圖(1)個股筆記：1477 聚陽（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 01 月 30 日
免責聲明
請先參閱首頁的免責聲明，再繼續閱讀本文。
聚陽實業:從傳統到智能,紡織業的新時代
聚陽實業創立於 1990 年，以平織成衣代工起家，初期即開發菲律賓生產基地並建立台灣代工聯盟。1994 年跨足針織成衣生產，1997 年開始推動多元化產品策略。2003 年於台灣證券交易所掛牌上市，股票代號 1477。經過 30 多年發展，目前已成為全球前五大成衣代工廠。
圖(2)聚陽歷史（資料來源：聚陽公司網站）
主要業務與產品線
聚陽的產品組合分為三大類別：運動服飾、流行服飾及居家服飾。運動服飾包含 Active & Sportswear、Performance/Outdoor 和 Athleisure 等功能性產品。流行服飾涵蓋 Ready to Wear 系列、長短褲、T恤、洋裝及襯衫等。此外還提供睡衣、家居服和泳裝等多元化商品。
2023 年營收結構中，流行服飾佔 52%，機能性運動服飾佔 48%，顯示公司產品組合已達良好平衡。運動服飾比重持續提升，主因消費者對機能性服飾的需求增加，加上該類產品毛利率較高。
全球布局與產能配置
聚陽採取「台灣接單、全球生產」的經營模式。自 1998 年啟動全球布局，陸續在印尼、柬埔寨、越南、中國等地設立生產基地。目前主要產能分布為：
- 越南：42%（698 萬打/年）
- 印尼：37%（625 萬打/年）
- 柬埔寨：17%（293 萬打/年）
- 中國：2%（34 萬打/年）
- 菲律賓：2%（30 萬打/年）
2024 年公司積極擴充產能，在印尼新增 32 條產線，10 月啟用薩爾瓦多廠區。孟加拉新廠預計 2025 年初投產，屆時整體產能將提升 8-10%。2024 年產能目標訂在 1,840 萬打，較 2023 年增加 9.5%，2025 年更可望挑戰 2,000 萬打水準。
客戶結構與市場布局
聚陽的客戶主要是國際知名品牌商和大型零售通路，主要包括：
- GAP Inc.：佔營收 29%
- Target：佔營收 19%
- 迅銷集團（Uniqlo母公司）：佔營收 19%
- Dicks Sporting Goods：佔營收 8%
- Kohl’s：佔營收 4%
- 其他：佔營收 21%
在區域營收分佈上，美國市場貢獻 70% 營收，亞洲市場佔 27%，歐洲市場佔 3%。2024 年公司預計新增三個美系中高端品牌客戶，進一步強化在美國市場的地位。
技術優勢與創新研發
聚陽在技術創新領域投入大量資源，2017 年成立創新研發中心，專注開發智慧型服飾。透過整合生理感測技術和專利導電材料，開發出可即時監測心跳、呼吸等生理數據的智慧衣物。
圖(3)產品技術創新（資料來源：聚陽公司網站）
2024 年第三季，公司與集盛合作開發可減碳 95% 的「成衣回收衣」，已獲美系品牌採用。同時與信邦合作推出電脈衛生肌肉刺激家用健身衣，拓展智慧服飾應用範圍。
企業永續發展與社會責任
聚陽在永續經營方面成績斐然，2023 年獲選為台灣證交所公司治理評鑑前 5% 的上市公司。公司連續五年入選「台灣公司治理 100 指數」成分股，並連續 11 年入選「台灣高薪酬 100 指數」成分股，展現優異的公司治理能力。
在環境保護面向，公司設定 2025 年達成淨零排放目標，積極推動節能減碳。社會責任方面，聚陽每年提供超過 1.1 萬人次的在職教育，創造逾 3.6 萬個就業機會。在勞工權益保護上，公司嚴禁雇用童工及強迫勞動，並推動友善職場政策，育嬰假留任率達 100%。
營運績效與財務實力
2023 年聚陽營業額達新台幣 324.6 億元。前三季毛利率維持在 25% 以上，營業利益率達 14.91%。2024 年第三季更創下單季營收新高，達 104.64 億元，年增 12.9%。雖然受到急單比例下降和船班延遲影響，第三季毛利率降至 23.7%，但前三季累計稅後純益仍達 31.46 億元，年增 2.3%，每股純益 12.76 元創同期新高。
公司財務結構健全，2023 年負債比率僅 6.6%，淨現金部位達新台幣 13.7 億元。資本支出方面，2023 年投入 1,742 萬美元（約新台幣 5.41 億元），主要用於產能擴充和設備更新。
核心競爭優勢
聚陽的競爭優勢主要體現在以下方面：
- 完整供應鏈體系：透過垂直整合策略，提供從設計、製造到物流的一站式服務，縮短市場反應時間。
- 全球化布局：生產基地分散在越南、印尼、柬埔寨等地，降低生產成本並分散風險。新增薩爾瓦多和孟加拉廠區，更強化在地供應能力。
- 技術創新能力：專注智慧紡織技術研發，開發高附加價值產品，如可減碳成衣和智慧健身衣。
- 優質客戶群：與 GAP、Target、迅銷等國際知名品牌維持長期合作關係，訂單來源穩定。
產業趨勢與未來展望
因應中國製造成本上升及中美貿易摩擦，全球品牌商積極尋找中國以外的產能，聚陽的多元化生產基地布局優勢更形突出。訂單能見度已延伸至 2025 年第一季，且美系客戶下單動能持續增強。
公司積極優化產品組合，提高運動機能服飾出貨比重，透過孟加拉等低成本生產基地提升獲利能力。2025 年整體產能將增加 8-10%，市場預期營收有望挑戰新高。
參考資料說明
公司官方文件
-
聚陽實業股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.10.31）
本研究主要參考法說會簡報的營運分析、產能配置、客戶結構及未來展望。該簡報提供最新且權威的公司經營資訊。 -
聚陽實業 2024 年第三季合併財務報告（2024.10.31）
本文的財務分析主要依據此份財報，包含營收成長率、毛利率、營業利益率及每股盈餘等關鍵指標。
產業研究報告
-
元大證券產業分析報告（2024.11.26）
報告詳細分析聚陽在美系與日系客戶的布局，以及 2025 年產能規劃，提供本文在產業發展方面的重要參考。 -
摩根士丹利研究報告（2024.11.22）
研究報告提供聚陽在運動服飾產業的專業分析，以及對公司未來發展的評估。
新聞報導
-
工商時報產業分析（2024.10.11）
報導詳述聚陽在薩爾瓦多及孟加拉新廠的建置進度，以及 2025 年產能規劃。 -
經濟日報專題報導（2024.09.03）
針對聚陽的營運表現、市場布局及訂單動能提供完整分析。
永續發展文件
- 聚陽 2023 年企業社會責任報告書
此報告詳細說明聚陽在環境永續發展、員工照顧及社會公益方面的具體措施與成果。
註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。更早期的歷史資訊則來自公司年報及其他公開文件。
參考資料來源
資料來源：聚陽公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：https://www.makalot.com.tw
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/147720241104M001.pdf
法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/1477_292_20241218_ch.mp3
基本概況
股價：347.0
預估本益比：21.41
預估殖利率：4.51%
預估現金股利：15.65元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)1477 聚陽 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(5)1477 聚陽 K線圖（日）
圖(6)1477 聚陽 K線圖（週）
圖(7)1477 聚陽 K線圖（月）
日報表
圖(8)1477 聚陽 法人籌碼
週報表
圖(9)1477 聚陽 大戶籌碼
月報表
圖(10)1477 聚陽 內部人持股
圖(11)1477 聚陽 本益比河流圖
圖(12)1477 聚陽 淨值比河流圖
新聞筆記
Q25 毛利率有望維持高檔 Note right of 2025.01.14: ↑聚陽接單量有望雙位數成長，主因美系客戶需求佳、日
系客戶受惠印尼新廠開出
新高 Note right of 2025.01.04: →聚陽為0056成分股，權重1.19%
新高
olh's、DICK'S Sporting訂單持續
成長 Note right of 2025.01.02: ↓聚陽近期毛利率不如市場預期，股價跌深風險低，法人
建議逢低買回 Note right of 2025.01.02: →聚陽在印尼擁有六個廠區，員工數達9,000人，印
尼生產占其出貨比重達32%
，挹注 25 年 營收及獲利
毛利率持續成長，中信投顧給予「買進」評等 Note right of 2024.12.25: →聚陽定位為亞太區全流程整合製造商，主打時尚服飾和
機能運動服，並垂直整合布廠，掌握原料品質與價格 Note right of 2024.12.25: →聚陽2024、25 年 預計每股稅後純益16.8
元與18.5元，本益比約17～18倍，現金殖利率約
4.7％，建議逢低偏多操作
如聚陽獲得轉單，推動業績成長 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽95%產能位於東南亞，若中國遭課徵高關稅，將
受益於轉單效應，進一步提升業績 Note right of 2024.12.18: →為因應美中貿易戰，聚陽近年積極擴大東南亞產能，並
在印尼、孟加拉、尼加拉瓜與薩爾瓦多設廠 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽薩爾瓦多新產能已於 10M24 投產，孟加拉
新產能預計於 2Q25 投產 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽指出，目前成衣市場需求穩定，且客戶庫存較低，
有利於 25 年訂單增長，關稅政策是主要變數 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽預計 12M24 營收將衝高，單季營收有望挑
戰90億元，創同期新高紀錄 Note right of 2024.12.18: →4Q24 選擇性接單，減少加班時數，毛利率回升，
有助於獲利增長 Note right of 2024.12.18: ↑1Q25 營收可望實現季增與年增，訂單能見度已延
續至 2Q24 Note right of 2024.12.18: →聚陽 3Q24 毛利率為23.7%，較上季回升，
預計 4Q24 毛利率回升至正常水位 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽 24 年整體營收目標已達，4Q24 業績可
望突破90億元，但受船運影響仍有變數 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽印尼廠將成為 25 年產能提升的重點，兩座新
廠將提供美系及日系客戶服務 Note right of 2024.12.18: →聚陽孟加拉廠因政局不穩，預計延遲至2024.06
投產，擴產將持續至 26 年 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽薩爾瓦多廠預計到 25 年 擴產一半，並滿足
美系客戶需求 Note right of 2024.12.18: ↑聚陽將通過多元生產基地應對未來美國市場需求的短急
單
工廠完工後提供美系、日系客戶 Note right of 2024.12.17: ↑聚陽孟加拉廠預計 2Q25 開始投產，後續將擴產
至 26 年 ，最終占集團比重約5% Note right of 2024.12.17: ↑聚陽薩爾瓦多廠預計 25 年擴產一半，將貢獻0.
5%產能，預計2025- 26 年 再擴產，最終占
1%
量多樣訂單，具接單優勢 Note right of 2024.12.12: →聚陽經營5個跨國產區，提供快速打樣與原物料整合等
高附加價值服務，競爭優勢明顯
%，為七個月來最低點，受全球船期不穩影響 Note right of 2024.12.09: ↑聚陽 25 年 首季訂單報價調漲，預期營收將維持
雙位數增長
84%，創同期新高，前 11M24 累計營收319
.96億元，年增9.49% Note right of 2024.12.04: →預計 12M24 業績將為 4Q24 高峰，24
年營收有機會突破350億元，創歷史新高 Note right of 2024.12.04: ↑由於美國景氣回升，聚陽訂單能見度已達 1H25
，且調漲 1Q25 報價 Note right of 2024.12.04: →預期 25 年 首季營收將較 24 年 首季維持
雙位數增長，2Q24 市場觀望有望轉單效益
3％，但較 23 年同期成長6.8％ Note right of 2024.12.03: →聚陽預計 4Q24 營收較 3Q24 下滑，但因
訂單量成長，預期仍能較 23 年同期成長 Note right of 2024.12.03: ↑聚陽計劃在 25 年 增加產能，孟加拉新廠最快
1Q25 投產，三年內可增產5％ Note right of 2024.12.03: →聚陽80％營收來自美國，若關稅大戰重新開打，將影
響營運並成為未來挑戰
，支撐 25 年業績成長，並改善產品結構
升影響，當季營收將逐月成長，訂單能見度已達 1Q2
5 ，預期雙位數年增
年增雙位數，股價漲幅逾5%
雖較上月下滑19.56%，但年增6.87%，創下同
期新高紀錄 Note right of 2024.11.04: →聚陽預計 4Q24 業績將逐月上升，並持平 2H
24 200億元的整體營收目標，儘管受到地緣政治影
響可能導致船期延遲 Note right of 2024.11.04: →3Q24 毛利率未如預期影響股價，聚陽股價在 2
024.11.04 反彈至329元，上漲近5%
，獲利未能跟上營收增長，年減1成 Note right of 2024.11.02: →3Q24 營收104.64億元，創單季新高，但因
急單佔比下滑及物流問題影響生產效率 Note right of 2024.11.02: →股價重挫33.5元，跌幅達9.64%，收盤價31
4元，為14個月以來最低 Note right of 2024.11.02: →前三季純益31.46億元，年增2.3%，每股純益
12.76元，仍創同期新高
未達預期，股價重挫至313元，成交量放大至逾5千張 Note right of 2024.11.01: →3Q24 營收104.64億元創新高，營業利益1
5.89億元季增41.9%，但稅後盈餘11.69億
元年減11.6% Note right of 2024.11.01: ↓毛利率下滑主要因急單比例降至11%及船班影響，4
Q24 預期可望改善，營收目標仍維持百億水準
%，年減11.6%，每股純益4.74元 Note right of 2024.10.31: →前三季累計稅後純益31.46億元，年增2.3%，
每股純益12.76元，創同期新高 Note right of 2024.10.31: →3Q24 營收104.64億元，季增44.9%，
年增12.9%，毛利率23.7% Note right of 2024.10.31: →前三季營收267.67億元，年增10%，毛利率2
5.2%，營業利益40.6億元，年增10.4% Note right of 2024.10.31: →展望 4Q24 ，聚陽維持 2H24 營收200
億元的預測，但受船期影響單月營收會有變數
廠預計 25 年初投產，25 年產能將提升8～10
% Note right of 2024.10.11: →聚陽 24 年 產能可達1840萬打，較 23
年 增加9.5%，主要客戶訂單成長，市場預期 25
年有望挑戰2000萬打
拉廠預計 25 年初加入 Note right of 2024.10.07: ↑新產能的加入可望提升聚陽 25 年產能8-10% Note right of 2024.10.07: ↑聚陽前 9M24 合併營收267.67億元，年增
10.01% Note right of 2024.10.07: ↑因應全球經濟及通膨影響，聚陽計畫調漲 25 年
訂單報價
7.53%； 3Q24 營收104.64億元，季增
36％，首次突破百億元 Note right of 2024.10.04: ↑聚陽預計 4Q24 運營淡季不淡，因美、日客戶需
求強勁，24 年營收年增率預期達10％以上 Note right of 2024.10.04: ↑聚陽公布 9M24 營收32.91億元，年增17
.53%； 3Q24 營收達104.64億元，首次
單季突破百億元，創歷史新高 Note right of 2024.10.04: →前三季累計營收267.67億元，年增10.01%
；董事長周理平對 24 年營運保持樂觀，強調美國市
場需求強勁
%。相關台廠可能面臨補跌行情 Note right of 2024.10.02: ↓分析師指出，Nike財報反映品牌轉型過渡期，短期
內市場情緒可能受影響，但即將到來的旺季或有助業績回
升
除權息後，現金股利預計於 2024.10.18 發
放
新高，月增34.17%、年增17.24%
.2％，創歷史單月新高 Note right of 2024.09.03: ↑3Q24 營運預估將創歷史單季高峰，4Q24 營
收仍將維持高年成長率 Note right of 2024.09.03: ↑聚陽 8M24 合併營收達41.1億元，年增17
.2%，創歷史單月新高，3Q24 預期營運將創歷史
高峰 Note right of 2024.09.03: ↑聚陽累計 24 年 1M24-8M24 合併營收
234.75億元，年增9%，美系品牌客戶訂單動能強
勁，預期 2H24 持續高成長 Note right of 2024.09.03: ↑聚陽 8M24 營收41.1億元，創歷史單月新高
，年增17.2% Note right of 2024.09.03: ↑聚陽前8月累計營收234.75億元，年增9%，為
歷史同期最佳
，以就近服務美國客戶
打，並樂觀預測雙位數成長 Note right of 2024.08.27: ↑聚陽將啟動擴產計畫，增加產線並在薩爾瓦多設立新廠
，以滿足美系品牌的強勁訂單需求
和聚陽營業毛利率提升 Note right of 2024.08.13: ↑儒鴻 1H24 毛利率回升至30.59％，聚陽毛
利率達26.21％，均較 23 年提升
S達8.18元，創同期新高 Note right of 2024.08.03: →聚陽 7M24 營收30.63億元，月增11.5
%、年增3.28%，累計前 7M24 營收193.
66億元，年增7.44%
，每股稅後純益8.18元 Note right of 2024.08.02: →2Q24 稅後純益8.59億元，季減23%、年增
6.6%，每股稅後純益3.55元
補庫存循環
深度分析
季報表
圖(13)1477 聚陽 營收狀況
圖(14)1477 聚陽 獲利能力
圖(15)1477 聚陽 合約負債
圖(16)1477 聚陽 存貨與平均售貨天數
圖(17)1477 聚陽 存貨與存貨營收比
圖(18)1477 聚陽 現金流狀況
圖(19)1477 聚陽 杜邦分析
圖(20)1477 聚陽 資本結構
年報表
圖(21)1477 聚陽 股利政策