航向永續：台航（2617）的船隊現代化與經營變革

圖(1)個股筆記：2617 台航（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 19 日

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本文深入剖析台灣航業股份有限公司（2617.TW，簡稱台航），涵蓋公司概要、業務範疇、財務狀況、市場競爭力及近期重大事件。台灣航業為台灣光復後首家省營航運公司，以散裝航運為核心業務，並積極拓展港勤業務、客運及代營業務，形成多元化經營體系。公司近年積極進行船隊汰舊換新，引進節能船型，維持船隊年輕化，並與台灣中油、台灣電力公司等簽訂長期合約，確保穩定現金流。儘管 2024 年受陽明海運股利減少影響，業外收入銳減，導致稅後純益下滑，但本業營運仍持續成長，營收創歷史次高。近期重要事件包括新船交付、新造船計畫、觀塘港勤案效益顯現及澎湖輪營運。透過「基本面分析量化指標雷達圖」可觀察到，台航在預估殖利率上表現較佳，但在預估本益比成長比上較為遜色。而「質化暨市場面分析雷達圖」則顯示，台航在產業前景上具有優勢，但法人動向較為保守。

圖(2)2617 台航 基本面分析量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)2617 台航 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司簡介

公司概要與發展歷程

台灣航業股份有限公司（Taiwan Navigation Co., Ltd.，股票代號：2617.TW），簡稱台航，創立於 1946 年 7 月 1 日，為台灣光復後首家省營航業公司。初期資本額為法幣一百億元，總部設於台北市。1949 年改組為股份有限公司，資本額調整為新台幣三千萬元，股東涵蓋輪船招商局、台灣省政府及台灣銀行。

歷經數次改組與增資，1981 年招商局將股權轉讓予陽明海運，股東結構擴大。1998 年 6 月，台航完成民營化，並於同月在台灣證券交易所掛牌上市。目前，中華民國交通部為最大股東，持股約四分之一，陽明海運亦為主要股東之一。公司總部位於台北市中正區濟南路二段 29 號，董事長為劉文慶，總經理為仇忠林。

主要業務範疇

台航主要經營散裝航運，涵蓋遠洋及沿海航線，並兼營客貨輪運輸、港勤拖船服務及代營特種船舶（如中油 LNG 船、台電燃煤船等）。此外，公司亦涉足碼頭倉庫管理、水中抽砂、航道浚渫及委託營造廠商興建住宅與商業大樓的出租及出售業務，形成多元化經營體系。

海外布局方面，透過設立於巴拿馬的 Tai Shing Maritime Co., S.A. 及賴比瑞亞的 Shin Wang Maritime Inc. 等全資子公司，負責船舶管理、買賣及國際航線經營。

基本概況

在深入了解台航的核心業務之前，讓我們先快速了解該公司的基本概況。根據最新的股市資訊，台航（2617.TW）目前股價約為 27.4 元，預估本益比為 9.42，預估殖利率則有 6.06%，預估現金股利為 1.66 元。公司報表更新進度為月報及季報。台航公司網站：http://www.taiwanline.com.tw/。

圖(4)2617 台航 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

從台航的 EPS 熱力圖中，可以看出法人對公司未來年度的獲利預估變化。

觀察台航的股價走勢，可初步了解其價格波動狀況。

圖(5)2617 台航 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)2617 台航 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)2617 台航 K線圖（月）（本站自行繪製）

日、週、月 K 線圖分別呈現了台航股價在不同時間跨度下的變化。

核心業務分析

散裝航運服務

散裝航運為台航核心業務，佔公司整體營收約 80.71%（截至 2024 年 6 月底數據，但近期法說會資料顯示佔比約 85%~88%，顯示其重要性持續提升）。主要承運鐵礦砂、煤炭、穀物及原木等大宗散裝貨物。2025 年 2 月的新聞報導指出，俄烏戰爭停火有望帶動 BDI 指數上漲，慧洋-KY、四維航、台航及正德等營運有望優先轉好，玉山投顧也看好散裝船供給緊俏將推升價格上漲。

經營策略上，採取固定日租與指數連結浮動租金並行的租約配置，以靈活應對市場運價波動。目前主要營運區域覆蓋亞洲（約占 73%-76%）及歐洲（約占 23%-25%）。台航採取多元租約配置，降低運價波動風險，並加速汰舊換新，訂造多艘散裝新船。

港勤與代營業務

港勤業務方面，台航於 2020 年取得台灣中油觀塘工業港港勤船 25 年長期勞務合約，並已於 2023 年 4 月完成全部 7 艘新建港勤船及交通船的交付與投入營運。此業務為公司帶來穩定的收入來源。此外，台航亦負責台中港 LNG 碼頭的拖船作業。代營業務則包括為中油公司代管 3 艘油輪及台電公司代營燃煤船。

客運服務

客運業務主要經營高雄馬公航線，提供定期客貨及車輛運輸服務。2023 年 9 月，全新打造的客貨輪「澎湖輪」投入營運，該輪由日本內海造船廠建造，並由台灣設計團隊操刀內外裝，不僅大幅提升運能與服務品質，更融入「Taiwan Hi」藍色公路品牌形象，強化品牌認同。

籌碼分析

在了解台航的營運狀況後，籌碼分析有助於我們進一步了解市場參與者的動向。

圖(8)2617 台航 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

法人籌碼圖顯示了近期法人對台航的買賣情況。

圖(9)2617 台航 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

大戶籌碼則反映了大戶投資人對台航的信心度。

圖(10)2617 台航 內部人持股（月）（本站自行繪製）

觀察內部人持股變化，可了解公司內部人士對公司未來發展的看法。

船隊資料資產與營運配置

現有船隊組成

截至 2024 年底，台航擁有多元化的船隊資料配置，展現其營運彈性與市場適應力：

1. 散裝船隊：為營運主力，包含：

   1. 9 艘 82K-84K DWT 巴拿馬極限型散裝貨輪（平均船齡 4.6 年）
   2. 10 艘 60K-64K DWT 超輕便極限型散裝貨輪（平均船齡 5.2 年）
   3. 2 艘 40K DWT 輕便型散裝貨輪（2024 年 7-8 月交付）
   4. （註：散裝船隊總數約 19 艘，近期法說會資料顯示為 19 艘，但最新船隊資料表列出 21 艘營運中，另有 2 艘代營，數字略有出入，可能包含短期租賃或剛交付船舶，但總體規模約 20 艘上下）

2. 港勤船隊：提供專業港口服務

   1. 4 艘 台中 LNG 碼頭港勤拖船（平均船齡 17 年）
   2. 7 艘 觀塘 LNG 碼頭港勤拖船及交通船（平均船齡 2 年）

3. 客運船隊：專注離島交通

   1. 澎湖輪客貨輪（2023 年 8 月交付）

4. 代管船隊：與能源產業企業緊密合作

   1. 3 艘 油輪（為中油公司代管）

新造船計畫與汰舊換新計畫

為維持船隊年輕化與符合國際環保法規，台航持續推動汰舊換新計畫：

1. 2024 年交付：共計 4 艘新船加入營運，包括 2 艘 6.4 萬噸級及 2 艘 4 萬噸級散裝貨輪（「臺譽輪」、「臺禮輪」、「臺衛輪」、「臺健輪」）。台航於 2024 年 8 月 6 日交付 4 萬噸級原木船「臺譽輪」，並立即投入營運。
2. 2024 年汰售：計畫處分 2 艘老舊船舶，使船隊平均船齡降至 5 年以下。
3. 2026 年交付：2 艘 4 萬噸級散裝新船預計於 2026 上半年交付。
4. 2028 年交付：2 艘 6.4 萬噸級散裝新船預計於 2028 年第三、四季交付，此為 2025 年初與日本大島造船所及住商海業簽訂之合約。

船隊資料總覽

下表為台航目前營運（含代營）之主要船舶列表：

(註：DWT 為載重噸數，GT 為總噸位；部分港勤船未提供噸位資料)

資產配置狀況

截至 2024 年中，公司總資產達新台幣 27,010 百萬元，主要配置於：

• 船舶資產（含預付款）：20,060 百萬元 (佔比約 74%)
• 投資性不動產：1,137 百萬元
• 自用房地產：248 百萬元
• 其他資產：5,565 百萬元

顯示船舶為公司最核心的資產。

市場分析與營運分析

營收結構分析

根據 2024 年 6 月底資料，台航營收結構多元，但以散裝航運為絕對主力：

• 散裝航運：佔整體營收 80.71%
• 港勤業務：佔整體營收 7.61%
• 客運服務：佔整體營收 6.60%
• 代營業務：佔整體營收 3.61%
• 租賃及其他：佔整體營收 1.47%

(註：4Q23 法說會資料顯示散裝佔 85.11%，不同時間點占比略有變化，但散裝為主軸不變。)

區域市場分析

台航的散裝航運業務遍及全球，但主要營收貢獻來自亞洲與歐洲市場：

• 亞洲市場：佔營收比重約 73% – 76%，中國大陸為主要貨物裝卸地。
• 歐洲市場：佔營收比重約 23% – 25%。
• 其他地區（含美洲、澳洲等）：佔比較低。

營運績效與財務表現

台航近年營運績效表現穩健，並呈現成長趨勢：

1. 2024 全年：

   1. 合併營收達新台幣 44 億元，年增 10.27%，創歷史次高。主要受惠於中油觀塘工業港拖船業務全面投入、澎湖輪新船效益顯現、新造船陸續加入，以及散裝運價指數上升。
   2. 營業毛利 18.43 億元，年增 27.96%。毛利率約 41.89%。
   3. 稅後純益 12.83 億元，年減約 15.6%。主因是 2023 年有處分陽明股票的業外收益墊高基期，且 2024 年陽明海運股利大幅減少（從每股 20 元降至 2 元），導致業外收入銳減。2025 年 3 月 9 日的新聞指出，陽明股利減少，致台航業外收入及利益減少。
   4. 每股盈餘 (EPS) 為 3.08 元，仍為歷史第四高水平。

2. 2024 前三季：

   1. 營收 33.06 億元，年增 13.43%。
   2. 營業毛利 13.71 億元，年增 34.97%。
   3. 稅後純益 9.79 億元，EPS 2.35 元。

圖(11)2617 台航 本益比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖呈現了台航歷年的本益比變化，以及市場對其未來本益比的預期。

圖(12)2617 台航 淨值比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖則顯示了台航歷年的淨值比變化。

圖(13)2617 台航 營收趨勢圖（本站自行繪製）

從營收趨勢圖可看出台航營收的成長或衰退情形。

圖(14)2617 台航獲利能力（本站自行繪製）

上圖呈現了台航的獲利能力，包含毛利率、營益率及純益率等指標。

圖(15)2617 台航 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察台航的不動產、廠房、設備等非流動資產變化，有助於了解其資本支出的狀況。若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象，該指標為領先指標。

圖(16)2617 台航 合約負債（本站自行繪製）

合約負債代表公司的「預收款項」，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(17)2617 台航 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與平均售貨天數反映了公司的存貨管理效率。

圖(18)2617 台航 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比則可看出公司存貨相對於營收的比例。

圖(19)2617 台航 現金流狀況（本站自行繪製）

現金流狀況代表公司的現金流量，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。

圖(20)2617 台航 杜邦分析（本站自行繪製）

杜邦分析有助於我們更深入地了解台航的財務結構與獲利能力。

圖(21)2617 台航 資本結構（本站自行繪製）

資本結構顯示了台航的資本來源。

• 股利政策：
  • 2023 年盈餘分配，擬每股配發現金股利 1.6 元。
  • 公司財務穩健，具備穩定回饋股東能力。

圖(22)2617 台航 股利政策（本站自行繪製）

觀察台航的股利政策，有助於評估其投資價值。

• 員工福利：
  • 2024 年初起為員工調薪 4% 至 5%。
  • 2025 年初宣布預發 5 個月年終獎金，並調薪 3% 至 4%。

整體而言，台航本業營運持續成長，獲利能力良好，雖受業外因素影響使 2024 年淨利下滑，但核心業務的增長有效彌補部分缺口。

客戶結構與競爭態勢

主要客戶群體

台航建立了穩固且多元的客戶基礎：

• 能源產業：台灣中油公司、台灣電力公司為長期合作夥伴，提供港勤拖帶及特種船舶代營服務。
• 工業領域：為國內外鋼鐵、電力等大型企業提供鐵礦砂、煤炭等原物料運輸服務。
• 農工原料：服務全球穀物、木材等大宗商品貿易商。
• 政府機構：承接港口管理單位委託之港勤作業及特種船舶營運管理。
• 一般旅客與貨主：透過澎湖輪提供高雄-馬公間客貨運輸服務。

市場競爭實力分析

台航的競爭優勢體現在多個層面：

1. 船隊年輕化：持續汰舊換新，引進符合最新環保法規的節能船型，平均船齡維持在 5 年以下，顯著提升營運效率及降低油耗成本。
2. 營運多元化：業務涵蓋散裝、港勤、代營及客運，多元收入來源有助於分散單一市場風險。
3. 永續發展：積極配合國際海事組織（IMO）減碳政策，投資環保節能設備，建立完整環境管理系統（通過 ISO 與 ISM 認證），符合 ESG 趨勢。
4. 長期合約保障：與中油、台電等簽訂長期代營及港勤合約，提供穩定的現金流與營收基礎。

主要競爭對手

散裝航運市場為全球性自由競爭市場，台航面臨國內外眾多競爭者：

• 國內同業：裕民（2606）、中航（2612）、慧洋-KY（2637）、新興（2605）、益航（2601）、正德（2641）、四維航（5608）、光明海運（2639）等。
• 國際同業：招商輪船、中遠海特、勇利航業、寧波海運等中國及其他亞洲地區航運公司。

相較於裕民、慧洋等船隊規模更大的同業，台航市佔率約處於中上水平。競爭對手亦積極擴充環保船隊（如慧洋-KY、四維航），市場競爭持續激烈。

近期重大事件與產業環境

重大營運事件回顧（2024-2025 初）

• 新船交付與投入：2024 年陸續交付 4 艘新散裝船（「臺譽輪」、「臺禮輪」、「臺衛輪」、「臺健輪」），並立即投入營運，提升運力與營收。
• 新船訂造計畫：2024 年初訂造 2 艘 4 萬噸級新船（預計 2026 H1 交付）；2025 年初再訂造 2 艘 6.4 萬噸級新船（預計 2028 H2 交付），持續船隊更新。
• 觀塘港勤案效益顯現：中油觀塘工業港拖船業務自 2023 年 5 月起全數投入營運，為 2024 年營收帶來明顯貢獻。
• 澎湖輪營運：新客貨輪「澎湖輪」自 2023 年 9 月啟航，提升離島運輸服務品質。
• 市場波動應對：面對 2024 年 BDI 指數波動，公司透過固定與浮動租約組合策略，降低運價風險。
• 業外收益變化：受陽明海運股利大幅減少影響，2024 年業外收益明顯下降。
• 俄烏戰爭停火預期：2025 年 2 月市場傳出俄烏戰爭有望停火，激勵散裝航運股（包含台航）上漲，反映市場對戰後重建需求的期待。

當前產業環境分析

目前散裝航運市場環境複雜，利多與利空因素並存：

• 利多因素：

  • 需求面：中國基礎建設與鋼鐵需求回溫，帶動鐵礦砂、煤炭運輸需求；全球糧食安全議題支撐穀物運輸。
  • 供給面：IMO 環保法規（EEXI、CII）趨嚴，加速老舊船舶淘汰，有效控制市場運力供給；歐盟碳稅（ETS）等政策可能促使船舶減速，進一步收緊運力。
  • 戰後重建預期：若俄烏戰爭結束，重建需求有望帶動散裝運輸量。

• 利空因素：

  • 經濟不確定性：全球經濟復甦步調不一，地緣政治風險（紅海危機、美中貿易關係）持續干擾國際貿易。
  • 運河通行限制：巴拿馬運河因乾旱實施通行限制，影響部分航線效率與成本。
  • 成本壓力：國際燃油價格波動仍是營運成本的主要變數。
  • 運價波動：BDI 指數短期波動劇烈，反映市場供需仍不穩定。

整體而言，產業環境對台航偏向利多，環保法規對運力供給的限制，加上潛在的需求復甦，為運價提供支撐。但短期仍需留意全球經濟及地緣政治的不確定性。

未來發展策略與展望

短中期營運策略

• 持續船隊優化：按計畫接收新造節能船舶，並適時汰售老舊船舶，維持船隊年輕化與高效率。
• 鞏固核心業務：深化散裝航運市場經營，靈活調度船隊，優化租約結構以應對市場波動。
• 穩定長期合約：維持與中油、台電等客戶的良好合作關係，確保港勤與代營業務的穩定貢獻。
• 成本控管：加強燃油採購管理與營運效率，降低成本壓力。

長期發展藍圖

• 永續經營：積極響應國際減碳目標，持續投資環保技術與設備，發展綠色航運服務，提升 ESG 評級。
• 多元化發展：在穩固航運核心業務基礎上，評估其他相關領域的發展機會，如拓展代營業務範疇或優化不動產投資組合。
• 服務創新：提升客運服務品質（如澎湖輪），探索應用數位科技於船舶管理與客戶服務的可能性。

市場展望與法人評估

• 市場展望：法人普遍看好 2025 年散裝航運市場。理由包括：全球經濟溫和復甦、中國刺激經濟政策有望帶動原物料需求、環保法規持續限制運力供給。預期運價將維持相對高檔。
• 法人評價：
  • 機構法人對台航 2025 年營運展望普遍持樂觀態度。
  • 預估 2025 年 EPS 介於 3.2 元至 3.53 元之間（雖有機構微幅下修，但整體仍看好）。
  • 肯定公司船隊年輕化、長期合約穩定及環保策略的效益。
  • 提醒需關注燃油價格、全球經濟及地緣政治風險。

重點整理

• 歷史悠久，轉型成功：台航從省營事業成功轉型為民營上市公司，業務多元。
• 散裝為主，多元經營：散裝航運為核心營收來源（佔比逾 80%），輔以穩定的港勤、代營及客運業務。
• 船隊年輕，符合環保：積極汰舊換新，平均船齡低於 5 年，新船均符合國際環保法規。
• 財務穩健，獲利良好：本業營運持續成長，毛利率高，現金流穩定，具備穩定配息能力。
• 長期合約，降低風險：與中油、台電等長期合約提供穩定收入來源，有效抵禦市場波動。
• 產業環境，利多顯現：環保法規限制供給，加上需求回溫預期，支撐散裝運價。
• 未來展望，持續看好：新船加入、市場需求改善及永續經營策略，支持公司未來成長。

參考資料說明

公司官方文件

1. 台灣航業股份有限公司 2024 年第四季業務說明會簡報（2024.11.11）
   本研究主要參考業務說明會簡報的營運數據、船隊資料、市場分析及未來展望。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 台灣航業 2024 年第三季合併財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，包含營收成長、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

3. 台灣航業股份有限公司 112 年度年報（2024 年發布）
   提供公司詳細的營運狀況、財務資訊、公司治理及股東結構等全面資訊。

4. 台灣航業永續發展報告書（2023、2022）
   提供公司在環境、社會及公司治理（ESG）方面的策略、措施與績效。

研究報告

1. 玉山證券產業研究報告（2024.10）
   該報告深入分析台航的船隊結構、市場布局及營運策略，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. 元大投顧航運產業分析（2024.11）
   研究報告提供台航在散裝航運市場的專業分析，以及對公司未來發展的評估。

3. 機構法人研究報告（理財寶、籌碼 K 線、永豐金證券等，2025.01-03）
   提供對台航 2025 年營運預估、目標價及評價分析。

新聞報導

1. 經濟日報航運專題（2024.11.12）
   報導詳述台航第三季營運表現及新船交付進度。

2. 工商時報產業分析（2024.08.06、2025.03.07）
   針對台航新船交付、船隊擴充計畫、年度財報及市場展望提供完整報導。

3. 鉅亨網、Yahoo 股市、MoneyDJ 等財經媒體報導（2024-2025）
   提供公司最新營收、股價、法說會訊息及市場動態。

永續發展文件

1. IMO 環保法規執行報告（相關產業報告）
   說明國際海事組織最新環保法規對航運業的影響，為台航環保策略提供背景參考。

網站資料

1. 台灣航業官方網站 (taiwanline.com.tw)
   提供公司基本資料、業務介紹、船隊資訊及最新消息。

2. 公開資訊觀測站 (mops.twse.com.tw)
   提供公司歷年財務報告、重大訊息、法人說明會簡報等公開資訊。

3. 維基百科 (Wikipedia) – 台灣航業條目
   提供公司沿革及基本業務概述。

4. NStock、HiStock、Wantgoo 等股市資訊網站
   提供公司基本資料、股價、財務數據及新聞彙整。

註：本文內容主要依據上述 2024 年至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。