圖(1)個股筆記：2025 千興（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 12 日
主要業務
千興不銹鋼股份有限公司（股票代碼：2025.TW）成立於 1972 年，總部與生產基地皆位於台南市麻豆區，為台灣資深的不銹鋼冷軋板材製造商。公司自早期不銹鋼板剪裁加工起家，逐步引進軋延設備，轉型為具備專業冷軋生產能力的鋼廠，並於 1996 年正式在台灣證券交易所掛牌上市。
在不銹鋼產業鏈中，千興定位為專業的單軋廠（Re-rolling Mill）。不同於擁有煉鋼爐的一貫作業鋼廠（如燁聯、唐榮），千興的商業模式為購入上游熱軋不銹鋼捲（Black Coil），透過酸洗、冷軋、退火等精密製程，加工成表面光潔、厚度精準的冷軋不銹鋼捲（Cold Rolled Coil）與鋼板。該模式的優勢在於資產周轉靈活與客製化能力優異，能夠快速回應下游裁剪業、製管業對於特殊規格及表面光潔度的需求。
千興的核心競爭力源自其擁有的二十輥冷軋機（Sendzimir Mill）技術。該設備屬於高精密的軋延系統，相較於傳統的四輥或六輥軋機，具備多項加工優勢。首先是極致的厚度控制能力，能夠生產厚度達 0.3mm 以下且均勻的不銹鋼板，符合高階電子零件與精密儀器外殼的嚴格標準。其次為優異的表面品質，透過多輥支撐設計，能有效消除鋼板表面的浪形與瑕疵，產出高鏡面度的產品（如 BA 面、2B 面），滿足高階家電與建築裝潢需求。此外，該設備具備硬材加工能力，能夠處理高強度的不銹鋼材質，對於切入電動車結構件或國防工業材料領域具備重要意義。
圖(2)生產技術及流程（資料來源：千興公司網站）
千興的產品線涵蓋 300 系（含鎳）與 400 系（鉻系）不銹鋼，相關基礎材料正與當前的熱門產業緊密連結。在電動車產業中，電池模組外殼及車體結構件需具備高強度與耐腐蝕性，千興的高強度冷軋不銹鋼板符合輕量化與安全性的雙重需求。在綠能光電產業方面，太陽能支架長期暴露於戶外，特別是台灣沿海地區的案場對抗鹽害腐蝕要求極高，公司生產的 316L 系列產品提供合適的解決方案。
圖(3)產品化學與物理特性（資料來源：千興公司網站）
圖(4)產品尺寸與公差（資料來源：千興公司網站）
在產業鏈結構上，千興扮演承上啟下的關鍵角色。上游主要向國內龍頭鋼廠（如燁聯、唐榮）及國際市場（如印尼青山）採購熱軋鋼捲；中游透過自身的冷軋與精整技術提升產品附加價值；下游則將成品銷往不銹鋼剪裁中心、製管廠、家電製造商及建築五金業。
圖(5)產品特性與用途（資料來源：千興公司網站）
圖(6)產品包裝與標籤（資料來源：千興公司網站）
營收結構
千興的產品線高度集中，主要圍繞不銹鋼的軋延與加工。根據近期營運數據分析，冷軋不銹鋼捲與鋼板是公司最核心的營收來源，佔比高達 98% 以上。其餘不到 2% 的營收則來自不銹鋼板的剪裁、分條以及廢料回收等附加價值服務。
在銷售區域分佈上，千興採取「內需為主、外銷為輔」的策略，以降低國際貿易壁壘（如反傾銷稅）帶來的營運風險。台灣內銷市場佔比約達 70% 至 85%，主要供應國內加工廠與基礎建設需求，具備運費成本低且交期穩定的優勢。亞洲外銷市場佔比約 10% 至 20%，主要銷往東南亞（如越南、泰國）及東北亞地區，受惠於東南亞基礎建設與家電產業的成長。其他地區（包含美洲、歐洲）佔比則低於 5%。
千興的營收與獲利表現高度受制於國際鎳價（LME）及上游熱軋原料價格的波動。由於不銹鋼（特別是 300 系列）含有約 8% 至 10% 的鎳，原物料成本佔總成本比重高達 85% 至 90%。當鎳價上漲時，上游鋼廠調漲盤價，若公司持有低價庫存則可享有庫存增值利益；反之，若鎳價急跌，公司需面臨高價原料庫存與低價成品售價的毛利擠壓，甚至需認列庫存跌價損失。
此外，匯率波動亦對公司營運產生實質影響。2024 年中至 2025 年初，新台幣曾出現強升走勢。對於仰賴進口熱軋母捲的千興而言，強勢新台幣有效降低了採購成本，進而擴大毛利空間。然而，若新台幣過度強勢，亦可能削弱外銷產品的價格競爭力，因此公司需在內外銷比重上進行動態調整。
重大事件
千興在 2024 年至 2026 年初經歷了多項影響公司體質與市場評價的重大事件，涵蓋財務工程、地緣政治商機以及國家政策紅利。
首先是財務結構的重大調整。千興於 2024 年 9 月宣布辦理減資彌補虧損，減資金額達 10.85 億元，減資比率高達 38.6%，將資本額降至 17.27 億元。此項財務工程產生了立竿見影的成效，透過消除累積虧損，公司每股淨值明顯回升，脫離全額交割或信用交易限制的潛在風險。股本瘦身後，籌碼更趨輕盈，同樣的獲利金額能推升更高的每股盈餘（EPS），有利於股價評價的提升。
市場對減資後的千興給予正面回應。在 2025 年 1 月至 3 月期間，千興股價展現強勢爆發力，從 10.8 元一路攀升至 18.1 元，波段漲幅高達 67.59%。籌碼面觀察，自營商在 2025 年初積極佈局，多次將千興列為買超前五名，單月分批進貨張數曾多達 3,000 張，反映法人資金對其減資後籌碼優勢與資產價值的認同。
其次是國際重建商機帶動的鋼鐵剛性需求。2025 年初，受惠於俄烏戰後重建預期、中東地區（如加薩走廊）停戰曙光，以及美國加州等地持續進行基礎設施更新，市場預期將啟動大規模的基礎建設。鋼鐵作為工業基礎材料，是重建初期的必需品。此外，防火建材法規趨嚴亦帶動了不銹鋼防火建材的需求增加，推升鐵礦砂價格改寫新高。千興因股本小、股價淨值比偏低，成為資金追捧的鋼鐵重建題材領頭羊之一。
第三項重大事件為國防預算創高帶來的供應鏈外溢效應。根據 2025 年 9 月資訊，台灣 2026 年國防預算編列高達 9,495 億元，年增率達 47%。其中，國防部啟動規模達 500 億元的軍用無人機標案，目標於 2027 年完成 5 萬架出貨。雖然千興並非直接製造無人機或武器系統，但不銹鋼材料廣泛應用於地面控制站、儲存設備、後勤車輛及周邊支援設施。龐大的國防預算將活絡整體金屬加工製造業，進而推升對上游耐用原材料的需求，千興作為材料供應商將間接受惠。
最後是針對綠色轉型的資本支出計畫。為因應台灣 2025 年啟動的碳費徵收及歐盟碳邊境調整機制（CBAM），千興針對麻豆廠現有的冷軋與退火酸洗產線進行技術升級。公司投入資本更新高能效馬達、優化退火爐燃燒系統，並導入數位化生產監控系統以降低能耗與廢料率。同時，公司積極評估閒置資產活化方案，包含在廠房屋頂擴建太陽能光電系統，以創造穩定的綠電收入，緩解鋼鐵本業受鎳價波動影響的獲利不穩定性。
未來展望
展望 2026 年及未來發展，千興不銹鋼在完成減資與財務結構調整後，營運重心已從單純的規模競爭轉向資產優化與高值化轉型。面對全球鋼鐵產業的產能過剩壓力及供應鏈重組，公司制定了多項核心發展策略，以確保在激烈的市場中突圍。
在產品策略上，千興致力於產品高值化與差異化。面對中國與印尼一貫化大廠挾帶低價原料優勢的競爭，千興不再單純追求大宗標準品（如一般 304 冷軋捲）的產量規模，而是聚焦於技術含金量較高的利基市場。公司策略性提升 400 系（鉻系）產品的生產比例，因其價格相對穩定，且在廚具、家電及汽車排氣系統應用廣泛，有助於平滑鎳價波動帶來的成本衝擊。同時，利用二十輥冷軋機的技術優勢，強化 BA（光輝退火）及磨砂等特殊表面產品的接單能力，鎖定高階裝潢、半導體潔淨室管道與精密電子零件市場，避開一般建材市場的紅海價格戰。
在生產管理方面，智慧製造與生產自動化是提升競爭力的關鍵。為緩解傳統產業缺工壓力並提升良率，千興持續推動設備效能升級，針對冷軋機與退火酸洗線導入自動化控制系統，提升厚度控制的精準度，確保產品公差符合高階客戶需求。透過數據分析減少廢料產生，落實精實生產，有效降低單位生產成本。
深化綠色供應鏈佈局（ESG）則是公司維持長期營運的必要條件。面對國內外日益嚴格的碳排放法規，低碳轉型已成為鋼鐵業的生存門檻。千興持續汰換老舊高耗能設備，優化能源使用效率，從製程端降低碳排放。此外，研議於台南麻豆廠區建置太陽能發電系統，除供自用降低碳足跡外，亦可創造額外綠電效益，爭取進入國際大廠（如蘋果、宜家等）的綠色供應鏈名單。
資產活化與財務穩健是千興抵禦產業寒冬的防護網。公司擁有廣大的麻豆廠區土地，持有成本極低，隨著南部科學園區產業聚落向外擴散，土地資產價值提供了極高的下檔支撐。未來若進一步推動資產活化，如轉作物流倉儲或其他工業用途，將能為公司帶來本業之外的穩定現金流。在財務操作上，維持低負債比率，採取靈活的原料採購與精準的庫存管理，降低國際鎳價劇烈波動帶來的跌價風險。
綜合評估，千興未來的競爭優勢不在於規模擴張，而在於極致的生產彈性與在地化服務。透過深耕南台灣產業聚落，提供大廠不願承接的「小量、多樣、客製化」訂單，千興在台灣不銹鋼供應鏈中確立了難以被完全取代的利基位置。隨著高階產品比重提升與綠色轉型效益顯現，公司營運體質有望迎來實質性的改善。
參考資料
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千興不銹鋼股份有限公司官方網站及法說會資料。本研究主要參考其產品規格、生產製程、設備技術（如二十輥冷軋機）及公司基本資料。
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公開資訊觀測站重大訊息公告（2024.09）。參考關於千興辦理減資 10.85 億元、減資比率及資本額變動之詳細財務數據。
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財經新聞資料庫與市場動態（2024-2026）。參考關於新台幣匯率變動對鋼鐵股影響、俄烏與中東戰後重建商機、美國基礎建設需求，以及自營商籌碼動向之報導。
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產業研究報告與國防預算公開資訊（2025.09）。參考台灣 2026 年國防預算編列數據（9,495 億元）、軍用無人機標案計畫，以及其對金屬加工供應鏈之外溢效應分析。
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鋼鐵產業趨勢分析報告。參考關於全球不銹鋼供需狀況、印尼與中國產能競爭、歐盟碳邊境調整機制（CBAM）影響，以及單軋廠經營模式之深度解析。
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