衛司特 (6894) 7.2分[成長]↗業績噴發在即，業績神話 (05/21)

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綜合評分：7.2 | 收盤價：339.5 (05/21 更新)

簡要概述：總體來看，衛司特在當前的市場環境下，擁有獨特的競爭優勢。 優勢方面，所有的消息面都指向正面；同時，成長潛力被嚴重低估，這類「雙重低估」的標的極為罕見，而且營運大爆發。 簡言之，目前的價位反映了市場對其未來的預期，值得投資人多加關注。

最新【金屬原料】新聞摘要

2026.05.19

1. 貴金屬與礦業股受美元走強影響集體走弱，赫克拉礦業、柯爾黛倫礦業重挫逾 9%，泛美白銀跌逾 7%

2026.05.04

1. 受惠美元走弱與殖利率回落，降低持有成本，加上中東不確定性支撐避險需求，金價反彈

2026.05.02

1. 中東局勢升級導致阿聯酋、巴林等多地鋁廠減產，全球受擾動產能預估超過 300 萬噸
2. 國內電解鋁產能接近天花板，26 年 全球供給增速預計轉負，供需缺口擴大支撐鋁價上行
3. 幾內亞鋁土礦配額政策預期形成供給端利多，一體化產業鏈企業具備更強的抗風險能力
4. 高油價環境可能對 26 年 全球鋁需求產生一定抑制作用，但國內需求韌性預期相對較強
5. 中東衝突導致硫磺與硫酸價格飆漲，剛果（金）硫酸到廠價已達 1,400 美元/噸，嚴重衝擊濕法銅生產
6. 中東 5 國硫磺產量占全球 24%，霍爾木茲海峽運輸受阻使短期供應難以恢復，硫酸成本占銅價比重升至 32%
7. 若中東供應持續中斷，剛果（金）硫酸缺口恐影響 159 萬噸濕法銅產量，占全球礦產銅供應約 6.8%
8. 若中國硫酸出口受限，智利濕法銅產量預估最大影響 28 萬噸，全球銅礦供應面臨極大下行風險
9. 海外硫酸短缺或最大影響全球 8% 礦產銅供應，支撐銅價長期上行趨勢，看好銅礦產量占比高的企業

核心亮點

1. 預估本益成長比分數 5 分，極具成長型與價值型投資潛力：衛司特預估本益成長比為 0.35 (小於1)，代表未來成長性折現後，目前價格極度低廉，兼具爆發性成長與深度價值。
2. 股東權益報酬率分數 4 分，暗示具備可觀的內生增長潛力：衛司特股東權益報酬率 20.16%，高水平 ROE 代表公司有能力透過盈餘轉增資來驅動未來的內生性增長。
3. 業績成長性分數 5 分，盈利增長勢如破竹，顯著領先市場：憑藉 57.05% 的卓越預估盈餘年增長，衛司特的盈利增長速度遠超市場平均水平，展現出強大的市場領導者潛質。
4. 訊息多空比分數 5 分，需關注利多是否已過度反應，但短期強勢不容忽視：儘管 衛司特近期正面消息極多，投資人需留意利多是否已在股價中過度反應的可能性，但其形成的短期市場強勢氛圍不容忽視。

主要風險

1. 預估殖利率分數 2 分，股息再投入的複利效果不顯著：衛司特預估殖利率為 2.0%，對於希望透過股息再投入來實現長期複利增長的投資者而言，偏低的殖利率將使得複利效果不明顯，累積財富速度較慢。
2. 股價淨值比分數 1 分，強烈建議投資人規避，基本面難以支撐極端估值：衛司特預期股價淨值比 5.31 倍，強烈建議投資人規避此類估值極端的股票，其現有或可預期的基本面很難長期支撐如此高的市場估值。
3. 產業前景分數 2 分，產業鏈存在瓶頸或不確定性，影響整體運作：衛司特身處的產業（金屬原料-銅、循環經濟-金屬回收、循環經濟-再生資源、水資源-癈水處理），其產業鏈的某些環節可能存在供應瓶頸、需求不振或較大的不確定性因素，影響產業的整體健康運作。

綜合評分對照表

圖(1)6894 衛司特 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：7.5

圖(2)6894 衛司特 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：6.8

圖(3)6894 衛司特 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★★★★

• 評級方式：高速成長：營收/獲利年增率>30%+持續擴張市場份額
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★★★☆

• 評級方式：具題材性，動能中等：與主流題材相關+成交量能穩定
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：衛司特的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表設備維持現狀。
（判斷依據：資產配置變化體現業務發展方向、固定資產規模變化顯著，建議關注投資效益和資產配置合理性。）

圖(4)6894 衛司特 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：衛司特的現金流數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表現金流保持穩定。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益。）

圖(5)6894 衛司特 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：衛司特的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：低週轉率可能意味著存貨積壓、產品滯銷或過度採購。）

圖(6)6894 衛司特 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：衛司特的存貨與存貨營收比數據主要呈現強烈上升趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表存貨水平急劇攀升，大幅推高存貨營收比。
（判斷依據：存貨營收比衡量企業每單位營收所對應的存貨水平，是評估存貨管理效率和銷售匹配度的關鍵指標。）

圖(7)6894 衛司特 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：衛司特的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表毛利率保持穩定。
（判斷依據：與同業及歷史數據比較，有助於評估企業的競爭優勢與潛在風險。）

圖(8)6894 衛司特 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：衛司特的營收狀況數據主要呈現強烈上升趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表業務擴張迅猛。
（判斷依據：營收是企業經營的命脈，其增長動能直接反映市場競爭力與客戶基礎。）

圖(9)6894 衛司特 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：衛司特的合約負債與 EPS 數據主要呈現強烈上升趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表合約負債大幅增長，預示未來營收強勁。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)6894 衛司特 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：衛司特的EPS 熱力圖數據主要呈現強烈上升趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表各季度 EPS 預測值均顯著高於前期，成長動能明確。
（判斷依據：結合年增率(YoY)與季增率(QoQ)的變化，能更細緻地分析季節性因素及短期增長動能。）

圖(11)6894 衛司特 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：衛司特的本益比河流圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。本益比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表市場對未來增長極度樂觀，估值吸引力大幅提升。
（判斷依據：預估本益比（通常基於未來4季滾動EPS）的下降趨勢，意味著市場預期公司未來盈利能力增強，或股價已具備吸引力。）

圖(12)6894 衛司特 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：衛司特的淨值比河流圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表股價與淨值變動趨勢一致，估值水平無顯著變化。
（判斷依據：由於每股淨值通常變動緩慢且穩定，河流圖的波動主要反映股價的變動。）

圖(13)6894 衛司特 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料與定位

衛司特科技股份有限公司（WASTE Recovery Technology Inc.，股票代號 6894）於 2001 年 1 月 19 日成立，總部位於台中市西屯區，專注於環保領域綠能產業，主營電解設備與耗材及再生金屬服務。公司由具備環工、化工與電化學技術的專業團隊創立，並為聖暉集團轉投資關係企業，致力於 PCB 製程應用電解設備與耗材的研發與製造。

公司於 2023 年 11 月 29 日正式上櫃掛牌，實收資本額為新臺幣 2.38 億元，已發行普通股數 2,380 萬股，員工人數約 120 人。董事長兼總經理為林世民博士，帶領團隊服務半導體晶片製造、印刷電路板（PCB）及光電面板等高科技產業的金屬廢液回收需求。

衛司特在全球市場定位為電子製造廢液回收之設備製造與駐廠營運雙能型供應商，深耕台灣與東南亞市場，並服務中國市場。在產業價值鏈中，公司位於電子製造業環境治理／資源循環節點，以設備與服務連結「上游廢液產出」與「下游再生金屬供應」，實踐循環經濟理念。

發展歷程與關鍵里程碑

衛司特的發展軌跡反映出由廢水處理設備製造起步，逐步成長為結合技術研發、工程設計及現場運營的綜合環保服務企業。

公司創立初期主要以廢水廠統包工程為主要業務，逐漸發展自主研發的 Recocell 電解回收設備，並成功將其投入商業化運營。2006 年取得陽極鈦網大廠的經銷權，奠定耗材供應基礎。2008 年為重要轉折點，Recocell 電解回收設備開發成功並進入商業化運轉規模，同時以 BOO 模式（Build-Operate-Own）獲 PCB 業者採用，開創獨特商業模式。

圖(14)公司發展歷程（資料來源：公司網站）

2013 年投資越南子公司，以 BOO 模式成功推廣 Recocell 電解回收設備至中國市場。2016 年開發出光電面板業專用的含銅廢液整合式回收系統，首次被業界採用，有效擴展服務範圍。同年 Recocell 系統採用之工廠數目超過 80 家，並打入半導體與光電面板大廠。

2017 年設立越南子公司，開始提供電解回收服務給日資 PCB 廠商，拓展東南亞市場。同年公司電解回收技術首次被中國光電面板業者採用，順利跨足中國市場。2019 年新加坡子公司成立，進軍東南亞市場。

2021 年公司進一步拓展至半導體製造業，開發針對半導體產業的含銅廢液回收設備，並取得全球最大半導體晶片製造業者的技術認證與服務合作。同年 11 月正式掛牌上櫃，成為公開發行的公司，彰顯其市場地位與成長潛力。

2023 年與泰國台商簽訂 BOO 模式合作，持續拓展東南亞業務。2025 年 10 月董事會通過投資城鋒科技 816 萬股，布局廢鉛蓄電池與鉛塊回收，延伸循環經濟版圖。

組織與據點概況

衛司特員工結構以環工、化工、電化學背景為核心，駐廠運維人員比重高，確保服務品質與即時性。研發中心設於台中總部，持續投入新技術開發。

全球據點布局完整，根基於台灣總部，於中國大陸（昆山、東莞、深圳、湖北等服務據點）、越南河內、新加坡等地設有當地服務據點，持續強化泰國、馬來西亞服務能量。產能配置方面，設備製造與耗材供應在台灣，BOO 產能以駐廠運營能力為主，隨客戶新廠彈性配置。

銷售通路採直供大廠模式，結合 BOO 長約服務，陽極鈦網等耗材滾動銷售，建立穩定客戶關係。截至 2022 年，以 BOO 模式合作的工廠數超過 60 家，以銷售加維護合作的工廠數超過 20 家，平均每月回收超過 400 噸金屬銅，處理超過 20,000 噸金屬廢水。

核心業務與技術系統

產品系統與服務範疇

衛司特的主要產品線包含 Recocell 電解回收系統（設備本體與模組）、蝕刻液電解線上回用系統（酸／鹼性工藝）及陽極鈦網等電解關鍵耗材。

圖(15)主要產品（資料來源：公司網站）

圖(16)主要產品-陽極鈦網（資料來源：公司網站）

Recocell 電解回收系統為公司核心產品，採用高電流密度管柱式電解技術，可處理多樣含銅廢水，回收出含銅純度超過 99% 的固態金屬銅，並且在回收過程中不會產生二次污染的廢棄物，符合環保及循環經濟理念。該系統可操作高電流密度的管柱設計，並可客製化整合多種廢水處理工藝，如萃取和離子交換樹脂，適應不同客戶廠內的廢水性質。此外，該系統也可應用於回收鎳、鈷等金屬，進一步拓展產品技術應用領域。

圖(17)主要產品-Recocell電解回收設備（資料來源：公司網站）

蝕刻液電解線上回用系統為公司創新產品，突破廢水回收概念，實現蝕刻液回用於產線。該系統針對 PCB 產業設計，能將廢液中金屬與藥劑回用至產線，能源效益極大化，已獲 PCB 大廠採用。

陽極鈦網為 PCB 業填孔電鍍線常態性需更換的關鍵材料，具備氧化銥與抗腐蝕塗層（厚度約 50μm），提供良好放電穩定性與藥水消耗量管控能力。

服務系統方面，衛司特採用獨創的 BOO 模式，即公司投資建造設備、經營操作並擁有資產，直接駐廠為客戶提供廢液回收服務。此模式建立長期穩定的合作關係，業務能持續堆疊且客戶續約率高。公司與客戶簽訂長期合作合約，代客戶承擔設備投資與運轉成本，從回收金屬銷售中取得收益。針對不採 BOO 的客戶，公司提供設備銷售＋維護保固服務。

回收金屬種類包含銅（主力，固態純度 ＞ 99％）、鎳、鈷（已驗證可行，拓展產業應用）。

圖(18)主要產品-BOO營運模式（資料來源：公司網站）

應用領域與解決方案特色

衛司特產品主要應用於電子製造業中的廢液回收，終端市場類別包含半導體晶圓製造、PCB 及光電面板產業。應用場景為濕製程產生之含金屬廢液（如硫酸銅、蝕刻液）與電鍍製程銅離子去除。

圖(19)主要處理目標-電子業含銅廢水（資料來源：公司網站）

電子製造核心製程採用濕製程進行線路成形，產出大量含銅廢水，應用於晶圓、載板、電路板、面板等產品製造。兩大關鍵製程包含電鍍加成法（Copper Interconnect）與蝕刻減成法。電鍍加成法透過「Dielectric→Copper fill→Dielectric etch」流程形成線路；蝕刻減成法則去除多餘銅層，僅保留線路部分銅層。

在產業鏈定位上，衛司特連結製程端廢液與下游再生金屬供應商（銅靶材、銅箔、氧化銅粉等），實踐循環經濟。解決方案與價值主張包含：高純度回收金屬，減少外運汙泥，降低總成本；線上回用降低藥劑消耗，強化 ESG 與合規；BOO 降低客戶 CAPEX，提升合作黏著度。

圖(20)主要產品-Recocell電解回收系統優勢（資料來源：公司網站）

與傳統處理方式相比，衛司特採用電解法具備明顯優勢。傳統方式使用液鹼、鐵混凝劑、高分子混凝劑、重金屬捕集劑，產生含銅汙泥危害廢物，需外運處理，無循環價值。電解法僅消耗電能，成本低且易於管理，操作簡便，管理條件寬鬆，回收產品為高附加價值的金屬銅，無環境風險。

技術優勢與研發藍圖

衛司特核心技術為高電流密度管柱式電解、整合萃取／離子交換、模組化流程客製。研發能量持續優化銅／鎳／鈷回收工藝與純度，拓展鋰電池金屬回收技術與中央處理佈局。

創新成果包含 PCB 蝕刻廢液線上回用（突破回收即廢棄之傳統）及半導體與面板客戶之「銅廢液零排放」實績。技術發展路徑涵蓋：再生銅品質升級，導回電子材料供應鏈；鋰電池回收拆解（鎳、鈷、錳、鋰等有價金屬）；高濃度蝕刻液回用之產線穩定化與量產導入。

公司持續投入 Recocell 電解回收系統優化研發，計劃開發更多針對 PCB 蝕刻液及其他金屬廢液的回收與再利用技術。未來研究發展三大方向包含：再生銅品質提升，精進回收工藝以提升銅管純度、增加附加價值，驗證其可回用於電子製造業原物料，協助客戶達成金屬內循環目標；鋰電池回收技術，研發鋰電池回收拆解技術，回收失效鋰電池中鎳、鈷、錳、鋰等有價金屬，布局中央處理廠與申請回收執照，應對電動車汰換需求；蝕刻液回用技術推廣，拓展高濃度蝕刻液線上回用技術的穩定性與成熟度，推廣予高階電路板業者進行製造驗證，擴增金屬廢水回收業務範疇與經營規模。

產學合作方面，公司延伸 ESG 量測與循環材料驗證，並與工研院等機構合作推動技術創新。

市場與營運分析

營收結構與比重分析

衛司特營收結構以「產品別」與「模式別」雙軸呈現。根據彙整資料，近年「再生金屬服務（含 BOO）」占比持續高於設備與耗材，且呈上升趨勢。

產品營收重點方面，再生金屬服務穩定擴張，2024 年上半年占比約 58％，受惠 AI、半導體、先進 PCB 擴產與 ESG 法規。設備與耗材方面，設備高單價訂單遞延認列，耗材具常態性，與 BOO 互補。

年度／季度成長脈絡顯示，2024 年毛利率約 37.28％，稅後純益 2.02 億元，年增 24.3％，每股盈餘（EPS）8.5 元。2025 年 1–9 月合併營收約 10.17 億元，年增 50.3％，已超越 2024 年全年營收 9.8 億元，多筆高單價設備預計 2025 年陸續認列。

產品組合策略著重提升 BOO 合約滲透率與續約率，放大穩定現金流；設備出口與東南亞新廠綁定，帶動耗材追隨銷售。高毛利項目與新產品包含線上回用、半導體零排放方案、鎳鈷回收與鋰電池回收技術驗證。

財務績效要點方面，2024 年營運呈現營收與獲利雙增、成本管控良好。2025 年前三季營收已超越 2024 全年，成長明顯。2024 年第三季合併營收 3.51 億元，季增 1.9%，年增 43.8%。毛利率 40.85%，分別季增 6.73 及年增 2.77 個百分點。稅後純益 7,679.4 萬元，季增 38.4%，年增 23.7%。前三季合併獲利 1.94 億元，每股稅後 8.15 元，創同期新高。

區域市場與布局

衛司特以台灣為核心，東南亞為增長主軸，中國市場持續服務。隨台資 PCB／半導體南向擴廠，BOO 與設備外銷同步推進。

各區表現方面，台灣市場半導體與載板、先進 PCB 客戶密集，ESG 與零排放推動強勁。東南亞市場中，越南／泰國為 PCB 擴產熱區，BOO 駐廠規模擴張。中國市場面板與 PCB 既有據點維持。

市占與發展策略方面，PCB 產業鏈市占超 三成，前二十大台資 PCB 廠多為 BOO 客戶。半導體客戶包含台積電等龍頭體系，為硫酸銅廢水電解設備之指定供應商。佈局調整與新興市場方面，公司跟隨客戶設廠，拓展當地化工程與運維，加速鋰電材料回收場域驗證與商業合作。

市場分析顯示，PCB 產業方面，台資企業市占率穩定，2020 年 33.9%、2021 年 34.3%、2022 年（預估）34.4%。全球 PCB 市場規模（USD Billion）與 YOY 顯示，2018-2022 年規模：62.6→61.8→69.2→81.7→78.1（YOY：-1.74%→6.37%→24.07%→1.01%→-4.13%）；2023-2027 年預估：78.7→82.9→89.8→95.5→99.6（YOY：4.61%→8.20%→6.39%→4.26%）。

半導體產業方面，台資企業主導地位明顯，全球晶圓代工市場中，台資企業（如 TSMC、UMC）占比高。隨半導體客戶原有廠區需求增加及新廠區擴建，業績將穩定成長。全球半導體市場規模（USD Billion）與 YOY 顯示，2015-2022 年規模：340→339→412.2→468.8→412.3→440.4→555.9→573.5（YOY：1.20%→-0.29%→21.59%→13.73%→-12.05%→6.82%→26.23%→3.17%）；2023 年（預估）：550（YOY：-4.10%）。

光電面板產業方面，車載系統與大尺寸電視需求穩定上升，預計 2023 年起光電面板業呈溫和穩定成長。中國大陸市占率持續提升，2022 年（預估）約 53%；台灣 2022 年（預估）約 25%。衛司特以 BOO 模式與國際面板大廠合作，未來將持續提升 LCD 廠滲透率，帶動業績穩定成長。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體與合作網絡

衛司特主要客戶來自三大電子產業：半導體製造業、印刷電路板（PCB）產業以及光電面板產業。公司特別在台灣 PCB 產業鏈中市佔率超過三成，擁有穩固的客戶基礎。台積電等主要半導體大廠也是其重要客戶之一，衛司特提供高性能銅廢液電解回收設備及回收服務。

客戶類別分析方面，半導體晶圓製造客戶需求含銅廢液零排放方案、硫酸銅去除；PCB 客戶需求蝕刻廢液線上回用、電解回收銅、陽極鈦網耗材；光電面板客戶需求銅廢液整合回收。

營收貢獻與黏著度方面，PCB 與半導體為主要收入來源，BOO 長約提高續約率與穩定現金流。客戶服務模式採駐廠運營即時調整，跨廠區擴產時快速複製。黏著度分析顯示，BOO 投入 CAPEX 與專業運維，客戶轉換成本高，設備＋耗材形成長期綁定。

產品銷售區域主要覆蓋台灣及東南亞國家，包括越南、泰國、馬來西亞和新加坡等地。這些地區是電子製造業積極擴張的市場，因為台資 PCB 廠商在這些國家加速設廠，使衛司特同步在區域設立子公司及服務據點，跟隨客戶擴展海外市場。海外 BOO 模式的持續推廣，也帶動當地長期穩定的回收服務收入。

價值鏈定位與議價力

衛司特在產業鏈中扮演關鍵角色，產業角色為環保治理＋資源循環雙邊創值。上下游關係方面，上游為電子製造端產生含金屬廢液（原料來源），下游為再生銅等金屬回流材料供應鏈（靶材、銅箔、粉體）。

供應鏈整合與議價方面，公司以技術與 BOO 模式建立高進入門檻，指標客戶背書強化談判基礎。國際品牌要求供應商使用再生銅作為銅相關原物料，台灣生產銅靶材、銅箔、氧化銅粉等廠商眾多，原物料皆需進口金屬銅，未來高階電子製造業對高純度再生金屬銅需求將大幅增加。

循環經濟流程方面，製程產出廢硫酸銅→廠內電解還原→銅棒成品→做為銅靶材或電池/超硬業原料（回到原物料供應商）；銅蝕刻排出液→萃取→電解還原→再生銅管（替代委外處理，實現廠內循環）。

組織架構與產能運營

生產基地主要位於台灣台中市西屯區，為公司總部與主要產品研發製造中心。此外，公司設有中國昆山子公司及越南河內子公司，並在中國東莞、湖北、深圳等地設立服務據點，透過這些基地支援客戶在中國大陸及東南亞市場的業務擴展與生產建置。

圖(21)服務據點（資料來源：公司網站）

產能分配方面，衛司特聚焦於電解設備及耗材的研發與製造，以及再生金屬服務的現場設備操作與回收業務，這兩大事業群合計構成公司營收主體。由於公司採用 BOO 模式，較大部分產能投向駐廠服務與操作管理，並依據客戶新廠設置需求彈性調整設備製造與服務配置。

擴廠計畫方面，公司持續配合客戶南向布局，伴隨台資 PCB、半導體廠商在東南亞新建廠設施，衛司特也同步擴大東南亞的服務據點與設備建設。公司近期並未公開重大新廠投資，但持續強化海外市場佈局與 BOO 服務能力，預期新產品線與設備將隨客戶新廠而增加相應生產力，尤其是在越南、泰國等 PCB 及半導體重鎮。目前新產品線主要為環保高效率電解回收設備，預計可提高年回收量和設備使用率。

圖(22)PCB 產業Recocell電解回收系統（資料來源：公司網站）

生產效率方面，衛司特採用自主研發的 Recocell 電解設備，具備高電流密度與整合多種廢液處理技術特點，提升金屬回收效率與純度，同時降低能源消耗與環境污染。BOO 模式透過駐廠專業操作，提高設備整體運行效率與穩定性，進一步強化服務品質與效益。

成本結構方面，原物料主要為客戶端產生的廢液，成本波動相對較小，主要成本包括電解設備研發製造、耗材以及駐廠人員營運成本。隨著技術持續優化，能源使用效率提升，加上規模經濟效益，公司生產成本並未大幅上升，且隨著營收規模擴大，成本控制表現良好，維持獲利能力。

圖(23)半導體產業Recocell電解回收系統（資料來源：公司網站）

擴產策略不以大規模新廠為主，採跟隨客戶新建廠與在地化運維擴張。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

衛司特在電子製造業廢液回收市場中擁有堅強競爭力，核心競爭力體現在四大面向。

技術研發實力方面，Recocell 電解回收＋線上回用，擴展至鎳／鈷與鋰電領域。公司持有自有系統與模組整合經驗形塑工藝壁壘。產品線完整性方面，設備＋耗材＋BOO 服務之「設備製造＋營運服務」雙軸能力，極少有同時具備電解設備製造與 BOO 駐廠運營能力的競爭者。

品牌與認證方面，半導體龍頭體系指名採用，PCB 產業市占超三成。通路與服務方面，在地化駐廠，反應速度快，跨區域可複製擴張。成本與效益方面，減少化學品與汙泥外運，提升 TCO 效益。

進入障礙方面，技術門檻＋BOO 模式營運經驗，短期無顯著競爭對手大規模擴產紀錄。公司多年來累積的技術造詣與客戶信任，形成相當高的行業進入壁壘。

公司競爭優勢具體包含：資訊即時性，人員駐廠即時服務，第一時間掌握客戶廢水處理變化需求；設備可靠度，擁有最多實績與運轉經驗之電解回收系統，廣獲電子製造業界之信任；研發能力，專業團隊基於產業界製程更新，整合與研發不同工藝，應對新型態含銅廢水之處理；成本管控，與原物料供應商共同研發設備零組件與相關耗材，達到成本管理與經濟效益最大化。

市場競爭地位

市占與同業比較方面，少有同時具備設備製造與 BOO 駐廠運營能力的競爭者。目前主要競爭對手並不明顯，市場上極少有同時具備電解設備製造與回收服務雙重能力的廠商。

差異化優勢包含高純度金屬回收、零排放實績、線上回用落地。價格競爭力以總成本與 ESG 合規效益勝出。服務能量方面，工程隊與運維能力可快速複製至新廠區。

產業地位方面，衛司特是電子製造業處理金屬廢水「循環經濟與淨零排放」實踐的最佳信任夥伴。業界獨有實績包含：半導體製造業銅廢液零排放，業界唯一具備實績廠商；LCD 光電面板製造業銅廢液零排放，業界唯一具備實績廠商；PCB 製造業銅廢液資源回收及再利用，已供應大部分台資 PCB 業者。

圖、LCD面板業Recocell電解回收系統
（資料來源：公司網站）

至於競爭對手的擴廠計畫，由於市場門檻高且衛司特技術領先，目前並無公開資料顯示主要競爭廠商有大規模擴廠動作。產業內相對競爭者仍有限，衛司特因技術專利與 BOO 模式，維持技術與市場雙重領先地位，使其在綠能環保及電子製造廢液回收市場中較少直接挑戰者。

個股質化分析

近期重大事件與影響分析

重大事件時間序列與影響評估

2025 年 10 月 31 日，國際銅價創高（LME 三月期銅創高）。影響方面，再生銅售價上行，毛利率正向，2H25 毛利率提升預期增強。因應措施包含強化回收效率與產量，優化供銅簽約條件。

2025 年 10 月 30 日，市場關注金屬價格上漲對循環回收廠商的正面影響。影響方面，再生金屬服務收益彈性提升。因應措施包含控管能源與耗材成本，強化 BOO 合約條款。市場預期銅價大漲超過 1 萬美元下，衛司特 2H25 合併毛利率可望提升。法人指出，銅價上漲對營收獲利有間接影響，對整體營運應是正向的。

2025 年 10 月 27 日，ESG 加持，環保節能類股訂單俏。ESG 成為企業追求永續發展指標，帶動循環經濟與綠能布局。相關處理回收系統與工程投資增加，節能環保概念股商機擴大。衛司特 2025 年前 9 月營收 10.17 億元、年增 50.25％，2025 年 10 月 23 日股價收 219.5 元，是上櫃綠能環保類股的股王。

2025 年 10 月 14 日，宣布前三季營收 10.17 億元，年增 50.3％，創同期新高。影響方面，基本面加速，在手訂單與遞延設備認列帶動。因應措施包含交期管理與多點運維調度。高階 AI 處理器帶動半導體與 PCB 製造需求，電解設備接單創新高。

2025 年 10 月，投資城鋒科技（816 萬股），布局鉛酸電池回收。影響方面，延伸循環經濟版圖，材料品項多元化。因應措施包含導入既有金屬回收工藝整合經驗，控制投資風險。取得城鋒科技 816 萬股，擴大廢鉛蓄電池、鉛塊回收再生產能。

2024 年度，毛利率 37.28％、稅後純益 2.02 億元、EPS 8.5 元。影響方面，體現業務與費用控管成效，強化資本市場信心。

策略調整重點

營運策略方面，提高 BOO 滲透率與海外據點密度，新技術加值（線上回用／鎳鈷／鋰電）。投資計畫方面，策略性股權投資強化循環經濟整合。產能配置以運維產能為主，隨新廠需求擴充。

市場布局深化東南亞，穩固台灣與中國既有陣地。人才與財務方面，提升工程駐點密度與專業技能，維持穩健財務架構與現金流。財務規劃方面，未見近期公開發債／可轉債，2025 年 6 月 10 日除息，現金股利 6.8 元。

個股新聞筆記彙整

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  2026.04.18：AI擴產水處理廠動能強，帶動水資源循環商機
  
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  2026.04.18：衛司特因PCB、半導體客戶銷售增加，1Q26 營收5.15億元創下同期新高
  
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  2026.04.17：投入鉛酸電池回收新事業，預期 2Q26 營運可望持續增長並再創高峰
  
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  2026.04.17：首季營收5.15億元創單季新高，年增60.16%，主因電解設備銷售增加及納入新事業
  
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  2026.04.17：併購城鋒科技持股51%切入鉛酸電池回收，月處理量尚有提升空間，具成長潛力
  
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  2026.03.20：電解廢水析出高純度銅並回售，受惠半導體及PCB強勁需求，26 年業績有望優於 25 年
  
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  2026.03.20： 25 年稅後純益2.62億元創新高，受惠於客戶產線擴充及已確認的在手訂單
  
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  2026.03.20：受惠 AI 伺服器、半導體設備出貨翻倍及面板製程改變需求，預估 26 年獲利大幅提升至 17 元
  
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  2026.03.19：受惠 AI 浪潮，高階 PCB 陽極鈦網需求大增，26 年 營運迎全方位加速成長
  
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  2026.03.19：半導體業務由晶圓廠拓展至記憶體大廠，未來封測廠亦將導入 Recocell 設備
  
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  2026.03.19：面板業務受惠鋁改銅製程趨勢，打入中國最大面板廠，預計 4M26 開始貢獻營收
  
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  2026.03.19：跨足城市礦山，轉投資城鋒科技與競零再生，布局鉛酸及鋰電池回收藍海市場
  
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  2026.03.19：獲利： 25 年 EPS 10.99 元，預估 26 年 躍升至 17.42 元，淨利年增達 66%
  
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  2026.03.10：環工廠 25 年 營收獲利增 26 年看俏
  
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  2026.03.10：受惠科技業產線擴張，衛司特 25 年 稅後淨利2.62億元創新高，年增29.20%
  
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  2026.03.10：受惠AI發展與半導體在手訂單，預期 26 年成長空間比 25 年更大，營運審慎樂觀
  
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  2026.03.09：ESG趨勢與科技業海外設廠潮，帶動衛司特設備訂單看增，東南亞營收將隨產能開出成長
  
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  2025.12.19：需求夯，半導體水處理廠續看旺
  
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  2025.12.19：半導體產業快速發展，衛司特等水處理廠在手訂單、營收雙成長，持續看好 26 年 營運前景
  
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  2025.12.19：衛司特前 11M25 合併營收12.48億元，年增43.86％，前三季營收、毛利、利益均超越 24 年 25 年
  
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  2025.12.19：衛司特 25 年PCB、面板、半導體業務群營運穩定，2H25 半導體比例提高
  
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  2025.12.19：高階AI處理器成長，帶動半導體與PCB製造需求攀升，衛司特 2H25 在台電解設備接單創新高
  
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  2025.12.18：半導體水處理廠業績持續看旺
  
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  2025.12.18：半導體產業發展快速，衛司特等水處理廠營收雙雙成長，持續看好 26 年 營運前景
  
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  2025.12.18：衛司特累計 25 年前十一個月合併營收年成長43.86%
  
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  2025.12.18：高階AI處理器成長帶動需求攀升，衛司特電解設備接單創新高
  
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  2025.12.18：衛司特 1H25 PCB貢獻較多，2H25 則是半導體的比例提高
  
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  2025.10.31：鋅、銅價漲，環工廠 4Q25 啖利多，衛司特 4Q25 業績可望受惠
  
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  2025.10.31：近期銅礦傳出問題，LME三個月銅礦期貨價格刷歷史新高
  
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  2025.10.31：銅價大漲助攻，預期衛司特 2H25 毛利率可望再提升
  
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  2025.10.30：金屬原物料價格漲，環保回收處理再利用廠鋼聯、衛司特可望受惠
  
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  2025.10.30：衛司特主要產品為再生金屬服務收入及電解設備與耗材
  
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  2025.10.30：衛司特再生金屬服務可協助PCB製造業銅廢液資源回收再利用
  
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  2025.10.30：衛司特營收結構中再生金屬服務收入占比過半，1H25 營業毛利率已超過34%
  
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  2025.10.30：市場預期銅價大漲超過1萬美元下，衛司特 2H25 合併毛利率可望提升
  
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  2025.10.30：中台業務雖僅10％與銅回收相關，但也正向看待銅價上漲的營收貢獻
  
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  2025.10.30：法人指出，銅價上漲對中台營收獲利有間接影響，對整體營運應是正向的
  
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  2025.10.27：ESG加持，環保節能類股訂單俏
  
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  2025.10.27：ESG成為企業追求永續發展指標，帶動循環經濟與綠能布局
  
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  2025.10.27：相關處理回收系統與工程投資增加，節能環保概念股商機擴大
  
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  2025.10.27：兆聯實業、東方風能、崑鼎、衛司特等企業訂單量持續衝高
  
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  2025.10.27：衛司特主要業務是為PCB／面板／半導體產業廠提供服務
  
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  2025.10.27：衛司特提供高性能銅廢液電解回收設備與銅金屬回收服務
  
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  2025.10.27：衛司特 25 年前 9M25 營收101.75億元、年增50.25％
  
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  2025.10.27：衛司特 2025.10.23 股價收219.5元，是上櫃綠能環保類股的股王
  
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  2025.10.14：前三季營收10.17億元，年增50.3%，超越 24 年 25 年業績
  
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  2025.10.14：高階AI處理器帶動半導體與PCB製造需求，電解設備接單創新高
  
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  2025.10.14：取得城鋒科技816萬股，擴大廢鉛蓄電池、鉛塊回收再生產能
  
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  2025.10.14：專注金屬廢液再生，打造綠色循環經濟商業模式
  

產業面深入分析

產業-1 金屬原料-銅產業面數據分析

金屬原料-銅產業數據組成：第一銅（2009）、榮科（4989）、衛司特（6894）

金屬原料-銅產業基本面

圖(24)金屬原料-銅 營收成長率（本站自行繪製）

圖(25)金屬原料-銅 合約負債（本站自行繪製）

圖(26)金屬原料-銅 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

金屬原料-銅產業籌碼面及技術面

圖(27)金屬原料-銅 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(28)金屬原料-銅 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(29)金屬原料-銅 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業-2 循環經濟-金屬回收產業面數據分析

循環經濟-金屬回收產業數據組成：光洋科（1785）、衛司特（6894）、中台（6923）、聯友金屬-創（7610）、金益鼎（8390）、綠電（8440）、佳龍（9955）

循環經濟-金屬回收產業基本面

圖(30)循環經濟-金屬回收 營收成長率（本站自行繪製）

圖(31)循環經濟-金屬回收 合約負債（本站自行繪製）

圖(32)循環經濟-金屬回收 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

循環經濟-金屬回收產業籌碼面及技術面

圖(33)循環經濟-金屬回收 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(34)循環經濟-金屬回收 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(35)循環經濟-金屬回收 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業-3 循環經濟-再生資源產業面數據分析

循環經濟-再生資源產業數據組成：再生-KY（1337）、寶綠特-KY（6887）、衛司特（6894）、成信實業*-創（6969）、昶昕（8438）、綠電（8440）

循環經濟-再生資源產業基本面

圖(36)循環經濟-再生資源 營收成長率（本站自行繪製）

圖(37)循環經濟-再生資源 合約負債（本站自行繪製）

圖(38)循環經濟-再生資源 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

循環經濟-再生資源產業籌碼面及技術面

圖(39)循環經濟-再生資源 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(40)循環經濟-再生資源 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(41)循環經濟-再生資源 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業-4 水資源-癈水處理產業面數據分析

水資源-癈水處理產業數據組成：信紘科（6667）、平和環保-創（6771）、衛司特（6894）、兆聯實業（6944）、惠民實業（6971）、鉅邁（8435）、山林水（8473）、台境（8476）、國統（8936）

水資源-癈水處理產業基本面

圖(42)水資源-癈水處理 營收成長率（本站自行繪製）

圖(43)水資源-癈水處理 合約負債（本站自行繪製）

圖(44)水資源-癈水處理 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

水資源-癈水處理產業籌碼面及技術面

圖(45)水資源-癈水處理 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(46)水資源-癈水處理 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(47)水資源-癈水處理 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

水資源產業新聞筆記彙整

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  2026.04.07：水情告急！台灣缺水危機為何解不掉？山林水、國統、千附受惠！
  
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  2026.03.11：行政院推動本島 16 案再生水廠，完工後每日可增 60 萬噸水源，有助於環保產業長期成長
  
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  2026.03.11：再生水具備水源穩定優勢，對科技業為穩定產能與資源循環的雙贏選擇，政策方向有利產業界
  
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  2025.10.22：賴總統宣示納入能源轉型政策，30 年 前將投入9000億元資金
  
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  2025.10.22：台達電與欣銓科技合作，每年提供約100萬度綠電
  
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  2025.10.22：鑫永銓持續供應日本橡皮壩，協助小水力發電建設
  
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  2025.10.22：恆水創電已建置安農萬富電廠，並獲台積電預約
  
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  2025.10.22：韋峰能源湖山小水力發電廠年發電量達1,300萬度
  
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  2025.10.16： 26 年 水利署跨年度計畫預算達668.13億元，較 23 年 前成長92.39%
  
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  2025.10.15：颱風丹娜絲凸顯台灣水資源預算不足，政府將編列超過千億元系統性治水預算
  
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  2025.10.15： 25 年 營收64.17億元，年增22.33%；獲利10.17億元，年增21.43%
  
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  2025.10.15： 26 年 政府水資源跨年度計畫預算達668.13億元，較 23 年 前成長92.39%
  
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  2025.10.14：災害促使政府加強水利及水資源相關預算，提升防災與供水韌性
  
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  2025.10.14：半導體、高耗水產業用水需求增加，政策強化水資源供需平衡
  
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  2025.10.14：政府未來十年水資源建設預算1,600億元，聚焦再生水、海水淡化等科技造水
  
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  2025.10.13：AI產業發展耗費巨量水資源，加上政府推動水環境建設，有助山林水營運
  
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  2025.03.17：台灣水價31年未調整，台水每度虧2.45元
  
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  2025.03.17：台水預計 3M25 底向經濟部提交水價檢討報告
  
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  2025.03.17：10度以下用水可能不調整，影響約6成用戶
  
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  2025.03.17：用越多漲越多，其餘級距用水將會調漲
  
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  2025.03.17：台水研擬水質分級銷售，確保用戶水質
  
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  2025.03.17：水質分級銷售方案仍在計劃階段
  
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  2025.03.16：台灣水價31年未調整，每賣一度水虧2.45元
  
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  2025.03.16：台水 3M25 底將向經濟部提交水價檢討報告
  
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  2025.03.16：台水副總稱會聽取各方意見檢討水價方案
  
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  2025.03.16：台水水價採分級制，每度7.35元~12.075元
  
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  2025.03.16：用水大戶已準備好漲價，恐影響終端消費
  
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  2025.03.07：水利署近年積極配合政府綠能政策推動小水力發電
  
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  2025.03.07：水利署支持企業落實ESG永續發展理念
  
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  2025.03.07：希望透過平臺防止不法外力干擾綠能產業發展
  
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  2025.03.06：水利署為落實再生能源政策，與廉政署合作成立小水力發電廉政平臺
  
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  2025.03.06：水利署長賴建信拜會廉政署長馮成，商討合作事宜
  
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  2025.03.06：水利署過去與廉政署已成立多個重大工程採購廉政平臺
  
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  2025.03.06：水利署希望藉由廉政平臺防杜不法外力介入干擾綠能產業發展
  
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  2025.03.06：廉政署長馮成樂見水利署成立小水力發電廉政平臺並表示支持
  
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  2025.03.06：廉政署期待經由廉政平臺跨域合作，建構安全優質環境
  
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  2025.03.06：雙方將協力維護綠能建設，健全綠能產業發展
  
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  2025.02.13：將廢水處理能源化擴至五大產業，目標年減碳83萬公噸
  
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  2025.02.13：113年造紙業廢水能源化年發電量達1400萬度/家
  
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  2025.02.13：國內約208家事業廢水具能源化潛勢
  
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  2025.02.13：修正「水污染防治措施及檢測申報管理辦法」
  
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  2025.02.13：將爭取4年23億元預算，建立示範案場加速推動
  
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  2025.02.13：推動淨水永續獎、補助創新研發技術等多項措施
  
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  2025.02.13：廢水處理綠色轉型可節電減廢、創能減碳
  
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  2025.02.13：沼氣回收等符合減量方法學時，亦可申請碳權
  
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  2025.01.15：行政院長指示檢討水價，經濟部澄清漲4成是空穴來風
  
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  2025.01.15：經濟部表示，台水公司需3個月提出水價研議方案
  
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  2025.01.15：行政院指示檢討水價，媒體推測可能漲4成
  
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  2025.01.15：經濟部次長表示檢討水價不代表一定漲價
  
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  2025.01.15：水價調整會考量民生經濟，避免造成民眾恐慌
  
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  2025.01.15：即便水價要漲，也不會一次漲足
  
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  2025.01.13：行政院長指示檢討水價，外界臆測恐水電雙漲，經濟部澄清目前無漲價方案
  
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  2025.01.12：行政院要求檢討水價，經濟部長表示3個月內模擬出方向
  
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  2025.01.12：立院國民黨團不支持撥補台電2千億，外界憂心水電雙漲
  
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  2025.01.12：台水考慮加大級距或針對用水大戶調整水費
  
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  2025.01.10：台灣名列全球缺水國家，但水價卻是全球第三低，行政院表示要面對合理水價
  
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  2025.01.10：外界預估，凍漲31年的水價恐上漲近4成，每度平均水價將從9.24元漲至近15元
  
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  2025.01.10：水價調整可能將現行的4級制改為7級制，針對用水大戶拉高水價
  
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  2025.01.10：水價漲幅可能從25%逐漸擴大到90%，針對不同級距用戶進行調整
  
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  2025.01.10：餐飲業者表示，若水費調漲，會先自行吸收成本，但盼漲價能循序漸進
  
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  2025.01.10：專家認為水價調漲合理，但餐飲業者擔憂水、電、物價齊漲，衝擊民生
  
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  2025.01.10：行政院長卓榮泰鬆口，將檢討31年未調整的水價
  
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  2025.01.10：經濟部將啟動水價合理檢討，預計調整水價級距
  
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  2025.01.10：水價級距預估從4級調高到7級，50度以上開始漲價
  
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  2025.01.10：水價平均漲幅預估上看4成
  
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  2025.01.10：行政院長卓榮泰鬆口要檢討合理水價，請經濟部啟動檢討
  
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  2025.01.10：水價漲幅將高於舊版，級距預估從4級調高到7級，平均漲幅上看4成
  
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  2025.01.10：行政院核定未來8年再投入807.7億元，降低漏水率至10%
  
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  2025.01.10：台水表示將考量財務成本、物價、投資計畫及用水大戶狀況
  
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  2025.01.10：現行水價為4級制，最高段為51度以上，每度12.075元
  
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  2025.01.10：預計調整為7級，起漲點為50度以上，漲幅25%起跳，最高90%
  
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  2025.01.10：平均水價將從10.7元拉高到近15元，漲幅4成
  
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  2025.01.10：國發會擬導入壽險資金，改善漏水，25 年最快推出試行
  
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  2024.11.23：馬公第2海淡廠2期工程預計 24 年底完工，澎湖地區可穩定供水每日約3萬噸，達到 24 年不缺水目標
  
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  2024.11.23：經濟部將建設4500噸海水淡化廠，提早應對極端氣候影響，保障澎湖水資源的永續發展
  
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  2024.11.23：澎湖 24 年不缺水，感謝中央與台水公司努力，並計畫再建4500噸海水淡化廠，滿足增長需求
  
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  2024.11.23：馬公第二海淡廠2期工程將提升澎湖供水能力，並配合「離島地區供水改善計畫第三期」應對極端氣候挑戰
  
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  2024.09.10：陳金德視察澎湖海水淡化廠，督促民生用水及污水處理工程進度，計劃研議澎湖污水建設專案，提升污水處理率
  
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  2024.09.05：永康再生水廠第2期擴廠通水，每天供水量從8000公噸增至1萬5500公噸
  
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  2024.08.16：郭智輝表示台水將不漲水價，將集中於拓展財源和提升效率，建議台水創造有價產品來增加收入
  
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  2024.08.16：行政院長卓榮泰表示，政府在處理水電等民生問題時將優先考量安定民生，不會輕易調整水價
  
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  2024.07.28：凱米颱風引發水患，預計未來五年國內水資源工程商機超過上千億元
  
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  3Q24 國內再生水建設有15案在辦理中，市場預期主要水資源處理廠可承攬的商機達千億元
  
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  3Q24 未來五年，政府將釋出多座再生水廠計畫，預計潛在商機高達1500億元，涵蓋高雄、台南、新竹等地
  
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  3Q24 極端氣候加重缺水危機，國內再生水建設有15案正在進行中，商機龐大
  
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  3Q24 預計未來五年政府將釋出多座海淡廠及再生水廠計畫，潛在商機高達1,500億元
  
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  3Q24 主要水資源處理廠山林水、崑鼎、欣達環工、中鼎等有望受益，營收及獲利成長可期
  
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  3Q24 隨著台商返台和科技大廠擴廠，對工業用水需求增加，行政院投入數千億元進行水資源建設
  
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  3Q24 再生水廠將於 28 年 前完工，台積電將購買30％再生水
  
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  3Q24 經濟部擬修法「大水力認證綠電」賣價能提高
  
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  3Q24 翡翠水庫可望列為綠電，適合企業RE100需求
  
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  3Q24 大型水庫需取得「環境永續驗證」，未來可申請再生能源憑證
  
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  2Q24 台積電需求推升超純水市場，Organo股市漲幅驚人高達875%
  
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  2Q24 凱基投顧首家研究台股水資源產業，看好工業用水需求強勁
  
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  2Q24 政策鼓勵企業投資台灣，工業用水需求預期增加，供水缺口擴大
  
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  2Q24 行政院計畫未來幾年向水資源產業注資逾千億元
  
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  2Q24 永康再生水廠預定 8M24 底提前達成再生水增供目標
  
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  2Q24 水情拉警報 水資源概念股竄起
  

循環經濟產業新聞筆記彙整

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  2026.04.14：黃金與銅價上漲帶動城市礦山回收業者受惠，PCB 廢液再生產品如硫酸銅需求隨景氣回升
  
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  2026.04.14：高科技產業先進製程用水量增加，環評趨嚴帶動再生水廠建置需求，超純水系統大廠受惠
  
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  2026.04.14：環保產業積極拓展多元處理管道，投資固體再生燃料發電與漁電共生，布局綠能轉型題材
  
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  2026.01.15：國土署宣布簡化土方運送流程並擴大港區去化量能，允許民間大型開發案進入港區以緩解土方之亂
  
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  2026.01.15：內政部針對土資場價格墊高問題啟動稽查，公平會調查若查獲聯合哄抬將依法開罰
  
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  2Q23 電價調漲…台水虧損加劇 擬將水價擴大到7級
  
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  用水大戶將強制使用再生水，且工業用水至少 5 成將使用再生水，此舉將提高國內再生水市場需求
  

金屬原料產業新聞筆記彙整

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  2026.05.19：貴金屬與礦業股受美元走強影響集體走弱，赫克拉礦業、柯爾黛倫礦業重挫逾 9%，泛美白銀跌逾 7%
  
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  2026.05.04：受惠美元走弱與殖利率回落，降低持有成本，加上中東不確定性支撐避險需求，金價反彈
  
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  2026.05.02：中東局勢升級導致阿聯酋、巴林等多地鋁廠減產，全球受擾動產能預估超過 300 萬噸
  
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  2026.05.02：國內電解鋁產能接近天花板，26 年 全球供給增速預計轉負，供需缺口擴大支撐鋁價上行
  
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  2026.05.02：幾內亞鋁土礦配額政策預期形成供給端利多，一體化產業鏈企業具備更強的抗風險能力
  
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  2026.05.02：高油價環境可能對 26 年 全球鋁需求產生一定抑制作用，但國內需求韌性預期相對較強
  
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  2026.05.02：中東衝突導致硫磺與硫酸價格飆漲，剛果（金）硫酸到廠價已達 1,400 美元/噸，嚴重衝擊濕法銅生產
  
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  2026.05.02：中東 5 國硫磺產量占全球 24%，霍爾木茲海峽運輸受阻使短期供應難以恢復，硫酸成本占銅價比重升至 32%
  
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  2026.05.02：若中東供應持續中斷，剛果（金）硫酸缺口恐影響 159 萬噸濕法銅產量，占全球礦產銅供應約 6.8%
  
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  2026.05.02：若中國硫酸出口受限，智利濕法銅產量預估最大影響 28 萬噸，全球銅礦供應面臨極大下行風險
  
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  2026.05.02：海外硫酸短缺或最大影響全球 8% 礦產銅供應，支撐銅價長期上行趨勢，看好銅礦產量占比高的企業
  
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  2026.04.15：黃金價格續跌 0.55%，受美債殖利率回升及避險情緒消退影響，金價自高點回落約一成
  
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  2026.04.07：鋁供應危機帶動鋁價走升，大成鋼獲庫存評價利益，且德州廠全量產具在地優勢
  
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  2026.04.02：美元走弱與金價大漲，帶動金屬礦業股 Newmont 上漲 4.5%、Freeport 上漲 4.1%
  
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  2026.03.31：受美元與美債殖利率回落影響，金價單日漲幅逾 2%，吸引空頭回補買盤
  
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  2026.03.28：伊朗襲擊中東最大鋁廠EGA，設施嚴重損壞，全球鋁供應拉警報
  
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  2026.03.28：波斯灣鋁產量占全球9%，荷姆茲海峽遭封鎖，鋁價恐進一步攀升
  
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  2026.03.19：黃金重挫近 5%，受累於通膨風險推升實質利率，且市場預期央行將延後降息
  
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  2026.03.13：美元走強壓抑貴金屬價格，金礦股 Newmont 大跌 4.3%；化肥股因獲利了結出現明顯回吐
  
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  2026.03.13：波斯灣鋁產量佔全球 9%，能源中斷迫使冶煉廠停機，鋁價挑戰 4,000 美元將推升全球建造成本
  
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  2026.03.12：國際銅價上漲至 13,000 美元/噸，推升原料成本與產品售價，營收上修但利差略微縮小
  
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  2026.03.12：金居 1Q26 產品組合持續轉佳，自結 1M26 稅前淨利率攀升至 25.5%，營收逐月挑戰新高
  
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  2026.03.06：AI 伺服器、高階交換器及低軌衛星需求強勁，帶動上游材料銅箔規格由一般型向高階 HVLP 升級
  
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  2026.03.06：國際銅價自 12M25 起持續上漲，推升訂單價格並有利於具備議價能力之廠商轉嫁成本，帶動營收成長
  
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  2026.03.03：荷姆茲海峽航運受阻及原料取得困難，推升 LME 基準鋁價創下一個多月以來新高
  
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  2026.03.03：高盛警告若航運中斷持續一個月，鋁價恐飆升至每噸 3,600 美元，較現價高出約 400 美元
  
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  2026.03.03：中東鋁材多供應歐美，若全面停產將導致 26 年 首季全球鋁庫存天數從 51 天降至 48 天
  
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  2026.03.03：高盛維持 2026 1H26 鋁價平均 3,150 美元預測，但強調歐洲鋁材溢價具大幅上行潛力
  
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  2026.03.02：受關稅預期交易驅動，美國 25 年 精煉銅進口量倍增至 140 萬噸，提前完成民間庫存堆積
  
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  2026.03.02：紐約銅對倫敦銅維持溢價，反映市場尚未排除關稅風險，川普政府預計 27 年 起分階段實施
  
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  2026.03.02：美國廢銅大量流向中國削弱政策效果，若未建立本土冶煉能力，結構性依賴進口矛盾將持續存在
  
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  2026.03.02：能源轉型帶動銅戰略地位提升，開採成本上升與品位下降為銅價提供長期底部支撐
  
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  2026.03.01：避險情緒與供給風險推升油金價格，台塑化、光洋科、佳龍具防禦性
  
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  2026.02.26：AI 熱潮帶動電子業榮景，國際銅價預估 3 個月內觸及 1.4 萬美元，回收商將受惠量價齊揚
  
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  2026.02.26：台積電衝上兩千元大關象徵產業擴張，帶動基本金屬需求，銅回收相關企業前景亮眼
  
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  2026.02.26：大陸反內捲政策限制鋼鐵產能，鎳價上漲下，客戶端出現庫存回補需求
  
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  2026.02.26：印尼鎳礦政策限縮鎳生鐵產量，帶動鎳價與鎳生鐵價格上漲
  
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  2026.02.26：強韌電網計畫使線纜出貨量穩定成長，AI相關產業需求增，推升建廠工程用線需求
  
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  2026.02.06：單日上漲近 2%，市場看好實質利率下行與貨幣政策轉向，長線多頭結構維持強勢
  
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  2026.02.03：Fed 主席人選確定致投機資金撤出，金價短期重挫，但長期地緣政治避險需求仍存
  
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  2026.02.03：智利與秘魯礦區干擾支撐下檔，但美元走強與中國需求疲軟壓抑漲勢，多空拉鋸
  
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  2026.02.03：電力技術需求長期看漲，IEA 預估 35 年 全球銅市供應缺口恐達 30%
  
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  2026.02.03：短線聚焦中國製造業數據，預期本週銅價區間為 12,800-13,400 美元
  
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  2026.02.03：美國經濟韌性強且候任 Fed 主席華許立場偏鷹，金價遭遇空襲，單週大跌近 9%
  
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  2026.02.03：中俄去美元化及金磚國家支付系統開發，為金價提供長期買盤支撐
  
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  2026.02.03：進入數據真空期，金價呈現修復性整理，預期本週區間為 4,750-4,900 美元
  
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  2026.01.22：受美元走弱及高盛上調目標價至 5400 美元激勵，金價收高並維持高檔震盪
  
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  2026.01.20：各國央行每月購金量大幅增至 70 噸，受惠地緣政治緊張與美元信用風險，金價看升
  
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  2026.01.20：AI 資料中心與能源轉型帶動銅、銀結構性短缺，銅需求增量 5-10% 可抵銷替代效應
  
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  2026.01.20：地緣政治溢價終結廉價礦產時代，美國擬設戰略儲備法案，利多非中國關鍵礦商獲利
  
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  2026.01.15：金、銀、銅、錫價格同步創高，受「貶值交易」支撐，原物料族群漲勢獲得強勁支撐
  
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  2026.01.15：半導體展會揭示摩爾定律轉向垂直空間與材料革命，CFET 與新金屬材料成為技術發展重點
  
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  2026.01.13：金價大漲逾 2%，主因市場憂心聯準會獨立性受政治干預，資金轉向實體資產避險
  
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  2026.01.12：地緣政治降溫使金價高檔震盪，製造業投資能見度提升，美元在降息循環下維持溫和趨貶
  
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  2026.01.12：中國管制白銀出口，太陽能與 AI 需求致供應缺口擴大，白銀 25 年 狂漲 146%
  
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  2026.01.12：倫敦銅價破 1.2 萬美元，鎳價受印尼管制出口影響補漲，帶動金屬概念股
  
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  2026.01.09：銅價衝破每公噸 1.2 萬美元，受 AI 電力革命支撐，帶動華新、大亞等線纜廠元月報價看漲
  
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  2025.12.30：銅價暴衝破天花板，倫敦金屬交易所銅價刷新歷史紀錄，年初以來漲幅逼近40%
  
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  2025.12.30：LME三個月期銅價格一度衝高，上海期貨交易所銅價也首度站上每噸10萬人民幣大關
  
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  2025.12.30：台股第一銅開盤後隨即亮燈漲停，帶動整體銅概念股買氣急速升溫
  
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  2025.12.30：美洲、非洲與亞洲多處礦山傳出停產、罷工與技術瓶頸，使原本就吃緊的供應進一步惡化
  
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  2025.12.30：市場押注美國可能在 26 年 中對精煉銅課徵進口關稅，導致非美市場庫存急速下滑
  
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  2025.12.30：中國頂級冶煉廠決定不為 1Q26 訂定銅精礦加工費指導價，被市場解讀為原料供應持續緊俏
  
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  2025.12.30：官方表態未來五年將控管銅產能擴張，使中長期供給前景更趨保守
  
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  2025.12.30：電動車、再生能源、電網建設與AI基礎建設對銅的結構性需求持續放大
  
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  2025.12.30：華電、華新、華榮、大亞、宏泰、億泰、榮星與合機等線纜與銅材概念股，全面吸引資金卡位
  
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  2025.12.30：線纜產業屬於高度「隨行就市」的成本結構，有利於成本順利轉嫁，獲利能見度相對明朗
  
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  2025.12.30：銅價創新高且供給受限，利多中鋼、世紀鋼及華新等金屬原物料個股
  
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  2025.12.26：受惠銅價飆升，市場傳出相關產品將同步調漲，線纜族群產品終端售價也跟著強漲
  
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  2025.12.26：倫敦金屬交易所銅價突破每公噸1.2萬美元，刷新歷史新高
  
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  2025.12.26：銅價飆升，銅箔基板的他觸及漲停
  
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  2025.12.26：全球銅礦供給短缺，加上AI高耗能需求，倫敦銅期貨突破每公噸1.2萬美元
  
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  2025.12.26：榮科股價表現不俗
  
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  2025.12.26：國內線纜廠擬調漲產品售價約一成，點燃電線電纜與銅材加工族群行情
  
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  2025.12.26：倫敦銅價破 1.2 萬美元，業者擬調漲報價 10%，產業能見度達數十年來高點
  
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  2025.12.26：加工費暴漲墊高成本，26 年報價預計在銅價漲幅外再加 3%，以反映真實成本結構
  
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  2025.12.24：倫元投顧分析師稱國際銅價創新高支撐第一銅股價，本波股價有望挑戰 2025.12.05 高點
  
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  2025.12.24：國際銅價飆漲，第一銅低價庫存貢獻，4Q25 營運看俏，股價受激勵，盤中漲幅一度達到7.3%
  
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  2025.12.24：LME期銅創歷史新高，第一銅營收百分之百來自銅材銷售，可望享有低價庫存利益
  
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  2025.12.24：鉑族金屬，氫能技術與先進催化體系推動長期需求，應用從傳統產業擴展至燃料電池與電解槽
  
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  2025.12.24：玻璃纖維與電子產業應用持續拓展，新興技術邁向工業化，成為未來成長重要驅動力
  
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  2025.12.24：諾尼可鈀金技術中心開發商業化項目，積極挖掘新應用場景，支撐鉑族金屬長期展望
  
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  2025.12.22：地緣政治升溫及降息押注，推升避險需求，金價大漲逾 2% 再創歷史新高
  
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  2025.12.12：美銅虹吸推動需求前置，伦铜創新高至11,906美元/吨，降息預期與庫存虹吸共同推升價格
  
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  2025.12.12：全球庫存結構失衡，美國積累72萬吨超額庫存，非美地區面臨短缺，現貨溢價堅挺
  
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  2025.12.12：美國精煉銅產能增長困難，虹吸力度預計持續至 26 年 中，1H25 補庫節奏或加速
  
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  2025.12.12： 1H26 銅價預測上調至 1 2Q25 5 ：11,750美元/吨、2Q25 ：12,500美元/吨，易漲難跌
  
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  2025.12.12： 2H25 關稅落地後非美市場需消化美銅進口消失，銅價面臨有限下行壓力至10,500-11,000美元/吨
  
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  2025.12.04：重啟核電推動需求高速成長，鈾精礦需求由1.75億磅翻倍至3.91億磅
  
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  2025.12.04： 26 年 鈾價預估上看150美元/磅，美國鈾供應缺口達1.84億磅
  
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  2025.12.04：AI CAPEX持續大增，銅產業需求看好，預估區間每噸9,500-11,500美元
  
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  2025.12.04：極端氣候礦山災難頻繁，ICSG下調 25 年供應成長至1.4%
  
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  2025.12.04：地緣政治加大黃金投資需求，央行連續3年購金超1,000公噸
  
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  2025.12.04：黃金預估區間每盎司3,700-4,900美元，投組避險需求持續上升
  
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  2025.12.02：白銀漲95％狠甩黃金！金屬三雄全面暴衝，金益鼎等金概念股吸引市場關注
  
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  2025.12.02：倫敦白銀價格刷新紀錄，達到每盎司57.84美元，25 年累計漲幅逼近95%
  
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  2025.12.02：白銀因全球供給缺口擴大、印度需求強彈及工業用量增加而上漲
  
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  2025.12.02：銅價因美元走弱、智利產量下滑、中國冶煉廠減產計畫及降息預期而大漲，倫敦金屬交易所銅價衝上每公噸1.12萬美元，創歷史新高；台灣銅概念股第一銅、華新、榮科、大亞、華榮受到市場關注
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：衛司特的日線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。日線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表各週期均線趨於糾結，等待帶量突破或跌破。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）

圖(48)6894 衛司特 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：衛司特的週線圖數據主要呈現強烈上升趨勢。週線圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表週線級別短期均線（如5週、10週線）黃金交叉，中期買盤積極介入。
（判斷依據：分析短期週均線（如5週、10週線）與中長期週均線（如20週、60週線）之間的乖離情況，有助於評估中期市場是否出現過度延伸，以及是否存在向主要週均線修正的可能。）

圖(49)6894 衛司特 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：衛司特的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表各週期月均線趨於黏合或平行，等待月成交量出現顯著變化以確認長期方向。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(50)6894 衛司特 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：衛司特的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資賣超金額不大，股價面臨輕微壓力。
  （判斷依據：持續且大量的買超通常意味著外資對公司基本面或產業前景抱持樂觀態度，對股價具正面推升力。）
• 投信籌碼：衛司特的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信進出動作平緩，市場缺乏明確方向。
  （判斷依據：季底、年底的作帳行情及結帳壓力，是觀察投信買賣超變化的重要時間點。）
• 自營商籌碼：衛司特的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商進出頻繁但總量變化小，短線交易為主。
  （判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）

圖(51)6894 衛司特 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：衛司特的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：大戶人數增加通常被視為籌碼趨於集中、市場主力看好後市的積極信號，有利於股價的穩定與推升。）
• 400 張大戶持股變動：衛司特的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(52)6894 衛司特 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析衛司特的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(53)6894 衛司特 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略展望

短期發展策略（1–2 年）

營運目標方面，延續雙位數營收成長，維持高二十位數營益率。產能擴充方面，擴大東南亞駐廠運維產能與工程隊。研發專案包含高濃度蝕刻液線上回用穩定化，鎳鈷回收良率提升。

市場拓展方面，跟隨台資 PCB／載板東南亞新廠，半導體零排放方案深化。人才培育強化跨區域運維與工藝整合能力。財務目標維持健康現金流，費用率穩定。

中長期發展策略（3–5 年）

策略性投資延伸至鋰電回收與關鍵材料循環。技術路徑方面，再生金屬品質達電子材料導回規格（如靶材級）。全球布局強化東協樞紐，視需求導入中東／印度新興市場探索。

產品線發展包含設備模組化、軟硬整合（含監控與優化演算法）。組織擴張建立跨國運維管理中控，提升在地供應鏈協作。永續目標以客戶碳盤查與再生成分比目標為導向，提出量化成效解決方案。

未來機會

台灣金屬回收潛力方面，酸性蝕刻液（R-2501）台灣每年產量約 9 萬噸，含約 9000 噸金屬銅。含銅汙泥（C-0110、A-8801）台灣每年產量約 23 萬噸，含約 10000 噸金屬銅。市場價值以每噸銅 8000 美金計算，台灣每年有價值 1.5 億美金的金屬銅尚未在本島內回收為金屬態。

ESG 與淨零排放方面，台灣 2050 淨零轉型十二項關鍵戰略包含公正轉型、風電/光電、前瞻能源、電力系統與儲能、節能、碳捕捉利用及封存、運具電動化及無碳化、綠生活、自然碳匯、綠色金融、氫能等。70 多個國家設定淨零排放目標，覆蓋全球約 76% 排放量，部分國家目標 2030 年較 2005 年減少 50~52%、較 1990 年減少 50%、較 2013 年減少 46%，淨零目標年多為 2050 年（部分為 2060 年）。

國際品牌永續承諾方面，Google 全天候採用無碳素淨能源維持營運，2050 年淨零。Microsoft 逐年增加碳清除採購數量，實現負碳排，對供應鏈和產品實現 100% 碳中和。1,200 多家企業制定符合淨零排放的科學目標。

現有產業技術整合之市場商機方面，產業鏈流程為電動汽機車→汰役電池→鋰電池廠商（產生廢電池/極片）→衛司特科技（金屬回收）、競零再生科技（關鍵材料回收）→形成資源循環鏈。

投資價值綜合評估

優勢與機會

技術壁壘＋BOO 模式形成高進入門檻與長約現金流。半導體、PCB 擴產週期＋ESG 法規推動，需求穩健。再生金屬價格上行，拉動營運槓桿（特別是銅價創高期間）。東南亞擴張帶動量能，設備與耗材隨 BOO 成長。

產品符合目前主流的綠能環保與循環經濟題材，特別聚焦於電子製造業的金屬廢液回收與再利用領域，與全球強調 ESG（環境、社會及治理）永續發展的趨勢高度切合。公司已成功切入重要供應鏈，尤其是在半導體產業中成為台積電硫酸銅廢水電解設備唯一供應商，以及在 PCB 產業擁有約 75% 營收市場佔有率。

衛司特也被視為熱門的環保及循環經濟概念股，受到法人及市場肯定。受益於全球 AI、5G 等高科技產業持續成長，帶動半導體和 PCB 製造需求提升，推動衛司特電解設備及再生金屬服務業績快速攀升。

風險與因應

產業景氣循環可能影響廢液量與設備認列節奏。因應措施包含多元產業與區域分散、提高 BOO 占比。能源與耗材成本波動，因應措施為工藝效率提升、長約與議價機制。

同業技術追趕與替代工藝，因應措施包含持續研發、實績深化、導入線上回用差異化。海外營運管理風險，因應措施為在地團隊與 SOP 標準化管理。

主要風險包含半導體與 PCB 產業景氣波動、國際貿易政策不確定性、以及技術快速演進帶來的替代方案壓力。公司透過多元產業布局、產品技術持續創新及海外市場開拓來分散風險，且維持資本與財務結構穩健，有效抵禦宏觀變數影響。

綜合觀點

衛司特以設備＋服務雙輪鞏固護城河，在 AI 與先進製程帶動的電子產業擴張與 ESG 強制合規下，呈現營收與獲利放大。配合再生金屬價格上行，2025 年下半年毛利率彈性增強。中長期以鋰電回收為新曲線，維持高質量成長框架。

機構法人對於衛司特的評價大多持正面態度，認為公司在高階 AI 帶動半導體、PCB 等電子產業需求的擴張下，電解設備與回收服務的市場需求大增。法人尤其看好公司在循環經濟、環保永續議題上的定位，衛司特不僅通過實質技術獲得客戶青睞，也積極佈局海外市場，長期發展潛力被看好。

投資機構對公司未來展望保持樂觀，預計 2025 年甚至 2026 年公司業績將持續受益於全球電子產業的需求高漲和環保趨勢推動，並看好公司在相關設備與回收技術的技術領先地位能穩固其市場份額。法人分析也指出，衛司特營收大增之餘，財務結構穩健、現金流充裕，沒有顯著的財務風險，適合長線布局。

財務與營運數據摘要

| 年度/項目 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024Q2 |
|-|||||–|
圖(14)公司發展歷程（資料來源：公司網站）

2013 年投資越南子公司，以 BOO 模式成功推廣 Recocell 電解回收設備至中國市場。2016 年開發出光電面板業專用的含銅廢液整合式回收系統，首次被業界採用，有效擴展服務範圍。同年 Recocell 系統採用之工廠數目超過 80 家，並打入半導體與光電面板大廠。

2017 年設立越南子公司，開始提供電解回收服務給日資 PCB 廠商，拓展東南亞市場。同年公司電解回收技術首次被中國光電面板業者採用，順利跨足中國市場。2019 年新加坡子公司成立，進軍東南亞市場。

2021 年公司進一步拓展至半導體製造業，開發針對半導體產業的含銅廢液回收設備，並取得全球最大半導體晶片製造業者的技術認證與服務合作。同年 11 月正式掛牌上櫃，成為公開發行的公司，彰顯其市場地位與成長潛力。

2023 年與泰國台商簽訂 BOO 模式合作，持續拓展東南亞業務。2025 年 10 月董事會通過投資城鋒科技 816 萬股，布局廢鉛蓄電池與鉛塊回收，延伸循環經濟版圖。

組織與據點概況

衛司特員工結構以環工、化工、電化學背景為核心，駐廠運維人員比重高，確保服務品質與即時性。研發中心設於台中總部，持續投入新技術開發。

全球據點布局完整，根基於台灣總部，於中國大陸（昆山、東莞、深圳、湖北等服務據點）、越南河內、新加坡等地設有當地服務據點，持續強化泰國、馬來西亞服務能量。產能配置方面，設備製造與耗材供應在台灣，BOO 產能以駐廠運營能力為主，隨客戶新廠彈性配置。

銷售通路採直供大廠模式，結合 BOO 長約服務，陽極鈦網等耗材滾動銷售，建立穩定客戶關係。截至 2022 年，以 BOO 模式合作的工廠數超過 60 家，以銷售加維護合作的工廠數超過 20 家，平均每月回收超過 400 噸金屬銅，處理超過 20,000 噸金屬廢水。

核心業務與技術系統

產品系統與服務範疇

衛司特的主要產品線包含 Recocell 電解回收系統（設備本體與模組）、蝕刻液電解線上回用系統（酸／鹼性工藝）及陽極鈦網等電解關鍵耗材。

圖(15)主要產品（資料來源：公司網站）

圖(16)主要產品-陽極鈦網（資料來源：公司網站）

Recocell 電解回收系統為公司核心產品，採用高電流密度管柱式電解技術，可處理多樣含銅廢水，回收出含銅純度超過 99% 的固態金屬銅，並且在回收過程中不會產生二次污染的廢棄物，符合環保及循環經濟理念。該系統可操作高電流密度的管柱設計，並可客製化整合多種廢水處理工藝，如萃取和離子交換樹脂，適應不同客戶廠內的廢水性質。此外，該系統也可應用於回收鎳、鈷等金屬，進一步拓展產品技術應用領域。

圖(17)主要產品-Recocell電解回收設備（資料來源：公司網站）

蝕刻液電解線上回用系統為公司創新產品，突破廢水回收概念，實現蝕刻液回用於產線。該系統針對 PCB 產業設計，能將廢液中金屬與藥劑回用至產線，能源效益極大化，已獲 PCB 大廠採用。

陽極鈦網為 PCB 業填孔電鍍線常態性需更換的關鍵材料，具備氧化銥與抗腐蝕塗層（厚度約 50μm），提供良好放電穩定性與藥水消耗量管控能力。

服務系統方面，衛司特採用獨創的 BOO 模式，即公司投資建造設備、經營操作並擁有資產，直接駐廠為客戶提供廢液回收服務。此模式建立長期穩定的合作關係，業務能持續堆疊且客戶續約率高。公司與客戶簽訂長期合作合約，代客戶承擔設備投資與運轉成本，從回收金屬銷售中取得收益。針對不採 BOO 的客戶，公司提供設備銷售＋維護保固服務。

回收金屬種類包含銅（主力，固態純度 ＞ 99％）、鎳、鈷（已驗證可行，拓展產業應用）。

圖(18)主要產品-BOO營運模式（資料來源：公司網站）

應用領域與解決方案特色

衛司特產品主要應用於電子製造業中的廢液回收，終端市場類別包含半導體晶圓製造、PCB 及光電面板產業。應用場景為濕製程產生之含金屬廢液（如硫酸銅、蝕刻液）與電鍍製程銅離子去除。

圖(19)主要處理目標-電子業含銅廢水（資料來源：公司網站）

電子製造核心製程採用濕製程進行線路成形，產出大量含銅廢水，應用於晶圓、載板、電路板、面板等產品製造。兩大關鍵製程包含電鍍加成法（Copper Interconnect）與蝕刻減成法。電鍍加成法透過「Dielectric→Copper fill→Dielectric etch」流程形成線路；蝕刻減成法則去除多餘銅層，僅保留線路部分銅層。

在產業鏈定位上，衛司特連結製程端廢液與下游再生金屬供應商（銅靶材、銅箔、氧化銅粉等），實踐循環經濟。解決方案與價值主張包含：高純度回收金屬，減少外運汙泥，降低總成本；線上回用降低藥劑消耗，強化 ESG 與合規；BOO 降低客戶 CAPEX，提升合作黏著度。

圖(20)主要產品-Recocell電解回收系統優勢（資料來源：公司網站）

與傳統處理方式相比，衛司特採用電解法具備明顯優勢。傳統方式使用液鹼、鐵混凝劑、高分子混凝劑、重金屬捕集劑，產生含銅汙泥危害廢物，需外運處理，無循環價值。電解法僅消耗電能，成本低且易於管理，操作簡便，管理條件寬鬆，回收產品為高附加價值的金屬銅，無環境風險。

技術優勢與研發藍圖

衛司特核心技術為高電流密度管柱式電解、整合萃取／離子交換、模組化流程客製。研發能量持續優化銅／鎳／鈷回收工藝與純度，拓展鋰電池金屬回收技術與中央處理佈局。

創新成果包含 PCB 蝕刻廢液線上回用（突破回收即廢棄之傳統）及半導體與面板客戶之「銅廢液零排放」實績。技術發展路徑涵蓋：再生銅品質升級，導回電子材料供應鏈；鋰電池回收拆解（鎳、鈷、錳、鋰等有價金屬）；高濃度蝕刻液回用之產線穩定化與量產導入。

公司持續投入 Recocell 電解回收系統優化研發，計劃開發更多針對 PCB 蝕刻液及其他金屬廢液的回收與再利用技術。未來研究發展三大方向包含：再生銅品質提升，精進回收工藝以提升銅管純度、增加附加價值，驗證其可回用於電子製造業原物料，協助客戶達成金屬內循環目標；鋰電池回收技術，研發鋰電池回收拆解技術，回收失效鋰電池中鎳、鈷、錳、鋰等有價金屬，布局中央處理廠與申請回收執照，應對電動車汰換需求；蝕刻液回用技術推廣，拓展高濃度蝕刻液線上回用技術的穩定性與成熟度，推廣予高階電路板業者進行製造驗證，擴增金屬廢水回收業務範疇與經營規模。

產學合作方面，公司延伸 ESG 量測與循環材料驗證，並與工研院等機構合作推動技術創新。

市場與營運分析

營收結構與比重分析

衛司特營收結構以「產品別」與「模式別」雙軸呈現。根據彙整資料，近年「再生金屬服務（含 BOO）」占比持續高於設備與耗材，且呈上升趨勢。

產品營收重點方面，再生金屬服務穩定擴張，2024 年上半年占比約 58％，受惠 AI、半導體、先進 PCB 擴產與 ESG 法規。設備與耗材方面，設備高單價訂單遞延認列，耗材具常態性，與 BOO 互補。

年度／季度成長脈絡顯示，2024 年毛利率約 37.28％，稅後純益 2.02 億元，年增 24.3％，每股盈餘（EPS）8.5 元。2025 年 1–9 月合併營收約 10.17 億元，年增 50.3％，已超越 2024 年全年營收 9.8 億元，多筆高單價設備預計 2025 年陸續認列。

產品組合策略著重提升 BOO 合約滲透率與續約率，放大穩定現金流；設備出口與東南亞新廠綁定，帶動耗材追隨銷售。高毛利項目與新產品包含線上回用、半導體零排放方案、鎳鈷回收與鋰電池回收技術驗證。

財務績效要點方面，2024 年營運呈現營收與獲利雙增、成本管控良好。2025 年前三季營收已超越 2024 全年，成長明顯。2024 年第三季合併營收 3.51 億元，季增 1.9%，年增 43.8%。毛利率 40.85%，分別季增 6.73 及年增 2.77 個百分點。稅後純益 7,679.4 萬元，季增 38.4%，年增 23.7%。前三季合併獲利 1.94 億元，每股稅後 8.15 元，創同期新高。

區域市場與布局

衛司特以台灣為核心，東南亞為增長主軸，中國市場持續服務。隨台資 PCB／半導體南向擴廠，BOO 與設備外銷同步推進。

各區表現方面，台灣市場半導體與載板、先進 PCB 客戶密集，ESG 與零排放推動強勁。東南亞市場中，越南／泰國為 PCB 擴產熱區，BOO 駐廠規模擴張。中國市場面板與 PCB 既有據點維持。

市占與發展策略方面，PCB 產業鏈市占超 三成，前二十大台資 PCB 廠多為 BOO 客戶。半導體客戶包含台積電等龍頭體系，為硫酸銅廢水電解設備之指定供應商。佈局調整與新興市場方面，公司跟隨客戶設廠，拓展當地化工程與運維，加速鋰電材料回收場域驗證與商業合作。

市場分析顯示，PCB 產業方面，台資企業市占率穩定，2020 年 33.9%、2021 年 34.3%、2022 年（預估）34.4%。全球 PCB 市場規模（USD Billion）與 YOY 顯示，2018-2022 年規模：62.6→61.8→69.2→81.7→78.1（YOY：-1.74%→6.37%→24.07%→1.01%→-4.13%）；2023-2027 年預估：78.7→82.9→89.8→95.5→99.6（YOY：4.61%→8.20%→6.39%→4.26%）。

半導體產業方面，台資企業主導地位明顯，全球晶圓代工市場中，台資企業（如 TSMC、UMC）占比高。隨半導體客戶原有廠區需求增加及新廠區擴建，業績將穩定成長。全球半導體市場規模（USD Billion）與 YOY 顯示，2015-2022 年規模：340→339→412.2→468.8→412.3→440.4→555.9→573.5（YOY：1.20%→-0.29%→21.59%→13.73%→-12.05%→6.82%→26.23%→3.17%）；2023 年（預估）：550（YOY：-4.10%）。

光電面板產業方面，車載系統與大尺寸電視需求穩定上升，預計 2023 年起光電面板業呈溫和穩定成長。中國大陸市占率持續提升，2022 年（預估）約 53%；台灣 2022 年（預估）約 25%。衛司特以 BOO 模式與國際面板大廠合作，未來將持續提升 LCD 廠滲透率，帶動業績穩定成長。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體與合作網絡

衛司特主要客戶來自三大電子產業：半導體製造業、印刷電路板（PCB）產業以及光電面板產業。公司特別在台灣 PCB 產業鏈中市佔率超過三成，擁有穩固的客戶基礎。台積電等主要半導體大廠也是其重要客戶之一，衛司特提供高性能銅廢液電解回收設備及回收服務。

客戶類別分析方面，半導體晶圓製造客戶需求含銅廢液零排放方案、硫酸銅去除；PCB 客戶需求蝕刻廢液線上回用、電解回收銅、陽極鈦網耗材；光電面板客戶需求銅廢液整合回收。

營收貢獻與黏著度方面，PCB 與半導體為主要收入來源，BOO 長約提高續約率與穩定現金流。客戶服務模式採駐廠運營即時調整，跨廠區擴產時快速複製。黏著度分析顯示，BOO 投入 CAPEX 與專業運維，客戶轉換成本高，設備＋耗材形成長期綁定。

產品銷售區域主要覆蓋台灣及東南亞國家，包括越南、泰國、馬來西亞和新加坡等地。這些地區是電子製造業積極擴張的市場，因為台資 PCB 廠商在這些國家加速設廠，使衛司特同步在區域設立子公司及服務據點，跟隨客戶擴展海外市場。海外 BOO 模式的持續推廣，也帶動當地長期穩定的回收服務收入。

價值鏈定位與議價力

衛司特在產業鏈中扮演關鍵角色，產業角色為環保治理＋資源循環雙邊創值。上下游關係方面，上游為電子製造端產生含金屬廢液（原料來源），下游為再生銅等金屬回流材料供應鏈（靶材、銅箔、粉體）。

供應鏈整合與議價方面，公司以技術與 BOO 模式建立高進入門檻，指標客戶背書強化談判基礎。國際品牌要求供應商使用再生銅作為銅相關原物料，台灣生產銅靶材、銅箔、氧化銅粉等廠商眾多，原物料皆需進口金屬銅，未來高階電子製造業對高純度再生金屬銅需求將大幅增加。

循環經濟流程方面，製程產出廢硫酸銅→廠內電解還原→銅棒成品→做為銅靶材或電池/超硬業原料（回到原物料供應商）；銅蝕刻排出液→萃取→電解還原→再生銅管（替代委外處理，實現廠內循環）。

組織架構與產能運營

生產基地主要位於台灣台中市西屯區，為公司總部與主要產品研發製造中心。此外，公司設有中國昆山子公司及越南河內子公司，並在中國東莞、湖北、深圳等地設立服務據點，透過這些基地支援客戶在中國大陸及東南亞市場的業務擴展與生產建置。

圖(21)服務據點（資料來源：公司網站）

產能分配方面，衛司特聚焦於電解設備及耗材的研發與製造，以及再生金屬服務的現場設備操作與回收業務，這兩大事業群合計構成公司營收主體。由於公司採用 BOO 模式，較大部分產能投向駐廠服務與操作管理，並依據客戶新廠設置需求彈性調整設備製造與服務配置。

擴廠計畫方面，公司持續配合客戶南向布局，伴隨台資 PCB、半導體廠商在東南亞新建廠設施，衛司特也同步擴大東南亞的服務據點與設備建設。公司近期並未公開重大新廠投資，但持續強化海外市場佈局與 BOO 服務能力，預期新產品線與設備將隨客戶新廠而增加相應生產力，尤其是在越南、泰國等 PCB 及半導體重鎮。目前新產品線主要為環保高效率電解回收設備，預計可提高年回收量和設備使用率。

圖(22)PCB 產業Recocell電解回收系統（資料來源：公司網站）

生產效率方面，衛司特採用自主研發的 Recocell 電解設備，具備高電流密度與整合多種廢液處理技術特點，提升金屬回收效率與純度，同時降低能源消耗與環境污染。BOO 模式透過駐廠專業操作，提高設備整體運行效率與穩定性，進一步強化服務品質與效益。

成本結構方面，原物料主要為客戶端產生的廢液，成本波動相對較小，主要成本包括電解設備研發製造、耗材以及駐廠人員營運成本。隨著技術持續優化，能源使用效率提升，加上規模經濟效益，公司生產成本並未大幅上升，且隨著營收規模擴大，成本控制表現良好，維持獲利能力。

圖(23)半導體產業Recocell電解回收系統（資料來源：公司網站）

擴產策略不以大規模新廠為主，採跟隨客戶新建廠與在地化運維擴張。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

衛司特在電子製造業廢液回收市場中擁有堅強競爭力，核心競爭力體現在四大面向。

技術研發實力方面，Recocell 電解回收＋線上回用，擴展至鎳／鈷與鋰電領域。公司持有自有系統與模組整合經驗形塑工藝壁壘。產品線完整性方面，設備＋耗材＋BOO 服務之「設備製造＋營運服務」雙軸能力，極少有同時具備電解設備製造與 BOO 駐廠運營能力的競爭者。

品牌與認證方面，半導體龍頭體系指名採用，PCB 產業市占超三成。通路與服務方面，在地化駐廠，反應速度快，跨區域可複製擴張。成本與效益方面，減少化學品與汙泥外運，提升 TCO 效益。

進入障礙方面，技術門檻＋BOO 模式營運經驗，短期無顯著競爭對手大規模擴產紀錄。公司多年來累積的技術造詣與客戶信任，形成相當高的行業進入壁壘。

公司競爭優勢具體包含：資訊即時性，人員駐廠即時服務，第一時間掌握客戶廢水處理變化需求；設備可靠度，擁有最多實績與運轉經驗之電解回收系統，廣獲電子製造業界之信任；研發能力，專業團隊基於產業界製程更新，整合與研發不同工藝，應對新型態含銅廢水之處理；成本管控，與原物料供應商共同研發設備零組件與相關耗材，達到成本管理與經濟效益最大化。

市場競爭地位

市占與同業比較方面，少有同時具備設備製造與 BOO 駐廠運營能力的競爭者。目前主要競爭對手並不明顯，市場上極少有同時具備電解設備製造與回收服務雙重能力的廠商。

差異化優勢包含高純度金屬回收、零排放實績、線上回用落地。價格競爭力以總成本與 ESG 合規效益勝出。服務能量方面，工程隊與運維能力可快速複製至新廠區。

產業地位方面，衛司特是電子製造業處理金屬廢水「循環經濟與淨零排放」實踐的最佳信任夥伴。業界獨有實績包含：半導體製造業銅廢液零排放，業界唯一具備實績廠商；LCD 光電面板製造業銅廢液零排放，業界唯一具備實績廠商；PCB 製造業銅廢液資源回收及再利用，已供應大部分台資 PCB 業者。

圖、LCD面板業Recocell電解回收系統
（資料來源：公司網站）

至於競爭對手的擴廠計畫，由於市場門檻高且衛司特技術領先，目前並無公開資料顯示主要競爭廠商有大規模擴廠動作。產業內相對競爭者仍有限，衛司特因技術專利與 BOO 模式，維持技術與市場雙重領先地位，使其在綠能環保及電子製造廢液回收市場中較少直接挑戰者。

近期重大事件與影響分析

重大事件時間序列與影響評估

2025 年 10 月 31 日，國際銅價創高（LME 三月期銅創高）。影響方面，再生銅售價上行，毛利率正向，2H25 毛利率提升預期增強。因應措施包含強化回收效率與產量，優化供銅簽約條件。

2025 年 10 月 30 日，市場關注金屬價格上漲對循環回收廠商的正面影響。影響方面，再生金屬服務收益彈性提升。因應措施包含控管能源與耗材成本，強化 BOO 合約條款。市場預期銅價大漲超過 1 萬美元下，衛司特 2H25 合併毛利率可望提升。法人指出，銅價上漲對營收獲利有間接影響，對整體營運應是正向的。

2025 年 10 月 27 日，ESG 加持，環保節能類股訂單俏。ESG 成為企業追求永續發展指標，帶動循環經濟與綠能布局。相關處理回收系統與工程投資增加，節能環保概念股商機擴大。衛司特 2025 年前 9 月營收 10.17 億元、年增 50.25％，2025 年 10 月 23 日股價收 219.5 元，是上櫃綠能環保類股的股王。

2025 年 10 月 14 日，宣布前三季營收 10.17 億元，年增 50.3％，創同期新高。影響方面，基本面加速，在手訂單與遞延設備認列帶動。因應措施包含交期管理與多點運維調度。高階 AI 處理器帶動半導體與 PCB 製造需求，電解設備接單創新高。

2025 年 10 月，投資城鋒科技（816 萬股），布局鉛酸電池回收。影響方面，延伸循環經濟版圖，材料品項多元化。因應措施包含導入既有金屬回收工藝整合經驗，控制投資風險。取得城鋒科技 816 萬股，擴大廢鉛蓄電池、鉛塊回收再生產能。

2024 年度，毛利率 37.28％、稅後純益 2.02 億元、EPS 8.5 元。影響方面，體現業務與費用控管成效，強化資本市場信心。

策略調整重點

營運策略方面，提高 BOO 滲透率與海外據點密度，新技術加值（線上回用／鎳鈷／鋰電）。投資計畫方面，策略性股權投資強化循環經濟整合。產能配置以運維產能為主，隨新廠需求擴充。

市場布局深化東南亞，穩固台灣與中國既有陣地。人才與財務方面，提升工程駐點密度與專業技能，維持穩健財務架構與現金流。財務規劃方面，未見近期公開發債／可轉債，2025 年 6 月 10 日除息，現金股利 6.8 元。

未來發展策略展望

短期發展策略（1–2 年）

營運目標方面，延續雙位數營收成長，維持高二十位數營益率。產能擴充方面，擴大東南亞駐廠運維產能與工程隊。研發專案包含高濃度蝕刻液線上回用穩定化，鎳鈷回收良率提升。

市場拓展方面，跟隨台資 PCB／載板東南亞新廠，半導體零排放方案深化。人才培育強化跨區域運維與工藝整合能力。財務目標維持健康現金流，費用率穩定。

中長期發展策略（3–5 年）

策略性投資延伸至鋰電回收與關鍵材料循環。技術路徑方面，再生金屬品質達電子材料導回規格（如靶材級）。全球布局強化東協樞紐，視需求導入中東／印度新興市場探索。

產品線發展包含設備模組化、軟硬整合（含監控與優化演算法）。組織擴張建立跨國運維管理中控，提升在地供應鏈協作。永續目標以客戶碳盤查與再生成分比目標為導向，提出量化成效解決方案。

未來機會

台灣金屬回收潛力方面，酸性蝕刻液（R-2501）台灣每年產量約 9 萬噸，含約 9000 噸金屬銅。含銅汙泥（C-0110、A-8801）台灣每年產量約 23 萬噸，含約 10000 噸金屬銅。市場價值以每噸銅 8000 美金計算，台灣每年有價值 1.5 億美金的金屬銅尚未在本島內回收為金屬態。

ESG 與淨零排放方面，台灣 2050 淨零轉型十二項關鍵戰略包含公正轉型、風電/光電、前瞻能源、電力系統與儲能、節能、碳捕捉利用及封存、運具電動化及無碳化、綠生活、自然碳匯、綠色金融、氫能等。70 多個國家設定淨零排放目標，覆蓋全球約 76% 排放量，部分國家目標 2030 年較 2005 年減少 50~52%、較 1990 年減少 50%、較 2013 年減少 46%，淨零目標年多為 2050 年（部分為 2060 年）。

國際品牌永續承諾方面，Google 全天候採用無碳素淨能源維持營運，2050 年淨零。Microsoft 逐年增加碳清除採購數量，實現負碳排，對供應鏈和產品實現 100% 碳中和。1,200 多家企業制定符合淨零排放的科學目標。

現有產業技術整合之市場商機方面，產業鏈流程為電動汽機車→汰役電池→鋰電池廠商（產生廢電池/極片）→衛司特科技（金屬回收）、競零再生科技（關鍵材料回收）→形成資源循環鏈。

投資價值綜合評估

優勢與機會

技術壁壘＋BOO 模式形成高進入門檻與長約現金流。半導體、PCB 擴產週期＋ESG 法規推動，需求穩健。再生金屬價格上行，拉動營運槓桿（特別是銅價創高期間）。東南亞擴張帶動量能，設備與耗材隨 BOO 成長。

產品符合目前主流的綠能環保與循環經濟題材，特別聚焦於電子製造業的金屬廢液回收與再利用領域，與全球強調 ESG（環境、社會及治理）永續發展的趨勢高度切合。公司已成功切入重要供應鏈，尤其是在半導體產業中成為台積電硫酸銅廢水電解設備唯一供應商，以及在 PCB 產業擁有約 75% 營收市場佔有率。

衛司特也被視為熱門的環保及循環經濟概念股，受到法人及市場肯定。受益於全球 AI、5G 等高科技產業持續成長，帶動半導體和 PCB 製造需求提升，推動衛司特電解設備及再生金屬服務業績快速攀升。

風險與因應

產業景氣循環可能影響廢液量與設備認列節奏。因應措施包含多元產業與區域分散、提高 BOO 占比。能源與耗材成本波動，因應措施為工藝效率提升、長約與議價機制。

同業技術追趕與替代工藝，因應措施包含持續研發、實績深化、導入線上回用差異化。海外營運管理風險，因應措施為在地團隊與 SOP 標準化管理。

主要風險包含半導體與 PCB 產業景氣波動、國際貿易政策不確定性、以及技術快速演進帶來的替代方案壓力。公司透過多元產業布局、產品技術持續創新及海外市場開拓來分散風險，且維持資本與財務結構穩健，有效抵禦宏觀變數影響。

綜合觀點

衛司特以設備＋服務雙輪鞏固護城河，在 AI 與先進製程帶動的電子產業擴張與 ESG 強制合規下，呈現營收與獲利放大。配合再生金屬價格上行，2025 年下半年毛利率彈性增強。中長期以鋰電回收為新曲線，維持高質量成長框架。

機構法人對於衛司特的評價大多持正面態度，認為公司在高階 AI 帶動半導體、PCB 等電子產業需求的擴張下，電解設備與回收服務的市場需求大增。法人尤其看好公司在循環經濟、環保永續議題上的定位，衛司特不僅通過實質技術獲得客戶青睞，也積極佈局海外市場，長期發展潛力被看好。

投資機構對公司未來展望保持樂觀，預計 2025 年甚至 2026 年公司業績將持續受益於全球電子產業的需求高漲和環保趨勢推動，並看好公司在相關設備與回收技術的技術領先地位能穩固其市場份額。法人分析也指出，衛司特營收大增之餘，財務結構穩健、現金流充裕，沒有顯著的財務風險，適合長線布局。

財務與營運數據摘要

說明：2024 年度整體績效另據彙整資料顯示，全年毛利率約 37.28％、稅後純益 2.02 億元、EPS 8.5 元；2025 年前九月合併營收 10.17 億元、年增 50.3％，已超越 2024 年全年規模。

營收結構可視化

說明：以近年公開資訊與法說會內容綜整，服務收入比重持續提升，反映 BOO 長約擴張與東南亞佈局深化。

區域市場營收分布（質化）

說明：實際金額拆分未全數揭露，圖為依據訂單動能與駐廠規模之整體趨勢呈現。

重點整理

雙輪驅動：設備製造＋BOO 長約服務，形成高進入門檻與穩定現金流。

技術優勢：Recocell 高電流密度電解、線上回用、鎳鈷回收與零排放實績，符合嚴格 ESG 與法規。

市場布局：台灣深根，東南亞為成長主軸，中國維持服務據點；隨台資廠南向擴張，同步擴大在地化運維。

財務動能：2024 年毛利率 37.28％、EPS 8.5 元；2025 年 1–9 月營收年增 50.3％，訂單與設備認列推升規模。

價格彈性：銅價走高對再生金屬服務毛利率具正面槓桿。

中長期曲線：鋰電材料回收與更高純度再生金屬導回電子材料供應鏈，拓寬 TAM。

風險管理：以區域與產業分散、工藝效率提升、長約條款與在地化運維對沖景氣與成本波動。

本研究依規範整合法說會、官方文件、產業研究與新聞脈絡，並優先採用最新時點資訊，去重舊訊，完整建構衛司特之商業全貌與成長脈絡。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/689420240814M001.pdf
2. 法說會影音連結：https://drive.google.com/file/d/1ICZ_yFi2E1bztfjV7aFHTb9ktFnrIHDz/view?usp=drive_link

公司官方文件

1. 衛司特科技股份有限公司 2022 年法人說明會簡報（2022.09.20）。本文參考簡報之公司沿革、產品與技術、BOO 模式說明、海外布局與營收結構趨勢等。

2. 衛司特科技股份有限公司 2024 年度財務與營運公告彙整。參照公司投資人關係揭露之毛利率、稅後純益與 EPS 等指標。

3. 衛司特科技股份有限公司 2025 年度投資與重大訊息公告。本文引用董事會決議投資城鋒科技之資訊，用以說明循環經濟延伸布局。

4. 衛司特科技股份有限公司投資人關係資訊（含季報、月營收與新聞稿）。作為 2025 年前三季營收數據與接單動能的重要來源。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告（2024–2025）。提供衛司特在 PCB／半導體廢液回收領域的市場定位與市占觀察，以及 BOO 模式之商業分析。

2. 產業研究機構報告（2024–2025）。綜整半導體、PCB、面板三大終端市場之擴產與 ESG 合規要求對再生金屬需求的推動影響。

新聞報導

1. 經濟日報與聯合新聞網產業報導（2025.10–2025.11）。參考公司 2025 年前九月營收年增率、設備接單與海外 BOO 在手訂單狀態。

2. 鉅亨網與各財經媒體（2025.10–2025.11）。引用銅價創高對再生金屬服務毛利率彈性的正面影響分析。

3. CM 新聞與市場月報（2025.10–2025.11）。綜合市場對衛司特在循環經濟概念下之估值與成長評價。

永續發展文件

1. 企業社會責任與永續報告書（年度文件）。引用公司在循環經濟、減廢降碳、零排放實績與國際品牌供應鏈要求對應之策略方向。

註：參考資料以最新時點資訊為優先；如內容重疊，以較新日期版本為準。本文未附原始連結以避免連結失效影響可讀性與說服力。

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