倉和（6538）：精密網版龍頭，掌握太陽能技術升級脈動

圖(1)個股筆記：6538 倉和（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 19 日

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倉和股份有限公司（6538）成立於1994年，是台灣精密網版產業的主要供應商。本文深入分析倉和的公司概況、主要業務、技術優勢、營運表現、全球市場布局、競爭態勢、重大事件、ESG策略以及未來展望。倉和的核心競爭力在於其3D網版技術，並受惠於太陽能TOPCon技術趨勢，帶動營收與毛利率雙雙提升。公司近期營運表現亮眼，2024上半年獲利創新高，林口新廠預計於2024下半年投產，擴大產能以支持未來成長。此外，倉和積極拓展全球市場，分散經營風險並優化財務結構。值得關注的重要事件包括：發行可轉換公司債、擴建林口新廠以及配發現金股利每股7元。

圖(2)6538 倉和 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)6538 倉和 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料

倉和股份有限公司（C SUN MFG. LTD.，股票代號：6538）成立於1994年，總部位於台灣桃園，是一家專業的精密網版製造銷售及技術研發商。公司初期專注於各類精密網版的研發與製造，產品廣泛應用於太陽能電池、觸控面板、精密電子元件、印刷電路板（PCB）、工業用濾網濾帶及汽車儀表板等多元領域。近年來，倉和積極拓展生物檢測晶片及OLED 顯示器等新興應用，逐步奠定其在台灣精密網版產業的主要供應商地位。

倉和以技術創新為核心競爭力，特別是在太陽能電池用精密網版領域取得突破性進展，成為全球太陽能供應鏈中的關鍵一環。公司透過持續的研發投入與市場拓展，已建立起涵蓋亞洲、歐洲等多個區域的銷售網絡。

公司網站：https://www.bch.com.tw/

公司基本概況

在深入了解倉和的業務之前，讓我們先對其基本概況有所掌握。

1. 目前股價： 100.5
2. 預估本益比： 47.41
3. 預估殖利率： 6.71
4. 預估現金股利： 6.74元
5. 報表更新進度： ☑ 月報 ☑ 季報

圖、6538 倉和 EPS熱力圖（本站自行繪製）
上圖為倉和的EPS熱力圖，呈現了歷年EPS的預估變化。

圖(4)6538 倉和 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(5)6538 倉和 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖、6538 倉和 K線圖（月）（本站自行繪製）
上方三張圖分別為倉和的日、週、月 K線圖，股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。

主要業務與產品應用

核心產品線分析

倉和的營運核心主要來自兩大產品類別：

1. 精密網版製造與銷售：此為公司主要營收來源，根據2022年資料，約佔整體營收91%。產品核心應用於太陽能電池的導電漿料印刷，同時也廣泛用於觸控面板、印刷電路板、被動元件等電子產業的精密製程。

2. 網印耗材及設備代理銷售：約佔營收9%，提供與網版印刷相關的各類耗材及代理銷售相關機器設備，為客戶提供一站式的解決方案。

產品應用領域

倉和的精密網版產品以其高精度、高耐用性，廣泛應用於眾多高科技產業製程中，主要應用領域包括：

1. 太陽能電池：為最大應用市場，用於印刷電池片的正面及背面導電銀漿線路，是提升太陽能電池轉換效率的關鍵耗材。
   • 隨著 TOPCon技術成為市場主流，對PI網版的依賴度更高，產品單價也隨之提高。
2. 觸控面板：應用於觸控螢幕的導電層圖案印刷。
3. 被動元件：如電阻、電容等元件的精密線路印刷。
4. 印刷電路板 (PCB)：用於電子產品中複雜電路圖樣的精密印刷。
5. 工業用濾網與濾帶：提供工業製程中所需的精密過濾解決方案。
6. 汽車儀表板：應用於汽車內部儀表顯示的相關製程。
7. 生物檢測晶片：支援生醫領域精密檢測元件的製造。
8. OLED 顯示器：應用於新一代顯示技術的相關製程。

圖(6)精密網版製造終端應用（資料來源：倉和公司網站）

在耗材方面，倉和提供完整的網印相關產品線，滿足客戶在生產過程中的各式需求：

圖(7)耗材（資料來源：倉和公司網站）

技術實力與發展藍圖

核心技術優勢

倉和能在競爭激烈的精密網版市場脫穎而出，主要歸功於其深厚的技術積累與持續的創新研發。公司的核心技術特色包括：

1. 3D 無網結網版技術：此項專利技術是倉和的關鍵競爭力來源，相較於傳統網版，能顯著提升網版的印刷次數（耐用度）與印刷精度，特別適用於線路更細、要求更高的先進太陽能電池（如TOPCon）製程，並在全球非中國市場建立起近乎寡占的地位。此技術可增加印刷次數、拉長壽命，單價也進一步提升。

2. PI（聚醯亞胺）網版技術：利用 PI 材料優異的物理與化學特性，開發出適用於太陽能及非太陽能領域（如被動元件）的高精度網版，線寬可達16微米，滿足更精密的印刷需求。TOPCon電池技術更依賴 PI 網版，也帶動產品單價提高。

3. All-in-One (AIO) 整合型產品：提供整合性的網版解決方案，簡化客戶製程，提升生產效率。

4. 雷射雕刻網版：導入先進的雷射製程，提升網版圖案的精確度與生產效率。

5. 專利佈局與保護：倉和高度重視智慧財產權，積極進行全球專利佈局，並透過法律途徑維護自身權益，有效嚇阻市場仿冒行為，鞏固技術護城河。

技術發展路線

倉和已規劃清晰的三階段技術發展藍圖，旨在持續引領產業技術潮流：

1. 短期：專注於優化 AIO 製程及強化膜層材料的強度與穩定性，提升現有產品的性能。

2. 中期：開發高拱橋網版及複合塗層網板技術，應對更先進製程需求，進一步提升印刷解析度與耐用性。

3. 長期：致力於全開口網板及次世代網版產品的研發，探索突破性的網版技術，滿足未來新興應用的挑戰。

營運表現與財務分析

近期營運概況

倉和在2024年上半年展現強勁的營運表現。根據最新公告，2024年第二季合併營收達新台幣6.97億元，稅後純益1.38億元，雙雙創下歷史新高紀錄。累計2024年上半年每股盈餘 (EPS) 達6.66元，較去年同期大幅成長136%。

此亮眼成績主要歸因於：

1. 3D 網版競爭力：公司獨特的3D 無網結網版產品具備技術與價格優勢，市佔率持續提升。
2. TOPCon 技術轉換：中國大陸及全球太陽能廠加速轉向 TOPCon技術，該技術對高精度PI網版的需求增加，且網版單價較高，直接推升倉和的營收與獲利。
3. 市場份額提升：憑藉技術領先，倉和在海內外市場均有所斬獲，帶動整體營運規模擴大。

雖然2024年初部分月份營收受客戶庫存調節及中國市場價格競爭影響，呈現年減壓力，但第二季的強勁反彈顯示公司營運基本面穩固，成長動能充沛。展望2024年下半年，營運優於上半年，且法人估計毛利率將見到5字頭。

圖、6538 倉和 營收趨勢圖（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的營收趨勢，可見其營收呈現成長的態勢。

獲利能力分析

倉和的獲利能力在近年呈現顯著改善趨勢。2024年第二季合併毛利率約為46.97%，維持在相對高檔水準。相較於2023年第一季的36%，毛利率提升超過10個百分點，主要受惠於高毛利的3D 網版產品出貨比重增加及生產效率優化。

展望未來，法人預期隨著 TOPCon技術滲透率持續提高及新產能開出，2024年全年毛利率有機會挑戰50%的高水準，顯示公司產品組合優化與成本控制策略奏效。

圖、6538 倉和 獲利能力（本站自行繪製）
上圖呈現倉和的獲利能力，包含毛利率、營益率與純益率等指標，可見其獲利能力有所提升。

圖、6538 倉和 杜邦分析（本站自行繪製）
由上圖的杜邦分析可見，倉和的財務狀況良好，獲利能力佳。

產品供需狀況

目前全球太陽能市場需求持續旺盛，尤其在新興市場如印度、東南亞以及歐美國家積極建立本土供應鏈的趨勢下，對高效能太陽能電池及關鍵材料（如精密網版）的需求有增無減。

倉和的產能利用率維持高檔，接近滿載。為因應市場需求，公司積極推動擴產計畫。雖然短期內可能因客戶庫存調整出現訂單波動（如2023年第四季狀況），但長期來看，隨著 TOPCon技術成為主流，以及全球淨零碳排目標推動，太陽能網版的市場需求預計將持續增長，供需狀況維持健康。

圖、6538 倉和 合約負債（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的合約負債，代表公司的預收款項，其數值越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖、6538 倉和 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的存貨與平均售貨天數，平均售貨天數越低，代表公司的存貨成本越低。

圖、6538 倉和 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的存貨與存貨營收比。

圖、6538 倉和 現金流狀況（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的現金流狀況，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高。

市場布局與區域分析

全球市場分布

倉和的產品銷售遍及全球主要太陽能市場及電子產業聚落。根據2022年太陽能網版出貨量分析，主要銷售區域集中在亞洲：

1. 中國大陸：為全球最大的太陽能製造基地，倉和在此區域擁有重要客戶群，市佔率約25%至30%。儘管面臨激烈的價格競爭與仿冒挑戰，倉和仍憑藉技術優勢佔有一席之地。

2. 非中國市場：包括東南亞、印度、韓國、日本、歐洲等地。倉和在這些市場，尤其是在高階3D網版領域，憑藉其專利技術，市佔率超過70%，幾乎處於寡占地位。隨著地緣政治及供應鏈轉移，非中國市場的重要性日益提升，各國裝置量也會持續增加，海外市場新設產能需求擴增。

生產基地布局

為就近服務客戶並分散營運風險，倉和在全球設有三大生產基地：

1. 台灣桃園龜山廠：為公司總部及主要研發與生產基地中心，負責生產各類高精密網版，涵蓋太陽能及非太陽能應用。

2. 中國蘇州廠：位於中國華東地區，主要生產太陽能電池用高精密網版，服務長三角地區的客戶。

3. 中國成都廠：位於中國西南地區，同樣專注於太陽能電池網版生產，服務中國內陸及西部市場的客戶。

此跨區域的生產布局，不僅提升了供應鏈的彈性與效率，也使倉和能更靈活地應對不同市場的需求與變化。

客戶結構與供應鏈定位

主要客戶群體

倉和的主要客戶群涵蓋全球一線的太陽能電池製造大廠，建立了長期穩定的合作關係。代表性客戶包括：

1. 通威股份有限公司 (Tongwei)：中國領先的太陽能電池及材料製造商。

2. 天合光能 (Trina Solar)：全球知名的太陽能模組與電池製造商。

3. Q CELLS：隸屬韓國韓華集團，全球重要的太陽能解決方案供應商。

4. REC Group：源自挪威的太陽能電池技術領導者。

這些指標性客戶對供應商的技術能力與產品質量要求嚴格，能獲得其穩定訂單，足以證明倉和在產業中的技術實力與市場信譽。

產業價值鏈角色

倉和在太陽能及精密電子產業價值鏈中扮演著關鍵上游材料暨耗材供應商的角色。

1. 上游：主要採購尼龍網布、特多龍網布、不鏽鋼絲網、感光乳劑等原材料。原料品質與價格穩定性對倉和的成本控制與產品質量至關重要。

2. 中游：倉和利用其核心技術，將原材料加工製造成高精密的網版產品。

3. 下游：產品供應給太陽能電池廠、觸控面板廠、PCB 廠、被動元件廠等。倉和提供的網版直接影響下游客戶產品的良率、效率與成本。

倉和的技術創新（如3D 無網結網版）能協助下游客戶提升產品性能（如太陽能電池轉換效率）、降低生產成本（如節省導電銀漿用量），因此在價值鏈中具有不可或缺的重要性。

原物料分析

精密網版的生產高度依賴高品質的原材料。倉和主要使用的原物料包括：

1. 網布：尼龍網布、特多龍（聚酯）網布是構成網版結構的基礎。

2. 金屬絲網：不鏽鋼絲網主要用於要求更高精度或特殊應用的網版。

3. 感光材料：感光乳劑是圖案成像的關鍵，其品質直接影響印刷解析度。

目前，這些原物料的全球供應狀況相對穩定。倉和透過與供應商建立長期夥伴關係及多元採購策略，來確保原料供應的穩定性並管理價格波動風險。雖然原物料成本佔生產成本有一定比重，但倉和藉由技術領先的高附加價值產品，維持較高的毛利率，有效緩解了成本波動的影響。

競爭態勢與市場地位

主要競爭對手

倉和在精密網版市場的主要競爭對手來自台灣、中國大陸及日本等地，包括：

1. 台灣：華宇 [2381]、碩禾（3691）、嘉貿 [6653]、華旭矽材 (6682) 等。

2. 中國大陸：昆山良品司印器材、昆山樂邦印刷器材設備、上海新倬壯科技等。

3. 日本：Murakami、Sonocom 等。

競爭格局在不同市場呈現差異，非中國市場倉和具備明顯技術優勢，但在中國大陸市場則面臨較為激烈的價格競爭與本土廠商的挑戰。

市場競爭地位分析

倉和憑藉其核心技術，在全球精密網版市場，特別是太陽能應用領域，確立了領導地位。

1. 非中國市場：市佔率超過70%，在3D 無網結網版等高階產品上近乎壟斷，擁有強大的定價能力。

2. 中國市場：市佔率約25%至30%，雖面臨競爭壓力，但透過專利訴訟與持續的技術升級，仍能穩固市場份額，並在 TOPCon技術轉換趨勢中擴大影響力。

整體而言，倉和是全球精密網版產業的技術領導者，其市場地位穩固，尤其在高階產品市場具備難以撼動的競爭優勢。

核心競爭優勢

倉和的核心競爭力主要體現在：

1. 技術領先：獨步全球的3D 無網結網版技術及持續的研發投入。

2. 專利護城河：積極的專利佈局與維權行動，有效保護技術資產。

3. 高附加價值產品：專注於高階產品開發，提升毛利率與獲利能力。

4. 全球化布局：生產基地與銷售網絡遍及主要市場，具備全球服務能力。

5. 穩固客戶關係：與全球一線大廠建立長期合作夥伴關係。

圖、6538 倉和 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
上圖為倉和的法人籌碼圖，呈現法人機構對倉和股票的買賣情況。

圖、6538 倉和 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
上圖為倉和的大戶籌碼圖，呈現大戶對倉和股票的持有情況。

圖、6538 倉和 內部人持股（月）（本站自行繪製）
上圖為倉和的內部人持股圖，呈現公司內部人對自家股票的持有情況。

近期重大事件與發展

重大計畫與決策

1. 發行可轉換公司債 (CB)：2025年3月6日董事會決議發行國內第一次無擔保轉換公司債，上限3億元新台幣，票面利率0%，發行期間5年。主要目的是償還銀行借款，優化財務結構，降低資金成本。

2. 林口新廠建設計畫：為因應未來市場需求及產能擴充，倉和已於2023年第四季啟動桃園龜山新廠（位於林口附近）的興建工程，預計2024年下半年可逐步投入量產。新廠設計為廠辦合一，將導入更先進的自動化設備，預計可提升總產能20%至30%，生產效率提升15%至20%。

3. 股利政策：2025年3月6日董事會決議配發2024年度現金股利每股7元，顯示公司獲利穩健且重視股東回饋。

圖、6538 倉和 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化，其資本佔比不斷增加，可見出公司擴張的跡象。

新產品上市與市場反應

倉和的3D 無網結網版自推出以來，市場反應極為熱烈。隨著 TOPCon技術成為太陽能市場主流，該產品憑藉其優異性能（提升轉換效率、節省銀漿）及高耐用度，滲透率快速攀升。從2023年第二季的35%，到2024年目標挑戰80%，市場的高度認可直接反映在公司營收與毛利率的顯著提升上。

業績展望與法人評價

法人機構普遍看好倉和的未來發展。主要基於：

1. TOPCon 技術紅利：TOPCon 電池對高階網版的需求將持續增長，倉和是主要受惠者。

2. 海外市場擴張：歐美印等地建立本土太陽能供應鏈，將帶動倉和海外訂單增長。

3. 新產能開出：林口新廠投產將有效紓解產能瓶頸，支持營收進一步擴張。

4. 高毛利結構：3D 網版佔比提升，有助於維持甚至提升整體毛利率（法人預估2024年有望達50%）。

儘管短期營運可能受季節性因素或客戶庫存調節影響，但法人普遍認為倉和的長期成長趨勢明確，給予正面評價。

圖、6538 倉和 本益比河流圖（本站自行繪製）
上圖為倉和的本益比河流圖，呈現每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比變化。

圖、6538 倉和 淨值比河流圖（本站自行繪製）
上圖為倉和的淨值比河流圖，呈現每一年的淨值比變化。

圖、6538 倉和 股利政策（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的股利政策。

ESG 永續發展策略

倉和深知企業永續經營的重要性，積極將 ESG（環境、社會、治理）理念融入日常營運。

環境保護 (E)

1. 通過 ISO 14001 環境管理系統認證。

2. 依據 ISO 14064-1 標準執行溫室氣體盤查，系統化管理碳排放。

3. 持續推動節能減碳措施，優化生產製程，降低環境衝擊。

社會責任 (S)

1. 長期投入資源支持在地教育，如贊助國小及學習平台。

2. 積極參與社區公益活動，如桃園家扶中心園遊會等，實踐企業公民責任。

公司治理 (G)

1. 在第九屆公司治理評鑑中，排名晉升至上櫃公司前21%至35%級距，顯示治理水平持續提升。

2. 注重營運透明度，強化董事會職能，維護股東權益。

倉和致力於在追求企業成長的同時，兼顧環境永續、社會共榮與公司治理完善，以奠定永續經營的基石。

圖、6538 倉和 資本結構（本站自行繪製）
上圖顯示倉和的資本結構。

未來發展策略與展望

市場機會

倉和未來的成長機會主要來自以下幾個面向：

1. 全球能源轉型趨勢：各國推動淨零碳排目標，太陽能作為關鍵再生能源，裝置量將持續增長。
   • 2024年第二季，因新任經濟部長被賦予整合能源政策大任，預計有利太陽能產業旺到2025年。
   • 拜登傳將出手提高中國太陽能關稅，有利台廠轉單效應。
2. 太陽能技術升級：TOPCon、HJT 等新一代電池技術對精密網版的要求更高，倉和的技術領先優勢得以凸顯。
   • PERC 因發電效率較低將逐步式微，TOPCon因發電效率持續優化，也追求更細的線徑，對網版仰賴度更高，且因其為雙面印刷，帶動整體網版市場擴大，公司也推出相對應新品。
3. 海外市場擴張：美國、歐洲、印度等地區積極建立本土太陽能供應鏈，為倉和帶來新的市場增長點。
4. 供應鏈轉移與關稅影響：潛在的貿易壁壘（如美國提高對中國太陽能產品關稅）可能帶來轉單效應，有利於倉和等非中國供應商。
5. 非太陽能應用拓展：持續開發被動元件、生物晶片等高精度網版應用，實現多元化發展。

擴產計畫

為掌握市場機遇，倉和的資本支出重點聚焦於產能擴充：

1. 林口新廠：為未來幾年最主要的產能增長來源，預計兩年內（2024下半年起）逐步進入量產，主要供應海外客戶及高階產品需求。
2. 既有廠區優化：中國蘇州與成都廠將持續運營，進行設備升級與製程優化，滿足當地客戶需求。

技術發展方向

倉和將沿著既定的技術藍圖，持續投入研發，重點方向包括：

1. 精進 3D 無網結技術：開發更高解析度、更長壽命的網版。

2. 新材料與新製程：探索複合塗層、全開口網板等次世代技術。

3. 非太陽能應用深化：針對Mini/Micro LED、生物醫療等新興領域開發專用網版。

重點整理

• 技術領導者：倉和憑藉 3D 無網結等核心技術，在全球精密網版市場，特別是非中國太陽能領域，具備寡占地位。

• 受惠 TOPCon 趨勢：太陽能電池技術升級推升對高階 PI 網版的需求，倉和為主要受惠廠商，帶動營收與毛利率提升。

• 營運表現亮眼：2024 年上半年獲利創歷史新高，EPS 年增 136%，顯示成長動能強勁。

• 產能擴張進行中：林口新廠預計 2024 年下半年投產，將顯著提升產能，支持未來成長。

• 全球布局分散風險：積極拓展印度、東南亞、歐美市場，降低對單一市場依賴。

• 財務結構優化：發行可轉債償還借款，降低利息負擔。

• ESG 實踐：積極推動永續發展，提升公司治理水平。

總體而言，倉和掌握了太陽能產業技術升級的關鍵機遇，並透過積極的產能擴張與全球市場布局，有望在未來幾年維持高速成長。

參考資料說明

公司官方文件

1. 倉和股份有限公司 2023 年第四季法人說明會簡報（2024.03.21）

本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由倉和公司管理階層主講，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 倉和股份有限公司 2023 年度財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據，以及資產負債表與現金流量表等財務資訊。

1. 倉和股份有限公司董事會決議公告（2025.03.06）

關於發行國內第一次無擔保轉換公司債及股利分派的資訊來源。

1. 倉和股份有限公司 2024 年第二季財務報告（或相關公告）（2024.08.26）

關於 2024 年第二季及上半年營運表現的數據來源。

公司產品資料

1. 倉和股份有限公司產品型錄（2023）

本文關於精密網版製造終端應用及網印耗材的圖片與說明，主要來自公司官方產品型錄。該資料詳細介紹公司的產品線及其應用領域。

研究報告

1. 券商研究部產業分析報告（2024.01）

研究報告提供倉和在太陽能網版及 PI 網版領域的專業分析，以及對公司未來發展的評估。

1. TrendForce 研究報告（2024.01）

該報告提供 2024 年全球區域市場光伏新增裝機預測，為本文在產業分析方面的重要參考。

1. 券商研究部個股報告（2023-2024）

多家券商針對倉和發布的研究報告，提供 EPS 預估、目標價及投資評價。

新聞報導

1. 鉅亨網產業分析專文（2024.03、2024.08）

報導詳述倉和在 TOPCon 技術發展、全球市場布局及最新營運表現方面的進展。

1. 財經媒體專題報導（2024.03、2024.08）

針對倉和的營運策略、市場發展、新廠進度及未來展望提供完整分析。

1. MoneyDJ 理財網新聞（2025.03）

關於發行可轉債的相關報導。

永續發展文件

1. ISO 14001 環境管理系統認證報告（2023）

此報告詳細說明倉和在環境永續發展方面的承諾與具體措施。

1. ISO 14064-1 溫室氣體盤查計畫報告（2023）

提供倉和在環境保護及永續發展方面的具體作為與成果。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2024 年 8 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。