茂生農經（1240）：從飼料生產到食品安全的全產業鏈布局

公司簡介

茂生農經股份有限公司（MORN SUN FEED MILL CORP.，股票代號：1240）創立於 1967 年 2 月 18 日，前身為茂生飼料股份有限公司。公司總部位於台北市和平西路 1 段 30 號 2F，主要製造工廠設於高雄市小港區大業南路 60 號。實收資本額為 4.13 億元。公司於 2017 年 7 月登錄興櫃，並於 2018 年 8 月 成功轉上櫃。在董事長吳清德的領導下，茂生農經秉持「專心、用心、安心、良心」的核心理念，以「食在安心」作為對消費者的品質承諾，致力於提供從農場到餐桌的安全食品。

主要業務與產品結構

茂生農經深耕農牧產業，已建構完整的垂直整合產業鏈。公司的主要業務範疇涵蓋以下四大領域：

飼料生產事業

以「富翁牌」及「金魚牌」自有品牌行銷市場，專注於製造各類完全配合飼料及濃縮飼料。產品線完整，滿足不同禽畜的營養需求，主要包括：

• 養豬飼料
• 肉雞飼料
• 蛋雞飼料
• 養鴨鵝飼料

公司持續開發無藥殘及高效能飼料，確保動物健康與成長效率。

圖(1)全階段禽畜飼料（資料來源：茂生農經公司網站）

禽畜養殖事業

積極投入自有養殖業務，涵蓋：

• 經營肉豬繁殖場
• 豬隻飼養與銷售，並採取對外合作契養模式
• 雞、鴨、鵝等家禽養殖業務

透過整合養殖端，公司能更有效掌握產品品質與供應穩定性。

圖(2)內雞豬銷售及洗選蛋品（資料來源：茂生農經公司網站）

蛋品加工事業

透過持股 100% 的子公司茂生食品股份有限公司（實收資本額 2.7 億元）專營蛋品業務。產品線多元，滿足不同通路與消費者需求，包括：

• 盒裝洗選蛋（如初生卵、CAS 蛋、生產履歷蛋品、土雞蛋）
• 散裝蛋品（供應餐飲及烘焙通路）
• 烏骨雞蛋等特殊機能蛋品

茂生食品致力於推動洗選蛋品的精緻化與品牌化。

大宗物料事業

從事玉米、黃豆、小麥等大宗穀物的進口及銷售業務。主要供應商包括 Cargill（嘉吉）、大定行、大美貿易、中聯、中華全球等國際大型供應商。此業務不僅支援內部飼料生產需求，也對外銷售，並提供相關的倉儲與物流管理服務。

營收結構

根據 2023 年的營收數據，其業務結構分析如下：

• 禽畜飼料：佔比 56%
• 蛋品：佔比 23%
• 養殖：佔比 14%
• 大宗原物料買賣：佔比 7%

營運現況與財務表現

茂生農經近年營運表現穩健，即使面臨市場挑戰，仍展現其經營韌性。

2024 年前三季營運概況

• 合併營收達 21.16 億元，與去年同期相比微幅減少 0.43%。
• 毛利率較去年同期成長近 3 個百分點，顯示成本控管與產品組合優化見效。
• 2024 年上半年稅後純益為 7,935 萬元，較去年同期成長 47.4%。
• 上半年每股純益 (EPS) 達到 2.02 元，創下公司歷史次高紀錄。

近期營運挑戰與機會

第二季營運雖受惠於端午節慶需求帶動鴨蛋出貨量增加，雞、豬價格亦有支撐，但同時也面臨多重挑戰：

• 成本壓力：工業電價上漲增加生產成本。
• 匯率波動：新台幣貶值影響進口原物料成本。
• 飼料降價：因應主要原物料價格下滑及飼養場客戶需求，公司兩度調降飼料售價，可能對獲利造成壓力。
• 蛋價波動：2024 年下半年雞蛋市場因產量過剩導致價格急跌（產地價一度跌至每斤 21.5 元），影響蛋品事業獲利。政府已推行相關淘汰政策以調節市場供應。

儘管面臨挑戰，公司預期第四季隨天氣轉涼，飼料銷售量可望成長。雞蛋價格方面，雖短期受壓，但預期在市場去化及年底需求帶動下，價格有望逐步回穩。

過往營運回顧

公司 2022 年曾因蛋荒及蛋價未能及時反映成本調漲，導致獲利大幅減少。然而，2023 年隨著蛋、肉供應與價格回穩，加上本業飼料穩定獲利，營運顯著改善。2023 年前三季 EPS 已達 2.68 元，全年獲利回到 2-3 元的預期水準。第四季在採購成本管控得宜及匯兌操作挹注下，獲利能力進一步提升。

市場布局與通路發展

茂生農經的銷售網絡遍及全台灣，並依地理區域進行市場劃分管理：

銷售區域劃分

• 北區市場：基隆、新北、台北、桃園、新竹地區。
• 中區市場：苗栗、台中、彰化、雲林、南投、嘉義地區。
• 南區市場：台南、高雄、屏東地區。
• 其他區域：宜蘭、台東、花蓮等東部地區，以及澎湖、金門等離島地區。

通路發展策略

公司積極拓展多元化銷售通路，以提高產品滲透率與市場覆蓋範圍。主要通路發展策略包括：

1. 現代零售通路：

   • 與大型連鎖超市及量販店深度合作，如全聯、大潤發、家樂福、美廉社等，銷售盒裝洗選蛋品。
   • 持續開發 24 小時便利商店上架機會，提供消費者更便利的購買選擇。

2. 電子商務與外送平台：

   • 與 Food Panda 等外送平台合作，拓展即時配送服務。
   • 經營自有電商平台 (shop.msfood.com.tw)，直接觸及終端消費者。

3. 團購市場：

   • 鎖定工業園區、大型社區住戶等，開發團購業務。
   • 拓展百貨公司通路，提升品牌形象。

4. 專業通路：

   • 供應烘焙業者、餐飲連鎖（如早餐店）所需之散裝蛋品或洗選盤蛋。

透過上述多元通路布局，茂生農經不僅鞏固了傳統市場，也積極擁抱新興零售模式，擴大客戶基礎。

研發創新與品質管理

茂生農經深知研發創新與品質管理是企業永續經營的基石。公司在相關領域投入大量資源，建立起堅實的競爭基礎。

品質管理體系

為確保「食在安心」的承諾，公司導入嚴格的品管制度，已取得多項重要認證，包括：

• HACCP (危害分析重要管制點)
• ISO 22000 (食品安全管理系統)
• TAP (產銷履歷農產品)
• CAS (台灣優良農產品)

透過上述認證體系，從原料採購、飼料生產、畜禽養殖到蛋品加工，建立起完整的食品安全監控網絡。

研發創新重點

公司研發團隊持續專注於三大領域的技術提升與創新：

1. 製程創新：

   • 導入營養品微量添加技術，提升飼料精準度與效能。
   • 建置 AI 製程監控系統，透過數據分析優化生產參數，提高效率與穩定性。
   • 推動節能減碳技術應用，降低生產過程的環境衝擊。

2. 產品創新：

   • 持續優化飼料營養配方，提升禽畜生長性能與健康。
   • 開發環保飼料，減少養殖對環境的影響。
   • 針對市場特殊需求，研製具備特殊功能（如提升免疫力、改善肉質/蛋質）的飼料產品。
   • 推動蛋品精緻化與深加工，開發高附加價值蛋製品。

3. 養殖技術創新：

   • 導入科技化養殖管理系統，實現精準飼養。
   • 應用自動化設備，提升養殖效率與動物福利。

圖(3)科技養豬（資料來源：茂生農經公司網站）

透過持續的研發投入與嚴謹的品質管理，茂生農經不僅確保了產品的安全與效能，也為公司在競爭激烈的市場中奠定了領先地位。

競爭優勢分析

茂生農經在台灣農牧產業中擁有顯著的競爭優勢，主要來自以下幾個面向：

1. 完整的垂直整合產業鏈：

   • 公司業務涵蓋從上游大宗原料採購、飼料生產，到中游的畜禽養殖，再到下游的蛋品加工與銷售，形成「一條龍」的營運模式。
   • 此模式有助於有效控制產品品質、穩定原料供應、並強化成本管理能力。

2. 先進的生產技術與設施：

   • 導入科技化養殖管理系統與自動化生產設備，提升生產效率與標準化程度。
   • 擁有先進的品質檢測系統，確保產品符合高標準。
   • 應用 AI 製程監控等智慧化技術，持續優化生產流程。

3. 多元化的銷售通路與品牌知名度：

   • 建立涵蓋大型零售通路、電商平台、團購及專業通路的多元銷售網絡，市場觸及廣泛。
   • 透過長期經營，已培養出穩定的客戶群體。
   • 「富翁牌」、「金魚牌」等自有品牌在業界擁有高知名度與良好信譽。

4. 嚴格的品質控管與食安承諾：

   • 取得多項國際與國內重要認證，建立完善的品管體系。
   • 堅持無藥殘飼料的生產理念，符合消費者對食品安全的高度要求。

這些競爭優勢相互加乘，使茂生農經能在市場波動中維持穩健經營，並持續鞏固其產業地位。

重大事件、風險因應與策略調整

在全球經濟環境充滿不確定性、原物料價格波動劇烈以及氣候變遷等多重因素影響下，茂生農經已建立一套積極的風險管理機制與應變策略，以確保營運的穩定性與持續性。

外部風險管理

1. 原物料價格波動：

   • 監控機制：密切關注國際玉米、黃豆等大宗穀物市場的價格走勢與供需狀況。
   • 採購策略：靈活調整採購策略，適時建立庫存或運用期貨等工具進行避險。
   • 成本轉嫁：視市場情況，適度調整飼料售價以反映成本變化，但需平衡客戶承受能力。

2. 市場供需失衡（如蛋價波動）：

   • 產能調節：透過自有養殖與契養規模的彈性調整，因應市場供需變化。
   • 多元通路：利用多元銷售通路分散風險，降低單一市場波動的衝擊。
   • 政府溝通：關注並配合政府相關產業調節政策（如雞蛋產量調節）。

3. 匯率風險：

   • 進口原料佔比較高，需關注新台幣匯率波動。
   • 適度運用外匯避險工具，降低匯率變動對成本的影響。

4. 疫病風險：

   • 強化生物安全防疫措施，降低禽流感、非洲豬瘟等疫病對養殖事業的衝擊。

內部營運優化與策略調整

1. 成本結構優化：

   • 持續推動生產自動化，提升效率，降低人力成本。
   • 改善製程效率，減少原物料損耗與能源消耗。
   • 落實各項費用控管措施。

2. 技術投資與數位轉型：

   • 持續投資智慧化生產設備與管理系統，提升整體營運效能與決策精準度。
   • 深化數位工具在供應鏈管理、客戶關係管理等方面的應用。

3. 永續經營策略：

   • 加強環保投資，發展綠色產品（如環保飼料），符合 ESG 趨勢。
   • 提升能源使用效率，降低碳排放。

透過內外部風險管理與策略調整，茂生農經致力於降低營運風險，提升企業韌性，以應對複雜多變的市場環境，並在挑戰中尋求穩健成長的機會。

未來發展規劃

面對未來市場的機遇與挑戰，茂生農經已擬定清晰的發展藍圖，聚焦於產能擴充、技術升級及產品發展三大主軸，對 2025 年的營運前景保持樂觀。

2025 年營運展望與計畫

產能擴充計畫

為滿足市場需求及提升規模經濟效益，公司規劃投入超過上億元資金進行產能擴充：

• 養豬事業：計劃增加新種母豬數量，並擴建現代化豬舍設施。持續以對外合作契養模式經營，看好國人對本土新鮮豬肉的偏好。
• 蛋品事業：預計擴大契養蛋雞的規模，以應對市場對高品質蛋品的需求。
• 智慧化投資：購置節能智慧化設備，提升整體生產效率與自動化程度。

技術升級計畫

持續投資於技術創新，以維持競爭優勢：

• AI 製程優化：深化 AI 技術在飼料生產與品質監控的應用。
• 智慧養殖系統：導入更先進的智慧養殖管理系統，實現精準飼養與動物福利提升。
• 節能環保設施：升級或導入更高效的節能減碳設備與技術，響應永續發展趨勢。

產品發展計畫

以市場需求為導向，強化產品組合：

• 強化產品研發：持續投入飼料配方改良、機能性產品開發。
• 開發高附加價值商品：推動蛋品精緻化、深加工，提升產品價值。
• 擴大市場佔有率：透過通路拓展與品牌行銷，進一步提升各產品線的市場份額。

公司預期 2024 年蛋品及飼料業務將實現成長，豬隻養殖則維持平穩。整體目標是實現雙位數的營收成長，並力求維持毛利率穩定。儘管 2024 下半年全球經濟環境仍存有變數（如原料價格波動、地緣政治風險），但公司對 2025 年的整體營運仍持樂觀態度。

重點整理

• 公司定位：茂生農經是台灣一家歷史悠久的農牧企業，已成功建立從飼料、養殖到蛋品加工銷售的垂直整合產業鏈。
• 核心業務：主要營收來自禽畜飼料 [56%)、蛋品（23%）、養殖 (14%] 及大宗原物料買賣 (7%)。
• 品牌經營：「富翁牌」與「金魚牌」為主要自有品牌，在市場具備良好知名度。
• 財務穩健：2024 年上半年 EPS 達 2.02 元，創歷史次高；毛利率顯著提升，顯示成本控管得宜。
• 通路多元：銷售網絡涵蓋全台，並積極拓展現代零售、電商、團購及專業通路。
• 技術創新：導入 AI 製程監控、智慧養殖等技術，並持續投入環保及機能性產品研發。
• 品質保證：取得 HACCP、ISO 22000 等多項認證，強調食品安全。
• 未來展望：計劃投入上億元擴充產能（豬、蛋雞），升級智慧化設備，對 2025 年營運持樂觀態度。
• 風險管理：積極應對原物料價格波動、市場供需變化及匯率風險，並透過內部優化提升營運韌性。

參考資料說明

公司官方文件

1. 茂生農經股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.10.21）
   本研究主要參考此份法說會簡報，內容涵蓋公司簡介、產品結構分析、營運概況、市場布局規劃、研發創新、未來展望及風險管理策略。該簡報由茂生農經發言人林信鴻主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 茂生農經 2024 年第三季財務報告
   本文的財務分析數據，包括合併營收、毛利率、營業費用、稅後純益及每股盈餘等關鍵財務指標，主要依據此份財報。

產業研究報告

1. 農業委員會（現為農業部）畜產報告（2024.10）
   該報告提供台灣整體畜牧產業市場概況，包含毛豬交易統計、蛋品產銷及價格分析等背景資訊，為本文在產業趨勢分析方面的重要參考依據。

2. 玉山證券產業研究報告（2024.10）
   此份研究報告針對茂生農經在飼料產業的市場地位、競爭優勢提供專業分析，並包含對公司未來發展潛力的評估。

新聞報導

1. 工商時報產業分析（2024.10.22）
   報導內容詳述茂生農經在蛋品市場的發展策略、新產品布局規劃，並分析公司如何應對近期蛋價波動及成本壓力的相關因應措施。

2. 經濟日報專題報導（2024.10.21）
   此篇報導針對茂生農經的整體營運策略、通路發展現況及未來營運展望提供完整分析，特別著重於公司在蛋品市場的布局與預期。

3. 聯合報產業新聞（2024.10.21）
   報導聚焦於茂生農經在飼料及畜牧產業的最新發展動態，並分析公司面對國際原物料價格波動的具體因應策略。

4. 中央社新聞（2024.06.24）
   提供茂生農經拓展蛋品至百貨公司及團購市場的相關資訊。

5. 聯合新聞網報導（2024.06.24）
   補充茂生農經與早餐店合作銷售洗選盤蛋等通路拓展細節。

永續發展相關文件

1. 茂生農經環境永續報告（2024）
   此報告詳細說明茂生農經在環境保護與永續發展方面的具體承諾與措施，包括節能減碳計畫、廢棄物管理及綠色生產流程的建置情況。

2. 畜牧產業永續發展白皮書（2024）
   由農業主管機關發布，提供台灣畜牧產業永續發展的政策方向與指導原則，為本文分析產業永續趨勢的重要參考資料。

註：本文內容主要依據 2024 年第三季及第四季初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中提及的未來展望、預測及計畫，均基於撰寫當時的市場情況與公司揭露資訊，實際發展可能因未來市場變化而有所調整。