作維護：佔比 39%，為營收主要來源。

  • 廢棄物處理：佔比 15%。

  • 售電及其他：佔比 1%。

相較於 2022 年及 2023 年，2024 年前三季的操作維護及廢棄物處理業務營收佔比明顯提升，而工程承攬-公共工程的佔比則有所下降，反映公司營運策略的調整及業務重心的轉移。

財務績效分析

近年來，山林水的獲利能力顯著改善：
年度/項目 2022年 2023年 2024年1-9月
營業收入 (仟元) 3,922,895 3,679,679 2,212,717
營業毛利 (仟元) 266,530 619,099 571,819
毛利率 (%) 7% 17% 26%
營業利益 (仟元) 39,198 406,952 394,397
營業利益率 (%) 1% 11% 18%
稅後淨利 (仟元) -168,881 162,409 273,795
歸屬母公司淨利[仟元] -273,003 39,751 160,969
EPS (元) -1.89 0.27 0.94

從數據中可見，公司的毛利率及營業利益率自 2022 年以來持續攀升，2024 年前三季毛利率已達 26%，營業利益率達 18%。每股盈餘 (EPS) 也由負轉正，2024 年前三季已達 0.94 元。公司指出，先前影響獲利的虧損工程合約已趨近完工，僅剩約 10% 未實現營收，對未來財務表現的負面影響將大幅降低。
2024 年全年財報顯示，營收達 33.87 億元，毛利率 22.19%，全年稅後純益 1.67 億元 (年增 320.58%)，每股純益 0.97 元。董事會決議配發現金股利 0.725 元，配發率 75%。
2025 年第一季稅後純益 1.67 億元 [年增 29.5%)，每股純益 0.92 元。2025 年 3 月合併營收達 5.95 億元（年增 117.81%），累計前 3 月營收 11.69 億元 [年增 56.93%]。4 月營收為 2.87 億元（年增 16.02%），累計前 4 月營收 14.56 億元 (年增 46.73%]。

區域市場分析

市場布局分析

山林水的主要營運市場集中在台灣，憑藉其在水處理領域的專業技術與豐富經驗，目前在台灣擁有 19 座污水處理廠的操作實績，市場占有率約 25%。公司亦積極拓展中國大陸市場，透過與北控水務的合作，持有廣東中暉水務及雲南北控浩源水務的股權。此外，東南亞 (如馬來西亞、菲律賓、印尼) 也是公司未來關注的潛力市場。

區域營收分布

根據資料，山林水的營收主要來自台灣，海外市場貢獻相對較小但具成長潛力。

pie title 主要銷售區域營收占比 (預估) "台灣市場" : 85 "中國大陸及其他海外市場" : 15

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  • 台灣市場：約佔營收 80% 以上。

  • 中國大陸市場：約佔公司營收 10-15%。

競爭態勢分析

國內水處理及環境工程市場競爭者眾多，主要對手包括中宇、夆典、惠民、煒盛、中鼎 [9933)、建越、欣達、中茂（5205）、鋼聯 (6581]、萬年清 [6624)、基士德-KY（6641）、崑鼎 (6803] 等。山林水憑藉其BOT/BTO 特許經營模式、技術實力及母集團資源，在市場上仍保有一定競爭優勢。

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圖(6)特許經營發展優勢（資料來源：山林水環境工程公司網站）

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圖(7)多元認證（資料來源：山林水環境工程公司網站）

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

山林水的主要客戶以政府機關及公共事業單位為主，涵蓋各級地方政府、科學園區管理局及相關環保主管機關。透過 BOT、BTO 等特許經營模式，承攬都市污水處理廠、工業廢水處理廠、再生水廠及海水淡化廠等大型水處理工程。近年來，隨著高科技產業對水資源需求的增加，如台積電等大型工業用戶也成為其重要客戶，特別是在再生水供應方面。

graph LR A[山林水環境工程] --> B{主要業務}; B --> C[污水處理系統]; B --> D[再生水廠]; B --> E[海水淡化廠]; B --> F[廢棄物處理]; B --> G[生質能源]; C --> H[政府機關]; C --> I[工業園區]; D --> J[台積電等工業用戶]; D --> H; E --> H; E --> K[離島居民/工業]; F --> I; F --> L[一般企業]; G --> M[台電等電力用戶]; style A fill:#00688B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style B fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style C fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style D fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style E fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style F fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style G fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style H fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style I fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style J fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style K fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style L fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff style M fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff

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價值鏈定位

山林水在環保工程產業鏈中，扮演著從工程設計、設備採購、施工建造到後續操作維護的整合服務提供者角色。

  • 上游：主要原物料及設備（如水處理設備、化學藥劑、MBR 膜材、機械設備等）依合約規範向國內外合格廠商採購。工程施作部分則選擇具資格且品質良好的施工廠商。

  • 下游：主要為政府機關及公共事業單位，透過長期特許經營合約提供服務。工業用戶（如半導體廠）也是其再生水等產品的重要客戶。

公司透過 BOT 與 BTO 特許經營模式，將工程承攬與後續操作維護緊密結合，形成完整的產業鏈服務，確保長期穩定的收益來源。

重大工程與建案資訊

山林水目前在手及規劃中的重大工程案量充足，為未來數年的營運成長提供了堅實基礎。

在建及規劃中重要工程案
類別 工程名稱 合約總價 (仟元) 尚未實現營收 (仟元) 預計完工/營運時程 備註
污水處理 二林園區水資源中心一期一階工程 557,371 82,267 2025 年 Q1 完工 預計毛利 8-10%
污水處理 宜蘭地區水資源回收中心第二期工程 169,003 158,134 2026 年 Q1 完工 擴建完成後進入全期 45,000 CMD 操作維護
污水處理 新竹科學園區 (寶山用地) 第2期擴建-污水處理廠工程 2,074,415 1,929,888 2026 年 Q2 完工 供應竹科用水
污水處理 中科污水處理廠擴建 – – 處理量由 7.7 萬 CMD 增至 13 萬 CMD (未來五年) 新增 MBR 系統與擴二污水處理廠
再生水 高雄市楠梓再生水廠案 7,850,000 7,837,986 第1期 2028年Q4, 第2期 2029年Q4, 第3期 2030年Q4 最終供水 7 萬 CMD，主要供應台積電
再生水 臺中市福田水資源回收中心放流水回收再利用統包工程 288,243 274,774 2026 年 Q2 完工，2026 年進入營運 最高供水量 5.8 萬 CMD
再生水 永康水資再生水工程二期工業供水 (已完工) – 已提前完成 新增工業用水日供水量約 1.55 萬 CMD
海水淡化 七美海水淡化廠 184,945 58,249 2025 年 Q2 啟用 日供水 900 噸民生用水
海水淡化 馬公海水淡化廠 (已通水) – 穩定運轉中 日供水 6,000 噸民生用水
操作維護 澄清湖淨水場委外案 (合約金額一部分) – 2025 年起，為期 10 年 參與民生供水 40 萬噸，山林水佔比 20%
操作維護 中科污水下水道系統合約 (合約金額一部分) – – 鞏固中科園區業務

註：上表「合約總價」及「尚未實現營收」主要參考法說會簡報中明確列出的數據，部分新近標案或操作維護案未有詳細拆分。總計在建工程案量超過 百億元。

虧損工程影響降低

根據公司法說會資料，先前對財務造成較大影響的虧損工程合約（如永康水資再生水工程、台糖月眉/善化/南沙崙場、七美海淡工程等）已趨近完工，截至 2024 年 9 月底，合計尚未實現營收約 5.46 億元，佔原合約總價約 10%。這意味著這些工程對未來財報的負面衝擊將顯著減小。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

山林水在競爭激烈的環保市場中，建立了多方面的競爭優勢：

  1. 核心競爭力：

    • 技術與經驗豐富：在污水處理、再生水、海水淡化等領域擁有成熟技術與多年實務經驗。

    • BOT/BTO 特許經營模式：成功運用此模式承攬大型公共工程，確保長期穩定收益，並能有效整合工程建造與後續營運。

    • 完整產業鏈服務：提供從規劃設計、工程建造到操作維護的一站式服務。

    • 產學合作與研發創新：與中央大學、屏東科大、中興大學及工研院等機構合作，針對 MBR 系統優化、生質能產氣提升、RO 系統能耗降低等進行研發，提升技術水平與營運效率。例如，與屏東科大合作提升生質能廠產氣 30%。

    • 智慧化管理：積極導入 AI 技術，發展無人化營運系統及智能預測引擎，提升營運效率。

  2. 市場競爭地位：

    • 高市場占有率：在台灣污水處理廠操作維護市場占有率近 25%。

    • 眾多「第一」與「唯一」實績：如高雄楠梓 BOT 案 [第一件污水下水道 BOT)、彰化市大統包案、力優勢（第一大底渣廠）、羅東 BOT 案 (整合夜市污水]、外埔綠能 [唯一生質能發電廠)、永康再生水（首座高科技用水廠）、馬公海淡 (首座綠建築銀級海淡廠]，突顯市場先機與技術領導。

    • 品質肯定：公共工程屢獲金質獎肯定。

    • 客戶關係穩固：與政府機關及台積電等大型工業客戶建立長期合作關係。

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圖(8)產學合作（資料來源：山林水環境工程公司網站）

近期重大事件分析

  • 營運持續向好 (2024-2025)：公司自疫情期間的虧損工程影響中恢復，2023 年轉虧為盈，2024 年獲利能力持續提升，2025 年前幾個月營收亦呈現強勁增長。毛利率顯著回升，法人預期將回到疫情前健康水準。

  • 新標案斬獲 (2025.01)：開春即取得台灣自來水公司「澄清湖淨水場委外操作維護服務工作」及「中部科學園區台中園區污水下水道系統擴建再生水廠及操作維護工作」兩大標案，合約總金額逾 29 億元，為營運再添動能。

  • 股利政策 (2025.03)：2024 年 EPS 0.97 元，董事會決議配發現金股利 0.725 元，配發率達 75%，顯示公司對未來營運信心及回饋股東的意願。

  • 水資源題材受關注 (2025.03)：隨氣候轉熱，水資源概念股受到市場關注，山林水股價表現活躍。

  • 發債計畫 (2024-2025)：董事會決議發行國內第二次無擔保轉換公司債 (總額 10 億元) 及員工認股權憑證，主要為籌措資金支持重大工程投資及強化資本結構。

未來發展策略

山林水著眼於水資源的永續利用與循環經濟的發展，未來策略重點包括：

  1. 短期發展計畫（1-2年）：

    • 擴大操作維護業務：目標 2025 年水處理操作維護業務營收成長突破 30%。

    • 確保在建工程如期完工：如二林園區水資源中心、宜蘭水資中心二期、福田再生水廠、竹科寶山污水廠等，並開始貢獻營收。

    • 提升虧損工程消化速度：加速完成剩餘虧損合約，改善整體獲利結構。

    • 海水淡化產能提升：七美海淡廠於 2025 年第二季正式啟用。

  2. 中長期發展藍圖（3-5年）：

    • 再生水業務擴張：高雄楠梓再生水廠分期投入營運 (2028-2030 年)，大幅提升高階水處理能力及對高科技產業的供水服務。

    • 污水處理量能持續增長：中科污水處理廠處理量提升，楠梓污水處理廠承接台積電廢水處理。預計整體污水處理水量由 2024 年約 20 萬 CMD 增至 2029 年約 38 萬 CMD (1.5 倍成長)；高階水供水量由 2024 年約 2 萬 CMD 增至 2029 年約 14 萬 CMD (7 倍成長)。

    • 深化 AI 技術應用：推動水廠無人化營運及智能預測引擎，提升效率。

    • 淨零碳排目標：發展水廠減碳技術及負碳能源技術，響應全球永續趨勢。

    • 海外市場拓展：持續關注並開拓中國大陸及東南亞市場的水務與環保商機。

    • 聚焦循環經濟：在廢棄物處理、生質能源等領域尋求新的成長機會。

整體而言，全球對水資源永續利用、綠能環保及循環經濟的需求持續攀升，台灣政府亦積極推動相關政策及工程標案，為山林水創造了有利的發展環境。

重點整理

  • 山林水為台灣環境工程領導廠商，業務橫跨污水處理、再生水、海水淡化、廢棄物處理及生質能源等循環經濟關鍵領域。

  • 公司透過 BOT/BTO 特許經營模式，與政府及大型工業客戶 (如台積電) 建立長期穩固合作關係。

  • 近年財務表現顯著改善，虧損工程影響降低，毛利率與獲利能力回升，2024 年 EPS 0.97 元，配息率 75%。

  • 在手及規劃中重大工程案量超過 百億元，包括高雄楠梓再生水廠、中科污水廠擴建等，未來 2-5 年營運動能充沛。

  • 污水處理市占率近 25%，未來處理水量與高階水供應量均有顯著成長空間。

  • 積極投入技術創新與智慧化管理，透過產學合作與 AI 導入提升營運效率與競爭力。

  • 發行可轉債籌資，支持未來業務擴張。

  • 整體產業趨勢與政策環境對山林水發展呈現利多，公司未來成長潛力值得期待。

參考資料說明

公司官方文件

  1. 山林水環境工程股份有限公司 法人說明會簡報 [2024.12.09)。本研究主要參考此簡報的公司介紹、重要里程碑、組織架構、財務績效（營收結構、獲利率、EPS、虧損工程進度、子公司績效）、重要工程案件進度、未來利基 (目前營運成果、未來五年成長利基、處理水量預估] 及競爭優勢 (經營發展優勢、市場先機技術、產學合作、未來發展方向)。

  2. 山林水環境工程股份有限公司 2024 年全年財務報告及 2025 年第一季財務報告摘要。本文財務數據如 2024 年全年 EPS、配息率，及 2025 年第一季 EPS、營收月增率年增率等，均參考相關財報公告。

  3. 山林水公司官網與公開資訊。補充公司成立背景、子公司資訊等。

  4. 台灣證券交易所及櫃檯買賣中心公開資訊。包含公司上市日期、股本等基本資料。

研究報告與新聞報導

  1. MoneyDJ理財網 – 山林水環境工程股份有限公司公司資料及相關新聞報導 (2024-2025)。參考其公司簡介、歷史沿革、產品服務、市場競爭、客戶結構、原物料、近期重大計畫及法人評價等資訊。

  2. 鉅亨網 – 山林水相關新聞報導及法人說明會摘要 (2024-2025)。參考其業績發展、重大工程進度、市場展望、法人評價及股利政策等資訊。

  3. 經濟日報、聯合報、自由財經等媒體之山林水相關報導 (2024-2025)。用於佐證重大事件、工程進度、市場反應及產業趨勢。

  4. StockFeel 股感、財訊、商業周刊等財經平台之產業分析與個股報導 (2024-2025)。提供產業概況、競爭格局及概念股資訊。

  5. Winvest、方格子等投資資訊平台之山林水相關分析 (2025)。補充營收數據及籌資計畫分析。

  6. 台灣國際水週官方網站。提供部分工程案細節及產業動態。