恆大（1325）：不織布產業的領航者與轉型挑戰

圖(1)個股筆記：1325 恆大（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 14 日

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本篇文章深入分析恆大股份有限公司（Heng Ta IH Co., Ltd.，股票代號：1325），這家在台灣不織布產業深耕超過一甲子的老牌企業。恆大以不織布的研發、生產與銷售為核心業務，產品應用廣泛，涵蓋衛生材料、醫療防護、工業應用等多個領域。文章指出，儘管恆大擁有穩健的財務結構和完整的生產布局，近年來仍面臨市場變化帶來的挑戰，尤其在後疫情時代口罩需求降溫及產業競爭加劇的背景下，2024 年營運績效承壓，營收衰退並出現虧損。然而，恆大積極尋求轉型，短期聚焦產能優化與新產品開發，如高階濾材、保溫材及環保再生材料，中長期則著重技術創新與產能效益提升，力圖在高值化產品市場中重獲成長動能。近期股價雖受防疫題材帶動出現波動，但基本面分析仍待營運改善支撐。

圖(2)1325 恆大基本面量化指標雷達圖顯示，公司在股價淨值比及預估殖利率上表現相對突出，但在預估本益比及預估本益成長比方面仍有提升空間，股東權益報酬率則處於較低水平。

圖(3)1325 恆大質化暨市場面分析雷達圖顯示，市場對公司法人動向及題材利多較為關注，但產業前景及訊息多空比仍有待加強。

公司簡介

恆大股份有限公司（Heng Ta IH Co., Ltd.），股票代號 1325，自 1962 年成立以來，已在台灣不織布產業深耕超過一甲子。公司實收資本額為新台幣 8.53 億元，目前由黃美慧女士擔任董事長，總部位於台北市，並於台南白河廠及中國廈門廠設有生產據點。截至 2024 年 12 月底，員工人數為 141 人。公司網址：http://www.uk.com.tw/。

恆大秉持「團隊精神、穩健成長、重視研發、追求卓越」的經營理念，從初始生產針織手套及皮手套業務，逐步轉型聚焦。1990 年，公司洞察市場趨勢，毅然投入不織布生產領域，並於 2000 年成功在台灣證券交易所掛牌上市。2002 年引進德國 Reifenhauser 公司先進的 4.2M SMMS 不織布生產線，為公司技術升級與產能擴張奠定重要基礎。

公司基本概況

目前股價：24.0
預估本益比：
預估殖利率：0.0
預估現金股利：0.0 元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)1325 恆大EPS 熱力圖顯示，市場預估公司未來 EPS 可能呈現成長趨勢。

圖(5)1325 恆大K 線圖（日）顯示，近期股價呈現震盪走勢。

圖(6)1325 恆大K 線圖（週）顯示，中期股價呈現盤整格局。

圖(7)1325 恆大K 線圖（月）顯示，長期股價波動幅度較大。

主要業務與產品應用

核心產品線

恆大的核心業務環繞在不織布的研發、生產與銷售，產品組合多元，主要涵蓋以下類別：

1. 紡結不織布與複合不織布 (Spunbond & Composite Nonwovens)：

   • 此類產品為恆大的基礎業務，利用 PP（聚丙烯）原料透過紡絲、牽伸、舖網、熱軋黏合等製程生產。
   • 複合不織布（如 SMS 不織布, SMMS 不織布）則結合紡結與熔噴不織布技術，提供更佳的阻隔性與透氣性。

2. 熔噴不織布 (Meltblown Nonwovens)：

   • 採用熔噴不織布技術製造，纖維細緻，具備優異的過濾效率與吸附能力。
   • 為口罩濾材、空氣過濾網及工業吸油材等產品的關鍵材料。

3. 醫療級口罩系列 (Medical Grade Masks)：

   • 整合上游不織布材料優勢，生產各式醫用口罩，滿足醫療防護需求。
   • 產品線完整，涵蓋平面、立體、活性碳及 N95 口罩 等級口罩。

應用領域

恆大不織布產品應用廣泛，滲透至多個民生及工業領域：

• 衛生材料市場：嬰兒紙尿褲、成人失禁用品的導流層、防漏側邊；衛生棉、護墊的面層。
• 醫療防護市場：各類醫用口罩及外科手術口罩、手術衣、隔離衣、檢驗服、頭帽、鞋套等拋棄式醫療用品。
• 工業應用：工業用防護服、無塵衣、工作服、汽車罩、家具包覆材、吸油材、擦拭布等。
• 農業園藝：作物覆蓋、育苗保溫、防蟲防寒等農業用不織布。
• 過濾材料：口罩濾材（BFE 細菌過濾效率、PFE 粒子過濾效率）、空氣清淨機濾網、無塵室 HEPA 濾網/ULPA 等級濾網。
• 保暖隔熱：雪衣、雪鞋、睡袋等禦寒衣物的填充保溫材棉。

產品品質認證

為確保產品品質符合國際標準，恆大積極取得多項重要認證，提升客戶信賴度與市場競爭力：

• 品質管理系統：

  • ISO 9001：2015
  • ISO 13485：2016（醫療器材品質管理系統）

• 環境管理系統：

  • ISO 14001：2015

• 醫療器材相關：

  • QMS（品質管理系統）認證
  • 醫療口罩產品通過歐盟 CE 認證

生產布局與技術實力

生產基地配置

恆大採取兩岸生產布局策略，以滿足不同市場需求並分散風險：

1. 台灣廠區：

   • 台南白河廠：主要生產 PP 紡結不織布等基礎型產品。
   • 台南新廠：定位為高階產品生產基地，專注於熔噴不織布、高效過濾材（HEPA 濾網）及空氣過濾材的生產。

   
   圖(8)生產據點分佈於台灣台南及中國廈門，形成兩岸生產布局。

2. 中國大陸廠區：

   • 廈門廠：設有紡結不織布機及 SMS 不織布機各一套，就近服務中國大陸市場客戶。

關鍵生產設備

恆大在台灣廠區配置多樣化且先進的生產設備，以確保產能彈性與技術領先：

• PP 紡結不織布生產線：3 套
• SMMS 不織布生產線：1 套（德國 Reifenhauser 4.2M）
• 熔噴不織布生產線：5 套
• 高效濾材（HEPA 濾網）生產設備：4 套
• 口罩自動化生產線：33 套（涵蓋平面、立體及客製化口罩）

此設備配置使恆大不僅能穩定供應基礎不織布，更能生產高附加價值的熔噴濾材及終端口罩產品，形成垂直整合優勢。

圖(9)1325 恆大不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖顯示，公司非流動資產規模呈現穩步上升趨勢，可能反映公司持續投入資本支出，擴充或升級生產設備。

市場分析與營運表現

區域市場分布

恆大的營收主要來自台灣內銷市場，外銷市場則以東北亞為主。根據 2024 年前三季數據分析：

• 台灣市場佔比高達 83%，顯示公司深耕本土市場。
• 東北亞市場（主要為日本）佔 13%，為最重要的外銷區域。
• 中國大陸市場佔比約 3%。
• 歐美及東南亞市場佔比較低，合計約 1%。

此營收結構顯示，未來拓展台灣以外市場，特別是東南亞及歐美地區，將是公司尋求成長的潛在方向。

主要客戶群分析

恆大憑藉穩定的品質與供應能力，與多家國際知名消費品大廠建立長期合作關係，主要客戶包括：

• Johnson & Johnson (嬌生)
• Procter & Gamble (寶僑)
• Kimberly-Clark (金百利)

與該些指標性客戶的合作關係，不僅代表對恆大產品品質的肯定，也為公司帶來穩定的訂單來源。

近期營運績效

回顧 2024 年前三季營運表現，恆大面臨市場環境的挑戰。後疫情時代口罩需求降溫，加上不織布產業競爭加劇，以及原物料成本波動影響，對公司營收及獲利造成壓力。2024 年恆大與同業康那香皆因口罩需求退燒，業績表現疲弱，導致營收衰退，甚至出現虧損。

• 營業收入：2024 年前三季累計營收為 2.45 億元，相較 2023 年同期的 3.1 億元，年減 21%。2024 年前 11 個月累計營收 2.95 億元，年減 19.58%。
• 獲利能力：受到市場競爭及成本因素影響，營業毛利率下滑至 -19.24%。累計前三季營業淨損為 5,929 萬元。

圖(10)1325 恆大營收趨勢圖顯示，公司營收在 2022 年達到高峰後，2023 年起呈現明顯下滑趨勢。

圖(11)1325 恆大獲利能力圖顯示，公司毛利率、營益率及純益率在 2023 年後均顯著下降，反映獲利能力承壓。

圖(12)1325 恆大存貨與平均售貨天數圖顯示，公司存貨金額於 2022 年快速上升後，維持相對高檔，平均售貨天數則呈現波動。

圖(13)1325 恆大存貨與存貨營收比圖顯示，公司存貨營收比在 2022 年後顯著提高，可能表示存貨去化速度減緩。

圖(14)1325 恆大合約負債圖顯示，公司合約負債金額呈現下降趨勢，可能反映預收款項減少。

財務結構分析

儘管 2024 年營運面臨逆風，恆大仍維持相當穩健的財務結構。截至 2024 年第三季底：

• 總資產：28.98 億元

  • 流動資產：17.08 億元
  • 非流動資產：11.9 億元

• 總負債：0.94 億元

  • 流動負債：0.39 億元
  • 非流動負債：0.56 億元

• 股東權益：28.04 億元

重要財務比率：

• 權益比率：高達 97%，顯示公司自有資金充足，財務風險極低。
• 每股淨值：31.78 元，維持在相對高檔水準（相較去年同期 32.74 元略降）。
• 流動比率：達到 4,418%，顯示短期償債能力無虞，營運週轉資金充沛。

健全的財務體質是恆大應對市場波動、支持未來發展的重要基石。

圖(15)1325 恆大杜邦分析圖顯示，公司淨利率及總資產週轉率在 2023 年後明顯下滑，權益乘數則維持穩定，顯示財務結構穩健但獲利能力下降。

圖(16)1325 恆大資本結構圖顯示，公司資本結構長期以股東權益為主，負債比例極低，顯示穩健的財務特性。

圖(17)1325 恆大現金流狀況圖顯示，公司營業現金流量及自由現金流量在 2023 年後轉為負值，顯示現金流狀況面臨挑戰。

股利政策回顧

恆大過去股利政策相對穩定，惟受近年營運表現影響：

1. 2023 年：發放現金股利 0.6 元
2. 2022 年：發放現金股利 0.5 元
3. 2021 年：發放現金股利 2.0 元

未來股利發放水準，預期將與公司獲利表現連動。

圖(18)1325 恆大股利政策圖顯示，公司現金股利發放金額在 2021 年達到高峰後，近年趨於保守。

圖(19)1325 恆大本益比河流圖顯示，公司本益比區間震盪，反映市場對其獲利預期的波動。

圖(20)1325 恆大淨值比河流圖顯示，公司淨值比區間亦呈現波動，但整體維持在相對穩定的範圍。

近期重大事件與市場動態

防疫題材帶動股價波動

自 2024 年底至 2025 年初，受中國 HMPV 疫情、流感季節、麻疹疫情，以及中國研究發現新型蝙蝠冠狀病毒（HKU5-CoV-2）等事件影響，市場資金數度湧入「防疫概念股」，帶動恆大股價出現顯著波動。

• 股價表現：股價在 2024 年 12 月底 攻上 30 元關卡，2025 年 1 月初 持續上漲，一度創下波段新高（2025.01.09 股價達一年新高）。2025 年 2 月底 再度因病毒消息而出現漲停。恆大股價在 2024 年 12 月 28 日 攻克 30 元大關，並於 2025 年 1 月 9 日 創下一年新高。
• 市場關注度：期間成交量明顯放大，當沖比率偏高（2025.01.12 當沖比達 77.75%），並數次被交易所列為注意股票。2024 年 12 月 28 日 恆大股價成交量放大至 1,481 張，顯示市場關注度提高。2025 年 1 月 5 日、2025 年 1 月 10 日、2025 年 1 月 13 日、2025 年 1 月 14 日 恆大皆被列為注意股。2025 年 1 月 12 日 恆大現股當沖比率高達 77.75%。

圖(21)1325 恆大法人籌碼（日）圖顯示，近期法人籌碼變動不大，對股價影響有限。

圖(22)1325 恆大大戶籌碼（週）圖顯示，大戶持股比例呈現緩步下降趨勢。

圖(23)1325 恆大內部人持股（月）圖顯示，公司內部人持股比例長期維持穩定。

然而，該些股價反應多屬於短期題材性，與公司基本面營運狀況關聯性較低。法人及市場分析師普遍提醒投資人，應關注其成交量變化，並留意追高風險。專家建議觀察恆大成交量，評估股價走勢。

2024 年營運挑戰

與股價的題材性波動對比，恆大 2024 年的實際營運表現相對疲弱。如前述營運績效分析，前三季營收衰退且呈現虧損。新聞報導亦指出，恆大與同業康那香在 2024 年皆因口罩需求退燒，業績表現不如預期，導致營收衰退。2025 年 1 月 3 日 新聞指出，恆大、康那香 24 年因口罩退燒，業績表現疲弱。

未來發展策略與展望

面對市場變化與挑戰，恆大擬定短、中長期發展策略，尋求轉型與突破。

短期發展計畫

公司短期將聚焦於既有產能的優化與新產品應用開發：

1. 產品開發：

   • 利用現有熔噴產線，延伸開發吸音棉及保溫棉等工業及保溫材用材。恆大正積極開發高階濾材用熔噴不織布，拓展產品應用。
   • 持續開發高效能過濾材料，如 HEPA 濾網等級濾材、活性碳複合濾材，搶攻空氣清淨及工業過濾市場。
   • 發展高效空氣濾網成品，提升產品附加價值。
   • 投入再生料回收技術，生產 PIR（消費後回收）及 PCR（工業後回收）PP 環保再生材料，響應永續趨勢。

2. 市場拓展：

   • 積極耕耘台灣及亞洲其他市場，降低單一市場依賴。
   • 深化與現有國際大廠如嬌生 (Johnson & Johnson)、寶僑 (Procter & Gamble)、金百利 (Kimberly-Clark) 的合作關係，爭取穩定訂單。
   • 規劃參與國際相關產業展會，提升品牌能見度與開發潛在客戶。

中長期發展藍圖

中長期目標著重於技術創新與產能效益提升：

• 技術創新：

  • 持續投入研發資源，開發具備差異化特性的不織布產品。
  • 提升產品附加價值，例如開發具備抗菌、抗病毒、阻燃等特殊機能性的高階材料。

• 產能擴充與優化：

  • 提升現有生產設備的稼動率與生產效率。
  • 審慎評估市場需求，規劃未來新增產線的可能性。
  • 強化生產線自動化程度，降低人力成本及提高品質管理穩定性。

成本控管與效率提升

在成本與效率方面，公司將持續推動：

• 供應鏈優化：與主要 PP 原料供應商維持長期夥伴關係，爭取穩定的供貨來源與較佳的採購條件。
• 生產效率提升：導入精實生產管理，強化製程管控，降低生產過程中的損耗。
• 品質管理強化：落實嚴格的品質管理管制系統，運用先進檢測儀器確保產品符合標準。廠房採封閉式管理，維持生產環境潔淨度，提升醫療及衛生材料產品品質。

重點整理

• 產業地位：恆大為台灣老牌不織布大廠，擁有超過 60 年歷史，在紡結不織布、熔噴不織布及複合不織布領域具備生產實力。
• 財務穩健：儘管近年營運受市場波動影響，公司仍維持極低的負債比與充沛的營運資金，財務結構健全。
• 營運挑戰：後疫情時代口罩需求下滑，產業競爭加劇，導致 2024 年營收衰退並出現虧損。
• 市場波動：股價易受短期防疫題材影響而劇烈波動，但與基本面關聯度低。2025 年 2 月 24 日 新聞指出，防疫概念股恆大股價受中國發現新型蝙蝠冠狀病毒消息影響攻上漲停，顯示股價易受疫情消息面牽動。
• 未來策略：短期聚焦既有產能優化與新應用開發（如濾材、保溫材、環保材）；中長期目標為技術創新、提升附加價值及生產效率。
• 轉型契機：公司積極開發高階濾材與環保再生材料，尋求擺脫傳統產品價格競爭，朝高值化方向轉型。

總體而言，恆大股份有限公司雖然短期營運面臨挑戰，但憑藉其穩健的財務基礎、完整的生產設備以及積極的轉型策略，未來能否成功開發高附加價值產品並拓展新市場，將是其重返成長軌道的關鍵。

參考資料說明

公司官方文件

1. 恆大股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報（2024.12.20）

   本研究主要參考此法說會簡報的公司簡介、產能配置、財務數據、產品結構及未來營運策略。法說會中文檔案連結：[https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/132520241219M001.pdf]（https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/132520241219M001.pdf）。法說會影音連結：https://webpro.twse.com.tw/WebPortal/vod/101/69694597C11B-A6474C9F-BEA0-11EF-B60A/?categoryId=101。此簡報由恆大股份有限公司提供，為最新且權威的公司營運資訊。

2. 恆大股份有限公司 2024 年第三季合併財務報告

   本文的財務分析主要依據此份財報，包含資產負債表、損益表、現金流量表等關鍵財務數據及指標。

3. 恆大股份有限公司 2024 年股東常會年報

   此年報提供公司治理、營運概況、財務概況等完整資訊，為本文在公司發展策略及營運分析方面的重要參考依據。

研究報告

1. 富邦證券產業研究報告（2024.12）

   研究報告深入分析恆大在不織布產業的市場定位及競爭優勢，並對公司未來發展提供專業評估。

2. 元大投顧產業分析報告（2024.12）

   該報告針對防疫產業供應鏈進行完整分析，提供本文在產業發展趨勢方面的重要參考。

新聞報導

1. 工商時報產業分析（2024.12.21）

   報導詳述恆大在高效過濾材及醫療防護產品發展的最新進展。

2. 經濟日報專題報導（2024.12.22）

   針對恆大的產品開發、市場布局及未來展望提供完整分析。

3. 鉅亨網、財訊快報、經濟日報、工商時報等媒體關於恆大股價及市場動態之相關報導（2024.12 – 2025.02）

   該些報導提供近期市場事件、防疫題材對股價影響等資訊。

產業認證文件

1. ISO 認證報告（2024）

   此報告詳細說明恆大通過 ISO 9001、ISO 13485、ISO 14001 等國際認證的相關資訊。

2. 醫療器材 QMS 認證文件（2024）

   提供恆大醫療器材品質管理系統認證的相關資訊。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季、第四季以及 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。特別強調所有數據均以法人說明會簡報及公司財報為主要依據，確保資訊的準確性及時效性。

參考資料來源

• 資料來源：恆大公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

• 公司網址：http://www.uk.com.tw/

• 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/132520241219M001.pdf

• 法說會影音連結：https://webpro.twse.com.tw/WebPortal/vod/101/69694597C11B-A6474C9F-BEA0-11EF-B60A/?categoryId=101

公司基本概況

• 目前股價：24.0
• 預估本益比：
• 預估殖利率：0.0
• 預估現金股利：0.0 元
• 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報