圖(1)如何掌握市場週期：應用篇
前言
在前一篇文章「如何掌握市場週期：理論篇」中，我們探討了霍華．馬克斯提出的「週期與鐘擺」理論。透過這一理論框架，我們了解到市場週期的可預測性與不可預測性。文章中我們明確劃分了「週期」與「鐘擺」兩個概念，使我們能更精準地把握市場週期，並避免因情緒波動導致非理性的投資決策。
在本篇「應用篇」中，我們將深入探討市場不同週期位置與報酬率之間的關係，進一步認識個人的優勢與劣勢，以訂製最適合自己的市場週期掌握策略。每個投資者的背景、經驗與能力各不相同，因此我們相信每個人都可以發展出一套符合個人特色的市場週期掌握方法。本文將展示如何根據自身條件，形成一套有效的市場週期掌握策略。
瞭解週期提高報酬率展望
依據霍華．馬克斯的理論，不同的市場週期會有不同的報酬率展望。市場的報酬率展望與市場週期密切相關，瞭解週期的動態可以幫助投資人把握投資時機，達到最佳化的投資報酬。即在週期的相對底部進行買進，而在週期的相對高處進行減碼或賣出。
圖(2)市場週期如何影響報酬率展望
不掌握週期的風險
不掌握市場週期的風險不僅體現在市場高點進行買入、低點進行賣出這樣的錯誤時機抉擇上，更重要的是無法精確把握產業循環的變化。當產業即將進入衰退階段時，投資者應避免在此時進行投資，否則容易被困在下行週期中。透過理性分析，辨識那些位於谷底且即將回升的產業，能顯著提升投資的成功率。若無法有效識別這些週期變化，投資者可能會陷入所謂的「價值陷阱」，在不適宜的市場點位投入即將或已經衰退的產業。因此，了解並掌握產業週期對於做出明智的投資決策非常重要。
個人投資策略規劃
知己知彼，百戰不殆
——孫子兵法
知己：先了解自己
為了制定出最適合自己的投資策略，每位投資者都應深入了解自身的優勢和劣勢。這可以通過記錄投資日記、回顧過去的投資決策及其成果來達成。這種自我評估有助於投資者確定自己的投資能力，並探索最符合個人風格的投資方法。
圖(3)不同類型投資人的報酬率分布
根據過往的投資記錄，投資者可以根據自身的能力和風險承受程度，被分類為以下幾種類型：
- 負技巧投資人：這類投資者的長期投資表現通常不及大盤。他們應避免進行主動選股，因為在市場波動期間，他們容易做出不利的投資決策。
- 防禦型投資人：這些通常是保守型的投資者，偏好投資於波動性較低的生活必需品或金融股。
- 積極型投資人：這類投資者承擔較高的風險，偏好於投資於主流股票和小型股，以期獲得更高的回報。
- 技巧高超投資人：這類投資者擅長解讀市場週期，能夠避開即將衰退的產業，專注於有復甦潛力的產業。這種策略不僅在市場低迷時提供堅實的支撐，也能在市場回升時創造顯著的增值機會。
如下圖所示，這四種投資者可以進一步組合成 8+1 種不同的投資人類型。
圖(4)不同投資策略衍生的投資人類型
根據上圖，投資者類型還可以細分為「指數型投資人」、「價值型投資人」、「成長型投資人」、「保守型投資人」及「投機型投資人」（包括主流股投資人、題材型投資人、技術面投資人、籌碼面投資人等）。這些投資人類型將不在本文中進行深入討論。
知彼：瞭解投資商品
了解不同的投資商品對應於各類投資者的特性，是實現最佳投資效果的關鍵。
被動投資
根據先前的討論，如果您屬於負技巧投資人，無論採用何種投資策略，如果長期報酬率持續低於市場平均水平，您應首先轉變您的投資觀念。建議從指數型的被動投資入手，例如投資於指數基金，這種方式可以保證獲得與市場平均相當的收益，同時降低投資風險。此方法操作簡單，適合絕大多數投資者。
主動投資
對於已具備一定基礎的投資者，重要的是清楚確定自己的投資類型。應該根據可用的資源和可投入的時間，不斷擴大或深化自己的能力圈。此外，主動投資需要持續的學習和技能提升，以適應多變的市場條件。由於主動投資的方法極其多元化，本文不將深入討論各種具體策略。
運用市場週期概念進行風險管理
霍華德·馬克斯對市場週期的核心洞察強調了「掌握風險」的重要性。無論在主動還是被動投資策略中，資金配置都扮演著關鍵角色。
然而，有觀點認為「資金配置」這一概念似乎與馬克斯在其著作《投資最重要的事》中的某些理念相衝突。我在此要澄清，實際上這兩者並無衝突。資金配置不僅僅是關於選擇投資時機，它是一個更為廣泛的概念，包括將資金分散投資於多個標的之中，這也是資金配置的一種重要方式。
正如孫子兵法所說「知己知彼，百戰不殆」，將對市場週期的深入理解與個人的投資技巧結合起來，便能在投資戰場上立於不敗之地。以下部分將詳細解釋這一概念。
最佳資金配置策略
兵無常勢，水無常形；能因敵變化而取勝者，謂之神。
——孫子兵法
根據之前的討論，不同類型的投資人對於報酬的期望存在顯著差異，如下圖所示。
圖(5)不同類型投資人的報酬率展望分布
從圖中可以明顯看出，對於「負技巧的投資人」來說，其在市場中的平均報酬率低於零，這使得投資成為一場對他們不利的賭局。如同賭場一般，這類投資人應迅速遠離市場，避免進行大量的主動投資。
對於投資大盤指數或者指數型基金的投資人來說，股市長期呈上升趨勢，即便有時會出現波動和虧損，其平均報酬率仍然遠超過其他投資商品。
而對於那些技巧高超的投資人，他們的長期平均績效不僅勝過大盤指數，而且能夠實現相對穩定的回報。即便在市場有時會出現回撤，整體績效仍然不受太大影響，只有在極端市場下挫時，才會面臨較大虧損。
考慮到這三種不同特性的投資人，他們的資金配置策略自然也大相逕庭：
- 負技巧投資人：這類投資人大約有超過 2/3 的時間處於虧損狀態，僅在少數情況下能夠獲利，這本質上是一個無益的賭局。對他們來說，最佳的策略是停止主動投資，並重新規劃他們的投資方法，資金配置建議為 0。
- 指數型投資人：這些投資者在大部分時間（超過 2/3）能夠實現盈利，僅在少數情況下會遭受虧損。當市場明顯過熱時，應該考慮保留部分現金，以便在市場低迷時加碼投資。參考指標包括大盤本益比、恐懼與貪婪指數、大盤高低點或者類似五線譜投資法等。
- 技巧高超投資人：這類投資者在市場的大部分時間（約 80%～90%）都能獲得穩定的超額回報，僅在少數時段遭遇虧損。對這些投資者來說，資金配置策略應為全面投入（All In），專注於精選的產業週期而非大盤週期。如馬克斯在《投資最重要的事》中所述，技巧高超的投資者應專注於當前的投資機會，忽略市場波動。
圖(6)不同類型投資人的適合資金配置策略
其它資金配置的選擇
資金配置本質上是一種戰略性的投資決策，並不依賴於固定的操作程序（SOP）。即使您不是一位指數型投資人，且長期展現出穩定的績效，全面投入（All In）於投資並不意味著可以忽視資金配置的必要性。以下是一些基本的資金配置原則，適用於各類投資者：
- 分散投資：為了降低風險，應避免將所有資金過度集中於單一金融資產。即便是技巧高超的投資人，面對風險的概率雖然不足 10%，在特定金融資產可能遭受重大損失的情況下，仍然需要進行適當的分散投資。
- 動態調整：根據市場和產業週期的變動，應時刻準備調整資金配置，以確保投資組合的穩定性和潛在收益。這意味著投資者需要對市場變化保持高度警覺，並迅速應對可能出現的風險和抓住新的投資機會。
根據市場週期進行動態調整
我們在上一篇文章「如何掌握市場週期：理論篇」中討論了「可預測的市場週期」的掌握。技巧高超的投資人能夠超越市場平均報酬，主要是因為他們精於選擇處於成長階段的產業，從而獲得市場的超額利潤。
對於大盤指數來說，其漲跌受多種複雜因素影響，包括經濟和政治等，普通投資者通常只能接觸到落後於市場的資訊，使得預測大盤指數的成功率相對較低。
然而，在產業層面，情況則大不相同。投資者可以掌握特定產業的基本面數據，包括財務信息和公司的公開發表資料。通過這些資料的交叉比對和詳細分析，可以勾勒出產業的發展輪廓，形成一套有效的投資策略，從而提升成功的機會。
結合馬克斯對市場週期的見解，投資者應該將資金傾向於那些正在成長中的企業，同時減少對那些衰退或即將衰退產業的投資。這樣，投資者便能夠有效地利用市場週期，最大化其投資回報。
小結：第二層思考
筆者鼓勵您反思一下自己目前的資金配置策略：是否存在可以調整的地方以更好地適應市場週期？您如何運用這些策略來優化自己的投資決策？
上述討論中，有讀者可能會覺得市場週期雖易於理解，但實際掌握卻頗具挑戰。這主要是因為每個人在「歸納」與「演繹」的能力上存在差異。
圖(7)第二層思考
霍華德·馬克斯在其著作中強調了「第二層思考」的重要性，這種思考方式是區分一般投資人與技巧高超投資人的關鍵。第二層思考不僅涉及從公開市場資訊中「歸納」出產業的基本面貌，更重要的是能夠「演繹」這些資訊，推導出超越當前市場見解的洞察。
具備這樣的能力，投資人不僅能夠初步掌握資產週期，還能進一步預測市場動向，從而實現對市場週期的先行掌握。真正的市場領先策略，即是在能夠預見未來發展趨勢的基礎上，提前布局，這是掌握市場週期的關鍵所在。
總結本文，我們不僅回顧了市場週期的基本理論，還探討了如何實際應用這些理論來優化我們的投資策略。掌握市場週期，意味著能夠預見並利用經濟的自然波動來增強我們的投資回報。但理論的應用遠不止於此，接下來的「實踐篇」將深入探討如何在各種市場條件下進行具體操作，我們期待您的積極參與與深入探索。
延伸閱讀
參考資料
- 《掌握市場週期》霍華．馬克斯