圖(1)個股筆記：6156 松上（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 12 日
公司概要與發展歷程
企業基本資料
松上電子股份有限公司（Song Shang Electronics Co., Ltd.，股票代號：6156）成立於 1988 年 6 月，總部位於台灣新北市土城區。公司初始以面板背光模組起家，歷經產業環境變遷與策略調整，現已成功轉型為涵蓋印刷電路板 (PCB)、磁性元件及智慧運動護具的綜合性電子零組件製造商。松上於 2002 年 2 月正式在台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃，多年來透過技術創新與精準併購，在全球供應鏈中建立穩固地位。
發展與轉型軌跡
松上發展史堪稱台灣中小企業靈活應變的縮影。早期以「科橋電子」之名專注於背光模組，隨後退出競爭激烈的面板市場，將重心轉移至 PCB 與磁性元件領域，並更名為「松上電子」。近年來，為降低單一電子產業景氣循環風險，公司積極展開多角化佈局。2024 年第三季，松上正式收購翔旭國際與閎民科技，成功將營運觸角延伸至醫療運動護具與半導體測試板領域。此舉不僅擴大營收規模，更透過技術嫁接，為公司注入全新成長動能。
核心業務範疇分析
三大產品支柱
松上目前擁有三大核心產品線，形成具備高度互補性的業務架構：
- 印刷電路板 (PCB)：
提供各類電子產品所需基板，專注於多層板與雙面板製造。產品廣泛應用於 AI 伺服器、工業設備、車用電子（如新能源車燈、中控板）及消費性電子領域。
圖(2)印刷電路板（資料來源：松上電子公司網站）
- 磁性元件：
生產變壓器、電感、線圈等電源供應關鍵零件。主要供應給電腦週邊、通訊設備（如 Set top box）、不斷電系統（UPS）及電動車車載充電裝置。
圖(3)磁性元件（資料來源：松上電子公司網站）
- 智慧運動護具與 AI 應用：
透過子公司翔旭國際，結合傳統紡織與電子感測技術，開發具備發熱按摩、運動數據記錄及主動防護功能的智慧護具，滿足高階運動防護與醫療復健需求。
產品應用與技術優勢
松上技術核心在於強大的跨領域整合能力。在傳統電子零件端，公司掌握高壓、高頻磁性元件處理技術，能滿足 AI 伺服器與電動車嚴苛要求；在護具端，則成功將微型感測器與柔性電路板植入耐水洗織品中。
圖(4)產品應用-1（資料來源：松上電子公司網站）
圖(5)產品應用-2（資料來源：松上電子公司網站）
圖(6)產品應用-3（資料來源：松上電子公司網站）
營收結構與市場分析
產品營收組合
受惠於併購效益發酵，松上營收結構已發生質變，從純電子代工轉向多元化發展。根據最新營運資料，三大產品線比重如下：
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印刷電路板 (PCB)：佔比約 40%，受惠於車用與伺服器需求，維持穩健貢獻。
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磁性元件：佔比約 36%，為公司傳統獲利基石。
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運動護具相關：佔比達 24%，自翔旭國際併入合併報表後，已躍升為第三大營收支柱，且具備較高毛利率，有效優化整體獲利結構。
區域市場與生產布局
松上採取「兩岸分工、全球銷售」策略，產品外銷比例極高。
在生產基地配置上，台灣廠區（土城、桃園八德、五股）定位為研發與高階製程中心，負責 AI 伺服器電源零件與智慧護具打樣，佔總產能約 15% 至 20%；中國大陸廠區（東莞、昆山）則為規模化生產中心，佔產能 70% 至 75%。為因應地緣政治風險，公司正積極評估於越南等東南亞地區建立新據點。
客戶結構與價值鏈分析
上下游價值鏈關係
松上在產業鏈中扮演關鍵整合者角色，向上採購銅箔基板、漆包線及紡織布料，向下服務各產業領導品牌。
主要客戶群體
公司客戶群涵蓋電子與傳產兩大領域：
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運動護具客戶：透過翔旭國際，成為 Nike、Adidas、Under Armour 等國際一線運動品牌重要 ODM/OEM 合作夥伴，同時供應歐美大型醫療器材通路。
競爭優勢與市場地位
核心競爭力
面對競爭激烈的零組件市場，松上築起三大難以跨越的護城河：
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跨界整合技術：具備將電子感測模組與傳統紡織品完美結合能力，在開發智慧護具時，研發速度與成本控制遠優於單一領域競爭者。
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嚴苛認證壁壘：產品順利取得車規 IATF 16949 及醫療 ISO 13485 認證。相關領域認證期長，客戶轉換成本極高，確保訂單長期穩定。
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一站式 ODM 服務：能為品牌客戶提供從電路設計、軟體演算法到護具打樣完整解決方案，大幅縮短產品開發週期。
市場競爭態勢
在 PCB 與磁性元件領域，松上主要與定穎、聯寶等大廠競爭，公司策略為避開標準品價格戰，專注於客製化利基市場。在運動護具領域，相較於 Bauerfeind 等傳統大廠，松上憑藉獨有電子基因，在智慧穿戴細分市場中具備絕對領先優勢。
近期重大事件與財務表現
營運回顧與重大投資
松上近期積極透過資本市場運作與產能擴充，加速企業轉型步伐：
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收購擴張（2024 年第三季）：正式收購翔旭國際與閎民科技，將運動護具與半導體測試板納入核心業務，帶動 2024 年下半年營收呈現強勢成長。
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發行可轉債（2025 年 6 月）：成功募集 3.5 億元可轉換公司債，資金將專注於推動智慧化轉型、開發 AI 感應輔具，並擴充五股廠高階電路板產能。
財務績效分析
受惠於產品組合優化，松上財務體質與獲利能力明顯提升。
| 年度 / 季度 | 營收表現 | 毛利率 | 每股盈餘 (EPS) | 關鍵營運因素 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 年 | 穩健持平 | 約 16.00% | 1.95 元 | 受原物料波動影響，積極調整產品結構 |
| 2024 年 | 42.75 億元 | 逐步回升 | – | 併購翔旭國際，運動護具業務挹注營收 |
| 2025 年 Q1 | 13.77 億元 | 20.16% | 0.55 元 | 高毛利產品發酵，獲利結構明顯優化 |
2024 年全年累計營收達 42.75 億元，年增率高達 28.51%。進入 2025 年第一季，單季營收達 13.77 億元，毛利率更一舉突破兩成大關來到 20.16%，EPS 達 0.55 元，突顯高附加價值產品佈局已進入收割期。
未來發展策略展望
短中期發展計畫
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產線自動化升級：持續於中國廠區導入自動繞線機與視覺檢測設備 (AOI)，提升生產效率並緩解人工成本壓力。
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擴充高階產能：利用可轉債資金擴充台灣五股廠產能，強化半導體測試板與伺服器應用產品自製率。
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深化智慧護具開發：加速整合 AI 技術，推出具備主動防護與精準數據分析新一代運動護具，爭取國際品牌高單價訂單。
長期發展藍圖
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建構韌性供應鏈：落實東南亞（如越南）生產基地佈局，迎合全球供應鏈去風險化 (China+1) 趨勢，確保美系客戶長期合作關係。
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擴大車用與 AI 佔比：緊抓電動車普及與 AI 資料中心建置商機，持續提升高壓磁性元件與多層 PCB 出貨比重，優化整體毛利結構。
重點整理
松上電子正處於營運體質蛻變黃金期。透過精準併購策略，公司成功建立「電子零組件」與「智慧運動護具」雙引擎驅動模式。此舉不僅有效抵禦單一電子產業景氣波動，更藉由高毛利護具產品大幅提升獲利品質。隨著 2025 年第一季毛利率站穩 20% 以上，加上 3.5 億元可轉債資金到位，松上在 AI 伺服器、車用電子及智慧醫療三大高成長領域佈局將更為深廣，具備長期投資關注價值。
參考資料說明
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松上電子股份有限公司法人說明會簡報與財務報告。本研究主要參考公司公布之財報數據、營收結構、毛利率變化及未來產能規劃。
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公開資訊觀測站重大訊息公告。參考關於收購翔旭國際、閎民科技，以及發行 3.5 億元可轉換公司債等重大營運決策內容。
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國內法人投資研究報告。參考研究機構對松上電子在跨領域整合優勢、競爭對手比較及未來獲利預估之專業分析。
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財經媒體產業新聞報導。彙整關於公司近期單月營收表現、產品應用領域拓展及市場趨勢動態之即時資訊。
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