上緯投控（3708）：引領環保材料與循環經濟的創新先鋒

公司基本資料

公司概要與發展歷程

上緯國際投資控股股份有限公司（SWANCOR Holdings Co., Ltd.，股票代號：3708），簡稱上緯投控，其前身為 1992 年由蔡朝陽董事長創立的上緯企業股份有限公司（初始名為上偉企業社）。公司初期專注於特用化學品的製造，特別是乙烯基酯樹脂與 SMC/BMC 用低收縮劑，並於 1994 年將工廠遷至南投市南崗工業區現址。

為拓展業務版圖並優化集團架構，上緯於 2016 年 8 月 31 日透過股份轉換方式，成立上緯國際投資控股股份有限公司，將原上緯企業納為其百分之百持股之子公司，並正式跨足碳纖維複合材料與離岸風電兩大新興事業領域。目前，上緯投控資本額約為新台幣 11.11 億元，在台灣擁有 354 名員工，海外則有 384 名員工。

經營理念與全球定位

上緯投控秉持「品質至上、誠信為緯、創新致勝、勤儉興利」的經營理念，致力於開發與行銷全球市場。公司以自有品牌「SWANCOR」行銷全球，在環保耐蝕材料領域已建立卓越聲譽，特別是在乙烯基酯樹脂方面，已成為全球第二大、亞洲第一大的供應商。

公司定位為綠能、環保與安全領域受尊重的材料及能源開發公司，透過持續的研發投入與全球市場布局，目標成為國際知名的領導品牌。研發中心設於台灣南投及中國上海，專注於新材料的創新，尤其是在節能、環保領域及碳纖維複合材料的應用開發。

核心業務分析

主要業務範疇

上緯投控的營運核心聚焦於四大事業領域，形成多元且具前瞻性的業務組合：

• 環保耐蝕材料：提供應用於石化、電力、船舶等工業領域的防腐蝕解決方案。

• 環保綠能材料：主力產品為風力發電葉片用樹脂，支持全球再生能源發展。

• 碳纖維複合材料：開發輕量化、高強度材料，應用於航太、汽車、運動休閒等產業。

• 循環經濟材料：以創新技術開發可回收樹脂，推動材料的永續利用。

圖(1)開發及應用領域（資料來源：上緯投控公司網站）

產品系統與應用

環保耐蝕材料

此類產品為上緯投控的傳統強項，主要應用於：

• 儲存酸、鹼溶液的儲槽與管道

• 工業廢氣處理系統 (FGD)

• 地坪防腐工程

• 廢水處理設備

環保綠能材料

因應全球綠色能源趨勢，上緯投控開發：

• 風力發電葉片用樹脂：滿足大型化、輕量化葉片需求。

• 節能 LED 封裝樹脂

• 輕量化複合材料

碳纖維複合材料

為滿足高性能材料需求，產品線包括：

• 拉擠板材：應用於橋樑、建築結構補強。

• 預浸布：用於航太、運動器材。

• 熱塑板材

• 無人機部件製品：近期已開始對美商無人機公司放量出貨。

圖(2)專利佈局（資料來源：上緯投控公司網站）

循環經濟材料 (EzCiclo & CleaVER)

循環經濟是上緯投控近年發展的核心重點，推出革命性的可回收熱固性樹脂系統：

• EzCiclo® 易可收：一種可回收的環氧樹脂，應用於風電葉片、自行車、運動鞋材等。

• CleaVER® 可立解：專利降解液，可在溫和條件下將 EzCiclo 複合材料分解，回收樹脂與纖維，回收率超過 95%。

此系統突破了傳統熱固性複合材料無法回收的困境，實現材料的閉環利用，已獲得西門子歌美颯 (Siemens Gamesa) 等國際大廠認證。

市場與營運分析

營收結構分析

根據 2024 年第三季財報，上緯投控的產品營收結構如下：

• 環保耐蝕材料：佔比 38%

• 環保綠能材料：佔比 37%

• 碳纖複合材料：佔比 14%

• 循環經濟材料：佔比 11%

相較於 2023 年全年（環保綠能 31.58%、環保耐蝕 42.68%、循環再生 0.78%、其他 24.96%），環保綠能材料與循環經濟材料的佔比明顯提升，顯示公司轉型策略與新產品推廣已見成效。

在區域營收分布方面，2024 年第三季數據顯示：

• 中國大陸：佔比 45%

• 國際市場 (不含中國大陸、台灣)：佔比 42%

• 台灣：佔比 13%

值得注意的是，公司策略性地降低對中國大陸市場的依賴，非中國大陸市場營收占比已超過 50% (2024 年 Q3 為 55%)，並設定未來拉升至 70% 的目標。

全球市場布局與生產基地

上緯投控在全球建立多元化的生產與服務網絡：

• 台灣：

  • 南投廠：集團營運總部與主要研發中心，設有「上緯集團產業創新園」，具備環保耐蝕材料及年產能 40 噸回收複合材料產線。

  • 新竹廠

• 中國大陸：

  • 上海廠

  • 天津廠：專注風電材料生產。

  • 江蘇廠 (上偉碳纖)：與台塑合資，專注碳纖維複合材料。

  • 山東廠 (龍能)：專注複合材料回收與再生，規劃 150 噸回收產線。

  • 另有規劃中的機械回收 3,600 噸/年及微波降解 120 噸/年回收產能。

• 馬來西亞廠：年產能約 7,000 噸，服務東南亞市場。

• 歐洲廠：預計 2026 年開始運營，強化短鏈供應。

• 美國：評估設廠可能性，目前透過代工基地服務市場，佔合併營收約 1%。

圖(3)產品佈局（資料來源：上緯投控公司網站）

營運表現與財務分析

近期營收表現

上緯投控 2025 年第一季營運呈現穩健回升。第一季累計合併營收達新台幣 19.61 億元，較去年同期成長 13.02%。其中，3 月單月營收 7.56 億元，年增 8.93%，月增 43.39%，顯示市場需求逐步回溫。

獲利能力分析

2024 年第三季財務數據顯示：

• 營業收入：21.07 億元 (年增 9.6%)

• 營業毛利率：24.2% (較前幾季提升)

• 每股盈餘 (EPS)：0.46 元

2024 年全年稅後純益 2.84 億元，EPS 2.71 元 (年減 77.39%，主因前年有業外收益高基期)。

2025 年第一季毛利率約 21.1% – 22.5%，費用率控制在 15.9% 左右，營運體質轉趨健康。法人預估 2025 年全年 EPS 可望達 6 元以上。

股利政策

公司董事會通過 2024 年度盈餘分配案，擬配發現金股利 2.3 元，配息率達 84.8%，維持穩定回饋股東的政策。

產業地位與競爭優勢

產業鏈定位與主要客戶

上緯投控位於特用化學品與複合材料產業鏈的中游，提供關鍵材料給下游應用產業。

• 上游：主要為石化原料供應商 (如環氧樹脂、苯乙烯、硬化劑等)。

• 下游：

  • 風力發電：金風科技、華銳風電、東汽、西門子歌美颯 (Siemens Gamesa) 等國際風機與葉片大廠。

  • 運動休閒：自行車、露營用品等品牌。

  • 航太/無人機：美商無人機公司等。

  • 汽車：輕量化部件。

  • 基礎建設/工業：石化、電力、船舶、電子、建築等。

核心競爭優勢

1. 技術創新與環保領先：

   • 獨家 EzCiclo / CleaVER 可回收樹脂技術，獲國際認證，符合循環經濟趨勢。

   • 掌握乙烯基酯樹脂核心技術，全球市佔領先。

   • 投入 CCUS 技術研發，布局碳中和解決方案。

2. 完整產品組合與解決方案：

   • 涵蓋耐蝕、綠能、碳纖、循環四大領域，提供多元化材料選擇。

   • 提供從材料開發、生產到回收的完整閉環解決方案。

3. 全球布局與客戶關係：

   • 生產基地遍布亞太，規劃拓展歐美，具備全球供應能力。

   • 與西門子歌美颯、Adani 等國際領導廠商建立深度合作夥伴關係。

   • 「SWANCOR」品牌具備高知名度與市場信譽。

圖(4)循環經濟投入現況（資料來源：上緯投控公司網站）

主要競爭對手與市場地位

上緯投控在不同產品領域面對不同的競爭者：

• 環保耐蝕樹脂：美國 Ashland、荷蘭 DSM、Reichhold、上海華昌、日本昭和、永純、美國 AOC 等。

• 風電葉片樹脂：陶氏化學 (Dow)、Hexion、亨斯邁 (Huntsman) 等國際化工大廠。

• 台灣本地同業：榮化、長興、三晃、日勝化、展宇、永純、永捷、大立、德淵、國精化等。

儘管競爭激烈，上緯在乙烯基酯樹脂領域穩居全球第二、亞洲第一；在中國大陸風電葉片樹脂市場市佔率曾高達 45%，現透過拓展海外市場與高附加價值產品維持競爭力。

近期重大事件與發展

Adani 合作案：進軍印度可回收風場

2025 年 1 月，上緯投控與印度能源巨頭 Adani New Industries Limited 簽署合作備忘錄 (MOU)，將攜手建設印度首座大型商業化可回收風場。

• 合作內容：Adani 將採用上緯的 EzCiclo 環保樹脂生產風力葉片，上緯則提供 CleaVER 回收技術與測試服務。

• 目標：Adani 計劃於 2025 年完成樹脂認證；此合作將支持印度 2030 年前達成 140 GW 風電裝機容量目標。

• 意義：此為亞洲區最大可回收風場的起點，標誌著上緯可回收技術的重大商業應用里程碑，並大幅拓展印度市場。

可回收材料量產與應用拓展

• EzCiclo / CleaVER：已獲西門子歌美颯認證，2024 年第四季開始小量出貨，預計 2025 年產能擴增至 2 萬噸 (目標年底達 10 萬噸產能?)，2026 年起供應給西門子歌美颯的樹脂將全面轉為可回收體系。

• 多元應用：除風電葉片外，已成功應用於碳纖維自行車、運動鞋鞋底鞋材 (2023 年量產)，試驗中的應用包括乾式變壓器、CCL 印刷電路板、EMC 封裝材料、無人機部件、露營桌 (與 ADLiCO 合作，採用再生碳纖維) 等。

• 回收產能：持續擴充南投、大陸山東等地回收產能，建構完整循環生態系。

圖(5)現有回收方案（資料來源：上緯投控公司網站）

公司治理與經營團隊調整

2024 年 11 月，董事會決議，創辦人蔡朝陽將於 2025 年起不再兼任總經理，由其子蔡孝德接任總經理職務，以強化公司治理與確保接班傳承。

庫藏股實施

2025 年 4 月 10 日，董事會決議實施庫藏股，預計於 4 月 10 日至 6 月 9 日買回 3,000 張自家股票，價格區間為 39 元至 120 元，目的為維護公司信用及股東權益。董事長蔡朝陽公開表示股價被低估。

未來發展策略與展望

短中期營運展望 (2025 年)

• 營收目標：法人預估全年營收可望達 86 億元，年增 9.6%，環保耐蝕、綠能及循環經濟材料均預期有雙位數成長。

• 獲利目標：EPS 預估可達 6 元以上。

• 成長動能：

  • EzCiclo 可回收樹脂放量出貨，營收佔比預估達 5% – 8%。

  • 海外 (非中國) 風電葉片樹脂銷量預期成長 20%。

  • 碳纖維複合材料受惠無人機訂單開始出貨。

  • 環保耐蝕材料受惠東協、歐洲市場需求升溫。

• 市場趨勢：全球綠能政策、台灣碳費實施、風電案場融資環境改善 (若降息) 均為有利因素。

長期發展策略

• 市場擴張：

  • 持續降低中國大陸市場佔比，目標將非中國市場營收提升至 70%。

  • 深化歐洲 (2026 年設廠)、美國 (評估設廠)、印度及東南亞市場布局。

• 產品創新：

  • 擴大 EzCiclo 應用領域至電子、建築、消費品等。

  • 深化 CCUS 技術研發與商業化。

  • 開發新型高性能複合材料。

• 循環經濟深化：

  • 建構完整的可回收材料生態系統，推動策略聯盟。

  • 發展更具經濟效益的回收技術 (如微波降解整廠輸出)。

法人機構評價

近期多家法人機構對上緯投控持正面看法，普遍預期公司受惠於綠能與循環經濟趨勢，成長潛力顯著。

• 業績預期：多數法人調升 2025 年獲利預估，看好 EzCiclo 帶動營收與毛利率提升。

• 評價：評價多偏向「買進」或「增持」，目標價多設定於百元以上。

• 關注焦點：可回收材料的放量速度、國際市場拓展成效、毛利率改善情況。

重點整理

• 環保先鋒：上緯投控以 EzCiclo / CleaVER 可回收樹脂技術引領產業，符合全球淨零碳排與循環經濟趨勢。

• 多元布局：業務涵蓋環保耐蝕、綠能、碳纖維、循環經濟四大領域，應用廣泛。

• 國際拓展：積極降低中國市場依賴，拓展歐、美、印、東南亞市場，非中營收佔比已過半，目標 70%。

• 關鍵合作：與西門子歌美颯深度合作，2026 年起全面供應可回收樹脂；與印度 Adani 攜手打造印度首座可回收風場。

• 成長動能強勁：2025 年營運展望樂觀，EzCiclo 放量、海外風電需求、無人機訂單將驅動營收與獲利雙成長。

• 財務穩健：2025 年 Q1 營收年增 13%，毛利率改善，配發 2.3 元現金股利，並實施庫藏股展現信心。

• 市場看好：法人普遍看好其成長潛力，給予正面評價。

參考資料說明

公司官方文件

1. 上緯國際投資控股股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.12）

本研究參考此法說會簡報的最新財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由上緯投控高階主管主講，提供權威的公司營運資訊。

1. 上緯投控 2024 年第三季合併財務報告

本文財務分析依據此份財報，包含營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

1. 上緯投控 2024 年永續發展報告

此報告詳細說明公司在環境永續、循環經濟方面的具體措施與成果。

1. 上緯投控公開資訊觀測站公告 (含營收、股利、庫藏股、合作備忘錄簽署等) (2024.10 – 2025.04)

參考相關公告以取得最新的營運數字、重大決策及合作進展。

研究報告

1. 統一證券產業研究報告（2024.12）

該報告深入分析上緯投控的產品組合、市場布局及 EzCiclo 新產品發展，提供競爭優勢分析參考。

1. 元大投顧產業研究報告（2024.11）

研究報告提供上緯投控在環保材料及循環經濟領域的專業分析及未來發展評估。

1. UAnalyze 投資研究報告 (含 2024.10, 2025.02, 2025.04 等多篇)

該系列報告追蹤分析上緯投控的營運狀況、財務預測、市場動態及法人評價。

1. CMoney 研究報告與法人預估彙整 (2025.02 – 2025.04)

參考其彙整的法人觀點、營收預估及市場評價。

新聞報導

1. 鉅亨網產業分析（2024.12 – 2025.04）

報導詳述上緯投控在可回收材料開發、市場布局、國際合作 (如 Adani) 及財務表現的最新進展。

1. 經濟日報專題報導（2024.12 – 2025.04）

針對上緯投控與西門子歌美颯的合作、環保材料應用、印度市場拓展等提供分析。

1. 工商時報產業調查（2024.11 – 2025.04）

探討公司的接班規劃、經營策略、股價表現及法人動態。

1. 其他財經媒體報導 (如 Yahoo 股市、MoneyDJ、Vocus 方格子、風傳媒等) (2024.09 – 2025.04)

補充公司營收公告、股價資訊、市場消息及產業趨勢等資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年 4 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分預測性資訊可能隨時間推移而有所變動。