關中股份有限公司（8941）：深耕戶外休閒，聚焦永續創新

公司簡介

關中股份有限公司（Grand Hall Enterprise Co., Ltd.，股票代號：8941），一家在戶外瓦斯烤肉爐及瓦斯器材製造領域耕耘多年的企業，近年來積極調整經營策略，從傳統的製造與代工，逐步轉向品牌經營、通路整合與永續發展的多元化布局。本文將深入分析關中的公司概況、核心業務、市場表現及未來展望。

公司治理與內部控制

關中建立了完善的公司治理架構，董事會由董事長洪文照及多位具備專業背景的董事與獨立董事組成。公司設有稽核室，負責績效檢討、內部稽核及內控成效查核，並成立審計委員會，監督財務報表的真實性與內部控制制度的有效執行。內部稽核人員的任免與考評均由董事會核定，確保其獨立性與專業性。公司定期進行風險評估，並根據評估結果調整內部控制設計，以保障公司營運安全與合規性。

主要業務範疇與營運模式

關中早期以戶外瓦斯烤肉爐及相關瓦斯器材的代工（OEM）業務為主，並曾經營自有品牌「Eternal」。然而，自 2015 年起，公司退出美國市場的自有品牌經營，轉向爭取全球代工訂單，同時加強亞洲市場的推廣。此策略調整成功地逐步縮減了過去的虧損。

目前，關中的營運模式強調「製造─品牌─通路」的垂直整合，掌握戶外烤肉爐產品從設計研發到量產的關鍵技術。公司不僅提供 OEM 委託代工、ODM 委託設計服務，也積極經營自有品牌「Grand Hall」，並透過自有通路「Barbeques Galore」在特定市場進行銷售。

核心產品線

關中的產品組合多元，主要涵蓋以下幾個面向：

圖(1)產品目錄（資料來源：關中公司網站）

• 戶外瓦斯烤肉爐：為公司的核心產品之一，主要銷售至北美、歐洲及澳洲等市場，應用於家庭庭院、渡假中心等戶外休閒場所。關中在此領域擁有超過 46 年的設計與製造經驗。

• 瓦斯桶開關（安全閥）：關中是全球前三大專業合格安全閥業者。此類產品是瓦斯桶的安全控制裝置，具備自動關閉功能，能防止瓦斯過量灌裝，並在火災發生時自動關閉，安全性高。

• 節能熱水器：此產品線強調節能效益，確保熱水供應的恆溫恆量，主要應用於住宅熱水系統。2023 年，熱水器事業部門已分割予子公司昇頎實業，以強化專業分工。

• 創新產品：

  • 全新電烤爐（Turbo E）：為公司近年重點推廣的新品，主打節能減碳，其能耗僅為傳統瓦斯烤肉爐的四分之一，預計能為家庭用戶每年節省可觀的能源費用。
  • OvenPlus：一款全新多功能披薩烤肉爐。

圖(2)CROSSRAY紅外線烹飪科技（資料來源：關中公司網站）

圖(3)蝴蝶燃燒器複合烹飪系統（資料來源：關中公司網站）

圖(4)開關與高壓閥（資料來源：關中公司網站）

圖(5)戶外暖爐升溫技術（資料來源：關中公司網站）

圖(6)裝飾火焰與燃燒專利（資料來源：關中公司網站）

產品技術與競爭優勢

關中在產品研發與技術創新方面持續投入，以維持其市場競爭力。

技術特點

• 紅外線烹飪科技（CROSSRAY）：提升烹飪效率與燃燒潔淨度，提供更佳的烹飪體驗。
• 陶瓷紅外線加溫技術：實現乾淨燃燒，符合環保標準。
• 安全閥技術：自動關閉功能有效防止瓦斯洩漏，保障用戶安全。
• 公司擁有多項專利技術，產品的安全性與品質獲得了包括美國 Walmart、Sam’s Club、Barbeques Galore 等國際通路商的肯定。

競爭優勢

• 技術創新與產品品質：超過四十六年的設計製造經驗，持續推出專利技術產品。
• 完整產品線與多元經營模式：涵蓋烤肉爐、安全閥及熱水器，並結合 OEM、ODM 及 OBM 經營，靈活應對市場。
• 穩固的國際客戶關係：與美國 Worthington Cylinder Corp.、Ferrellgas Partners 等大型客戶建立長期合作。
• 市場布局與品牌經營：深耕北美、歐洲及澳洲市場，並透過自有品牌「Grand Hall」及通路「Barbeques Galore」提升市場能見度。
• 高效率生產與成本控制：成熟的製造技術與嚴格的品質管控，確保產品競爭力。

營收結構與市場分析

產品營收占比

根據公司法說會資料，近三年及 2024 年前三季的業務營收比重如下：

• 戶外烤肉爐：
  • 2021 年：47%
  • 2022 年：51%
  • 2023 年：49%
  • 2024 年前三季：44%
• 安全閥：
  • 2021 年：50%
  • 2022 年：45%
  • 2023 年：49%
  • 2024 年前三季：53%
• 其他：
  • 2021 年：3%
  • 2022 年：4%
  • 2023 年：2%
  • 2024 年前三季：3%

從數據中可見，戶外烤肉爐與安全閥是關中最主要的營收來源，兩者合計佔比長期超過九成。在 2024 年前三季，安全閥的營收比重略有提升。

區域市場分析

關中的產品以外銷為主，主要銷售市場高度集中。

• 美國市場：
  • 2021 年：95%
  • 2022 年：94%
  • 2023 年：97%
  • 2024 年前三季：97%
• 其他市場：
  • 2021 年：5%
  • 2022 年：6%
  • 2023 年：3%
  • 2024 年前三季：3%

美國市場是關中最重要的營收貢獻區域，近三年及 2024 年前三季的營收佔比均達到 94% 至 97%。

主要客戶群

關中的主要客戶包括：

• 瓦斯桶開關（安全閥）：美國大型瓦斯桶製造商 Worthington Cylinder Corp. (WWC) 為其長期重要客戶，合作關係超過 30 年。其他客戶包含 Ferrellgas Partners、Bismar、Blue Rhino、Cyl-Tec、Primus 等國際知名企業。
• 戶外瓦斯烤肉爐：主要銷售通路包含量販店、居家修繕店（約佔 70% 銷售）、百貨公司、五金行及倉儲批發賣場等。

上下游關係與原物料

• 上游供應商：戶外瓦斯烤肉爐的關鍵零組件之一為瓦斯桶開關，此部分由關友公司供應。其他五金材料與機械零件則來自國內外供應商。
• 原物料影響：瓦斯桶開關及金屬原料的價格波動會直接影響生產成本。近年全球供應鏈緊張及通膨因素導致原物料成本波動加劇，公司持續透過供應鏈管理與成本控管來減緩衝擊。目前，關友公司能穩定供應瓦斯桶開關相關零組件。

生產與營運概況

生產基地與產能

關中的主要生產基地位於台灣台中，負責戶外瓦斯烤肉爐及安全閥等產品的製造。公司目前並無明確的大型擴廠計畫，主要策略是透過提升現有生產基地的產能利用率、優化製程及設備升級來滿足市場需求。產能分配上，戶外瓦斯烤肉爐與安全閥兩大產品線的產能佔比大致相當。

營運成果與財務表現

近期營收表現

• 2024 年：受到先前疫情紅利消失及美國市場庫存去化影響，2024 年營收預計較前一年度減少近 14%。
• 2025 年：
  • 2025 年 3 月合併營收達 3.01 億元，月增 49.88%，年增 53.99%，主要受惠於瓦斯桶開關客戶急單出貨。
  • 2025 年 4 月合併營收為 2.7 億元，月減 10.39%，但年增 3.9%。
  • 2025 年前四個月累計營收約 9.77 億元，年增約 7.73%。

關鍵財務數據

從上表可見，公司 ROE 及 ROA 在 2022 年達到近年高峰，隨後維持在相對高檔水平。負債比在 2023 年及 2024 年前三季呈現下降趨勢，顯示營運體質持續優化。

股利政策

關中長期維持穩定的股利政策，積極回饋股東。

公司的股利配發率長期維持在 80% 以上，2024 上半年度更超過 90%，顯示公司樂於與股東共享經營成果。

近期重大事件與未來發展策略

近期重大計畫

• 產品創新：積極推動紅外線烹飪技術與陶瓷紅外線加溫技術應用於烤肉爐產品，提升效能與環保表現。
• 組織調整：2023 年將熱水器事業部門分割予子公司昇頎實業，以強化專業分工與決策效率。
• 融資計畫：2023 年 11 月董事會決議發行國內第二次無擔保轉換公司債，顯示公司有利用可轉債進行資金籌措的規劃。目前無最新現金增資計畫。

未來發展策略與永續藍圖

關中將 2025 年訂為永續發展起始年，營運目標從過去的 EPS 最大化轉向追求 EPS + ESG 的永續綜合價值最大化。

長短期營運計畫綱要

1. 業務發展：
   • 積極推廣新能源產品，如電烤爐 Turbo E。
   • 開發高附加價值的產品。
   • 建立新的經銷體系，持續深化北美、歐洲、澳洲市場，並拓展亞洲新興市場。
2. 營運管理：
   • 導入 ERP（企業資源規劃系統）以提升管理效率。
   • 推動 AI 轉型，應用於營運及決策。
3. 投資與融資：
   • 投資營運所需的不動產，以達到抗通膨、降低營運成本及減少碳排放的多重效益。
   • 確保足夠的短期營運銀行額度。
4. 稅務規劃：
   • 計畫於 2025 年將美國子公司累積虧損約 4300 萬美元移轉回台灣進行稅務扣抵，預估可產生約 860 萬美元的累積利益（節省稅額）。

市場展望與挑戰

• 利多因素：
  • 全球戶外休閒生活風潮持續，帶動烤肉爐需求。
  • 消費者對安全、高效能產品的偏好。
  • Turbo E 電烤爐符合全球節能減碳趨勢，有望成為新的營收動能。
  • 美國市場庫存去化結束，需求有望回溫。
• 利空/挑戰因素：
  • 全球經濟波動與通膨壓力導致原物料成本上升。
  • 國際貿易環境的不確定性與匯率波動風險。
  • 產業競爭依然激烈。
  • 市場需求可能存在季節性波動。

機構法人普遍對關中基本面持正面看法，認為其業績成長動能穩健，在戶外烤肉爐及安全閥市場具備競爭優勢。

重點整理

• 公司治理穩健：關中擁有完善的治理架構與內控機制，重視風險管理。
• 核心業務明確：聚焦戶外瓦斯烤肉爐與安全閥，兩者營收貢獻佔絕大部分。
• 市場高度集中：美國市場為最主要營收來源，佔比高達 97%。
• 技術創新驅動：持續投入紅外線技術、節能技術（如 Turbo E 電烤爐）及安全閥技術的研發。
• 財務體質優化：近年 ROE、ROA 維持高檔，負債比下降，股利政策穩定且配發率高。
• 永續發展轉型：自 2025 年起，將 ESG 納入核心營運目標，追求永續綜合價值。
• 未來展望審慎樂觀：雖然面臨原物料成本及全球經濟不確定性等挑戰，但隨著美國市場庫存去化結束、新產品（特別是 Turbo E）的推出，以及對永續發展的投入，公司未來發展仍具潛力。

參考資料說明

公司官方文件

1. 關中股份有限公司 2023 年第四季法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的公司永續發展藍圖、核心產品介紹、市場概況、營運成果及未來營運計畫。