安倉 (5548) 4.7分[價值]→評價面浮現優勢，配息大方 (05/21)

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綜合評分：4.7 | 收盤價：23.6 (05/21 更新)

簡要概述：觀察安倉的基本面與籌碼面變化，目前展現了不錯的投資亮點。 目前的亮點在於，股價回落後，目前的本益比水準已具備反彈的契機；此外，股價已跌破或接近淨值。更重要的是，具備不錯的收息優勢。 簡言之，目前的價位反映了市場對其未來的預期，值得投資人多加關注。

核心亮點

1. 預估本益比分數 4 分，代表價格優勢已然浮現：安倉未來一年本益比 18.44 倍，處於過去三年估值分佈的前 25% 低位區，價格優勢值得留意。
2. 預估殖利率分數 4 分，提供穩健的現金股利收益：安倉預估殖利率 5.93% (高於 5%)，有望為投資者帶來相對豐厚的現金股息流入。
3. 股價淨值比分數 4 分，是價值型投資者關注的良好訊號：對價值投資者而言，安倉 1.23 的股價淨值比，是衡量其投資價值的重要參考指標。
4. 訊息多空比分數 4 分，若配合基本面改善，則正面效應更為顯著：如果 安倉的正面消息面能與公司實際基本面的持續改善相印證，則其對投資信心的正面效應將更為顯著且持久。

主要風險

1. 預估本益成長比分數 1 分，估值與成長性嚴重失衡，投資風險極高：安倉預估本益成長比為 18.44 (通常遠大於 3.5)，顯示其目前估值遠遠超過了預期盈利增長所能支撐的合理範圍，價值面臨嚴峻考驗。
2. 產業前景分數 1 分，產業趨勢負向，公司營運壓力巨大：公共建設-公共工程、統包工程的整體發展趨勢呈現明顯的負向態勢，缺乏改善跡象，這將使 安倉 的營運持續面臨巨大壓力。
3. 業績成長性分數 1 分，核心業務可能面臨萎縮或重大困境：安倉預期 -37.26% 的盈餘年增長，極大可能反映其核心業務正遭遇市場萎縮、競爭失利或內部經營的重大困境。
4. 法人動向分數 2 分，觀察到法人資金呈現溫和淨流出，籌碼面略顯鬆動：安倉近期三大法人資金面呈現溫和的淨賣出趨勢，顯示籌碼面出現一些初步的鬆動跡象，投資人應開始留意。
5. 題材利多分數 1 分，市場對此類負面題材反應負面，資金可能撤出：目前市場對於 安倉所面臨的此類負面題材反應負面，可能引發資金撤出。

綜合評分對照表

圖(1)5548 安倉 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：5.6

圖(2)5548 安倉 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：3.7

圖(3)5548 安倉 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★★☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：題材降溫：相關題材熱度明顯衰退+資金流出
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：安倉的非流動資產數據主要走勢呈現微弱上升趨勢。資產變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表不動產價值微升。
（判斷依據：不動產價值波動可能影響公司財務結構。）

圖(4)5548 安倉 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：安倉的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表資金狀況平衡。
（判斷依據：現金流變化直接影響公司營運資金週轉。）

圖(5)5548 安倉 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：安倉的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨週轉率保持穩定。
（判斷依據：存貨週轉率直接反映公司銷貨能力及庫存管理效率。）

圖(6)5548 安倉 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：安倉的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨營收比維持穩定，庫存與銷售匹配良好。
（判斷依據：存貨營收比持續上升可能表明銷售放緩、存貨積壓或產品過時的風險。）

圖(7)5548 安倉 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：安倉的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表成本結構無重大變化。
（判斷依據：與同業及歷史數據比較，有助於評估企業的競爭優勢與潛在風險。）

圖(8)5548 安倉 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：安倉的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表銷售業績無重大變化。
（判斷依據：營收的成長來源（例如：新產品、新市場、價格提升）是評估成長質量的關鍵。）

圖(9)5548 安倉 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：安倉的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預收帳款規模持平，未來營收來源穩定。
（判斷依據：高額或持續增長的合約負債通常代表客戶對公司產品/服務的預期與信任，有利於未來EPS表現。）

圖(10)5548 安倉 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：安倉的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表未來季度 EPS 預測值保持一致性。
（判斷依據：比較歷史實際值與同期預測值，有助於評估公司達成預期目標的能力及預測模型的準確性。）

圖(11)5548 安倉 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：安倉的本益比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。本益比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表未來盈利預期大幅惡化或股價泡沫化，顯著推升遠期P/E水平。
（判斷依據：觀察當前股價在河流中的位置：接近下緣可能表示估值相對便宜，接近上緣則可能相對昂貴。）

圖(12)5548 安倉 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：安倉的淨值比河流圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表股價淨值比顯著回落，進入歷史相對低檔區。
（判斷依據：河流的上緣和下緣代表歷史股價淨值比 (P/B) 波動的相對高點與低點區間。）

圖(13)5548 安倉 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司概要

安倉營造股份有限公司（AnChing Construction Co., Ltd.，股票代號：5548.TWO）是一家專注於公共工程的甲級綜合營造廠。公司總部位於臺北市中山區松江路 223 號 6 樓，由張立雍先生擔任總經理。安倉營造以自有品牌「安倉」經營，主要業務為承攬政府機關及公營事業的各類公共工程，在業界以優良的工程履歷與穩健的財務表現著稱。公司於 2024 年 12 月 16 日 正式在櫃檯買賣中心（OTC）掛牌上櫃。

發展歷程

安倉營造深耕台灣營造市場多年，累積豐富的公共工程承攬經驗。公司以統包工程模式為核心，提供從設計、採購、施工至維護的一條龍服務。歷年來，安倉參與多項國家級重大基礎建設，涵蓋交通、水利、能源、建築等多個領域，並屢獲政府機關頒發的工程品質獎項與優良廠商評鑑，奠定其在公共工程領域的專業地位。為強化資本結構與擴大接案能力，安倉於 2024 年 完成 3.9 億元 現金增資，並成功上櫃，邁入新的發展里程碑。

核心業務與經營模式

主要業務範疇

安倉營造的核心業務聚焦於公共工程統包服務，產品結構幾乎 100% 來自政府及公營事業的工程標案。公司專注於承攬預算金額約 5 億至 15 億元 的中型公共工程，藉此避開大型標案的激烈競爭，維持較佳的利潤率。

工程應用領域

安倉的工程實績遍及全台，主要應用領域涵蓋廣泛的基礎建設項目，包括：

• 土木工程：橋梁新建與改建、道路新建、隧道工程、道路景觀及綠美化。
• 建築工程：政府辦公廳舍、火車站體、電力設施廠房、倉儲設施、工業建築。
• 建築物裝修工程：展覽館、藝術中心等特殊建築裝修。
• 水利工程：抽水站新建與機組更新、水域環境營造、河川整治、水庫相關工程。
• 軌道工程：鐵路高架化、雙軌電氣化相關土建及軌道工程。
• 區段徵收與土地重劃工程。
• 能源電力工程：電廠新建與增建相關土建工程、變電所統包工程。
• 港灣工程。
• 園區開發工程。

經營模式與技術特點

安倉營造採取統包工程模式，強化上下游整合能力，提供客戶從設計規劃、採購發包到施工建造的完整解決方案。公司的技術特點與競爭優勢體現在：

• 優良工程履歷：歷年承攬工程在業主履約評分中持續獲得超越頂標的評價（平均 86.98 分，高於 113 年 5 月頂標 83.22 分），在「最有利標」評選中具備顯著優勢。
• 智慧化工程科技應用：積極導入雲端協作系統與 3D 工具平台。
  • 建立自有工程資訊管理系統，即時掌控預算、採購、工務進度。
  • 大量應用 BIM（建築資訊模型） 技術，進行設計模擬、管線碰撞檢查及安全衛生防護模擬，提高施工精準度，降低重工風險。
  • 自 2017 年 起推動無紙化管理，超過 95% 作業工具採用雲端軟體（ERP、HR、電子簽核等）。
• 自製預鑄構件能力：具備自製 RC 結構預鑄構件的能力，有助於縮短工期、控制成本及確保品質。
• 特殊工程解決能力：針對不同工程環境（如鄰近魚塭、堤防限高）選擇合適的特殊工法，展現技術應變能力。
• 系統整合與人才培育：建立完善的內外部教育訓練體系，包含線上課程、新人輔導制度及外訓補助，強化員工專業技能與團隊合作。

圖(14)雲端協作系統（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(15)3D工具平台與建模（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(16)系統整合與教育訓練（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(17)公共建設計劃大型化與複雜化（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(18)全產品生命週期服務（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(19)跨領域產業共同承作-1（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(20)跨領域產業共同承作-2（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(21)生產要素的綠色採購（資料來源：安倉營造公司網站）

市場與營運分析

營運表現與財務分析

安倉營造近年營運表現穩健成長。2024 會計年度（結算至 112 年底）合併營收達 新台幣 18.99 億元，毛利率為 10.57%，稅後淨利 8,452 萬元，每股盈餘（EPS）為 2.37 元。

2025 年第一季 營運表現持續亮眼：
* 合併營收 5.89 億元，年增 9.25%。
* 單季毛利率 11.59%，營益率 7.89%，淨利率 6.88%。
* 單季 EPS 約 0.94 元。
* 2025 年 3 月 單月營收 2.51 億元，年增 28.23%，創下單月歷史新高。

穩健的財務結構與獲利能力，支持公司持續投入業務擴展與技術升級。

註：113 年 1-3 月財務數據來自安倉營造 113 年 5 月 31 日法說會簡報，EPS 可能因後續股本變動而需調整。

市場規模與地位

台灣營造業產值近年持續成長，112 年度 營造業佔國內生產毛額（GDP）比重達 3.15%，總產值約 7,730 億元。公共工程市場規模龐大，113 年度 政府公共建設總預算（含特別預算及基金）達 5,886 億元，創下 16 年 來新高。

安倉營造為國內 甲級綜合營造廠，在全國近 2 萬家 營造業者中，屬於資本額與承攬能量較大的廠商。根據 111 年度 統計，甲級綜合營造業家數僅佔全體 16.60%，但其營收佔比高達 63%，顯示市場集中度高。安倉透過利基型市場定位（專注 5-15 億元標案），在競爭激烈的市場中佔有一席之地。

主要競爭對手包括三洋實業、工信、中工、欣陸、建國、皇昌、根基、新建、德昌、潤弘、雙喜等國內大型營造廠，以及亞通、匯僑設計、潤德、泰霖、志品科、新鼎等工程承攬同業。

原物料與成本結構

安倉營造主要原物料包括水泥、砂石、預拌混凝土、鋼筋、H 型鋼及營建機具等。主要建材供應商涵蓋東和鋼鐵、肯一鋼鐵、安筑混凝土、松達建材、國順預拌混凝土、盈發金屬、興鋓工業、中陸工業、建中工程、三源興、三太造機廠等國內廠商。

營造成本易受原物料價格波動影響。安倉透過以下方式管理成本風險：
* 契約物價指數調整：公共工程合約通常包含價金依物價指數調整機制，可部分轉嫁成本上漲壓力。
* 預付款策略：與供應商建立長期合作關係，透過預付款穩定材料供應與價格。
* 自製預鑄構件：降低對外部供應的依賴，提升成本控制能力。
* 智慧化管理：運用 BIM 及雲端平台優化施工流程，減少浪費與重工。

儘管營造業普遍面臨缺工與原物料上漲挑戰，安倉透過上述策略維持相對穩定的毛利率（約 10-11%），優於部分同業。

客戶結構與供應鏈

主要客戶群體

安倉營造的客戶高度集中於政府機關與公營事業，公共工程佔比達 99.8% 以上。主要客戶類別包括：

• 六都政府：為最大宗客戶來源，因地方政府經費相對充裕，釋出較多工程標案。
• 中央部會：交通部（鐵道局、公路局）、經濟部（水利署）、國防部等。
• 國營事業：台灣電力公司（台電）、台灣中油等。
• 私部門：佔比較低（約 5%-10%），偶有企業廠房或少量住宅興建案。

此客戶結構顯示公司對政府基礎建設計畫的高度依賴性，同時也意味著相對穩定的訂單來源。

銷售區域與營收分布

安倉營造的業務範圍主要集中於台灣本島，並無海外市場布局。工程案場遍及全台各地，近年以北部及花東地區工程較多。根據主要客戶來源推估，區域營收分布大致如下：

上下游關係

• 上游：主要為原物料供應商（鋼筋、水泥、混凝土、金屬製品、瀝青、機電設備等）及專業分包商（機電、裝修、特殊工法等）。安倉與多家供應商建立長期穩定的合作關係。
• 下游：主要為發包工程的政府機關及公營事業單位。安倉透過統包模式直接服務業主，提供整合性工程解決方案。

重大工程實績與展望

重大工程與建案實績

安倉營造累積豐富的工程實績，以下為近年部分代表性及在建工程列表：

圖(22)安倉在建工程（資料來源：安倉營造公司網站）

安倉營造建案/工程清單

註：在建工程進度截至 2024 年 4 月。

個股質化分析

近期重大事件與市場反應

• 2024 年底成功上櫃：12 月 16 日掛牌上櫃，提升公司知名度與籌資管道。
• 完成 3.9 億元現金增資：用於充實營運資金及償還銀行借款，強化財務結構，支持業務擴張。市場反應正面，法人看好其增資後接案能力提升。
• 得標興達電廠大型標案：2025 年 1 月得標 18.18 億元 工程案，為營運再添動能。
• 受惠國家發展計畫（2025-2028）：行政院通過新一期國家發展計畫，持續投入基礎建設，安倉為主要受惠者之一。
• 颱風災後重建商機：2024 年颱風帶來重建需求，安倉可望優先參與相關工程。
• 市場高度關注：因業績穩健成長、毛利率優於同業、受惠政策紅利，安倉成為公共工程題材的熱門概念股，法人持續給予正面評價並增加持股。

個股新聞筆記彙整

• 
  2025.09.06：投資評等買進，目標價28元，隱含漲幅13.8%，預估 25 年 EPS 1.85元、26 年 1.88元
  
• 
  2025.09.06：截至 8M25 有11件在建工程，合約140.9億元，未認列83.9億元，尚可承攬142.5億元
  
• 
  2025.09.06：政府 25 年 公共預算6483億元，營運受惠於高檔預算支持
  
• 
  2025.09.06：特別條例修正案通過，經費上限5700億元，公司具備標案競爭力
  
• 
  2025.09.06：雲端及3D工具提升施工精準度，降低重工風險與成本
  
• 
  2025.09.06： 1H25 營收年增12.8%，毛利率因趕工暫跌，2H25 回穩可期
  
• 
  2025.01.17：安倉營造在手未交工程量已跨越86億元
  
• 
  2025.01.17：安倉營造得標台電興達電廠標案，金額達18.18億元
  
• 
  2025.01.17：安倉營造 24 年 營收年增14.6%，前三季EPS為1.59元
  
• 
  2024.12.12：安倉營造完成3.9億元現增案，並將於 2024.12.16 上櫃買賣，發行1.5萬張現增股
  
• 
  2024.12.12：現增籌資用途為充實營運資金及償還銀行借款，安倉營造主攻公共工程，24 年 營收達15.85億元
  
• 
  2024.12.12：安倉營造 24 年完成現金增資，擴大股本，並將受惠於政府提高公共工程預算，預期 25 年獲利可期
  
• 
  2024.12.12：安倉已參與多項重大國家建設，公共工程占比達99.8%，將持續受益於政府政策及標案增長
  
• 
  2024.12.03：安倉受惠於政府的基礎建設計畫，預期 25 年 營收將創歷史新高，並保持雙位數年增
  
• 
  2024.12.03：安倉進入工程入帳高峰期，公共工程占比達99.8%，並持續獲得政府標案，未來3至4年業績穩定增長
  
• 
  2024.12.02：安倉營造計劃於 2024.12.02 – 2024.12.04 辦理IPO，預計籌資3.9億元，並於 2024.12.16 掛牌
  
• 
  2024.12.02：安倉營造為國內甲級工程營造廠，參與多項重要公共工程建設，如大潭電廠及碧潭堰魚道
  
• 
  2024.12.02：安倉營造 24 年前三季營收達15.85億元，淨利0.63億元，EPS為1.59元，創歷年新高
  
• 
  2024.12.02：安倉預計進入工程入帳高峰，未來三年營收及EPS將創新高
  
• 
  2024.11.29：安倉成功增資3.9億元，擴大資本實力，強化公共工程接案能力
  
• 
  2024.11.29：近期工程接案捷報頻傳，顯示安倉在市場上的積極拓展和實力增強
  
• 
  2024.10.27：安倉營造將發行1.5萬張現增股，暫定每股26元溢價，籌資將用於充實營運資金及償還銀行借款
  
• 
  2024.10.27：安倉營造 1H24 營收達10.52億元，稅後純益4952萬元，年增77.64%，顯示其在公共工程領域的強勁表現
  
• 
  2024.10.27：隨著安倉的現增案，24 年 已經有皇昌、三洋實業等公司完成現金增資，以抓住公共工程的商機
  
• 
  2024.09.25：安倉營造計劃發行現增股，首次籌資3.9億元，將於近日取得融資融券資格
  
• 
  2024.09.25：安倉營造預計以每股26元發行1.5萬張現增股，用於充實營運資金及償還借款
  
• 
  2024.09.25：安倉營造 1H24 營收達10.52億元，稅後純益4952萬元，年增77.64%
  

產業面深入分析

產業-1 公共建設-公共工程、統包工程產業面數據分析

公共建設-公共工程、統包工程產業數據組成：新建（2516）、皇昌（2543）、欣陸（3703）、久舜（5547）、安倉（5548）、中鼎（9933）

公共建設-公共工程、統包工程產業基本面

圖(23)公共建設-公共工程、統包工程 營收成長率（本站自行繪製）

圖(24)公共建設-公共工程、統包工程 合約負債（本站自行繪製）

圖(25)公共建設-公共工程、統包工程 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

公共建設-公共工程、統包工程產業籌碼面及技術面

圖(26)公共建設-公共工程、統包工程 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(27)公共建設-公共工程、統包工程 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(28)公共建設-公共工程、統包工程 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

公共建設產業新聞筆記彙整

• 
  2025.05.19：關稅戰可能促使政府擴大公共建設支出，有利於以公共工程為主的營造廠，如皇昌、工信、新建及德昌
  
• 
  2024.10.19：ASML最新財報令人失望，顯示半導體設備行業的AI蜜月期結束
  
• 
  2024.10.19：雖然台積電報喜，但ASML訂單僅26億歐元，低於預期一半，預測 25 年 營收落在低標
  
• 
  2024.10.18：ASML執行長福克表示，晶片市場緩慢復甦將持續至 25 年 ，預測下調導致股價大跌
  
• 
  2024.10.18：需求疲軟使得客戶更加謹慎，許多投資計劃被推遲，影響汽車及PC市場的復甦
  
• 
  2024.09.27： 24 年公共建設計畫經費接近8,000億元，達成率可望達95%
  
• 
  2024.09.27：截至 8M24 底經費執行金額達4,285億元，為近17年同期次高
  
• 
  2024.09.27：公共建設計畫涵蓋交通、水利、文化等多項建設，年底將陸續完工啟用
  
• 
  2024.09.27：未來建設計畫將納入淨零排放及極端氣候調適考量，推動永續發展
  
• 
  2Q24 缺工缺料…衝擊前瞻軌道建設 非軌道工程也受災
  
• 
  2Q24 達欣工、新亞建設、工信工程、建國工程均認為，24 年業績成長無虞，營造業榮景至少持續二到三年
  
• 
  1Q24 市場預期，包括新亞建、達欣工、皇昌、工信工程、環泥、國產建材、惠普等營造供應鏈商，可延續 23 年成長軌道、24 年「錦上添花」，營運將有2位數的成長空間
  
• 
  1Q24 國家公建商機來了！國發會日前拍板，24 年整體公共建設經費接近7,800億元，創歷史新高
  
• 
  4Q23 24 年政府公共建設預算將達5,886億元、年增0.3％，再創新高
  
• 
  4Q23 而為提升營造廠承攬政府公共工程意願、避免低價搶標，工程品質不佳情況，近期的公共工程發包也都以「最有利標」進行
  
• 
  4Q23 對提升營造公司獲利有極大的助力。並已擺脫「毛三、到四」的困境
  
• 
  3Q23 23年 公建經費迄8月經費達成率55.8％，創16年同期新高，估明（113）年中央公共建設經費5,886億，續創新高
  
• 
  3Q23 台灣商用不動產市場觀察：台北平均空置率到年底將創近5年新高
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：安倉的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表各週期均線趨於糾結，等待帶量突破或跌破。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）

圖(29)5548 安倉 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：安倉的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表週線呈現橫向整理，多空在中期均線（如20週、60週線）間反覆測試。
（判斷依據：週成交量的變化需結合價格在關鍵週均線位置的表現來解讀：價漲量增通常確認中期上升趨勢的健康性；價跌量增則可能預示中期跌勢的加速；量縮整理則可能代表趨勢中繼或轉折前的醞釀。）

圖(30)5548 安倉 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：安倉的月線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表月成交量在下跌初期或關鍵跌破點放大，顯示長期資金出逃，下行風險巨大。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(31)5548 安倉 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：安倉的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資進出動作不明顯，市場方向未明。
  （判斷依據：反之，持續的賣超可能反映外資對未來股價表現的擔憂，或進行全球資產配置的調整。）
• 投信籌碼：安倉的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信對該股操作暫緩，籌碼變化不大。
  （判斷依據：反之，持續賣超可能意味著投信獲利了結、停損、或對後市看法轉趨保守。）
• 自營商籌碼：安倉的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商買賣超金額不大，多空操作互抵。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(32)5548 安倉 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：安倉的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表千張大戶人數變化不大，籌碼結構穩定。
  （判斷依據：持有1000張以上大戶的人數變化，是觀察個股籌碼集中度的重要參考指標。）
• 400 張大戶持股變動：安倉的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：相較於千張大戶，400張大戶的人數基數通常較大，其變動可能更細微地反映市場中堅力量的動向。）

圖(33)5548 安倉 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析安倉的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(34)5548 安倉 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略

• 持續深耕公共工程市場：利用優良廠商資格與統包經驗，積極爭取國家發展計畫、能源轉型、交通建設及水利環境等相關標案。
• 強化智慧化應用：持續投入 BIM、雲端管理平台及 AI 技術探索，提升工程效率、品質與安全性。
• 拓展利基市場：在維持中型標案主力外，評估參與具技術門檻或特殊性的大型複雜工程。
• 人才培育與永續發展：加強人才招募、內部培訓及員工福利，吸引並留住專業人才；同時落實 ESG 理念，推動綠色工法與環保實踐。
• 穩健財務操作：善用資本市場工具，維持良好信用評級，確保營運資金充裕，支持長期發展。

競爭優勢與產業趨勢

競爭優勢分析

安倉營造的核心競爭優勢包括：

• 利基市場定位：專注 5-15 億元 中型標案，避開大型標案價格戰，維持較高毛利率（約 10-11%）。
• 卓越工程履歷：長期獲得政府機關高分評鑑，在「最有利標」制度下具備顯著優勢。
• 統包整合能力：提供設計、採購、施工一條龍服務，提升效率與品質控管。
• 技術應用領先：積極導入 BIM 與雲端管理平台，優化工程管理。
• 優良廠商資格：享有押標金、履約保證金減半優惠，提升投標競爭力與財務彈性。
• 穩健財務結構：成功完成現增，資本結構強化，支持業務擴展。

圖(35)履約實績與獲獎記錄（資料來源：安倉營造公司網站）

產業趨勢與機會

營造產業正經歷重要變革，安倉面臨的趨勢與機會：

• 公共工程預算持續擴大：政府積極推動基礎建設，市場需求旺盛。
• 「最有利標」制度普及：有利於具備技術、品質、管理優勢的廠商，而非僅價格競爭。
• 工程大型化與複雜化：對廠商的技術整合、專案管理能力要求更高。
• 智慧化與數位化浪潮：BIM、物聯網、AI 等技術應用日益重要。
• 永續與綠色營建：ESG 理念、綠建築、環保工法成為趨勢。
• 勞動力挑戰：缺工與老化問題促使產業加速自動化與智慧化轉型。

安倉透過其技術投入與管理優勢，能有效把握市場機會並應對產業挑戰。

圖(36)近年機關公開辦理採購決標件數及金額（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(37)最有利標（資料來源：安倉營造公司網站）

企業永續與數位轉型

企業社會責任 (CSR)

安倉營造不僅追求工程品質，亦重視企業社會責任。公司積極參與社區公益活動，關注偏鄉地區發展，並將環境保護納入營運考量，展現企業公民精神。

數位轉型策略

公司視數位轉型為提升競爭力的關鍵。自 2017 年 起，安倉便系統性地導入雲端管理工具，涵蓋 ERP、人資、電子簽核、檔案共享等面向，大幅提升內部協作效率與資訊透明度。BIM 技術的深度應用，更是在設計階段即解決潛在問題，減少施工錯誤與浪費。未來規劃導入 AI 技術輔助決策與風險管理。

永續發展實踐

安倉將永續發展 (ESG) 理念融入經營策略。在環境面，積極參與綠標章建案（已完成 6 案，在建 2 案），採用環保建材與工法，並透過廢熱回收等措施節能減碳。在社會面，重視勞工安全與權益，提供完善的教育訓練與福利。在治理面，強化風險控管與內部稽核，確保公司穩健營運。

圖(38)參與綠標章建案（資料來源：安倉營造公司網站）

重點整理

• 市場定位明確：安倉營造專注於 5-15 億元 的中型公共工程統包市場，具備利基優勢。
• 工程履歷優異：長期獲得政府高分評鑑，為「最有利標」制度下的優勢廠商。
• 技術應用領先：積極導入 BIM、雲端管理等智慧化工具，提升效率與品質。
• 營運績效穩健：近年營收與獲利持續成長，毛利率優於同業平均。2025 年 營運展望樂觀，預期營收可望續創新高。
• 受惠政策紅利：政府擴大基礎建設投資、推動國家發展計畫及災後重建，帶來龐大市場機會。
• 財務結構強化：2024 年 完成現金增資，資本實力提升，支持未來接案與擴張。
• 在手訂單充足：目前在建工程合約 120 億元，未交工程量 58 億元，未來 3-4 年營運動能無虞。
• 永續發展導向：將 ESG 納入營運，兼顧環境、社會與公司治理。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/554820250313M001.pdf
2. 法說會影音連結：https://youtu.be/qp46NguC00k

公司官方文件

1. 安倉營造股份有限公司 113 年 5 月 31 日法人說明會簡報。本研究主要參考此簡報的國家建設計畫背景、市場規模數據、選商機制說明、公司所需能力、技術工具應用、產業趨勢、在建工程列表及財務數據。該簡報由張立雍總經理主講，提供權威的公司營運與市場資訊。
2. 安倉營造股份有限公司 2023 年度年報（112 年股東會）。本文參考年報中有關公司業務範疇、主要客戶、供應商、原物料及風險管理等資訊。
3. 公開資訊觀測站安倉營造重大訊息與財務報告。本文參考其最新營收、獲利數據、現金增資及上櫃相關公告。

研究報告

1. 華南永昌證券公開說明書（2024.03）。提供公司上櫃前之詳細營運、財務及市場分析。
2. 多家法人機構研究報告（如 MoneyDJ、CMoney、Anue 鉅亨網等平台彙整之資訊）。提供市場對安倉營造的業績預估、競爭分析及投資評價。

新聞報導

1. Yahoo 股市、MoneyDJ 理財網、Anue 鉅亨網、經濟日報、工商時報、財訊快報、東森財經新聞等媒體報導（2024.09 – 2025.05）。提供公司近期重大事件（如現增、上櫃、得標案）、業績發布、市場反應及法人看法等即時資訊。

網站資料

1. 安倉營造官方網站（http://www.ancang.com）。提供公司基本介紹、工程實績、最新消息等資訊。
2. Vocus.cc、StockFeel 股感、袋鼠金融 Roo.Cash 等財經專欄文章。提供對安倉營造的營運模式、競爭優勢及市場前景的分析觀點。
3. NUEIP 智慧人資管理系統客戶案例分享。提供安倉在數位轉型方面的具體實踐案例。
4. Business Weekly 商業周刊報導。提供對安倉營造數位轉型策略的深入分析。

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