圖(1)個股筆記：6806 森崴能源（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 12 日
產業地位與投資觀點
在台灣推動能源轉型與 2050 淨零排放的浪潮下，再生能源產業迎來前所未有的發展契機。森崴能源股份有限公司（6806）作為國內少數具備全方位綠能整合能力的服務商，憑藉其在離岸風電、太陽光電及儲能系統的深厚布局，一度成為資本市場的耀眼明星。然而，隨著大型海事工程面臨成本失控與履約爭議，公司在 2025 年至 2026 年遭遇嚴峻的財務逆風。本文將深入剖析森崴能源的營運模式、競爭優勢，以及近期重大財務事件對其未來發展的深遠影響。
公司概要與發展歷程
企業基本資料
森崴能源（Shinfox Energy Co., Ltd.）成立於 2007 年 4 月，原名星崴股份有限公司，於 2019 年更為現名。作為正崴精密工業股份有限公司（2392）集團旗下的重要轉投資企業，公司總部位於新北市土城區。截至目前，實收資本額達新台幣 22.09 億元。森崴能源於 2021 年 11 月正式在台灣證券交易所掛牌上市，致力於成為推動台灣潔淨能源發展的關鍵力量。
發展歷程與轉型軌跡
森崴能源的發展史堪稱台灣能源產業轉型的縮影，其成長軌跡可分為三個關鍵階段：
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草創與基礎期（2007-2014）：初期專注於能源技術服務，並於 2010 年納入正崴集團麾下，開始整合集團資源布局潔淨能源。
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擴張與多元化（2015-2019）：積極投入太陽光電系統建置，並於 2017 年成立子公司富威電力，預先布局綠電自由化市場，隨後取得台灣首張民間再生能源售電業執照。
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跨足海事工程（2020-至今）：2020 年成功標下台電離岸風電二期統包工程（EPC），合約金額高達 628.88 億元，奠定其在大型海事工程的地位。近年更積極拓展儲能系統與自然碳匯領域。
核心業務範疇分析
森崴能源的營運模式有別於單一發電廠，其建構了涵蓋開發、建置、維運及售電的完整生態系。
三大業務支柱
公司業務主要劃分為三大範疇，提供客戶一站式的綠能解決方案：
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工程統包服務：涵蓋再生能源電廠從場址評估、系統規劃、施工管理到併網調度的完整 EPC 服務。此業務是目前公司規模最大的營收來源。
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電力供應與綠電交易：透過子公司富威電力運營綠電交易平台，媒合綠電供需並進行再生能源憑證（REC）買賣，協助企業達成減碳目標。
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技術支援服務：提供能源效率評估、節能方案規劃及設備長期運維管理，確保電廠與能源系統的高效運作。
子公司專業分工與布局
森崴能源透過旗下子公司深化各細分領域的專業能力：
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富崴能源：專注於離岸風電工程執行，目前正全力推進台電二期計畫。
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富威電力：作為綠能交易平台營運商，已於 2025 年 1 月掛牌上市，為國內首家上市的再生能源售電公司。
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欣鑫天然氣：台灣首家取得液化天然氣（LNG）進口執照的民間企業，專注於潔淨燃料供應。
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寶崴海事工程：與新加坡企業合資成立，專注於水下基礎安裝與專業工程船舶操作。
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元杉森林：致力於自然碳匯開發，在花蓮與台東擁有近 170 公頃林地，推動生物多樣性信用額度示範區。
產品系統與技術優勢
綠能基礎建設與應用
森崴能源的產品並非傳統消費品，而是支撐國家電網與企業運作的綠色基礎設施。
圖(2)離岸風力發電（資料來源：森崴能源公司網站）
圖(3)陸域風力發電（資料來源：森崴能源公司網站）
在風力發電領域，公司具備從陸域到離岸的完整建置能力。特別是在離岸風電方面，掌握了複雜的水下基礎與基樁安裝技術。
圖(4)離岸風電水下基礎（資料來源：森崴能源公司網站）
圖(5)離岸風電水下基樁（資料來源：森崴能源公司網站）
在太陽光電與儲能領域，公司持續開發大型地面型光電廠，並建置多處儲能系統以參與台電調頻備轉（AFC）服務，提升電網韌性。
圖(6)七股太陽光電開發計畫（資料來源：森崴能源公司網站）
圖(7)儲能業務（資料來源：森崴能源公司網站）
核心技術與護城河
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複雜系統垂直整合能力：具備「風、光、水、氣、大數據」的跨領域整合技術，能提供從無到有的完整建設方案。
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海事工程自主化：透過寶崴海事掌握專業工作船隊資源，在全台缺船的背景下，擁有施工量能即構成極強的技術壁壘。
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智慧能源管理系統（EMS）：利用 AI 與大數據預測發電量，結合儲能系統進行精準電力調度，打造虛擬電廠（VPP）以優化營運效率。
營收結構與市場布局
產品營收組合
根據近期營運數據，森崴能源的營收結構高度集中於大型工程的認列。
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工程統包服務：佔比高達 86%，主要受惠於台電離岸風電二期工程的推進，屬於一次性大額收入。
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電力供應與綠電交易：佔比約 10%，雖目前比重較低，但屬於長期且毛利較佳的經常性收益。
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技術支援服務：佔比約 4%，提供穩定的維運現金流。
區域市場分布
能源產業具備高度在地化特性，森崴能源的業務幾乎完全集中於台灣本土市場。
公司目前正積極評估將 EPC 經驗輸出至越南等東南亞國家，以期未來能逐步提升海外營收比重。
客戶結構與價值鏈分析
上下游產業鏈定位
森崴能源在產業鏈中扮演關鍵的系統整合者角色，向上對接國際設備製造商，向下服務國家電網與大型企業。
深度客戶合作關係
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國營事業：台電是目前最核心的客戶，不僅是大型統包工程的業主，也是自有電廠躉購費率（FIT）的收購方。
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民間企業：透過富威電力，已與超過 65 家企業簽訂綠電合約，包含提供綠電憑證給輝達（NVIDIA）等國際大廠，滿足其 RE100 減碳需求。
圖(8)綠電交易（資料來源：森崴能源公司網站）
重大工程與產能配置
森崴能源的「產能」主要體現於其開發與建置的各類能源案場。
重大工程一覽表
| 序號 | 專案名稱 | 專案內容 | 規模與容量 | 預計完工 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 台電二期離岸風電 | 統包工程與維修 | 294.5 MW | 2025年底 | 目前進度 96%，進行履約調解中 |
| 2 | 離岸風電 3-2 期 | 區塊開發 | 900 MW | 2029年 | 獲配容量最大本土開發商 |
| 3 | 南部太陽能開發案 | 大型地面光電 | 100 MW | 審查中 | 預計年減碳 62,750 噸 |
| 4 | 宜蘭儲能案場 | 大型儲能設施 | 50 MW | 2025年 | 參與台電 AFC 輔助服務 |
圖(9)南部地區用地開發（資料來源：森崴能源公司網站）
競爭優勢與市場地位
核心競爭力分析
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大型工程實績：承接台電二期專案使其具備其他本土競爭者難以企及的資歷門檻，在後續區塊開發選商中佔有絕對優勢。
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集團資源挹注：背靠正崴集團的資金與供應鏈管理能力，使其在面對高資本支出的能源開發時具備較佳的抗風險能力。
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全生命週期服務：從開發、施工到長達 20 年的維運與售電，單一窗口模式大幅降低客戶溝通成本。
市場競爭態勢
在離岸風電 EPC 領域，森崴主要與中鼎工程等大型營造廠競爭；在綠電售電市場，則與雲豹能源、泓德能源形成「綠能三劍客」的鼎立局面。相較於同業，森崴在重型海事工程的執行力上具備明顯差異化優勢。
近期重大事件與財務表現
森崴能源在 2025 年至 2026 年經歷了從營收創高到深陷財務風暴的劇烈轉折，此段期間的發展對公司體質造成重大衝擊。
2025 年初營運高峰與樂觀展望
2025 年第一季，受惠於台電二期離岸風電工程進入施作認列高峰，公司合併營收達 56.94 億元，年增高達 144.24%，首季 EPS 達 0.75 元。當時市場對其前景極度樂觀，子公司富威電力亦於 1 月成功上市，帶動綠電交易熱潮。公司更積極參與 COMPUTEX 展出自然碳匯專案，展現多元布局成效。
工程爭議浮現與成本失控
然而，海事工程的潛在風險於 2025 年中全面爆發。6 月份，子公司富崴能源因烏俄戰爭及疫情導致原物料與施工成本大幅上升，依合約向台電申請追加預算，並送交公共工程委員會進行調解。
至 8 月份，財務黑洞徹底顯現。公司於第二季財報中認列高達 44 億元的工程損失。市場爆出富崴已墊款近 200 億元，而台電遲未退還履保金及保留款共計 102.7 億元。此事件引發外界對公司過去數年財報是否涉嫌隱匿成本超標的嚴重質疑，並導致股價重挫。
2026 年鉅額虧損與資金調度
進入 2026 年 3 月，財務狀況進一步惡化。數據反映，2025 年與 2026 年累計虧損高達 158.65 億元，每股虧損（EPS）深達 -57.77 元。儘管台電二期工程進度已達 96% 且尚在控制中，但追加款調解仍由工程會進行第三方鑑定，資金壓力極大。為維持營運，公司被迫對子公司辦理現金增資並出售資產，勉強將淨值維持在 15.4 億元的危險邊緣。
未來發展策略與展望
面對嚴峻的財務危機，森崴能源的未來發展策略被迫從「積極擴張」轉向「穩健求生」。
短期營運挑戰與因應
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解決履約爭議：當務之急是完成台電二期剩餘 4% 的工程，並積極透過工程會調解，爭取合理的預算追加與款項回收，以緩解致命的現金流缺口。
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強化財務體質：持續透過發行公司債、現金增資或處分非核心資產等方式充實營運資金，避免淨值進一步跌破下市門檻。
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重建市場信任：針對財報透明度疑慮，需強化公司治理與內部稽核機制，以挽回投資人與金融機構的信心。
中長期轉型藍圖
若能順利挺過此次風暴，公司的中長期價值仍建立在其完整的綠能生態系上：
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擴大售電與維運收益：降低高風險 EPC 工程的比重，仰賴富威電力的綠電轉供與完工案場的長期維運，獲取穩定現金流。
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深化自然碳匯布局：透過元杉森林推動的生物多樣性信用額度，迎合國際品牌客戶對 ESG 揭露的更高標準，創造新興獲利模式。
投資價值綜合評估
森崴能源具備台灣綠能產業中極為稀缺的「全方位系統整合」與「大型海事工程」能力，其在離岸風電 3-2 期獲配的 900 MW 容量及富威電力的市場地位，本應賦予其極高的長期投資價值。
然而，2025 年爆發的台電二期工程成本失控事件，徹底暴露了大型 EPC 專案在面對總體經濟變數（通膨、缺工、氣候）時的脆弱性。高達 158.65 億元的鉅額虧損不僅嚴重侵蝕股東權益，更使公司面臨極大的流動性風險。
總結而言，森崴能源目前處於極高風險的「困境反轉（Turnaround）」階段。投資人需密切關注其與台電的調解進度、後續資金籌措狀況以及淨值變化。在財務警報完全解除前，其營運基本面仍充滿高度不確定性。
參考資料說明
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森崴能源股份有限公司官方網站資訊。本研究參考公司網站提供的關於公司簡介、發展歷程、業務範疇、子公司介紹、專案實績及永續發展等資訊。
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森崴能源股份有限公司永續報告書。參考報告書中關於 ESG 策略、環境保護實績、社會責任及公司治理等內容。
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森崴能源股份有限公司法人說明會簡報與財務報告。本文財務數據與獲利分析皆源自公開財報及法說會資料，包含近期鉅額虧損與工程進度說明。
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多家法人機構研究報告摘要。參考法人對森崴能源的營運分析、財務預估調整及投資評等變化。
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國內外財經媒體報導（2024-2026）。彙整關於公司營收表現、台電履約爭議、工程損失認列、子公司上市及自然碳匯專案等即時新聞資訊。
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