杏昌 (1788) 5.0分[價值]→股息回報誘人，評價面中規中矩 (05/21)

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綜合評分：5.0 | 收盤價：135.5 (05/21 更新)

簡要概述：綜合評估杏昌近期的營運與市場表現，我們可以發現幾個鮮明的特徵。 最令人振奮的是，預期能提供不錯的股息回報。更重要的是，股價強勢反應了未來的成長預期，市場看好其後續的營運爆發，而且法人進出互見。 總結來說，這是一檔具備特定優勢的標的，投資人可依據自身的策略進行佈局。

最新【醫療】新聞摘要

2026.05.04

1. 生成式 AI 成功破解「護理荒」，透過自動化文書處理減輕醫護負擔，提升醫療人文關懷
2. 寶建醫院計畫將 AI 應用延伸至醫師病程紀錄與行政助理，全面推動智慧醫療數位轉型
3. 寶建醫院導入 AWS Amazon Bedrock 生成式 AI 打造交班系統，使文書工時大幅減少 53%
4. AI 自動翻譯英文病歷並生成摘要，讓護理交班時間從 105 分鐘縮短至 49 分鐘
5. 系統加入「紅黃綠」風險警示與關鍵字回溯機制，提升照護品質並確保醫療資訊正確性

核心亮點

1. 預估殖利率分數 4 分，提供穩健的現金股利收益：杏昌預估殖利率 5.17% (高於 5%)，有望為投資者帶來相對豐厚的現金股息流入。

主要風險

1. 預估本益成長比分數 1 分，代表股價極度昂貴，成長性無法匹配：杏昌預估本益成長比 15.41，顯示其目前的價格相對於其預期成長而言極度昂貴，成長潛力遠遠無法匹配當前市場給予的高估值。
2. 產業前景分數 1 分，技術落後或模式陳舊，難以適應市場變化：醫療-醫療耗材可能因核心技術落後、商業模式陳舊，而難以適應當前快速變化的市場需求與競爭格局，前景堪憂。

綜合評分對照表

圖(1)1788 杏昌 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：4.9

圖(2)1788 杏昌 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.2

圖(3)1788 杏昌 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：杏昌的非流動資產數據主要走勢呈現穩定上升趨勢。資產變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表固定資產持續擴充。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度、固定資產規模變化顯著，建議關注投資效益和資產配置合理性。）

圖(4)1788 杏昌 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：杏昌的現金流數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。現金流變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表現金儲備無重大變化。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益。）

圖(5)1788 杏昌 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：杏昌的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運效率維持現狀。
（判斷依據：高週轉率通常代表資金使用效率佳，但過高可能隱含缺貨風險。）

圖(6)1788 杏昌 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：杏昌的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨管理策略有效。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)1788 杏昌 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：杏昌的三率能力數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品獲利能力持平。
（判斷依據：與同業及歷史數據比較，有助於評估企業的競爭優勢與潛在風險。）

圖(8)1788 杏昌 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：杏昌的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表市場需求穩定。
（判斷依據：營收的成長來源（例如：新產品、新市場、價格提升）是評估成長質量的關鍵。）

圖(9)1788 杏昌 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：杏昌的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：高額或持續增長的合約負債通常代表客戶對公司產品/服務的預期與信任，有利於未來EPS表現。）

圖(10)1788 杏昌 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：杏昌的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：結合年增率(YoY)與季增率(QoQ)的變化，能更細緻地分析季節性因素及短期增長動能。）

圖(11)1788 杏昌 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：杏昌的本益比河流圖數據主要呈現微弱下降趨勢。本益比河流圖變化幅度相對溫和，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表未來盈利預期微幅上調，遠期P/E小幅回落。
（判斷依據：結合歷史本益比區間、同業本益比及公司成長階段，綜合判斷當前估值的合理性。）

圖(12)1788 杏昌 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：杏昌的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價與淨值變動趨勢一致，估值水平無顯著變化。
（判斷依據：長期而言，股價圍繞其內在價值（部分可由淨值代表）波動，淨值比河流圖有助於識別極端的估值水平。）

圖(13)1788 杏昌 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料與市場定位

杏昌生技股份有限公司（HI-CLEARANCE INC.，股票代號 1788）創立於 1989 年 2 月，最初名為「杏昌實業股份有限公司」，2000 年 10 月更名為現名。公司於 2009 年 7 月 20 日掛牌上櫃，總部現位於新北市三重區重新路 5 段 609 巷 2 號 8 樓之 2。董事長為李忠良，總經理為陳國師。實收資本額達 NTD 4.4521 億元，資本總額約 NTD 8 億元。2023 年合併營收達 NTD 38.96 億元，2024 年 1－9 月合併營收為 NTD 30.71 億元。

圖(14)公司營業領域（資料來源：杏昌生技公司網站）

杏昌定位為專業醫療通路供應商，核心業務涵蓋國際品牌醫療器材代理、自有品牌開發、零組件製造與醫務管理服務。公司以「品質第一、顧客滿意、服務至上、卓越追求」為經營理念，在產業鏈中扮演國際品牌與國內醫療院所間的整合平台角色，並透過合規物流與貼標包裝能力建立供應鏈壁壘。

圖(15)集團關係企業（資料來源：杏昌生技公司網站）

發展歷程與關鍵里程碑

杏昌的發展軌跡可分為四個階段：

草創與品牌建立期（1989－2009 年）：公司成立初期專注於日本 TORAY（東麗）血液透析產品代理，逐步擴展至呼吸、急救、牙科等專科領域。2009 年成功掛牌上櫃，完成資本市場布局。

多元化擴張期（2013－2020 年）：2013 年營運據點遷至台北市中正區，擴大營運量能。2020 年以現金收購杏昌健康服務公司，強化牙材與通路整合；同時啟動自有製造與零組件代工布局，透過子公司與轉投資強化上游掌握。

轉型升級期（2021－2024 年）：公司登記再遷至新北市三重區；2024 年法說會主題「From A to A++」，聚焦 AI 導航醫療、脊椎微創與醫療物流倉儲升級。

策略深化期（2025 年至今）：2025 年股東會強化治理與營運策略，推進東南亞市場拓展，並規劃發布首份永續報告書，落實 ESG 承諾。

組織規模與營運據點

杏昌組織層級涵蓋董事會、審計／薪酬／提名委員會、稽核室、產品法規課，以及總經理統籌的透析、血液醫療、急重症、專業部門（整外材料、麻醉急救、保健營養、牙科材料、外科設備、醫用材料、呼吸睡眠、後勤），並以北中南分區營業。

圖(16)營業據點（資料來源：杏昌生技公司網站）

營運據點分布於台北（總部）、台中、嘉義、台南、高雄。後勤倉儲布局於三重、樹林、台中、高雄，藥品物流倉亦分布於樹林、台中、高雄。公司持有 GDP0164 醫材運銷許可與 QMS2035／QMS2245 貼標／包裝製造許可，具備完整的合規物流與製造能力。

核心業務與產品體系

產品系統與主力線

杏昌的產品體系以血液透析為核心，延伸至呼吸睡眠、急救麻醉、牙科材料、導管生醫材料、居家保健、脊椎外科與整外材料等多元領域。

圖(17)營運產品分類（資料來源：杏昌生技公司網站）

血液透析（Hemodialysis）：洗腎機、人工腎臟、透析藥水、逆滲透水處理設備、紅血球生成素、穿刺針、動靜脈血液迴路管、消毒液、遠紅外線治療儀、腎友營養補充品與醫務管理。此為公司營收主軸，2024 年 1－9 月佔比達 75.99％。

圖(18)血液透析設備（資料來源：杏昌生技公司網站）

圖(19)血液透析耗材（資料來源：杏昌生技公司網站）

圖(20)血液透析補充品（資料來源：杏昌生技公司網站）

呼吸與睡眠：侵入／非侵入型呼吸器、負壓呼吸器、睡眠輔具與居家氧療設備。

圖(21)呼吸及睡眠產品（資料來源：杏昌生技公司網站）

急救與麻醉：AED、全功能電擊器、REBOA（閉塞球囊導管）、人工氣道、內毒素吸附器、監測設備與麻醉耗材。

圖(22)急救及麻醉儀器及材料（資料來源：杏昌生技公司網站）

牙科材料：植體系統、3D 植牙手術導航、人工真皮、再生膜、骨粉／骨泥、金屬重建板與螺釘、牙周固定材料。

圖(23)牙科材料-1（資料來源：杏昌生技公司網站）

圖(24)牙科材料-2（資料來源：杏昌生技公司網站）

導管與生醫材料：微導管、氣球擴張導管、植入式注射座、腫瘤介入導管、Anthron® PU Catheter 等。

圖(25)導管及氣球導管（資料來源：杏昌生技公司網站）

居家保健：血壓計、額耳溫槍、血氧濃度計、多功能檢測系統、氧氣製造機、腎臟專用維他命與營養飲品。

圖(26)居家保健（資料來源：杏昌生技公司網站）

脊椎外科設備：脊椎機械手臂手術系統、內視鏡手術系統與相關刨削／電燒耗材。

圖(27)脊椎外科設備（資料來源：杏昌生技公司網站）

整外材料：可吸收固定系統、眼眶骨板、可吸收骨釘等。

圖(28)整外材料（資料來源：杏昌生技公司網站）

自有品牌與自製延伸

杏昌擁有自有品牌「HEMOCARE」，主要用於血液透析迴路管產品。透過持股約 40％ 的子公司杏合生醫掌握零組件製造，並已切入美國品牌供應鏈，提升上游掌握度與毛利結構，逐步擴大自有產品組合。

應用領域與價值主張

終端市場橫跨腎臟科、心臟科、牙科、呼吸胸腔科、新陳代謝科與長期照護。產品策略聚焦「高頻次、剛性需求」之耗材與院內大型設備導入，搭配醫務管理與後勤物流，提高服務黏著度與替換成本。

價值主張：以國際一線品牌導入＋在地臨床支援＋合規物流與貼標能力＋醫務管理與教育訓練，形成差異化整合方案。

技術與研發動能

研發路徑以耗材安全性、舒適性、治療效率與智慧化整合為核心，含導入 AI 導航（脊椎、口腔）、遠距與數位監測。專利與認證採「代理原廠國際規格＋自製品國內外法規體系」並進，內控合規部門維持 TFDA／FDA 等標準遵循。公司與學研及國際原廠進行共同開發或臨床驗證，擴大醫工協作面。

市場與營運分析

營收結構與財務表現

杏昌營收長期由血液透析拉動，耗材屬高頻次剛需，受台灣高齡化與慢性腎病患者成長支撐。搭配牙科生醫材料、急重症與居家保健等品項分散風險。

2024 年 1－9 月營業收入達 NTD 30.71 億元，毛利率為 26.81％，營業費用率降至 19.9％，營業利益率達 11.07％。當季稅後淨利為 NTD 2.88 億元，每股盈餘（EPS）為 6.46 元。

2021／2022／2023 年合併營收分別為 NTD 36.84／46.90／38.96 億元；毛利率分別為 26.30％／22.29％／26.07％；營業利益率為 11.17％／9.74％／10.44％。

EPS 軌跡：2017－2023 年落在 6.91－9.06 元區間；2024 年前 3 季為 6.46 元。

2024 年度股利政策延續每股 7 元現金基準。2025 年 1 月單月營收達 NTD 3.7 億元；7 月為 NTD 3.53 億元（年增約 8％）；9 月約 NTD 3.61 億元（年增約 6.7％）；2025 年累計營收超過 NTD 31 億元（年增約 3.5－4％）；2025 年第 1 季 EPS 為 1.9 元，季增 17％。

產品營收結構

2024 年 1－9 月血液透析佔比約 75.99％。法說會揭露人工腎臟＋迴路管類佔 34.1％為細部分類，與血液透析整體佔比屬不同層級。

區域營收結構

內銷穩定約 99％；海外處於培育期，以印尼與牙科材料跨區推廣為重點。

財務績效重點

毛利率受原料與運輸成本波動影響，但產品組合與自製比重提升有助平抑。營業費用率穩健，維持雙位數營業利益率。股利政策維持高配息路線，2025 年董事會決議 2024 年度擬配發每股 7 元現金股利。融資策略以營運現金與長短期借款為主，2025 年未見公開新發債／現增／可轉債計畫。

產品營收與成長分析要點

高毛利重點：牙科生醫材料、精密導管、AI 導航設備、脊椎微創器械等；中長期提升比重有助毛利。

產品組合優化：在血液透析主軸下，帶動急重症、呼吸睡眠與居家保健「院內＋院外」雙場景；導入醫務管理提升合約穩定度。

新產品貢獻：植牙 3D 導航、脊椎手術導航、可吸收固定材料與居家監測設備皆為增量來源。

區域市場與競爭態勢

市場布局與全球化策略

台灣為絕對主戰場，結合全台分區業務與合規物流倉儲。海外拓展以印尼為先行站，聚焦血液透析與手術導航設備；中國市場推牙科用骨膠原填充物。中期目標逐步擴大東南亞貢獻度。

圖(29)營運與發展方向（資料來源：杏昌生技公司網站）

醫材 GDP 與 QMS 產線貼標／包裝資格，強化跨區交期與合規交付能力。

競爭態勢與對手

台灣洗腎與醫療耗材主要對手包含佳醫（4104）、邦特（4107）、善德生技（4115）、明基醫（4116）、太醫（4126）等。

杏昌在洗腎市場市占約 30％，以多品牌代理＋醫務管理＋自製零組件形成通路與供應鏈整合優勢。

同業多有產能升級或多角化指向，競爭焦點在於臨床服務品質、供應穩定、產品線廣度與合規能力。

客戶結構與價值鏈定位

客戶類別與黏著度

客戶以台灣醫療院所為主：全國洗腎中心、醫院、診所與居家照護機構；另有藥局與通路零售、電商場景。

高頻次耗材與醫務管理合作提高合約穩定度；血液透析與急重症的剛性需求與健保支持提升黏著。

客戶結構圖（概念化）

價值鏈定位與供應鏈整合

上游：日本、歐美、東南亞醫材原廠與零組件供應商；醫療級塑料樹脂、金屬材料、化學試劑等為主要原物料。

中游：杏昌代理通路、在地合規物流、貼標包裝、醫務管理服務；子公司杏合生醫切入零組件製造並導入國際供應鏈。

下游：醫院、診所、洗腎中心、長照機構與消費端（居家保健）。

圖(30)主要供應商（資料來源：杏昌生技公司網站）

整合力道：長期採購與多元供應商策略＋自製能力補位＋合規物流，提升交付彈性與風險承受度。

生產與營運能力

產能與據點

總公司設於新北市三重區；醫材倉庫在三重、樹林、台中、高雄；藥品物流倉在樹林、台中、高雄。

圖(31)醫藥物流倉庫據點（資料來源：杏昌生技公司網站）

子公司杏合生醫承擔零組件製造，已切入美國品牌供應鏈；公司持股約 40％附近。

擴產動態：法說會指出持續強化製造與新產品開發，以應對需求成長；具體產能數尚未公開，但以醫材 QMS 能力與貼標／包裝資格顯示擴充方向明確。

生產效率與成本

生產自動化與品質系統持續優化，強化檢測與製程穩定。原物料波動（塑膠樹脂、金屬材料）與運輸成本為毛利壓力來源；透過長約、分散供應商與自製導入進行風險緩解。

倉儲與物流升級，提升交貨效率與合規追溯。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

通路與品牌整合：代理 TORAY、Baxter 等一線品牌；同時強化自有品牌與零組件製造。

合規物流與貼標能力：GDP／QMS 能力完整，支持全台交付與醫療院所需求。

醫務管理與臨床支援：洗腎室營運合作與教育訓練，黏著度高。

產品線廣度＋專科深耕：洗腎為核，延展至急重症、牙科、生醫材料、呼吸睡眠與居家保健，形成院內外串連。

海外起點與智慧醫療切入：印尼與 AI 導航醫療帶動中期成長曲線。

市場地位與價格力

血液透析市占約 30％，屬台灣指標級供應商。

耗材標案與長期合約結構提升量能穩定度；高階生醫材料與導航設備提升單價與毛利結構。

個股質化分析

近期重大事件與影響評估

重大事件時間序列與影響

2024 年 Q2－Q3：出現「財報不實案」投保中心受理求償流程，對公司治理形象造成壓力。公司回應強化內控與合規，後續以財務透明與經營穩定度修復市場信心。

2024 年 12 月－2025 年 2 月：多家媒體與法人點名為防禦型醫療標的，受益人口老化趨勢；2024 年 EPS 8.08 元、稅後純益 NTD 3.59 億元、營收 NTD 40.73 億元，董事會決議擬配發 7 元現金股利。

2025 年 5 月 26 日：召開股東會，聚焦新產品導入、海外拓展與物流倉儲強化。

2025 年度營運數據：單月營收年增維持中個位數；Q1 EPS 1.9 元，營運續穩。

政策面：衛福部過往提升醫療量能推動呼吸機標案，杏昌取得相當比重，有利急重症品線能見度。

策略調整與治理強化

營運策略：以血液透析為基底，提升牙科／生醫材料、AI 導航設備、脊椎微創器材比重，驅動毛利優化。

海外拓展：聚焦印尼與東南亞滲透，並持續觀察中國牙材通路。

供應鏈與物流：強化多點倉儲與 GDP／QMS 能力，縮短交期，提升合規與回收再製（ESG）效率。

治理面：針對外部訴訟或求償事件落實溝通與合規提升，維持財務紀律。

個股新聞筆記彙整

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  2025.06.11：杏昌生技將提升通路自主性，嘉義太保將興建倉儲中心
  
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  2025.04.28：專家看好32檔生技股成資金避風港，杏昌等15家殖利率也有4％以上的水準
  
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  2025.02.24：業績穩定成長，杏昌 24 年EPS達8.08元
  
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  2025.02.24：杏昌 24 年稅後純益3.59億元，年增3.16％，EPS 8.08元，創史上第四高
  
• 
  2025.02.24：董事會決議配發每股7元現金股利
  
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  2025.02.24： 24 年營收重回40億大關達40.73億，年增4.54％
  
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  2025.02.24：產品比重以人工腎臟、迴路管類佔34.1％為最多
  
• 
  2025.02.24：杏昌成立於1989年，初期專注於日本TORAY血液透析產品銷售，已橫跨多個醫療領域，並垂直整合洗腎中心管理
  
• 
  2025.02.24：杏昌獲醫院客戶採購骨科手術導航系統等大型醫療設備
  
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  2025.02.24：法人看好洗腎人口趨勢，杏昌營運版圖擴大，25 年 營收將延續成長
  
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  2025.02.22：華倫老師點名杏昌等公司，選股可觀察EPS、毛利率、長期穩健成長等指標
  
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  2024.12.06：杏昌(1788)在高齡化社會中需求增長，醫療業務穩定，雖本益比較高，但未來仍有成長空間
  
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  3Q24 杏昌財報不實案 投保中心延長受理
  
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  3Q24 投保中心自近日受理杏昌生技財報不實案的投資人善意求償，請於日前前提交文件
  
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  2Q24 杏昌財報不實案求償登記 投保中心即日起受理
  
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  衛福部下令擴大專責病房，杏昌呼吸機獲醫院追單
  
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  22年5月引進韓國「福吉美」唾液快篩試劑，成為台灣經銷商
  
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  去年衛福部為提升醫療量能，開出近 28 萬組呼吸機與耗材標案，杏昌拿下近 3 分之 1，也是最大得標者
  
• 
  法人表示，呼吸機出貨給醫院後，需經過驗收才能認列營收，若醫院呼吸機訂單順利第二季完成交機，且血液透析耗材穩定增長，估杏昌本季營運有望優於上季。
  

產業面深入分析

產業-1 醫療-醫療耗材產業面數據分析

醫療-醫療耗材產業數據組成：杏昌（1788）、可成（2474）、佳醫（4104）、邦特（4107）、太醫（4126）、聯合（4129）、鐿鈦（4163）、合富-KY（4745）、上亞科技（6130）、益安（6499）、ABC-KY（6598）、奈米醫材（6612）、樂斯科（6662）、博晟生醫（6733）、達亞（6762）、台微醫（6767）、愛派司（6918）、邦睿生技-創（6955）

醫療-醫療耗材產業基本面

圖(32)醫療-醫療耗材 營收成長率（本站自行繪製）

圖(33)醫療-醫療耗材 合約負債（本站自行繪製）

圖(34)醫療-醫療耗材 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

醫療-醫療耗材產業籌碼面及技術面

圖(35)醫療-醫療耗材 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(36)醫療-醫療耗材 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(37)醫療-醫療耗材 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

醫療產業新聞筆記彙整

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  2026.05.04：生成式 AI 成功破解「護理荒」，透過自動化文書處理減輕醫護負擔，提升醫療人文關懷
  
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  2026.05.04：系統加入「紅黃綠」風險警示與關鍵字回溯機制，提升照護品質並確保醫療資訊正確性
  
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  2026.04.17：醫療保健類股表現最弱（-0.77%），受市場風險偏好轉向科技股壓抑，Merck 與 J&J 同步走低
  
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  2026.04.17：Abbott 下跌 6%，因 2Q26 與 26 年獲利指引低於預期，且併購因素導致展望下調，引發獲利疑慮
  
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  2026.04.17：軟體與企業 IT 支出情緒改善，Oracle 上漲 5.0%、IBM 上漲 2.5%，Dell 則受目標價調升激勵大漲 8.9%
  
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  2026.02.08：容貌焦慮症其實正在把醫美變成剛需！買醫美股有機會賺到去韓國做臉的預算？
  
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  2026.02.08：經濟好的國家，人們更願意花錢在自己身上，醫美就是一個例子
  
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  2026.02.08：醫美產業慢慢滲進生活，從偶爾花錢變成固定支出，這種需求結構更容易變成長線獲利來源
  
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  2026.02.08：台灣邁入超高齡社會後，醫美核心客群集中在中年與銀髮世代，他們追求自然、維持狀態的非侵入式療程
  
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  2026.02.08：25–35歲女性仍是醫美市場主力，但Z世代與男性消費者的成長最快，男性客群的需求落在植髮、皮膚管理與輪廓調整
  
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  2026.02.08：佐登-KY整合美容美體、產品、通路與醫美事業，醫美越日常化，越能將需求留在自己的體系內
  
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  2026.02.08：佐登-KY適合看中期趨勢
  
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  2026.02.06：醫療保險板塊 Molina Healthcare 因成本壓力導致虧損且指引低於預期，股價暴跌 25%，拖累同業表現
  
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  2025.12.18：Medline 全球醫療耗材龍頭成功上市，自有品牌貢獻超 83% EBITDA，利潤率遠高於同業
  
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  2025.12.18：1~3Q25 營收 206 億美元年增 10%，EBITDA 率 12.9%，展現醫療耗材需求剛性
  
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  2025.12.18：客戶留存率 98%，與美國 72% 醫院透過 GPO 合約深度綁定，現金流穩定防禦性強
  
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  2025.12.18：IPO 為醫療產業史上最大私募收購案退出，PE 龍頭四年投資成果兌現，市場信心提升
  
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  2025.12.08：台灣醫療科技展簽署2億歐元非洲醫療援助採購計畫，涵蓋約20項醫材，創歷屆最高媒合金額
  
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  2025.12.08：展會規模超650家廠商2,100個攤位，吸引45組國際代表團，首兩天超600場國際媒合會議
  
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  2025.10.14：全球醫療器材市場至 34 年 有望突破10,000億美元，年複合成長率6.4%
  
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  2025.10.14：人口老化、慢性疾病增加及AI應用是產業成長主要驅動力
  
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  2025.10.14：美國啟動醫療器材關稅調查，可能衝擊全球供應鏈與研發
  
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  2025.08.01：美國對中國關稅未公布，目前對台灣醫療器材產業衝擊持平
  
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  2025.08.01：業者受匯率影響，建議政府協助開拓多元市場，降低衝擊
  
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  2025.03.17：民眾感嘆沒錢不能生病，醫院掛號費可能要漲價
  
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  2025.03.17： 4M25 後，北區各大醫院考慮微幅調整掛號費，如台大、新光
  
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  2025.03.17：民眾擔心醫院掛號費可能像部分診所一樣，一次要三、四百元
  
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  2025.03.17： 3M24 衛福部已取消掛號費上限，診所已逐步調整至200-500元
  
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  2025.03.14：台灣肺癌發生率位居全球第15名，持續攀升
  
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  2025.03.14： 21 年 肺癌登上發生率第一名位置
  
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  2025.02.23：護理師苦嘆台灣醫療崩潰，醫院缺病床人力
  
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  2025.02.23：急診醫師指出醫療環境不友善導致護理師離職
  
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  2025.02.23：胸腔內科醫師批健保執政無能轉嫁成本
  
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  2025.02.23：護理師連上16小時班，用生命在跑
  
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  2025.02.23：護病比懸殊，病人難獲充分治療，延誤就醫
  
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  2025.02.23：病危病人因無床位無法進ICU，狀況危急
  
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  2025.02.23：急診醫師表示，護理人員不回流，病床問題持續
  
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  2025.02.23：急診醫師因醫療環境不安全決定離職
  
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  2025.02.23：蘇一峰感謝離職醫護，籲政府勿再壓榨
  
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  2025.02.23：林靜儀曾回應急診醫師求助，引發爭議
  
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  2025.02.06：智雲健康早盤飆27%，創4個月新高
  
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  2025.02.06：開春以來飆漲51.67%
  
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  2025.02.06：將DeepSeek-R1模型接入「智雲大腦」
  
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  2025.02.06：增強數據挖掘能力，提升慢病管理效率
  
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  2025.02.06：為慢性病管理提供精準的決策支持
  
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  2025.02.06：實現醫療知識圖譜和臨床決策支持系統的功能升級
  
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  2025.01.11：國內中小型醫院頻傳輸液缺貨，雖總量足夠但到貨延遲
  
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  2025.01.11：永豐雖恢復50%產能，仍有30%缺口，中小型醫院缺貨嚴重
  
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  2025.01.11：部分醫院輸液需等到農曆年後才會穩定供應
  
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  2025.01.11：新光醫院輸液庫存剩1到2週，林口長庚部分品項低於7天
  
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  2025.01.11：專案輸入輸液可支撐至 2M25 底，500毫升有85萬袋，1000毫升有25萬袋
  
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  2025.01.11：食藥署協調醫院調貨，並請大型醫院精算需求，避免囤貨
  
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  2025.01.10：食藥署指出，物流、生產排程及春節備貨量增加導致延遲
  
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  2024.09.20：台大外科引進「元宇宙」模擬手術系統，提升醫師訓練效率
  
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  2024.09.20：報名台大外科住院醫師人數減少20人，顯示醫師荒問題嚴重
  
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  2024.09.20：心導管醫材「可鎖管鞘」因健保給付低退出台灣市場，醫師憂心手術難度增加
  
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  2024.09.20：藥品短缺成常態，健保資源不足導致多款藥物及醫材退出市場，影響民眾就醫負擔
  
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  2024.09.13：擴大急救站編組至診所和藥局，面臨國內缺藥問題，批評者認為政府應重點解決缺藥問題，而非僅備戰
  
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  2024.09.12：台灣藥局數量增多，連鎖藥局品牌爭相進入市場，藥局整合平台計畫與300家藥局合作擴張
  
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  2024.09.12：疫情後藥局數量大增，但也面臨關店潮，目前台灣藥局超過9000家，銷售額逾2300億
  
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  2024.09.12：台灣將於 25 年 進入超高齡社會，藥局需提升品質和服務，成為社區交流站，以應對市場競爭
  
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  2024.08.28：國內每年有1000多位藥理系畢業生，然而連鎖藥局需求增加，加上執業場所分配不均，造成藥師供不應求
  
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  2024.07.30：食藥署宣布國內輸液產能將於 8M24 起提升至每月54萬袋，以解決缺口問題
  
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  3Q24 健保新增46項達文西手術給付，包括胃切除、鼠蹊部疝氣修補術等，可省下約3萬至10萬元手術費用
  
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  3Q24 台中水湳中國醫藥大學質子治療中心啟用，為中部首座，專治多種癌症，如腦腫瘤、肺癌等
  
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  3Q24 中國附醫重視癌症治療，引進多項尖端技術如微創手術及人工智慧，提供高品質醫療服務
  
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  3Q24 台灣輸液市場面臨嚴重供應短缺，尤其500cc小包裝供應不足，多家醫院已暫停大量手術
  
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  3Q24 衛福部計畫 7M24 底前恢復1000cc大包裝供應，並進行國內產能增加和外專案進口應對
  
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  3Q24 衛福部健保署推動3.5億元計畫，7M24 起實施
  
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  3Q24 預估5400人受惠，提供在家或照護機構內急症治療
  
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  2Q24 國內醫用輸液短缺 林靜儀：庫存、輸入充足「不用焦慮」
  
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  2Q24 第一線醫師反映無貨可用，衛福部稱無缺貨，正增加產能與輸送量
  
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  2Q24 醫療展大量導入AI科技
  
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  2Q24 24 年醫療展強調「智慧醫療」，展示AI技術在癌症檢測和新藥研發中的應用，如NVIDIA執行長黃仁勳所提到的。參展企業展示穿戴式設備、智能照護燈具等AI解決方案，展現AI在提升疾病診斷及治療效率上的潛力
  
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  4Q23 24 年健保總額成長率達上限 健保署爭取預算補疫後點值
  
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  4Q23 政府撒51億公務預算救健保點值！三醫院學會力挺 盼 24 年點值升至0.95
  
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  4Q23 23 年第一、2Q23 在未攤扣前，多為0.7左右，如今政府著手調整，保障健保各區平均點值至少0.9
  
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  4Q23 台灣醫療科技展將於日前至日前舉行，本年三大主題為智慧醫療、精準醫療及全齡健康
  
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  4Q23 台灣醫療科技展 11M23 底登場
  
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  4Q23 23 年醫療科技展11/30-12/3舉辦，聚焦智慧醫療、精準醫療及全齡健康三主題，預計有2500展位
  
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  4Q23 全國銀髮族423萬人創新高！七成長輩選六都養老
  
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  4Q23 外媒指「台灣健保正崩潰」北榮抗議：與原訪談差異大
  
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  4Q23 醫療險若打破損害填補 損失率恐破百
  
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  4Q23 生技醫療股 後市補漲空間大
  
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  4Q23 過去十年醫療保健產業平均年化報酬12.7％，高於全球股票的11.92％，同時有較低的風險，醫療保健產業過去十年年化波動率14.04％
  
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  4Q23 醫療產業股價與本益比 23 年來明顯落後大盤，且醫療股財報表現仍正面之下，可望迎來落後補漲買盤青睞
  
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  4Q23 23 年以來美股漲幅超過1成，期間醫療生技指數不漲反跌，表現落後，亦代表有補漲空間
  
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  3Q23 AI 醫療保健應用市場也將從2023 年的146 億美元迅速起飛而在2028年達到1,027 億美元。無論是製造或醫療領域的AI應用，五年間複合年成長率(CAGR)都超過47%
  
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  3Q23 健保署砸4.5億 建構家醫大平台
  
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  23Q4 旺季點火 醫療股逢低卡位
  
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  3Q23 葉克膜耗材導管、主動脈氣球導管拉警報？食藥署：原物料短缺 部分品牌供應不穩
  
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  3Q23 根據衛福部資料，2022年的長照2.0實際支出就已經高達563億元。由於是靠政府稅收，提供標準化長照服務，受財政預算限制，相關服務已經無法滿足需求
  
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  2Q23 砍價導致缺醫材 健保署：非事實 已調升數百類品項特材點數
  
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  2Q23 維護民眾就醫權利 健保署密切監控臨床重症醫材供貨
  
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  國內不少富豪顧面子，都會固定舉家飛往烏克蘭，做胚胎幹細胞治療，隨著烏俄開戰後，這些富豪就改在台灣，找醫美診所私下做
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：杏昌的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表在特定區間內窄幅震盪，方向等待均線指引。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）

圖(38)1788 杏昌 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：杏昌的週線圖數據主要呈現穩定下降趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表週線均線形成層層反壓，中期下跌動能持續。
（判斷依據：週線圖分析通常用於制定中期投資策略或判斷大波段方向，需結合更長期的趨勢（如月線）及基本面變化進行綜合考量。）

圖(39)1788 杏昌 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：杏昌的月線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。月線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表月成交量相對平穩或萎縮，市場對長期前景持謹慎觀望態度，股價在重要月均線附近盤整。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(40)1788 杏昌 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：杏昌的外資籌碼數據主要呈現微弱上升趨勢。外資籌碼變化幅度相對溫和，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表外資少量增持，試探意味濃厚。
  （判斷依據：外資的買賣行為常與指數權重調整、國際政經情勢及匯率波動有關。）
• 投信籌碼：杏昌的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信對該股操作暫緩，籌碼變化不大。
  （判斷依據：反之，持續賣超可能意味著投信獲利了結、停損、或對後市看法轉趨保守。）
• 自營商籌碼：杏昌的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
  （判斷依據：自營商的累計買賣超通常反映市場短期波動操作及權證等衍生性商品的避險需求。）

圖(41)1788 杏昌 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：杏昌的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：需注意「人數增加」並不等同於「總持股比例增加」，應結合「大戶總持股比例」一同分析，以更全面判斷籌碼動向。）
• 400 張大戶持股變動：杏昌的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表四百張大戶人數變化不大，籌碼結構持平。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(42)1788 杏昌 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析杏昌的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(43)1788 杏昌 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與藍圖

短期（1－2 年）

營運目標：維持營收穩步成長與雙位數營業利益率，優化產品組合提升毛利。

產能與後勤：擴大貼標／包裝能量與倉儲物流數位化，完善冷鏈與法規追溯。

研發與導入：加速牙科與脊椎微創導航設備導入率，擴充導管與可吸收材料品線。

市場拓展：提高醫務管理合作據點與居家保健通路佔比；東南亞建立重點示範點。

財務規劃：延續高現金股利政策，維持穩健財務槓桿，聚焦內部現金流支持擴張。

中長期（3－5 年）

策略性投資：強化自製零組件占比與高附加價值材料；擇定海外據點布局。

技術路徑：導入更多 AI 輔助診療（手術導航、遠距監測、資料分析），串接醫院資訊系統。

全球布局：東南亞多點開花，逐步提高海外營收比重；中國市場以牙材與生醫材料切入。

產品線發展：深化洗腎主軸並擴大高毛利項目（牙材、生醫材料、導航設備、精密導管）。

永續目標：2025 年發布永續報告，2026 年完成溫室氣體盤查，擴大太陽能與醫材回收再製。

投資價值綜合評估

優勢與機會

高黏著度主軸：血液透析剛需＋院內醫務管理合作，營收穩健。

產品組合優化：牙科、生醫材料、AI 導航、脊椎微創帶動毛利結構改善。

合規物流壁壘：GDP＋QMS 能力稀缺度高，支撐全台交付與海外擴張。

自製能力提升：零組件切入國際供應鏈，強化成本與品質控制。

人口老化與政策支持：需求面趨勢明確，具防禦型屬性。

風險與挑戰

法規與治理：過往財報爭議帶來治理觀感風險，須持續以透明與合規修復信任。

原物料波動：塑膠樹脂與金屬價格變動影響毛利，需要長約與庫存策略因應。

海外執行力：東南亞拓展需時間發酵，法規認證與在地通路建立為關鍵。

競爭加劇：同業擴產與多角化，壓力落在臨床服務與供應穩定的綜合能力。

綜合判斷

杏昌以「代理＋自製＋醫務管理＋合規物流」構築穩固基本盤，並以 AI 導航與高值醫材拉動結構升級。短中期維持防禦型增長；中長期仰賴海外擴張與高毛利產品滲透率提升，改善利基幅度。以穩健配息與穩定 EPS 曲線為投資核心特徵。

重點整理

商業模式：以血液透析為核心的代理通路商，結合自製零組件與醫務管理，並以合規物流與貼標包裝建立供應鏈壁壘。

產品結構：高頻次耗材占比高；牙科、生醫材料、AI 導航與脊椎微創為中長期毛利提升槓桿。

市場定位：台灣洗腎市占約 30％，內銷佔比約 99％；東南亞與中國牙材為海外起點。

財務體質：營收穩健、營業利益率雙位數、配息續強；未見新發債與現增。

風險因子：法規與治理、原物料波動、海外落地進度與同業競爭。

成長動能：高齡化與慢病趨勢、醫務管理擴張、智慧醫療導入與自製能力提升，驅動結構優化。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/178820241121M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://www.hiclearance.com.tw/FinancialG.htm

公司官方文件

1. 杏昌生技 2024 年法人說明會簡報（2024）。本文重點參考營運策略「From A to A++」、產品分類、後勤與合規資格、財務概況與 ESG 規劃。由總經理陳國師主講，提供最新且權威之營運資訊。

2. 杏昌生技 2025 年第 1 季財務報告。本文之 EPS 與營收節點、營運現金與融資策略等資訊以此為依據。

3. 杏昌生技 2024 年度與 2025 年度對外公告與股東會／法說資料。本文整合股利政策、重大營運方向與治理結構說明。

研究報告

1. 市場研究與法人觀點彙編（2025.02－2025.07）。內容涵蓋杏昌在血液透析市場市占、產品組合優化、海外拓展與智慧醫療導入之評估，並納入對 EPS 與配息可持續性的觀點。

2. 產業研究機構報告（2024－2025）。提供台灣醫療器材市場需求變化、血液透析患者趨勢、急重症與居家照護政策脈絡，以及通路與法規合規之門檻分析。

新聞與專題報導

1. 財經媒體專題（2024.12－2025.07）。報導杏昌 2024 年度營收回到 40 億元以上、2024 年 EPS 約 8.08 元與擬配發現金股利 7 元，以及 2025 年度營收月動能與法人關注焦點。

2. 產業新聞與事件追蹤（2024 Q2－Q3）。針對財報不實求償事件、醫療量能政策下呼吸機標案與交機認列之影響，整理市場反應與公司對策。

永續發展文件

1. 杏昌生技 ESG 與永續報告規劃說明（2025）。內容含醫材回收再製、太陽能導入、節能減排與 2026 年溫室氣體盤查目標，呈現公司永續承諾與進度。

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