圖(1)個股筆記：6156 松上（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 05 月 13 日
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本文深入分析台灣電子零組件供應商松上電子（Song Shang Electronics Co., Ltd.）（6156）。公司從 PCB 與磁性元件起家，近年積極轉型，拓展智能運動護具與半導體測試板業務。重點包括：多元業務布局、技術整合優勢、產能擴充計畫、強勁的營運成長、受惠新能源車 / 5G / AI / 智慧醫療等產業趨勢。公司透過發行可轉債強化財務結構，並積極實踐 ESG 永續經營。松上電子的多元產品組合、穩固客戶基礎、積極擴產計畫以及對市場趨勢的掌握，展現出良好的營運韌性與成長潛力。
圖(2)6156 松上 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)6156 松上 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司簡介與發展歷程
公司基本資料
松上電子股份有限公司（Song Shang Electronics Co., Ltd.）（公司網址：https://www.song-shang.com.tw/zh-tw）是一家在台灣證券交易所掛牌的公司，股票代號為 6156。公司總部位於台灣新北市土城區，專注於印刷電路板（PCB）、磁性元件及近年拓展的智能運動護具等電子零組件的研發、製造與銷售。松上電子在電子零組件產業中扮演著重要的角色，透過持續的技術創新與市場拓展，逐步建立其市場地位。
基本概況
* 目前股價：26.3
* 預估本益比：12.53
* 預估殖利率：2.49
* 預估現金股利：0.65元
* 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖、6156 松上 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子歷年 EPS 的預估變化，可以觀察出法人對公司未來獲利能力的期望。
圖、6156 松上 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子股價每日的波動情況，投資者可以藉此觀察短期股價走勢。
圖、6156 松上 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子股價每週的波動情況，投資者可以藉此觀察中期股價走勢。
圖、6156 松上 K線圖（月）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子股價每月的波動情況，投資者可以藉此觀察長期股價走勢。
發展與轉型
松上電子從初始的印刷電路板與磁性元件製造，逐步發展成為一個多元化的電子零組件供應商。近年來，公司積極尋求轉型與擴張，除了鞏固既有的 PCB 與磁性元件 核心業務外，更透過策略性併購與投資，切入新興的 智能運動護具 與 半導體測試板 領域，展現其拓展多元應用市場的企圖心。2024 年第三季，松上電子收購運動護具產品，形成新核心業務，預期 2025 年營收將顯著成長。此轉型策略不僅擴大了公司的營運範疇，也為未來的成長注入新的動能。
主要業務與產品分析
核心產品線
松上電子主要產品線涵蓋三大領域，形成多元化的產品組合：
印刷電路板 (PCB)
PCB 是松上電子的核心業務之一，約佔總營收的 55% 至 60%。產品主要為多層板與雙面板，廣泛應用於：
-
工業設備：伺服器、水錶、電表等（約佔 PCB 營收 35%）
-
家電產品：（約佔 PCB 營收 20%）
-
照明：LED 燈具等（約佔 PCB 營收 16%）
-
車用電子：新能源車燈、中控板、儀表板、防滑系統、胎壓偵測器、行車記錄儀、充電裝置等（約佔 PCB 營收 8%）
-
其他：消費性電子、資訊週邊、遊戲機、顯示器等（約佔 PCB 營收 21%）
圖(4)印刷電路板（資料來源：松上電子公司網站）
磁性元件
磁性元件為公司另一重要業務，營收佔比約 40%。產品包括變壓器、線圈、扼流圈、濾波器等，主要應用於：
-
電腦及週邊：（約佔磁性元件營收 62%）
-
家電產品：（約佔磁性元件營收 18%）
-
工業設備：工控設備、醫療設備等（約佔磁性元件營收 18%）
-
通訊產品：Set top box、Cable Modem
-
電力電機產品：不斷電系統（UPS）、新能源車充電裝置
-
遊戲機：（約佔磁性元件營收 1%）
圖(5)磁性元件（資料來源：松上電子公司網站）
智慧運動護具與 AI 應用
此為公司近年積極拓展的新興業務領域，透過收購翔旭國際股權切入市場。產品結合運動防護、醫療復健與智能電子技術，開發具備發熱按摩、運動數據記錄、傷害預防等功能的智能護具及 AI 感應輔助裝置，滿足個人化健康照護需求。
技術特色與優勢
松上電子在技術方面具備多項特色與優勢：
- 製程技術：掌握多層與雙面印刷電路板製造技術，能滿足工業及車用電子等較高複雜度的產品需求。
- 垂直整合：提供從設計、製造到測試的一條龍服務，強化生產效率與品質控管能力。
- 智能應用：開發智慧化運動護具技術，結合電子元件與智能監測功能，提供高附加價值產品。
- 研發投入：持續投入研發資源，專注於高附加價值產品開發，例如新能源車用 PCB、高頻磁性元件、太陽能應用及智能醫療輔具等。
圖(6)產品應用-1（資料來源：松上電子公司網站）
圖(7)產品應用-2（資料來源：松上電子公司網站）
圖(8)產品應用-3（資料來源：松上電子公司網站）
營運與市場分析
營收結構分析
根據公司 2024 年第三季法人說明會及相關資料（法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/615620241211M001.pdf、法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/6156_7_20241211_ch.mp4），松上電子的產品營收結構大致如下：
- 印刷電路板 (PCB)：營收佔比約 55% 至 60%，是公司最主要的營收來源。
- 磁性元件：營收佔比約 40%，為第二大營收支柱。
- 運動護具及其他：佔比約 5%，為新興業務，預期未來佔比將逐步提升。
在財務表現方面，松上電子 2025 年前三個月累計營收達到 13.79 億元，年增率高達 85%，顯示強勁的成長動能。雖然 2024 年第三季因新廠投資導致短期獲利受影響（單季 EPS 0.13 元），但 2023 全年 EPS 達 1.95 元，且法人預估 2025 年 EPS 有機會倍增至 2 元 水準，創下 16 年新高。毛利率方面，2023 年受原物料影響約為 16%，但透過產品結構優化與成本轉嫁，2024 年後毛利率有望回升至 20% 以上。
圖、6156 松上 營收趨勢圖（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子近期的營收趨勢，可以觀察到營收呈現上升趨勢。
市場布局與區域營收
松上電子的產品銷售遍及全球，主要市場集中在亞洲，並積極拓展歐美市場。
- 中國大陸：為最大銷售市場，約佔整體營收 55%。
- 台灣：約佔 18%。
- 其他國家：合計約佔 27%，包含墨西哥（約 5%）、德國（約 4%）及其他歐美、東南亞市場。
此營收分布顯示公司對中國大陸市場的倚重，但也同時維持著國際化的多元市場布局，以分散風險。
生產基地布局
為因應市場需求與分散風險，松上電子建構了跨國生產網絡：
- 台灣廠區：
- 新北市土城：總部所在地，為 PCB 及磁性元件的主要生產與研發中心，專注高階、多樣化產品。
- 桃園八德：投資 PCB 廠，增設電鍍自動化設備，強化伺服器應用產品的自製率與品質。
- 新北市五股：建置廠區，擴展半導體測試板相關應用產品。
- 越南廠區：
- 越南北部：2023 年設立，投資約 600 萬美元，主要負責磁性元件及 PCB 後段生產，已於 2024 年底小量生產，2025 年第二季正式量產，目標是分散生產風險並提升整體產能彈性。
圖、6156 松上 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子不動產、廠房、設備及待出售非流動資產的變化趨勢，整體呈現上升趨勢，顯示公司持續擴張資本支出。
客戶結構與供應鏈
主要客戶群體
松上電子服務的客戶群體廣泛，涵蓋多個重要產業領域，並成功切入關鍵供應鏈：
- 汽車電子：重要客戶包括美系車廠（如通用 GM）、德系車廠（如福斯 VW、奧迪 Audi）及中國大陸合資車廠。產品應用於新能源車與燃油車的儀表板、車燈、中控、防滑系統、充電裝置等。
- 通訊與伺服器：主要客戶為台達電等伺服器大廠，供應伺服器板，並已開始出貨 5G 通訊相關應用產品。
- 運動護具與 AI 電子：透過併購翔旭國際，切入智慧運動護具及 AI 輔助裝置市場，拓展新興應用供應鏈。
- 其他：涵蓋家電、工業控制、消費性電子等領域客戶。
供應鏈關係
松上電子位於台灣完整的 PCB 產業鏈中，屬於中游的電子零組件製造商。
- 上游：主要原物料包括 PCB 用的基板、膠片、銅箔、化學藥品，以及磁性元件用的線材、線架、鐵芯等。供應商來自國際市場，部分以美元或歐元計價，需管理匯率風險。公司與主要供應商建立長期合作關係，確保穩定供應，但也面臨全球原物料價格波動的挑戰。
- 下游：產品供應給各領域的電子產品製造商與品牌商，應用範圍廣泛。
- 原物料管理：原物料成本對毛利率影響顯著。公司透過調整產品結構（提高高毛利產品比重）、優化供應鏈管理及適時將成本變動反映於客戶報價等方式，來緩解原物料價格波動的衝擊。
生產與擴廠計畫
生產基地概況
| 廠區地點 | 主要產品 / 功能 | 狀態 / 計畫 |
|---|---|---|
| 台灣新北土城 | PCB、磁性元件、研發中心 | 持續營運，專注高階產品 |
| 台灣桃園八德 | PCB 電鍍、伺服器應用產品 | 增設電鍍自動化設備，提升自製率與品質 |
| 台灣新北五股 | 半導體測試板應用產品 | 建置廠區，增加資本支出 |
| 越南北部 | 磁性元件、PCB 後段生產 | 2024 年底小量產，2025 年 Q2 正式量產，預計提升總產能 10-15% |
產能分配與擴充
松上電子持續透過內部升級與外部擴張來提升產能：
- 越南廠：作為主要的產能擴充基地，預計 2025 年起產能效益將逐季顯現，分擔台灣廠區壓力，並滿足客戶 OOC（Out of China） 的需求。
- 台灣廠：持續進行設備升級與製程優化，特別是桃園八德廠的電鍍自動化投資，目標是提升高階產品（如伺服器板）的生產能力與良率。
- 併購效益：投資閎民科技（半導體測試板）與翔旭國際（運動護具），不僅拓展產品線，也間接擴大了相關領域的潛在產能與市場機會。
生產效率與成本
- 效率提升：導入自動化設備（如電鍍線）與智慧製造概念，優化生產流程，提升生產效率與產品良率。
- 成本控管：面對原物料價格波動，公司透過產品組合優化、生產效率提升及部分成本轉嫁等方式維持成本競爭力。越南廠的設立也有助於利用當地成本優勢。
競爭格局分析
主要競爭對手
松上電子在 PCB 與磁性元件領域面臨眾多國內外競爭對手：
- PCB 領域：主要競爭者包括臻鼎 – KY（4958）、欣興（3037）、華通（2313）、健鼎（3044）、楠梓電（2316）、瀚宇博（5469）等台灣廠商，以及 Nippon Mektron（日）、TTM（美）、東山精密（中）、景旺電子（中）、IBIDEN（日）、建滔集團（港）等國際大廠。
- 磁性元件領域：競爭對手涵蓋台達電、乾坤、奇力新（已併入國巨）等國內廠商及國際專業製造商。
- 運動護具領域：市場相對新興，競爭格局尚在發展中。
市場地位與競爭優勢
松上在 PCB 市場中屬於中堅廠商，雖然未公布確切市佔率，但在工業、車用及伺服器板等利基市場具備一定競爭力。公司的主要競爭優勢來自：
- 產品多元化：橫跨 PCB、磁性元件、運動護具三大領域，有效分散單一市場風險。
- 垂直整合能力：提供從設計到製造的完整服務，掌握品質與交期。
- 技術研發：持續投入開發高附加價值產品，如車用多層板、智能護具等。
- 客戶關係：與國際車廠、伺服器大廠等建立穩定合作關係。
- 產能彈性：透過台灣與越南的雙生產基地佈局，提升供應彈性。
- 策略併購：成功透過併購切入高成長潛力的智能護具與半導體測試板市場。
多數競爭對手亦積極擴廠與升級，松上透過持續投資與策略布局，力求在激烈的競爭環境中維持成長動能。
圖、6156 松上 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子法人籌碼的變化，投資者可以藉此觀察法人對公司的投資意向。
圖、6156 松上 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子大戶籌碼的變化，投資者可以藉此觀察大戶對公司的投資意向。
圖、6156 松上 內部人持股（月）（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子內部人持股的變化，投資者可以藉此觀察公司內部人對公司的信心程度。
近期重大事件與發展
重要營運計畫
- 發行可轉換公司債：2025 年 2 月董事會決議發行國內第五次無擔保轉換公司債，上限 3.5 億元，用於償還銀行借款及充實營運資金，強化財務結構。
- 產能擴充：越南廠區進入量產階段；台灣桃園八德廠增設自動化設備；建置五股廠區。
- 併購與投資：
- 增加對翔旭國際（運動護具）的持股，深化智能護具與 AI 電子應用佈局。
- 投資閎民科技，切入半導體測試板市場。
- 永續發展：2024 年 8 月出版第一本永續報告書，展現對 ESG 的重視。
圖、6156 松上 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子可轉換公司債餘額比例，可作為評估股價潛在壓力的參考。
2024 年第三季法人說明會摘要
根據 2024 年 12 月 11 日的法人說明會簡報，公司重點訊息包括：
- 財務穩健：資產負債結構良好，現金週轉天數縮短，負債比維持在 54%。
- 營收結構：磁性元件佔 40%，PCB 佔 55%。
- 重點投資：建置五股廠區（測試板）、增加運動護具持股（AI 應用）、桃園廠增設電鍍自動化（伺服器）。
- 永續承諾：發布首本永續報告書。
近期業績表現
松上電子近期營運表現亮眼：
- 2025 年 3 月營收：達 4.89 億元，月增 15.16%，年增 76%，創近 40 個月新高。
- 2025 年第一季累計營收：達 13.79 億元，年增 85%。
- 營收趨勢：已連續 12 個月呈現年成長。
公司新聞筆記資料：
* 2025.02.10：松上最新股價27.75元，近 2025.02.05 股價上漲8.04%
* 2025.01.10：松上 12M25 營收為新台幣4.78億元，年增率56.27%，月增率9.83%
* 2025.01.10：松上 24 年 1M25-12M25 累計營收為42.75億元，累計年增率28.51%
* 2025.01.10：松上主要業務為印刷電路板、磁性元件、變壓器
* 2024.12.14：松上主要業務為 PCB 及磁性元件製造，3Q24 營收 11.86 億元，年增 32.66％，毛利率 15.71%
* 2024.12.14： 10M24 和 11M24 營收分別為4.33億元和4.36億元，年增分別達48.1％和36％，12M24 營收預期強勁
* 2024.12.10：松上 11M24 營收達4.36億元，年增率為35.99%，月增率為0.68%
* 2024.12.10： 24 年 1M24-11M24 累計營收為37.97億元，年增率為25.7%
圖、6156 松上 合約負債（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子的合約負債變化，可作為評估未來潛在營收的指標。
未來發展策略與展望
短中期發展策略
- 產能優化：確保越南廠順利量產並提升效率，持續升級台灣廠區自動化程度。
- 業務整合：加速整合翔旭國際與閎民科技的資源，發揮併購綜效，拓展智能護具與測試板市場。
- 市場深耕：鞏固在車用電子、伺服器及 5G 通訊領域的客戶關係與市佔率。
- 技術提升：持續投入研發，開發更高階的 PCB 與磁性元件，提升產品附加價值。
長期發展藍圖
- 多元成長引擎：建立 PCB、磁性元件、智能應用（運動護具、測試板）三大穩健成長的業務支柱。
- 智慧製造深化：進一步導入 AI 與大數據分析於生產與營運管理。
- 全球布局完善：視市場需求評估其他海外生產基地的可能性，強化全球供應鏈韌性。
- 永續經營實踐：將 ESG 理念融入企業文化與營運決策，成為永續發展的企業典範。
市場展望與機會
松上電子所處的產業環境充滿機會：
- 主流趨勢帶動：新能源車的普及、5G 基礎建設的推進、數據中心的擴建以及AI 應用的興起，都將持續帶動對 PCB 與磁性元件的需求。
- 智能健康商機：隨著高齡化社會與健康意識提升，智慧醫療與運動照護市場潛力巨大，為智能護具產品線帶來廣闊的發展空間。
- 供應鏈重組：全球供應鏈去風險化（OOC）趨勢，有利於在越南設廠的松上爭取轉單機會。
- 法人看好：近期機構法人普遍給予正面評價，認為公司成長空間大，業績展望樂觀。
圖、6156 松上 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子歷年的本益比變化，可作為評估股價合理性的參考。
圖、6156 松上 淨值比河流圖（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子歷年的淨值比變化。
圖、6156 松上 股利政策（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子歷年的股利政策，可作為評估投資回報的參考。
圖、6156 松上 獲利能力（本站自行繪製）
圖表顯示了松上電子的獲利能力，包含毛利率、營益率、純益率等指標，可作為評估公司經營效率的參考。
圖、6156 松上 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子的存貨與平均售貨天數，可用於評估公司的存貨管理能力。
圖、6156 松上 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子的存貨與存貨營收比，可用於評估公司的存貨管理效率。
圖、6156 松上 現金流狀況（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子的現金流量狀況，可作為評估公司財務健康度的參考。
圖、6156 松上 杜邦分析（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子的杜邦分析結果，可用於深入了解公司獲利能力的構成因素。
圖、6156 松上 資本結構（本站自行繪製）
圖表呈現了松上電子的資本結構，可作為評估公司財務風險的參考。
重點整理
- 多元業務布局：松上電子成功從 PCB 與磁性元件製造商，轉型為涵蓋智能運動護具與半導體測試板應用的多元電子零組件供應商。
- 技術與整合優勢：具備多層板製造技術、垂直整合能力，並透過併購取得新興技術與市場通路。
- 產能擴充就位：台灣廠區升級、越南新廠投產，為迎接市場需求成長做好準備。
- 營運成長強勁：2025 年初營收呈現高速增長，法人預期全年獲利可望顯著提升。
- 受惠主流趨勢：產品應用緊扣新能源車、5G、AI、智慧醫療等高成長產業趨勢。
- 財務結構強化：透過發行可轉債等方式優化財務結構，支持未來擴張計畫。
- 永續經營實踐：積極導入 ESG 理念，提升企業長期價值。
整體而言，松上電子憑藉其多元化的產品組合、穩固的客戶基礎、積極的擴產計畫以及對市場趨勢的掌握，展現出良好的營運韌性與成長潛力。
參考資料說明
公司官方文件
- 松上電子股份有限公司 112 年度年報（2024）。本研究參考年報中的公司概況、產品介紹、營運分析、市場與產銷狀況、風險管理及 ESG 資訊。
- 松上電子股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.12.11）。本研究參考法說會簡報的財務數據、營收結構、重點營運訊息及未來展望。
- 松上電子股份有限公司公開資訊觀測站公告（含營收公告、重大訊息）。參考近期營收數據、發行公司債等重大決策。
研究報告與新聞報導
- MoneyDJ 理財網 – 財經知識庫及新聞報導（多次引用）。提供公司基本資料、產品介紹、營收報導、產能擴充、併購訊息及法人看法。
- YouTube 頻道 – 財經節目或分析影片（如「電子零組件市場需求攀升！松上電子（6156）」2025.03.20）。提供產業趨勢分析及公司定位。
- Anue 鉅亨網 – 新聞報導（多次引用）。涵蓋營收公告、併購訊息、法人動態等。
- CMoney 理財寶 – 新聞及分析報告（多次引用）。提供營收資訊、法人觀點及市場評論。
- 雲投資（Winvest） – 個股情報與新聞（多次引用）。提供營收數據、可轉債資訊及業績分析。
- Yahoo 股市 – 新聞及公告（多次引用）。包含公司公告、營收資訊及市場焦點。
- 財訊快報 – 新聞報導。提供 EPS 預估及市場題材分析。
- 台視新聞網（TTV Finance）- 財經新聞。報導公司重大財務決策。
- 其他財經媒體（如 Sinotrade、StockFeel、理財寶、NStock、IntelligentData 等）之相關文章。補充公司基本資料、競爭對手分析、市場資訊等。