高毛利成長引擎：美時化學製藥（1795）的全球擴張藍圖

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圖(1)個股筆記：1795 美時（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 16 日

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本文深入分析美時化學製藥 (1795.TW) 的公司基本資料、營運概況、市場布局、財務狀況與未來展望。美時專注於高技術門檻學名藥與癌症學名藥，憑藉國際級製造能力、全球化市場布局和強勁的研發能力，在製藥產業市場中脫穎而出。2024 年營收與 EPS 創歷史新高，主要受惠於抗血癌藥物 Lenalidomide 的銷售增長。公司積極拓展亞洲市場與美國市場，並透過併購與授權擴大產品線。展望 2025 年，營收與獲利預期持續增長，多項新產品上市將陸續上市。以下圖表呈現美時的基本面健康狀況與市場前景：

1795 美時 基本面量化指標雷達圖
圖(2)1795 美時 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

1795 美時 質化暨市場面分析雷達圖
圖(3)1795 美時 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

重要事件包括：Lenalidomide 美國市場銷售強勁、東南亞市場的併購整合效益顯現、以及多項新產品上市與研發進展。重大訊息包括：2024 年營收與 EPS 創歷史新高、2025 營收預估持續增長、以及與 Corium 和 Amarin 簽訂授權協議。本文重點在於分析美時的競爭優勢、成長動能與投資價值。

公司基本資料

美時化學製藥股份有限公司 (Lotus Pharmaceutical Co., Ltd.)，股票代號 1795.TW，成立於 1966 年 6 月 30 日，是台灣營收規模領先且具備全球布局能力的製藥公司之一。公司總部位於台北市信義區松仁路 277 號 17 樓，現任董事長為 Vilhelm Robert Wessman，總經理為 Petar Antonov Vazharov。美時專注於高技術門檻學名藥與癌症學名藥的研發、製造與銷售，產品線涵蓋中樞神經系統、心血管疾病、癌症治療、女性保健、體重管理、疼痛緩解及呼吸系統等多個關鍵治療領域。公司網址為：https://www.lotuspharm.com.tw/。

自創立以來，美時不斷尋求成長與轉型。2013 年 12 月，國際特殊劑型藥廠 Alvogen Group 私募入股成為最大股東，大幅強化了美時的國際資源與競爭實力。隨後，公司透過一系列策略性併購與合作，逐步擴大營運版圖。2014 年 12 月，透過韓國子公司收購 Dream Pharma；2015 年 10 月，與 AstraZeneca Korea 簽訂獨家銷售契約；2017 年 4 月，取得諾華集團骨質疏鬆原廠藥在多國的權利；2019 年 3 月，與日本富士藥品達成商業合作與交叉持股協議。2019 年 12 月 16 日，美時於台灣證券交易所正式掛牌上市，邁入新的發展里程碑。

公司基本概況

美時（1795.TW）的相關資訊如下：

  1. 目前股價：220.5
  2. 預估本益比：12.78
  3. 預估殖利率：1.05
  4. 預估現金股利：2.32 元
  5. 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

1795 美時 EPS 熱力圖
圖、1795 美時 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
這張 EPS 熱力圖顯示了美時歷年 EPS 的預估變化。

1795 美時 K線圖（日）
圖(4)1795 美時 K線圖（日）（本站自行繪製）

1795 美時 K線圖（週）
圖(5)1795 美時 K線圖（週）（本站自行繪製）

1795 美時 K線圖（月）
圖、1795 美時 K線圖（月）（本站自行繪製）
以上三張圖分別為美時的日、週、月 K 線圖，呈現了不同時間跨度下的股價走勢。

核心業務與產品組合

產品應用領域

美時的產品組合多元，聚焦於高價值的治療領域。根據 2024 年第三季營收結構分析，主要產品類別佔比如下：

pie title 2024年第三季產品營收結構 "癌症用藥" : 54 "中樞神經系統" : 18 "基礎照護" : 20 "婦女保健" : 5 "腎臟科" : 3
  1. 癌症用藥：佔比 54%，為公司最主要的營收來源，特別是抗血癌藥物 Lenalidomide 的學名藥。
  2. 中樞神經系統：佔比 18%，包含精神疾病用藥及戒毒癮藥物。
  3. 基礎照護：佔比 20%，涵蓋心血管、呼吸、消化等多種慢性病治療藥物。
  4. 婦女保健：佔比 5%，如口服避孕藥等。
  5. 腎臟科：佔比 3%，提供相關治療藥物。

其他應用領域亦包含體重管理、疼痛緩解、皮膚醫學及免疫系統疾病等。

主要產品與技術

美時專精於困難學名藥與癌症學名藥的研發與生產製造，產品劑型以固態製劑（錠劑、膠囊、軟膠囊）為主，亦涵蓋針劑、液劑與軟膏等非固態製劑。公司不僅生產學名藥，也透過授權合作引進品牌藥與生物相似藥，並積極投入 505(b)(2) 改良型新藥的開發。

美時自主研發產品之全球上市推展進度
圖(6)自主研發產品之全球上市推展進度（資料來源：美時公司網站）

美時透過自主研發與堅實的業務開發能力建構多元產品布局
圖(7)透過自主研發與堅實的業務開發能力建構多元產品布局（資料來源：美時公司網站）

關鍵產品包括：

  1. Lenalidomide：治療多發性骨髓癌的學名藥，為美國市場主要成長引擎。
  2. Qsymia：韓國市場市佔第一的減重用藥。
  3. Zepzelca：小細胞肺癌新藥，已在台灣上市並拓展東南亞市場。
  4. Adcirca：治療肺動脈高壓藥品，2025 年 4 月取得台灣 TFDA 上市許可。
  5. Voclosporin：治療狼瘡性腎炎的學名藥，2025 年 2 月向美國 FDA 提交首家學名藥證申請 (First-to-File, FTF)。
  6. Nintedanib：肺纖維化用藥，預計 2026 年第一季在美國市場上市。
  7. ALYSSA：比利時 Mithra 口服避孕藥，美時擁有多國獨家經銷權。
  8. 可偌絲 (Kerecis)：引進冰島生技公司的無細胞魚皮人工真皮，用於糖尿病足潰瘍等慢性傷口照護。

研發管線與創新

美時擁有亞洲公認的一流研發與製造平台，持續投入大量資源於研發創新。目前有 23 項研發項目正在進行，包含 6 項首仿藥 (FTF) 及 2 項 505(b)(2) 案件。2024 年啟動 4 個新專案，涵蓋癌症、精神疾病及腎臟科用藥。公司亦於 2025 年 4 月宣布將在印度海德拉巴設立研發中心，專注於早期產品開發，強化 FTF 學名藥產品線。

重點研發項目：

  1. LP797 (NRX-101)：與美國 NRx 製藥合作開發的 505(b)(2) 躁鬱症藥品，第二階段關鍵試驗結果預計 2025 年第三季公布，目標 2027 年歐洲、2028 年美國上市。
  2. 生物相似藥：與韓國 Chong Kun Dang Pharmaceutical 合作，取得原料藥及產品經銷權。

市場布局與營運分析

營收結構分析

美時的營收主要來自於高毛利的學名藥與癌症藥物。2024 年合併營收達新台幣 185.84 億元，年增 10%；毛利率 58.8%，營業利益率 32.4%，雙雙創下歷史新高。稅後淨利 50.66 億元，年增 23%，每股稅後盈餘 (EPS) 19.35 元。高毛利產品如 Lenalidomide 的銷售增長是主要推動因素。

區域市場分析

美時的營運據點遍及全球，營收來源相當分散。2024 年區域營收分布為亞洲市場 52%，出口市場 (含美國) 48%。

pie title 2024年區域營收分布 "亞洲市場" : 52 "出口市場" : 48
  1. 亞洲市場：2024 年營收年增 5%。2025 年第一季營收年增 12%，主要受惠於台灣 Aclasta、Alvosteo、Zepzelca 及越南 Vinorelbine 的銷售推動。特別是泰國與越南市場，因併購整合效益顯現，2025 年第一季營收分別年成長近 500% 及 800%。預計 2025 年亞洲市場將維持近 20% 的強勁成長，東南亞市場營收目標挑戰翻倍至新台幣 22 億元。
  2. 出口市場：2024 年營收年增 15%。2025 年第一季營收年增 14%，主要來自美國市場及全球市場對血癌藥物 Lenalidomide 的強勁需求。美國市場的 Lenalidomide 銷售預計於 2025 年達到出貨高峰。

生產基地與產能

美時的主要生產基地設於台灣南投與韓國。

  1. 台灣南投廠：為核心生產基地，具備高毒性與高致敏製劑的製造能力，是台灣唯一同時通過美國 FDA、歐盟 EMA、日本 PMDA、台灣 TFDA PICs 及巴西 ANVISA 等多國查廠認證的藥廠，代表其製造品質達到國際頂尖水準。該廠於 2023 年完成五年擴廠計畫，強化倉儲與生產設備，提升高價值藥品的生產彈性與供應鏈穩定性，預期產能提升 20% 以上。
  2. 韓國廠區：包含鄉南邑廠與公州市廠，定位為生產及研發中心，支援亞洲市場需求。

公司持續投入自動化與智慧製造技術，優化生產效率與品質控管。

客戶群體與供應鏈

主要客戶與銷售通路

美時的主要客戶涵蓋全球各地的醫學中心、公立醫院、財團法人醫院、診所、連鎖藥局以及其他製藥公司。公司除自有銷售團隊外，亦透過 Alvogen 集團遍布全球超過 30 個國家的商業網絡，以及與國際藥廠的策略聯盟，將產品銷售至全球 130 餘國。

原物料與供應鏈管理

美時透過策略投資與結盟上游原料藥 (API) 廠商（如台灣台耀），進行垂直整合以穩定供應並降低成本。公司取得多項關鍵原料藥在台灣的獨家供應權，並與國際 API 供應商合作，確保原料來源多元化。面對全球原料藥市場的價格波動與供應鏈挑戰，美時的垂直整合策略有助於降低風險，維持生產穩定。

籌碼動向

1795 美時 法人籌碼（日）
圖、1795 美時 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
此圖顯示了美時法人籌碼的日線變化。

1795 美時 大戶籌碼（週）
圖、1795 美時 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
此圖顯示了美時大戶籌碼的週線變化。

1795 美時 內部人持股（月）
圖、1795 美時 內部人持股（月）（本站自行繪製）
此圖顯示了美時內部人持股的月線變化。

財務分析

1795 美時 本益比河流圖
圖、1795 美時 本益比河流圖（本站自行繪製）
本益比河流圖呈現了美時歷年的本益比變化，以及預估的未來本益比。

1795 美時 淨值比河流圖
圖、1795 美時 淨值比河流圖（本站自行繪製）
淨值比河流圖呈現了美時歷年的淨值比變化。

1795 美時 營收趨勢圖
圖、1795 美時 營收趨勢圖（本站自行繪製）
營收趨勢圖展示了美時過去一段時間的營收變化情況。

1795 美時 獲利能力
圖、1795 美時 獲利能力（本站自行繪製）
此圖呈現了美時的獲利能力，包括毛利率、營益率和純益率等指標的變化。

1795 美時 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖
圖、1795 美時 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
此圖顯示了美時不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化，可用於觀察公司的擴張趨勢。

1795 美時 合約負債
圖、1795 美時 合約負債（本站自行繪製）
合約負債代表公司的預收款項，其變化趨勢可以反映公司未來的潛在訂單量。

1795 美時 存貨與平均售貨天數
圖、1795 美時 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
此圖顯示了美時的存貨與平均售貨天數，可用於評估公司的存貨管理效率。

1795 美時 存貨與存貨營收比
圖、1795 美時 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
此圖呈現了美時的存貨與存貨營收比，有助於分析公司的存貨去化能力。

1795 美時 現金流狀況
圖、1795 美時 現金流狀況（本站自行繪製）
現金流狀況圖顯示了美時的現金流量，可用於評估公司的資金利用效率。

1795 美時 杜邦分析
圖、1795 美時 杜邦分析（本站自行繪製）
杜邦分析圖呈現了美時的財務分析狀況，有助於深入了解公司的獲利能力。

1795 美時 資本結構
圖、1795 美時 資本結構（本站自行繪製）
資本結構圖顯示了美時的資本來源，可用於評估公司的資本配置健康度。

1795 美時 股利政策
圖、1795 美時 股利政策（本站自行繪製）
股利政策圖呈現了美時歷年的股利發放情況。

競爭格局與市場地位

競爭對手分析

美時在學名藥及癌症學名藥領域的主要競爭對手包括台灣本土及亞洲地區的藥廠，例如：

  1. 永信藥品 (1716)
  2. 生達 (1720)
  3. 杏輝 (1734)
  4. 南光 (1752)
  5. 東洋 (4105)
  6. 保瑞 (6472)

相較於一般學名藥廠，美時專注於技術門檻較高的困難學名藥與癌症用藥，市場競爭程度相對較低。

市場地位與競爭優勢

美時憑藉以下競爭優勢，在競爭激烈的製藥市場中脫穎而出：

  1. 高技術門檻產品組合：聚焦困難學名藥與癌症用藥，利基市場競爭者少。
  2. 國際級製造能力：南投廠擁有多國頂級認證，是品質與合規性的保證。
  3. 全球化市場布局：透過自有通路與 Alvogen 網絡，銷售遍及全球。
  4. 強勁的研發與 BD 能力：持續開發新產品，並透過授權與併購快速擴充產品線。
  5. 品牌藥與學名藥雙引擎：結合自有品牌（如 Mesyrel、Befon）與高價值學名藥，提供穩定營收。
  6. 成功的併購整合能力：有效整合併購的通路與產品，快速產生綜效。

近期重大事件與營運展望

2024-2025 營運回顧與展望

美時 2024 年營運再創高峰，營收 185.84 億元 (+10%)，EPS 19.35 元 (+23%)，連續六年實現雙位數成長。董事會決議配發 5.73 元現金股利，亦創歷史新高。

展望 2025 年，根據美時在 2025 年 3 月法說會上的展望，公司預期營收將年增 7% 至 10%，挑戰 200 至 205 億元新台幣，並預估亞洲市場維持近二成的強勁成長。主要成長動能來自：

  1. Lenalidomide 美國市場：預計 2025 年出貨量達協議上限 10%，營收貢獻可望達 90 億元新台幣，年增長估達 20%。
  2. 亞洲市場：預期維持近 20% 的強勁成長，韓國 Qysmia 預計成長 13-15%，東南亞市場目標營收翻倍。
  3. 新產品上市：Adcirca 已在台獲批，Voclosporin 學名藥已送件 FDA，Nintedanib 預計 2026 年上市。

法人預估美時 2024 年 EPS 約 18.58 元 (Factset 中位數)，2025 年 EPS 挑戰 22.33 元 (Factset 中位數) 至 30 元。

併購與授權進展

美時持續透過併購與授權擴大版圖：

  1. 泰國：2024 年 8 月完成整合 Teva Pharma Thailand，帶動泰國業績大幅成長 185%。
  2. 越南 & 柬埔寨：收購賽諾菲 Alpha Choay 商標、授權與技術，2025 年第一季開始認列營收，預計年貢獻 8 至 10 億元新台幣。另有越南產品組合併購預計 2025 年 4 月初完成。
  3. 東南亞 M&A：持續評估 5 項併購案，鎖定品牌學名藥，強化腫瘤與慢性病產品線，目標增加超過 1 億美元營收。
  4. 授權合作：與 Corium 簽訂 ADLARITY (阿茲海默症) 亞洲十國獨家授權；與 Amarin 簽署 Vazkepa (心血管) 南韓與東協九國獨家經銷權。

新產品上市與研發進度

  1. Lenalidomide：2023 年 11 月首次出貨至日本。美國市場需求強勁，支撐未來營收。
  2. Zepzelca：小細胞肺癌新藥在台灣上市後增長 200%，持續推進東南亞市場。
  3. Adcirca：2025 年 3 月獲台灣 TFDA 核准上市，預計年中在台上市，為台灣首款且唯一獲指南推薦的 PAH 療法。
  4. Voclosporin：2025 年 2 月向美國 FDA 提交首家學名藥證申請 (ANDA)，挑戰 FTF 地位。美時執行長表示公司在軟膠囊等劑型製造上具競爭優勢，申請被 FDA 接受，顯示公司能持續開發獨特且複雜產品。
  5. LP797 (NRX-101)：505(b)(2) 躁鬱症藥物，第二階段樞紐性研究結果預計 2025 年第三季公布。
  6. Nintedanib：肺纖維化用藥，預計 2026 年第一季在美國市場上市。

公司目標在 2024-2029 年推出 63 種新產品，涵蓋學名藥、生物相似藥及創新藥 (NCE)。

重點整理

  • 市場領導者：美時是台灣領先的國際化製藥公司，專注高技術門檻學名藥與癌症用藥。
  • 營運高成長：連續多年實現雙位數營收與獲利增長，2024 年營收與 EPS 創歷史新高。
  • 核心產品強勁：抗血癌藥物 Lenalidomide 在美國市場表現亮眼，為 2025 年主要成長引擎。
  • 多元產品線：涵蓋癌症、中樞神經、心血管、女性保健等多個領域，並積極投入新藥與生物相似藥開發。
  • 國際布局深化：透過併購與合作，積極拓展美國市場與亞洲市場，特別是東南亞地區成長潛力巨大。
  • 研發製造優勢：擁有國際頂尖認證的生產基地與持續創新的研發管線。
  • 財務分析狀況穩健：毛利率與營業利益率持續提升，現金流充裕，股利政策穩定。
  • 未來展望樂觀：2025 年營收與獲利預期持續增長，多項新產品將陸續上市貢獻營收。

參考資料說明

公司官方文件

  1. 美時化學製藥股份有限公司 2024 年度財務報告 (2025.03.06 公告)
    本研究參考此份財報獲取 2024 年全年營收、毛利率、營業利益率、稅後淨利、EPS 及股利等關鍵財務數據。

  2. 美時化學製藥股份有限公司 法說會簡報 (例如：2025.03.18 線上法說會)
    法說會簡報提供了公司對 2024 年營運的回顧、2025 年的營運展望、各產品線與市場的發展策略、併購進度及新藥研發里程碑等詳細資訊。法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/179520250219M001.pdf，法說會影音連結：http://www.zucast.com/webcast/W0DgvZPF。

研究報告

  1. 凱基投顧產業研究報告 (2024.11)
    該報告提供了對美時未來營收、獲利預估及目標價的評估，特別是關於 Lenalidomide 銷售預期的分析。

  2. 元大證券研究報告 (相關日期)
    研究報告提供了對美時營運概況、產品組合、市場分析布局及競爭優勢的深入分析。

  3. Factset 分析師預估彙整 (2025.01)
    彙整了多位分析師對美時 2024 年及 2025 年 EPS 與營收的預估數據。

新聞報導

  1. 鉅亨網、經濟日報、工商時報等財經媒體報導 (2024.08 – 2025.04)
    新聞報導提供了公司最新的營運消息、併購動態、新藥核准、法說會重點及市場反應等即時資訊。

  2. 生技醫藥相關專業媒體報導 (例如：環球生技月刊、Genet)
    相關報導提供了對美時在生技產業中的定位、產品技術、研發策略及產業趨勢的分析。

公司網站資訊

  1. 美時化學製藥官方網站 (www.lotuspharm.com.tw)
    公司網站提供了關於公司沿革、經營理念、產品介紹、研發能力、生產基地及全球據點等基本資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年至 2025 年 4 月期間的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及預測均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

參考資料來源

  • 資料來源：美時公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。